資產(chǎn)評(píng)價(jià)師cpv評(píng)價(jià)實(shí)務(wù)二-分章節(jié)講義-場法評(píng)價(jià)案例

1、第04講市場法評(píng)估案例第四節(jié)市場法評(píng)估案例【知識(shí)點(diǎn)】上市公司比較法評(píng)估案例甲公司擬轉(zhuǎn)讓乙公司 9.8%的股權(quán)，委托評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)乙公司的股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估基準(zhǔn)日為2016年12月31日。被評(píng)估企業(yè)乙公司為一家總部設(shè)置于上海的證券公司，被評(píng)估企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)為480.00億元。根據(jù)本次評(píng)估目的，評(píng)估對(duì)象為被評(píng)估企業(yè)的股東全部權(quán)益，評(píng)估范圍為被評(píng)估企業(yè)的全部資產(chǎn)及負(fù)債。本次評(píng)估的價(jià)值類型采用市場價(jià)值。本次評(píng)估采用上市公司比較法進(jìn)行評(píng)估。（一）可比上市公司的選擇首先選取與被評(píng)估企業(yè)同樣屬于證券行業(yè)的可比公司作為樣本，通過分析最終選擇可比公司A、R C。（二）價(jià)值比率的選擇被評(píng)估企業(yè)屬于證

2、券行業(yè)，本次評(píng)估采用市凈率P/B模型。（三）價(jià)值比率的計(jì)算過程（1）評(píng)估專業(yè)人員首先通過萬得（ Wind）資訊系統(tǒng)查詢獲取各樣本案例的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，同時(shí)計(jì)算價(jià)值比率，具體如表4-3所示。表4-3市場法案例：可比上市公司市凈率測(cè)算項(xiàng)目被評(píng)估企業(yè)可比公司A可比公司B可比公司C基準(zhǔn)日前30日平均收盤價(jià)（元/股）18.6015.8015.602016年12月31日總股本（億股）76.00115.0082.002016年12月31日凈資產(chǎn)（億兀）480.00960.001080.00500.00P/B1.471.682.56（2）價(jià)值比率的調(diào)整本次價(jià)值比率調(diào)整采用因素調(diào)整法對(duì)可比公司進(jìn)行調(diào)整。表4-4市場法

3、案例：價(jià)值比率調(diào)整體系指標(biāo)類別權(quán)重（衿相關(guān)指標(biāo)指標(biāo)權(quán)重 （衿盈利能力20ROE/COE（凈資產(chǎn)收益率/股權(quán)成本率）20成長能力20凈資本10營業(yè)收入增長率10營運(yùn)能力20資產(chǎn)管理規(guī)模4經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例4市場占后舉4證券公司分類評(píng)級(jí)4營業(yè)部數(shù)量及分布4風(fēng)險(xiǎn)管理 能力20凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備之和5凈資本/凈資產(chǎn)5貨幣類資金和變現(xiàn)能力較強(qiáng)的證券投資占資產(chǎn)總額（扣除客5戶交易結(jié)算金）的比例資產(chǎn)負(fù)債率（扣除客戶交易結(jié)算金）5業(yè)務(wù)創(chuàng)新 能力20研發(fā)人員占員工比例4股指期貨開展情況4融資融券開展情況4直投業(yè)務(wù)開展情況4國際業(yè)務(wù)開展情況4盈利能力比較表4-5市場法案例：價(jià)值比率調(diào)整一一盈利能力指標(biāo)類

4、 別相關(guān)指標(biāo)被評(píng)估企 業(yè)可比公司A可比公司B可比公司C盈利能 力ROE/COE（凈資產(chǎn)收益率/股權(quán)成本 率）1.351.211.581.59成長能力比較表4-6市場法案例：價(jià)值比率調(diào)整一一成長能力指標(biāo)類別相關(guān)指標(biāo)被評(píng)估企業(yè)可比公司A可比公司B可比公司C成長能力凈資本（億元）345.00691.00993.00370.00營業(yè)收入增長率（衿12.2015.0516.3016.21營運(yùn)能力比較表4-7市場法案例：價(jià)值比率調(diào)整一一營運(yùn)能力指標(biāo)類 別相關(guān)指標(biāo)被評(píng)估企 業(yè)可比公司A可比公司B可比公司C營運(yùn)能 力資產(chǎn)管理規(guī)模（億兀）364.00576.00886.00603.00經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例

