保險資產(chǎn)管理行業(yè)年度報告：保險服務(wù)實體質(zhì)效提升保險資管市場化前景可期

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250035 一、 2019 年保費收入增速提升，資金運用中債券比例提升 4 HYPERLINK l _TOC_250034 保費收入增速提高，健康險占比逐年提升 4 HYPERLINK l _TOC_250033 資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化不大，債券投資仍是配置主力 5 HYPERLINK l _TOC_250032 保險資金運用收益略升，權(quán)益低占比高貢獻(xiàn) 6 HYPERLINK l _TOC_250031 另類投資穩(wěn)健發(fā)行，積極對接實體經(jīng)濟(jì) 7 HYPERLINK l _TOC_250030 二、 2019 年保險資金運用監(jiān)管回顧 8 HYPERLINK

2、l _TOC_250029 銀保監(jiān)會暫行辦法發(fā)布，資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)管再升級 8 HYPERLINK l _TOC_250028 負(fù)債端政策：規(guī)范產(chǎn)品設(shè)計及銷售，完善保險產(chǎn)品體系 8 HYPERLINK l _TOC_250027 資產(chǎn)端政策：多舉措發(fā)揮險資優(yōu)勢，行業(yè)發(fā)展更加市場化 10 HYPERLINK l _TOC_250026 豐富險資投資選擇，牢守風(fēng)險防控底線 10 HYPERLINK l _TOC_250025 取消外資股比限制，加快保險業(yè)對外開放 10 HYPERLINK l _TOC_250024 保險資管新規(guī)發(fā)布，行業(yè)發(fā)展迎來上位法 11 HYPERLINK l _TOC_25002

3、3 三、 2019 年保險資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展 12 HYPERLINK l _TOC_250022 投行業(yè)務(wù)板塊 12 HYPERLINK l _TOC_250021 債權(quán)投資計劃 13 HYPERLINK l _TOC_250020 2019 年債權(quán)投資計劃注冊情況 13 HYPERLINK l _TOC_250019 2019 年保險機(jī)構(gòu)投資債權(quán)投資計劃情況 14 HYPERLINK l _TOC_250018 股權(quán)投資計劃 15 HYPERLINK l _TOC_250017 2019 年股權(quán)投資計劃注冊情況 16 HYPERLINK l _TOC_250016 2019 年保險公司投資股

4、權(quán)投資計劃情況 16 HYPERLINK l _TOC_250015 典型案例跟蹤中保投 18 HYPERLINK l _TOC_250014 資產(chǎn)支持計劃 19 HYPERLINK l _TOC_250013 2019 年資產(chǎn)支持計劃注冊情況 19 HYPERLINK l _TOC_250012 2019 年保險公司投資資產(chǎn)支持計劃情況 19 HYPERLINK l _TOC_250011 資產(chǎn)管理板塊 21 HYPERLINK l _TOC_250010 2019 年保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品 21 HYPERLINK l _TOC_250009 保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品分類情況 21 HYPERLINK

5、l _TOC_250008 各類別保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品表現(xiàn)情況對比 22 HYPERLINK l _TOC_250007 企業(yè)年金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 26 HYPERLINK l _TOC_250006 企業(yè)年金業(yè)務(wù)市場概況 26 HYPERLINK l _TOC_250005 養(yǎng)老金產(chǎn)品評價 28 HYPERLINK l _TOC_250004 個人養(yǎng)老保障體系建設(shè) 31 HYPERLINK l _TOC_250003 商業(yè)養(yǎng)老保險 31 HYPERLINK l _TOC_250002 養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù) 32 HYPERLINK l _TOC_250001 公募業(yè)務(wù)保險系公募持續(xù)擴(kuò)容 34 HYPER

6、LINK l _TOC_250000 四、 2020 年保險資產(chǎn)管理展望 35圖表目錄圖 12005-2019 年保險行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模情況（萬億） 4圖 22005-2019 年保險行業(yè)總資產(chǎn)增速情況 4圖 32013-2019 年保費收入（億元）及同比增速（%） 4圖 4投連險及萬能險規(guī)模變動情況 4圖 52004-2019 年保險資金余額（萬億元） 5圖 62004-2019 年保險資金資產(chǎn)配置趨勢 6圖 7歷年保險資金運用投資收益率（%） 7圖 82019 年保險資金運用收益分解 7圖 9各保險公司 2019 年認(rèn)購債權(quán)計劃情況 14圖 10各保險集團(tuán) 2019 年認(rèn)購債權(quán)計劃情況 14圖

7、 11保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品類型分布 22圖 122018 年三季度投資管理人管理的組合資產(chǎn)規(guī)模 28圖 132019 年三季度投資管理人管理的組合資產(chǎn) 28表 12019 年保費收入情況 4表 22019 年 12 月末保險公司資金運用情況表 6表 3債權(quán)計劃及股權(quán)計劃注冊情況 7表 4保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法 11表 5目前保險資產(chǎn)管理公司主要業(yè)務(wù)一覽 12表 62019 年中國銀保監(jiān)會對保險資金投行類業(yè)務(wù)的規(guī)范文件 13表 72019 年保險資管綠色通道注冊債權(quán)投資計劃 14表 82019 年保險公司認(rèn)購棚改債權(quán)投資計劃情況 15表 92019 年保險資管注冊的股權(quán)投資計劃 16表 102

8、019 年保險公司認(rèn)購股權(quán)類投資項目情況 16表 11中保投投資項目列表 18表 122019 年中保登出具注冊通知書的資產(chǎn)支持計劃 19表 132019 年保險公司認(rèn)購資產(chǎn)支持計劃情況 20表 14保險資管產(chǎn)品按投資性質(zhì)不同的分類 21表 15股票策略型保險資管產(chǎn)品 2019 年收益前二十 22表 16量化類保險資管產(chǎn)品 2019 年收益前十五 23表 17債券型保險資管產(chǎn)品 2019 年收益前二十 24表 18混合型保險資管產(chǎn)品 2019 年收益前二十 24表 19流動性管理類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品（不完全列示） 25表 20FOF/MOM 類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益情況 26表 21全國企業(yè)年金基

9、金歷年基本情況 27表 22當(dāng)前保險機(jī)構(gòu)企業(yè)年金牌照分布情況 27表 232019 年三季度企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品分類匯總情況表 29表 24養(yǎng)老金產(chǎn)品收益情況分析 30表 25個人稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險相關(guān)制度 31表 26經(jīng)營個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)保險公司名單 32表 27國壽養(yǎng)老 2019 年度養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)情況 32表 28騰訊理財通平臺銷售的個人養(yǎng)老保障產(chǎn)品情況 33表 29保險系基金公司規(guī)模（2019 年） 34表 30保險系基金管理公司部分產(chǎn)品收益率情況 34一、2019 年保費收入增速提升，資金運用中債券比例提升2019 年保險行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，達(dá) 20.56 萬億元，

