探究特斯拉供應(yīng)商的選擇標(biāo)準(zhǔn)及未來的投資邏輯

1、2核心結(jié)論第一性原則造就的新物種2013：不拘一格降需求2016：能力和意愿仍重于規(guī)模2018：為爆款儲備大供應(yīng)商小步快跑的特質(zhì)主要內(nèi)容中 國 化 率20132015201620172020E2021E長期全球化項目20182019 國產(chǎn)化項目第一篇新面孔的小步快跑第二篇國產(chǎn)化契機 機會遍地開花第三篇 走出國門 集結(jié)號特斯拉更看重供應(yīng)商的技術(shù)能力和態(tài)度，而不是資質(zhì)整篇報告，我們將分成3個篇章來分不同階段分析特斯拉選擇供應(yīng)商的過程和傾向。其中我們把國產(chǎn)化M3之前的定義為第一階段，國 內(nèi)供應(yīng)鏈陸陸續(xù)續(xù)走出國門；而以Model 3國產(chǎn)為標(biāo)志，大量國內(nèi)供應(yīng)鏈被引入產(chǎn)業(yè)鏈；未來，可能還會有大量供應(yīng)商借助

2、國產(chǎn)化走 出國門，掀起走出去的新篇章！而在第一篇報告中，我們將重點回顧特斯拉從Roadster的開發(fā)，一直到海外Model3 發(fā)布時，國內(nèi)供應(yīng)商的發(fā)展歷程。以此來試圖尋找并總結(jié)出特斯拉選擇供應(yīng)商的偏好和要求。圖1： 特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中國產(chǎn)零部件滲透率示意圖32007資料來源：申萬宏源研究主要結(jié)論第一性原則出發(fā)，一切推倒重來 擁抱不確定性的中國供應(yīng)鏈馬斯克的行事風(fēng)格以“第一性原 理”為指導(dǎo)，即不依賴常規(guī)經(jīng)驗， 而是從物理學(xué)的本質(zhì)去思考和解 決問題。全新的產(chǎn)品、與眾不同的研發(fā)流 程、計劃中全面革新的生產(chǎn)流程 必然造就了對汽車行業(yè)來說的一 個全新企業(yè)。同時由于特斯拉特殊的發(fā)展歷程， 也給了原本已經(jīng)穩(wěn)固的

3、傳統(tǒng)汽車 零部件產(chǎn)業(yè)帶來了全新的生機。 老派玩家在這場變革中反而顯得 無所適從，新機遇則對新玩家敞 開大門，這其中就有著我們未來 耳熟能詳?shù)牟糠种袊髽I(yè)。未來投資的3條主線我們認(rèn)為，未來的投資主線將分成3條，各有值得關(guān)注的特點：服務(wù)北美創(chuàng)新需求-小而美：公司繼承了強研發(fā)實 力、快速響應(yīng)的基因，匹配北美產(chǎn)品創(chuàng)新的需求， 在一個對量產(chǎn)訴求不大的領(lǐng)域賺取相對可觀的高 毛利。典型代表：旭升股份。傳統(tǒng)零件亞歐量產(chǎn)-賺經(jīng)營能力的錢：傳統(tǒng)零部件 領(lǐng)域的競爭格局大概率延續(xù)至新能源領(lǐng)域，這條 賽道上的企業(yè)賺取的是經(jīng)營能力的超額收益，因 此顯得更為穩(wěn)健和可跟蹤。典型公司建議關(guān)注： 華域汽車、寧波華翔。增量部件的高

4、速擴張-真正的成長股：公司是賽道 1和賽道2的結(jié)合體，享受創(chuàng)新帶來的高毛利的同 時，還能兼顧大規(guī)模量產(chǎn)帶來的營收飛速增長的 紅利。他們多專注于核心三電、熱管理、電子電 器等領(lǐng)域，是新能源車真正的增量業(yè)務(wù)的開拓者。 典型公司建議關(guān)注：三花智控、斯達半導(dǎo)。早期特斯拉由于產(chǎn)品處于探 索期，設(shè)計方案每月更改的 情況屢見不鮮。而中國的中 小企業(yè)由于高度的靈活性， 以及不錯的研發(fā)實力，一路 支持著特斯拉持續(xù)改進，直 至Model S的上市發(fā)布。隨著特斯拉產(chǎn)品性能的逐步 完善，Model S和Model X 已經(jīng)證明了企業(yè)具有極強的 技術(shù)實力。直到Model 3的 正式上市，中國供應(yīng)鏈企業(yè) 也跟著集體亮相世

5、界舞臺。45核心結(jié)論第一性原則造就的新物種2013：不拘一格降需求2016：能力和意愿仍重于規(guī)模2018：為爆款儲備大供應(yīng)商小步快跑的特質(zhì)主要內(nèi)容第一性原理縱貫整個Tesla的進化史資料來源：硅谷鋼鐵俠，申萬宏源研究第一性原理最早來自于古希臘哲學(xué)家亞里士多德，他說：“在每個系統(tǒng)探索中存在第一性原理。第一性原理是基本的命題和假設(shè)，不 能被省略和刪除，也不能被違反?！瘪R斯克的行事風(fēng)格以“第一性原理”為指導(dǎo)，即不依賴常規(guī)經(jīng)驗，而是從物理學(xué)的本質(zhì)去思考和解決問題。他常說：“我們運用第一性原理，而不是比較思維去思考問題是非常重要的。我們在生活中總是傾向于比較，對別人已經(jīng)做過或者正在做的事情我們也都去做，

