齊翔轉(zhuǎn)2投資價(jià)值分析

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250005 發(fā)行安排 3 HYPERLINK l _TOC_250004 主要條款及分析 3 HYPERLINK l _TOC_250003 上市價(jià)格預(yù)測(cè) 4 HYPERLINK l _TOC_250002 正股分析 4圖目錄圖 1：公司主要產(chǎn)品甲乙酮 5圖 2：公司主要產(chǎn)品順丁烯二酸酐 5 HYPERLINK l _TOC_250001 圖 3：公司主要產(chǎn)品及生產(chǎn)路徑 5圖 4：公司 2015-2019 營(yíng)收及增速（億元） 6圖 5：公司 2019 年?duì)I收結(jié)構(gòu)（分業(yè)務(wù)） 6圖 6：公司 2015-2019 年分業(yè)務(wù)營(yíng)收占比 6圖 7：公司 2015-

2、2019 年歸母凈利潤(rùn)及增速（%） 6圖 8：公司 2019 年分地區(qū)營(yíng)收情況 7圖 9：公司 2015-2019 年分地區(qū)營(yíng)收占比（%） 7圖 10：公司 2016-2019 年正丁烷線產(chǎn)能利用率 7圖 11：公司 2016-2019 年異丁烷線產(chǎn)能利用率 7 HYPERLINK l _TOC_250000 圖 12：公司 2016-2019 年丁烯線產(chǎn)能利用率 8圖 14：2015 年至今房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比 8圖 15：2018 至今不飽和聚酯樹(shù)脂（UPR）開(kāi)工率（%） 8圖 16：2015-2020H1 我國(guó)甲乙酮出口量（噸） 9圖 17：2015-2020H1 我國(guó)順酐出口量（噸）

3、 9圖 17：公司 2015-2019 年毛利率（%） 9圖 18：公司 2019 年毛利結(jié)構(gòu)（億元） 9圖 19：2015-2019 年公司細(xì)分業(yè)務(wù)毛利結(jié)構(gòu)（%） 10圖 20：公司主要產(chǎn)品價(jià)格（元/噸） 10圖 21：2015-2020Q1 同業(yè) ROE（%） 10圖 22：2016-2020Q1 同業(yè)凈利率（%） 10圖 23：2015-2020Q1 同業(yè)毛利率（%） 11圖 24：2016-2020Q1 同業(yè)三費(fèi)對(duì)比（%） 11表目錄表 1：齊翔轉(zhuǎn) 2 發(fā)行認(rèn)購(gòu)時(shí)間表 3表 2：齊翔轉(zhuǎn) 2 主要條款 3表 3：債性、股性指標(biāo) 4表 4：相對(duì)價(jià)值法下，預(yù)測(cè)齊翔轉(zhuǎn) 2 上市價(jià)格 41 發(fā)行

4、安排時(shí)間日期發(fā)行安排T-2 日2020 年 08 月 18 日刊登募集說(shuō)明書(shū)、募集說(shuō)明書(shū)摘要、發(fā)行公告、網(wǎng)上路演公告T-1 日2020 年 08 月 19 日原A 股股東優(yōu)先配售股權(quán)登記日；網(wǎng)上路演T 日2020 年 08 月 20 日刊登發(fā)行提示性公告；原 A 股股東優(yōu)先配售日；網(wǎng)上申購(gòu)；確定網(wǎng)上中簽率T+1 日2020 年 08 月 21 日刊登網(wǎng)上發(fā)行中簽率及優(yōu)先配售結(jié)果公告；網(wǎng)上申購(gòu)搖號(hào)抽簽T+2 日2020 年 08 月 24 日刊登中簽號(hào)碼公告；網(wǎng)上中簽繳款T+3 日2020 年 08 月 25 日保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）根據(jù)網(wǎng)上資金到賬情況確定最終配售結(jié)果和包銷(xiāo)金額T+4 日2020

