基于盈余后漂移效應的量化選股策略

1、一、業(yè)績超預期策略超一致預期可以帶來超額收益。如果年報披露凈利潤大幅超預期，則可以年報公布后買入持有獲得超額收益。（一） 盈余后價格漂移效應（PEAD）現(xiàn)象盈余后價格漂移效應（PEAD）是指股價在盈余公告發(fā)布后有較大概率 向業(yè)績高于或低于預期的方向漂移。盈余公告后價格漂移（PEAD）或者稱 之為盈余慣性。PEAD 效應最早由 Ball and Brown (1968) 發(fā)現(xiàn)。盈余慣性是指，預期盈余較高的公司在未來一段時間內(nèi)的市場回報會顯著高于那些預期盈 余較低的公司。盈余慣性的存在意味著價格并沒有迅速對盈余公告做出反 應，而是經(jīng)過一段時間調(diào)整后才將盈余信息融入股價，是有悖于有效市場 假說。根據(jù)

2、市場有效的假設，價格能夠充分反應所有信息。而 PEAD 效應的 存在說明超預期的信息是在市場中逐漸擴散和消化的（投資者有限的注意 力導致投資者無法對盈利信息及時做出反應）。研究表明：PEAD 效應廣泛存 在于各個國家各個時間區(qū)間的股票市場，A 股市場也不例外。因此本文在 PEAD 現(xiàn)象的基礎上構(gòu)建了超預期組合策略和凈利潤斷層策略。（二） 構(gòu)建超預期事件股票組合檢測是否超預期有三種方法：一種是從歷史財務數(shù)據(jù)的角度出發(fā)，將上市公司當前的財務數(shù)據(jù)與過去的歷史財務數(shù)據(jù)相比較，利用時間序列模型用歷史盈利對未來進行預測，以此來判斷是否超預期。第二種是參考分析師報告中的盈利預測。賣方分析師則更加靈活和專業(yè)，

3、除了分析已有的歷史數(shù)據(jù)外，還會跟蹤和利用新的數(shù)據(jù)來進一步優(yōu)化未來的盈利預測。第三種則是根據(jù)上市企業(yè)的業(yè)績快報和業(yè)績預告作為預測數(shù)據(jù)?？偠灾?，建立在PEAD 現(xiàn)象之上的策略的核心是：找出作為盈利預測的有效數(shù)據(jù)，并在此基礎上判斷是否“超預期”。本文基于分析師盈利預測來辨別“超預期”。一致預期數(shù)據(jù)目前僅限于對年度數(shù)據(jù)的預測，所以這里超一致預期事件的研究是指年度超一致預期事件。廣泛已知的一致預期數(shù)據(jù)提供商，分別為朝陽永續(xù)和 Wind。其中，Wind中的一致預測是最新 180，90，30 日內(nèi)所有機構(gòu)最新預測數(shù)據(jù)的平均值。本文采用Wind 數(shù)據(jù)庫中的A 股盈利預測數(shù)據(jù)，并采取回溯期 180 內(nèi)所有機構(gòu)

4、最新預測數(shù)據(jù)平均值。超預期策略組合具體算法如下：首先：提取 Wind 數(shù)據(jù)庫中分析師報告的預測凈利潤，取周期范圍內(nèi) 180天最新的滾動數(shù)據(jù)，跟實際公布的年報數(shù)據(jù)做比較。如果實際公布的凈利潤超過分析師報告的凈利潤，則超預期。由于分析師只預測年度凈利潤，我們能獲得的超預期只有一次，因此每只股票超預期的信號只有一次，且對每只股票分別持有 5、21、60 天。在獲得超預期信號后，每天等權(quán)持有股票池中的所有股票。若股票的權(quán)重0.5, 則取 0.5 權(quán)重。本文分別檢測了超預期股票等權(quán)組合在滬深300、中證500 和 中證1000指數(shù)內(nèi)的累計收益和超額收益。超預期股票組合回測：回溯區(qū)間：2010 年-202

