傳媒行業(yè)新規(guī)解讀：改善企業(yè)現(xiàn)金流提升經營活力

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 政策背景：貨幣政策和再融資政策轉向寬松，但政策寬松力度有限 3 HYPERLINK l _TOC_250019 貨幣政策逐步寬松，但寬松力度有限 3 HYPERLINK l _TOC_250018 再融資政策總體寬松，但是結構性寬松特點顯著 4行業(yè)背景：傳媒板塊低估值且優(yōu)質標的匱乏，行業(yè)發(fā)展依然受政策制約 6 HYPERLINK l _TOC_250017 一二級市場估值差不明顯，并購重組帶來利潤增厚有限 6 HYPERLINK l _TOC_250016 2014 年一二級市場估值差較大 6 HYPERLINK l _TOC_2500

2、15 目前一二級市場傳媒行業(yè)估值差距不大 6 HYPERLINK l _TOC_250014 2019 年被收購的傳媒公司普遍估值溢價不大 6 HYPERLINK l _TOC_250013 上市渠道多元化且優(yōu)質標的缺乏 7 HYPERLINK l _TOC_250012 上市難度逐步降低，審核制向注冊制轉變 7 HYPERLINK l _TOC_250011 優(yōu)質公司上市渠道增加 8 HYPERLINK l _TOC_250010 傳媒行業(yè)仍然受政策制約 8 HYPERLINK l _TOC_250009 游戲行業(yè)：地方寬松但中央仍緊 8 HYPERLINK l _TOC_250008 影視

3、行業(yè)：內容監(jiān)管未放松，稅收問題有望逐漸出清 9 HYPERLINK l _TOC_250007 再融資新規(guī)對傳媒行業(yè)的影響及受益標的 12 HYPERLINK l _TOC_250006 創(chuàng)業(yè)板上市傳媒公司占比高，新規(guī)提升經營活力 12 HYPERLINK l _TOC_250005 重點受益標的篩選 12 HYPERLINK l _TOC_250004 平治信息：定增預案通過，預計首批收益于新政 13 HYPERLINK l _TOC_250003 藍色光標：多次融資經歷，再融資可能性大 13 HYPERLINK l _TOC_250002 當代明誠：業(yè)務拓展需求大，融資空間存在 14 HY

4、PERLINK l _TOC_250001 星輝娛樂：財務數據承壓，急需資金注入 15 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 15圖表目錄圖 1 2013-2019 游戲版號發(fā)放數量及增速 9圖 2 2018.12-2019 每批國產游戲版號發(fā)放數量（個） 9圖 3 新舊再融資政策受益標的對比 12圖 4 再融資新規(guī)潛在受益標的 13表 1 2019-2020 年間貨幣政策 3表 2 2014-2016 年間降息降準政策 4表 3 再融資政策對比 5表 4 上市公司收購標的 PE 倍數 6表 5 上市公司收購標的溢價率 7表 6 電視劇相關監(jiān)管政策 10表 7 網絡劇相關監(jiān)

5、管政策 11表 8 平治信息融資事件 13表 9 藍色光標融資事件 14表 10 當代明誠融資事件 14表 11 星輝娛樂融資事件 15政策背景：貨幣政策和再融資政策轉向寬松，但政策寬松力度有限中國經濟增長面臨下行壓力，政策轉向寬松。目前，中美貿易摩擦疊加新冠病毒疫情爆發(fā)，國內經濟增長面臨壓力，經濟風險增大，中國經濟的下行風險不容低估。在多項不利因素疊加的大背景下，央行貨幣政策逐步寬松、證監(jiān)會對再融資松綁，以期為市場注入活力。從貨幣政策和再融資政策雙重寬松角度看，傳媒行業(yè)當前面臨的政策環(huán)境與 20142015 年行業(yè)大牛市階段比較類似，本次政策是否會帶動傳媒行業(yè)再度走牛，我們需要具體分析，首先

