汽車行業(yè)：松下?tīng)渴重S田的幾點(diǎn)思考

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250012 核心邏輯 4 HYPERLINK l _TOC_250011 豐田加速電動(dòng)化進(jìn)程，電動(dòng)化勢(shì)不可擋 5 HYPERLINK l _TOC_250010 豐田為全球前三大汽車制造商 5 HYPERLINK l _TOC_250009 豐田電動(dòng)化提速，2025 年目標(biāo) 550 萬(wàn)輛 6 HYPERLINK l _TOC_250008 豐田電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的步伐略顯滯后 6 HYPERLINK l _TOC_250007 新玩家+老對(duì)手，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手倒逼豐田加速 7 HYPERLINK l _TOC_250006 電動(dòng)化進(jìn)程提速，正式攜手松下 10 HYP

2、ERLINK l _TOC_250005 向左轉(zhuǎn)，向右轉(zhuǎn)-松下?tīng)渴重S田，特斯拉深度擁抱中國(guó)供應(yīng)鏈 12 HYPERLINK l _TOC_250004 松下依托特斯拉成長(zhǎng)，攜手豐田期待新廣闊空間 12 HYPERLINK l _TOC_250003 依托特斯拉，松下裝機(jī)量高速成長(zhǎng) 12 HYPERLINK l _TOC_250002 擺脫單一客戶依賴，攜手豐田期待新廣闊空間 13 HYPERLINK l _TOC_250001 特斯拉深度擁抱國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈 14 HYPERLINK l _TOC_250000 推薦主線 16圖表目錄圖 1：2015-2019 年豐田汽車銷量及全球市占率（萬(wàn)輛） 5

3、圖 2：2019 年全球整車廠份額 5圖 3：2019 年整車品牌銷量排行榜（萬(wàn)輛） 5圖 4：2019 年整車車型銷量排行榜（萬(wàn)輛） 6圖 5：2019 年全球電動(dòng)車銷量前十品牌（萬(wàn)輛） 6圖 6：海外主要汽車品牌電動(dòng)化比例 6圖 7：2019Q3 美國(guó)中小豪華車市場(chǎng)暢銷車型排行 7圖 8：2019 年豐田主要電動(dòng)車型銷量（萬(wàn)輛） 8圖 9：2019 年大眾主要電動(dòng)車型銷量（萬(wàn)輛） 8圖 10：2018 年部分國(guó)家純電動(dòng)汽車滲透率 10圖 11：2019 年豐田銷售區(qū)域劃分（萬(wàn)輛） 10圖 12：2019 年豐田新能源汽車規(guī)劃銷量目標(biāo) 11圖 13：2019 年豐田新能源汽車規(guī)劃電池供應(yīng) 1

4、2圖 14：2015-2018 年松下動(dòng)力電池裝機(jī)量（GWh） 12圖 15：2014-2018 年松下配套特斯拉及其他裝機(jī)（GWh） 12圖 16：特斯拉國(guó)產(chǎn) Model 3 配臵參數(shù) 14圖 17：特斯拉各季度產(chǎn)銷量（輛） 15圖 18：Tesla 自動(dòng)駕駛介紹 15圖 19：Tesla OTA 升級(jí) 15表 1、大眾集團(tuán)電動(dòng)化戰(zhàn)略演變 8表 2、豐田與大眾主力新能源車型 9表 3、豐田電動(dòng)化戰(zhàn)略演變 11表 4、全球主流電芯廠配套重點(diǎn)車型及裝機(jī)量 13表 5、松下主要供應(yīng)鏈體系 13表 6、特斯拉上海工廠重要時(shí)間節(jié)點(diǎn) 16核心邏輯2020 年 2 月 3 日，豐田汽車公司與松下電器產(chǎn)業(yè)株

5、式會(huì)社正式設(shè)立車載方形電池合資公司“泰星能源解決方案有限公司”，其中豐田持股 51，松下持股 49。合資公司計(jì)劃于 4 月 1 日正式成立，將設(shè)立東京和關(guān)西兩個(gè)總部，員工人數(shù)約 5100 人(包括中國(guó)子公司 2400 人)。合資公司的產(chǎn)品不僅面向豐田，還將面向所有其他汽車客戶提供供給。時(shí)間上略微巧合的是，1 月 30 日，特斯拉在其 2019Q4 財(cái)報(bào)電話交流會(huì)中明確提出 LG 與寧德時(shí)代為其新的電池供應(yīng)合作伙伴。松下?tīng)渴重S田，特斯拉深度擁抱國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈，將是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)格局關(guān)鍵性的變革。我們主要從兩個(gè)方面進(jìn)行解讀：1、豐田電動(dòng)化加速，進(jìn)一步推動(dòng)全球電動(dòng)化進(jìn)程。豐田是全球最重要的汽車集團(tuán)之一，20