5、2 年樣本空間：滬深 300 指數(shù)，中證 500 指數(shù)，中證 1000 指數(shù)，同時剔除ST 股票,和股票恢復停牌之后第一天的股票數(shù)據(jù)。 持有期：5 個交易日、21 個交易日、60 個交易日本文按照年份統(tǒng)計了不同寬基指數(shù)成分股的分析師研究報告覆蓋率。圖表 1 可以看到賣方分析師對于大市值股票的跟蹤覆蓋率更高。圖表 1 顯示滬深 300 成分股的覆蓋率已接近 100%，中證 500 成分股的賣方報告覆蓋率次之，且在 2014 年之后覆蓋度穩(wěn)定于 95%左右。中證 1000 成分股的賣方覆蓋率波動較大，較為顯著的是在 2017 年分析師報告的關(guān)注度大幅減小。中證1000 指數(shù)樣本空間內(nèi)的成分股為中小

6、市值公司。分析師追逐熱點，同時側(cè)面反應了公司的交易熱度。在 2016-2019 的四年中，大盤-價值型領跑其他類型的股票，特別是 2016-2017 年間，大盤-價值股的收益最高。從 2020 年開始，大盤-成長性成為超配選擇。同時也可以看出分析師在 2020 年之后對中證 1000 指數(shù)內(nèi)的成分股關(guān)注回暖。圖表 1： 指數(shù)內(nèi)分析師報告覆蓋度滬深300中證500中證1000100.0095.0090.0085.0080.0075.00201020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：Wind 中信期貨研究所圖表 2 展示了在不同的指數(shù)組合

7、下，分析師報告中指數(shù)內(nèi)超預期股票數(shù)目和指數(shù)內(nèi)股票的占比?？梢钥闯?，滬深 300 超預期股票占比最高，大多為50左右，中證 1000 中的超預期比例為 20左右。因此，對于滬深 300 指數(shù)，中證 500 指數(shù)和中證 1000 指數(shù)，超預期組合的策略每年的選股數(shù)目在150-250 只左右。圖表 2： 超預期股票占比60.00 滬深300超預期股票數(shù)目占比中證1000超預期比例中證500超預期比例55.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.002010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind

8、（三） 超預期股票池回測結(jié)果本文檢測了在不同指數(shù)下超預期組合分別 5、21、60 個交易日持有期分年績效。本文展示了在持有期 5 個交易日下，各個指數(shù)下超預期組合的凈值曲線，和在不同指數(shù)下超預期股票組合的分年績效?？梢詮闹锌闯?，從 2010 年至今，超預期組合都跑贏了基準指數(shù)，其中中證 1000 的累積收益最高。圖表 3 中可以看出，在中證 500 內(nèi)超預期組合里，超預期組合在上漲的行情里表現(xiàn)優(yōu)于基準指數(shù)。而在下跌的行情中，表現(xiàn)也會差于指數(shù)。從最近兩年的指數(shù)表現(xiàn)可以看出，在 2021 年 3 月，中證 500 指數(shù)出現(xiàn)回撤時，超預期組合回撤幅度大于指數(shù)，同時在 2022 年上半年低迷的行情中表

9、現(xiàn)相對較差。圖表 3： 中證 500 超預期組合凈值曲線 5 個交易日0-0.05-0.1-0.15-0.2組合回撤組合凈值指數(shù)凈值654321-0.2502010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年資料來源：Wind 中信期貨研究 圖表 4： 2021 年中證 500 超預期組合凈值曲線圖表 5： 2022 年中證 500 超預期組合凈值曲線 1.251.21.151.11.0510.952021-02-030.9組合凈值指數(shù)凈值10.950.90.850.80.75組合凈值指數(shù)凈值

10、2021-02-102021-02-172021-02-242021-03-032021-03-102021-03-172021-03-242021-03-312021-04-072021-04-142021-04-212021-04-282021-05-052022-02-282022-03-072022-03-142022-03-212022-03-282022-04-042022-04-112022-04-182022-04-252022-05-022022-05-09 資料來源：Wind 中信期貨研究所資料來源：Wind 中信期貨研究所圖表 6 展示了中證 500 股票池中超預期組合

11、2015 年至今的績效。從中可以看出除 2015 年，其他年份超預期組合都獲得超額收益，跑贏交易時間內(nèi)的基準指數(shù)。在大牛的行情中，由于持有期僅僅為 5 個交易日，在一定程度上會弱化收益。最近兩年表現(xiàn)中，在 2021 年，超預期組合的絕對收益為正，2022 年絕對收益為負。超預期組合策略在一定程度上為成長性策略。中證 500 中的樣本空間是在剔除滬深 300 指數(shù)成分股及總市值排名前 300 名后的股票，選取總市值排名靠前的 500 只股票組成，反應的是A 股市場中中小市值公司的股票價格表現(xiàn)。在 2021 年，上半年市場明顯偏好中小盤股、成長股，因此在中證 500 中超預期組合的絕對收益明顯。圖