6、這樣發(fā)展的結(jié)果只能產(chǎn)生細(xì)小的迭代發(fā)展。圖2： 馬斯克推崇的“第一性原理”源自亞里士多德6第一性原理是縈繞在Tesla頭頂?shù)囊槐p刃劍特斯拉的企業(yè)文化也深深帶上了第一性原理的烙印，一般馬斯克 會先設(shè)定一個目標(biāo)，然后假定所有人都全身心按照這個目標(biāo)推進， 這就不難理解為什么特斯拉會提出一個又一個宏偉的目標(biāo)，但與 此同時員工通常會感覺到壓力巨大值得注意的是，一旦這種文化深入骨髓便成了一柄雙刃劍，可能 會給企業(yè)創(chuàng)造超越常規(guī)的奇跡，但是也有可能因此而過于樂觀， 低估了現(xiàn)實的難度員工對特斯拉的看法呈現(xiàn)兩極分化，工程師團隊特別認(rèn)同特斯拉 和馬斯克本人，覺得在特斯拉是在做一番偉大的事業(yè)；但是銷售、 工人、管理崗

7、位員工則往往偏負(fù)面，主要是覺得工作強度太大， 薪酬低，壓力過大等。特斯拉部分崗位的高管頻繁換馬便是一個很好的佐證：截止2018年9月，累計Justin McAnear等4位財務(wù)高管離 職2019年，Model S前首席工程師Peter Rawlinson、弗里 蒙特工廠生產(chǎn)副總裁Peter Hochholdinger、歐洲區(qū)副總 裁Jan Oehmicke、法律總顧問Jonathan Chang相繼離職2020年，負(fù)責(zé)人力資源和超級工廠事務(wù)的副總裁Kevin Kassekert、制造總監(jiān)Jat Dhillon也已確定離職圖3：特斯拉董事&高管7資料來源： 硅谷鋼鐵俠 、 特斯拉進化與變革、申萬

8、宏源研究個人風(fēng)格的強勢，成就了當(dāng)下的Tesla王國版圖太陽能屋頂電池儲能充電基礎(chǔ)設(shè)施白天儲存太陽能屋頂?shù)碾娔?，晚上供電提供后備電源采用手機app，隨時 隨地管控能源采用家充為主、超級 充電、目的地充電和 移動充電器為輔的充 電模式目前已有1441 座超 級充電站， 12888 個超級充電樁20分鐘充滿一半，40分鐘充滿80%負(fù)責(zé)安裝和維護瓦片采用鋼化玻璃， 是一般瓦片強度的三 倍終身保修Roadster、Model S、Model X、 Model 3 、Model Y、卡車、Truck2019年共計交付 36.7萬臺，預(yù)計 2020年全球銷量約 50-60萬輛，2021 年約為90萬輛電動汽

9、車與松下合資在美興建 Gigafactory生產(chǎn)鋰 電池，年產(chǎn)能35 Gwh；Gigafactory 2生產(chǎn)光伏產(chǎn)品，年 產(chǎn)能1Gwh將為50萬輛電動汽 車提供電池規(guī)劃的Gigafactory 4柏林工廠同樣具有 電池生產(chǎn)能力自動駕駛芯片全自動駕駛硬件軟件資料來源：特斯拉官網(wǎng)、申萬宏源研究8對于特斯拉的使命，馬斯克希望其能推動全球向可持續(xù)能源轉(zhuǎn)變。公司最開始只是進行純粹的電動車制造，但現(xiàn)在特斯拉的業(yè)務(wù)已經(jīng)遠(yuǎn) 遠(yuǎn)超過汽車制造范疇，其推動著智能化、無人駕駛、超級工廠、充電樁等概念的落地，讓特斯拉與傳統(tǒng)車企完全區(qū)分開來。在特斯拉身 上更多的體現(xiàn)著一個致力于變革的科技公司的特質(zhì)，而非一個傳統(tǒng)的汽車生產(chǎn)

10、、制造企業(yè)。在完成了清潔能源從生產(chǎn)到各類使用場景的布局后，特斯拉成了一個“新物種”。同樣因其個人風(fēng)格，早期的造車之路異常崎嶇2004年洛杉磯車展，馬斯克看中蓮花Elise跑車Elise速度快，重量輕唯一一家認(rèn)同Tesla的跑車生產(chǎn)商開始研發(fā)高端電動車，選擇英國蓮花Elise跑車作為研發(fā)的基礎(chǔ)，在研發(fā)的過程中，針對車身設(shè)計方案不斷改進最終，Roadster底盤僅保留Elise原本設(shè)計方案的7%，特斯拉下定決心針對下一代車進行獨立研發(fā)和生產(chǎn)最初計劃投入2500萬美元，在兩年內(nèi)推出產(chǎn)品，最后，耗時4年半，研發(fā)投入達1.4億美元與蓮花簽訂生產(chǎn)合同，生產(chǎn)除了發(fā)動機之外的整車配備從AC驅(qū)動技術(shù)公司購買的電

11、力驅(qū)動系統(tǒng)搭載特斯拉研發(fā)的核心控制技術(shù)和電池技術(shù)加長車身，以便安裝電池包和儲物箱重新設(shè)計定制化的座椅重新設(shè)計跑車的底盤，將車門踏板降低2英寸大量使用自重更輕、外觀更時尚、價格更昂貴的碳纖維 外觀組件，如尾翼、前進氣口的下沿、座椅后方車身加 強桿等采用定制化大燈，符合高端跑車的定位電子鎖內(nèi)嵌在車門上，只需輕輕一按，即可打開車門第一輛模型車采用蓮花跑車改造，僅更換了動力系統(tǒng)， 不滿足特斯拉要求：整車長度不夠?qū)е驴臻g不足座椅不舒適底盤的車門踏板較高，上下車?yán)щy使用玻璃纖維，車身面板不夠輕原配的車燈過于小氣機械按鈕式門鎖不夠高端資料來源： 硅谷鋼鐵俠、 特斯拉進化與變革、申萬宏源研究9最終脫離傳統(tǒng)車研

