特鋼行業(yè)工模具鋼專題報(bào)告：景氣持續(xù)回升進(jìn)口替代加速

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 工模具鋼：格局優(yōu)秀的特鋼賽道，進(jìn)口替代趨勢(shì)明顯 1 HYPERLINK l _TOC_250007 特鋼行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)口替代打開需求空間 1 HYPERLINK l _TOC_250006 高集中度、高附加值，工模具鋼是優(yōu)秀特鋼賽道 4 HYPERLINK l _TOC_250005 模具鋼：集中度持續(xù)提升，進(jìn)口替代節(jié)奏加速 5 HYPERLINK l _TOC_250004 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高合金化發(fā)展，下游景氣度處于快速回升階段 6 HYPERLINK l _TOC_250003 產(chǎn)品屬性決定高客戶粘性，模具鋼企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng) 9 HY

2、PERLINK l _TOC_250002 高速鋼：短期看景氣回升，長(zhǎng)期看結(jié)構(gòu)升級(jí) 11 HYPERLINK l _TOC_250001 切削刀具為最大下游，進(jìn)口替代擴(kuò)容行業(yè)空間 12 HYPERLINK l _TOC_250000 刀具行業(yè)景氣度明顯回升，結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)行時(shí) 13風(fēng)險(xiǎn)因素 15投資建議 15插圖目錄圖 1：特鋼行業(yè)產(chǎn)量及同比增速情況 1圖 2：特鋼行業(yè)市場(chǎng)集中度提升幅度遠(yuǎn)超鋼鐵行業(yè)平均水平（CR5） 1圖 3：特鋼行業(yè)各領(lǐng)域需求占比（2018 年） 1圖 4：普鋼行業(yè)各領(lǐng)域需求占比（2018 年） 1圖 5：優(yōu)特企業(yè)特鋼產(chǎn)量占比 2圖 6：對(duì)標(biāo)日本歐洲有較大提升空間 2圖 7：目

3、前高端特鋼產(chǎn)品進(jìn)口依賴度較高 3圖 8：特鋼行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已開始持續(xù)優(yōu)化 3圖 9：我國(guó)特鋼進(jìn)口數(shù)量與金額 3圖 10：我國(guó)特鋼出口數(shù)量與金額 3圖 11：特鋼產(chǎn)品按照用途分類 4圖 12：工模具鋼的行業(yè)格局明顯好于下游汽車行業(yè) 4圖 13：工模具鋼是特鋼行業(yè)中集中度很高的細(xì)分行業(yè) 4圖 14：工模具鋼屬于附加值較高的特鋼產(chǎn)品 5圖 15：工模具鋼價(jià)格受經(jīng)濟(jì)周期影響相對(duì)較?。w一化處理） 5圖 16：模具鋼三大品種典型品種價(jià)格 6圖 17：模具鋼歷年產(chǎn)量 6圖 18：市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，形成寡頭壟斷 6圖 19：模具鋼進(jìn)口內(nèi)銷份額 7圖 20：模具制造行業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)總額累計(jì)同比情況 7圖 21：

4、模具制造行業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)總額累計(jì)同比情況 7圖 22：模具鋼下游需求領(lǐng)域占比（2018 年） 8圖 23：汽車產(chǎn)量同比增速 9圖 24：地產(chǎn)竣工面積及各家電產(chǎn)量累計(jì)同比增速 9圖 25：我國(guó)模具制造企業(yè)數(shù) 9圖 26：汽車模具市場(chǎng)集中度 9圖 27：豪邁科技模具產(chǎn)品成本拆分 10圖 28：天工國(guó)際工模具鋼典型產(chǎn)品與下游廠商服務(wù)年限 10圖 29：天工國(guó)際模具鋼分部營(yíng)業(yè)收入 10圖 30：天工國(guó)際模具鋼毛利率 10圖 31：我國(guó)高速鋼行業(yè)發(fā)展總體處于上升期 12圖 32：國(guó)內(nèi)高速鋼競(jìng)爭(zhēng)格局 12圖 33：金屬切削工具是高速鋼的最主要下游應(yīng)用 12圖 34：中國(guó)高速鋼刀具產(chǎn)值占比基本穩(wěn)定在 50%左

5、右 12圖 35：全球切削工具消費(fèi)額 13圖 36：全球高速鋼刀具產(chǎn)值占比在 40%左右 13圖 37：全球切削工具消費(fèi)額 13圖 38：我國(guó)全球切削工具各種類占比 13圖 39：刀具、夾具等五金零部件景氣及規(guī)模指數(shù) 14圖 40：中國(guó)刀具消費(fèi)總額占機(jī)床消費(fèi)總額比例 14圖 41：中國(guó)高性能和粉末冶金高速鋼消費(fèi)占比仍較低 15圖 42：主要刀具材料的硬度與韌性對(duì)比 15表格目錄表 1：特鋼行業(yè)支持政策 2表 2：模具鋼品種簡(jiǎn)介 5表 3：我國(guó)模具鋼行業(yè)主流生產(chǎn)企業(yè)市占率情況（2018 年） 6表 4：各下游對(duì)應(yīng)模具鋼具體品種占比（2018 年） 8表 5：高速工具鋼的應(yīng)用領(lǐng)域及產(chǎn)品形態(tài) 11表