5、 年 08 月 26 日刊登發(fā)行結(jié)果公告表 1：齊翔轉(zhuǎn) 2 發(fā)行認(rèn)購(gòu)時(shí)間表資料來(lái)源：發(fā)行公告、華安證券研究所截至 2020 年 08 月 18 日，齊翔轉(zhuǎn) 2 已發(fā)布募集說(shuō)明書(shū)、募集說(shuō)明書(shū)摘要、表 2：齊翔轉(zhuǎn) 2 主要條款發(fā)行公告、網(wǎng)上路演公告。齊翔騰達(dá)目前總市值為 145.92 億元，若本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債全部如期轉(zhuǎn)股，約占市值的 20.49%，對(duì)原股東股權(quán)的稀釋程度較大。主要條款及分析項(xiàng)目?jī)?nèi)容轉(zhuǎn)債名稱(chēng)齊翔轉(zhuǎn) 2債券代碼128128.SZ主體及債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA/AA（聯(lián)合評(píng)級(jí)）發(fā)行規(guī)模29.9 億元存續(xù)期6 年（2020 年 08 月 20 日到 2026 年 08 月 19 日）票面利率0.30%

6、，0.60%，1.00%，1.50%，1.90%，2.00%轉(zhuǎn)股價(jià)格8.22 元/股轉(zhuǎn)股期自發(fā)行結(jié)束之日起滿六個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止，即 2021 年 02月 26 日至 2026 年 08 月 19 日止。向下修正條款存續(xù)期內(nèi)，10/20，90%贖回條款（1）到期贖回：期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，按債券面值的 110%（含最后一期利息）贖回（2）提前贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)，15/30，130%（含 130%）；未轉(zhuǎn)股余額不足 3000 萬(wàn)元回售條款有條件回售條款：在最后兩個(gè)計(jì)息年度，若公司股票收盤(pán)價(jià)連續(xù) 30 個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià) 70%，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值加

7、當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格回售給公司。附加回售條款：若募集資金運(yùn)用的實(shí)施情況與募集說(shuō)明書(shū)中的承諾相比出現(xiàn)重大變化，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定被視作改變募集資金用途或被中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為改變募集資金用途的，可轉(zhuǎn)債持有人享有一次回售的權(quán)利?？赊D(zhuǎn)債持有人有權(quán)在項(xiàng)目?jī)?nèi)容公司公告后的附加回售申報(bào)期內(nèi)，將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按債券面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息價(jià)格回售給公司。網(wǎng)絡(luò)申購(gòu)限額100 萬(wàn)元/賬戶資料來(lái)源：發(fā)行公告、華安證券研究所表 3：債性、股性指標(biāo)債性指標(biāo)數(shù)值股性指標(biāo)數(shù)值底價(jià)92.42平價(jià)100.00底價(jià)溢價(jià)率（以面值計(jì)算）8.20%平價(jià)溢價(jià)率（以面值計(jì)算）0.00%資料來(lái)源：Wind，華安證券研究所按照 20

8、20 年 08 月 17 日中債 6 年 AA 級(jí)企業(yè)債到期收益率 4.5791%計(jì)算，債底價(jià)值為 92.42 元。按照 2020 年 08 月 17 日的齊翔騰達(dá)收盤(pán)價(jià) 8.22 元/股計(jì)算，初始平價(jià)為 100.00 元，平價(jià)溢價(jià)率為 0.00%。上市價(jià)格預(yù)測(cè)表 4：相對(duì)價(jià)值法下，預(yù)測(cè)齊翔轉(zhuǎn) 2 上市價(jià)格轉(zhuǎn)股溢價(jià)率/正股價(jià)7.50%8.75%10.00%11.25%12.50%7.4096.7597.8899.00100.13101.257.81102.13103.31104.50105.69106.888.22107.50108.75110.00111.25112.508.63112.88

9、114.19115.50116.81118.139.04118.25119.63121.00122.38123.75資料來(lái)源：Wind，華安證券研究所根據(jù) 2020 年 08 月 17 日的收盤(pán)價(jià)，齊翔轉(zhuǎn) 2 初始平價(jià)為 100.00 元。綜合考慮公司的基本面情況、以及近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的行情，我們估計(jì)齊翔轉(zhuǎn) 2 的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在 7.5%到 12.5%之間。通過(guò)相對(duì)價(jià)值法得到的結(jié)果 103 元到 117 元之間，我們認(rèn)為其上市價(jià)格在 110 元左右。正股分析齊翔騰達(dá)全稱(chēng)淄博齊翔騰達(dá)化工股份有限公司，公司主營(yíng)原料碳四深加工精細(xì)化工產(chǎn)品的研、產(chǎn)、銷(xiāo)以及供應(yīng)鏈管理兩大板塊。齊翔集團(tuán)直接持有公司 56.03