10、較年初增長 12.18%，增速相比 2018 年有所上升。凈資產(chǎn) 2.4 萬億元，較年初增長 23.01%。從整個行業(yè)趨勢看，從 2017 年開始保險行業(yè)總資產(chǎn)擴(kuò)張速度明顯收縮，2019 年擴(kuò)張速度稍有回升。具體來看，產(chǎn)險公司總資產(chǎn) 22940.00 億元，較年初縮減 2.32%；人身險公司總資產(chǎn) 169575.00 億元，較年初增長 16.08%；再保險公司總資產(chǎn) 4261.00 億元，較年初增長 16.75%；資產(chǎn)管理公司總資產(chǎn) 641.00 億元，較年初增長 15.01%。圖 12005-2019 年保險行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模情況（萬億）圖 22005-2019 年保險行業(yè)總資產(chǎn)增速情況22.0

11、020.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.002006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年0.00650% 20.518.3316.7515.1212.3610.167.3 8.2952.903.344.061.521.975.0 6.01545% 47%40%35%30% 30%25%20% 22%22%22%24%23%19%22%15% 15%11%10% 13%12%5%2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年20

12、12年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年0% 9%資料來源：中國銀保監(jiān)會網(wǎng)站，華寶證券研究創(chuàng)新部資料來源：中國銀保監(jiān)會網(wǎng)站，華寶證券研究創(chuàng)新部保費收入增速提高，健康險占比逐年提升2019 年保險行業(yè)原保費收入為 42645.00 億元，同比增長 12.17%，相比 2018 年 3.93%的增速，有了明顯提升。具體分項目來看，人身險保費收入增速為 13.76%，較 2018 年人身險保費收入增速 1.87%有了大幅提升。主要由于占比最大的壽險業(yè)務(wù)保費收入 2019 年的增速達(dá) 9.80%，相比 2018 年全年 3.41%的降幅有了較大改善，但壽險保費在整個

13、人身險保費中的占比至 2019 年底為 73.41%，占比持續(xù)下降。同時，健康險保費收入仍保持較高增速，2019 年增速為 29.70%，且健康險占整個人身險保費的比重從 2018 年的 20%提升至 2019 年底的 22.80%，占比在持續(xù)增加。此外，財產(chǎn)險保費收入增速為 8.16%，較 2018 年 9.51%的收入增速略有下降。表 1 2019 年保費收入情況類型原保費收入（億元）增速占比原保費總收入42645.0012.17%1.財產(chǎn)險11649.008.16%2.人身險30995.0013.76%（1）壽險22754.009.80%73.41%（2）健康險7066.0029.70%

14、22.80%（3）人身意外傷害險1175.009.25%3.79%資料來源：中國銀保監(jiān)會網(wǎng)站，華寶證券研究創(chuàng)新部2019 年投連險新增交費規(guī)模相比 2018 年微增 12.96%，全年投連險獨立賬戶新增交費為 376 億元；萬能險保費收入增速相比 2018 年有所下降，全年新增交費為 8711 億元，相比 2018 年新增交費 7953.73 億元的增幅為 9.52%。自 2016 年保監(jiān)會對萬能險和投連險嚴(yán)格監(jiān)管以后，2018 年整改完成的符合監(jiān)管要求的萬能險產(chǎn)品重新上線，保戶投資款新增交費逐步增長。圖 3 2013-2019 年保費收入（億元）及同比增速（%） 圖 4 投連險及萬能險規(guī)模變

15、動情況45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00030%27.50%20.00%17.49%18.16%11.20%12.17%3.92%25%20%15%10%5%140001200010000800060004000200002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019300%248.06%134.16%38.52%12.96%-29.24%-49.90%250%200%150%100%50%0%-50%-100%00%2013201420152016201720182019萬能險新增交費（億元）投連險新

16、增交費（億元）萬能險增速-右軸投連險增速-右軸資料來源：中國銀保監(jiān)會網(wǎng)站，華寶證券研究創(chuàng)新部資料來源：中國銀保監(jiān)會網(wǎng)站，華寶證券研究創(chuàng)新部資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化不大，債券投資仍是配置主力根據(jù)中國銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，2019 年保險資金運用余額為 185270.58 億元，較年初增長 12.91%。其中，銀行存款 25227.42 億元，占比 13.62%，比 2018 年降 1.23 個百分點；債券 64032.00 億元，占比 34.56%，比 2018 年微增 0.2 個百分點；股票和證券投資基金 24365.23 億元，占比 13.15%，比 2018 年增加 1.44 個百分點，其中股票投資

17、占比 8.06%，證券投資基金投資占比 5.09%；包含另類投資在內(nèi)的其他類資產(chǎn) 71646.35億元，占比 38.67%，且其中保險資產(chǎn)管理公司產(chǎn)品投資 7979.27 億元，占比為 4.31%，長期股權(quán)投資 1.97萬億元、占比 10.65%。圖 5 2004-2019 年保險資金余額（萬億元）20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.060%18.516.414.913.411.29.36.97.74.65.53.13.71.11.41.82.750%40%30%20%10%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年

18、2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年0%余額（萬億）增速資料來源：中國銀保監(jiān)會網(wǎng)站，華寶證券研究創(chuàng)新部2019 年保險資金運用余額相比2018 年同期：債券投資占比仍保持較高比例，相比2018 年同期微增 0.2%，仍是保險資金運用中占比最高的資產(chǎn)；股票和證券投資基金類資產(chǎn)占比提升 1.43 個百分點；銀行存款類資產(chǎn)相比 2018 年同期降低了 1.23%，一定程度上反應(yīng)了保險資金配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；雖然包含非標(biāo)資產(chǎn)投資在內(nèi)的其他類資產(chǎn)的占比變化不大，但實際中保險公司合意的非標(biāo)資產(chǎn)在不斷減少，保險負(fù)債端的剛性成本與資產(chǎn)端收益率持續(xù)下滑存在矛盾。圖 6 2

