近期中資美元債有何變化

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 近期中資美元債有何變化？ 4 HYPERLINK l _TOC_250006 一級市場：凈融資暫未受到影響 4 HYPERLINK l _TOC_250005 二級市場：中資美元債收益率及利差均再次上行 7 HYPERLINK l _TOC_250004 如何看待近期市場波動？ 9 HYPERLINK l _TOC_250003 1.4. 小結(jié) 11 HYPERLINK l _TOC_250002 信用評級調(diào)整回顧 12 HYPERLINK l _TOC_250001 一級市場：發(fā)行量較上周小幅下降，發(fā)行利率整體下行 12 HYPERL

2、INK l _TOC_250000 5. 附錄： 17圖表目錄圖 1：中資美元債三季度凈融資額較高 4圖 2：中資美元債發(fā)行的平均期限降低 4圖 3：房地產(chǎn)中資美元債凈融資減少 4圖 4：房企中資美元債平均期限小幅提升 4圖 5：城投債中資美元債凈融資穩(wěn)定 5圖 6：城投債中資美元債平均利率降低 5圖 7：美國本土公司債發(fā)行仍保持在高位（左軸：億美元） 6圖 8：截止 8 月底美國公司債累計同比增速超過 80（左：億美元） 6圖 9：投資級中資美元債收益率和利差相對穩(wěn)定 7圖 10：高收益級中資美元債收益率和利差大幅提升 7圖 11：中美高收益美元債到期收益率變動 7圖 12：美銀美林美國投資

3、級、高收益級和能源高收益級公司債收益率（ ） 8圖 13：美銀美林美國投資級、高收益級和能源高收益級公司債利差 8圖 14：恒大美元債價格及收益率（彭博代碼：AO0636305） 9圖 15：恒大美元債價格及收益率（彭博代碼：ZS9575607） 9圖 16：華夏幸福美元債價格及收益率（彭博代碼：ZP3523401） 9圖 17：佳兆業(yè)美元債價格及收益率（彭博代碼：AO0808649） 9圖 18：中國恒大有息負(fù)債及增速 10圖 19：中國恒大短期借款占比居高不下 10圖 20：新城發(fā)展有息負(fù)債總額及增速 11圖 21：新城發(fā)展短期債務(wù)占比 11圖 22：中資高收益級美元債指數(shù)月度及年度回報率

4、（ ） 11圖 23：中資投資級美元債指數(shù)月度及年度回報率（ ） 11圖 24：信用債發(fā)行量及凈融資量走勢 12圖 25：城投債發(fā)行量及凈融資量走勢 12圖 26：非金融企業(yè)短融發(fā)行量及凈融資量走勢 13圖 27：中票發(fā)行量及凈融資量走勢 13圖 28：企業(yè)債發(fā)行量及凈融資量走勢 13圖 29：公司債發(fā)行量及凈融資量走勢 13圖 30：銀行間信用債成交額 14圖 31：交易所信用債成交額 14圖 32：銀行間質(zhì)押式回購利率 17圖 33：交易所質(zhì)押式回購利率 17表 1：2020 年房企海外債發(fā)債量較高的主體、期限及平均利率 5表 2：2020 年以來城投債發(fā)行量較高的主體 6表 3：恒大境內(nèi)

5、債券到期情況分布 9表 4：恒大美元債到期情況分布 10表 5：上周發(fā)行人跟蹤評級調(diào)整匯總 12表 6：上周交易商協(xié)會發(fā)行指導(dǎo)利率 13表 7：中短期票據(jù)收益率周變化 14表 8：企業(yè)債收益率周變化 14表 9：城投債收益率周變化 14表 10：中短期票據(jù)利差率周變化 15表 11：企業(yè)債利差率周變化 15表 12：城投債利差率周變化 15表 13：中短期票據(jù)等級利差周變化 15表 14：企業(yè)債等級利差周變化 15表 15：城投債等級利差周變化 16表 16：上周成交活躍的交易所信用債 16表 17：中短期票據(jù)收益率分位數(shù) 17表 18：中短期票據(jù)信用利差分位數(shù) 17表 19：中短期票據(jù)等級利

6、差分位數(shù) 17表 20：城投債收益率分位數(shù) 18表 21：城投債信用利差分位數(shù) 18表 22：城投債等級利差分位數(shù) 18近期中資美元債有何變化？近期海外市場動蕩，疊加恒大事件影響，中資美元債市場有哪些變化？一級市場：凈融資暫未受到影響我們以 Bloomberg 中風(fēng)險涉及國家為中國（即主要業(yè)務(wù)在中國）、 排除 CD 和可轉(zhuǎn)債、發(fā)行貨幣為美元作為中資美元債的統(tǒng)計范圍，觀察中資美元債市場的變動。中資美元債凈融資持續(xù)處于高位。前期受美元流動性緊張影響，中資美元債凈融資在 45月份大幅下滑為負(fù)，而隨著美元流動性的逐步恢復(fù)，中資美元債 6 月份實現(xiàn)凈融資 181 億美元的凈融資。進入三季度后，連續(xù)三個月