12、發(fā)模式，三電系統(tǒng)從0出發(fā)拋棄汽油車設(shè)計包袱，完全投入電動車設(shè)計和技術(shù)開發(fā)電池系統(tǒng)簡化造車構(gòu)架改進絕緣柵雙極晶體管（IGBT）技術(shù)優(yōu)化一檔變速箱，放棄二檔變速箱，通過了交通部測試將電控系統(tǒng)由傳統(tǒng)車使用的模擬信號控制改成更新速度更快的數(shù)字控制，丟掉電容電感，用IGBT來控制輸入電 流電壓，控制更精確快速，提高了系統(tǒng)可靠性采用高功率電機控制系統(tǒng)，在電路設(shè)計、控制算法和固件開發(fā)上進行創(chuàng)新和改進動力傳動系統(tǒng)資料來源： 硅谷鋼鐵俠、 特斯拉進化與變革、申萬宏源研究10多次試爆測試加強了對電池內(nèi)部工作原理的了解，確定了電池的排列方式測試了當(dāng)時市場上300+鋰電池，發(fā)現(xiàn)松下電池的穩(wěn)定性和一致性最優(yōu)，尤其是18

13、650封裝電池，穩(wěn)定的 電芯為整個電池組的質(zhì)量奠定了基礎(chǔ)69個電芯并聯(lián)封裝成一個電池磚，9個電池磚串聯(lián)成一個電池組，11個電池組并聯(lián)成電池包，總共6831 個電芯攻克電池?zé)峁芾淼燃夹g(shù)難題改變造車?yán)砟詈蜕习倌甑膫鹘y(tǒng)汽車架構(gòu)電動車的關(guān)鍵部件電池系統(tǒng)、動力傳動系統(tǒng)以及所有的電纜都可以集成到傳統(tǒng)汽車底盤大小的區(qū)域之內(nèi)，節(jié)省車內(nèi)空間與傳統(tǒng)玩家的分分合合，更是讓特斯拉堅定了獨行的決心與傳統(tǒng)車企合作，學(xué)習(xí)整車制造經(jīng)驗、產(chǎn)品質(zhì)量管理流程、技術(shù)要求和供應(yīng)商體系。但在實際磨合過程中，傳統(tǒng)整車企業(yè)的管理風(fēng)格、行為模式等均與馬斯克的期望格格不入；同時大型整車廠 也對于無法控制的馬斯克有所忌憚，合作最終均告破裂。蓮花因

14、車型停止開發(fā)而結(jié)束與特斯拉的合作；奔馳5000萬美元雪中送炭般的投資，也在5年后以套現(xiàn)7.8億美元而收場；豐田因豐田章男全新成立的電動汽車部門，而于2016年出售了其所擁有的3%的特斯拉股份。與歐美主流一級供應(yīng)商直接接觸和合作，采購現(xiàn)有產(chǎn)品。但多數(shù)合作開發(fā)的過程都不太愉快，傳統(tǒng)T1無法適應(yīng)特斯拉“朝令夕改”的開發(fā)模式，同時也不屑于其每 年數(shù)千套的開發(fā)配需求。資料來源： 硅谷鋼鐵俠、 特斯拉進化與變革、申萬宏源研究11生產(chǎn)與研發(fā)流程自成一派IT 思維 敏捷開發(fā)傳統(tǒng)車企從規(guī)劃到量產(chǎn)，一般需要3-4年，且過程中有任何新技術(shù)也不再用于這一代車型特斯拉借鑒IT思維，采取敏捷開發(fā)。Model 3僅用了1.

15、5年時間即到量產(chǎn)階段，且過程中不斷升級換代，更新技 術(shù)，提高性能即時溝通：研發(fā)團隊在生產(chǎn)車間工作，不斷和制造員工進行溝通模塊化生產(chǎn)，縮短生產(chǎn)周期，節(jié)省生產(chǎn)成本自 主生 產(chǎn)自主生產(chǎn)的三大優(yōu)勢：效率高、問題周期短、對產(chǎn)品理解深入，有助于進一步研發(fā)生產(chǎn)特斯拉的生產(chǎn)制造策略是發(fā)現(xiàn)問題，立即采取措施，每周會進行超過50次修改實時對產(chǎn)品進行調(diào)整并不會大幅影響生產(chǎn)系統(tǒng)的工作效率，反而從一開始就可以避免問題產(chǎn)生，減少后期修復(fù)成本分 層 策 略資料來源： 硅谷鋼鐵俠、申萬宏源研究12根據(jù)不同的生產(chǎn)研發(fā)能力采取分層策略在開始時利用自己的生產(chǎn)線進行生產(chǎn)制造，讓工程師、設(shè)計師以及產(chǎn)品團隊共同參與生產(chǎn)過程通過試驗性生產(chǎn)