12、表 6： 中證 500：超預期組合績效 5 個交易日年份年度收益率年化超額收益年化波動率最大回撤夏普率卡瑪率201530.51-32.2029.2210.151.043.01201642.83149.3336.017.211.195.9420179.0161.4615.575.590.581.61201823.0792.6923.665.230.974.4120198.5676.6634.3313.220.250.65202027.2983.9623.314.801.175.68202118.3880.1922.227.460.832.472022-15.286.2635.0823.47-0.

13、44-0.65資料來源：Wind 中信期貨研究所圖表 10 展示了滬深 300 股票池中超預期組合 2015 年至今的績效。從中可以看出除 2008 年外，其他年份超預期組合都獲得超額收益。同時，在中證 500 最近兩年都未超基準收益的情況下，滬深 300 在 2021 年獲得了不錯的超額收益。2021 年上半年，整體盈利預期下行、成長與價值分化凸顯，資金博弈重心向高增速傾斜，成長股充分受益于碳中和，催化景氣度持續(xù)上行。同時 2022 年，受疫情影響，上半年市場震蕩下行，超預期組合在2022 年絕收收益為負。但是相比較于中證 500、中證 1000 指數(shù)來說，還是表現(xiàn)較好，大盤股在震蕩行情中凸

14、顯穩(wěn)定性。 圖表 7： 滬深 300 超預期組合凈值曲線 5 個交易日0-0.02-0.04-0.06-0.08-0.1-0.12-0.14-0.16-0.18-0.2組合回撤組合凈值指數(shù)凈值43.532.521.510.502010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 資料來源：Wind 中信期貨研究所圖表 8： 2021 年滬深 300 超預期組合凈值曲線圖表 9： 2022 年滬深 300 超預期組合凈值曲線 1.151.11.0510.952021-02-020.9組合凈值指數(shù)凈值1.0510.950

15、.90.852021-02-092021-02-162021-02-232021-03-022021-03-092021-03-162021-03-232021-03-302021-04-062021-04-132021-04-202021-04-272021-05-042021-05-110.8指數(shù)凈值組合凈值2022-03-012022-03-082022-03-152022-03-222022-03-292022-04-052022-04-122022-04-192022-04-262022-05-032022-05-102022-05-172022-05-242022-05-31資料來

16、源：Wind 中信期貨研究所資料來源：Wind 中信期貨研究所圖表 10： 滬深 300：超預期組合績效 5 個交易日年份年度收益率年化超額收益年化波動率最大回撤夏普率卡瑪率201528.44-9.3229.966.800.954.18201612.3526.0428.976.380.431.9420176.6545.9714.776.120.451.092018-4.15-17.4123.2010.56-0.18-0.39201923.37178.3229.8111.110.782.1020205.8028.1821.628.890.270.65202113.2892.3220.588.80

17、0.651.512022-1.1259.4429.949.62-0.04-0.12資料來源：Wind中信期貨研究所圖表 14 展示了中證 1000 股票池中超預期組合 2015 年至今的績效。從中可以看出除 2022 年絕對收益為負外，都獲得了超額收益。其中在 2022 年市場整體下行的時間段里，中證 1000 中的超預期組合收益率大幅度超基準指數(shù)。中證 1000 指數(shù)以小市值公司為主，覆蓋全部 30 個中信一級行業(yè)，行業(yè)分布上比較分散且均衡，無明顯的龍頭股。在 2021 年下半年中，中證1000 已經(jīng)開著逐步跑贏滬深 300 為代表的大市值公司。市場風格已經(jīng)逐漸偏向于小市值成長型。在超預期策

18、略下，可以在中證 1000 股票池中，獲得明顯穩(wěn)定的超額收益。圖表 11： 中證 1000 超預期組合凈值曲線：5 個交易日組合回撤組合凈值指數(shù)凈值06-0.055-0.14-0.153-0.22-0.251-0.302015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年資料來源：Wind 中信期貨研究所圖表 12： 2021 年中證 1000 超預期組合凈值曲線圖表 13： 2022 年中證 1000 超預期組合凈值曲線 1.51.31.10.92021-02-080.7組合凈值指數(shù)凈值組合凈值指數(shù)凈值1.21.110.90.82021-02-152021-02-2