19、004-2019 年保險資金資產(chǎn)配置趨勢70%60%50%40%30%20%10%0%銀行存款債券股票和基金其他資料來源：中國銀保監(jiān)會網(wǎng)站，華寶證券研究創(chuàng)新部保險資金運用收益略升，權(quán)益低占比高貢獻(xiàn)2019 年保險資金運用收益累計實現(xiàn)收益 8824.13 億元，同比增加 29.08%；投資收益率 4.94%，較 2018年上升 0.61 個百分點。從收益結(jié)構(gòu)上看，配置占比 34.56%的債券投資仍為保險資金運用收益的第一大貢獻(xiàn)資產(chǎn)，收益貢獻(xiàn)達(dá) 30.25%，其次為占比 15.87%的貸款，收益貢獻(xiàn)占整個資金運用收益的比例為 15.81%，銀行存款貢獻(xiàn)占比 10.08%，而投資占比僅 8.06%的

20、股票投資對整體收益的貢獻(xiàn)達(dá) 14.86%。表 2 2019 年 12 月末保險公司資金運用情況表資金運用余額（億元）較年初增長（%）占比（%）占比較年初變動（百分點）收益（億元）收益率（%）一、銀行存款25227.423.5513.62-1.23986.133.68二、債券6403213.5734.560.22613.394.351.國債20672.0147.3711.162.61675.363.972.金融債20658.192.1911.15-1.17941.974.593.企業(yè)債21462.842.1511.58-1.22994.884.64三、證券投資基金9423.298.935.09-

21、0.19551.496.08四、買入返售金融資產(chǎn)2047.28-34.121.11-0.7952.582.5五、股票14941.9441.378.061.621202.729.16六、長期股權(quán)投資19738.6515.5810.650.251084.285.51七、投資性房地產(chǎn)1894.275.661.02-0.0751.262.77八、保險資產(chǎn)管理公司產(chǎn)品7979.276.474.31-0.26299.593.67九、金融衍生工具4.61-0029.251523.57十、貸款29397.4613.7815.870.121385.254.95十一、拆借資金0.680000.233.11十二、其

22、他投資10583.7120.345.710.35567.965.81合計185270.5812.92100-8824.134.94資料來源：中國保險統(tǒng)計年報（2019 年 12 月），華寶證券研究創(chuàng)新部2019 年權(quán)益市場走牛行情下，以股票和證券投資基金為代表的權(quán)益資產(chǎn)配置部分為保險資金運用創(chuàng)造了較高的收益貢獻(xiàn)，但權(quán)益資產(chǎn)配置在保險資金運用中的占比還較為有限，2019 年證券投資基金投資收益551.49 億元、股票投資收益為 1202.72 億元。2019 年保險資金債券投資收益為 2613.39 億元，與 2018 年 的投資占比和投資收益基本保持持平。此外，組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品實現(xiàn)收益

23、299.59 億元，同比上升 5.01%。圖 7 歷年保險資金運用投資收益率（%）圖 82019 年保險資金運用收益分解6000500012.2114其他投資, 拆借資金, 6.68%3.142.683.133.39400030007.566.116.416.3 5.665.774.845.044.941086金融衍生工具, 0.00%保險資產(chǎn)管貸款,債券,20004.33.753.494.334理公司產(chǎn)品,3.18%30.25%1.8910002投資性房地02001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019上證綜指收盤點位保險資金投資收益率0產(chǎn)

24、, 0.57%買入返售金資融資產(chǎn),股票,14.86%證券投資基金, 6.23%120.00%銀行存款, 10.08%15.81%長期股權(quán)投, 11.81%0.56%資料來源：中國銀保監(jiān)會網(wǎng)站，華寶證券研究創(chuàng)新部資料來源：中國銀保監(jiān)會網(wǎng)站，華寶證券研究創(chuàng)新部另類投資穩(wěn)健發(fā)行，積極對接實體經(jīng)濟(jì)在保險公司資金運用中，另類投資也始終是資產(chǎn)配置的重要方向，也是保險資金對接實體經(jīng)濟(jì)、支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要投資工具。保險產(chǎn)品中占比最大的壽險類產(chǎn)品的期限通常在 15 年以上，分紅險的期限一般也在 10 年以上，規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定的特征使得保險資金具備滿足國家大型基礎(chǔ)設(shè)施和重大項目建設(shè)對長期資金需求的天然優(yōu)勢

25、。據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至 2019 年 12 月底，累計發(fā)起設(shè)立各類債權(quán)、股權(quán)投資計劃 1311 只，合計備案（注冊）規(guī)模 29938.04 億元；累計注冊保險私募基金 22 只，合計規(guī)模 1863.10 億元。2019 年全年，29 家保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)注冊債權(quán)投資計劃和股權(quán)投資計劃共 255 只，合計注冊規(guī)模 4636.65 億元。其中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃 154 只，注冊規(guī)模 3358.44 億元；不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃 97 只，注冊規(guī)模 1225.81 億元；股權(quán)投資計劃 4 只，注冊規(guī)模 52.40 億元。同期，5 家保險私募基金管理機(jī)構(gòu)共注冊 5 只保險私募基金，合計注冊

26、規(guī)模 1050.00 億元。2019 年保險資管機(jī)構(gòu)注冊的債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃規(guī)模相比 2018 年微增，增幅為 1.97%。具體來看，保險資管機(jī)構(gòu)注冊的股權(quán)投資計劃規(guī)模連續(xù)下降，一方面與 2018 年保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于保險資金設(shè)立股權(quán)投資計劃有關(guān)事項的通知中明確不得借由股權(quán)投資計劃開展明股實債和通道業(yè)務(wù)有關(guān)，另一方面是由于保險資管機(jī)構(gòu)更青睞于通過成立有限合伙企業(yè)或設(shè)立私募投資基金的形式進(jìn)行股權(quán)投資。2019 年基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃的注冊數(shù)量和注冊規(guī)模相比2018 年同期仍取得14.20%的增幅，而不動產(chǎn)債權(quán)計劃的注冊規(guī)模微降，體現(xiàn)出保險資金在支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢。表 3 債

27、權(quán)計劃及股權(quán)計劃注冊情況類型2019 年2018 年增幅股權(quán)投資計劃數(shù)量-項43規(guī)模-億元52.4361-85.48%基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃數(shù)量-項154121規(guī)模-億元3358.442940.8614.20%不動產(chǎn)債權(quán)計劃數(shù)量-項9789規(guī)模-億元1225.811245.4-1.57%債權(quán)計劃合計數(shù)量-項251210規(guī)模-億元4584.254186.269.51%合計數(shù)數(shù)量-項255213規(guī)模-億元4636.654547.261.97%資料來源：中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會，華寶證券研究創(chuàng)新部二、2019 年保險資金運用監(jiān)管回顧銀保監(jiān)會暫行辦法發(fā)布，資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)管再升級負(fù)債屬性是保險資金的首要特點，這一特