6、19 年豐田汽車全球銷量為 1074 萬(wàn)輛，市占率達(dá)到 11.7。但是豐田在電動(dòng)化、尤其是純電動(dòng)上的步伐是略顯落后的：2019 年，豐田品牌電動(dòng)車（不包含HEV）銷量為 5.5 萬(wàn)輛，豐田品牌的電動(dòng)化比例僅為 0.6（大眾：8.4 萬(wàn)，1.3；日產(chǎn)：8.1 萬(wàn)，1.8；寶馬：12.9 萬(wàn)，5.8）。2019 年豐田新的電動(dòng)化戰(zhàn)略中，計(jì)劃到 2025 年電動(dòng)車銷量 550 萬(wàn)輛，其中純電動(dòng)和燃料電池共計(jì) 100 萬(wàn)輛（目標(biāo)較2017 年戰(zhàn)略中提前 5 年完成）。豐田作為全球重要的車企集團(tuán)，其在電動(dòng)化的加速將更有力的推動(dòng)全球汽車電動(dòng)化進(jìn)程。2、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)格局變化：松下?tīng)渴重S田，特斯拉更加深度擁抱國(guó)

7、內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈更深度融合到全球電動(dòng)化進(jìn)程中。對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈而言，供應(yīng)鏈體系逐步以車型、車型平臺(tái)為導(dǎo)向。一方面，松下?tīng)渴重S田，更開(kāi)放的姿態(tài)面對(duì)多元化客戶，受益豐田電動(dòng)化加速進(jìn)程，且面向其他客戶持續(xù)成長(zhǎng)，同時(shí)其供應(yīng)鏈共享成長(zhǎng)。另一方面，特斯拉必然需要更加深度融合國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈，寧德時(shí)代正式進(jìn)入特斯拉的供應(yīng)鏈體系，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈更深度融合到全球電動(dòng)化進(jìn)程中?？傮w來(lái)看，全球電動(dòng)化的趨勢(shì)在加速：供給端看各國(guó)政策在加碼，各大主機(jī)廠在加速；需求端看，特斯拉 Model 3 在終端形成了強(qiáng)烈的正反饋。電動(dòng)化趨勢(shì)當(dāng)中，產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈格局演化變革，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈深入融合到目前最為強(qiáng)勢(shì)的特斯拉供應(yīng)鏈當(dāng)中，同樣也在其他主機(jī)廠供

8、應(yīng)鏈體系當(dāng)中、在全球電動(dòng)趨勢(shì)當(dāng)中深度受益。豐田加速電動(dòng)化進(jìn)程，電動(dòng)化勢(shì)不可擋豐田為全球前三大汽車制造商豐田汽車為全球前三大汽車制造商，全球最為重要的整車廠商之一，旗下包括豐田、雷克薩斯、大發(fā)、日野 4 個(gè)品牌。2019 年豐田汽車全球銷量為 1074 萬(wàn)輛，僅次于大眾集團(tuán)的 1097 萬(wàn)輛。在 2019 年全球汽車銷量下滑 3.3的頹勢(shì)下，豐田逆勢(shì)增長(zhǎng)1.4，市占率達(dá)到 11.7，較上年提升 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。圖 1：2015-2019 年豐田汽車銷量及全球市占率（萬(wàn)輛） 圖 2：2019 年全球整車廠份額 數(shù)據(jù)來(lái)源：蓋世汽車，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：蓋世汽車，東北證券2019 年品牌銷量排行中，豐

9、田品牌以較大優(yōu)勢(shì)繼續(xù)蟬聯(lián)榜首，全年銷量 868 萬(wàn)輛，比位居次席的大眾品牌高出 225 萬(wàn)輛。而在 2019 年排名前十的車型中，豐田獨(dú)占 3款，卡羅拉（Corolla）居首，RAV4 及凱美瑞（Camry）分居第三及第八位。圖 3：2019 年整車品牌銷量排行榜（萬(wàn)輛）數(shù)據(jù)來(lái)源：Focus2 Move，東北證券圖 4：2019 年整車車型銷量排行榜（萬(wàn)輛）數(shù)據(jù)來(lái)源：Focus2 Move，東北證券豐田電動(dòng)化提速，2025 年目標(biāo) 550 萬(wàn)輛豐田電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的步伐略顯滯后豐田在近年來(lái)的銷量表現(xiàn)依然亮眼，但不可否認(rèn)的是，豐田在電動(dòng)化進(jìn)程、尤其是純電動(dòng)進(jìn)程中已經(jīng)略顯滯后。實(shí)際上，豐田在 1997