7、的凈融資均較高，89 月凈融資均在 100 億美元以上。三季度，中資美元債發(fā)行平均期限降低，利率提高。二季度美元流動性緊張，對高收益級美元債沖擊最大，以房企為代表的高收益中資美元債發(fā)行一度凍結(jié)。而投資級中資美元債發(fā)行受影響相對較小。進入三季度后，高收益級企業(yè)發(fā)債增多，造成中資美元債的發(fā)行呈現(xiàn)出期限縮短、利率提高的情況。圖 1：中資美元債三季度凈融資額較高圖 2：中資美元債發(fā)行的平均期限降低300發(fā)行金額(億美元)償還金額(億美元)凈融資(億美元) 250200150100500(50)100)21加權(quán)平均期限(年)加權(quán)平均利率(%)-右101917151311998765753432018-0

8、12018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07(150)資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所房地產(chǎn)的中資美元債凈融資下滑，平均期限延長。房地產(chǎn)行業(yè)作為中資美元債的一個重要組成部分，以高收益級主體為主，在 45 月份美元流動性緊張的時候受影響最大。進入三季度后，7 月份凈融資較高，89 月份明顯下滑。期限方面，三季度平均期限提升，利率小幅降低。圖 3：房地產(chǎn)中資美元債凈融資減少圖 4：房企中資美元債平均期限小幅提升180160發(fā)行金額(億美元)償還金

9、額(億美元)凈融資(億美元) 140120100806040200(20)9加權(quán)平均期限(年)加權(quán)平均利率(%)-右87654321211109876542018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-073(40)資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所城投債發(fā)行融資仍維持了相對穩(wěn)定的水平。城投債的發(fā)行主體以投資級為主，今年受美元流動性震蕩的影響相對較小。三季度以來，城投債的凈融資維持了相對穩(wěn)定，平均期限基本與上半年持平，但平均利率小幅下降。圖

10、 5：城投債中資美元債凈融資穩(wěn)定圖 6：城投債中資美元債平均利率降低70發(fā)行金額(億美元)償還金額(億美元)凈融資(億美元) 605040302010010)加權(quán)平均期限(年)加權(quán)平均利率(%)-右2061816514412103862412018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07200(20)資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所2020 年以來房企中資美元債的發(fā)行主體中，恒大發(fā)行量最高，達到 60 億美元，平均發(fā)行利率也較高達到

11、11.75 ；其次是碧桂園、佳兆業(yè)、融創(chuàng)、華夏幸福、綠地、禹洲、正榮、建業(yè)、花樣年、陽光城和旭輝等，發(fā)行金額均較高。從企業(yè)性質(zhì)來看，以民企為主，且大部分主體實際杠桿較高。表 1：2020 年房企海外債發(fā)債量較高的主體、期限及平均利率美元)限(年)率（ ）美元)限(年)率（ ）恒大60.003.3311.75時代8.504.266.35碧桂園25.447.405.03華南城8.002.0811.49佳兆業(yè)24.003.159.52華僑城8.00-4.50融創(chuàng)20.404.176.68路勁7.165.005.96華夏幸福18.303.427.68力高6.701.5511.90綠地14.502.88

12、6.56首創(chuàng)置業(yè)6.504.114.05禹洲13.455.717.58藍(lán)光6.501.0810.58正榮12.403.377.52龍湖6.5010.183.67建業(yè)12.003.077.31融信6.103.677.15花樣年11.003.0010.69萬達6.003.167.54陽光城10.882.728.07當(dāng)代置業(yè)6.002.6412.44旭輝10.675.395.98榮盛5.501.008.98中海10.009.512.71金輝5.502.009.93新城10.003.036.46雅居樂5.004.515.75奧園9.983.786.01合生創(chuàng)展5.001.006.00瑞安9.904.5

13、05.83中梁5.001.009.00公司名稱發(fā)行金額(億加權(quán)平均期加權(quán)平均利公司名稱發(fā)行金額(億加權(quán)平均期加權(quán)平均利資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所中資美元債城投債發(fā)行方面，發(fā)行量較高的主體有義烏市國有資本運營有限公司、北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司、上饒投資控股集團有限公司、云南省建設(shè)投資控股集團有限公司、南京江北新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司等主體。表 2：2020 年以來城投債發(fā)行量較高的主體美元)限(年)率（ ）義烏市國有資本運營有限公司9.003.893.53北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司6.503.001.23上饒投資控股集團有限公司5.003.004.30云南省建設(shè)投資控股集團有