6、 6：高速鋼典型分類代表產(chǎn)品牌號(hào)和主要化學(xué)成分 11 工模具鋼：格局優(yōu)秀的特鋼賽道，進(jìn)口替代趨勢(shì)明顯特鋼行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)口替代打開需求空間供給側(cè)改革以來特鋼行業(yè)總產(chǎn)量增速放緩，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化。2016 年國(guó)家對(duì)鋼鐵行業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革，特鋼總產(chǎn)量保持低速增長(zhǎng)，行業(yè)集中度持續(xù)提升。2019 年特鋼產(chǎn)量 1.3 億噸，同比增長(zhǎng) 4.8%。2018 年鋼鐵行業(yè)、特鋼行業(yè) CR5 為分別為 26.3%、66.4%，相比 2014 年分別增長(zhǎng) 2.6pct、12.3pct。圖 1：特鋼行業(yè)產(chǎn)量及同比增速情況（萬噸）圖 2：特鋼行業(yè)市場(chǎng)集中度提升幅度遠(yuǎn)超鋼鐵行業(yè)平均水平（CR5）特鋼產(chǎn)量（萬噸）增速（

7、右軸）鋼鐵行業(yè)特鋼行業(yè)1400012000100008000600040002000050%40%30%20%10%0%-10%-20%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019-30%70%60%50%40%30%20%10%0%20142015201620172018資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：鋼鐵工業(yè)年鑒（年鑒編輯委員會(huì)），Wind，中信證券研究部區(qū)別于普鋼，特鋼終端需求以汽車零部件以及高端制造業(yè)為主。普鋼最主要的需求在建筑領(lǐng)域，相對(duì)而言產(chǎn)品的附加值偏低，而特鋼主要需求集中于汽車零部件制

8、造、工業(yè)制造、金屬產(chǎn)品三大領(lǐng)域，占比分別為 40%、20%、17%。圖 3：特鋼行業(yè)各領(lǐng)域需求占比（2018 年）圖 4：普鋼行業(yè)各領(lǐng)域需求占比（2018 年）5% 2%1%9%6%17%20%40%汽車零部件1% 1% 8% 1%3%4%20%2工業(yè)制造金屬產(chǎn)品發(fā)電6其他石油化工鐵道造船54%建筑 機(jī)械 汽車 電力 造船 家電 集裝箱鐵道 管線 其他資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中信證券研究部資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中信證券研究部從總量維度看，我國(guó)特鋼占總鋼材比例較低，對(duì)標(biāo)日本歐洲仍有提升空間。2015 年2019 年間，中國(guó)特鋼產(chǎn)品占比由 8.7%增至 10.7%，增加 2 個(gè)百分點(diǎn)。歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家

9、的特鋼占比均在 20%以上，我國(guó)仍有較大的追趕空間。圖 5：優(yōu)特企業(yè)特鋼產(chǎn)量占比圖 6：對(duì)標(biāo)日本歐洲有較大提升空間14%12%10%8%6%4%2%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%30%25%20%15%10%5%0%日本歐洲中國(guó)資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部從結(jié)構(gòu)維度看，我國(guó)特鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進(jìn)口替代空間廣闊。新舊經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換之際，政策支持特鋼行業(yè)發(fā)展，由普鋼行業(yè)“數(shù)量增長(zhǎng)型”發(fā)展模式向特鋼行業(yè)“質(zhì)量增長(zhǎng)型”發(fā)展模式轉(zhuǎn)變?yōu)榇髣?shì)所趨。2015 年以來

10、，國(guó)家出臺(tái)了一系列支持特鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，助力特鋼行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。表 1：特鋼行業(yè)支持政策日期政策標(biāo)題相關(guān)內(nèi)容關(guān)于批準(zhǔn)建設(shè)省部共2015/2/172016/1/292016/10/212016/10/282016/11/29建高品質(zhì)特殊鋼冶金與制備國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室的通知高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力發(fā)展規(guī)劃（2016-2020）鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級(jí)規(guī)劃（2016-2020 年）“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃省部共建高品質(zhì)特殊鋼冶金與制備國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)和日常管理以上海市人民政府為主，上海市人民政府將每年為實(shí)驗(yàn)室提供不少于 500 萬元的專項(xiàng)經(jīng)費(fèi)，作為實(shí)驗(yàn)室的基本科研業(yè)務(wù)和開放運(yùn)行