28、點客觀要求保險資金運用必須滿足資產(chǎn)負(fù)債相匹配。資產(chǎn)負(fù)債管理是保險資金運用的核心。保險產(chǎn)品設(shè)計、準(zhǔn)備金提取、投資策略指定、流動性管理、再保險安排等都是保險資產(chǎn)負(fù)債管理的重要組成部分。繼 2018 年 3 月保監(jiān)會發(fā)布保險資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管規(guī)則（15 號）明確保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理的評估范圍與標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)要求、報送方式等內(nèi)容之后，為完善保險資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管制度體系，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管硬約束，進(jìn)一步防范保險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險，提升保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理能力，中國銀保監(jiān)會于 2019 年 7 月 24 日發(fā)布保險資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管暫行辦法（以下簡稱“暫行辦法”）。暫行辦法5 章 37 條，第一章總則主要規(guī)范辦

29、法的制定目的、適用范圍、資產(chǎn)負(fù)債管理的定義，明確相關(guān)職責(zé)，構(gòu)建資負(fù)聯(lián)動和上下聯(lián)動的監(jiān)管機(jī)制；第二章保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理，主要從組織體系、控制流程、模型工具、績效考核、管理報告以及期限結(jié)構(gòu)匹配、成本收益匹配和現(xiàn)金流匹配等方面，對保險公司建立健全資產(chǎn)負(fù)債管理體系提出了相應(yīng)要求，與能力評估規(guī)則和量化評估規(guī)則的具體內(nèi)容相對應(yīng)；第三章監(jiān)管評估，主要規(guī)范資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管評估的方式；第四章監(jiān)管措施明確依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債管理能力和匹配狀況對保險公司實施差別化監(jiān)管，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管硬約束；第五章附則，主要規(guī)范保險集團(tuán)、再保險公司和不經(jīng)營保險業(yè)務(wù)的養(yǎng)老保險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管政策以及生效日等。暫行辦法中明確，中國

30、銀保監(jiān)會將對保險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理分別做出能力評估和量化評估，均采用百分制進(jìn)行評分，并根據(jù)評估結(jié)果實施差別化監(jiān)管。對于評估結(jié)果好的公司，給予資金運用范圍、模式、比例以及保險產(chǎn)品等方面的政策支持；對于評估結(jié)果較差的公司，在綜合考慮公司情況后采取針對性的監(jiān)管措施；對于評估結(jié)果差的公司，會采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施。此外，暫行辦法要求保險公司董事會對資產(chǎn)負(fù)債管理承擔(dān)最終責(zé)任，在董事會下設(shè)資產(chǎn)負(fù)債管理委員會，在高級管理層下設(shè)資產(chǎn)負(fù)債管理執(zhí)行委員會。暫行辦法明確要求保險公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)壓力測試在資產(chǎn)負(fù)債管理決策中的應(yīng)用、加強(qiáng)期限結(jié)構(gòu)匹配管理、加強(qiáng)成本收益匹配管理以及加強(qiáng)現(xiàn)金流匹配管理，建立資產(chǎn)負(fù)債管理績效評估體系，

31、明確資產(chǎn)負(fù)債管理考核評價方法和標(biāo)準(zhǔn)，在高管和相應(yīng)部門的績效考核中須體現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債管理的要求。暫行辦法明確了保險公司的風(fēng)險管理才是核心競爭力。過去一些保險公司存在著經(jīng)營及投資策略激進(jìn)、風(fēng)險敞口暴露大、期限錯配風(fēng)險突出、資產(chǎn)收益難以覆蓋負(fù)債成本等問題，暫行辦法的出臺意味著“償二代”之后保險行業(yè)迎來又一重要的監(jiān)管工具，對于引導(dǎo)保險公司建立合理的資產(chǎn)負(fù)債管理體系、防范資產(chǎn)負(fù)債匹配失衡風(fēng)險、促進(jìn)保險行業(yè)回歸保障本源等都具有重要的意義。未來在利率下行的大環(huán)境下，保險資金在資產(chǎn)配置端會長期面臨著較大的壓力，保險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理難度是不斷加大的，與此同時從“軟約束”走向“硬約束”的資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管，有利于保險

32、公司主動積極的配合監(jiān)管體系，建立產(chǎn)品監(jiān)管、資金運用監(jiān)管與償付能力監(jiān)管協(xié)調(diào)聯(lián)動的資產(chǎn)負(fù)債管理長效機(jī)制，促進(jìn)整個行業(yè)平衡有序長足的健康發(fā)展。負(fù)債端政策：規(guī)范產(chǎn)品設(shè)計及銷售，完善保險產(chǎn)品體系2019 年行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢延續(xù)，商業(yè)銀行代理保險業(yè)務(wù)、健康保險管理辦法、兩全保險產(chǎn)品規(guī)范等制度先后出臺，保險負(fù)債端仍在保險資產(chǎn)負(fù)債管理中占據(jù)重要地位。監(jiān)管層在提升保險行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效、深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、構(gòu)建多層次商業(yè)保險體系方面不斷做出實質(zhì)性改革。2019 年 8 月 23 日，中國銀保監(jiān)會辦公廳印發(fā)商業(yè)銀行代理保險業(yè)務(wù)管理辦法，要求商業(yè)銀行代理保險業(yè)務(wù)中大力發(fā)展長期儲蓄型和風(fēng)險保障型保險產(chǎn)品，持續(xù)調(diào)

33、整和優(yōu)化商業(yè)銀行代理保險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，為消費者提供全面的金融服務(wù)；并對保險期間不短于 10 年的各類保險的保費收入做出規(guī)定：不得低于保險代理業(yè)務(wù)總保費收入的 20%。辦法的發(fā)布對商業(yè)銀行代理保險業(yè)務(wù)提出了規(guī)范要求，同時引導(dǎo)保險產(chǎn)品銷售端銷售長期、風(fēng)險保障型等符合政策引導(dǎo)的產(chǎn)品，有利于促進(jìn)保險行業(yè)負(fù)債端的優(yōu)化。2019 年 8 月 30 日，中國銀保監(jiān)會辦公廳印發(fā)關(guān)于完善人身保險業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率形成機(jī)制及調(diào)整責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率有關(guān)事項的通知（以下簡稱“人身險責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率通知”），主要內(nèi)容包括：一支持中國保險行業(yè)協(xié)會設(shè)立人身保險業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會，定期研究討論評估利率調(diào)整的必