14、限公司5.003.005.10南京江北新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司5.001.003.76河南水利投資集團有限公司5.005.002.80嵊州市投資控股有限公司3.503.004.63水發(fā)集團有限公司3.503.004.30內(nèi)江投資控股集團有限公司3.102.885.19北京首都創(chuàng)業(yè)集團有限公司3.003.002.80銀川通聯(lián)資本投資運營有限公司3.002.604.45昆明產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有限責(zé)任公司3.003.006.10揚州市城建國有資產(chǎn)控股(集團)有限責(zé)任公司3.003.003.02太原市龍城發(fā)展投資集團有限公司3.003.003.70鄭州航空港興港投資集團有限公司3.003.003.40西安曲

15、江文化控股有限公司3.003.005.50湖州市城市投資發(fā)展集團有限公司3.003.003.15青島城市建設(shè)投資(集團)有限責(zé)任公司3.003.003.99泰州市新濱江開發(fā)有限責(zé)任公司3.002.736.82四川港榮投資發(fā)展集團有限公司3.003.004.60資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所公司名稱發(fā)行金額(億加權(quán)平均期加權(quán)平均利中資美元債發(fā)行尚未受到影響，那么美國本土公司債表現(xiàn)如何？從美國公司債一級市場融資情況來看，美聯(lián)儲一系列寬松的貨幣政策，推動了美國公司債融資的快速增長。近期海外市場波動加大，但目前同樣尚未對一級市場融資造成顯著影響。 3 月6 月，美國公司債發(fā)行量連續(xù) 4

16、個月超過 2000 億美元。三季度內(nèi)，7 月下滑至 944.4億美元，8 月再次反彈至 1974 億元。而 18 月累計發(fā)行量同比增速則達到了 82.5 。9 月尚未披露完整數(shù)據(jù)，但從發(fā)行情況觀察來看，發(fā)行量也較高。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，投資級和高收益級均實現(xiàn)了高速增長，投資級累計同比增速 77.8 ，高收益級增長 54.2 。圖 7：美國本土公司債發(fā)行仍保持在高位（左軸：億美元）圖 8：截止 8 月底美國公司債累計同比增速超過 80 （左：億美元）40003500245%20000180001600014000120001000080006000400020000投資級高收益級私募累計同比(右)1

17、00%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%投資級高收益級私募單月同比(右)210%3000250020001500175%140%105%70%1000500035%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092

18、019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08-35%資料來源：SIFMA，天風(fēng)證券研究所資料來源：SIFMA，天風(fēng)證券研究所一級市場目前并未出現(xiàn)顯著變化，那么二級市場如何？畢竟一級市場存在一定的滯后性。二級市場：中資美元債收益率及利差均再次上行在經(jīng)歷上半年的動蕩和回歸之后，三季度中資美元債到期收益率和利差進入相對平穩(wěn)的階段，有小幅降低，到期收益率從 2.683 降低至 2.368 ，利差也降低超過 20bp。在恒大負(fù)面新聞曝光之前，高收益級中資美元債到期收益率從 9的水平降低至 8左右，

19、利差降幅也在 100bp 左右。但恒大負(fù)面新聞曝光之后，恒大的存量債券遭到拋售，到期收益率與利差大幅提升，從而帶動高收益級中資美元債到期收益率和利差出現(xiàn)大幅提升。當(dāng)然，這個過程中，我們也同時觀察到美國高收益公司債收益率的小幅上行，說明影響并不僅來自于恒大事件本身。圖 9：投資級中資美元債收益率和利差相對穩(wěn)定到期收益率(%)利差(bp)（右）640053503004250320021501100050資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所9.59.0中資高收益美元債(%)美國高收益公司債(%)8.58.07.57.06.56.05.55.0圖 10：高收益級中資美元債收益率和利差大幅提升圖

20、 11：中美高收益美元債到期收益率變動到期收益率(%)利差(bp)（右）19171513119752000180016001400120010008006004002000資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所美國本土公司債表現(xiàn)如何？高收益級美國公司債二級市場收益率再次上行。9 月初，美國投資級和高收益級公司債收益率均降低至2000 年來的最低區(qū)間，而能源高收益級公司債由于油價仍然處于較低水平，其收益率則仍然處于相對較高的區(qū)間。最近兩周，由于美國疫情二次爆發(fā)及油價下行，高收益級美國公司債收益率再次上行。圖 12：美銀美林美國投資級、高收益級和能

21、源高收益級公司債收益率（ ） 美國能源高收益?zhèn)鵜TM美國高收益?zhèn)鵜TM美國投資級公司債YTM2520151052014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/080資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所投資級利差恢復(fù)至正常水平，高收益級利差仍然處于相對較高的水平，且再