6、從宏觀政策背景入手。貨幣政策逐步寬松，但寬松力度有限當前利率持續(xù)下行，央行貨幣投放量增多。自 2019 年起，央行宣布對普惠金融定向降準小微企業(yè)貸款考核標準進行調整。2019 年 12 月 20 日發(fā)布 LPR 報價，較同期限貸款基準利率低。2019 年全年三次下調金融機構存款準備金率，釋放長期資金2.7 億元。2020 年 1 月下旬起，央行開展數次逆回購。2 月 10 號以利率招標的方式開展 9000 億逆回購操作，當日市場各期限利率下行。央行持續(xù)加大操作力度，預期利率將持續(xù)下行，有望降低機構資金成本。表 1 2019-2020 年間貨幣政策時間動作具體政策2019.09.16降準（不含財

7、務公司、金融租賃公司和汽車金融公司）全面下調準備金率 0.5 個百分點2019.10.15降準（在省級行政區(qū)域內經營的城市商業(yè)銀行）定向下調準備金率 0.5個百分點2019.11.15降準（在省級行政區(qū)域內經營的城市商業(yè)銀行）定向下調準備金率 0.5個百分點2019.12.20發(fā)布低 LPR發(fā)布 1 年期、五年期 LPR 報價，較同期限貸款基準利率低 20、10個基點。2019 年全年擴大降準覆蓋面普惠金融定向降準小微企業(yè)貸款考核標準從“單戶授信小于 500 萬元”調整為小于 1000 萬元。2020.02.10引導利率下行以利率招標的方式開展 9000 億逆回購操作資料來源：中國人民銀行，

8、研究所但相比 2014 年，由于面臨三期疊加（增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期），為穩(wěn)定經濟，央行在 2014 至 2016 年間 6 次降息，7 次降準。政策力度較大。但總的來看，近期貨幣政策仍然有限寬松。表 2 2014-2016 年間降息降準政策時間動作具體政策2014.06.9降準商業(yè)銀行(不含 4 月 25 日已下調過準備金率的機構)降準 0.5個百分點；（財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司）降準0.5 個百分點2014.11.22降息一年期貸款基準利率下調 0.4 個百分點；一年期存款基準利率下調 0.25 個百分點；利率浮動區(qū)間上限由 1.1 倍調整為 1.2

9、倍2015.02.05全面降準降準 1 個百分點。（農村金融機構額外）再降 1 個百分點2015.03.01降息下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，存款利率浮動區(qū)間上限由 1.2 倍調整為 1.3 倍2015.04.19全面降準降準 1 個百分點2015.05.11降息一年期貸款基準利率下調 0.25 個百分點；一年期存款基準利率下調 0.25 個百分點；利率浮動區(qū)間上限由 1.3 倍調整為 1.5倍2015.06.28降準降息（力度大）（城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行）降準 0.5 個百分點；（大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行）降準 0.5 個百分點；一年期貸款基準利率下調 0.2

10、5 個百分點；一年期存款基準利率下調 0.25 個百分點2015.08.26降息、全面降準一年期貸款基準利率下調 0.25 個百分點；一年期存款基準利率下調 0.25 個百分點；降準2015.10.24降準降息一年期貸款基準利率下調 0.25 個百分點；一年期存款基準利率下調 0.25 個百分點；不再設置存款利率浮動上限2016.02.29全面降準降準 0.5 個百分點資料來源： 中國人民銀行， 研究所再融資政策總體寬松，但是結構性寬松特點顯著自 2019 年以來，再融資政策已經開始逐漸松綁。2 月 14 日晚間，證監(jiān)會正式發(fā)布對上市公司證券發(fā)行管理辦法創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法上市公

11、司非公開發(fā)行股票實施細則（以下簡稱“再融資規(guī)則”）的部分條款進行修改。這意味著去年 11 月的再融資新規(guī)征求意見稿正式落地。再融資規(guī)則較2017 年更為寬松，創(chuàng)業(yè)板為最大受益者。但從核心條款對比來看，再融資規(guī)則松綁力度不如 2014 年。貨幣寬松政策力度也不及 2014 年。整體貨幣政策呈現(xiàn)松-緊-松的狀態(tài)。再融資新規(guī)正式落地，核心條款對創(chuàng)業(yè)板再融資松綁力度最大：對創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行的要求放寬。企業(yè)無需滿足最近一期資產負債率高于 45的要求即可公開發(fā)行。表 3 再融資政策對比對創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行的要求放寬。股票無需滿足連續(xù)盈利 2 年，前次募集資金基本使用完畢的要求即可非公開發(fā)行。股票發(fā)行價從不低于

