公司理財中文 斯蒂芬A·羅斯 復習資料整理

1、1.1公司理財是對以下3個問題的研究：1）公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？資本預算，長期資產(chǎn)的投資與管理過程。2）公司如何籌集所需的資金？資本結(jié)構(gòu)，公司短期及長期負債與所有者權(quán)益的比例。3）公司應(yīng)如何管理短期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流？凈營運資本。首席執(zhí)行官一首席運營官一首席財務(wù)官，財務(wù)長和主計長負責向首席財務(wù)官述職。 財務(wù)長：現(xiàn)金的管理、資本支出的管理并制定一系列財務(wù)計劃。主計長：負責會計工作，內(nèi)容包括稅收、成本核算、財務(wù)會計和信息系統(tǒng)。財務(wù)經(jīng)理是如何創(chuàng)造價值的？1）購買所產(chǎn)生現(xiàn)金高于其成本的資產(chǎn)。2）發(fā)售所籌集現(xiàn)金高于其成本的債券、股票和其他金融工具。財務(wù)經(jīng)理恰當?shù)哪繕?財務(wù)管理的目標是最大化現(xiàn)

2、有股票的每股價值。更一般的表述是： 最大化現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場價值。代理關(guān)系：股東和管理層之間的關(guān)系。代理成本：股東和管理層利益沖突的成本。直接的代理成本：1）管理層收益但股東損 失的公司支出。2）出于監(jiān)管管理層行為需要的支出。利益相關(guān)者：除了股東和債權(quán)人之外，其他對企業(yè)的現(xiàn)金流量有潛在索取權(quán)的人。包括 職工、顧客、供應(yīng)商甚至政府。2.4凈營運資本=流動資產(chǎn)一流動負債。當流動資產(chǎn)大于流動負債時，凈營運資本為正，表 明企業(yè)在未來的12個月里能得到的現(xiàn)金將大于要付出的現(xiàn)金。通常情況下，成長型企 業(yè)的凈營運資本變動額是正數(shù)。企業(yè)的價值在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。增加存貨需要支出現(xiàn)金，由于存貨和現(xiàn)金都

3、是流動資產(chǎn)，所以凈營運資本不發(fā)生變動。但在這種情況下，一項凈營運資本（存貨） 的增加，卻引起了現(xiàn)金流量的減少。財務(wù)現(xiàn)金流量表資產(chǎn)的現(xiàn)金流量=流向債權(quán)人的現(xiàn)金流量+流向投資者的現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量OCF=EBIT+折舊一當期稅款資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額一期初固定資產(chǎn)凈額+折舊或資本性支出=固定資產(chǎn)取得一固定資產(chǎn)出售資產(chǎn)的現(xiàn)金流量CFA=OCF一資本性支出一凈營運資本NWC增加額向債權(quán)人支付的現(xiàn)金流量=支付的利息一凈新借入額=債務(wù)清償一新借入額向股東支付的現(xiàn)金流量=支付的股利一權(quán)益籌資凈額=支付的股利一（發(fā)行的股票一回購的股票）當企業(yè)快速成長時，用于存貨和固定資產(chǎn)的支出可能高于經(jīng)營性現(xiàn)金流量

4、，所以企業(yè)的 現(xiàn)金流量時常為負。會計現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表由3個部分組成：1）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、2）投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流 量、3）籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量利息費用本應(yīng)歸于籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，可會計上不是這樣處理的，原因在于計算 凈利潤時，利息被當作一項費用扣減了。因此，會計現(xiàn)金流量表與財務(wù)現(xiàn)金流量表之間的 主要差異在于利息費用。3.1報表的標準化：用百分比替代絕對值，稱為共同比報表。共同比資產(chǎn)負債表：把報表中的每個項目都表示成總資產(chǎn)的百分比。共同比利潤表：把所有表項都以總銷售額的百分比來表示。EBIT通常被稱為“經(jīng)營性凈利潤”，=經(jīng)營活動總收入一經(jīng)營活動總成本EBITDA=EBIT+折舊