10、%股份，為公司的控股股東。張勁通過(guò)持股廣州弘松投資有限公司、雪松控股、雪松實(shí)業(yè)等公司，合計(jì)間接控制上市公司 58.23%股權(quán)，為上市公司之實(shí)際控制人。公司目前擁有碳四丁烯組分綜合利用產(chǎn)品線、異丁烯組分綜合利用產(chǎn)品線和丁烷組分綜合利用產(chǎn)品線三條產(chǎn)品線。公司生產(chǎn)技術(shù)在同業(yè)中處于領(lǐng)先地位，其核心產(chǎn)品甲乙酮企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)高于 ASTM 標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司目前已取得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)，同時(shí)，公司持有美國(guó) UOP 公司授權(quán)的 40 萬(wàn)噸/年 OLEFLEX C3/C4 烷烴混合脫氫、BUTAMERTM 異構(gòu)化裝置專(zhuān)利特許和工程設(shè)計(jì)合同、70 萬(wàn)噸/年 OLEFLEX 丙烷脫氫裝置專(zhuān)利特許和工程設(shè)計(jì)合同。根據(jù)

11、隆重化工的統(tǒng)計(jì)，公司甲乙酮產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率約為 50%，順酐產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率約為 25%，在國(guó)內(nèi)碳四深加工細(xì)分領(lǐng)域居于龍頭地位。圖 1：公司主要產(chǎn)品甲乙酮圖 2：公司主要產(chǎn)品順丁烯二酸酐資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、華安證券研究所資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、華安證券研究所圖 3：公司主要產(chǎn)品及生產(chǎn)路徑資料來(lái)源：募集說(shuō)明書(shū)、華安證券研究所全國(guó)碳四深加工龍頭，技術(shù)升級(jí)+供應(yīng)鏈管理齊發(fā)力。作為一家化工深加工產(chǎn)品國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，公司一直致力于不斷打磨自身技術(shù)，開(kāi)拓新的產(chǎn)品線。2018 年 10 月，公司投資建設(shè) 20 萬(wàn)噸/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）及配套項(xiàng)目；2019 年 7 月，公司與中國(guó)化學(xué)集團(tuán)及其孫公司中國(guó)天辰工程有

12、限公司發(fā)起設(shè)立天辰齊翔新材料有限公司共同投資建設(shè)生產(chǎn)高新材料尼龍 66。公司作為一家碳四深加工的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，在 2017年開(kāi)拓了供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)板塊，并不斷通過(guò)外延并購(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)布局?jǐn)U張。2017 年，公司全資子公司淄博齊翔騰達(dá)供應(yīng)鏈有限公司使用自有資金在香港設(shè)立全資孫公司。 2018 年，公司全資孫公司收購(gòu)了 Granite Capital SA 51%股權(quán)。Granite Capital SA 公司系成立于 1989 年的石化類(lèi)大宗商品貿(mào)易商，新增此平臺(tái)為公司進(jìn)一步拓展國(guó)際市場(chǎng)打下了基礎(chǔ)。目前，供應(yīng)鏈管理板塊已經(jīng)成為公司業(yè)務(wù)中的重要組成部分。2019 年供應(yīng)鏈管理分別在公司營(yíng)收中占比 67.

13、88%，在公司毛利中占比 12.77%，且占比逐年上升，地位日趨重要。公司本次擬公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過(guò) 29.9 億元。本次募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，全部用于 70 萬(wàn)噸丙烷脫氫制丙烯（PDH）項(xiàng)目。圖 4：公司 2015-2019 營(yíng)收及增速（億元）圖 5：公司 2019 年?duì)I收結(jié)構(gòu)（分業(yè)務(wù)）350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%24.61, 14.79, 8.19% 4.92%54.95,18.28%2.2,0.73%204.02,67.8

14、8%0.0020152016201720182019營(yíng)業(yè)總收入/億元YoY-50.00%供應(yīng)鏈管理順酐類(lèi)甲乙酮類(lèi)(MEK) 其他主營(yíng)業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所圖 6：公司 2015-2019 年分業(yè)務(wù)營(yíng)收占比圖 7：公司 2015-2019 年歸母凈利潤(rùn)及增速（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820199.008.007.006.005.004.003.002.001.00200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%供應(yīng)鏈管理順酐類(lèi)甲乙酮類(lèi)(MEK) 其