19、22021-03-012021-03-082021-03-152021-03-222021-03-292021-04-052021-04-122021-04-192021-04-262021-05-032021-05-102022-01-262022-02-022022-02-092022-02-162022-02-232022-03-022022-03-092022-03-162022-03-232022-03-302022-04-062022-04-132022-04-202022-04-272022-05-042022-05-110.7資料來源：Wind 中信期貨研究所資料來源：Wind

20、 中信期貨研究所圖表 14： 中證 1000：超預期組合績效 5 個交易日年份年度收益率年化超額收益年化波動率最大回撤夏普率卡瑪率201550.076.6837.239.781.345.1220165.1579.7946.4119.860.110.2620170.7761.0021.1612.77-0.460.54201815.7676.2322.356.950.712.27201946.09211.8140.5413.491.143.42202018.4676.8134.6915.390.531.20202125.83106.8823.246.151.114.202022-5.8997.72

21、40.4628.41-0.15-0.21資料來源：Wind 中信期貨研究所下圖標綜合展示了滬深 300 和中證 500 在回溯期 2010 至 2022 年、中證1000 在回溯期 2015 年至 2022 年不同指數(shù)下超預期組合在不同持有期之間的 績效。在下表中，我們采用的則是年化策略的收益率，并計算在該策略持 有期間，對于各自的基準指數(shù)的年化超額收益率。從持有期來看，在發(fā)生 超預期之后，只持有 5 個交易日的年化收益是最高的，年化超額也是最大的。從指數(shù)股票池來看，可以看出超預期在中證 1000 里選股最好?？梢詮膫?cè)面說明超預期組合在小盤成長股中可能表現(xiàn)的比較好。在滬深 300 等規(guī)模價值股

22、中，分析師預測可能過分擁擠，可能會導致單一股票被過度關(guān)注，從而對這個股票的預測更為精準，反而未超預期。因此在后續(xù)的研究中，會在超預期股票池中，加入利用財務因子選股，如 ROE,凈利潤同比增長率高盈利因子，構(gòu)建一個更為全面的選股策略。圖表 15： 超預期組合績效指數(shù)持有交易日年化收益率年化超額收益率最大回撤夏普率卡瑪率滬深 3005 個交易日58.13 39.97 18.78 2.36 3.1021 個交易日27.97 16.42 19.83 1.14 1.4160 個交易日16.57 15.37 43.56 0.63 0.38中證 5005 個交易日68.47 41.74 23.58 2.48

23、 2.9021 個交易日34.08 12.45 29.59 1.28 1.1560 個交易日22.84 13.08 49.77 0.81 0.46中證 10005 個交易日21 個交易日60 個交易日109.64 81.24 28.41 3.133.8681.90 39.44 29.86 2.462.7454.85 32.98 53.78 1.581.02 資料來源：Wind 中信期貨研究所 二、凈利潤斷層策略（一） 凈利潤斷層策略介紹凈利潤斷層策略是指公司發(fā)布超預期的業(yè)績公告后股價跳空上漲。如 果披露的盈利能力超過機構(gòu)和市場的預期，在下一個交易日會有資金搶籌，提升開盤價之后形成的跳空缺口，這

24、樣的形態(tài)就被稱之為“凈利潤斷層”。 凈利潤斷層策略是基本面與技術(shù)面共振雙擊下的選股模式。其核心有兩點：一：凈利潤，凈利潤是指業(yè)績超預期；二：斷層。指盈余公告后首個交易 日股價出現(xiàn)向上跳空，該跳空通常代表著市場對盈余報告的認可程度。斷 層即缺口。缺口一般是指當日的最低價高于前一日的最高價，產(chǎn)生股價的 斷層。相比于超預期組合策略，凈利潤斷層策略是在股票超預期的基礎上，進一步利用股價來確定股票是否真正的超預期。“凈利潤斷層”屬于經(jīng)典的成長股投資策略。其邏輯來源于如果一家公司所處的行業(yè)前景好，股票的預期都大幅度的超過市場預期，這就會不斷出現(xiàn)凈利潤斷層的同時股價不斷上漲的趨勢。一般來說，除非市場行情極差