11、經(jīng)費(fèi)，在科研項(xiàng)目、人才培養(yǎng)引進(jìn)以及條件建設(shè)等方面基于優(yōu)先支持。特殊性能剛才屬于國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域。依據(jù)本辦法認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)，可依據(jù)企業(yè)所得稅法實(shí)施條例等有關(guān)規(guī)定，申報(bào)享受稅收優(yōu)惠政策。重點(diǎn)發(fā)展軸承、齒輪、彈簧、基礎(chǔ)樹脂等先進(jìn)基礎(chǔ)材料。加快高溫合金、船舶及海洋工程用鋼、軌道交通用鋼等關(guān)鍵戰(zhàn)略材料的研發(fā)。支持企業(yè)重點(diǎn)推進(jìn)高技術(shù)船舶、海洋工程裝備、先進(jìn)軌道交通、航空航天等領(lǐng)域重大技術(shù)裝備所需高端鋼材品種的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，力爭(zhēng)每年突破 34 個(gè)關(guān)鍵品種，持續(xù)增加有效供給。擴(kuò)大高強(qiáng)輕合金、高性能纖維、特殊合金、先進(jìn)無機(jī)非金屬材料、高品質(zhì)特殊鋼、新興顯示材料、動(dòng)力電池材料等規(guī)模化應(yīng)用范圍，逐步進(jìn)

12、入全球高端制造業(yè)采購(gòu)體系。到 2020 年，在碳纖維復(fù)合材料、高品質(zhì)特殊鋼、先進(jìn)輕合金材料等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn) 70 種以上重點(diǎn)新材2016/12/30新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南新材料標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)航行動(dòng)料產(chǎn)業(yè)化及應(yīng)用，建成與我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平相匹配的工藝裝備保障體系。基于稀土鋼工業(yè)化研究與應(yīng)用的新突破，完善稀土品種鋼成分、工藝與質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，制定特優(yōu)鋼用2018/3/132019/8/27計(jì)劃（2018-2020 年）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019 年本）高純稀土金屬與稀土合金標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大稀土在鋼鐵行業(yè)的應(yīng)用，打造國(guó)際化的稀土鋼品牌。涉及鋼鐵鼓勵(lì)類 13 項(xiàng)。特鋼中有高性能軸承鋼，高性能齒輪用鋼，高性能冷鐓鋼，高性能合

13、金彈簧鋼，先進(jìn)軌道交通裝備用鋼，節(jié)能與新能源汽車用鋼，低鐵損高磁感取向電工鋼，高性能工模具鋼，建筑結(jié)構(gòu)用高強(qiáng)度抗震，鋼板及型鋼，高強(qiáng)度橋梁繩索用鋼，高性能管線鋼、耐磨鋼、耐蝕鋼，高強(qiáng)度高韌性工程機(jī)械用鋼，海洋工程裝備及高技術(shù)船舶用鋼，電力裝備用特殊鋼，油氣鉆采集運(yùn)輸用高品質(zhì)特殊鋼，高性能不銹鋼，高溫合金，高延性冷扎帶肋鋼筋，非調(diào)質(zhì)鋼，汽車等機(jī)械行業(yè)用高強(qiáng)鋼，高純度、品質(zhì)合金粉末，復(fù)合鋼材，半導(dǎo)體用高純高性能鋼的生產(chǎn)。資料來源：中信證券研究部整理我國(guó)特鋼行業(yè)品種結(jié)構(gòu)已在持續(xù)優(yōu)化中。自 2016 年供給側(cè)改革開始，我國(guó)特鋼產(chǎn)品正在經(jīng)歷第二輪結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)中低端產(chǎn)品向中高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。自 2016 年

14、年初以來，中高端合金產(chǎn)量占比由 20.5%提升至 25.9%。圖 7：目前高端特鋼產(chǎn)品進(jìn)口依賴度較高圖 8：特鋼行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已開始持續(xù)優(yōu)化非合金鋼低合金鋼合金鋼55%50%45%40%35%30%25%20%15%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201810%資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中信證券研究部資料來源：中國(guó)特鋼協(xié)會(huì)，Wind，中信證券研究部從進(jìn)出口產(chǎn)品價(jià)差可以側(cè)面印證我國(guó)特鋼產(chǎn)品整體偏低端。從數(shù)量上看，我國(guó)特鋼進(jìn)口規(guī)模在 300 萬噸左右的量級(jí)，而出口規(guī)模則遠(yuǎn)大于進(jìn)口規(guī)模。但從進(jìn)出口的平均價(jià)格對(duì)比來看，2