16、線，企業(yè)進行快速學(xué)習(xí)和迭代，了解生產(chǎn)產(chǎn)品的必要條件在初始產(chǎn)能的基礎(chǔ)上按比例擴大生產(chǎn)，根據(jù)外部供應(yīng)商的制造能力進行分配和共同研發(fā)由內(nèi)而外的全面創(chuàng)新造就了汽車業(yè)的新物種全新的產(chǎn)品、與眾不同的研發(fā)流程、計劃中全面革新的生產(chǎn)流程必然造就了對汽車行業(yè)來說的一個全新企業(yè)。同時由于特斯拉特殊的發(fā)展歷程，也給了原本已經(jīng)穩(wěn)固的傳統(tǒng)汽車零部件產(chǎn)業(yè)帶來了全新的生機。老派玩家在這場變革中反而顯得無所 適從，新機遇則對新玩家敞開大門，這其中就有著我們未來耳熟能詳?shù)牟糠种袊髽I(yè)。圖4：特斯拉轎車產(chǎn)品矩陣（S3XY）資料來源： 特斯拉官網(wǎng)，申萬宏源研究1314核心結(jié)論第一性原則造就的新物種2013：不拘一格降需求2016：

17、能力和意愿仍重于規(guī)模2018：為爆款儲備大供應(yīng)商小步快跑的特質(zhì)主要內(nèi)容超高的研發(fā)能力要求，至其早期供應(yīng)鏈開拓不拘一格尋找供應(yīng)商困難的三大原因研發(fā)速度更新快，傳統(tǒng)供應(yīng)商無法適應(yīng)節(jié)奏需求量小，要求高，傳統(tǒng)供應(yīng)商不愿投入和配合電動車獨有零部件 難以找到合適供應(yīng)商大多數(shù)零部件需要進行再研 發(fā)，投入較大特斯拉年產(chǎn)能低，零部件需 求量小，傳統(tǒng)供應(yīng)商不愿進 行初始投入特斯拉要求高，標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)，需 要反復(fù)溝通技術(shù)細(xì)節(jié)，大多 供應(yīng)商不愿意全力配合傳統(tǒng)汽車廠商的捆綁式研發(fā) 時間較長，供應(yīng)商無法適應(yīng) 特斯拉節(jié)奏對于產(chǎn)品升級換代的低敏感 度也使其無法跟上特斯拉敏 捷開發(fā)、無限迭代的步伐基本沒有現(xiàn)成的供應(yīng)商可供 選擇傳統(tǒng)汽

18、車供應(yīng)商對于電動車特有零部件不熟悉早期，特斯拉對于所需產(chǎn)品 指標(biāo)難以明確提供，供應(yīng)商 給出的產(chǎn)品也達不到特斯拉 的要求15資料來源： 特斯拉進化與變革、申萬宏源研究此時的供應(yīng)鏈仍然以外資品牌主導(dǎo)為主0.2648.36292893497408006004002001000吉利長城通用大眾豐田特斯拉資料來源： 公司年報、申萬宏源研究16從年銷量水平來看，即使是經(jīng)過了08/09年的大規(guī)模車市刺激政策，我們國內(nèi)的自主品牌銷量仍然與海外巨頭有著1個數(shù)量級的差異。而此時的特斯拉更是有著3個數(shù)量級的差異。因此，當(dāng)時的主流供應(yīng)鏈格局仍然是以外資/合資為主，國內(nèi)純自主的汽車零部件供應(yīng)鏈也并未形成足夠的氣候。而就

19、在這樣的大環(huán)境下，我們?nèi)杂胁糠制髽I(yè)已悄悄走出國門，為特斯拉進行各種結(jié)構(gòu)件、電子零部件的開發(fā)和生產(chǎn)，并將于之展開長達 15年的合作。圖5：2012年國內(nèi)外主要整車企業(yè)年銷量單位：萬輛1200因此早期的中國面孔，幾乎找不到大廠的影子其實早在2006年，特斯拉便在國內(nèi)尋找合作伙伴。當(dāng)時一批江浙地區(qū)、珠三角地區(qū)的小企業(yè)因其高度的配合意愿，以及不錯的研發(fā)能 力，深得特斯拉采購和研發(fā)部門的青睞。甚至在特斯拉內(nèi)部有一條不成文的慣例：不找上市公司。我們以寧波葉興汽車為例：公司從2007年開始為特斯拉提供第一款零部件（汽車充電插頭）至今，累計為Tesla生產(chǎn)和研發(fā)316個零件號，平均每年供貨零件號153 個，主

20、要包括電池包、充電器組和逆變器等。據(jù)公司副總介紹，2007年時特斯拉也是抱著試一試的態(tài)度找到了他們，沒想合作結(jié) 果非常滿意。公司董事長葉總也多次提到，當(dāng)初能夠持續(xù)戰(zhàn)勝海外領(lǐng)先零部件企業(yè)的核心原因就在于公司的自主研發(fā)和快速響應(yīng)能力。圖6： 葉興汽零 供特斯拉的部分零部件而這樣的企業(yè)在這一時期的特斯拉供應(yīng)鏈中比比皆是，甚至有些企業(yè)在當(dāng)時僅是個小作坊，只是因為配合意愿度極高而得到了特斯拉工程師團隊的認(rèn)可，并持續(xù)合作至今。資料來源： 公司官網(wǎng)、申萬宏源研究17特斯拉的首批中國供應(yīng)商，八仙過海200720132015201620172018全球化項目不拘一格降 人才在特斯拉只有Roadster，年交付量

21、不足2000臺的年代，愿意對特斯拉言聽計從的，只有這類珠三角、長三角一帶的小型民營企業(yè)家。他們雖來自于各行各業(yè)，并不一定都有汽車行業(yè)的完整資質(zhì)。但卻有著幾個共同特點：體量不大，特斯拉給的訂單（需求量、研發(fā)費、加工費等）對他們?nèi)杂幸欢ㄎ习寮词菢I(yè)務(wù)員，可以極大縮短決策流程，并確保變化可以有效貫徹有一定自主研發(fā)能力，這是滿足北美工程團隊要求的最重要的保障由此，中國供應(yīng)鏈?zhǔn)状握旧狭颂厮估奈枧_。圖7： 2005-2013年 特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中國產(chǎn)零部件滲透率示意圖中 國 化 率 資料來源： 申萬宏源研究1819核心結(jié)論第一性原則造就的新物種2013：不拘一格降需求2016：能力和意愿仍重于規(guī)模201