25、，在單邊上漲的牛市或者其他振蕩市行情里，資金尤其機構(gòu)在捕捉到超預期的個股后，搶籌行為都會有一個截斷的持續(xù)性，有時候更有可能成為一大波主升浪的起點。我們在之前的段落已經(jīng)根據(jù)分析師預測數(shù)據(jù)和實際公告數(shù)據(jù)選出超預期的股票，在此基礎上我們對已經(jīng)篩選出的股票進行“上漲跳空”判斷。我們將公告日發(fā)布日的當天當作事件發(fā)生日，在公告發(fā)布日當天，我們就可以判斷股票是否超預期，同時在當天我們可以獲取股票的最高價，事件第二天收盤時，我們可以獲取該只股票的最低價，比較事件第二天最低價和事件日的最高價，我們則可以判斷凈利潤是否發(fā)生斷層跳空。如果發(fā)生斷層跳空，我們則在事件第三天入場進行交易。因此整個策略會在上市企業(yè)發(fā)布公告

26、后延遲一天開始。相比較于超預期組合策略，凈利潤斷層未在發(fā)生超預期之后第二天馬 上進行交易，而在在等到“確定超預期”信號后才開始入場交易，相當于 犧牲掉了第一天的“跳空”高收益，去獲得一個更穩(wěn)定，長久的持有收益。同樣的，本文也對此策略在中證 500，滬深 300，中證 1000 指數(shù)內(nèi)對持有期 5 個交易日、21 個交易和 60 個交易日進行了回測。下圖表列出了各指數(shù)在 21 個交易日下的詳細表現(xiàn)。（二） 凈利潤斷層策略行業(yè)集中度本文統(tǒng)計凈利潤斷層策略選股在中信一級行業(yè)中集中度。根據(jù) 2022 年 行業(yè)內(nèi)選股數(shù)目排序，可以看出不同指數(shù)內(nèi)的行業(yè)選股策略還是略有不同。對于 2022 年，中證 500

27、 凈利潤斷層策略選股集中在基礎化工，房地產(chǎn)和建筑行業(yè)。滬深 300 和中證 1000 的中策略選股重倉在服裝紡織，農(nóng)林牧漁，有色金屬，建筑和煤炭等行業(yè)。參考從 2022 年年初至今，中信一級行業(yè)漲跌幅排名前五的則是煤炭、農(nóng)林牧漁、汽車、有色金屬等。截至當前時間點，紡織服裝行業(yè)持續(xù)看好，紡織服裝出口景氣度延續(xù)，說明凈利潤斷層策略在選成長股時，也同樣會對行業(yè)的景氣度做出一定的預測，凈利潤斷層策略與行業(yè)景氣度相互驗證，形成板塊效應。圖表 16： 中證 500：凈利潤斷層策略行業(yè)集中度電 電非202020212022消基礎 房化 地 建 煤工 產(chǎn) 筑 炭15力 力設 及備 公 機 綜 銀及 用 械 合

28、 行 交 銀農(nóng)通 行林運 金 鋼 電 傳 牧輸 融 鐵 子 媒 漁石 國 商 紡 有油 防 貿(mào) 織 色石 軍 通 零 服 金化 工 信 售 裝 屬輕 費 食 綜工 者 品 計 合制 汽 服 家 醫(yī) 飲 算 金造 車 務 電 藥 料 機 融1050資料來源：Wind 中信期貨研究所 圖表 17： 滬深 300：凈利潤斷層策略行業(yè)集中度電 非電202020212022消紡 農(nóng) 有織 林 色服 牧 金裝 漁 屬12力 銀 交設 行 通建 煤 銀 備 金 運筑 炭 行 及 融 輸石 力 基油 及 礎石 公 化化 用 工國 輕房 防 工地 軍 通 制產(chǎn) 工 信 造機 鋼 汽械 鐵 車商 費貿(mào) 者零 服

29、家 醫(yī)售 務 電 藥食綜品 計 合飲 電 算 傳 綜 金料 子 機 媒 合 融1086420資料來源：Wind 中信期貨研究所圖表 18： 中證 1000：凈利潤斷層策略行業(yè)集中度電力電設力備 非及202020212022消紡 農(nóng) 有織 林 色服 牧 金裝 漁 屬181614121086420建 煤 銀筑 炭 行及 銀 交新 行 通能 金 運源 融 輸石 公 基油 用 礎石 事 化化 業(yè) 工國房 防地 軍 通產(chǎn) 工 信輕工制 機 鋼 汽造 械 鐵 車商 費食貿(mào) 者品零 服 家 醫(yī) 飲售 務 電 藥 料綜計合電 算 傳 綜 金子 機 媒 合 融 資料來源：Wind 中信期貨研究所 （三） 凈利潤

