石油化工行業(yè)深度報告：民營大煉化逆勢前行穿越周期拐點即將顯現(xiàn)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250033 1、 全球煉化行業(yè)向“四化”方向邁進，我國“降油增化”趨勢明顯 5 HYPERLINK l _TOC_250032 2、 石油化纖產(chǎn)業(yè)鏈向中國集中，民營大煉化快速崛起 6 HYPERLINK l _TOC_250031 、 國內煉油能力大幅增長，民營煉化迎來產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展新格局 6 HYPERLINK l _TOC_250030 、 全球煉油能力穩(wěn)步增長，亞太全球煉油中心地位穩(wěn)固 6 HYPERLINK l _TOC_250029 、 國內煉油能力持續(xù)攀升，民營大煉化快速崛起 7 HYPERLINK l _TOC_250028 、 我國成

2、品油供應過剩，成品油出口作為調節(jié)國內市場平衡的重要工具保持高速增長 7 HYPERLINK l _TOC_250027 、 我國乙烯產(chǎn)能保持高速增長，民營企業(yè)產(chǎn)能占比將繼續(xù)提升 9 HYPERLINK l _TOC_250026 、 全球乙烯產(chǎn)能逐年攀升，亞太地區(qū)乙烯產(chǎn)能領跑全球 9 HYPERLINK l _TOC_250025 、 民營煉化企業(yè)拉開乙烯擴產(chǎn)序幕，我國乙烯產(chǎn)能保持高速增長 10 HYPERLINK l _TOC_250024 、 2019 年得益于下游需求強勁，我國乙烯消費保持較高增速 12 HYPERLINK l _TOC_250023 、 我國 PX 產(chǎn)能高速增長，進口替

3、代快速推進 13 HYPERLINK l _TOC_250022 、 東北亞地區(qū)引領 PX 產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2019 年全球需求增速有所放緩 13 HYPERLINK l _TOC_250021 、 國內新建產(chǎn)能集中釋放，進口替代快速推進 13 HYPERLINK l _TOC_250020 、 未來我國 PX 產(chǎn)能將大規(guī)模釋放，PX 行業(yè)格局或迎來大變革 14 HYPERLINK l _TOC_250019 、 我國 PTA 產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，近些年產(chǎn)能增速放緩 15 HYPERLINK l _TOC_250018 、 我國是 PTA 主要生產(chǎn)和消費大國，占據(jù)市場主導地位 15 HYPERLINK l

4、 _TOC_250017 、 近十年我國 PTA 行業(yè)歷經(jīng)三輪擴產(chǎn)高峰，未來供應過剩壓力或進一步增大 16 HYPERLINK l _TOC_250016 、 我國 PTA 行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢明顯 17 HYPERLINK l _TOC_250015 、 行業(yè)龍頭持續(xù)擴張，我國滌綸長絲行業(yè)集中度將進一步提升 18 HYPERLINK l _TOC_250014 、 2019 年我國紡服行業(yè)景氣度有所下滑，滌綸長絲需求增速有所放緩 18 HYPERLINK l _TOC_250013 、 目前我國滌綸長絲產(chǎn)能略有過剩，預計行業(yè)集中度將進一步提升 19 HYPERLINK l _TOC

5、_250012 3、 回溯歷史：在油價下行周期煉化企業(yè)盈利能力明顯增強 20 HYPERLINK l _TOC_250011 、 2014 年美國頁巖油革命拉開序幕，原油價格步入下行周期 20 HYPERLINK l _TOC_250010 、 復盤上一輪油價周期，油價大幅下跌煉化企業(yè)盈利能力有所增強 214、 展望未來：2020 年油價下行疊加全球疫情，民營大煉化逆勢前行、拐點將現(xiàn) 26 HYPERLINK l _TOC_250009 、 與 2014 年的相同之處：供需失衡、OPEC+減產(chǎn)協(xié)議談判失敗等因素仍然存在 26 HYPERLINK l _TOC_250008 、 與 2014 年

6、的不同之處：油價下行疊加全球疫情使得局勢更加嚴峻 26 HYPERLINK l _TOC_250007 、 利好政策加碼，為煉化行業(yè)高質量發(fā)展保駕護航 27 HYPERLINK l _TOC_250006 、 成品油復蘇跡象已現(xiàn)，大煉化靜待拐點到來 27 HYPERLINK l _TOC_250005 5、 受益標的 29 HYPERLINK l _TOC_250004 、 恒力石化：國內第一家打通“原油PXPTA聚酯”全產(chǎn)業(yè)鏈的民營煉化企業(yè) 29 HYPERLINK l _TOC_250003 、 榮盛石化：控股子公司浙石化 4000 萬噸世界級煉化一體化項目即將啟航 30 HYPERLIN

7、K l _TOC_250002 、 桐昆股份：滌綸長絲行業(yè)龍頭進軍上游煉化項目 30 HYPERLINK l _TOC_250001 、 恒逸石化：文萊項目為公司打開增長空間 31 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 風險提示 32圖表目錄圖 1： 煉化產(chǎn)業(yè)處于石油化工全產(chǎn)業(yè)鏈的中上游 5圖 2： 全球煉油能力穩(wěn)步增長，2019 年增幅明顯 6圖 3： 2009 年至 2019 年亞太煉油產(chǎn)能占比提升 5% 6圖 4： 十年間國內煉油能力和原油加工量持續(xù)攀升 7圖 5： 在 2019 年民營煉化企業(yè)煉油能力占比提升了 5% 7圖 6： 我國成品油出口量保持快速增長 9圖 7：

8、 汽油的主要出口去向為新加坡 9圖 8： 柴油出口流向為菲律賓、中國香港、新加坡等地 9圖 9： 煤油出口流向為中國香港、越南等地 9圖 10： 2017 年全球 42%的乙烯原料為石腦油 10圖 11： 全球乙烯產(chǎn)能穩(wěn)步增長 10圖 12： 2018 年亞太地區(qū)乙烯產(chǎn)能領跑全球 10圖 13： 2018 年美國、中國、沙特乙烯產(chǎn)能占全球的 45% 10圖 14： 2010-2019 年我國乙烯產(chǎn)能快速擴張 11圖 15： 2010-2019 年我國乙烯產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑 11圖 16： 聚乙烯是拉動乙烯消費的核心領域 12圖 17： 我國乙烯表觀消費量持續(xù)增長 12圖 18： 東北亞地區(qū) P