10、年，豐田推出世界首款量產(chǎn)的油電混合動(dòng)力乘用車 Prius，搭載 THS（Toyota Hybrid System）混合動(dòng)力系統(tǒng)。但近年來(lái)在電動(dòng)化浪潮到來(lái)之時(shí)，豐田的腳步略顯遲緩，尤其是前期對(duì)純電動(dòng)路線更顯遲疑，而如今則已堅(jiān)定。根據(jù) EV Sales 數(shù)據(jù)，2019 年，豐田電動(dòng)車（不包含 HEV）銷量為 5.5 萬(wàn)輛，勉強(qiáng)位居品牌榜第十位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大眾、日產(chǎn)。從電動(dòng)化比例來(lái)看更為直觀，2019 年，豐田品牌的電動(dòng)化比例僅為 0.6，寶馬達(dá)到了 5.8，大眾也達(dá)到了 1.3。從車型來(lái)看，豐田的電動(dòng)化車型主要是海外的 Prius 插混（2019 年銷量 3.2 萬(wàn)輛， YOY-22）

11、，以及國(guó)內(nèi)一汽豐田的卡羅拉插混與廣汽豐田的雷凌插混&純電動(dòng) iA5（與國(guó)內(nèi)合資品牌的電動(dòng)車型更多是出于雙積分考慮）。圖 5：2019 年全球電動(dòng)車銷量前十品牌（萬(wàn)輛）圖 6：海外主要汽車品牌電動(dòng)化比例數(shù)據(jù)來(lái)源：EV Sales，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：EV Sales，F(xiàn)ocus2 Move，東北證券新玩家+老對(duì)手，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手倒逼豐田加速在豐田電動(dòng)化進(jìn)展逡巡不前之際，新玩家和老對(duì)手倒逼豐田加速電動(dòng)化進(jìn)程。特斯拉異軍突起，攜電動(dòng)化之勢(shì)極大的沖擊了傳統(tǒng)主機(jī)廠商。豐田的老對(duì)手大眾幾乎 All in 電動(dòng)化。新玩家特斯拉沖擊傳統(tǒng)整車廠，電動(dòng)智能化重塑終端特斯拉已在北美市場(chǎng)充分證明自身實(shí)力，2019 年全年交付

12、 36.8 萬(wàn)輛。2019Q3 ， 美國(guó) Model 3 銷量比寶馬 2+3+4+5 系總銷量高出 68.7 ；比奔馳 C+CLA+CLS+E 級(jí)高出 101.4 ；比雷克薩斯 ES+GS+IS+RC 高出 120 ；比奧迪 A3+A4+A5+A6 高了 126.4。數(shù)字直觀體現(xiàn)的是 Model 3 切實(shí)沖擊了對(duì)于傳統(tǒng)主機(jī)廠最重要的利潤(rùn)市場(chǎng)-中高端市場(chǎng)，背后更重要的是電動(dòng)化趨勢(shì)對(duì)消費(fèi)終端的重塑，特斯拉在 C 端形成真實(shí)且循環(huán)的需求，消費(fèi)者愿意為電動(dòng)化攜帶智能化、自動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化等買單，我們正在見(jiàn)證電動(dòng)化對(duì)傳統(tǒng)駕駛的變革甚至革命。圖 7：2019Q3 美國(guó)中小豪華車市場(chǎng)暢銷車型排行數(shù)據(jù)來(lái)源：Cle

13、antechnica，東北證券老對(duì)手大眾加速電動(dòng)化投入豐田與大眾就全球汽車銷量榜首位臵爭(zhēng)奪多年，而在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型上，大眾更為堅(jiān)決。表 1、大眾集團(tuán)電動(dòng)化戰(zhàn)略演變時(shí)間戰(zhàn)略目標(biāo)TOGETHER-Strategy2016.0620252025 年前超 30 款車型，銷量 200-300 萬(wàn)輛，占比 20-252025 年前 80 款車型（50 款純電動(dòng)），銷量 200-300 萬(wàn)輛，占比 20-25。2017.09Roadmap E2018.115 年規(guī)劃2019.032019.12數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料，東北證券2030 年前投資 200 億歐元用于電動(dòng)化車型及銷量目標(biāo)與 17 年基本無(wú)變化，投資力度加