5、和攤銷，這里的攤銷是指無形資產(chǎn)的折舊。3.2比率分析財務(wù)報表分析可能存在的問題？Q缺乏理論基礎(chǔ)；Q非財務(wù)信息，如人力、客戶群體的重要性；Q一次性、偶發(fā)性的利 潤，如當期政府補貼；Q不同企業(yè)會計處理方式不同；Q多元化企業(yè)基準不同假設(shè)一家公司向供應(yīng)商和短期債權(quán)人付款，其流動比率會如何變化？1如果流動比率大于1，它會提高。2如果流動比率小于1，它會降低。如果公司要購買存貨，現(xiàn)金減少，存貨增加，流動資產(chǎn)不變。流動比率不變，速動比率 降低。短期償債能力（流動性指標）流動比率速動比率現(xiàn)金比率長期償債能力（財務(wù)杠桿比率）負債比率（資產(chǎn)負債率）產(chǎn)權(quán)比率（負債權(quán)益比）權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)：總權(quán)益=1 +產(chǎn)權(quán)比率利息

6、倍數(shù)= EBIT-利息現(xiàn)金對利息的保障倍數(shù)= EBITDA-利息資產(chǎn)管理比率（周轉(zhuǎn)率）存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本：存貨應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額：應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)又稱平均收賬期（ACP）應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本：應(yīng)付賬款總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額：總資產(chǎn)盈利性指標銷售利潤率資產(chǎn)收益率ROA=凈利潤：總資產(chǎn)權(quán)益利潤率ROE=凈利潤：總權(quán)益，有時也被稱為凈資產(chǎn)收益率市場價值比率每股收益EPS市盈率=每股價格：每股收益市凈率（市值面值比）=每股市場價值：每股賬面價值公司市值（上市公司股票的市值）企業(yè)價值EV=公司市值+有息負債的市值一現(xiàn)金企業(yè)價值乘數(shù)= EV： EBITDA3.3杜邦恒等式權(quán)益收益率

7、ROE=資產(chǎn)收益率ROAX權(quán)益乘數(shù)= ROAX（1 +產(chǎn)權(quán)比率）=銷售利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)4.3名義利率SAIR或APR和實際利率EAR4.4簡化公式1） 永續(xù)年金PV=C/r永續(xù)年金的現(xiàn)值隨利率升高而下降。2） 永續(xù)增長年金PV=C/（r-g）3） 年金PV = C-C-終值 FV = C（1 r）-Cr r L（lr ）rr遞延年金Q用年金公式將現(xiàn)金的支付折現(xiàn)到前一期Q再將前一期的現(xiàn)值折現(xiàn)到當前先付年金不定期年金年金系數(shù)入；=【1 - /r rL （lr ）4） 增長年金PV = q 1 -（十），5.2回收期法存在的問題：1）回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列2）關(guān)于回收期以后的現(xiàn)金支

8、付3）回收期法決策依據(jù)的主觀臆斷5.4內(nèi)部收益率IRR是令項目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率，是方案本身的報酬率。存在的問題：1）對投資或融資沒有區(qū)別2）有些項目可能不存在IRR或存在多個IRR （現(xiàn)金流方向改變不止一次）3）用于互斥項目分析時會有問題內(nèi)部收益率的基本法則（投資型）：若內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率，項目可以接受；若內(nèi)部收益率小于折現(xiàn)率，項目不能接受。（融資型）當IRR小于折現(xiàn)率時，可接受該項目，當IRR大于折現(xiàn)率時，不能接受該項目。多個內(nèi)部收益率1）使用借款利率為折現(xiàn)率，將所有現(xiàn)金流出量進行折現(xiàn)到時點0.2）使用投資報酬率為折現(xiàn)率，將所有現(xiàn)金流入量折現(xiàn)到時點1.3）能令兩個折現(xiàn)值在時點0的現(xiàn)值相等