9、X 供給和需求均居全球首位 13圖 19： 2019 年國內 PX 產(chǎn)能迎來集中投產(chǎn)高峰 14圖 20： 目前我國民營企業(yè)產(chǎn)能占比已經(jīng)占據(jù)半壁江山 14圖 21： 2019 年 PX 供應缺口明顯縮窄 14圖 22： PX 進口依存度下降，進口替代快速推進 14圖 23： 我國 PTA 產(chǎn)能占比持續(xù)攀升 16圖 24： 我國是全球第一大 PTA 生產(chǎn)和消費大國 16圖 25： 2009-2019 年我國 PTA 產(chǎn)能歷經(jīng)三輪擴產(chǎn)高峰 16圖 26： 2013 年起我國 PTA 實現(xiàn)自給自足 16圖 27： 2014 年起我國滌綸長絲開工率逐步提升 18圖 28： 2019 年我國滌綸長絲表觀消

10、費量增速有所回落 18圖 29： 2014 年頁巖油革命拉開序幕，供需失衡導致原油價格大幅下跌 20圖 30： 臺塑石化營收與油價趨勢保持一致 22圖 31： 臺灣化纖營收與油價趨勢保持一致 22圖 32： SK Innovation 營收與油價趨勢保持一致 22圖 33： 向下游延伸的企業(yè)營收環(huán)比變動受油價沖擊更小 22圖 34： 臺塑石化和臺灣化纖毛利率與油價呈負相關 23圖 35： SK Innovation 毛利率與油價呈負相關 23圖 36： 2014 年存貨價值下降時臺塑石化毛利率有所下滑 23圖 37： 2014 年存貨價值下降時臺灣化纖毛利率有所下滑 23圖 38： 2014

11、年存貨價值下降時 SK Innovation 毛利率有所下滑 23圖 39： 油價大幅走低提升臺塑石化與臺灣化纖盈利空間 24圖 40： 油價大幅走低 SK Innovation 扭虧為盈 24圖 41： 2014 年存貨價值下降時臺塑石化凈利潤有所下滑 24圖 42： 2014 年存貨價值下降時臺灣化纖凈利潤有所下滑 24圖 43： 2014 年存貨價值下降時 SK Innovation 凈利潤有所下滑 25圖 44： 油價下跌后乙烯-石油價差擴大 25圖 45： 油價回暖時 PX-石腦油價差擴大 25圖 46： PTA 隨 PX 價格波動，但價差時有擴大 26圖 47： POY 與 PTA

12、 趨勢一致，上行通道價差時有擴大 26圖 48： 3 月我國主營煉廠開工負荷已出現(xiàn)回升跡象 28圖 49： 2 月底山東地煉常減壓裝置開工負荷明顯反彈 28圖 50： 山東地煉汽油、柴油庫存已有所回落 28圖 51： 2019 年公司營收同比增長 67.78% 29圖 52： 2019 年公司歸母凈利潤同比大增 201.73% 29圖 53： 2019 年公司營業(yè)收入有所減少 30圖 54： 2019 年公司歸母凈利潤大幅增長 30圖 55： 2015 年起公司營收穩(wěn)步提升 31圖 56： 公司凈利潤保持高速增長 31圖 57： 2014-2018 年公司營業(yè)收入保持穩(wěn)步增長 32圖 58：

13、2019 年公司歸母凈利潤預計大幅增長 32表 1： 未來我國煉油能力或仍將保持大幅增長 8表 2： 我國乙烯產(chǎn)能將繼續(xù)保持快速增長 11表 3： 2020-2021 年我國 PX 產(chǎn)能將大規(guī)模釋放 15表 4： 未來我國擬建 PTA 產(chǎn)能超 4000 萬噸 17表 5： 我國 PTA 行業(yè)集中度較高，CR4 高達 60% 18表 6： 國內滌綸長絲行業(yè)集中度較高 19表 7： 2014 年臺灣化纖以中下游產(chǎn)品為主，是亞洲 PX、PTA 的重要供應商 21表 8： 2015 年臺塑石化以上游產(chǎn)品為主，63.7%的營收來源于油品 21表 9： 公司上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈完善 29表 10： 隨浙石化

14、二期項目投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將繼續(xù)擴張 30表 11： 長絲龍頭產(chǎn)能加速擴張，鞏固龍頭地位 31表 12： 公司將繼續(xù)堅持“一滴油兩根絲”的戰(zhàn)略布局 32表 13： 受益標的盈利預測及估值 321、 全球煉化行業(yè)向“四化”方向邁進，我國“降油增化”趨勢明顯煉化行業(yè)處于石油化工全產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，可細分為煉油和化工兩部分。煉油是通過常減壓蒸餾、催化裂化、連續(xù)重整、加氫裂化、延遲焦化、烷基化等生產(chǎn)工藝，利用原油生產(chǎn)出不同的產(chǎn)品。煉油產(chǎn)品主要包括石腦油、各類成品油（汽油、柴油、煤油等）、液化石油氣和瀝青等。石化產(chǎn)品則需通過對煉油產(chǎn)品進行進一步加工獲得。生成石化產(chǎn)品的第一步是對煉油產(chǎn)品（主要是石腦油）進行裂解

15、，生成以乙烯、丙烯、丁二烯和對二甲苯（PX）等為代表的基本化工原料。第二步是以上述基本化工原料為基礎，生產(chǎn)多種有機化工原料并制成各類合成材料（塑料、合成纖維、合成橡膠等）。薄膜切片滌綸長絲POY/FDY/DTY聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET)纖維切片滌綸短纖瓶級切片滌綸工業(yè)絲聚氯乙烯（PVC)聚乙烯（PE)聚丙烯（PP)聚酯多元醇聚氨酯（PU)聚丙烯酸錦綸長絲尼龍切片錦綸短絲錦綸工業(yè)絲石油聚酰胺（PA）己內酰胺（CPL)苯煤油柴油成品油丁辛醇汽油丙烯酸環(huán)氧丙烷(PO)丙烯丙烷液化石油氣（LPG)氯乙烯環(huán)氧乙烷（EO)乙烯乙二醇（MEG)石腦油精對二甲苯酸（PTA)芳烴對二甲苯（PX)圖1：煉化產(chǎn)