34、要性及其影響，形成相關(guān)建議供監(jiān)管部門決策參考；二優(yōu)化人身保險業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率形成機(jī)制。在充分考慮負(fù)債特點的基礎(chǔ)上，基于對市場利率未來走勢、行業(yè)投資收益率等因素的判斷確定評估利率參考值，并結(jié)合人身保險業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會的意見，適時調(diào)整評估利率水平；三調(diào)整部分險種的評估利率水平，對 2013 年 8 月 5 日及以后簽發(fā)的普通型養(yǎng)老年金或 10 年以上的普通型長期年金，將責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率上限由年復(fù)利 4.025%和預(yù)定利率的小者調(diào)整為年復(fù)利 3.5%和預(yù)定利率的小者，其他險種的評估利率要求維持不變。人身險責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率通知的發(fā)布對人身保險業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金形成機(jī)制進(jìn)行了完善，有

35、助于推動行業(yè)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展。至此 4.025%定價利率的產(chǎn)品或?qū)⑷嫱顺鍪袌?，在保險業(yè)投資端承壓的低利率環(huán)境下，叫停 4.025%預(yù)定利率產(chǎn)品有利于防范人身保險業(yè)利差損風(fēng)險，評估利率的調(diào)整既是長期性的重要舉措也是基礎(chǔ)性的制度安排，有利于保險業(yè)持續(xù)回歸保障，維護(hù)行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營和高質(zhì)量發(fā)展。2019 年 10 月 31 日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布新修訂的健康保險管理辦法，結(jié)合健康保險市場情況完善健康保險相關(guān)制度，規(guī)范健康保險市場秩序，保護(hù)消費者合法權(quán)益，促進(jìn)健康保險持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。2019 年，健康保險保費收入 7066 億元、占人身險保費收入的 22.8%，相比 2018 年健康險原保費

36、收入 5448.13 億元、占人身險保費收入的 20%在逐年提升。健康險在監(jiān)管引導(dǎo)和產(chǎn)品規(guī)范下的高增長，反應(yīng)的是大眾對健康保障的剛性需求，但目前國內(nèi)的健康保險仍存在著有效供給不足的問題。健康保險管理辦法中明確健康保險主要包括醫(yī)療保險、疾病保險、失能收入損失保險、護(hù)理保險以及醫(yī)療意外保險等。但近年來比較暢銷的健康保險品種主要為重疾險、百萬醫(yī)療險。隨著經(jīng)濟(jì)增長、醫(yī)療衛(wèi)生體系發(fā)展、個人稅優(yōu)型健康保險的全面推開，健康保險的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、服務(wù)內(nèi)涵、保障人群發(fā)生了巨大變化，這就對保險機(jī)構(gòu)的體制改革、保險產(chǎn)品的創(chuàng)新、保險行業(yè)的對外開放以及保險業(yè)政策支持提出了更高的要求。此外，由于多數(shù)健康險（重疾險外）的久期相對

37、傳統(tǒng)壽險短，雖然目前健康險保費規(guī)模在全行業(yè)中的占比還不足以影響保險資金負(fù)債端的整體久期，但未來隨著健康險的擴(kuò)張，對保險資金的久期影響會逐步顯現(xiàn)，這也要求保險公司未來在產(chǎn)品開發(fā)時綜合考慮對資產(chǎn)負(fù)債管理體系的影響?？傮w來看，健康保險管理辦法的發(fā)布有利于規(guī)范健康保險的發(fā)展，順應(yīng)保險業(yè)提高保障水平、更好地服務(wù)民生的需求，是國家多層次醫(yī)療保障體系的重要組成部分。2019 年 12 月 4 日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于規(guī)范兩全保險產(chǎn)品有關(guān)問題的通知，一是規(guī)定兩全保險產(chǎn)品的保險期間應(yīng)當(dāng)與實際存續(xù)期一致；二是明確兩全保險產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)以 5 年期及以上業(yè)務(wù)為主，但是因流動性管理或者資產(chǎn)負(fù)債匹配管理需要，保險公司可以開發(fā)

38、設(shè)計保險期間為 5 年期以下的產(chǎn)品，不得短于 3 年；三是對 5 年期以下兩全保險產(chǎn)品實施額度和比例控制；四是規(guī)范兩全保險產(chǎn)品銷售宣傳行為，明確對違規(guī)行為的監(jiān)管措施。兩全保險產(chǎn)品是指被保險人在保險合同約定的保險期間內(nèi)死亡、或在保險期間屆滿仍生存時保險人均應(yīng)承擔(dān)給付保險金責(zé)任的人壽保險。中國銀保監(jiān)會此舉在規(guī)范保險產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計行為的基礎(chǔ)上，適度放開 5 年期以下兩全保險產(chǎn)品，一方面鼓勵保險公司銷售長期限的兩全保險產(chǎn)品，同時也對部分保險公司出現(xiàn)的現(xiàn)金流壓力予以緩解。同時，也要求保險公司的償付能力充足率不得低于 120%，防范低利率市場環(huán)境下險企因定價較高而可能面臨的利差損風(fēng)險。關(guān)于規(guī)范兩全保險產(chǎn)品有

39、關(guān)問題的通知的發(fā)布有利于保險公司進(jìn)一步豐富保險產(chǎn)品供給，滿足保險消費者的真實需求，優(yōu)化保險公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，防范利率風(fēng)險。2019 年 12 月 30 日，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過關(guān)于促進(jìn)社會服務(wù)領(lǐng)域商業(yè)保險發(fā)展的意見（以下簡稱“社服領(lǐng)域商保發(fā)展意見”），旨在強(qiáng)化頂層設(shè)計，破除商業(yè)保險在社會服務(wù)領(lǐng)域發(fā)展的體制障礙。社服領(lǐng)域商保發(fā)展意見從五個方面提出促進(jìn)社會領(lǐng)域商業(yè)保險發(fā)展的多項政策舉措：一是完善健康保險產(chǎn)品和服務(wù)，研究擴(kuò)大稅優(yōu)健康保險產(chǎn)品范圍，力爭到 2025 年健康險市場規(guī)模超過 2 萬億元，探索健康險與國家醫(yī)保信息平臺對接，加快發(fā)展商業(yè)長期護(hù)理保險，推動健康保險與健康管理融合發(fā)展；二是要發(fā)展多樣

40、化的商業(yè)養(yǎng)老年金保險、個人賬戶式商業(yè)養(yǎng)老保險，完善個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險政策，支持養(yǎng)老保險第三支柱發(fā)展，力爭到 2025 年為參保人積累 6 萬億元養(yǎng)老保險責(zé)任準(zhǔn)備金；三是大力發(fā)展教育、育幼、家政、文化、旅游、體育等領(lǐng)域商業(yè)保險，積極開發(fā)專屬保險產(chǎn)品；四是支持保險資金投資健康、養(yǎng)老等社會服務(wù)領(lǐng)域，為社會服務(wù)領(lǐng)域提供更多長期股本融資，降低融資成本；五是完善保險市場體系，在提升商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品及服務(wù)質(zhì)量、完善保險監(jiān)管政策、加快保險市場對外開放等方面做出努力。資產(chǎn)端政策：多舉措發(fā)揮險資優(yōu)勢，行業(yè)發(fā)展更加市場化豐富險資投資選擇，牢守風(fēng)險防控底線2019 年 1 月 25 日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于保