5、（%56.9145.5154.6635.45市場占有率（%1.432.002.091.29證券公司分類評(píng)級(jí)BBBAAABBB營業(yè)部數(shù)量及分布87155125100風(fēng)險(xiǎn)管理能力比較表4-8市場法案例：價(jià)值比率調(diào)整一一風(fēng)險(xiǎn)管理能力指標(biāo)類 別相關(guān)指標(biāo)被評(píng)估 企業(yè)可比公司A可比公司B可比公司C風(fēng)險(xiǎn)管 理能力凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備之和（為175.54392.29474.00257.71凈資本/凈資產(chǎn)（為72.0072.0092.0074.00貨幣類資金和變現(xiàn)能力較強(qiáng)的證券投資占資產(chǎn)總額（扣除客戶交易結(jié)算金）的比例（ 為86.5882.6893.1375.26資產(chǎn)負(fù)債率（扣除客戶交易結(jié)算金）（ 為55.32

6、62.2452.7455.05業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力比較表4-9市場法案例：價(jià)值比率調(diào)整一一業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力指標(biāo)類別相關(guān)指標(biāo)被評(píng)估企業(yè)可比公司A可比公司B可比公司C業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力研發(fā)人員占員工比例（為1.231.723.641.31股指期貨開展情況有有有有融資融券開展情況有有有有直投業(yè)務(wù)開展情況有有有有國際業(yè)務(wù)開展情況無有無有各項(xiàng)指標(biāo)均以被評(píng)估企業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)分100分進(jìn)行對(duì)比調(diào)整，可比證券公司各指標(biāo)系數(shù)與目標(biāo)證券公司比較后確定，低于目標(biāo)公司指標(biāo)系數(shù)的則小于100,高于目標(biāo)公司指標(biāo)系數(shù)的則大于100。P/B調(diào)整系數(shù)=被評(píng)估企業(yè)得分/可比公司得分 （如表4-10所示）。表4-10市場法案例：價(jià)值比率調(diào)整一一調(diào)整指標(biāo)各

7、項(xiàng)評(píng)分指標(biāo)類 別相關(guān)指標(biāo)被評(píng)估 企業(yè)可比公司A可比公司B可比公司C盈利能 力ROE/COE（凈資產(chǎn)收益率/股權(quán)成本率）10095105105成長能 力凈資本100110110103營業(yè)收入增長率100103105105營運(yùn)能 力資產(chǎn)管理規(guī)模100105110108經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例100959890市場占用舉10010510598證券公司分類評(píng)級(jí)100110105100營業(yè)部數(shù)量及分布100110108105風(fēng)險(xiǎn)管 理能力凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備之和100929098凈資本/凈資產(chǎn)1009810598貨幣類資金和變現(xiàn)能力較強(qiáng)的證券投資占資產(chǎn) 總額（扣除客戶交易結(jié)算金）的比例10098105

8、92資產(chǎn)負(fù)債率（扣除客戶交易結(jié)算金）10095102100業(yè)務(wù)創(chuàng) 新能力研發(fā)人員占員工比例100100100100股指期貨開展情況100100100100融資融券開展情況100100100100直投業(yè)務(wù)開展情況100100100100國際業(yè)務(wù)開展情況100105100105按照設(shè)置的調(diào)整指標(biāo)權(quán)重情況，匯總計(jì)算各影響因素的得分（如表 4-11、表4-12所示）。表4-11市場法案例：價(jià)值比率調(diào)整一一調(diào)整指標(biāo)評(píng)分匯總指標(biāo)類別被評(píng)估企業(yè)可比公司A可比公司B可比公司C盈利能力100.0095.00105.00105.00成長能力100.00106.50107.50104.00營運(yùn)能力100.00105

9、.00105.20100.20風(fēng)險(xiǎn)管理能力100.0095.75100.5097.00業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力100.00101.00100.00101.00表4-12市場法案例：價(jià)值比率調(diào)整一一可比上市公司市凈率調(diào)整指標(biāo)類別可比公司A可比公司B可比公司CPB1.471.682.56盈利能力1.05260.95240.9524成長能力0.93900.93020.9651營運(yùn)能力0.95240.95060.9980風(fēng)險(xiǎn)管理能力1.04440.99501.0309業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力0.99011.00000.9901調(diào)整后P/B1.431.412.39調(diào)整后P/B的均值1.74金融保險(xiǎn)行業(yè)缺乏流動(dòng)T折扣的平均值為2