16、業(yè)處于石油化工全產(chǎn)業(yè)鏈的中上游資料來源：搜狐新聞、開源證券研究所全球煉化行業(yè)向大型化、規(guī)?；?、煉化一體化、基地化為標志的“四化”發(fā)展方向邁進。隨著工藝技術、工程技術和設備制造技術的不斷進步，全球煉化裝置加速向大型化和規(guī)?；较虬l(fā)展；其次，隨著煉化生產(chǎn)技術的進步和下游需求的不斷細分和擴大，煉化一體化已經(jīng)成為全球石化行業(yè)發(fā)展的大趨勢。煉油企業(yè)從單純的原油加工向中下游石化方向延伸，生產(chǎn)出高附加值產(chǎn)品和實現(xiàn)煉化一體化經(jīng)營，不僅可以將煉油的廢料進行有效利用，還可以大幅度地提升生產(chǎn)效益，這已成為全球煉油企業(yè)提高經(jīng)濟效益及市場競爭力的重要手段。煉化一體化裝置主要具備以下競爭優(yōu)勢：第一，煉化一體化有助于減少投

17、資，降低生產(chǎn)成本；第二，可以降低原料成本，提高石油資源的利用效率；第三，可提高生產(chǎn)靈活性，應對油品和石化產(chǎn)品市場變化的需求；第四，可以拓寬石化原料來源，滿足市場不斷增長的需求；第五，有助于實現(xiàn)產(chǎn)品多樣化，延伸價值鏈，提高經(jīng)濟效益。隨著煉化一體化產(chǎn)業(yè)鏈條的不斷延伸，基地化建設也逐漸成為必然，化工園區(qū)成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要模式。近些年我國“降油增化”趨勢明顯。目前，油品端需求增速正在放緩，疊加新能源車發(fā)展迅猛，電動化正在成為未來汽車工業(yè)發(fā)展的重要方向，這對油品需求將帶來較大影響。因此，“降油增化”的發(fā)展趨勢已是業(yè)內共識。據(jù)搜狐新聞報道，2018年國內成品油平均收率是 60%左右，目前新建的大型煉化一體

18、化企業(yè)已大幅壓縮成品油產(chǎn)出，部分企業(yè)成品油收率甚至低于 40%，目的就是增加化工原料和化工產(chǎn)品的產(chǎn)出。這一點在我國民營企業(yè)和外資近幾年投資的煉化項目中尤為突出。例如，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，浙石化一期項目的成品油收率約為 41.8%，預計二期項目的成品油收率將進一步降低；巴斯夫在大亞灣的項目將采取不建煉油產(chǎn)能、進口石腦油的方式，建設其百億美元投資的石化基地；?？松梨谠诖髞啚车捻椖恳矊⒉捎迷椭苯恿呀庵葡N的方式，以減少成品油產(chǎn)量。我國的煉化企業(yè)正在從原本主要生產(chǎn)成品油和大宗化工原料，轉向多產(chǎn)高附加值油品和高性能化工產(chǎn)品以延伸產(chǎn)業(yè)鏈，從而進一步拓展煉化行業(yè)的發(fā)展空間。2、 石油化纖產(chǎn)業(yè)鏈向中國集中，民

19、營大煉化快速崛起、 國內煉油能力大幅增長，民營煉化迎來產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展新格局、 全球煉油能力穩(wěn)步增長，亞太全球煉油中心地位穩(wěn)固近十年全球煉油能力穩(wěn)步增長，亞太地區(qū)產(chǎn)能占比持續(xù)提升。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)， 2009 年，全球煉油產(chǎn)能為 91.65 百萬桶/日，十年間全球煉油能力穩(wěn)步攀升，2019 年全球煉油產(chǎn)能增至 101 百萬桶/日，年均復合增速約為 1%。2019 年全球煉油能力增幅明顯，同比增長 1.5%，為近十年以來的最大增幅。2019 年增量主要來源于亞太地區(qū)和中東地區(qū)，其中亞太地區(qū)的主要增量來自于中國，隨浙石化一期和恒力石化煉化一體化項目陸續(xù)投產(chǎn)，中國大幅增加約 85 萬桶/日煉油能

20、力；亞太其他地區(qū)新增產(chǎn)能包括恒逸石化文萊項目 17.5 萬桶/日和馬來西亞 PETRONAS 煉廠 30 萬桶/日。中東地區(qū)新增煉油產(chǎn)能為沙特 Jazan 煉廠 40 萬桶/日。2019 年亞太地區(qū)煉油產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的 36%，居全球首位，較 2009 年提升 5%，進一步鞏固全球煉油中心的地位。8%3%21%8%9% 4%21%8%200931%26%24%36%圖2：全球煉油能力穩(wěn)步增長，2019 年增幅明顯圖3：2009 年至 2019 年亞太煉油產(chǎn)能占比提升 5%10210098969492902.0%1.5%1.0%0.5%20092010201120122013201420152

21、0162017201820190.0%2019全球煉油能力（百萬桶/日）全球煉油能力YOY-右軸北美歐洲亞太地區(qū)中東拉丁美洲非洲數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、2020 中國能源化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告、開源證券研究所、 國內煉油能力持續(xù)攀升，民營大煉化快速崛起國內煉油能力持續(xù)攀升，我國穩(wěn)居全球第二大煉油國。據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，2009 年我國煉油能力僅為 5.6 億噸/年，歷經(jīng)十年擴張，2019 年我國煉油能力已提升至 8.8億噸/年，年均復合增速高達 4.6%，遠高于全球 1%的年均復合增速。目前我國穩(wěn)居全球第二大煉油國，僅次于美國，2019 年 4 月，國際能源署（IEA）

22、發(fā)布石油市場報告 2019稱，2024 年前，全球煉油行業(yè)將迎來一大波新增產(chǎn)能，煉油能力凈增長約 900 萬桶/日，中國將有望超過美國成為全球煉油能力最大的國家。隨著煉油能力的不斷提升，我國原油加工量也保持快速增長，2009-2019 年的年均復合增速為 5.7%，我國煉廠開工率在 2019 年已隨之提升至 75%左右，較 2009 年 66.9%的開工率，大幅提升了 7.6 個百分點。民營大煉化快速崛起，迎來煉化一體化發(fā)展新格局。2018-2019 年，得益于恒力石化、浙石化等民營大煉化的快速崛起，我國煉油能力均保持 5%以上的較高增速。 2018 年 12 月，恒力石化 2000 萬噸/年

23、煉化一體化項目正式投料，在 2019 年 3 月打通全流程，成為國內第一家具備“原油-PX-PTA-聚酯”全產(chǎn)業(yè)鏈的民營煉化企業(yè)。2019 年 5 月榮盛石化控股子公司浙石化 4,000 萬噸/年煉化一體化項目（一期），即2,000 萬噸/年煉化一體化項目正式投入運行，在 2019 年 12 月全面投產(chǎn)打通全流程。恒力石化、榮盛石化煉化一體化項目的順利投產(chǎn)，標志著我國民營大煉化全面迎來煉化一體化發(fā)展的新格局。2019 年民營大煉化的煉油產(chǎn)能占比也得以明顯提升，從 2018 年的 26%已提升至 2019 年的 31%，而“三桶油”以及其他國營煉廠的產(chǎn)能占比由 2018 年的 74%下降到 20