12、基準日前 20 個交易日股票均價的的 9 折降到 8 折，使投資成本降低，助力市場吸引戰(zhàn)略投資者。降低鎖定期幫助投資者降低投資風險，增強股票流通性。批文的有效期延長以供企業(yè)自由選擇發(fā)行方法，增強項目儲備。調整內容201420172020創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行要求最近一期資產負債率高于 45（非公開發(fā)行股票除外）最近一期末資產負債率高于 45%。取消資產負債率要求創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行要求股票最近兩年盈利股票連續(xù)盈利 2 年、前次募集資金基本使用完畢取消 2 年要求、取消資金使用要求非公開發(fā)行對象數均不超過 5 名主板、中小板不超 10名，創(chuàng)業(yè)板不超 5 名主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板不超35 名發(fā)行折價低于發(fā)行期首

13、日前 20 個交易日/前 1 個交易日股票均價，單不低于其 9 折不低于基準日前 20 個交易日股票均價的的 9 折不低于基準日前 20 個交易日股票均價的的 8 折鎖定期-36 個月（大股東、戰(zhàn) 投）、12 個月（其他）18 個月（大股東、戰(zhàn)投）、6個月（其他）減持政策-90 日內減持不超過總股本1%、大宗交易減持不超過從股本 2%減持不適用定價基準日發(fā)行期首日、董事會決議公告日、股東大會決議公告日發(fā)行期首日發(fā)行期首日、董事會決議公告日、股東大會決議公告日發(fā)行規(guī)模不超過發(fā)行前總股本 30%原則上不超過本次發(fā)行前總股本 20%原則上不超過本次發(fā)行前總股本 30%保底情況上市公司、股東、實控人不

14、可為定增方提供保底批文有效期6 個月6 個月12 個月資料來源： 證監(jiān)會， 研究所行業(yè)背景：傳媒板塊低估值且優(yōu)質標的匱乏，行業(yè)發(fā)展依然受政策制約一二級市場估值差不明顯，并購重組帶來利潤增厚有限014 年一二級市場估值差較大2014 年-2015 年間，就傳媒行業(yè)的橫向并購而言，華誼嘉信收購了迪思傳媒100的股權，長城影視收購了浙江中影 51股權，萬達電影收購了上海時茂影視管理有限公司的股權，這三次收購的標的公司 PE 依次分別為 20.45、23.82、70.38。相對應的二級市場公司的 PE 為 96.02、48.93、226.01,一二級市場的估值差為 70.57、 25.11、155.6

15、2，估值差平均數為 130.39，一二級市場估值差相差較大。2.1.2.目前一二級市場傳媒行業(yè)估值差距不大2019 年，在傳媒行業(yè)的橫向并購中，紫天科技收購了億家晶視 30的股權，一二級市場估值差為 47.58，希爾傳媒收購了中山帝誠 30的股權，一二級市場估值差為 10.13，平均估值差相較于 2014 年縮小，市場更趨于理性。表 4 上市公司收購標的PE 倍數首次披露日交易標的上市公司公司 PE標的 PE標的方所在行業(yè)2015 年 7 月精典博維 35股權華媒控股67.3443.07出版2015 年 12 月鴻達以太 54.02股權中文在線457.0611.11出版2014 年 6 月迪思

16、傳媒 100股權華誼嘉信96.0220.45廣告2015 年 3 月上海翱翔 55股權省廣股份58.1411.71廣告2015 年 6 月浙江中影 51股權長城影視58.9323.82影視2015 年 6 月上海世茂影院管理有限公司100 股權萬達電影226.0170.38影視2014 年 8 月拇指游玩 30股權鼎龍文化138.819游戲2019 年 4 月億家晶視 30股權紫天科技58.5210.94廣告2019 年 7 月中山帝誠 30股權希爾傳媒11.601.47廣告資料來源：Wind、 研究所019 年被收購的傳媒公司普遍估值溢價不大2014 年被收購的傳媒公司中，溢價率突破 10