15、019 年進(jìn)口平均價(jià)格為 1660 美元/噸，而同期出口價(jià)格僅為 746 美元/噸，這說 明我國(guó)出口的特鋼產(chǎn)品附加值相對(duì)較低，有相當(dāng)一部分的高端特鋼需求需要通過進(jìn)口實(shí)現(xiàn)。圖 9：我國(guó)特鋼進(jìn)口數(shù)量與金額圖 10：我國(guó)特鋼出口數(shù)量與金額5004003002001000金額（億美元）數(shù)量（萬噸）噸價(jià)格（美元）右軸30002500200015001000500070006000500040003000200010000金額（億美元）數(shù)量（萬噸）噸價(jià)格（美元）右軸120010008006004002000資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部高集中度、高附加值，工模具鋼是優(yōu)

16、秀特鋼賽道工模具鋼對(duì)應(yīng)特鋼行業(yè)分類中的合金工具鋼、高速工具鋼。特鋼產(chǎn)品按照用途可以分為結(jié)構(gòu)鋼、工具鋼與特種鋼三大類別。行業(yè)里常把模具鋼與工具鋼合稱工模具鋼，模具鋼中的熱作及冷作模具鋼有很大一部分也可以歸類到高合金工具鋼。圖 11：特鋼產(chǎn)品按照用途分類資料來源：鋼鐵工業(yè)年鑒（年鑒編輯委員會(huì)），中信證券研究部工模具鋼是競(jìng)爭(zhēng)格局最優(yōu)的特鋼細(xì)分行業(yè)之一。從 2018 年的數(shù)據(jù)來看，特鋼行業(yè)集中度要明顯高于普鋼以及最大的下游汽車行業(yè)。而在特鋼的細(xì)分行業(yè)之中，模具鋼行業(yè)CR3/CR5 為 86%/99%，工具鋼行業(yè) CR3/CR5 為 71%/89%，均屬于寡頭壟斷格局。圖 12：工模具鋼的行業(yè)格局明顯好

17、于下游汽車行業(yè)圖 13：工模具鋼是特鋼行業(yè)中集中度很高的細(xì)分行業(yè)100%80%60%40%20%0%CR3CR5CR3CR5100%80%60%40%20%特鋼整體合金結(jié)構(gòu)鋼軸承鋼低合金工具鋼高合金工具鋼合金彈簧鋼 耐蝕合金鋼模具鋼高溫合金鋼高速工具鋼精密合金鋼0% 資料來源：鋼鐵工業(yè)年鑒（年鑒編輯委員會(huì)），中信證券研究部資料來源：鋼鐵工業(yè)年鑒（年鑒編輯委員會(huì)），中信證券研究部工模具鋼屬于特鋼的高附加值品種，比普通特鋼呈現(xiàn)出更強(qiáng)的抗周期性。工模具鋼屬于特鋼中附加值較高的細(xì)分品種，將典型的冷作模具鋼（Cr12MoV）、熱作模具鋼（H13）的價(jià)格與碳結(jié)圓鋼、齒輪鋼為代表的普通特鋼以及普鋼價(jià)格進(jìn)行比

18、較，工模具鋼產(chǎn)品價(jià)格明顯偏高，受經(jīng)濟(jì)周期影響相對(duì)偏小，價(jià)格剛性較強(qiáng)，而中低端特鋼價(jià)格則與普鋼波動(dòng)趨勢(shì)更為相似。這一特點(diǎn)也與特鋼行業(yè)高端產(chǎn)品產(chǎn)出不足，中低端產(chǎn)品過剩格局相互對(duì)應(yīng)。圖 14：工模具鋼屬于附加值較高的特鋼產(chǎn)品圖 15：工模具鋼價(jià)格受經(jīng)濟(jì)周期影響相對(duì)較小（歸一化處理）工模具鋼:Cr12MoV工模具鋼:H13工模具鋼:Cr12MoV工模具鋼:H13碳結(jié)圓鋼:45#:140mm齒輪鋼:35/42CrMo50 碳結(jié)圓鋼:45#:140mm齒輪鋼:35/42CrMo50熱軋板卷:Q235B:3.0mm30000200001000020072008200920102011201220132014

19、2015201620172018201901.71.51.31.10.90.70.50.3熱軋板卷:Q235資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部 模具鋼：集中度持續(xù)提升，進(jìn)口替代節(jié)奏加速模具鋼可分為冷作模具鋼、熱作模具鋼、塑料模具鋼三類。模具鋼是用來制造冷沖模、熱鍛模壓鑄模等模具的鋼種，是制造業(yè)中模具的核心原材料，按用途通?？梢苑譃槔渥髂＞咪摗嶙髂＞咪摵退芰夏＞咪撊?，其中冷作模具鋼與熱作模具鋼相對(duì)而言附加值更高。表 2：模具鋼品種簡(jiǎn)介類型占比簡(jiǎn)介性能要求主要品種主要應(yīng)用領(lǐng)域冷作模具鋼主要用于制造對(duì)冷狀冷作模具鋼熱作模具鋼塑料模具鋼30%20%50%態(tài)下的工件