22、次上行。目前，投資級債券利差基本回落至疫情前的水平，而高收益級債券的利差則仍然維持在較高的水平，尤其是受油價影響的能源高收益級公司債利差明顯高于疫情爆發(fā)前的水平。9 月之后，海外市場波動，導(dǎo)致高收益級再次出現(xiàn)顯著上行。圖 13：美銀美林美國投資級、高收益級和能源高收益級公司債利差2500能源高收益利差(bp)高收益利差(bp)投資級利差(bp)期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油(美元,右) 12000150010005004/05080資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所二級市場上，三季度大部分時間里中資美元債到期收益率和利差均呈現(xiàn)出穩(wěn)中有降的局面。但受近期全球市場影響，美國高收益公司債二

23、級收益率級利差小幅上行；而中資高收益美 元債還更多受到恒大負(fù)面新聞的影響，其到期收益率和利差明顯提升。如何看待近期市場波動？恒大集團上市重組引入的戰(zhàn)投即將到期、債務(wù)壓力較大的負(fù)面新聞引起了二級市場較大的波動，恒大集團的海外債出現(xiàn)價格大幅下降、收益率快速攀升的情況，這也直接推動中資高收益美元債指數(shù)到期收益率和利差快速上揚。那么，恒大美元債大跌對房地產(chǎn)其他同類主體的債券影響幾何？又該如何看待事件后續(xù)發(fā)展？從目前來看，恒大美元債大跌對部分主體有一定影響，如華夏幸福、佳兆業(yè)等債券的價格近期均有小幅下跌。但整體來看，目前尚未對行業(yè)造成普遍沖擊。一方面，恒大集團本身債務(wù)杠桿較高，從 2020 年中報來看，

24、同屬民企、高杠桿的大型房企還有華夏幸福、富力等，均有受到一定影響；另外，恒大集團 2021 年還將面臨戰(zhàn)投到期的壓力，規(guī)模達到 1300億，具有一定的特殊性。圖 14：恒大美元債價格及收益率（彭博代碼：AO0636305）圖 15：恒大美元債價格及收益率（彭博代碼：ZS9575607）9590858075706560555023211917151311975中價(美元)中價到期收益率(右,%)110100908070605040中價(美元)中價到期收益率(右,%)資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所圖 16：華夏幸福美元債價格及收益率（彭博代

25、碼：ZP3523401）圖 17：佳兆業(yè)美元債價格及收益率（彭博代碼：AO0808649）中價(美元)中價到期收益率(右,%)中價中價到期收益率11010090807060504035105100959085807570302520151050資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所從公開市場債券到期情況來看，恒大短期內(nèi)償債壓力并不算大。一年以內(nèi)到期的境內(nèi)債券有 105.8 億元，境外債券有 38.4 億美元。表 3：恒大境內(nèi)債券到期情況分布證券名稱發(fā)行日期回售日到期日期剩余期限當(dāng)前余額(億)票面利率( )證券類別15 恒大 052015-10-

26、162020-10-160.0519257.88私募債15 恒大 042015-10-162020-10-160.051980.8258私募債15 恒大 032015-07-082020-07-082022-07-081.7781826.98一般公司債19 恒大 012019-04-292021-05-062023-05-060.6055+21506.27一般公司債20 恒大 012020-01-062022-01-082023-01-081.2822+1456.98一般公司債19 恒大 022019-04-292022-05-062024-05-061.6055+2506.8一般公司債20

27、恒大 022020-05-222022-05-262023-05-261.6603+1405.9一般公司債20 恒大 032020-06-032022-06-052023-06-051.6877+1255.6一般公司債20 恒大 042020-09-212023-09-232025-09-232.9890+2405.8一般公司債合計537.825資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所表 4：恒大美元債到期情況分布彭博代碼發(fā)行人名稱發(fā)行日期到期日期未償額(億美元)息票（ ）債券類型AV3664753景程有限公司2018/11/62020/11/615.6511美元債AX4725690景程有限公司20

28、19/3/62021/3/669美元債ZS9575607中國恒大2019/5/242021/5/2428.9美元債AO0635497中國恒大2017/6/282021/6/2814.731816.25美元債ZP6047762景程有限公司2020/1/242022/10/242011.5美元債AV3673465景程有限公司2018/11/62022/11/66.4513美元債AM9155384中國恒大2017/3/232022/3/2320.258.25美元債ZS0897653中國恒大2019/4/112022/4/1114.59.5美元債ZP5378630中國恒大2020/1/222023/1

29、/221011.5美元債ZP6047838景程有限公司2020/1/242023/10/242012美元債AV3675742景程有限公司2018/11/62023/11/65.913.75美元債ZS0897661中國恒大2019/4/112023/4/118.510美元債AO0636297中國恒大2017/6/282023/6/2813.449217.5美元債ZP5379026中國恒大2020/1/222024/1/221012美元債AN0016476中國恒大2017/3/292024/3/29109.5美元債ZS0897679中國恒大2019/4/112024/4/11710.5美元債AO0