17、倍的公司有 3 家，其中智明星通溢價率高達 2817.08，溢價水平較高。并且選取樣本公司的溢價率平均值 1477.10可以看出投資者對市場前景看好。而 2019 年被收購的傳媒公司溢價率在 200-300,所選樣本溢價率平均值為 245.00，估值溢價相較 2014 年大幅下降，估值溢價程度較低，整體市場回歸理性，投資者對估值較為謹慎。首次披露日交易標的上市公司溢價率標的方所在行業(yè)交易總價值(萬元)2019.9愚恒影業(yè) 32股權龍韻股份201.43影視19200.002019.6祺曜互娛 20股權大晟文化313.53游戲3000.002019.4億家晶視 30股權紫天科技220.05廣告39

18、600.002014.6藍弧文化 50.8股權光線傳媒581.71影視208402014.6智明星通 100股權中文傳媒2771.88游戲2660002014.7上海氬氪 100股權利歐股份1741.88廣告22593.902014.7琥珀傳播 100股權利歐股份2945.76廣告195002014.08完美影視 100股權完美世界345.06影視272622.52014.10上海愷達 85股權省廣集團476.42廣告25245表 5 上市公司收購標的溢價率 省資料來源：Wind、 研究所上市渠道多元化且優(yōu)質標的缺乏上市難度逐步降低，審核制向注冊制轉變2019 年 12 月，十三屆全國人大常委

19、會第十五次會議全體會議審議通過了修訂后的中華人民共和國證券法并將于 2020 年 3 月 1 日起施行。本次證券法修訂的主要內容包括全面推行注冊制，提高對證券違法行為的處罰力度，完善投資者保護，強化信息披露要求等。在此之前推行的審核制要求發(fā)行人提交材料、證監(jiān)會審核，對披露內容的真實性進行核查與判斷，同時證監(jiān)會需要對企業(yè)投資價值做出判斷。審核制主張事前控制，造成部分企業(yè)包裝上市，上市后盈利能力下滑明顯。注冊制下，發(fā)行人在 IPO 時只需將重要信息和材料公開，主管機關確認信息真實、準確即可，而證券投資價值則交給市場投資者判斷。與審核制相比，注冊制具有發(fā)行人成本低、上市效率高、社會資源耗費少、審核時

20、間較短等優(yōu)點。注冊制代表了中國資本市場進一步的市場化。優(yōu)質公司上市渠道增加2018 年 11 月 5 日，國家主席習近平出席首屆中國國際進口博覽會開幕式并發(fā)表主旨演講，宣布在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制。2019 年 6 月 13 日，科創(chuàng)板正式開板?？苿?chuàng)板重點面向沒有進入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關規(guī)范性及科技型、創(chuàng)新型特征的中小企業(yè)，相較于過去的新三板，企業(yè)增加了新的上市渠道。同時，科創(chuàng)板將先于主板市場實施股份發(fā)行注冊制，推出合格投資者制度，放寬漲跌幅限制。行業(yè)處于新舊周期更替期，優(yōu)質資產依然匱乏。20142015 年處于移動互聯(lián)網行業(yè)全面爆發(fā)期，大批優(yōu)質公司涌現(xiàn)，但是目前正處

21、于 5G 產業(yè)周期的前夜，但行業(yè)發(fā)展依然處于探索階段，成熟的并購標的依然比較匱乏。傳媒行業(yè)仍然受政策制約游戲行業(yè)：地方寬松但中央仍緊各地方政府為加強電競、動漫游戲等文化產業(yè)的建設，上海、廣州、北京等地陸續(xù)出臺扶持游戲產業(yè)的相關政策。2019 年，上海市設立了上海市促進文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展財政扶持資金，包括對在建項目的扶持以及對已有成果的動漫游戲項目的扶持。同時設立了上海市體育賽事發(fā)展專項資金，重點支持對促進上海建設國際賽事之都和打響上海品牌有成效或有突出貢獻的體育賽事項目。重點項目支持金額最高可達 1000萬元。2019 年 8 月，廣州市發(fā)布了廣州市促進電競行業(yè)發(fā)展行動方案（2019 2021