20、進(jìn)行壓制成型的模具，如沖裁模具、冷拉深模具、壓印模具等熱作模具鋼主要用于制造對(duì)高溫狀態(tài)下的工件進(jìn)行壓力加工的模具，如熱鍛模具、熱擠壓模具、壓鑄模具等塑料模具鋼主要包括碳素結(jié)構(gòu)鋼、滲碳型塑料模具鋼、預(yù)硬型塑料模具鋼、時(shí)效硬化型塑料模具鋼等室溫工作。較高的耐磨性、較強(qiáng)的強(qiáng)度和韌性、較強(qiáng)的抗咬合性以及受熱軟化能力300條件工作。較高的高溫強(qiáng)度和良好的韌性、良好的耐磨性能、高的熱穩(wěn)定性、優(yōu)良的耐熱疲勞150-200條件工作。足夠的耐磨性、減少熱處理變形影響、優(yōu)良的切削加工性能、良好的拋光性能和刻蝕性、良好的耐腐蝕性能Cr12（D3）、CrWMn、Cr12MoV、 Cr12Mo1V1（D2）4Cr5Mo

21、SiV1（H13）、3Cr2W8V、 5CrNiMo、 5CrMnMo、 5CrMnMoS50C、S45C、 3Cr2Mo(P20)、3Cr2NiMnMo（718）汽車、家電、機(jī)電建材、機(jī)電汽車、家電、建材、機(jī)電資料來源：新材料在線，中信證券研究部圖 16：模具鋼三大品種典型品種價(jià)格（元/噸）2400022000200001800016000140001200010000H13（熱作模具鋼）Cr12MoV（冷作模具鋼）P20（塑料模具鋼；右軸）68006600640062006000580056005400520050002015-062016-062017-062018-062019-062

22、020-06資料來源：Mysteel，中信證券研究部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高合金化發(fā)展，下游景氣度處于快速回升階段供給側(cè)改革淘汰落后產(chǎn)能，中高端模具鋼屬于寡頭壟斷行業(yè)。根據(jù) Mysteel 口徑數(shù)據(jù)計(jì)算，2019 年，模具鋼全國(guó)特鋼類生產(chǎn)企業(yè)共 31 家（不含黃石地區(qū)），共 55 條產(chǎn)線，年產(chǎn)量約 60 萬噸，黃石地區(qū)以生產(chǎn)中低端的塑料模具鋼為主，年產(chǎn)量在 50 萬噸左右。根據(jù)特鋼協(xié)會(huì)口徑數(shù)據(jù)計(jì)算，高合金模具鋼行業(yè) CR5 為 99%，已形成寡頭壟斷的格局。圖 17：模具鋼歷年產(chǎn)量（萬噸）圖 18：市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，形成寡頭壟斷冷作模具鋼熱作模具鋼塑料模具鋼80706050403020100201620

23、1720182019100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%CR3CR52012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Mysteel，中信證券研究部資料來源：中國(guó)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部表 3：我國(guó)模具鋼行業(yè)主流生產(chǎn)企業(yè)市占率情況（2018 年）模具鋼產(chǎn)量（噸）市占率天工國(guó)際11316548%長(zhǎng)城特鋼5465923%齊魯特鋼3359114%寶鋼特材3101913%其他31181%合計(jì)235552100%資料來源：鋼鐵工業(yè)年鑒（年鑒編輯委員會(huì)），中信證券研究部。注：根據(jù)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)口徑的樣本數(shù)據(jù)計(jì)算我國(guó)模具鋼每年的凈進(jìn)口

24、總量約 12 萬噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以中高端為主。進(jìn)口來源主要有日本大同工業(yè)株式會(huì)社、日立金屬株式會(huì)社、德國(guó) Schmiedewerke Grditz GmbH（葛利茲鋼廠）、瑞典 ASSAB Group（一勝百集團(tuán)）等。進(jìn)口模具鋼的牌號(hào)包括日本 NAK80、 SKD61、DC53、SKD11 等，瑞典 S136、8407、DIEVAR、XW-41 等，德國(guó) 1.2083、1.2344、1.2379，美國(guó)牌號(hào) H13、D2 等。進(jìn)口模具鋼的規(guī)格主要是大尺寸的鍛制模塊（250-800mm600-1200mm）及大尺寸的模具扁鋼（30-300mm400-1500mm）。圖 19：模具鋼進(jìn)口內(nèi)銷份額其他,