10、7.82%。乙公司全部股東權(quán)益價(jià)值= 480.00 X 1.74 X （ 1 27.82%） = 603.00 （億元）（取整）【知識(shí)點(diǎn)】交易案例比較法評(píng)估案例（一）評(píng)估案例基本情況甲公司擬收購乙公司 100%勺股權(quán)，委托評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)乙公司的股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估基準(zhǔn)日為2018年12月31日。被評(píng)估企業(yè)乙公司為一家位于中國北方某城市的化學(xué)原料藥生產(chǎn)企業(yè)，主要經(jīng)營AA、BB CC三種化學(xué)原料藥的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。被評(píng)估企業(yè)近年經(jīng)營情況良好，盈利穩(wěn)步增長，2018年凈利潤3000萬元，評(píng)估基準(zhǔn)日總、資產(chǎn)為 28000萬元，總負(fù)債為10000萬元，凈資產(chǎn)為18 000萬元。評(píng)估對(duì)象為被評(píng)估企業(yè)

11、的股東全部權(quán)益，評(píng)估范圍為被評(píng)估企業(yè)的全部資產(chǎn)及負(fù)債。本次評(píng)估的價(jià)值類型采用市場價(jià)值。評(píng)估人員通過國內(nèi)某知名金融數(shù)據(jù)庫，篩選并收集了基準(zhǔn)日近一年內(nèi)中國市場上的10例化學(xué)原料藥行業(yè)企業(yè)的股權(quán)交易案例作為備選可比交易案例。其中，案例19為A股上市公司收購非上市公司，案例10為非上市公司并購非上市公司，各交易案例的部分財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息如表4-13和表4-14所示：表4-13初步選取的交易案例財(cái)務(wù)信息序 號(hào)并購 方被并購 方并購?fù)瓿蓵r(shí) 間并購對(duì) 價(jià)并購股權(quán) 比例被并購方總 資產(chǎn)被并購方前一完整年 度利潤1AK18.1148000100%3600040002BL18.104655070%780007

12、0003CM18.121800090%1900020004DN18.033600040%125000100005EO18.0564000100%8400080006FP18.10780060%800010007GQ18.0164396880%516000670808HR18.1110000100%15000-20009IS18.094074070%52000600010JT18.0823000100%未披露未披露表4-14初步選取的交易案例非財(cái)務(wù)信息序號(hào)并購方并購股權(quán)比例被并購方主營業(yè)務(wù)被并購方業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并購目的1A100%化學(xué)原料生產(chǎn)和銷售單一財(cái)務(wù)投資2B70%化學(xué)原料生產(chǎn)和銷售單一財(cái)務(wù)投資3

13、C90%化學(xué)原料生產(chǎn)和銷售單一財(cái)務(wù)投資4D40%化學(xué)原料生產(chǎn)和銷售單一財(cái)務(wù)投資5E100%化學(xué)原料生產(chǎn)和銷售多元化財(cái)務(wù)投資6F60%化學(xué)原料生產(chǎn)和銷售單一戰(zhàn)略投資7G80%化學(xué)原料生產(chǎn)和銷售單一財(cái)務(wù)投資8H100%化學(xué)原料生產(chǎn)和銷售單一財(cái)務(wù)投資9I70%化學(xué)原料藥批發(fā)單一財(cái)務(wù)投資10J100%化學(xué)原料生產(chǎn)和銷售單一財(cái)務(wù)投資要求：(1)選擇可比交易案例；(2)選擇相對(duì)價(jià)值比率；(3)計(jì)算可比交易案例價(jià)值比率；(4)價(jià)值比率的調(diào)整；(5)評(píng)估乙公司股東全部權(quán)益價(jià)值；參考答案(1)選擇可比交易案例；分析被評(píng)估企業(yè)與交易案例中的標(biāo)的企業(yè)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績等方面的差異。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來