30、636305中國恒大2017/6/282025/6/2846.804768.75美元債合計231.23578資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所但從有息債務(wù)整體來看，短期償債壓力卻不小。根據(jù) 2020 年中報，恒大有息債務(wù)總額 8355億元，其中 1 年內(nèi)到期的債務(wù)占比 47.4 ，短期償債壓力較大。圖 18：中國恒大有息負(fù)債及增速圖 19：中國恒大短期借款占比居高不下9000800070006000500040003000200010000有息負(fù)債總額(億元)增速60%短債借款占比 53.50%51%50%48.6%47.3%46.5%47.4%40%30%20%10%0%37.90

31、%100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所借鑒歷史，新城在 2019 年因為董事長違法被抓，基本面之外，同樣面臨短期內(nèi)被擠兌的風(fēng)險。盡管新城快速應(yīng)對，但債務(wù)增速下滑、債務(wù)結(jié)構(gòu)惡化卻仍然無法避免。圖 20：新城發(fā)展有息負(fù)債總額及增速圖 21：新城發(fā)展短期債務(wù)占比短債借款占比46.5%45.0%37.4%30.9%32.4%24.2%20.9%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所在本身短期債務(wù)壓力就很大的情況下，恒大通過分拆物業(yè)上市、

32、汽車業(yè)務(wù)爭取科創(chuàng)板上市，或可解決部分發(fā)展與債務(wù)的問題。但外部支持力度較弱的情況下，債務(wù)的滾續(xù)壓力將比較大，仍需要靠房地產(chǎn)銷售回款來解決債務(wù)滾續(xù)，銷售依賴度提高，土儲質(zhì)量將面臨嚴(yán)格的檢驗。大規(guī)模到期的戰(zhàn)投如何處理，同樣值得關(guān)注。小結(jié)美元走高，恒大事件，對于美元債一級市場尚未有直接明顯的影響。二級市場上，美元走高和全球市場波動，已經(jīng)開始導(dǎo)致美國高收益公司債二級收益率和利差小幅上行；而中資高收益美元債還更多受到恒大負(fù)面新聞的影響，其到期收益率和利差明顯提升。如何看待恒大事件的影響？杠桿過高、債務(wù)滾續(xù)壓力大仍然是部分房企不得不面臨的問題，“三條線”政策管控下，高杠桿民企承壓。對于恒大而言，公開市場短期

33、內(nèi)面臨的債務(wù)壓力不大，但從有息債務(wù)整體來看，短期償債壓力卻不小。在房地產(chǎn)市場銷售仍然比較有韌性的情況下，房企債務(wù)滾續(xù)將主要依賴銷售回款，土儲質(zhì)量將接受嚴(yán)格的檢驗，與此同時，事件所導(dǎo)致的或有擠兌沖擊同樣不容忽視。2020 年以來，高收益級和投資級中資美元債均已實現(xiàn)正收益。9 月以來，海外市場動蕩和恒大事件，導(dǎo)致 9 月以來中資美元債回報為負(fù)。臨近年末，全年收益壓力不容小覷，需要進一步觀察海外市場變化和事件進展。圖 22：中資高收益級美元債指數(shù)月度及年度回報率（ ）圖 23：中資投資級美元債指數(shù)月度及年度回報率（ ）每月2020201920182017201620151月0.6023.7160.4

34、431.219-1.324-0.2652月0.8521.833-0.4541.4250.7971.7573月-11.6292.767-0.5120.553.191-0.3394月7.7960.451-1.0480.5671.3082.9685月2.5450.143-1.6350.2591.5311.2536月3.0241.058-1.812-0.9111.3670.6237月2.3980.7261.2390.9822.0010.5248月1.723-1.8620.4681.2520.787-2.069月-2.6880.4510.670.6770.5991.05910月2.351-3.3291.

35、0090.7415.50211月0.9960.24-0.410.009-0.19912月1.1082.2860.4560.2930.051每年年回報率3.49814.511-3.5157.28211.8311.217每月2020201920182017201620151月1.61.39-0.7650.5751.3011.8932月1.6010.862-0.6071.1150.53-0.1393月-2.311.8580.0160.0851.2180.924月1.0080.163-0.4920.4780.3540.1885月1.091.2870.5890.6650.230.0436月1.2691.