22、8：為爆款儲備大供應(yīng)商小步快跑的特質(zhì)主要內(nèi)容國內(nèi)供應(yīng)鏈初具規(guī)模，特斯拉選擇余地更為廣闊5.062050.9985984993101502008006004001000這一時期，特斯拉隨著Model S和Mode X 的上市，市場知名度有了顯著提升。同時自主品牌的持續(xù)走強、合資品牌在國內(nèi)市場的持續(xù)發(fā)展，也培養(yǎng)了一大批優(yōu)質(zhì)的自主品牌零部件供應(yīng)商。在這樣的大環(huán)境下，特斯拉在零部件供應(yīng)商選擇上的操作空間就更為廣闊了。圖8：2015年國內(nèi)外主要整車企業(yè)年銷量單位：萬輛1200特斯拉資料來源： 公司年報、申萬宏源研究吉利長城通用大眾豐田2013：旭升作為替補選手火線進入供應(yīng)鏈而特斯拉與寧波旭升的合作，也充

23、滿著傳奇色彩，僅僅3個月時間完成了前期接觸到零部件配套供應(yīng)認(rèn)證的全套流程。2012年底特斯拉中意廣東鴻圖，是汽車類鋁合金壓鑄件龍頭企業(yè)鴻圖的生產(chǎn)線自動化水平低，自主生產(chǎn)的產(chǎn)品無法滿足特斯拉要求，需進行生產(chǎn)線的升級改造鴻圖認(rèn)為特斯拉需求小，標(biāo)準(zhǔn)苛刻，速度快，不愿投入和配合研發(fā)2013年6月開始接觸寧波旭升，公司供應(yīng)傳統(tǒng)行業(yè)零配件，經(jīng)驗豐富，正在尋找轉(zhuǎn)型機會特斯拉電池冷卻系統(tǒng)中一個零部件原工藝為通過兩部分分別加工焊接組成，成本高，良品率低，希 望旭升能進行改良旭升高度配合，通過分析和驗證，發(fā)現(xiàn)鍛造后機加工為一次加工成型，不需焊接，工藝更簡單、質(zhì) 量更可靠、成本更低，15天內(nèi)開模試制出合格樣件201

24、3年7-10月資料來源： Wind、特斯拉進化與變革、申萬宏源研究21旭升的產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)和研發(fā)實力、客服服務(wù)響應(yīng)速度贏得了特斯拉的認(rèn)可特斯拉對公司現(xiàn)場情況、制造能力、設(shè)備產(chǎn)能、研發(fā)能力等進行綜合評估7月通過特斯拉的供應(yīng)商認(rèn)證10月簽訂了10年供貨合同，旭升股份正式成為一級供應(yīng)商并迅速由一級供應(yīng)商升級至預(yù)研供應(yīng)商，次年成為十佳為了取得通用平臺變速箱箱體的供應(yīng)商資格，旭升2個月 內(nèi)實現(xiàn)了該產(chǎn)品從開模到可批量生產(chǎn)階段的過渡。過程 中，根據(jù)特斯拉的標(biāo)準(zhǔn)開展產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計和定性，從而 拿到了訂單，成為主供隨著合作的不斷深入，特斯拉從旭升采購的配件種類和金 額不斷增加，同年獲得“特斯拉全球十佳供應(yīng)商”稱

25、號2014年初，合作全面升級，從配件加工供應(yīng)商升級至共同 設(shè)計、研發(fā)和加工供應(yīng)商至2014年中，一共參與定點開發(fā)項目30個，所有產(chǎn)品均滿足特斯拉標(biāo)準(zhǔn)，并開始小規(guī)模試供貨20152014Model 3：單車價值1000元以上Model S/X：獨家供應(yīng)商，單車價值2000-3000元左右未來還有Model Y和皮卡至今圖9：汽車零部件供應(yīng)從單一到多元傳動系統(tǒng) 變速箱箱體資料來源： Wind、特斯拉進化與變革、申萬宏源研究22懸掛系統(tǒng) 電動機固定架電氣系統(tǒng)電子元件保護外殼電池系統(tǒng) 電池組模塊液壓系統(tǒng) 油泵組件寧波旭升后期各類投入也積極配合特斯拉需求圖10：寧波旭升 廠房車間設(shè)備投入圖11：寧波旭升

26、 研發(fā)、檢測儀器投入隨后寧波旭升更是按照特斯拉要求全面升級工廠，目前工廠智能化和自動化在鋁加工企業(yè)中首屈一指。目前為特斯拉準(zhǔn)備的生產(chǎn)線共有4條產(chǎn)線，每條產(chǎn)線1.5億元，裝配齊全，開發(fā)周期短，溝通成本低，可滿足60萬輛model 3的產(chǎn)能需 求。在與特斯拉的合作中，不斷提升生產(chǎn)制造能力，已在新能源汽車零部件領(lǐng)域具有顯著的技術(shù)優(yōu)勢，擁有一系列核心技術(shù)檢測中心配備多種檢測儀器，產(chǎn)品良率高模具車間1模具車間2力勁2500T壓鑄機壓鑄車間蔡司三坐標(biāo)材料試驗機拉力試驗儀動平衡測試儀資料來源： 公司官網(wǎng)，申萬宏源研究232013：一次展會的偶然邂逅，將三花智控跨界帶入特斯拉油冷器熱力膨脹閥電子膨脹閥電子水泵