15、他主營(yíng)業(yè)務(wù)0.00-50.00%2015 2016 2017 2018 2019其他業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)/億元YoY資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所公司主營(yíng)碳四深加工和供應(yīng)鏈管理兩大板塊，受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響營(yíng)收和歸母凈利增速均下滑。從 2019 年公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，供應(yīng)鏈管理占 67.88%，是公司目前營(yíng)收中最重要的組成部分，碳四深加工板塊占比合計(jì) 26.47%，占比次于供應(yīng)鏈管理。在2017 年開(kāi)拓了供應(yīng)鏈管理板塊后，供應(yīng)鏈管理板塊在公司營(yíng)收中占比逐年提升，其占比從 2017 年初開(kāi)展的 57.15%上升到了 2019 年的 67.88%，提升勢(shì)頭迅猛。受宏觀經(jīng)

16、濟(jì)下滑引起的需求不足和中美貿(mào)易摩擦影響，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速持續(xù)下滑。 2019 年，公司營(yíng)收增速為 7.64%，較上年下滑 18pp，連續(xù) 2 年下滑，公司歸母凈利潤(rùn)增速為-26.45%，較上年下滑 25.63pp，連續(xù) 3 年下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收 CAGR 為 62.81%，歸母凈利潤(rùn) CAGR 為 35.48%，尚處于擴(kuò)張區(qū)間。圖 8：公司 2019 年分地區(qū)營(yíng)收情況圖 9：公司 2015-2019 年分地區(qū)營(yíng)收占比（%）2.20 ,0.73%102.20 , 34.00%196.17 , 65.27%中國(guó)大陸國(guó)外其他業(yè)務(wù)(地區(qū))100%90%80%70%60%50%40%30%

17、20%10%0%20152016201720182019中國(guó)大陸國(guó)外其他業(yè)務(wù)(地區(qū))資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所主營(yíng)國(guó)內(nèi)，外延并購(gòu)?fù)卣购Ｍ鈽I(yè)務(wù)。從 2019 年公司營(yíng)收的地區(qū)分布來(lái)看，國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入 196.17 億元，占到了 65.27%；國(guó)外營(yíng)業(yè)收入 102.20 億元，占到了 34.00%。目前，國(guó)內(nèi)仍為公司貢獻(xiàn)了大部分業(yè)務(wù)收入。從 2018 年起，隨著公司收購(gòu)了海外石化貿(mào)易商 Granite Capital SA，公司供應(yīng)鏈進(jìn)一步向海外擴(kuò)張，公司國(guó)外地區(qū)營(yíng)收占比逐年提升，其海外地區(qū)營(yíng)收占比從 2017 年的 3.45%，上升到了 2019 年的 3

18、4.00%。圖 10：公司 2016-2019 年正丁烷線產(chǎn)能利用率 圖 11：公司 2016-2019 年異丁烷線產(chǎn)能利用率252015105020162017201820191201151101051009560504030201002016201720182019產(chǎn)能產(chǎn)量MTBE產(chǎn)量叔丁醇產(chǎn)量丙烯110105100959085產(chǎn)能產(chǎn)量銷(xiāo)量產(chǎn)能利用率銷(xiāo)量MTBE銷(xiāo)量叔丁醇銷(xiāo)量丙烯產(chǎn)能利用率資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所圖 12：公司 2016-2019 年丁烯線產(chǎn)能利用率807060504030201002016201720182019產(chǎn)能產(chǎn)量-甲乙酮

19、產(chǎn)量-丁二烯產(chǎn)量-順丁橡膠產(chǎn)量-異辛烷銷(xiāo)量-甲乙酮銷(xiāo)量-丁二烯銷(xiāo)量-順丁橡膠銷(xiāo)量-異辛烷產(chǎn)能利用率12512011511010510095資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所主要產(chǎn)品線產(chǎn)能利用率分化。公司目前主要生產(chǎn)線為正丁烷線、異丁烷線以及丁烯線三條生產(chǎn)線。從三條生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率來(lái)看，2019 年正丁烷線、異丁烷線以及丁烯線產(chǎn)能利用率分別為 114.46%、97.06%以及 117.41%，基本處于飽和水平。其中正丁烷線主要生產(chǎn)順酐，異丁烷線主要用于生產(chǎn)甲基叔丁基醚（MTBE）、叔丁醇和丙烯，丁烯線主要用于生產(chǎn)甲乙酮、丁二烯、順丁橡膠以及異辛烷，由于產(chǎn)品種類(lèi)不同，下游需求有所差異，公司正丁烷