36、362-0.1730.2351.605-1.0997月1.9350.5090.2180.4781.2650.378月0.0462.0230.6670.9760.946-0.499月-0.11-0.219-0.385-0.218-0.0070.35810月0.323-0.440.444-0.761.10411月0.3340.398-0.358-1.8790.25512月0.1851.3750.094-0.127-0.357每年年回報率6.22410.5240.3794.6554.7213.053資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所信用評級調(diào)整回

37、顧本周 2 家發(fā)行人及其發(fā)行債券發(fā)生跟蹤評級下調(diào)。上周評級一次性下調(diào)超過一級的發(fā)行主體：金昌市建設(shè)投資開發(fā)(集團)有限責(zé)任公司。企業(yè)名稱類型最新主體評級/評級展望上次評級/上次展望企業(yè)性質(zhì)行業(yè)地區(qū)城投評級機構(gòu)關(guān)聯(lián)債券金昌市建設(shè)投資評級開發(fā)(集團)有限下調(diào)A+/穩(wěn)定AA-/負(fù)面地方國有企業(yè)材料甘肅省是東方金誠15 金昌建投債華聞傳媒投資集評級AA-/負(fù)面AA/負(fù)面其他企業(yè)媒體海南否聯(lián)合17 華聞傳媒 MTN001團股份有限公司下調(diào)省18 華聞傳媒 MTN001表 5：上周發(fā)行人跟蹤評級調(diào)整匯總責(zé)任公司資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所一級市場：發(fā)行量較上周小幅下降，發(fā)行利率整體下行發(fā)行規(guī)模本周非

38、金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債和公司債合計發(fā)行約 2677.83 億元，總發(fā)行量較上周小幅下降，償還規(guī)模 2191.5 億元，凈融資額約 486.3 億元；其中，城投債（中債標(biāo)準(zhǔn)）發(fā)行 1194.93 億元，償還規(guī)模約 498.72 億元，凈融資額約 696.21 億元。信用債的單周發(fā)行量小幅下降，凈融資額大幅下降。短融發(fā)行量較上周小幅下降，總償還量較上周小幅上升，凈融資額小幅下降；中票發(fā)行量較上周小幅下降，總償還量較上周小幅上升，凈融資額小幅下降；公司債發(fā)行量較上周小幅上升，總償還量小幅上升，凈融資額小幅下降；企業(yè)債發(fā)行量較小周大幅下降，總償還量小幅下降，凈融資額大幅下降。圖 24：信用債發(fā)行量

39、及凈融資量走勢圖 25：城投債發(fā)行量及凈融資量走勢億總發(fā)行量總償還量5,0004,0003,0002,0001,00002(1,000)凈融資額億總發(fā)行量總償還量凈融資額2,0001,5001,0005000(500)20-09-2120-09-0720-08-2420-08-1020-07-2720-07-1320-06-2920-06-1520-06-0120-05-1820-05-0420-04-20(1,000)資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所具體來看，一般短融和超短融發(fā)行 985.9 億元，償還 1173 億元，凈融資額-187.1 億元；中票發(fā)行

40、 381.9 億元，償還 436.36 億元，凈融資額-54.5 億元。億總發(fā)行量圖 26：非金融企業(yè)短融發(fā)行量及凈融資量走勢圖 27：中票發(fā)行量及凈融資量走勢2,000億1,5001,0005000(500)2020(1,000)總發(fā)行量總償還量凈融資額1,4001,2001,0008006004002000(200)(400)總償還量凈融資額資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所上周企業(yè)債合計發(fā)行 115.1 億元，償還 83.41 億元，凈融資額 31.69 億元；公司債合計發(fā)行 1194.93 億元，償還 498.72 億元，凈融資額 699.21 億元。

41、億總發(fā)行量圖 28：企業(yè)債發(fā)行量及凈融資量走勢圖 29：公司債發(fā)行量及凈融資量走勢350300250200150100500(50)(100)(150)1,400億總發(fā)行量總償還量凈融資額1,2001,00080060040020020-09-2120-09-0720-08-2420-08-1020-07-2720-07-1320-06-2920-06-1520-06-0120-05-1820-05-0420-04-200總償還量凈融資額220-20-020-04-資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所發(fā)行利率從發(fā)行利率來看，交易商協(xié)會公布的發(fā)行指導(dǎo)利率整體下行，

42、各等級變動幅度在-3-1BP。具體來看，1 年期各等級變動-2-0BP；3 年期各等級變動-2-0BP；5 年期各等級變動-2-1BP； 7 年期各等級變動-1-0BP；10 年期及以上各等級變動-3-1BP。表 6：上周交易商協(xié)會發(fā)行指導(dǎo)利率期限主體評級1 年期最新（ ）變化（BP）3 年期最新（ ）變化（BP）5 年期最新（ ）變化（BP）7 年期最新（ ）變化（BP）重點 AAA AAA AA+ AAAA-3.1203.20-13.4703.94-25.50-13.54-13.68-14.0204.51-26.1303.78-14.01-14.39-25.11-26.69-14.1204