22、年）設置了包括做大做強電競產業(yè)主體、鼓勵電競游戲原創(chuàng)作品研發(fā)、加強電競企業(yè)研發(fā)能力建設等十個主要任務和五大保障措施，并指出廣州將打造較完善的電競產業(yè)生態(tài)圈，力爭到 2021 年基本建成“全國電競產業(yè)中心”。2019 年 12 月，北京市發(fā)布了關于推動北京游戲產業(yè)健康發(fā)展的若干意見，提出了促進游戲產業(yè)健康發(fā)展的 13 條舉措，提出了將北京建設成為 “國際網絡游戲之都”的總目標。意見突出價值引領、關鍵環(huán)節(jié)、科技融合、創(chuàng)新驅動四個重點；對園區(qū)建設、理論研究、游戲出海、電競產業(yè)的發(fā)展做出指引；并提出了組織、政策和人才三方面保障措施。圖 1 2013-2019 游戲版號發(fā)放數量及增速圖 2 2018.1

23、2-2019 每批國產游戲版號發(fā)放數量（個）10000800060004000200002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019120010008006004002000-20010080604020第1批第2批第3批第4批第5批第6批第7批第8批第9批第10批第11批第12批第13批第14批第15批第16批第17批第18批第19批第20批第21批第22批第23批第24批第25批第26批第27批第28批0游戲版號發(fā)放數量（款）增速資料來源：國家廣電總局、 研究所資料來源：國家廣電總局、 研究所2016 年 7 月-2018 年 3 月，游戲版號辦理的政策較為寬松，2

24、017 年有 9368 款游戲獲得版號。2018 年，網絡游戲版號發(fā)行受到限制，版號發(fā)放數量急劇降低。據央視財經報道，2018 年全國注銷、吊銷的游戲公司數量為 9750 家，2019 年為 18710家，同比增長 92.79。在版號總量的控制下，游戲行業(yè)正歷經洗牌階段。2018 年 12月重新開放游戲版號至今，一共下發(fā)各類游戲版號 1570 款，只有 2017 年的 1/5。2019 年以來，前 10 批版號過審較快，主要為解決 2018 年版號積壓問題。之后過審節(jié)奏便開始放緩，版號發(fā)放數量趨于穩(wěn)定。影視行業(yè)：內容監(jiān)管未放松，稅收問題有望逐漸出清近幾年，國家對于電視劇、網絡劇、短視頻等行業(yè)的

25、監(jiān)管在不斷增強。廣電總局等機構陸續(xù)發(fā)布一系列政策對劇集內容進行監(jiān)管。電視劇方面，2019 年全年全國生產完成并獲得國產電視劇發(fā)行許可證的劇目 254 部 10646 集。其中，現(xiàn)實題材劇目共計 177 部 7004 集，分別占總部數、集數的 69.69、65.79；歷史題材劇目共計 73 部 3475 集，分別占總部數、集數的 28.74、32.64；重大題材劇目共計 4 部 167 集，分別占總部數、集數的 1.57、。與 2018 年相比，現(xiàn)實題材劇目與重大題材劇目占比均有所提升，國家更加支持和引導影視劇朝著正劇方向發(fā)展。從近幾年國家推出的政策也可以看出，我國影視行業(yè)內容監(jiān)管力度持續(xù)加大，

26、對內容題材的限制更加明確和細化。表 6 電視劇相關監(jiān)管政策時間政策具體內容2010 年 7 月電視劇審查管理規(guī)定電視劇內容的制作、播出應當堅持為人民服務、為社會主義服務的方向和百花齊放、百家爭鳴的方針，堅持貼近實際、貼近生活、貼近群眾，堅持社會效益第一、社會效益與經濟效益相結合的原則，確保正確的文藝導向。2016 年 2 月電視劇內容制作通則詳細規(guī)定了不能再在電視劇中出現(xiàn)的具體內容，涉及同性戀、婚外情、未成年人早戀等。2016 年 4 月關于進一步規(guī)范電視劇相關廣告播出管理的通知電視劇中間不得插入任何廣告或相關欄目，也不得出任何節(jié)目、欄目的預告，不得擅自改變劇集長度，片頭片尾不得以任何形式插入