14、看，被評(píng)估企業(yè)單一經(jīng)營化學(xué)原料藥的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，而案例5中的標(biāo)的企業(yè)多元化經(jīng)營，經(jīng)閱讀該案例的相關(guān)上市公司公告資料，被收購方歷史及預(yù)計(jì)未來年度化學(xué)原料藥的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù) 收入僅占營業(yè)收入的60%其余40私醫(yī)療器械生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，與被評(píng)彳t企業(yè)可比性有限，故將案例5從可比交易案例中剔除。從經(jīng)營模式來看，被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營化學(xué)原料藥的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，而案例 9中的標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營化學(xué)原料 藥的批發(fā)業(yè)務(wù)，與被評(píng)估企業(yè)可比性有限，故將案例9從可比交易案例中剔除。從企業(yè)規(guī)模來看，被評(píng)估企業(yè)總資產(chǎn)不到3億元，而案例7中的標(biāo)的企業(yè)總資產(chǎn)超過 50億元，與被評(píng)估企業(yè)可比性有P故將案例7從可比交易案例中剔除。從經(jīng)營業(yè)

15、績來看，被評(píng)估企業(yè)近年來盈利穩(wěn)步增長，而案例8中的標(biāo)的企業(yè)近年出現(xiàn)虧損，未來能否扭虧為盈存在一定不確定性，與被評(píng)估企業(yè)可比性有限，故將案例8從可比交易案例中剔除。分析本次經(jīng)濟(jì)行為與交易案例在交易背景、交易條件、控制權(quán)狀態(tài)等方面的差異。從交易背景來看，本次經(jīng)濟(jì)行為的收購方為藥品零售企業(yè)，與被收購方處于不同的產(chǎn)業(yè)鏈，本次收購主要為財(cái)務(wù)投資，增強(qiáng)集團(tuán)的盈利和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；而案例6中的收購方為化學(xué)制劑生產(chǎn)企業(yè)，與被收購方處于同一產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，收購主要為了解決原材料供應(yīng)瓶頸問題，具有較強(qiáng)的協(xié)調(diào)效應(yīng)，其并購定價(jià)依 據(jù)為評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的投資價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，并購對(duì)價(jià)中包含有協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值，故案例6的價(jià)值屬性

16、與本次評(píng)估的價(jià)值類型市場價(jià)值不符，將案例6從可比交易案例中剔除。除上述情況之外，各交易案例與本次經(jīng)濟(jì)行為在交易背景方面無其他重大差異。從交易條件來看，本次經(jīng)濟(jì)行為與初步選取的各交易案例均為協(xié)議收購，且一次性付款，其余交易條款亦無特殊性，故無需從交易條件角度進(jìn)一步剔除案例。從控制權(quán)狀態(tài)來看，本次經(jīng)濟(jì)行為系控股權(quán)并購，而案例4系少數(shù)股權(quán)并購，考慮到現(xiàn)有各版本控制權(quán)溢價(jià)數(shù)據(jù)測(cè)算結(jié)果差異較大，若進(jìn)行控制權(quán)溢價(jià)修正可靠性有限，故將案例4從可比交易案例中剔除。分析交易案例資料的可獲得性和充分性。案例19均為上市公司并購重組，相關(guān)資料披露較充分，而案例10為非上市公司并購非上市公司，相關(guān)資料披露不夠充分，缺

17、少計(jì)算價(jià)值比率必須的并購對(duì)價(jià)數(shù)據(jù)，故將案例10從可比交易案例中剔除。綜合上述分析，最終選擇交易案例1、2、3作為可比交易案例。（2）價(jià)值比率的選擇考慮到被評(píng)估企業(yè)及選取的可比交易案例中的標(biāo)的企業(yè)近年來盈利穩(wěn)步上升，本次評(píng)估選取市盈率（P/E）作為價(jià)值比率。被評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值=被評(píng)估企業(yè)凈利潤X被評(píng)估企業(yè)P/E被評(píng)估企業(yè)P/E=調(diào)整后可比交易案例 P/E=調(diào)整后可比交易案例 P/E的加權(quán)平均值=可比交易案例 P/EX可比公司P/E調(diào)整系數(shù)X權(quán)重可比交易案例P/E調(diào)整系數(shù)=口影響因素Ai的調(diào)整系數(shù)影響因素Ai的調(diào)整系數(shù)=被評(píng)估企業(yè)系數(shù) /可比公司系數(shù)（3）價(jià)值比率的計(jì)算表4-15市場法案例：可比交