9、的折現(xiàn)率，就是修正的內(nèi)部收益率。互斥問題的三種決策方法：1）比較凈現(xiàn)值2）計算增量凈現(xiàn)值3）比較增量內(nèi)部收益率與折現(xiàn)率計算增量現(xiàn)金流量：把大預算現(xiàn)金流量減去小預算現(xiàn)金流量，使得現(xiàn)金流量在第0期表現(xiàn)為 “現(xiàn)金流出”，這樣便可以應(yīng)用內(nèi)部收益率的基本法則。確保第一個非零的現(xiàn)金流量為負值。5.6盈利指數(shù)PI=初始投資所帶來的后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：初始投資對于獨立項目，若PI1，可以接受；若PIV1，必須放棄。對于互斥項目，若增量現(xiàn)金流量的PI1，則應(yīng)該選擇投資額比較大的項目。5.8會計收益率ARR=平均凈利潤+平均投資額VS回收期 6.2鮑爾溫公司的案例關(guān)于殘值：當售出一項資產(chǎn)時，賣方需要為該資產(chǎn)銷售價

10、格與其賬面價值的差異支付稅 款。在第N年末，設(shè)備扣除每年折舊后剩下一個賬面價值。市場價值一賬面價值=資本利 得，資本利得支付稅款。設(shè)備的稅后殘值就是公司的現(xiàn)金流入。若設(shè)備的賬面價值超過市 場價值，則兩者差值乘以稅率可作為稅收沖銷。1 +名義利率=（1 +實際利率）X（1 +通貨膨脹率）1+名義利率實際利率=11+通貨膨脹率實際利率Q名義利率一通貨膨脹率6.4經(jīng)營性現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入一現(xiàn)金流出）的不同算法1）自上而下法經(jīng)營性現(xiàn)金流OCF=銷售收入一現(xiàn)金成本一稅收折舊不是一項現(xiàn)金流，它對現(xiàn)金流的影響不是直接的，折舊可以抵減應(yīng)稅所得，而 應(yīng)稅所得的減少會導致稅款的減少，現(xiàn)金流的增加。2）自下而上法經(jīng)

11、營性現(xiàn)金流=凈利潤+折舊=（銷售收入一現(xiàn)金成本一折舊）（11）+折舊不過這種方法只有在計算凈利潤時未扣減利息費用的情形下才是正確的。3）稅盾法經(jīng)營性現(xiàn)金流=（銷售收入一現(xiàn)金成本）（1-t） +折舊Xt第一部分是在沒有折舊支出的情況下公司現(xiàn)金流的多少。第二部分為折舊稅盾。6.5約當年均成本法例：A、B兩種設(shè)備的現(xiàn)值分別為798.42和916.99，使用年限分別為3年和4年。798.42 = C X 禺10916.99= C X %。111 ,一 I 、，一，*龐m = H + k +廠廠表示按10%折現(xiàn)1美兀在3年內(nèi)每年的年金 0.1。1.11.121.13得出來的C即為約當年均成本。9.1.2

12、不同類型股票價格的估值（零增長）你=絲 0 R（固定增長）牛=詈 ，Div是第一期期末的股利。（變動增長）前n年股利的現(xiàn)值+從第（n + 1）年末起股利的現(xiàn)值g=留存收益率RRX權(quán)益報酬率ROE股利增長率同時也是股票價格的增長率，也可以被詮釋為資本利得收益率，也就是投資 價值的增長率。R=股利收益率+資本利得收益率R= Div/P0 + g現(xiàn)金牛企業(yè)：每股盈利EPS=每股股利Div如果公司決定接受在時點1的項目，那么每股股票在時點0的價格將會是多少？現(xiàn)在的股價應(yīng)為5 + NPVG0，第一部分（EPS/R ）是公司滿足現(xiàn)狀，將盈利全部發(fā)放給投資者時的價值；第二部分是當公司留存盈利并投資于新項目時

