四川長(zhǎng)虹案例

1、目的：了解指標(biāo)分析；進(jìn)一步熟悉企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系；掌握趨勢(shì)分析技巧重點(diǎn)在營(yíng)運(yùn)資金有關(guān)指標(biāo)的分析上，其他內(nèi)容只是作為背景準(zhǔn)備1案例一：四川長(zhǎng)虹（600839）背景自1997年以來，公司的業(yè)績(jī)逐年下滑，伴隨著股本的不斷擴(kuò)張，造成EPS（資產(chǎn)凈利率）的急劇下降。公司幾年來現(xiàn)金充足，流動(dòng)性比率均較高，償債能力在短期內(nèi)沒有太大的問題。作為一家上市公司，EPS最受矚目，直接影響其可投資性和長(zhǎng)期償債能力，而長(zhǎng)虹EPS的下降是受到產(chǎn)業(yè)背境、國(guó)內(nèi)上市公司圈錢動(dòng)機(jī)和公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率等多方影響，基于此，我們組將案例重點(diǎn)置于其贏利能力分析。21996-2000年業(yè)績(jī)發(fā)展情況31996-2000年ROE（資產(chǎn)凈利率）變化趨勢(shì)

2、4什么原因（一）？我們首先運(yùn)用Dupont分析法ROE銷售凈利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)5什么原因（二）？Dupont分析法銷售凈利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)6什么原因（三）？由此可見，四川長(zhǎng)虹ROE的不斷降低是由于：銷售凈利潤(rùn)率不斷降低總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷降低7四川長(zhǎng)虹（600839）背景（一）四川長(zhǎng)虹電器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“四川長(zhǎng)虹”）主要生產(chǎn)和銷售電視機(jī)、空調(diào)器等。近來開始涉足信息家電、通訊產(chǎn)品等領(lǐng)域。四川長(zhǎng)虹于1994年在上海證券交易所上市，股票代碼為600839。四川長(zhǎng)虹作為上海證券交易所的龍頭股，股價(jià)曾在兩年內(nèi)盤升10倍，曾一度被認(rèn)為是龍頭績(jī)優(yōu)股。權(quán)益乘數(shù)不斷降低 綜合結(jié)果我們下面將這

3、三方面分別分析。 8銷售凈利潤(rùn)率降低原因（一）降低的主要原因有：銷售收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)不斷降低。銷售毛利率不斷降低。營(yíng)業(yè)費(fèi)用逐年上升。9銷售凈利潤(rùn)率降低原因（二）KONKA公司與四川長(zhǎng)虹同在一個(gè)行業(yè)，而且規(guī)模非常接近，我們比較以下兩個(gè)公司2000年度的銷售利潤(rùn)率等指標(biāo)。10銷售凈利潤(rùn)率降低原因（三）可以看出，兩個(gè)公司在銷售利潤(rùn)率方面非常接近。四川長(zhǎng)虹82%的銷售收入來源于彩電，彩電行業(yè)的整體狀況是造成銷售利潤(rùn)率下降的主要原因。2001長(zhǎng)虹中期報(bào)告主營(yíng)業(yè)務(wù)首次出現(xiàn)了虧損。11銷售凈利潤(rùn)率降低原因（四）（市場(chǎng)分析，只是一提）彩電行業(yè)狀況中國(guó)市場(chǎng)的飽和度不斷增加，銷售增長(zhǎng)緩慢。行業(yè)門檻低，

4、競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，供給嚴(yán)重大于需求。價(jià)格戰(zhàn)成為競(jìng)爭(zhēng)的主要手段。由于地方政府的參與，使差的企業(yè)“劣而不汰”，不計(jì)效益參與市場(chǎng)。國(guó)外企業(yè)占據(jù)著利潤(rùn)較高的高端市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)研發(fā)的滯后，各企業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)差異很小。新產(chǎn)品生命周期的縮短。12銷售凈利潤(rùn)率降低原因（五）四川長(zhǎng)虹彩電在市場(chǎng)定位較低，產(chǎn)品與服務(wù)的質(zhì)量不突出，技術(shù)研發(fā)能力不突出，品牌美譽(yù)度不突出，由規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來的成本降低的優(yōu)勢(shì)不突出。過分專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)缺乏經(jīng)驗(yàn)。四川長(zhǎng)虹在全國(guó)六百多個(gè)縣市遍布網(wǎng)點(diǎn)，增設(shè)專賣店 ，使?fàn)I業(yè)費(fèi)用高居不下。13銷售凈利潤(rùn)率降低原因（六）彩電行業(yè)整體狀況與四川長(zhǎng)虹缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力造成彩電業(yè)務(wù)收入的下滑。除了彩電，空