24、19 年的 69%，民營大煉化的相繼投產(chǎn)正在逐漸打破國營煉廠行業(yè)壟斷的格局。31% 26%33%35%20189%8%6%6%24%22%圖4：十年間國內煉油能力和原油加工量持續(xù)攀升圖5：在 2019 年民營煉化企業(yè)煉油能力占比提升了 5%1015%810%65%420%0-5%2019中國煉油能力（億噸） 中國原油加工量（億噸）煉油能力YOY-右軸原油加工量YOY-右軸數(shù)據(jù)來源：Wind、 2020 中國能源化工發(fā)展報告、開源證券研究所注：費華偉.2017 年中國煉油工業(yè)發(fā)展狀況與趨勢J.國際石油經(jīng)濟,2018,26(5):42-49、徐海豐.2018 年世界煉油行業(yè)發(fā)展狀況與趨勢 J.國際

25、石油經(jīng)濟,2019,27(03):46-53中國石化 中國石油 中海油 其他國營 民營煉化數(shù)據(jù)來源：Wind、2020 中國能源化工發(fā)展報告、開源證券研究所、 我國成品油供應過剩，成品油出口作為調節(jié)國內市場平衡的重要工具保持高速增長我國煉廠開工率低于全球平均水平，結構性過剩形勢日益嚴峻。據(jù)中國石化新聞網(wǎng)報道，2019 年全球煉廠的開工率約為 81%，雖然較 2018 年略有下降，但仍處于較好的水平。其中美國煉廠開工率表現(xiàn)最為優(yōu)異，全年平均開工率約為 90%；亞太地區(qū)煉廠開工率為 85%；歐盟地區(qū)煉廠開工率為 86%左右，我國煉廠開工率雖然已提升至 74.5%，但是仍然明顯低于全球平均水平。20

26、20 年，中石化、中石油等企業(yè)合計將有 3250 萬噸新增煉油能力投放，據(jù)前瞻經(jīng)濟學人預測，待 2020 年新增煉化項目全部投產(chǎn)后，國內成品油過剩產(chǎn)能約 1.5 億噸左右，2021-2023 年，我國每年仍將有年產(chǎn) 3000 萬噸以上新增煉化項目投產(chǎn)，我國煉油行業(yè)所面臨的結構性過剩形勢日益嚴峻。表1：未來我國煉油能力或仍將保持大幅增長項目名稱新增煉油能力（萬噸/年）預計投產(chǎn)時間恒力煉化2,000已投產(chǎn)浙江石化一期2,000已投產(chǎn)華北石化500已投產(chǎn)2019 年小計4,500中石化中科煉化10002020 年 H1中化泉州3002020 年 H1中石化洛陽擴能2002020 年 H1中石化海南煉

27、化二期5002020 年 H2中石化大慶石化3502020 年底中石油慶陽石化3002020 年中海油大榭石化6002020 年2020 年小計3,250中石油廣東石化2,0002021 年 H2盛虹煉化1,6002021 年底2021 年小計3,600浙江石化二期2,0002022 年中石化鎮(zhèn)海煉化擴建1,5002022 年山東煙臺裕龍島煉化一期2,0002022 年2022 年小計5,500古雷煉化二期1,6002023 年中海油惠州三期1,0002023 年中國兵器-沙特阿美1,5002023 年 H22023 年小計4,100數(shù)據(jù)來源：中石化經(jīng)濟技術研究院、金聯(lián)創(chuàng)、開源證券研究所成品油

28、出口已成為調節(jié)國內市場平衡的重要工具，我國成品油出口量保持大幅增長。目前，國內成品油市場已由供應短缺變?yōu)楦辉＿^剩，在此背景下，成品油出口便成為了調節(jié)國內市場平衡的重要工具。據(jù)百川盈孚和卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2015 年我國汽油出口量為 590 萬噸，柴油出口量為 716 萬噸，煤油出口量為 1236 萬噸，此后我國成品油出口量保持快速增長，截至 2019 年底，我國汽油出口量為 1637 萬噸，柴油出口量為 2139 萬噸，煤油出口量為 1761 萬噸，2015 年至 2019 年我國汽柴煤出口量年均復合增速分別為 29.1%、31.5%、9.3%。其中，在 2016 年我國成品油出口呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，

29、汽油和柴油出口量同比增速分別高達 64.4%和 115.0%。我國成品油主要向東南亞地區(qū)出口，也有部分資源流向澳大利亞和南美市場。細分來看，我國汽油的主要出口國家為新加坡，占比出口總量的 60%；柴油主要出口去向為菲律賓、中國香港、新加坡和澳大利亞等國家和地區(qū)，上述四個國家和地區(qū)占比出口總量的 67%；煤油出國去向主要為中國香港、越南、韓國和美國等地，以上四個國家和地區(qū)占比煤油出口總量的 51%。圖6：我國成品油出口量保持快速增長圖7：汽油的主要出口去向為新加坡2500200015001000500020152016201720182019120%4%6%6%9%15%60%90%60%30%

30、0%汽油出口量（萬噸） 柴油出口量（萬噸） 煤油出口量（萬噸） 汽油出口量YOY-右軸柴油出口量YOY-右軸 煤油出口量YOY-右軸新加坡馬來西亞墨西哥印尼韓國其他國家和地區(qū)數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所圖8：柴油出口流向為菲律賓、中國香港、新加坡等地圖9：煤油出口流向為中國香港、越南等地17%20%5%5%6%18%14%15%29%49%7%6% 9%菲律賓中國香港新加坡澳大利亞孟加拉國泰國韓國其他國家和地區(qū)中國香港韓國越南美國其他國家和地區(qū)數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、開源證券研究所、 我國乙烯產(chǎn)能保持高速增長，民營