14、大， 2023 年前投資 440 億歐元用于電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化及共享化2023 年前的投資中，會(huì)有 300 億歐元專用于電動(dòng)化，2028 年前推出的純電動(dòng)車型要達(dá)到 70 款，累計(jì)產(chǎn)量要達(dá)到 2200 萬(wàn)輛，2030 年，歐洲與中國(guó)生產(chǎn)的大眾汽車中電動(dòng)車占比要超過(guò) 40。20-24 年 5 年時(shí)間將在電動(dòng)化、數(shù)字化及出行領(lǐng)域投資 600 億歐元（純電動(dòng)330 億歐元）。按照計(jì)劃，到 2029 年大眾將推出 75 款純電動(dòng)車型以及 60 款混合動(dòng)力車型。而到 2029 年，純電動(dòng)汽車的累計(jì)銷量將達(dá)到 2600 萬(wàn)輛，混合動(dòng)力汽車的累計(jì)銷量將達(dá)到 600 萬(wàn)輛2019 年，豐田品牌電動(dòng)車銷量為

15、 5.5 萬(wàn)輛，電動(dòng)化比例僅為 0.6；大眾為 8.4 萬(wàn)輛，電動(dòng)化比例達(dá)到了 1.3。從車型來(lái)看，豐田旗下主要的新能源車型中，Prius插混銷量 3.2 萬(wàn)，同比下滑 22?？_拉插混、雷凌插混及純電動(dòng) iA5 銷量均未上萬(wàn)。大眾車型明顯更多， e-Golf 全年銷量 3.3 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 11，帕薩特插混、途觀 L 插混也均有不俗表現(xiàn)。并且大眾 MEB 平臺(tái)車型業(yè)已亮相，平臺(tái)化后，或持續(xù)加速。圖 8：2019 年豐田主要電動(dòng)車型銷量（萬(wàn)輛）圖 9：2019 年大眾主要電動(dòng)車型銷量（萬(wàn)輛）數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines，乘聯(lián)會(huì)，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines，乘聯(lián)會(huì)，東北證券表 2、豐

16、田與大眾主力新能源車型品牌車型類型年份普銳斯(Prius)PrimePHEV2017卡羅拉(Corolla) PHEVPHEV2019豐田雷凌(Levin) 雙擎 PHEVPHEV2019廣豐 iA5EV2019e-高爾夫EV2014e-朗逸EV2019e-寶來(lái)EV2019大眾帕薩特插混PHEV2019途觀 L 插混PHEV2019ID. 3EV2020I.D. Crozz IIEV2020數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines，東北證券電動(dòng)化勢(shì)不可擋，擁抱電動(dòng)化、智能化時(shí)代全球電動(dòng)化大勢(shì)所趨，從各國(guó)政策來(lái)看，鼓勵(lì)+強(qiáng)制政策兼施，且不斷加碼：1、中國(guó)：2019 年底，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021

17、-2035 年)明確提出2025 年新能源汽車銷量占比達(dá)到 25（前期流傳版本為 20）。近年來(lái)國(guó)內(nèi)對(duì)電動(dòng)化給予購(gòu)臵補(bǔ)貼、購(gòu)臵稅優(yōu)惠以及路權(quán)等優(yōu)惠，2020 年財(cái)政工作會(huì)議上重點(diǎn)提及新能車發(fā)展，補(bǔ)貼退坡或延緩。同時(shí)，新版雙積分政策對(duì)各主機(jī)廠電動(dòng)化進(jìn)程形成強(qiáng)制性約束。2、歐盟：18 年 9 月，歐盟開(kāi)始執(zhí)行 WLTP 排放測(cè)試法規(guī)，WLTP 正式替代原 NEDC 測(cè)試法規(guī)。相較而言，WLTP 更為嚴(yán)格，循環(huán)過(guò)程更為接近真實(shí)駕駛工況。另外從 2020年起，歐盟規(guī)定新車每公里排放的二氧化碳不得超過(guò) 95 克。超過(guò)部分每輛車按照每克罰款 95 歐元， 多數(shù)車企面臨巨額罰款。根據(jù)市場(chǎng)研究公司 Jato

18、Dynamics 的預(yù)測(cè)，2021 年車企因無(wú)法滿足碳排放法規(guī)達(dá)到的罰款金額或?qū)⒊^(guò) 340 億歐元。具體到各個(gè)國(guó)家，德國(guó)于 2019 年底將新能源汽車將新能源汽車補(bǔ)貼調(diào)高 50。3、美國(guó)：同樣出臺(tái)對(duì)電動(dòng)車發(fā)展的友好政策。2019 年底美國(guó)聯(lián)邦政府頒布2019年綠色能源法案草案，其中將電動(dòng)車稅收補(bǔ)貼從 20 萬(wàn)提升到 60 萬(wàn)，金額從 7500美元降至 7000 美元；針對(duì)售價(jià)低于 25000 美元的二手電動(dòng)車補(bǔ)貼 2500 美元；總重量超過(guò) 14000 磅的重型電動(dòng)車給予 10的投資稅務(wù)補(bǔ)貼。圖 10：2018 年部分國(guó)家純電動(dòng)汽車滲透率數(shù)據(jù)來(lái)源：豐田汽車，東北證券從豐田汽車 2019 年銷