27、冷凝器水冷板，用于AC/DC 冷卻和三花相識最早是在一次北美的熱管理展會上，特斯拉的工程師當(dāng)時判斷三花的產(chǎn)品性能值得嘗試，便告知了中國的同事對其進行了 引入。2015年，公司正式成為特斯拉供應(yīng)商，之前主要給家電產(chǎn)品提供元器件，是熱管理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，經(jīng)驗豐富特斯拉電池需要進行熱管理，包括冷卻和保溫，之前傳統(tǒng)車企并無熱管理經(jīng)驗，特斯拉借鑒空調(diào)冷熱管理的經(jīng)驗，希望采用電子膨脹 閥和微通道等方式進行溫度管理。與三花合作研究適合車用的冷卻和保溫的零部件，對家電零部件進行共同改造，開發(fā)出車用電子膨脹閥等產(chǎn)品。目前單獨供應(yīng)6個零 部件，單車價值約1500元左右。圖12：三花產(chǎn)品線逐步擴張，緊跟特斯拉需求的

28、步伐資料來源： 公司官網(wǎng)，申萬宏源研究24只要能解決問題的，就是好供應(yīng)商200720132015201620172018這一階段引入的供應(yīng)商體量已明顯大于之前，但仍然是有著出眾的研發(fā)技術(shù)實力，和高度的配合意愿度。也正是在這一階段開始，特斯拉亞太區(qū)的采購部門才在中國正式成立。這也標(biāo)志著中國地區(qū)的供應(yīng)鏈正式走上了特斯拉的舞臺。圖13： 2005-2016年 特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中國產(chǎn)零部件滲透率示意圖中 國 化 率注重能力和意 愿不拘一格 降人才全球化項目資料來源： 申萬宏源研究2526核心結(jié)論第一性原則造就的新物種2013：不拘一格降需求2016：能力和意愿仍重于規(guī)模2018：為爆款儲備大供應(yīng)商小步快跑

29、的特質(zhì)主要內(nèi)容在證明自己能活下來后，Model 3成為市場關(guān)注的焦點資料來源： 公司年報、申萬宏源研究這一時期，在完成了Model S的上市，以及Model X的發(fā)布后，市場已經(jīng)開始逐步意識到特斯拉的優(yōu)勢和產(chǎn)品競爭力。馬斯克趁熱打 鐵，在2016年3月正式宣布了Model 3 的存在，并一舉將售價拉低至3.5萬美金區(qū)間。發(fā)布會后5天時間，預(yù)定量即超過25萬臺；又一 周后，預(yù)定量接近40萬臺；1年后馬斯克在推特上再次宣布，預(yù)定量達50萬。隨著銷量的節(jié)節(jié)攀升（實際是年年翻倍），越來越多的供應(yīng)商期待加入特斯拉，這一階段我們已經(jīng)能看到大批傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)商的 面孔。圖14：2017年國內(nèi)外主要整車企

30、業(yè)年銷量單位：萬輛12427107896.61074103810.3020080060040010001200特斯拉吉利長城通用大眾豐田東山精密：既是供應(yīng)商又是研發(fā)合作伙伴AC/DC transformer 散熱型材Model S/X自動駕駛中控散熱ECU Model 3ECU水冷裝置前照燈散熱器Camera散熱器柔性電路板長度為2.2米，進行電池?zé)峁芾淼耐瑫r可以減少線纜的使用，減輕車重，有效利用產(chǎn)品空間，一體化線路配置更美觀。 如果開發(fā)成功，預(yù)計單車價值約千元。幫助特斯拉解決實際問題便是特斯拉對一級供應(yīng)商的共同訴求，能力越強的供應(yīng)商越容易得到更多的新項目。資料來源： 公司公告，申萬宏源研究東

31、山精密在2016年首次成為特斯拉一級供應(yīng)商，之前主要給電子產(chǎn)品提供金屬件或精密件。供應(yīng)數(shù)十個零部件，以鋁加工制品為主，主要配套model 3車型。同時公司為了橫向擴展，供應(yīng)更多零部件給特斯拉，以40億人民幣收購美國公司MFLX，該公司是蘋果的柔性電路板供應(yīng)商，借此 與特斯拉合作研發(fā)電池管理方面應(yīng)用的柔性電路板，不定期進行技術(shù)細(xì)節(jié)溝通。圖15：東山精密與特斯拉相關(guān)合作產(chǎn)品示意圖28拓普集團：大玩家的登場如果說之前的公司多是以較強的開發(fā)能力和配合度打動特斯拉的話，那拓普集團則是后期以制造能力出眾的典型代表企業(yè)。在當(dāng)時的國內(nèi)零部件企業(yè)中，他的主營業(yè)務(wù)收入也是穩(wěn)居前列。而在其隨后陸續(xù)發(fā)布的各類公告中，

32、我們注意到其配套海外Model3 的零部件主要包括底盤拉桿、轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂等產(chǎn)品，預(yù)計單 車價值在1000元左右，這在當(dāng)時也是名列前茅的水準(zhǔn)。圖16：2017年 國內(nèi)主要零部件企業(yè)主營收入7.795.000.0010.00寧波華翔拓普集團廣東鴻圖信質(zhì)電機天汽模旭升股份單位：億美元25.0020.0015.00圖17：拓普為Model 3 主要配套產(chǎn)品圖例控制臂轉(zhuǎn)向節(jié)隔音隔熱資料來源： 公司官網(wǎng)、Wind、申萬宏源研究2920162017年間，有超過26家中國上市公司，公告與特斯拉的合作表1：2016年主要零部件企業(yè)配套公告股票代碼時間公司合作情況資料來源：公司公告，申萬宏源研究30002664