27、廣告。2018 年 4 月國家新聞出版總局電視劇司關于做好 2018-2022 年重點電視劇選題規(guī)劃的通知重點電視劇選題規(guī)劃要著力表現(xiàn)源自于中華民族五千多年文明歷史所孕育的中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化，著力表現(xiàn)熔鑄于黨領導人民在革命、建設、改革中創(chuàng)造的革命文化和社會主義先進文化，著力表現(xiàn)植根于中國特色社會主義的偉大實踐。2019 年 8 月關于推動廣播電視和網絡視聽產業(yè)高質量發(fā)展的意見以實施“新時代精品工程”為抓手，謀劃實施好電視 劇、紀錄片、動畫片、廣播電視節(jié)目、網絡視聽節(jié)目等重點創(chuàng)作規(guī)劃，完善優(yōu)秀選題項目儲備庫，加強動態(tài)調整管理，加大專項資金扶持力度。資料來源：中廣聯(lián)電視制片委員會和中國電視劇制作產業(yè)

28、協(xié)會、國家新聞出版廣電總局、 研究所網絡劇方面，國家對網絡劇內容的監(jiān)管以及制作標準的要求也越來越嚴格。從國家出臺針對網劇的政策可以看出：網劇與電視劇的審查標準日趨一致，越來越強調“線上線下要統(tǒng)一標準”。對于網絡劇內容的監(jiān)管，尤其是對價值觀導向的規(guī)定，越來越嚴格。國家對于引進網絡劇的管理政策收緊，用于互聯(lián)網等信息網絡傳播的境外影視劇，必須依法取得電影片公映許可證或電視劇發(fā)行許可證。表 7 網絡劇相關監(jiān)管政策時間政策具體內容2012 年 7 月關于進一步加強網絡劇、微電影等網絡視聽節(jié)目管理的通知播出前的審核權下放給播出機構“自審自播”，包括網絡劇在內的所有網絡視聽節(jié)目審核簽發(fā)后要到當地廣電影視機構

29、備案。2014 年 1 月關于進一步完善網絡劇、微電影等網絡視聽節(jié)目管理的補充通知要求只能轉發(fā)已經核實真實身份信息并符合管理規(guī)定的個人上傳的網絡劇，不得轉發(fā)非實名用戶上傳的此類節(jié)目。2016 年 2 月加強管理網劇和網絡自制節(jié)目網絡劇的審查將開始線上線下統(tǒng)一標準。2016 年 12 月關于進一步加強網絡原創(chuàng)視聽節(jié)目規(guī)劃建設和管理的通知提出了網絡視聽節(jié)目備案登記制。2017 年 5 月關于進一步加強網絡視聽節(jié)目創(chuàng)作播出管理的通知未通過審查的電視劇、電影，不得作為網絡劇、網絡電影上網播出。2017 年 6 月網絡視聽節(jié)目內容審核通則在規(guī)定審核原則、導向要求等基礎上，就堅持正確的政治導向、價值導向和

30、審美導向，堅守節(jié)目內容底 線，從多個方面做出詳細規(guī)定。2017 年 9 月關于支持電視劇繁榮發(fā)展若干政策的通知再度強調按照媒體融合的總體思路，對電視劇、網絡劇實行同一標準進行管理，強調對重點網絡劇創(chuàng)作規(guī)劃實行備案管理，鼓勵優(yōu)秀電視劇制作機構積極投入網絡劇制作，提升網絡劇整體創(chuàng)作水平等。2017 年 10 月加強廣播電視節(jié)目網絡傳播管理的通知全面清查在網上的廣播電視節(jié)目，加強廣播電視節(jié)目網絡上架審核。2018 年 3 月關于進一步規(guī)范網絡視聽節(jié)目傳播秩序的通知為取得許可證的影視劇、未備案的網絡原創(chuàng)視聽節(jié)目，對應的片花、預告片也不得播出。2018 年 12 月國家廣播電視總局辦公廳關于網絡視聽節(jié)目