43、.38-14.8205.55-17.120資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所二級市場：成交量大幅下降，收益率漲跌不一銀行間和交易所信用債合計成交 3919.19 億元，總成交量相比前期大幅下降。分類別看，銀行間短融、中票和企業(yè)債分別成交 1549.28 億元、1612.94 億元、217.75 億元，交易所公司債和企業(yè)債分別成交 131.03 億元和 4.21 億元。圖 30：銀行間信用債成交額圖 31：交易所信用債成交額億800070006000500040003000200010000短融中票企業(yè)債信用債日均(右) 億1600140012001000800600400200020-09-2

44、120-09-1420-09-0720-08-3120-08-2420-08-1720-08-1020-08-0320-07-2720-07-2020-07-1320-07-0620-06-2920-06-1520-06-0820-06-0120-05-2520-05-1820-05-1120-05-0420-04-2720-04-2020-04-1320-04-06資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所銀行間市場利率品現(xiàn)券收益率大部分上行；信用債收益率漲跌不一；信用利差整體呈縮小趨勢；各類信用等級利差整體呈縮小趨勢。利率品現(xiàn)券收益率大部分上行。具體來看，國債收益

45、率曲線 1 年期上行 0BP 至 2.61 水平，3 年期上行 5BP 至 2.88 水平，5 年期上行 3BP 至 3水平，7 年期下行 1BP 至 3.16 水平，10 年期上行 1BP 至 3.13 水平。國開債收益率曲線 1 年期上行 5BP 至 2.85 水平，3 年期上行 4BP 至 3.29 水平，5 年期上行 5BP 至 3.48 水平，7 年期下行 2BP 至 3.64 水平，10年期上行 3BP 至 3.71 水平。信用債收益率漲跌不一。具體來看，中短期票據(jù)收益率曲線 1 年期各等級收益率下行 2-4BP， 3 年期各等級收益率下行 0-3BP，5 年期各等級收益率下行 1

46、-4BP；企業(yè)債收益率曲線 3 年期各等級收益率上行 0-2BP，5 年期各等級收益率下行 0-1BP，7 年期各等級收益率上行3-4BP；城投債收益率曲線 3 年期各等級收益率變動-1-1BP，5 年期各等級收益率下行1-3BP，7 年期各等級收益率上行 3-5BP。表 7：中短期票據(jù)收益率周變化單位：等級1YAAA1Y 短融1YAA+1YAA1YAA-3YAAA3Y 中票3YAA+3YAA3YAA-5YAAA5Y 中票5YAA+5YAA5YAA-2020-09-253.173.323.475.553.683.874.046.133.964.204.586.752020-09-183.203

47、.363.495.573.683.904.046.133.974.234.626.79變化(BP)-3-4-2-20-300-1-3-4-4資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所表 8：企業(yè)債收益率周變化單位：等級3YAAA3Y 企業(yè)債3YAA+3YAA3YAA-5YAAA5Y 企業(yè)債5YAA+5YAA5YAA-7YAAA7Y 企業(yè)債7YAA+7YAA7YAA-2020-09-253.693.884.056.143.964.204.586.754.114.434.827.002020-09-183.683.884.036.123.964.204.596.764.074.404.796.97變化(B

48、P)102200-1-14333資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所表 9：城投債收益率周變化單位：等級AAAAA+3Y 城投債AAAA(2)AA-AAAAA+5Y 城投債AAAA(2)AA-AAAAA+7Y 城投債AAAA(2)AA-2020-09-253.713.863.954.095.674.004.174.374.686.604.174.354.675.077.052020-09-183.703.853.964.085.684.014.184.404.716.634.124.304.625.047.02變化(BP)11-11-1-1-1-3-3-355533資料來源：wind，天風(fēng)證券研

49、究所信用利差整體呈縮小趨勢。具體來看，中短期票據(jù)收益率曲線 1 年期各等級信用利差縮小 0-2BP，3 年期各等級信用利差縮小 4-6BP，5 年期各等級信用利差縮小 6-7BP；企業(yè)債收益率曲線 3 年期各等級信用利差縮小 4-6BP，5 年期各等級信用利差縮小 6-7BP，7 年期各等級信用利差擴大 0-1BP；城投債收益率曲線 3 年期各等級信用利差縮小 5-7BP，5 年期各等級信用利差縮小 8-9BP，7 年期各等級信用利差變動-1-1BP。表 10：中短期票據(jù)利差率周變化單位：BP等級1YAAA1Y 短融1YAA+1YAA1YAA-3YAAA3Y 中票3YAA+3YAA3YAA-5

50、YAAA5Y 中票5YAA+5YAA5YAA-2020-09-2556718629481100117326961201583752020-09-1858738629486106121330102126165382變化(BP)-2-200-5-6-4-4-6-6-7-7資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所表 11：企業(yè)債利差率周變化單位：BP等級3YAAA3Y 企業(yè)債3YAA+3YAA3YAA-5YAAA5Y 企業(yè)債5YAA+5YAA5YAA-7YAAA7Y 企業(yè)債7YAA+7YAA7YAA-2020-09-258110011732696120158375951271663842020-09-18