20、線自 2016 年起產(chǎn)能利用率逐年上升，異丁烷線和丁烯線產(chǎn)能利用率在 2019 年均小幅下滑。圖 13：2015 年至今房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比圖 14：不飽和聚酯樹(shù)脂（UPR）開(kāi)工率（%）120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00房屋竣工面積:累計(jì)值 房屋竣工面積:累計(jì)同比40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-02-30.0050.00

21、45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所圖 15：2015-2020H1 我國(guó)甲乙酮出口量（噸）圖 16：2015-2020H1 我國(guó)順酐出口量（噸）180,000.00160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.0035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%90,000.0080,000.0070,000.00

22、60,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00% 甲乙酮出口量(噸）YoY順酐出口量（噸）YoY資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所全球宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致下游需求萎縮，未來(lái)疫情因素消退公司業(yè)績(jī)有望重整旗鼓。公司作為石油化工深加工企業(yè)，上游承石化煉油企業(yè)，下游企業(yè)種類(lèi)繁雜，主要包括房地產(chǎn)、汽車(chē)以及有機(jī)化工原料生產(chǎn)企業(yè)。公司下游產(chǎn)品運(yùn)用最為密集的行業(yè)是房地產(chǎn)業(yè)，因此，公司業(yè)績(jī)和房地

23、產(chǎn)業(yè)相關(guān)性較強(qiáng)。同時(shí)，2019 年我國(guó)甲乙酮出口量和順酐出口量增速均有所下滑，其中甲乙酮出口量同比增加 10.10%，增速較上年下滑了 20pp，順酐出口量同比增加 76.73%，增速較上年下滑了 200pp。2020 年上半年，受疫情因素影響，甲乙酮和順酐出口量繼續(xù)下滑，其中甲乙酮出口量同比增速 3.8%，順酐出口量同比增速-54.62%，較去年同期均有較大下滑。未來(lái)隨著疫情因素逐步消退，全球供應(yīng)鏈的恢復(fù)和需求端的復(fù)蘇將使公司業(yè)績(jī)有機(jī)會(huì)重整旗鼓。圖 17：公司 2015-2019 年毛利率（%）圖 18：公司 2019 年毛利結(jié)構(gòu)（億元）351.79 ,0.70 ,10.07% 3.94%

24、30252.27 , 12.77%20156.39 ,1035.96%6.62 , 37.25%5020152016201720182019供應(yīng)鏈管理順酐類(lèi)甲乙酮類(lèi)(MEK)其他主營(yíng)業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)綜合供應(yīng)鏈管理順酐類(lèi)甲乙酮類(lèi)(MEK) 其他主營(yíng)業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所圖 19：2015-2019 年公司細(xì)分業(yè)務(wù)毛利結(jié)構(gòu)（%）圖 20：公司主要產(chǎn)品價(jià)格（元/噸）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201916,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,0

25、00.006,000.004,000.002,000.002015-01-042015-07-042016-01-042016-07-042017-01-042017-07-042018-01-042018-07-042019-01-042019-07-042020-01-042020-07-040.00供應(yīng)鏈管理順酐類(lèi)甲乙酮類(lèi)(MEK) 其他主營(yíng)業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)現(xiàn)貨價(jià):順酐:國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià):丁酮:國(guó)內(nèi)資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所資料來(lái)源：Wind、華安證券研究所公司毛利率有所下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率有所下滑。2019 年，公司綜合毛利率為 5.91%，與上年相比下滑了 0.87 個(gè)百分點(diǎn)。主要是因?yàn)槊瘦^低的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)在公司毛利中的占比逐年提升以及順酐類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格的下滑所致。2019 年，供應(yīng)鏈管理在毛利中占比為 12.77%，較上年上升了 6.06 個(gè) pp。2019 年國(guó)內(nèi)順酐現(xiàn)貨全年均價(jià)為 6,668.8 元/噸，較上年下降了 22.95%，下滑幅度較大。公司毛利主要決定于供應(yīng)鏈管理、順酐類(lèi)產(chǎn)品和甲乙酮類(lèi)產(chǎn)品三項(xiàng)業(yè)務(wù)。2019 年，上述三項(xiàng)業(yè)