19、售區(qū)域劃分來(lái)看，豐田+雷克薩斯品牌最重要的單一市場(chǎng)是美國(guó)，而后日本、中國(guó)、歐洲分列其后。隨著上述區(qū)域（也可以說(shuō)是全球范圍內(nèi)）在電動(dòng)化政策加碼，新能車滲透率在逐步提升，全球電動(dòng)化勢(shì)不可擋。豐田汽車為了自身在各地區(qū)份額以及滿足各地對(duì)于新能車推廣的要求，無(wú)疑需要再進(jìn)一步加速。圖 11：2019 年豐田銷售區(qū)域劃分（萬(wàn)輛）數(shù)據(jù)來(lái)源：蓋世汽車，東北證券電動(dòng)化進(jìn)程提速，正式攜手松下豐田在全球汽車市場(chǎng)中的地位舉足輕重，其在純電動(dòng)轉(zhuǎn)型中的加速，將有力地推動(dòng)全球電動(dòng)化進(jìn)程。2019 年 6 月，豐田公布其最新的電動(dòng)化全球戰(zhàn)略，2025 銷量目標(biāo)為 550 萬(wàn)輛電動(dòng)車，其中包括 100 萬(wàn)輛純電動(dòng)及燃料電池車輛，

20、而在 2017 年版本中，上述銷量目標(biāo)為 2030 年達(dá)成，意味著豐田將其銷量目標(biāo)提前 5 年。2020 年，豐田計(jì)劃開(kāi)始推出 10 款純電驅(qū)動(dòng)的新車，包括基于其新型 e-TNGA 架構(gòu)打造的 6 款全球車型。其中計(jì)劃在華推出三款純電動(dòng)車型，分別為一汽豐田的奕澤 IZOA EV，廣汽豐田的 C-HR EV 以及雷克薩斯 UX EV，2020 年也成為了豐田的“EV 元年”。表 3、豐田電動(dòng)化戰(zhàn)略演變年份銷量目標(biāo)2015在 2020 年之前，混合動(dòng)力車型全球年銷量達(dá)到 150 萬(wàn)輛2030 年全球銷售 550 萬(wàn)輛電動(dòng)化車型，其中包括 100 萬(wàn)輛純電動(dòng)和燃20172019料電池車2025 年全

21、球銷售 550 萬(wàn)輛電動(dòng)化車型，其中包括 100 萬(wàn)輛純電動(dòng)和燃料電池車數(shù)據(jù)來(lái)源：豐田汽車，東北證券圖 12：2019 年豐田新能源汽車規(guī)劃銷量目標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：豐田汽車，東北證券2019 年 7 月 17 日，豐田與寧德時(shí)代宣布簽署電池供應(yīng)方面的相關(guān)協(xié)議，并在電池技術(shù)開(kāi)發(fā)、電池回收利用等領(lǐng)域展開(kāi)探討。2019 年 7 月 19 日，豐田與比亞迪簽訂合作協(xié)議，11 月 7 日正式公告宣布于 2020年成立合資公司，其中豐田與比亞迪各出資 50。合資公司將專注于純電動(dòng)車及該車輛所用平臺(tái)、零件的設(shè)計(jì)、研發(fā)等相關(guān)業(yè)務(wù)。2020 年 2 月 3 日，豐田與松下宣布設(shè)立車載方形電池合資公司，其中豐田持股 5

22、1，松下持股 49。合資公司計(jì)劃于 4 月 1 日正式成立，將設(shè)立東京和關(guān)西兩個(gè)總部，員工人數(shù)約 5100 人(包括中國(guó)子公司 2400 人)。松下將把其在日本和中國(guó)大連的大部分電池相關(guān)設(shè)備和設(shè)施轉(zhuǎn)移到合資企業(yè)中。合資公司的產(chǎn)品不僅面向豐田，還將面向所有其他汽車客戶提供供給。對(duì)比來(lái)看，豐田與寧德時(shí)代的合作重心在于電池供應(yīng)；與比亞迪成立合資公司，重心在于研發(fā)，持股比例均分；與松下的合資公司中，豐田占據(jù) 51的主導(dǎo)地位，并有電池產(chǎn)線布局。與松下的合作，更能顯示出豐田加碼電動(dòng)化的決心與行動(dòng)。圖 13：2019 年豐田新能源汽車規(guī)劃電池供應(yīng)數(shù)據(jù)來(lái)源：豐田汽車，東北證券向左轉(zhuǎn)，向右轉(zhuǎn)-松下?tīng)渴重S田，特斯