31、企業(yè)產(chǎn)能占比將繼續(xù)提升、 全球乙烯產(chǎn)能逐年攀升，亞太地區(qū)乙烯產(chǎn)能領跑全球世界乙烯原料主要由石腦油、乙烷、丙烷、丁烷、煤制烯烴（CTO）和甲醇制烯烴（MTO）等構成，其中石腦油所占比重較大，據(jù)搜狐新聞報道，2017 年全球范圍內石腦油制乙烯的比例為 42%，位列第一。據(jù) Wind 和中國石油集團經(jīng)濟技術研究院統(tǒng)計，2010 年全球乙烯產(chǎn)能為 1.38 億噸，此后逐年攀升，截至 2019 年世界乙烯產(chǎn)能已達 1.86 億噸，9 年間年均復合增速為 3.4%。2018 年，亞太地區(qū)乙烯年產(chǎn)能約為 6000 萬噸，占比世界總產(chǎn)能的 34%，領跑全球；緊隨其后的是北美地區(qū)，其乙烯年產(chǎn)能約為4577 萬噸

32、，占比世界總產(chǎn)能的26%；歐洲和中東地區(qū)分別占比18%和17%。分國家來看，美國、中國、沙特呈現(xiàn)三足鼎立態(tài)勢，分別貢獻乙烯年產(chǎn)能 3784.1 萬噸、2532.9 萬噸、1585.5 萬噸，合計占比全球乙烯產(chǎn)能的 45%左右。圖10：2017 年全球 42%的乙烯原料為石腦油圖11：全球乙烯產(chǎn)能穩(wěn)步增長5% 6%9%42%38%21.81.61.41.21石腦油乙烷丙烷丁烷CTO/MTO及其他2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019世界乙烯產(chǎn)能（萬噸/年）數(shù)據(jù)來源：搜狐新聞、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國石油集團經(jīng)濟技術研究院、開源證券研

33、究所圖12：2018 年亞太地區(qū)乙烯產(chǎn)能領跑全球圖13：2018 年美國、中國、沙特乙烯產(chǎn)能占全球的 45%4% 1%18%34%17%26%亞太北美中東歐洲南美非洲40002532.91585.5822 819.4 634 575.7 523.6 523 460.630002000100003784.1乙烯產(chǎn)能（萬噸/年）數(shù)據(jù)來源：中國石油集團經(jīng)濟技術研究院、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國石油集團經(jīng)濟技術研究院、開源證券研究所、 民營煉化企業(yè)拉開乙烯擴產(chǎn)序幕，我國乙烯產(chǎn)能保持高速增長我國乙烯擴產(chǎn)速度較快，蒸汽裂解為我國乙烯的主要生產(chǎn)路線。我國乙烯產(chǎn)能長期位居世界第二，僅次于美國。根據(jù) Wind

34、 和2020 年中國能源化工發(fā)展報告數(shù)據(jù)，2009 年我國乙烯年產(chǎn)能為 1580 萬噸，2019 年我國乙烯年產(chǎn)能已大幅增長至 2889萬噸，這十年間的年均復合增長率為 6.9%，為世界乙烯產(chǎn)能年均復合增長率的兩倍。隨著產(chǎn)能的大幅擴張，我國乙烯產(chǎn)量也保持快速增長，但是由于國內部分設備老舊、運營成本高、效率低、行業(yè)集中度低、分布不均衡等原因，國內乙烯產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，2019 年我國乙烯的產(chǎn)能利用率為 71%，較 2010 年下降了 19%。我國乙烯裝置以蒸汽裂解為主，2018 年裂解路線的乙烯產(chǎn)能占比高達 74.1%；由于我國富煤少油氣，煤/甲醇制乙烯的產(chǎn)能占比已達到 25.6%，遠高于占比

35、 6%左右的全球平均水平；乙烷制乙烯路線在我國進展較為緩慢，除了 2019 年 9 月我國首套乙烷制乙烯裝置新浦烯烴正式投產(chǎn)，以及中石油塔里木和長慶項目已經(jīng)開工外，其他并無實質性進展。圖14：2010-2019 年我國乙烯產(chǎn)能快速擴張圖15：2010-2019 年我國乙烯產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑35003000250020001500100050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中國乙烯產(chǎn)能(萬噸）25002000150010005000100%80%60%40%20%0%中國乙烯產(chǎn)量（萬噸）產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來源：Wind、2020

36、中國能源化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、國家統(tǒng)計局、2020 中國能源化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告開源證券研究所2019 年民營企業(yè)拉開我國乙烯擴產(chǎn)序幕，我們預計民營企業(yè)產(chǎn)能占比將進一步提升。據(jù)中石化經(jīng)濟技術研究院統(tǒng)計，2019 年，我國乙烯總產(chǎn)能達 2585 萬噸，同比增長 14.2%，為近 9 年以來的最大增幅，其中恒力、新浦等民營煉化的新增產(chǎn)能約占總新增產(chǎn)能的 76%，民營企業(yè)的乙烯產(chǎn)能占比進一步提升至 16%。2019 年民營煉化的投產(chǎn)拉開了我國乙烯擴產(chǎn)的序幕，2020 年除了中石化、中化等國企、央企的乙烯項目將投產(chǎn)之外，萬華化學的百萬噸乙烯項目也計劃在 2020 年下半年建成

37、投產(chǎn)。據(jù)中石化經(jīng)濟技術研究院和金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計，2020-2023 年，我國乙烯產(chǎn)能將繼續(xù)保持快速增長，預計將有近 2000 萬噸新增乙烯產(chǎn)能投放。未來隨萬華化學、盛虹煉化、浙石化二期等乙烯項目投產(chǎn)，民營企業(yè)的產(chǎn)能占比將進一步提升。項目名稱乙烯（萬噸/年）預計投產(chǎn)時間恒力石化150已投產(chǎn)誠志股份60已投產(chǎn)新浦烯烴65已投產(chǎn)其他85已投產(chǎn)2019 年小計360浙江石化一期140已投產(chǎn)萬華化學1002020 年 H2中石化中科煉化802020 年 H1中化泉州1002020 年 H1古雷煉化一期802020 年 6 月中石化海南煉化二期1002020 年 H2中韓武漢石化302020 年 9 月中石化大

38、慶石化1202020 年底2020 年小計610中沙石化（天津）302021 年 4 月中石油廣東石化1202021 年 H2盛虹煉化1102021 年底2021 年小計260浙江石化二期1502022 年表2：我國乙烯產(chǎn)能將繼續(xù)保持快速增長項目名稱乙烯（萬噸/年）預計投產(chǎn)時間中石化鎮(zhèn)海煉化擴建1202022 年山東煙臺裕龍島煉化一期3002022 年2022 年小計570古雷煉化二期1202023 年中海油惠州三期1502023 年中國兵器-沙特阿美1502023 年 H2?？松梨?202023 年2023 年小計540數(shù)據(jù)來源：中石化經(jīng)濟技術研究院、金聯(lián)創(chuàng)、開源證券研究所、 2019 年