5、調(diào)器占四川長(zhǎng)虹的收入的15.7%，其他產(chǎn)品只占1.9%14銷售凈利潤(rùn)率降低原因（七）運(yùn)用GE矩陣，四川長(zhǎng)虹目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為：市場(chǎng)吸引力業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)高 中 低 強(qiáng) 中 弱投資/成長(zhǎng)選擇/贏利收獲/放棄策略彩電空調(diào)其他15銷售凈利潤(rùn)率降低原因（八）傳統(tǒng)彩電行業(yè)的成長(zhǎng)性有限。四川長(zhǎng)虹準(zhǔn)備大舉進(jìn)入背投彩電、精顯彩電等高端市場(chǎng)，但這對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展幫助有限 。有人預(yù)言，空調(diào)器行業(yè)將成為第二個(gè)彩電行業(yè)。四川長(zhǎng)虹應(yīng)尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。16總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低原因（一）四川長(zhǎng)虹資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率低下，而且逐年降低，在2000度甚至不及康佳。17總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低原因（二）2000年度四川長(zhǎng)虹資產(chǎn)構(gòu)成2000年度四川長(zhǎng)虹資產(chǎn)構(gòu)成

6、圖18總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低原因（三）四川長(zhǎng)虹于1997年、1998年、1999年進(jìn)行了配股，募集了大量資金；資金利用效率低下資金閑置，甚至將其委托理財(cái)；缺少投資機(jī)會(huì)；母公司沒有抽?。?9總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低原因（四）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢(shì)；但總體水平仍較低；不及康佳20總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低原因（五）應(yīng)收帳款帳齡分析一年以內(nèi)的應(yīng)收帳款（含其他應(yīng)收款、預(yù)付帳款）占整個(gè)應(yīng)收帳款比例歷年均在90以上。不排除為減少壞賬提取，將部分一年以上的應(yīng)收帳款作為長(zhǎng)期客戶歷年滾動(dòng)而歸入一年以內(nèi)。從而掩蓋了長(zhǎng)期應(yīng)收帳款的可能。982000年 銷售收入上年末應(yīng)收帳款余額當(dāng)年末應(yīng)收帳款余額 均小于現(xiàn)金流量表中銷售商品提供勞務(wù)收到的

7、現(xiàn)金。？21總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低原因（六）注：應(yīng)收項(xiàng)目包括應(yīng)收帳款、預(yù)付帳款及其他應(yīng)收款；應(yīng)收帳款呈下降趨勢(shì)；四川長(zhǎng)虹原來依賴大的經(jīng)銷商銷售，使流通環(huán)節(jié)多，造成大量的應(yīng)收帳款；四川長(zhǎng)虹在全國(guó)六百多個(gè)縣市遍布網(wǎng)點(diǎn)，增設(shè)專賣店 ，減少了應(yīng)收帳款；22總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低原因（七）周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)；但總體水平仍較低；不及康佳23總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低原因（八）四川長(zhǎng)虹在全國(guó)六百多個(gè)縣市遍布網(wǎng)點(diǎn)，增設(shè)專賣店 ，減少了應(yīng)收帳款，卻大量的增加了存貨，并且使?fàn)I業(yè)費(fèi)用高居不下。物流是四川長(zhǎng)虹急需解決的問題。24總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低原因（九）經(jīng)營(yíng)周期超過1年；經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)于康佳；25總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低原因（十）分析原因：長(zhǎng)虹固定資產(chǎn)

8、在2000年有較大增長(zhǎng)主要是對(duì)是對(duì)背投、電池等項(xiàng)目的工程投資，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看有利于其新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的形成。26權(quán)益乘數(shù)降低的原因由于長(zhǎng)虹是上市公司,長(zhǎng)虹不斷通過發(fā)行股票來獲取權(quán)益資金(圈錢),從而導(dǎo)致所有者權(quán)益不斷增大.因此,總資產(chǎn)/所有者權(quán)益 不斷降低,既權(quán)益乘數(shù)不斷降低.27既然三個(gè)指標(biāo)都降低它們的乘積(ROE)自然不斷降低.即凈資產(chǎn)利潤(rùn)率不斷降低,這就是四川長(zhǎng)虹凈資產(chǎn)利潤(rùn)率不斷降低的原因.28解決辦法提高銷售利潤(rùn)率提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高權(quán)益乘數(shù)29如何提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率尋找合適的投資機(jī)會(huì)；若沒有合適機(jī)會(huì)，可以把多余的現(xiàn)金返還給股東；解決物流問題，提高效率，降低成本；控制庫(kù)存，尤其是銷售機(jī)構(gòu)的庫(kù)存；加強(qiáng)應(yīng)收款的監(jiān)控；控制固定資產(chǎn)的增