23、拉深度擁抱中國(guó)供應(yīng)鏈對(duì)于整個(gè)新能車產(chǎn)業(yè)鏈而言，供應(yīng)鏈體系逐步以車型、車型平臺(tái)為導(dǎo)向。松下?tīng)渴重S田，特斯拉攜手寧德，將是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)格局關(guān)鍵性的變革：意味著對(duì)純電動(dòng)最保守的豐田也要正式加速電動(dòng)化，意味著最激進(jìn)的特斯拉要更深度融合中國(guó)供應(yīng)鏈。松下依托特斯拉成長(zhǎng)，攜手豐田期待新廣闊空間依托特斯拉，松下裝機(jī)量高速成長(zhǎng)松下是全球主要的動(dòng)力電池供應(yīng)廠商之一：2018 年動(dòng)力電池裝機(jī)量為 23.3GWh，全球份額 25%；2019 年僅特斯拉裝機(jī)就達(dá)到 26.8GWh。從全球動(dòng)力電池格局來(lái)看，松下與寧德時(shí)代裝機(jī)體量大體相當(dāng)：2018 年寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝機(jī)量 23.6GWh ， 2019 年為 32.2GWh

24、。松下近年來(lái)動(dòng)力電池裝機(jī)量的高增長(zhǎng)主要得益于特斯拉銷量的高速成長(zhǎng)，其裝機(jī)量主要由特斯拉貢獻(xiàn)，2018 年松下為特斯拉配套 19.8GWh，特斯拉一家占比超過(guò) 85%，其他則包括豐田 Prius 以及大眾、福特等部分車型。圖 14：2015-2018 年松下動(dòng)力電池裝機(jī)量（GWh）圖 15：2014-2018 年松下配套特斯拉及其他裝機(jī)（GWh 數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII，東北證券擺脫單一客戶依賴，攜手豐田期待新廣闊空間對(duì)比全球主流動(dòng)力電池企業(yè)，松下對(duì)單一客戶的依賴程度最高，寧德時(shí)代客戶幾乎涵蓋國(guó)內(nèi)所有整車企業(yè)，LG 深度綁定了通用、雷諾、奧迪、現(xiàn)代等車企的主力電動(dòng)車型。Mo

25、del 330.221.2松下Model S/X6.35.7豐田 Prius3.20.3雪佛蘭 Bolt2.51.5雷諾 ZOE4.71.9LG奧迪 e-tron2.42.3捷豹 I-PACE1.61.4現(xiàn)代 Kona3.71.9寶馬 BMW i3三星 SDI大眾 e-Golf3.83.31.31.2北汽 EU57.94.3傳祺 AION.S2.31.4榮威 Ei52.61.3帝豪 GSE2.01.0蔚來(lái) ES61.20.8風(fēng)神 E701.40.7帝豪 EV3001.40.7歐拉 R12.20.7表 4、全球主流電芯廠配套重點(diǎn)車型及裝機(jī)量電池廠車型2019 年銷量(萬(wàn)輛)裝機(jī)電量（GWh）CA

26、TL數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines，東北證券未來(lái)可見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)，特斯拉在電動(dòng)化上的優(yōu)勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)，其銷量的持續(xù)高增長(zhǎng)可以期待，以特斯拉 2020 年 50 萬(wàn)輛的銷量指引看，全年增速依然近 50%。但松下不再只依賴特斯拉，特斯拉同樣決定引入其他供應(yīng)商保障供應(yīng)安全。2019 年上半年，特斯拉 CEO 馬斯克指責(zé) Model 3 產(chǎn)能受制于松下電池產(chǎn)能爬坡。2019 年 11 月，松下電器 CEO 津賀一宏表示，松下沒(méi)有計(jì)劃為特斯拉在中國(guó)專門建造新電池工廠。同時(shí)，松下難以從公司與特斯拉的現(xiàn)有電池合作業(yè)務(wù)中賺取利潤(rùn)。對(duì)于松下而言，牽手豐田的背后首先可以享受豐田加速電動(dòng)化帶來(lái)的廣闊空間，以 2025 年 1