13、的新增價值。為了提高公司的價值，必須滿足兩個條件：1、保留盈余以滿足項目的資金需求2、項目必須有正的凈現(xiàn)值，即項目收益率要高于折現(xiàn)率另：1）項目收益率低于折現(xiàn)率時將會降低公司的價值。2）只要公司項目的收益率為正，公司盈利和股利就會增長。Div EPS（1 皿）P =：-R g R （皿 X A0E）當ROER時，NPVGO為正；當ROEVR時，NPVGO為負。市盈率每股價格= EPS/R+NPVGOPE=每股價格！每股盈利=1/R+ NPVGO/EPS市盈率是三個因素的函數(shù)：1）增長機會2）風險3）會計方法：采用保守會計方法的公司有 較高的市盈率。交易商：持有一項存貨，準備在任何時點進行買賣。

14、賺取價差。經(jīng)紀人：將買者與賣者撮合在一起，并不持有存貨。賺取手續(xù)費。11.1方差：離差平方和的平均數(shù)標準差協(xié)方差：兩個離差的乘積之和的平均數(shù)相關(guān)系數(shù)：協(xié)方差/（兩個公司的標準差之積）11.3組合的期望收益僅僅是構(gòu)成組合的各個證券的期望收益的加權(quán)平均。由A和B兩種證券構(gòu)成的投資組合的方差是：Var組合=乂捋+ 2乂/井恤+乂勰在證券方差給定的情況下，兩種收益呈現(xiàn)正相關(guān)或協(xié)方差為正，會增加整個組合的方差，組 合多元化所產(chǎn)生的利益就越??；兩種證券收益呈現(xiàn)負相關(guān)或協(xié)方差為負，會降低整個組合的 力-差。一般認為，組合的標準差小于組合中各個證券標準差的加權(quán)平均數(shù)，是組合多元化的效應(yīng)。協(xié)方差b恤=PAB X

15、 % X %只要pVL兩證券投資組合的標準差就小于這兩種證券各自的標準差的加權(quán)平均數(shù)。p下降 的時候，多元效應(yīng)是增加的。多種證券的組合收益的方差更多取決于證券之間的協(xié)方差而不是單個證券的方差。一只股票的風險或標準差可以分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。規(guī)模較大的投資組合可以分散非 系統(tǒng)風險，卻不能分散系統(tǒng)風險。因此，一名持有分散化投資組合的投資者必須關(guān)注投資 組合中每一只證券的系統(tǒng)風險。11.8 B系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反應(yīng)程度的指標。& =v（J 氣）=p）。2 %）。（Rm）Cov （&，Rm ）是第i種資產(chǎn)的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差泌2 %）是市場組合收 益的方差。11.9資

16、本資產(chǎn)定價模型CAPM市場的預期收益=無風險資產(chǎn)收益率+風險溢價某種證券的預期收益率斤=無風險資產(chǎn)收益率Af+證券的B系數(shù)X風險溢價crm - rf）證券市場線SML:期望收益與B系數(shù)之間的關(guān)系，適用于單個證券或證券組 資本市場線CML：預期收益與標準差之間的關(guān)系，適用于有效組合。13章權(quán)益資本成本（CAPM法）Rs = Rf + 6R m（DDM 法）R = + g債務(wù)資本成本（銀行）RB=r （1-t）（企業(yè)）Rb = YTM （1-t）優(yōu)先股資本成本r=C/PV，優(yōu)先股以永續(xù)年金形式支付固定數(shù)額的股利。加權(quán)平均資本成本R心cc = 1+bXRs + sxRbX1 -Tc16章MM命題I （無稅）：杠桿公司的價值等同于無杠桿公司的價值。VL=VUMM命題II （無稅）：股東期望收益率隨財務(wù)杠桿的提高而上升。BRs = R + &（R-Rb）假設(shè)：無稅；無交易成本；個人和公司借貸利率相同推論：命題I:通過自制的財務(wù)杠桿，個人能復制或消除公司財務(wù)杠桿的影響。命題II:權(quán)益成本隨財務(wù)杠桿而增加，這是因為權(quán)益的風險隨財務(wù)杠桿而增大。16.5含公司稅的MM命題假設(shè)：公司的息后所得稅率為Tc；無交易成