33、.SZ2016-01-01信質(zhì)電機參股特斯拉電機供應(yīng)商富田電機2016年4月1日，公司在投資者關(guān)系互動平臺上表示，已與特斯拉建立合作關(guān)系；2017年5月5日，機構(gòu)調(diào)研中披露，公司是特斯拉一級供應(yīng)商，主要是支架類產(chǎn)品2016年4月15日，公司在投資者關(guān)系互動平臺上表示，公司已通過特斯拉供應(yīng)商體系認(rèn)證，公司精密金屬件業(yè)務(wù)和 FPC業(yè)務(wù)都已切入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈2016年4月18日，公司在投資者關(guān)系互動平臺上表示，公司助力特斯拉超級充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，已于2015年8月合作建立 特斯拉粵東地區(qū)第一個超級充電站2016年5月11日，公司在互動平臺上表示，公司為特斯拉電源管理系統(tǒng)磁材主力供應(yīng)商，交貨總量在提升中，部

34、分機 種有超過50%2016年5月20日，公司在深交所互動易平臺上表示，公司已有產(chǎn)品應(yīng)用在特斯拉汽車電池的電源管理上，公司通過其 他客戶為特斯拉電源管理提供芯片封測，特斯拉是公司封測產(chǎn)品的終端客戶2016年5月25日，公司在投資者互動平臺上表示，重組標(biāo)的之一的美國NEC給特斯拉配套鋁飾件2016年5月27日，公司在全景網(wǎng)互動平臺上表示，公司生產(chǎn)的中控屏模組已部分供應(yīng)特斯拉2016年6月7日，萬豐奧威在投資者關(guān)系互動平臺上表示，公司下屬子公司萬豐鎂瑞丁是特斯拉的一級供應(yīng)商，公司進 入特斯拉鋰電池鎂合金供應(yīng)體系2016年7月22日，公司在投資者關(guān)系互動平臺上表示，公司已經(jīng)取得特斯拉供應(yīng)商資格，并收

35、到特斯拉的第一張訂單，訂單上的產(chǎn)品是能源事業(yè)逆變器上的母排產(chǎn)品2016年8月23日，公司收到美國特斯拉簽發(fā)的供應(yīng)商定點書（協(xié)議），公司成為特斯拉的底盤結(jié)構(gòu)件的供應(yīng)商2016年10月12日，公司在互動平臺上表示，與特斯拉簽署了部分服務(wù)協(xié)議，但協(xié)議的金額不大，主要為特斯拉提供汽 車模具訂單2016年10月19日，公司在互動易平臺上表示，公司為特斯拉提供汽車金屬結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品2016年10月27日，公司和特斯拉簽署了特斯拉零部件采購?fù)ㄓ脳l款，供應(yīng)釹鐵硼磁體，條款生效時間為2016年10月27日，履行期限為生效后三年002101.SZ2016-04-01廣東鴻圖002384.SZ2016-04-15東山

36、精密002441.SZ2016-04-18眾業(yè)達600330.SH2016-05-11天通股份002156.SZ2016-05-20通富微電002048.SZ2016-05-27寧波華翔300088.SZ2016-05-27長信科技002085.SZ2016-06-07萬豐奧威002547.SZ2016-07-22春興精工601689.SH2016-08-23拓普集團002510.SZ2016-10-12天汽模300134.SZ2016-10-19大富科技000970.SZ2016-10-27中科三環(huán)600114.SH2016-11-17東睦股份2016年11月17日，在互動平臺上，公司表示為

37、特斯拉供應(yīng)Model兩個逆變器齒輪箱殼體和前后兩個馬達終端殼體的粉末冶金零件， 目前供貨正常，總量不大20162017年間，有超過26家中國上市公司，公告與特斯拉的合作股票代碼時間公司合作情況資料來源：公司公告，申萬宏源研究31300806.SZ2017-01-14斯迪克2017年1月14日，公司在互動平臺上表示，公司與特斯拉開始合作，為特斯拉開發(fā)石墨基彈性傳熱組件002850.SZ2017-06-09科達利2017年6月9日，公司在互動平臺上表示，已獲特斯拉認(rèn)證成為其供應(yīng)商，目前是處于小批量供貨階段，2017年6月21日，公司在互動平臺上表示，為特斯拉供應(yīng)鋰電結(jié)構(gòu)件002405.SZ2017

38、-06-21四維圖新2017年6月21日，公司在投資者關(guān)系互動平臺上公司表示，公司為特斯拉中國的獨家導(dǎo)航地圖商，目前特斯拉使用的 傳統(tǒng)地圖和ADAS地圖均為四維圖新提供300230.SZ2017-06-21永利股份2017年6月21日，公司深交所互動易平臺上表示，公司下屬一家子公司為特斯拉供應(yīng)汽車所需的部分塑料件，目前供貨量不大002182.SZ2017-06-22云海金屬2017年6月22日，公司在深交所互動易平臺上表示，為供應(yīng)少量鎂合金給特斯拉的一級供應(yīng)商600458.SH2017-06-23時代新材2017年6月23日，公司在互動平臺上表示，與特斯拉已有NVH和輕量化的合作項目在進行，但