25、19%奧地利, 3%美國(guó), 4%日本, 24%法國(guó), 6%韓國(guó), 7%瑞典, 15%德國(guó), 22%資料來源：Mysteel，中信證券研究部模具行業(yè)是模具鋼的直接下游，行業(yè)景氣度處于快速回升階段。模具鋼是下游制造業(yè)生產(chǎn)模具時(shí)的主要原材料。2019 年我國(guó)模具制造行業(yè)銷售規(guī)模為 2727.14 億元，同比增長(zhǎng) 2.5%。今年初行業(yè)受疫情影響營(yíng)收同比出現(xiàn)下滑，但隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的持續(xù)推進(jìn)，目前模具行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇期，從盈利的維度來看，目前模具行業(yè)毛利率及銷售利潤(rùn)率已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平。圖 20：模具制造行業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)總額累計(jì)同比情況（%）圖 21：模具制造行業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)總額累計(jì)同比情況（%）40.

26、0020.000.00-20.00-40.00-60.002015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-07-80.00模具制造:主營(yíng)業(yè)務(wù)收入:累計(jì)同比模具制造:利潤(rùn)總額:累計(jì)同比19%19%18%18%17%17%16%16%模具制造毛利率（%）模具制造銷售利潤(rùn)率（%；右軸）7%6%5%4%3%2%1%2018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019

27、-122020-022020-042020-060%資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部從終端客戶來看，模具鋼下游領(lǐng)域主要用于汽車、家電、電子等行業(yè)。下游應(yīng)用廣泛，機(jī)械、電子、汽車等行業(yè) 60%80%的零部件需要依靠模具加工成型。從具體的需求來看，汽車行業(yè)主要用到大中型沖壓模具、中小型冷沖模具、壓鑄模具以及塑料模具，家用電器行業(yè)主要用到大型塑料模具和冷沖模具，電子通訊行業(yè)則主要用到精密沖壓模具和精密塑料模具，建材行業(yè)主要用到塑料和鋁合金型材擠壓模具。圖 22：模具鋼下游需求領(lǐng)域占比（2018 年）其他, 10建材, 15汽車, 35電子通訊, 20家用電器, 2

28、0資料來源：Mysteel，中信證券研究部表 4：各下游對(duì)應(yīng)模具鋼具體品種占比（2018 年）下游行業(yè)消費(fèi)的典型模具產(chǎn)品中大型沖壓模具、中小型冷沖模具、壓鑄模具模具鋼需求量（萬噸）模具鋼需求量占比（%）和塑料模具家用電器行業(yè)大型塑料模具和冷沖模據(jù)47.220%電子通訊行業(yè)精密沖壓模具和精密塑料模具47.220%建材行業(yè)塑料和鋁合金型材擠壓模35.415%汽車行業(yè)82.735%精密復(fù)雜長(zhǎng)壽命模具、高精密和抗高溫的模其他具、高精度、高壽命冷沖模及高性能塑料模具23.610%合計(jì)236.1100%資料來源：Mysteel，中信證券研究部下游汽車、家電均處于行業(yè)景氣度處于回升區(qū)間，支撐模具鋼需求。1）

29、汽車：汽車行業(yè) 90%以上零件由模具成型，熱作、冷作及塑料模具鋼三種均有廣泛使用。隨著汽車行業(yè)產(chǎn)銷同比降幅收窄，行業(yè)景氣度已逐步回暖。2）家電：家電行業(yè)零件的 80%靠模具成型，使用量最大的是塑料模具鋼，使用少量熱作模具鋼與冷作模具鋼。隨著房地產(chǎn)竣工潮的來臨，家電需求和產(chǎn)量料將受到進(jìn)一步拉動(dòng)。圖 23：汽車產(chǎn)量同比增速（%）圖 24：地產(chǎn)竣工面積及各家電產(chǎn)量累計(jì)同比增速 （%）汽車當(dāng)月產(chǎn)量同比（%）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-0

30、82019-102019-122020-022020-042020-062020-08-50%汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量同比（%）20%10%0%-10%-20%-30%-40%2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08-50%房屋竣工面積（%）空調(diào)產(chǎn)量（%）洗衣機(jī)產(chǎn)量（%）電冰箱產(chǎn)量（%）資料來源：中汽協(xié)，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部產(chǎn)品屬性決定高客戶粘性，模具鋼企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)我國(guó)模具行業(yè)企業(yè)數(shù)較多，行業(yè)