39、得益于下游需求強勁，我國乙烯消費保持較高增速乙烯下游的主要衍生物有聚乙烯、環(huán)氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、聚氯乙烯等多種化工產(chǎn)品，其中聚乙烯占比最大，約為 66%，是拉動乙烯消費的核心領域；其次，乙二醇、環(huán)氧乙烷分別占比 16%和 5%。根據(jù)2020 年中國能源化工發(fā)展報告數(shù)據(jù)， 2019 年，我國乙烯產(chǎn)量為 2052 萬噸，表觀消費量為 2302 萬噸，250 萬噸左右的缺口由進口乙烯補全，因此目前我國乙烯行業(yè)基本供需平衡。我國乙烯表觀消費量近幾年均保持較高增速，在 2019 年同比增長 9.7%，為近五年以來的最大增幅。宏觀層面，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019 年我國固定資產(chǎn)投資和消費增速分別為 6

40、.1%和 8.4%，是支撐乙烯消費增速的基礎動力。從微觀層面上來看，2019 年國內聚乙烯再生料與新料價差縮窄，導致國內聚乙烯再生料逐步被新料搶占市場份額，刺激乙烯消費進一步增長；其次，中美貿易摩擦加劇導致國內掀起了一輪乙烯下游制品的搶出口熱潮，貢獻了一部分乙烯消費增長；快遞和外賣包裝行業(yè)近年來發(fā)展較快，根據(jù)中石化經(jīng)濟技術研究院統(tǒng)計，2019 年該領域的包裝消費增速約為 20%-30%，對乙烯的消費增長起到一定的拉動作用；此外，國內水泥產(chǎn)量因基建有所回暖，從而帶動減水劑消費增長，對乙烯消費量提升起到間接刺激作用。但由于未來三年國內乙烯產(chǎn)能大幅擴張，未來國內的乙烯仍有過剩風險。圖16：聚乙烯是拉

41、動乙烯消費的核心領域圖17：我國乙烯表觀消費量持續(xù)增長5%16%5%66%3% 1% 4%聚乙烯環(huán)氧乙烷乙二醇苯乙烯聚氯乙烯EVA其他2500200015001000500015%10%5%0%-5%乙烯表觀消費量（萬噸）乙烯進口數(shù)量（萬噸）乙烯表觀消費量YOY數(shù)據(jù)來源：2020 中國能源化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所、 我國 PX 產(chǎn)能高速增長，進口替代快速推進、 東北亞地區(qū)引領 PX 產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2019 年全球需求增速有所放緩2019 年全球 PX 產(chǎn)能大幅擴張，據(jù)中石化經(jīng)濟技術研究院統(tǒng)計，2019 年全球 PX 產(chǎn)能為 5770 萬噸，產(chǎn)量為 4668

42、 萬噸，分別同比增長 12.6%和 3.9%。東北亞地區(qū) PX 的供給和需求均居全球首位，引領全球 PX 行業(yè)發(fā)展，截至 2019 年底，東北亞地區(qū) PX 產(chǎn)能合計占比全球產(chǎn)能的 63%，需求占比全球的 70%。其中，中國大陸地區(qū)的 PX 產(chǎn)能位列全球第一，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，截至 2019 年底，中國大陸地區(qū)的產(chǎn)能為 2053 萬噸，占比全球產(chǎn)能的 36%，其次是韓國、印度、日本，產(chǎn)能分別為 993 萬噸、587 萬噸、399 萬噸，分別占比全球產(chǎn)能的 17%、10%、7%。2019 年全球PX 需求增速有所放緩，據(jù)中石化經(jīng)濟技術研究院統(tǒng)計，2017、2018 年全球 PX 的需求量分別為 41

43、31 萬噸、4469 萬噸，2019 年增至 4673 萬噸，同比增速由 2018 年的 8.18%降至 4.56%，為近三年以來的低位。圖18：東北亞地區(qū) PX 供給和需求均居全球首位6%6%1%1%3%3%5%3%6%1%2%10%10%2019 年產(chǎn)能10%63%70%2019 年需求東北亞印巴東南亞北美中東西歐南美其他國家和地區(qū)數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、2020 中國能源化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告、開源證券研究所、 國內新建產(chǎn)能集中釋放，進口替代快速推進國內新建產(chǎn)能集中釋放，民營煉化企業(yè)快速崛起。2014 年左右我國 PX 的行業(yè)發(fā)展還存在一定局限性，主要由于我國 PX 行業(yè)進入門檻較高，對資金要求、

44、抗風險能力及工藝技術均有嚴格要求，那時我國 PX 產(chǎn)業(yè)大多集中在中國石化、中國石油等大型國營資本手中；其次，PX 毒性的爭議廣受關注，也存在一定的民間阻力。這導致我國 PX 項目上馬速度較慢，PX 行業(yè)較為依賴進口。我國 PX 行業(yè)在經(jīng)歷了多年的建設投資沉寂期后，在 2019 年迎來投產(chǎn)高峰。2019 年 3 月-5 月，恒力石化兩條225 萬噸 PX 裝置相繼投產(chǎn)，合計貢獻 PX 生產(chǎn)能力 450 萬噸；2019 年 8 月，中化弘潤 80 萬噸裝置投產(chǎn)；2019 年 9 月底，海南煉化 100 萬噸裝置投產(chǎn)；2019 年 12 月底，浙石化一期 400 萬噸 PX 生產(chǎn)裝置投產(chǎn)；加上遼陽石

45、化和金陵石化分別擴能改造的 30 萬噸和 15 萬噸產(chǎn)能，2019 年國內新增 PX 產(chǎn)能合計達 1075 萬噸/年，同比增長 77.5%。在上述投產(chǎn)的裝置中，恒力石化和浙石化兩套超大型裝置皆屬于民營企業(yè)向上一體化的生產(chǎn)布局，進一步打破了傳統(tǒng)三桶油主導的行業(yè)格局。截至目前，我國民營煉化企業(yè)的產(chǎn)能占比已占據(jù)半壁江山，成為我國 PX 供應的主力軍。圖19：2019 年國內 PX 產(chǎn)能迎來集中投產(chǎn)高峰圖20：目前我國民營企業(yè)產(chǎn)能占比已經(jīng)占據(jù)半壁江山25002000150010005000100%7%13%20%53%4%3%80%60%40%20%0%-20%PX產(chǎn)能（萬噸）數(shù)據(jù)來源：Wind、20