27、00 萬(wàn)輛純電動(dòng)車、單車 40 度電測(cè)算，對(duì)應(yīng) 40GWh，而松下 2018 年全年動(dòng)力電池裝機(jī)量為 23.3GWh。此外，合資公司可以為其他車企供應(yīng)，空間進(jìn)一步被打開(kāi)，松下將享受多元成長(zhǎng)，對(duì)松下供應(yīng)鏈而言同樣如此。對(duì)于特斯拉而言，在現(xiàn)有松下-特斯拉體系保證基礎(chǔ)產(chǎn)能的同時(shí)，引入 LG、寧德時(shí)代，其銷量快速增長(zhǎng)帶來(lái)的增量市場(chǎng)空間將同樣為其新合作伙伴提供足夠的市場(chǎng)容量。表 5、松下主要供應(yīng)鏈體系環(huán)節(jié)供應(yīng)商正極主供-住友，其余戶田；貝特瑞 2019 年起量，2020 年有望放量。負(fù)極主供貝特瑞，其余日立化成。隔膜主供旭化成，其他東麗、住友，恩捷有出貨，有望放量。電解液主供三菱化學(xué)，其他宇部，新宙邦接

28、觸中。數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII，東北證券特斯拉深度擁抱國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈特斯拉 2019 年之前，電池供應(yīng)鏈由松下獨(dú)立支撐；而 2020 年起，特斯拉電池供應(yīng)鏈體系正式走向多元化。2019 年 12 月份，國(guó)產(chǎn) Model 3 首次登上國(guó)內(nèi)新能源汽車推薦目錄（2019 年第 11 批），兩個(gè)版本分別搭配松下、LG 電池，LG 正式配套進(jìn)入特斯拉。1 月 30 日，特斯拉特斯拉在其 2019Q4 財(cái)報(bào)電話交流會(huì)中明確提出 LG 與寧德時(shí)代為其新的電池供應(yīng)合作伙伴。圖 16：特斯拉國(guó)產(chǎn) Model 3 配臵參數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，東北證券特斯拉是全球電動(dòng)化進(jìn)程中最耀眼的明珠，Model 3 已經(jīng)成功在全球范圍內(nèi)成

29、為爆款車型。特斯拉全系 2019 年全年銷量達(dá)到 36.8 萬(wàn)，2020 年指引在 50 萬(wàn)輛以上。特斯拉上海工廠進(jìn)度不斷超預(yù)期： 2019 年 1 月，特斯拉上海工廠正式開(kāi)工建設(shè)，而在 12 月份，國(guó)產(chǎn) Model 3 已經(jīng)開(kāi)始交付。2020 年伊始，國(guó)產(chǎn)化 Model 3 的起訂價(jià)格降到 30 萬(wàn)元以下，在國(guó)內(nèi)必然將持續(xù)火爆。Model Y 也將于 2020 年 1 季度開(kāi)啟交付。圖 17：特斯拉各季度產(chǎn)銷量（輛）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東北證券特斯拉在電動(dòng)化、自動(dòng)化、智能化的積累以及持續(xù) OTA 改善車型性能的能力已經(jīng)成功打動(dòng)消費(fèi)者，預(yù)計(jì)隨著特斯拉銷量的攀升，消費(fèi)終端會(huì)愈發(fā)形成正反饋，加速電

30、動(dòng)化進(jìn)程，加速產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。圖 18：Tesla 自動(dòng)駕駛介紹圖 19：Tesla OTA 升級(jí) 數(shù)據(jù)來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)，東北證券特斯拉進(jìn)入中國(guó)是以獨(dú)資形式，其國(guó)產(chǎn)車型登上新能源汽車推廣目錄并得以獲得購(gòu)臵補(bǔ)貼，同時(shí)特斯拉獲得國(guó)內(nèi)多家銀行上百億的低息貸款，在工廠建設(shè)超預(yù)期的背后，中國(guó)對(duì)其支持的力度不言而喻。表 6、特斯拉上海工廠重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)2018.05特斯拉（上海）有限公司獲得營(yíng)業(yè)執(zhí)照；2018.07特斯拉公司（Tesla）與上海臨港管委會(huì)、臨港集團(tuán)共同簽署了純電動(dòng)車項(xiàng)目投資協(xié)議；2018.1特斯拉以人民幣 9.73 億拍得上海臨港 1200 畝土地使用權(quán)2019.01

31、特斯拉上海超級(jí)工廠正式開(kāi)工建設(shè)；2019.08特斯拉上海工廠獲得了政府的首份綜合驗(yàn)收合格證；2019.10上海工廠獲得生產(chǎn)資質(zhì)2019.12國(guó)產(chǎn) Model 3 正式交付（內(nèi)部員工）2020.01國(guó)產(chǎn) Model 3 正式交付社會(huì)車主，宣布 Model Y 投產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料，東北證券特斯拉當(dāng)前最大的產(chǎn)能是美國(guó) Fremont 工廠，擁有 Model S/X 9 萬(wàn)輛/年以及 Model 3/Y 40 萬(wàn)/年的產(chǎn)能，2020 年有望從“9+40”萬(wàn)提升至“9+50”萬(wàn)產(chǎn)能。特斯拉上海工廠目前基本形成了一期 15 萬(wàn)輛/年的產(chǎn)能，總產(chǎn)能目標(biāo) 50 萬(wàn)輛/年。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)來(lái)看，上海產(chǎn)能占比達(dá)到 2