41、險資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事項的通知，允許保險資金投資銀行發(fā)行的二級資本債券和無固定期限資本債券，并分別就政策性銀行和商業(yè)銀行發(fā)行的上述債券的管理標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行明確，同時分別就二級資本債券、無固定期限資本債券的評級做出規(guī)定，并明確了發(fā)行人應(yīng)符合的條件。此外，要求保險機(jī)構(gòu)切實加強(qiáng)信用風(fēng)險管理，審慎判斷債券投資的效益與風(fēng)險。保險資金對銀行資本補(bǔ)充債券的投資，擴(kuò)大了保險資金的配置空間，增強(qiáng)了保險機(jī)構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。2019 年 5 月 7 日，中國銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布關(guān)于保險資金參與信用風(fēng)險緩釋工具和信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)的通知，完善市場信用風(fēng)險分散分擔(dān)機(jī)制，允許保險資金參與信用風(fēng)險緩釋工具和信用保護(hù)工具

42、，并對保險資金參與信用衍生品的業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，要求保險資金不得作為信用風(fēng)險承擔(dān)方、僅限于對沖風(fēng)險，且對參與機(jī)構(gòu)的資質(zhì)提出要求。監(jiān)管方面要求業(yè)務(wù)開展遵循“監(jiān)管+業(yè)務(wù)”雙規(guī)范原則，要遵守中國銀保監(jiān)會的監(jiān)管規(guī)定，也要遵守銀行間市場交易商協(xié)會、交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則。作為落實支持民營企業(yè)融資的重要舉措，關(guān)于保險資金參與信用風(fēng)險緩釋工具和信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)的通知的發(fā)布有利于進(jìn)一步豐富保險資金運用工具，為信用風(fēng)險管理提供對沖手段；有利于充分調(diào)動保險資金的積極性，發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)健優(yōu)勢，加大對民企融資的支持力度；有利于改善民企債券投資者結(jié)構(gòu)，提高民企債券的流動性并促進(jìn)民企債券的發(fā)行。2019 年 6 月 17 日，

43、中國銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布關(guān)于資產(chǎn)支持計劃注冊有關(guān)事項的通知，中國銀保監(jiān)會對保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)首單資產(chǎn)支持計劃之后發(fā)行的支持計劃，實行注冊制管理，交由中保保險資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司（以下簡稱中保登）辦理注冊工作。對資產(chǎn)支持計劃發(fā)行程序的改革，是中國銀保監(jiān)會落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于轉(zhuǎn)變政府職能，把“放管服”改革作為全面深化改革重要工作部署的具體舉措，有利于提升資產(chǎn)支持計劃發(fā)行效率，增加產(chǎn)品供給，豐富保險資金配置渠道，更好服務(wù)保險主業(yè)發(fā)展；有利于盤活實體經(jīng)濟(jì)存量資產(chǎn)，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，切實推動保險機(jī)構(gòu)更好服務(wù)國家重大改革舉措。從中保登披露的 2019 年獲得注冊通知的資產(chǎn)支

44、持計劃情況來看，注冊程序改革明顯提升了資產(chǎn)支持計劃的發(fā)行效率。2019 年 6 月 19 日，中國銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布關(guān)于保險資金投資集合資金信托有關(guān)事項的通知，旨在規(guī)范保險資金投資集合資金信托業(yè)務(wù)，對保險機(jī)構(gòu)投資集合資金信托的決策機(jī)制、風(fēng)險責(zé)任人、信托公司選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行明確，并對集合資金信托的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型、投向、評級做出限定，嚴(yán)禁通道業(yè)務(wù)和劣后級投資，明確了保險資金去通道、去嵌套的監(jiān)管導(dǎo)向，有利于限制不合理、不合規(guī)的投資業(yè)務(wù)開展。對險資投資集合資金信托業(yè)務(wù)的規(guī)范，明確了保險與信托機(jī)構(gòu)的合作規(guī)則，結(jié)合實際放寬了受托信托公司的條件，但強(qiáng)調(diào)了信托公司應(yīng)承擔(dān)主動管理責(zé)任。此外，關(guān)于保險資金投資集合資金信

45、托有關(guān)事項的通知實行“新老劃斷”，有利于維持機(jī)構(gòu)必要的流動性和市場穩(wěn)定，確保制度平穩(wěn)過渡。在當(dāng)前保險資金金融產(chǎn)品投資面臨負(fù)債端規(guī)模高速增長而合意適配資產(chǎn)減少的環(huán)境下，信托計劃有交易結(jié)構(gòu)設(shè)計靈活、發(fā)行流程便利等優(yōu)勢，明確集合資金信托投資規(guī)范有助于疏通保險資金投資渠道、豐富保險資金可投資選擇。2019 年 12 月 16 日，中國銀保監(jiān)會印發(fā)關(guān)于將澳門納入保險資金境外可投資地區(qū)的通知，進(jìn)一步規(guī)范保險資金境外投資行為，切實支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，擴(kuò)增保險資金可投資區(qū)域。將澳門納入保險資金境外可投資的地區(qū)后，投資品種按照保險資金境外投資管理暫行辦法及實施細(xì)則有關(guān)要求執(zhí)行。將澳門納入險資境外可投資地區(qū)是對

46、保險資金支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)戰(zhàn)略的落實，也有助于保險機(jī)構(gòu)逐步提升境外投資能力，擴(kuò)大可投資資產(chǎn)選擇范圍。取消外資股比限制，加快保險業(yè)對外開放2019 年全年，中國銀保監(jiān)會批復(fù)新開業(yè)或籌建的外資保險機(jī)構(gòu)共計 7 個，分別是工銀安盛資產(chǎn)管理有限公司、交銀康聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司、安聯(lián)（中國）控股有限公司、中信保誠資產(chǎn)管理有限公司、大韓再保險有限公司、恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老保險有限責(zé)任公司以及招商信諾資產(chǎn)管理有限公司。其中銀保監(jiān)會批準(zhǔn)中英合資恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽保險籌建的恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老是國內(nèi)首家外資養(yǎng)老保險公司。此外，銀保監(jiān)會也批準(zhǔn)了美國安達(dá)集團(tuán)增持華泰保險集團(tuán)股份有限公司股份、香港友邦保險公司參與跨京津冀區(qū)域保險經(jīng)營試點等