31、集中度相對(duì)較低。2015 年以來模具制造企業(yè)數(shù)持續(xù)上升，截至 2020 年 7 月共有 2627 家。以汽車模具行業(yè)為例，2019 年汽車模具行業(yè) CR4僅為 9.4%，模具鋼企業(yè)對(duì)下游具備相對(duì)較強(qiáng)的議價(jià)能力。圖 25：我國(guó)模具制造企業(yè)數(shù)圖 26：汽車模具市場(chǎng)集中度30002500200015001000500010.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%豪邁科技成飛集成天汽模優(yōu)德精密2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中信證券研究部資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中信證券研究部下游客戶高轉(zhuǎn)

32、換成本奠定模具鋼行業(yè)的高客戶粘性。對(duì)于模具生產(chǎn)企業(yè)而言，原材料在制造成本中占比并不高，以生產(chǎn)輪胎模具的企業(yè)豪邁科技為例，其 2019 年原材料成本占比在 32%左右。但由于材料的穩(wěn)定性對(duì)后續(xù)的處理至關(guān)重要，采用低質(zhì)量模具鋼對(duì)模具的壽命和成型質(zhì)量將造成極大影響，這也使得模具企業(yè)在經(jīng)過驗(yàn)證之后更換供應(yīng)商的驅(qū)動(dòng)較弱，轉(zhuǎn)換成本相對(duì)較高。圖 27：豪邁科技模具產(chǎn)品成本拆分圖 28：天工國(guó)際工模具鋼典型產(chǎn)品與下游廠商服務(wù)年限工資, 31%制造費(fèi)用, 34%材料, 32%客戶國(guó)家服務(wù)年限A中國(guó)18B德國(guó)20C美國(guó)22D中國(guó)16 E德國(guó)20F捷克12燃動(dòng)費(fèi), 3%資料來源：公司公告，中信證券研究部資料來源：公

33、司公告，中信證券研究部疫情加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，模具鋼行業(yè)龍頭迎來絕佳契機(jī)。受疫情影響，日本、德國(guó)等國(guó)家復(fù)工復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏要明顯慢于我國(guó)，國(guó)內(nèi)部分模具生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)了原材料斷供的問題，這也為國(guó)內(nèi)頭部模具鋼企業(yè)帶來了絕佳的機(jī)會(huì)。以行業(yè)龍頭天工國(guó)際為例，2020 年上半年公司模具鋼總體銷量增長(zhǎng) 4.1%，而其中國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng) 48.6%，國(guó)內(nèi)銷售快速增長(zhǎng)很大一部分原因就是搶占了原本屬于海外企業(yè)的市場(chǎng)。由于進(jìn)口品種相對(duì)而言偏高端，這也使得公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化，毛利率明顯提升。圖 29：天工國(guó)際模具鋼分部營(yíng)業(yè)收入（億元）圖 30：天工國(guó)際模具鋼毛利率（%）11.511.411.311.211.11110.910

34、.82019H12020H128.0%27.0%26.0%25.0%24.0%23.0%22.0%21.0%2019H12020H1資料來源：公司公告，中信證券研究部資料來源：公司公告，中信證券研究部 高速鋼：短期看景氣回升，長(zhǎng)期看結(jié)構(gòu)升級(jí)高速鋼合金含量高，被譽(yù)為“工業(yè)牙齒”。工具鋼是含鎢、鉬、鉻、釩等合金元素的高碳高合金萊氏體鋼，合金含量達(dá) 10-25%，通常用作高速切削工具，在高速切削的高溫條件下仍能保持高硬度，因此簡(jiǎn)稱高速鋼。表 5：高速工具鋼的應(yīng)用領(lǐng)域及產(chǎn)品形態(tài)應(yīng)用領(lǐng)域所需產(chǎn)品形態(tài)主要鋼種金屬切削刀具棒材、鋼絲、鋼板、鋼帶、鍛件M2、W9、W18、W4、M2Al、M42、M35冷作模具

35、硬化模板、棒材M2、V3N、M35、W4軋輥離心鑄造或復(fù)合重熔、棒材專用鋼種木工刀具及其它非金屬切刀鋼板、扁鋼、鋼帶M2、W4耐磨件扁鋼、棒材M2油泵油咀針閥M2、W9類別牌號(hào)主要化學(xué)成分中國(guó)美國(guó)日本德國(guó)CCrWMoVCo普通 W-Mo 系W6Mo5Cr4V2M2SKH511.33430.84652-資料來源：中國(guó)特鋼協(xié)會(huì)，中信證券研究部表 6：高速鋼典型分類代表產(chǎn)品牌號(hào)和主要化學(xué)成分型高W9Mo3Cr4V0.84931-速鋼Mo 系W2Mo8Cr4VM10.84281-W2Mo9Cr4V2M7SKH581.33481.04292-W 系W18Cr4VT1SKH21.33550.8418-1-