31、信息備案系統(tǒng)升級的通知在重點網絡影視劇拍攝制作完成后，包括演員片酬、實際投資、擬播出平臺在內的相關信息需要在備案系統(tǒng)中登記。資料來源：國家新聞出版廣電總局、中國網絡視聽節(jié)目服務協(xié)會、新華網、 研究所短視頻方面，2019 年 1 月，中國網絡視聽節(jié)目服務協(xié)會發(fā)布了網絡短視頻內容審核標準細則和網絡短視頻平臺管理規(guī)范，加大了對短視頻的審核和監(jiān)管力度。重點要求：網絡短視頻平臺實行節(jié)目內容先審后播制度，平臺上播出的所有短視頻均應經內容審核后方可播出，包括節(jié)目的標題、簡介、彈幕、評論等內容。網絡短視頻平臺應當建立未成年人保護機制，采用技術手段對未成年人在線時間加以限制，設立未成年人家長監(jiān)護系統(tǒng)，有效防止未

32、成人沉迷短視頻。此外，2018 年由于“陰陽合同”等現(xiàn)象，影視圈的稅務問題也受到國家的高度關注，行業(yè)稅收政策不斷收緊。2018 年 10 月，廣電總局出臺了關于進一步規(guī)范影視行業(yè)稅收秩序有關工作的通知，提出要加強對影視行業(yè)稅收秩序的整頓力度，并要求影視制作公司、經紀公司、演藝公司、明星工作室等企業(yè)及影視行業(yè)高收入從業(yè)人員開展自查自糾。再融資新規(guī)對傳媒行業(yè)的影響及受益標的創(chuàng)業(yè)板上市傳媒公司占比高，新規(guī)提升經營活力再融資新規(guī)大幅擴充了傳媒行業(yè)中可參與再融資的公司數量規(guī)模，促進上市公司內部的業(yè)務開展，更為改善上市公司現(xiàn)金流開拓了渠道。尤其是此前行業(yè)內存在大批期望進行資本性支出的傳媒公司，在此次新規(guī)背

33、景下都有期望獲益。申萬一級傳媒板塊 169 家上市公司中，有 53 家為創(chuàng)業(yè)板上市公司，占比 31；按照之前的再融資政策，在連續(xù)兩年盈利、資產負債率高于 45的約束條件下，53 家創(chuàng)業(yè)板公司中僅有 8家上市公司滿足條件（占比僅 15），新規(guī)之下，傳媒板塊創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資能力大幅提升。圖 3 新舊再融資政策受益標的對比20198181614121086420原政策受益公司新政策潛在受益公司資料來源：Wind， 研究所我們認為，對于傳媒行業(yè)再融資寬松最核心的價值是：緩解上市公司資金緊張局面、降低上市公司經營風險和財務費用、提升上市公司經營活力。傳媒板塊創(chuàng)業(yè)板上市公司占比較高，再融資新規(guī)顯著降低

34、了融資門檻（按照原有規(guī)定僅有 15的創(chuàng)業(yè)板傳媒公司滿足再融資條件）、解除了對相關傳媒公司的融資束縛。我們認為，本輪政策將使得資金鏈緊張公司受益，尤其是符合再融資條件公司和正計劃實施再融資的公司。從傳媒互聯(lián)網公司成長核心驅動要素來看，融資能力是高成長的非常重要的條件，再融資新政改善上市公司現(xiàn)金流，提升行業(yè)增長活力，對部分現(xiàn)金流較差的領域有望帶來顯著改善（如影視、營銷服務等）。在資本市場融資手段得到補充，疊加監(jiān)管政策變化、上下游產業(yè)鏈變化、需求釋放以及新技術導入等多重驅動要素推動之下，傳媒互聯(lián)網行業(yè)向上大周期正在持續(xù)確立。重點受益標的篩選我們認為，財務費用率較高，資產負債率較高的公司更有可能發(fā)起定