47、事項。保險業(yè)在持續(xù)推進(jìn)對外開放進(jìn)程中不斷邁出新步伐。2019 年 12 月 6 日，根據(jù)新修訂的中華人民共和國外資保險公司管理條例、中華人民共和國外資保險公司管理條例實施細(xì)則，中國銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于明確取消合資壽險公司外資股比限制時點的通知：即自 2020 年 1 月 1 日起，正式取消經(jīng)營人身保險業(yè)務(wù)的合資保險公司的外資比例限制，合資壽險公司的外資比例可達(dá) 100。銀保監(jiān)會陸續(xù)提出的一系列保險業(yè)對外開放新舉措，有助于加快保險業(yè)開放進(jìn)程，外資保險公司管理條例和實施細(xì)則的修訂，放寬了外資人身險公司外方股比限制、放寬了外資保險公司準(zhǔn)入條件，有助于優(yōu)化保險業(yè)投資和經(jīng)營環(huán)境，進(jìn)一步激發(fā)市場活力，豐富金融

48、服務(wù)和產(chǎn)品體系，提升保險業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，更好滿足實體經(jīng)濟(jì)和人民生活多層次、多元化的金融需求中國的商業(yè)保險在持續(xù)對歐美國家保險行業(yè)及公司經(jīng)驗的借鑒中。外資保險公司在產(chǎn)品開發(fā)、資金運用、風(fēng)險管理等方面，能夠引進(jìn)一些先進(jìn)的理念和經(jīng)營技術(shù)，能夠為國內(nèi)保險市場發(fā)展提供有益的借鑒，持續(xù)改善保險行業(yè)的營商環(huán)境。同時對于完善我們的市場體系，豐富消費者的選擇，促進(jìn)中國保險市場的健康發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展提供更多、更好的金融服務(wù)方面能夠作出積極的貢獻(xiàn)。保險資管新規(guī)發(fā)布，行業(yè)發(fā)展迎來上位法2019 年 11 月 22 日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法（征求意見稿）（以下簡稱 “保險資管暫行辦法（

49、征）”），作為資管新規(guī)在保險資管行業(yè)的配套細(xì)則，保險資管暫行辦法（征）包括總則、產(chǎn)品當(dāng)事人、產(chǎn)品發(fā)行設(shè)立、產(chǎn)品投資與管理、信息披露與報告、風(fēng)險管理、監(jiān)督管理、及附則共八章。銀保監(jiān)會在制定保險資管暫行辦法（征）時，遵循堅持保險資管產(chǎn)品的私募定位、堅持嚴(yán)控風(fēng)險的底線思維、堅持保險資管產(chǎn)品的中長期特色以及堅持原則導(dǎo)向和規(guī)則細(xì)化相結(jié)合的原則。表 4 保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法辦法條款解讀第十八條（產(chǎn)品形式） 符合條件的保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以開展債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及其他符合銀保監(jiān)會規(guī)定的保險資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)。保險資管產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)面向合格投資者通過非公開方式發(fā)行。明確將保險資管產(chǎn)

50、品定位為私募產(chǎn)品；明確保險資管產(chǎn)品的形式以及發(fā)行方式：債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃注冊發(fā)行，組合類保險資管產(chǎn)品登記發(fā)行第十九條（合格投資者資質(zhì)） 合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，投資于單只產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人、法人或者依法成立的其他組織。此條明確了保險資管產(chǎn)品可以面向符合合格投資者資質(zhì)的自然人發(fā)行，標(biāo)志著保險資管正式開始參與個人財富管理第二十條（投資范圍） 保險資管產(chǎn)品可以投資于國債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業(yè)存單、公司信用類債券，在銀行間債券市場或者證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場發(fā)行的證券化產(chǎn)品

51、，公募證券投資基金、其他債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)。保險資金投資的保險資管產(chǎn)品，其投資范圍應(yīng)當(dāng)符合保險資金運用的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定。對保險資管產(chǎn)品的資金來源及其投向做出了區(qū)分：對于資金來源為保險資金的保險資管產(chǎn)品，投資范圍依然要嚴(yán)格遵守保險資金運用的規(guī)定，而對于非保險資金所投資的保險資管產(chǎn)品，投資范圍跟其他類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍相一致；辦法在投資運用方面鼓勵保險資管產(chǎn)品投向符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策要求、符合國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策要求的領(lǐng)域第三十六條（投資要求） 保險資管產(chǎn)品的分級安排、負(fù)債比例上限、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資限額管理和期限匹配要求應(yīng)當(dāng)符合金融管理部門的有關(guān)規(guī)定。這一

52、比例上限與資管新規(guī)其他配套細(xì)則中的要求一致，但是根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見稿），債權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃均明確為非標(biāo)資產(chǎn)。債權(quán)投資計劃作為另類資產(chǎn)投資中的重要資產(chǎn)類別，后續(xù)組合類保險資管產(chǎn)品的另類資產(chǎn)投資面臨整改和投資限制的壓力。同一保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理的全部組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的余額，在任何時點上不得超過其管理的全部組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的 35。資料來源：中國銀保監(jiān)會網(wǎng)站，華寶證券研究創(chuàng)新部保險資管暫行辦法（征）放開了保險資管產(chǎn)品對個人銷售，意味著保險資管產(chǎn)品正式開始參與個人財富管理，在財富管理行業(yè)轉(zhuǎn)型中為居民提供更全面豐富的投資標(biāo)的選擇，奠定

53、了保險資管機(jī)構(gòu)的市場化發(fā)展路徑；明確了保險資管產(chǎn)品的投資范圍，鼓勵發(fā)揮保險資金長期、穩(wěn)定的優(yōu)勢，支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；明確了保險資管產(chǎn)品非標(biāo)投資比例限制，對保險資金投資做出規(guī)范；明確了保險資管產(chǎn)品與外部投資管理機(jī)構(gòu)的合作要求等諸多方面。保險業(yè)資管新規(guī)的發(fā)布，彌補(bǔ)了保險資管產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則的空白，對保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行了規(guī)范，促進(jìn)引導(dǎo)保險機(jī)構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，有效防范金融風(fēng)險；推進(jìn)保險資管產(chǎn)品更加市場化的發(fā)展，提升了保險資管機(jī)構(gòu)參與財富管理行業(yè)的機(jī)遇空間。三、2019 年保險資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展2019 年僅 1 家保險資產(chǎn)管理公司獲批籌備，即招商信諾資產(chǎn)管理有限公司（2019 年 12 月 1