32、3%左右，未來(lái)比例有望繼續(xù)提升。特斯拉已經(jīng)明確表示上海工廠供應(yīng)鏈體系將持續(xù)國(guó)產(chǎn)化從而降低其成本。以 2020年特斯拉 50 萬(wàn)銷量指引計(jì)，配套裝機(jī)電量預(yù)計(jì)在 40GWh 左右，仍將是全球最大的動(dòng)力電池需求方，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈深度融入特斯拉供應(yīng)體系中，將直接受益于汽車產(chǎn)業(yè)的變革乃至革命，見(jiàn)證歷史。推薦主線總體來(lái)看，全球電動(dòng)化的趨勢(shì)在加速：供給端看各國(guó)政策在加碼，各大主機(jī)廠在加速；需求端看，特斯拉 Model 3 在終端形成了強(qiáng)烈的正反饋。電動(dòng)化趨勢(shì)當(dāng)中，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈深入融合到目前最為強(qiáng)勢(shì)的特斯拉供應(yīng)鏈當(dāng)中，同樣也在其他主機(jī)廠供應(yīng)鏈體系當(dāng)中、在整個(gè)全球電動(dòng)化趨勢(shì)當(dāng)中深度受益。繼續(xù)看好新能車板塊，繼續(xù)看好持

33、續(xù)推薦的三條主線：主線 1-上游彈性品種-行業(yè)重歸成長(zhǎng)，全球趨勢(shì)確立，上游彈性品種或有表現(xiàn)：【華友鈷業(yè)】、【石大勝華】、關(guān)注【六氟磷酸鋰】行業(yè)。主線 2-海外供應(yīng)鏈（龍頭-新能車領(lǐng)域“對(duì)”的公司）：格局清晰，業(yè)績(jī)確定，受益中高端車型的 C 端放量趨勢(shì)提振估值：【恩捷股份】【璞泰來(lái)】【新宙邦】【寧德時(shí)代】【科達(dá)利】。主線 3-磷酸鐵鋰（有認(rèn)知偏差）：C 端中高端車型放量同時(shí)，五菱（寶駿 E200、五菱宏光電動(dòng)版等）為代表的高性價(jià)比電動(dòng)車同樣有真實(shí)需求存在：【德方納米】【鵬輝能源】重點(diǎn)提示有望量?jī)r(jià)齊升的【負(fù)極】環(huán)節(jié)：趨勢(shì)之中，量增是必然，價(jià)增環(huán)節(jié)更占優(yōu)。市場(chǎng)目前主流的價(jià)增邏輯：1）聚焦上游品種，看

34、供需格局偏移，如鈷鋰；2）國(guó)內(nèi)外供應(yīng)鏈切換，外單增厚盈利，中游經(jīng)歷國(guó)內(nèi)充分價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)節(jié)，如隔膜、電解液、負(fù)極等。我們提示中游環(huán)節(jié)中，【負(fù)極】或有持續(xù)價(jià)增空間：負(fù)極材料指標(biāo)難兼顧，型號(hào)種類更多。下游動(dòng)力趨勢(shì)開(kāi)端，消費(fèi) 5G 帶動(dòng)重歸成長(zhǎng)，新需求孕育新產(chǎn)品。一方面天然&人造繼續(xù)提升容量、快充等性能；更重要的是，石墨體系向硅基負(fù)極持續(xù)升級(jí)，以松下-特斯拉為代表的硅基負(fù)極體系（人造石墨+氧化亞硅）以及其他硅碳負(fù)極（硅+石墨）體系或持續(xù)升級(jí)替代老產(chǎn)品。推薦：【貝特瑞】（中國(guó) 寶安控股超 75%）：負(fù)極龍頭，硅基負(fù)極國(guó)內(nèi)遙遙領(lǐng)先?！捐碧﹣?lái)】：人造石墨龍頭，一體化布局降本，海外客戶放量在即。分析師簡(jiǎn)介：笪佳敏： 上海交通大學(xué)機(jī)械學(xué)院工學(xué)碩士，先后就職于上海通用汽車、宏源證券研究所， 2014年11月至今任職于東北證券研究咨詢分公司中小市值分析師，主要研究方向?yàn)樾履茉雌嚠a(chǎn)業(yè)鏈等新