35、向增發(fā)的融資方式。同時，質押比例較高的公司，有不少股東將股票質押是為了支持上市公司發(fā)展，這也能從一方面反映公司存在融資需求。除此之外，過去有過定增歷史的公司，會更善于把握定增寬松政策窗口期。通過以上標準，篩選出如下幾只公司，當代明誠、星輝娛樂、藍色光標、平治信息。圖 4 再融資新規(guī)潛在受益標的資料來源：Wind， 研究所平治信息：定增預案通過，預計首批收益于新政表 8 平治信息融資事件平治信息為一家主要經營移動閱讀業(yè)務、智慧家庭業(yè)務、資訊類業(yè)務的公司。近年來公司不斷加強對總體業(yè)務的布局。硬件方面結合 5G 背景進行了新布局，而在移動閱讀方面也不斷深化業(yè)務合作，與運營商形成長期的合作。在業(yè)務擴展

36、的背景下，對資金的需求也隨之增加，2019 前三季度資產負債率為 65，資產負債率處于較高水平，對股權融資的需求增加。 2017 年到 2019 年，公司進行了兩次直接融資的嘗試，其中一次可轉債發(fā)行被停止實施。平治信息歷史上有過1 次定增經歷，且發(fā)生在監(jiān)管較嚴的 2018 年。而今年一月份，公司披露了定向增發(fā)，已通過董事會預案，計劃籌集資金 50900 萬元，預計將是第一批受益于本次再融資新規(guī)的公司。時間事件發(fā)生金額（萬）類型結果2017/11/9發(fā)行可轉債12000直接融資停止實施2018/12/29定向增發(fā)20000直接融資實施2020/1/17定向增發(fā)50900直接融資董事會預案資料來源

37、： 公司公告， 研究所藍色光標：多次融資經歷，再融資可能性大藍色光標及其旗下子公司的業(yè)務板塊包括營銷服務、數字廣告（移動廣告、智能電視廣告、中國企業(yè)出海數字廣告）以及國際業(yè)務，服務內容涵蓋營銷傳播整個產業(yè)鏈，以及基于營銷科技的智慧經營服務，服務地域基本覆蓋全球主要市場。2017-2018 年公司進行了多次短期融資券融資，2017 進行了一次定向增發(fā)，金額為 17.5 億元，可以看出公司資金需求較大。2019 年現(xiàn)金比率為 0.19，處于行業(yè)較低水平，公司短期流動性可能存在不足情況。同時資產負債率為 52.58，并且質押率較高，歷史上有過三次定增經歷，因此我們預期此次再融資新規(guī)對其影響較大。表

38、9 藍色光標融資事件時間事件發(fā)生金額（萬）類型結果2017/2/28定向增發(fā)175000直接融資實施2017/6/22短期融資券50000直接融資實施2017/7/14短期融資券50000直接融資實施2018/3/22短期融資券30000直接融資實施2018/10/16短期融資券42000直接融資實施資料來源：公司公告， 研究所當代明誠：業(yè)務拓展需求大，融資空間存在表 10 當代明誠融資事件公司是以影視傳媒業(yè)務及體育業(yè)務為兩大主營業(yè)務板塊的成長型文化上市企業(yè)。 2018 年度，公司在“集團化、平臺化、國際化”的發(fā)展思路下，完成了新英開曼的收購工作，獲取了 2021-2028 年亞足聯(lián)所有相關賽

39、事的獨家商務權益，并隨后開啟了與愛奇藝的深度合作，進一步拓展了公司的業(yè)務渠道和產業(yè)鏈。2017-2019 年，公司進行了多次直接融資，其中發(fā)行公司債三次，定向增發(fā)兩次?？梢钥闯龉窘陙淼馁Y金需求較大。目前公司 PE 為 9.81，處于較低估值水平，公司仍然有較高的融資空間，股價水平較為穩(wěn)定。當代明誠 2019 年三季報的財務費用率超過 15，資產負債率方面高于 50，現(xiàn)金比率在 0.2 左右，質押比率超過 20，對公司資金狀況施加了一定壓力?？赡軙艿皆偃谫Y新規(guī)的影響進行增發(fā)。時間事件發(fā)生金額（萬）類型結果2019/12/20定向增發(fā)82626.1直接融資實施2018/8/14公司債35000