54、8 日）。2018年中國銀保監(jiān)會批準(zhǔn)籌備的 3 家保險資產(chǎn)管理有限公司已于 2019 年內(nèi)獲批開業(yè)：工銀安盛資產(chǎn)管理（2019年 4 月 28 日）、交銀康聯(lián)資產(chǎn)管理（2019 年 5 月 16 日）、中信保誠資產(chǎn)管理（2019 年 12 月 16 日）。截至2019 年底，保險資產(chǎn)管理公司合計 28 家（不含專業(yè)型保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)）。保險資產(chǎn)管理公司主要從事兩大業(yè)務(wù)板塊：即投行業(yè)務(wù)板塊和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)板塊。具體涉及的業(yè)務(wù)如下表所示：表 5 目前保險資產(chǎn)管理公司主要業(yè)務(wù)一覽業(yè)務(wù)類型具體內(nèi)容投行業(yè)務(wù)板塊基礎(chǔ)設(shè)施及不動產(chǎn)債權(quán)計劃股權(quán)投資計劃資產(chǎn)支持計劃私募股權(quán)基金增值平臺業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)板塊保險資產(chǎn)

55、管理計劃企業(yè)年金業(yè)務(wù)養(yǎng)老保障公募業(yè)務(wù)第三方保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投連險管理資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部投行業(yè)務(wù)板塊保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投行業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展，是保險資金對接服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵渠道。中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會（下稱“中國保險資管協(xié)會”）披露的數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年 12 月底，累計發(fā)起設(shè)立各類債權(quán)、股權(quán)投資計劃 1311 只，合計備案（注冊）規(guī)模 29938.04 億元；累計注冊保險私募基金 22 只，合計規(guī)模 1863.10億元。保險資管機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的債權(quán)、股權(quán)投資計劃涉及領(lǐng)域廣泛，近年來的投向關(guān)系到國計民生的諸多方面：服務(wù)國家戰(zhàn)略、支持長江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)、支持棚戶區(qū)改造、支持京津冀協(xié)同發(fā)展、

56、支持振興東北老工業(yè)基地政策、進(jìn)行綠色產(chǎn)業(yè)債權(quán)投資等。2019 年，中國保險資管協(xié)會批準(zhǔn)注冊債權(quán)投資計劃和股權(quán)投資計劃共 255 只，合計注冊規(guī)模 4636.65億元，相比 2018 年注冊 213 只、注冊規(guī)模 4547.26 億元有所增長。其中，2019 年注冊基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃 154 只，注冊規(guī)模 3358.44 億元；不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃 97 只，注冊規(guī)模 1225.81 億元；股權(quán)投資計劃 4只，注冊規(guī)模 52.40 億元。同期，5 家保險私募基金管理機(jī)構(gòu)共注冊 5 只保險私募基金，合計注冊規(guī)模 1050.00億元。29 家保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)作為發(fā)行主體參與了債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計

57、劃以及資產(chǎn)支持計劃的注冊申請。2019 年中國銀保監(jiān)會、中國保險資管協(xié)會對保險機(jī)構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)健投資優(yōu)勢，引導(dǎo)保險資金更多地流入實體經(jīng)濟(jì)，提升保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效方面作出進(jìn)一步的引導(dǎo)規(guī)范。表 62019 年中國銀保監(jiān)會對保險資金投行類業(yè)務(wù)的規(guī)范文件時間發(fā)布主體發(fā)布事項相關(guān)內(nèi)容保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)首單資產(chǎn)支持計劃之后發(fā)行的支持計劃實行注冊制管理，即初次申報由銀保監(jiān)會核準(zhǔn)、后續(xù)由中保保中國銀保監(jiān)會險資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“中保登”）采取注冊制管理；2019 年 6 月 17日中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于資產(chǎn)支持計劃注冊有優(yōu)化資產(chǎn)支持計劃發(fā)行程序，提升資產(chǎn)支持計劃發(fā)行效率，

58、增加產(chǎn)品供給，豐富保險資金配置渠道，更好服務(wù)保險主業(yè)關(guān)事項的通知發(fā)展；盤活實體經(jīng)濟(jì)存量資產(chǎn)，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，切實推動保險機(jī)構(gòu)更好服務(wù)國家重大改革舉措加強(qiáng)保險資金投資集合信托業(yè)務(wù)管理，推動保險資金更好地2019 年 6 月 19日中國銀保監(jiān)會中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于保險資金投資集合資金信托有關(guān)事項的通知服務(wù)保險主業(yè)和實體經(jīng)濟(jì)；保險資金投資的集合資金信托，基礎(chǔ)資產(chǎn)限于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、非上市權(quán)益類資產(chǎn)以及銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)，投資方向應(yīng)當(dāng)符合國家宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管政策；保險資金投資集合資金信托，禁止將資金信托作為通道；保險資金不得投資單一資金信托，不得投資結(jié)構(gòu)

59、化集合資金信托的劣后級受益權(quán)資料來源：中國銀保監(jiān)會網(wǎng)站，華寶證券研究創(chuàng)新部債權(quán)投資計劃債權(quán)投資計劃是指由保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人和管理人，依據(jù)信托原理，發(fā)行債權(quán)投資計劃受益憑證，向保險公司等委托人募集資金、按照約定支付本金和預(yù)期收益的金融工具。1.1.1.2019 年債權(quán)投資計劃注冊情況根據(jù)保險資管協(xié)會披露的產(chǎn)品注冊數(shù)據(jù)，2019 年保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)注冊債權(quán)投資計劃共 251 項，合計注冊規(guī)模 4584.25 億元。其中基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃 154 只，注冊規(guī)模 3358.44 億元，仍是債權(quán)投資計劃中注冊占比最高的產(chǎn)品；不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃 97 只，注冊規(guī)模 1225.81

60、億元。從注冊主體上看，2019 年太保資管、中意資管、平安資管、泰康資管注冊的債權(quán)投資計劃數(shù)量最多，分別注冊債權(quán)投資計劃 26 項、19 項、16 項、16 項，合計占 2019 年全年注冊債權(quán)投資計劃總數(shù)量的 33.92%。此外，華泰資管、生命資產(chǎn)、長江養(yǎng)老、光大永明資管、國壽資管全年債權(quán)投資計劃的注冊數(shù)量超過 10 項。從行業(yè)投向情況上看，2019 年債權(quán)投資計劃涉及的領(lǐng)域與 2018 年相差不大。基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃多投向于交通、能源、市政、環(huán)境保護(hù)等行業(yè)的國家級重點基礎(chǔ)設(shè)施項目。2019 年平安資管和國壽資管注冊的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃數(shù)量最多，均為 10 項，且都參與了多項鐵路、軌交建設(shè)相