30、斷層策略回測結(jié)果本文檢測了在不同指數(shù)下凈利潤斷層組合分別 5、21、60 個交易日持有期分年績效。本文展示了在持有期 21 個交易日，各個指數(shù)下超預期組合的凈值曲線，和在不同指數(shù)下超預期股票組合的分年績效?？梢詮闹锌闯?，從 2010 年至今，超預期組合都跑贏了基準指數(shù)，其中中證 1000 指數(shù)內(nèi)凈利潤斷層策略組合在 21 天持有期收益率最高，年化超額為 42.52。中證 500 內(nèi)凈利潤斷層策略股票數(shù)目平均在 60 左右，且除去 2015 年外，最近幾年都有超額收益。相比較于超預期組合策略 2021 年、2022 年的負超額收益，凈利潤斷層在震蕩行情中表現(xiàn)更好。 圖表 19： 中證 500：凈

31、利潤斷層策略每年選股數(shù)目140120100806040200201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind 中信期貨研究所圖表 20： 中證 500：凈利潤斷層策略組合 21 天交易日年度收益率年化超額收益率年化波動率最大回撤率夏普率卡瑪率201587.48-4.7135.808.662.4410.102016-2.024.5430.949.95-0.07-0.2020174.9730.9516.2111.730.310.4220186.3820.6526.6112.020.240.5320198.10166.3132.601

32、2.590.250.64202024.5189.8224.324.601.015.3220215.570.3421.2017.050.260.332022-0.457.8234.0121.40-0.01-0.02資料來源：Wind 中信期貨研究所滬深 300 內(nèi)凈利潤斷層策略股票數(shù)目平均在 60 以上，且除去 2016 年外，最近幾年都有超額收益。同樣的相比較于超預期組合策略超額收益，凈利潤斷層在也同樣的在震蕩行情中表現(xiàn)更好。圖表 21： 滬深 300：凈利潤斷層策略每年選股數(shù)目1401201008060402002012201320142015201620172018201920202021

33、2022資料來源：Wind 中信期貨研究所圖表 22： 滬深 300：凈利潤斷層策略組合 21 天交易日年份年度收益年化超額收益年化波動率最大回撤夏普率卡瑪率201557.3226.6433.289.961.725.762016-4.42-18.7317.149.61-0.25-0.4520177.2413.1812.115.460.591.322018-4.526.9423.4315.40-0.19-0.29201913.5471.5431.2111.510.431.17202010.7015.1323.0215.380.460.692021-3.281.5521.4612.51-0.15-

34、0.2620226.4650.719.3614.850.220.43資料來源：Wind 中信期貨研究所中證 1000 內(nèi)凈利潤斷層策略股票數(shù)目平均在 60 以下，相比于中證 1000的股票池來看，只占很小的比例。且除去 2016、2017 年外，最近幾年都有超額收益。同樣的相比較于超預期組合策略超額收益。對比超預期組合策略，凈利潤斷層表現(xiàn)比較稍差。凈利潤斷層策略整體在中證 1000 里表現(xiàn)相對較差，其原因可能在于數(shù)據(jù)覆蓋度不夠和投資機構(gòu)對于小市值股在震蕩行情中的悲觀。圖表 23： 中證 1000：凈利潤斷層策略每年選股數(shù)目140120100806040200201520162017201820

35、19202020212022資料來源：Wind 中信期貨研究所圖表 24： 中證 1000：凈利潤斷層策略組合 21 天交易日年度收益率年化超額收益率年化波動率最大回撤率夏普率卡瑪率2015247.24612.5363.6317.913.8913.812016-6.83-16.7746.3821.00-0.15-0.332017-3.5852.2521.9014.33-0.160.252018-1.3016.2225.5210.47-0.05-0.12201912.8857.7457.5735.860.220.3620202.6926.4533.9322.140.080.122021-0.96-23.3924.1814.53-0.04-0.072022-11.183.3639.9631.54-0.28-