18、易案例市盈率測(cè)算項(xiàng)目可比案例1可比案例2可比案例3評(píng)估基準(zhǔn)日18.07.3118.06.3018.08.31調(diào)整前股權(quán)價(jià)值480006650020000非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債及溢余資產(chǎn)價(jià)值8001000600調(diào)整后股權(quán)價(jià)值472006550019400基準(zhǔn)日前一完整年度凈利潤400070002000市盈率11.89.369.7經(jīng)過評(píng)估人員分析，三個(gè)可比公司的非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債及溢余資產(chǎn)主要為非經(jīng)營性資金往來，不涉及凈利潤中相應(yīng)損益的調(diào)整，故計(jì)算市盈率時(shí)分母仍為報(bào)表凈利潤。（4）價(jià)值比率的調(diào)整由于非金融企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)獲取比較困難，本次價(jià)值比率的調(diào)整主要通過財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行。本次價(jià)值比率調(diào)整采用因素調(diào)整

19、法對(duì)可比交易案例的價(jià)值比率進(jìn)行調(diào)整。為了修正可比公司與被評(píng)估企業(yè)在盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營增長等方面的差異對(duì)價(jià)值比率的影響，本次評(píng)估借鑒企業(yè) 績效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值2018中的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，并結(jié)合醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)，建立價(jià)值比率調(diào)整體系，如表4-16所示：其中，各項(xiàng)指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)劃分為優(yōu)秀（A）、良好（B）、平均（C）、較低（D）、較差（E）五個(gè)檔次，對(duì)應(yīng)五檔評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)分別為 1.0、0.8、0.6、0.4、0.2 ,差（E）以下為0,如表4-17所示。 標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)是評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的水平參數(shù)，反映了評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)應(yīng)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)所達(dá)到的水平檔次。表4-16市場法案例：價(jià)值比率調(diào)整體系評(píng)價(jià)內(nèi)容

20、評(píng)價(jià)指標(biāo)績效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值（醫(yī)藥工業(yè)）指標(biāo)類別權(quán)重指標(biāo)名稱權(quán)重（為優(yōu)秀良好平均較低較差盈利能力34EBITDA/營業(yè)收入1730.120.3102.2-7.9凈資產(chǎn)收益率1720.914.99.92.9-3.222應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1111.985.641.8存貨周轉(zhuǎn)率117.15.43.321.3債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)22資產(chǎn)負(fù)債率115055607085已獲利息倍數(shù)116.54.63.52.1-0.1經(jīng)宮增長22銷售增長率1126.616.58-1.4-7.3資本保值增值率11121114.9110103.498.6表4-17市場法案例：評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目達(dá)到優(yōu)秀值達(dá)到良好值達(dá)到平均值達(dá)到較低值達(dá)到較差值未達(dá)較差值得

21、分10.80.60.40.20表4-18市場法案例：可比公司及被評(píng)估企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)內(nèi)容評(píng)價(jià)指標(biāo)可比公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)被評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo) 數(shù)據(jù)指標(biāo)類 別權(quán)重（為指標(biāo)名稱權(quán)重（%）K公司L公 司M公司盈利能 力34EBITDA/營業(yè)收入17159119.6凈資產(chǎn)收益率17128107資產(chǎn)質(zhì) 量22應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn) 率1165.855.7存貨周轉(zhuǎn)率1153.545債務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)22資產(chǎn)負(fù)債率1156606555已獲利息倍數(shù)11545.55.5經(jīng)營增 長22銷售增長率11189128資本保值增值 率11112105109104表4-19市場法案例：可比公司及被評(píng)估企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)得分評(píng)價(jià)內(nèi)容評(píng)價(jià)指標(biāo)可比公