36、高性 含鈷W2Mo9Cr4VCo8M42SKH591.32471.142918（4.5%Co）W6Mo5Cr4V2Co5M35SKH551.32430.946525W10Mo4Cr4V3Co10SKH571.32071.24104310W12Cr4V5Co5T15SKH101.32021.64121.055含鋁W6Mo5Cr4V2Al1.14652Al1高釩W6Mo5Cr4V3M3 Cl2SKH521.24653-能高 速鋼（2.5%V）W6Mo5Cr4V4M41.34654-低合金高速鋼W3Mo3Cr4V21.04332-W4Mo3Cr4VSi0.94431-M500.841.041-M52

37、0.94142-粉末冶金高速鋼SKH531.33441.34653-1.33511.44654-SKH401.32441.346538噴射成形高速鋼資料來源：河冶科技官網(wǎng)，中信證券研究部切削刀具為最大下游，進(jìn)口替代擴(kuò)容行業(yè)空間高速工具鋼年度供應(yīng)量級(jí)在 10 萬噸左右，行業(yè)格局高度集中。根據(jù)中國(guó)特鋼協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019 年，我國(guó) 33 家重點(diǎn)優(yōu)特鋼企業(yè)高速鋼合計(jì)粗鋼產(chǎn)量 11.78 萬噸，同比增長(zhǎng) 28%。國(guó)內(nèi)的高速鋼行業(yè)集中度較高，天工國(guó)際和河冶科技是國(guó)內(nèi)最主要的高速鋼廠商。圖 31：我國(guó)高速鋼行業(yè)發(fā)展總體處于上升期圖 32：國(guó)內(nèi)高速鋼競(jìng)爭(zhēng)格局高速工具鋼粗鋼產(chǎn)量（萬噸）同比增速1430%1225

38、%1020%815%610%45%20%0-5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%天工國(guó)際市占率河冶科技市占率其他201720182019資料來源：中國(guó)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部資料來源：鋼鐵工業(yè)年鑒（年鑒編輯委員會(huì)），中信證券研究部切削工具是高速鋼應(yīng)用占比最高的下游，我國(guó)高速鋼刀具占行業(yè) 46%份額。高速鋼的下游應(yīng)用中，金屬切削工具占比 40%，是最主要的下游應(yīng)用。切削工具主要包括高速鋼及硬質(zhì)合金切削工具。根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)工具分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018 年我國(guó)刀具行業(yè)中高速鋼刀具占比為 46.46%。圖 33：金屬切削工具是高速鋼的最主要下游應(yīng)用圖 34：中

39、國(guó)高速鋼刀具產(chǎn)值占比基本穩(wěn)定在 50%左右金屬切削工具冷作模具其他高速鋼刀具硬質(zhì)合金刀具其他刀具資料來源：中國(guó)特鋼協(xié)會(huì)，中信證券研究部資料來源：中國(guó)機(jī)床工業(yè)工具協(xié)會(huì)，中信證券研究部全球切削工具市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，高速鋼刀具行業(yè)全球市場(chǎng)約 100 億美元。根據(jù)QY Research 的數(shù)據(jù)，2018 年全球切削工具消費(fèi)量為 349 億美元，預(yù)計(jì) 2022 年將達(dá)到 390 億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率約為 3%。按照全球高速鋼刀具占比 40%進(jìn)行測(cè)算，對(duì)應(yīng) 100 億美元左右的行業(yè)空間。圖 35：全球切削工具消費(fèi)額（億美元）圖 36：全球高速鋼刀具產(chǎn)值占比在 40%左右40039038037036035

40、03403303203103002016201720182022E硬質(zhì)合金刀具高速鋼刀具超硬刀具5%40%55%資料來源：QY Research（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部資料來源：普華友策，中信證券研究部我國(guó)高速鋼切削刀具行業(yè)消費(fèi)額約 200 億元，進(jìn)口替代加速有望擴(kuò)容行業(yè)空間。根據(jù)中國(guó)機(jī)床工業(yè)工具協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2018 年全球切削工具消費(fèi)量為349 億美元，同比增長(zhǎng)9%。按照我國(guó)高速鋼刀具占比 50%進(jìn)行測(cè)算，對(duì)應(yīng) 200 億元左右的行業(yè)空間。國(guó)內(nèi)有約 1/3 的刀具需要通過進(jìn)口實(shí)現(xiàn)需求，隨著國(guó)內(nèi)刀具企業(yè)的快速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)刀具的進(jìn)口替代進(jìn)程也已經(jīng)出現(xiàn)明顯加速，進(jìn)口依賴度有望進(jìn)一步降低。圖 37：全球切削工具消費(fèi)額（億美元）圖 38：我國(guó)全球切削工具各種類占比（%）全國(guó)刀具年消費(fèi)總額（億元）同比增速進(jìn)口刀具消費(fèi)額（億元）進(jìn)口依賴度4504003503002502001501005002011 2012 2013 2014 2