46、20 中國能源化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告、開源證券研究所中石油中石化中海油中化集團民營企業(yè)中外合資數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，進口替代快速推進。我國一直以來是 PX 市場最大的需求國，且需求增速較快。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，我國 2009 年PX 的表觀消費量為 817 萬噸， 2018 年已大幅提升至 2662 萬噸，2009-2018 年我國 PX 表觀消費量的年均復合增速為 14%。但是在 2009-2018 年我國 PX 項目上馬速度較慢，這 9 年間我國PX 產(chǎn)量的年均復合增速僅為 8.6%，遠低于需求增速。因此，我國 PX 在供應上存在較大缺口，進口依存度較高，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計

47、，2010 年以來，我國 PX 進口依存度快速增長，在 2018 年我國 PX 進口依存度高達 60%左右。2019 年，我國 PX 產(chǎn)能迎來爆發(fā)式增長，PX 產(chǎn)量也得以明顯提升，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2019 年我國 PX 產(chǎn)量為 1464 萬噸，同比增長 43.1%，與此同時進口依存度也下降至 50%左右，較 2018 年大幅下降 10%，我國 PX 產(chǎn)能的集中釋放快速推動了我國 PX 產(chǎn)業(yè)的進口替代進程。圖21：2019 年 PX 供應缺口明顯縮窄圖22：PX 進口依存度下降，進口替代快速推進40003000200010000PX表觀消費量（萬噸） PX產(chǎn)量（萬噸）PX表觀消費量增長率-右軸3

48、0%20%10%0%200015001000500070%60%50%40%30%20%10%0%PX進口量（萬噸）進口依存度自給率數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所、 未來我國 PX 產(chǎn)能將大規(guī)模釋放，PX 行業(yè)格局或迎來大變革據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國 2020-2021 年將有 2200 萬噸 PX 項目投產(chǎn)，這意味著 2021 年我國 PX 總產(chǎn)能將超過 4200 萬噸。而 2009 年至 2019 年我國 PX 表觀消費量的年均復合增速為 14%左右，樂觀假設 2020-2021 年我國 PX 表觀消費量保持相同增速，可推算出 2021 年我

49、國 PX 需求量約為 3760 萬噸，屆時我國 PX 產(chǎn)能將在實現(xiàn)自給自足的基礎上出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。隨著本輪 PX 擴能高峰釋放，世界 PX 格局也將迎來大變革，預計我國進口依賴度將進一步降低，東南亞和東北亞地區(qū)規(guī)模小、成本高、生產(chǎn)工藝較為落后的 PX 裝置或將率先出局，我國將成為世界重要的 PX 產(chǎn)業(yè)中心，世界話語權也將進一步提升。公司簡稱總產(chǎn)能（萬噸/年）裝置所在地所屬公司或參股公司表3：2020-2021 年我國 PX 產(chǎn)能將大規(guī)模釋放浙石化一期（已投產(chǎn)）浙石化二期400浙江舟山榮盛石化、桐昆股份唐山旭陽石化350河北曹妃甸唐山旭陽石化中化泉州80福建泉州中化集團漢邦石化160天津中石化東營

50、威聯(lián)化學200山東東營東營威聯(lián)化學寧夏寶塔80寧夏銀川寶塔石化華電榆林50陜西榆林華電煤業(yè)集團恒逸文萊PMB2#200文萊（海外)恒逸石化中金石化二期200浙江寧波榮盛石化虹港石化280江蘇連云港盛虹集團總計2200400浙江舟山榮盛石化、桐昆股份數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、卓創(chuàng)資訊、公司公告、開源證券研究所、 我國 PTA 產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，近些年產(chǎn)能增速放緩、 我國是 PTA 主要生產(chǎn)和消費大國，占據(jù)市場主導地位PTA 是PX 的下游產(chǎn)品，也是化纖行業(yè)的重要原料。根據(jù)中石化經(jīng)濟技術研究院數(shù)據(jù)，2009-2019 年，全球 PTA 產(chǎn)能穩(wěn)步提升，從 2009 年的 4549 萬噸增長到 2019年的 7

51、896 萬噸，年均復合增速為 5.6%。目前 PTA 產(chǎn)業(yè)主要聚集在亞洲地區(qū)，據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)和 CCF 統(tǒng)計，2019 年亞洲 PTA 產(chǎn)能和中國 PTA 產(chǎn)能分別為 6790 萬噸和 4898 萬噸，分別占全球總產(chǎn)能的 86%和 62%。而在 2009 年我國 PTA 產(chǎn)能僅為 1210 萬噸，僅占全球的 27%，經(jīng)過十年的大幅擴張，我國 PTA 產(chǎn)能占比提升了 35%，成為全球第一大 PTA 生產(chǎn)大國。在需求端，亞洲同樣是 PTA 的主要消費市場，2019年亞洲 PTA 消費量占比全球總消費量的 80%。其中，我國是全球最大的 PTA 消費國，PTA 消費占比高達 55%，因此我國在全球

52、 PTA 市場供需中占據(jù)主導地位。圖23：我國 PTA 產(chǎn)能占比持續(xù)攀升圖24：我國是全球第一大 PTA 生產(chǎn)和消費大國100008000600040002000080%60%40%20%0%消費世界PTA產(chǎn)能（萬噸）中國PTA產(chǎn)能（萬噸）中國PTA產(chǎn)能占比-右軸中國10%6%6%7%6% 7%10%生產(chǎn)10%8%62% 55%13%東北亞（不含中國）印巴北美 東南亞其他國家和地區(qū)數(shù)據(jù)來源：中石化經(jīng)濟技術研究院、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、開源證券研究所注： 錢伯章. 精對二甲酸的國內外市場分析 J. 上?；?2014(01):35-41，趙明陽.2014 年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈供需狀況及

53、發(fā)展趨勢 J.化學工業(yè) 2015(5):19-33、 近十年我國 PTA 行業(yè)歷經(jīng)三輪擴產(chǎn)高峰，未來供應過剩壓力或進一步增大2009 年至2019 年我國PTA 行業(yè)歷經(jīng)三輪擴產(chǎn)高峰，目前已面臨供應過剩問題。自 2000 年以來，隨下游聚酯產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，我國 PTA 行業(yè)逐漸進入快速成長時期，產(chǎn)能逐年攀升，其中 2012 年產(chǎn)能大幅增長，同比增長 64%。與此同時，我國 PTA 進口依賴度也隨之下降，自 2013 年起我國 PTA 基本不再依賴進口。在經(jīng)歷了 2014 年第二輪產(chǎn)能大幅擴張以后，我國 PTA 行業(yè)開始出現(xiàn)供大于求的供需格局，據(jù) CCF 統(tǒng)計，2014 年我國的 PTA 產(chǎn)能為