39、由于目前數(shù)量不大600699.SH2017-07-03均勝電子2017年7月3日，均勝電子將為Model 3提供最新的安全產(chǎn)品和電子技術(shù)，包括駕駛員安全氣囊、方向盤和電池充電 系統(tǒng)等多個系統(tǒng)和部件002036.SZ2017-08-04聯(lián)創(chuàng)電子2017年8月4日，公司在全景網(wǎng)投資者互動平臺上表示，公司車載鏡頭已獲特斯拉正式訂單表2：2017年主要零部件企業(yè)配套公告百花齊放，大規(guī)模量產(chǎn)需求下的需求重心轉(zhuǎn)向制造優(yōu)勢中 國 化 率200720132015201620172018全球化項目注重能力和意 愿不拘一格 降人才為大規(guī)模量產(chǎn) 準(zhǔn)備產(chǎn)能資料來源：申萬宏源研究32這一階段，為了配合Model 3的大

40、規(guī)模生產(chǎn)的需求，特斯拉對供應(yīng)商的制造能力有了一定的關(guān)注。傳統(tǒng)大型零部件企業(yè)也是在這一階段 開始大批量進入特斯拉的供應(yīng)鏈，走向海外。圖18： 2005-2018年 特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中國產(chǎn)零部件滲透率示意圖33核心結(jié)論第一性原則造就的新物種2013：不拘一格降需求2016：能力和意愿仍重于規(guī)模2018：為爆款儲備大供應(yīng)商小步快跑的特質(zhì)主要內(nèi)容特斯拉對供應(yīng)商的甄選核心標(biāo)準(zhǔn)可概況為“有能力、肯合作”互聯(lián)網(wǎng)思維模式重產(chǎn)品技術(shù)輕品牌效應(yīng)共同研發(fā)特斯拉制定標(biāo)準(zhǔn)、做好 產(chǎn)品體驗，全世界參與 生產(chǎn),供應(yīng)商涵蓋了輪 胎、鋰電池、軟件開發(fā) 和汽車變速器供應(yīng)等領(lǐng) 域產(chǎn)品和技術(shù)迭代速度快34不注重供應(yīng)商的背景、 規(guī)模和名氣

41、看重產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)和研發(fā)實 力、響應(yīng)速度、執(zhí)行力、交付 及時性等指標(biāo)借鑒傳統(tǒng)車審核潛在供應(yīng)商 模式，深入了解制造能力、 設(shè)備產(chǎn)能、研發(fā)能力等隨著認(rèn)可度的提高，合 作深化，從單一零部件 供應(yīng)向多元化供應(yīng)發(fā)展評估供應(yīng)商的供應(yīng)情況 以及研發(fā)能力，從配件 加工升級到共同設(shè)計、 研發(fā)和加工我們認(rèn)為，新興零部件企業(yè)若想要進入特斯拉供應(yīng)鏈，需要具備“高度的配合意愿”、“強大的研發(fā)實力”、“高效的響應(yīng)速度”，這 是躋身特斯拉全球供應(yīng)鏈的最根本的素質(zhì)要求。而若在此基礎(chǔ)上，具備良好的工程制造能力，并有一定的全球化產(chǎn)能布局則可以獲得明顯加分。投資建議：積極尋找下一個拓普和三花行業(yè)公司單車價值（元）資料來源：Wind

42、、申萬宏源研究352020年預(yù)計配套 銷量（萬輛）電新寧德時代50,0007.02020年收入貢獻（億） 2020年預(yù)計收入占比2020 預(yù)計PE2020 預(yù)計歸母凈利潤（億元）2020 預(yù)計EPS35.0-6253.52.4宏發(fā)股份80040.03.2-318.41.1華域汽車15,00015.523.32%1253.21.7三花智控1500-300055.012.09%4215.30.6旭升股份2,00055.07.058%612.70.7均勝電子3,00030.09.72%279.70.8寧波華翔1500-250055.07.24%1010.01.6汽車拓普集團5,00015.5-501

43、2.418%416.30.6科達利2,00015.53.110%423.01.4銀輪股份600-150015.51.42%243.70.5凌云股份2,00015.53.13%1090.60.1和勝股份1000-15007.00.88%-春興精工30040.01.22%-電子聯(lián)創(chuàng)電子30040.01.22%254.50.5東山精密1,00040.04.02%2615.71.0安潔科技70040.02.88%275.10.8未來的特斯拉供應(yīng)鏈投資機會，我們認(rèn)為主線將分化為三條：服務(wù)北美創(chuàng)新需求-小而美：這類公司繼承了強研發(fā)實力、快速響應(yīng)的基因，匹配北美產(chǎn)品創(chuàng)新的需求，在一個對量產(chǎn)訴求不大的 領(lǐng)域賺取相對可觀的高毛利。但這類公司，享受高盈利水平的同時，很難在業(yè)務(wù)上有很大的擴張空間。典型代表：旭升股份。傳統(tǒng)零件亞歐量產(chǎn)-賺經(jīng)營能力的錢：傳統(tǒng)零部件領(lǐng)域的競爭格局大概率延續(xù)至新能源領(lǐng)域，這條賽道上的企業(yè)賺取的是經(jīng)營能力 的超額收益，因此顯得更為穩(wěn)健和可跟蹤。單車價值量的提升和配套車型的增加，是他們成長的主要邏輯。雖毛利不如前者，但 若經(jīng)營得當(dāng)，一樣可以享受凈利和營收雙增長。典型公司建議關(guān)注：華域汽車、寧波華翔。增量部件的高速擴張-真正的成長股：這類公司是賽道1和賽道2的結(jié)合體，享受創(chuàng)新帶來的高毛利的同時，還能兼顧