22、司財(cái)務(wù)指標(biāo)得 分被評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo) 得分指標(biāo)類 別權(quán)重（為指標(biāo)名稱權(quán)重（為K公司L公司M公司盈利能 力34EBITDA/營業(yè)收入170.60.40.60.4凈資產(chǎn)收益率170.60.40.60.4資產(chǎn)質(zhì) 量22應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn) 率110.60.60.40.6存貨周轉(zhuǎn)率110.60.60.60.6債務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)22資產(chǎn)負(fù)債率110.60.60.40.8已獲利息倍數(shù)110.80.60.80.8經(jīng)營增22銷售增長率110.80.60.61長資本保值增值 率110.60.40.40.4指標(biāo)加權(quán)平均得分0.6440.510.5560.598表4-20市場法案例：價(jià)值比率調(diào)整一一可比交易案例市盈率調(diào)整項(xiàng)目可比案例

23、1可比案例2可比案例3調(diào)整前市盈率11.89.369.7交易案例得分0.6440.510.556被評(píng)估企業(yè)得分0.5980.5980.598調(diào)整系數(shù)0.931.171.08調(diào)整后市盈率10.9610.9810.43調(diào)整后市盈率平均值10.79（5）計(jì)算乙公司股東全部權(quán)益價(jià)值；補(bǔ)充1 :被評(píng)估企業(yè)2018年凈利潤3 000萬元中，有5萬元為購買貨幣基金理財(cái)產(chǎn)品獲得的投資收益，補(bǔ)充2:被評(píng)估企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債及溢余資產(chǎn)為購買的貨幣基金理財(cái)產(chǎn)品（每日分配收益），按照核實(shí)后的賬面值評(píng)估，評(píng)估值為100萬元。乙公司股東全部權(quán)益價(jià)值=被評(píng)估企業(yè)調(diào)整后凈利潤X調(diào)整后P/E +非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債及溢余資

24、產(chǎn)價(jià)值=（3000-5） X 10.79+ 100=32416 （萬元）本次采用交易案例比較法，由于可比公司是與被評(píng)估企業(yè)均為非上市公司，故評(píng)估結(jié)論無需考慮流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。由于本次市場法評(píng)估選取的可比交易案例與本次交易均為控股股權(quán)的交易案例，故評(píng)估結(jié)論無需考慮控 制權(quán)對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。（二）案例結(jié)論分析1、上市公司通常為行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大、經(jīng)營業(yè)績優(yōu)秀的公司，且越來越多的上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、多 元化經(jīng)營。相比于上市公司比較法，交易案例比較法更易于選擇與被評(píng)估企業(yè)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、企 業(yè)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績等方面相近的可比公司，且能夠避免缺乏流動(dòng)性折扣選取的難題。2、本次評(píng)估中，評(píng)估

25、專業(yè)人員通過國內(nèi)某知名金融數(shù)據(jù)庫，篩選并收集了基準(zhǔn)日近期同行業(yè)企業(yè)的股 權(quán)交易案例作為備選，并從企業(yè)的可比性、經(jīng)濟(jì)行為的可比性以及交易案例資料的可獲得性和充分性三個(gè) 層次對(duì)備選案例進(jìn)行了進(jìn)一步篩選，最終得到可比交易案例。3、在確定可比交易案例后，評(píng)估專業(yè)人員結(jié)合標(biāo)的企業(yè)和可比公司在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績、行業(yè)特征 等方面的特點(diǎn)選取價(jià)值比率。標(biāo)的企業(yè)和可比公司均為重資產(chǎn)的醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)，歷史年度盈利穩(wěn)定增長，可考慮采用的價(jià)值比率主要 包括市盈率P/E和市凈率P/B。經(jīng)評(píng)估專業(yè)人員初步測(cè)算，三家可比公司市盈率P/E的標(biāo)準(zhǔn)差明顯低于市凈率 P/B的標(biāo)準(zhǔn)差，反映出市盈率P/E的數(shù)據(jù)分布集中程度比市凈率 P/B更高，即從統(tǒng)計(jì)推斷理論的角度看，相比于市凈率P/B,采用市盈率P/E推斷可比公司的平均價(jià)值比率的可靠性更強(qiáng)。因此本次評(píng)估最終選取市盈率 P/E作為價(jià)值比率。4、在價(jià)值比率的計(jì)算方面，本次評(píng)估在相關(guān)資料可獲得的前提下，以交易案例中標(biāo)的企業(yè)股權(quán)價(jià)值為 分子、凈利潤為分母計(jì)算市盈率（ P/E）,且在計(jì)算時(shí)剔除了非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余