54、4348 萬噸，表觀消費量為 2872 萬噸，這也導致 2014年的開工率僅為 65%。此后我國 PTA 產(chǎn)能擴張速度有所放緩，2015 年后落后產(chǎn)能加速出清，多套裝置關停，單套規(guī)模 60 萬噸以下的小裝置基本失去競爭力。自 2019年起我國 PTA 行業(yè)迎來了第三輪擴產(chǎn)小高峰，據(jù) CCF 統(tǒng)計，截至 2019 年底我國 PTA產(chǎn)能為 4893 萬噸，同比增長近 7%，增大了我國PTA 行業(yè)供應過剩的壓力。圖25：2009-2019 年我國 PTA 產(chǎn)能歷經(jīng)三輪擴產(chǎn)高峰圖26：2013 年起我國 PTA 實現(xiàn)自給自足50004000300020001000080%60%40%20%0%-20%

55、6005004003002001000120%100%80%60%40%20%0%PTA產(chǎn)能（萬噸）PTA產(chǎn)量（萬噸）PTA表觀消費量(萬噸）PTA產(chǎn)能YOY-右軸PTA進口數(shù)量（萬噸）自給率-右軸數(shù)據(jù)來源：CCF、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：CCF、海關總署、開源證券研究所未來幾年我國 PTA 產(chǎn)能仍將保持大幅增長，或迎來新一輪的行業(yè)整合期。2020年我國 PTA 產(chǎn)能或將迎來爆發(fā)式增長，預計將有 1270 萬噸 PTA 產(chǎn)能集中釋放，民營企業(yè)仍然是擴產(chǎn)的主力軍。據(jù)中化新網(wǎng)報道，恒力石化第四條年產(chǎn) 250 萬噸 PTA生產(chǎn)線已于 2020 年 1 月投產(chǎn)，此外，逸盛新材料一期 300 萬噸、新鳳

56、鳴二期 220 萬噸 PTA 項目也有望在 2020 年陸續(xù)投產(chǎn)，屆時我國 PTA 所面臨的供應過剩壓力將進一步增大。近年來，我國投產(chǎn)的 PTA 裝置規(guī)?；敬笥?200 萬噸，與新投產(chǎn)的上下游一體化大裝置相比，原有 100 萬噸左右的小規(guī)模裝置將逐漸喪失競爭力，在產(chǎn)能過剩的壓力下，部分落后的小裝置可能關停，我國 PTA 行業(yè)或將迎來新一輪的行業(yè)整合期。表4：未來我國擬建 PTA 產(chǎn)能超 4000 萬噸公司簡稱總產(chǎn)能（萬噸/年）所屬公司或參股公司預計投產(chǎn)時間恒力石化#4250恒力石化已投產(chǎn)恒力石化#5250恒力石化2020Q4逸盛寧波300恒逸石化、榮盛石化2020 年福建百宏250百宏石化2

57、020 年獨山能源220新鳳鳴二期2020Q42020 年小計1270逸盛寧波300恒逸石化、榮盛石化2021 年逸盛海南220恒逸石化、榮盛石化2021 年中金石化330榮盛石化2021 年虹港石化250盛虹石化2020 年寧夏寶塔120寶塔石化集團2021 年2021 年小計1220儀征化纖220中國石化2022 年桐昆股份一期+二期500桐昆股份一期已開工建設澄星實業(yè)+中石化220江陰澄星實業(yè)集團、中石化2020 年藍山屯河120藍山屯河2022 年寧波臺化300臺化不確定佳龍二期200佳龍集團不確定2021 年后小計1560數(shù)據(jù)來源：公司公告、卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所2.4.3、 我國

58、 PTA 行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢明顯目前我國 PTA 行業(yè)集中度較高，龍頭企業(yè)繼續(xù)以低成本擴張，持續(xù)發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢。榮盛石化、恒逸石化、恒力石化、桐昆股份的 PTA 產(chǎn)能位列全國前四位，這四大煉化企業(yè)的 PTA 產(chǎn)能占我國總產(chǎn)能的 60%以上，我國 PTA 行業(yè)集中度較高。從未來投產(chǎn)計劃來看，產(chǎn)能繼續(xù)擴張的主力也以行業(yè)龍頭為主。首先，對于龍頭企業(yè)而言，由于已具備一定生產(chǎn)基礎，擴產(chǎn)投資的成本較低。如恒力石化第四條及第五條 PTA 生產(chǎn)線規(guī)模都為 250 萬噸，每條線投資金額約為 30 億元，逸盛新材料新增 600萬噸 PTA 項目的總投資預計為 67.31 億元，而福建百宏 250 萬噸

59、PTA 裝置環(huán)評總投資卻高達 57.2 億元。其次，PTA 核心成本競爭力在于設備和工藝，是典型的后發(fā)優(yōu)勢行業(yè)，越晚投產(chǎn)規(guī)模越大的裝置成本越低。據(jù)過去十年，PTA 邊際加工成本從 1000元/噸大幅下降至 500 元/噸左右，主要是由于大容量技術帶來的規(guī)模經(jīng)濟以及工藝技術的提升。以恒力石化第四條 250 萬噸 PTA 生產(chǎn)線為例，其采用了英威達 P8 技術，物耗和能耗均有所降低，預計噸加工成本節(jié)省約 100 元/噸，相比目前 PTA 最低噸成本還要降低 20%左右。因此，在行業(yè)競爭愈加激烈的背景下，龍頭企業(yè)優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。表5：我國 PTA 行業(yè)集中度較高，CR4 高達 60%序號公司簡稱產(chǎn)能（

60、萬噸/年）1恒逸石化+榮盛石化12902恒力石化9103桐昆股份3704福海創(chuàng)3005漢邦石化2806中國石化264.57三房巷2408珠海 BP2359新鳳鳴22010東方盛虹15011其他779數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、公司公告、開源證券研究所、 行業(yè)龍頭持續(xù)擴張，我國滌綸長絲行業(yè)集中度將進一步提升、 2019 年我國紡服行業(yè)景氣度有所下滑，滌綸長絲需求增速有所放緩滌綸長絲是以 PTA 和 MEG 為原料合成的化學纖維，根據(jù)加工工藝不同可分為 POY（全拉伸絲），DTY（滌綸加彈絲）和 FDY（滌綸牽引絲）三大類。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，滌綸長絲的下游應用主要為服裝、家紡和工業(yè)，分別占比 44%、27%