51、8610612133010212616538294127166384變化(BP)-5-6-4-4-6-6-7-71000資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所表 12：城投債利差率周變化單位：BP等級AAAAA+3Y城投債AAAA(2)AA-AAAAA+5Y城投債AAAA(2)AA-AAA7YAA+城投債AAAA(2)AA-2020-09-2583981071212791001171371683601011191511913892020-09-1889104114126286108125146177369100118150192390變化(BP)-6-6-7-5-7-8-8-9-9-9111-1-

52、1資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所各類信用等級利差整體呈縮小趨勢。具體來看，中短期票據(jù)收益率曲線 1 年期 AA+、AA和 AA-較 AAA 等級利差擴大 0-2BP，3 年期等級利差變動-1-1BP，5 年期等級利差縮小 0-1BP；企業(yè)債收益率曲線 3 年期 AA+、AA 和 AA-較 AAA 等級利差變動-1-1BP，5 年期等級利差縮小 0-1BP，7 年期等級利差縮小 1BP；城投債收益率曲線 3 年期 AA+、AA 和 AA-較AAA 等級利差變動-1-1BP，5 年期等級利差縮小 0-1BP，7 年期等級利差縮小 0-2BP。表 13：中短期票據(jù)等級利差周變化單位：BP等級AA

53、+/AAA1Y 短融AA/AAAAA-/AAAAA+/AAA3Y 中票AA/AAAAA-/AAAAA+/AAA5Y 中票AA/AAAAA-/AAA2020-09-251530238193624524622792020-09-18152823620352442463280變化(BP)022-1110-1-1資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所表 14：企業(yè)債等級利差周變化單位：BP等級AA+/AAA3Y 企業(yè)債AA/AAAAA-/AAAAA+/AAA5Y 企業(yè)債AA/AAAAA-/AAAAA+/AAA7Y 企業(yè)債AA/AAAAA-/AAA2020-09-2519362452462279327128

54、92020-09-18203524424632803372290變化(BP)-1110-1-1-1-1-1資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所表 15：城投債等級利差周變化單位：BP等級AA+/ AAA3Y AA/AAA城投AA(2)/AAAAA-/ AAAAA+/A AA5Y AA/AAA城投AA(2)/AAAAA-/A AAAA+/A AA7Y AA/AAA城投AA(2)/AAAAA-/A AA2020-09-251524381961737682601850902882020-09-18152537197173869261185092290變化(BP)0-11-10-1-1-100-2-2資

55、料來源：wind，天風(fēng)證券研究所交易所市場交易所公司債市場和企業(yè)債市場交易活躍度有所上升，企業(yè)債和公司債凈價上漲家數(shù)均小于下跌家數(shù)；總的來看企業(yè)債凈價上漲 183 只，凈價下跌 231 只；公司債凈價上漲 181只，凈價下跌 189 只。表 16：上周成交活躍的交易所信用債債券代碼債券簡稱規(guī)模(億元)票息 (%)剩余期限主體/債項日均成交額(萬元)凈價變化行權(quán)/到期(%)質(zhì)押比率(%)2080274.IB20 深地鐵債 07303.782.99AAA/AAA602190.003.73 02080258.IB20 鄭發(fā)投資債 01503.983.07+2AAA/AAA390260.002.68/

56、3.98 02080105.IB20 廈門軌道債 01303.284.58AAA/AAA176790.784.04 01780403.IB17 襄陽房投債21.96.14.22AA+/AA+14735-1.324.17 01880257.IB18 京投債 04104.578.27+5AAA/AAA12721-0.073.76/4.34 0公1980261.IB19 寧德交投債 0174.94.09+5AA+/AA+125190.493.38/4.72 0司債2080257.IB20 溫州鐵投債 0183.883.07+3AAA/AAA10168-0.612.83/3.93 02080083.I

57、B20 景陶專項債86.56.57AA/AA9769-0.326.76 01980355.IB19 夷陵大保護綠色NPB2080018.IB20 長江大保護綠色NPB107.54.28+2AA/AAA96050.1714.83/7.2 09105.16.41+3AA/AA+9020-3.2413.17/5.7 01155406.SH19 恒大 011506.270.7+2AAA/AAA15911-23.4050.4/19.9 0-32.37/7.114613.SZ19 正商 027.57.20.26+1AA/110506.10 021118666.SZ16 萬通 02158.42.42AA/A

58、A82020.348.25 0163831.SH20 石化S1301.90.23AAA/A-18184-0.242.94 0114396.SZ18 遠(yuǎn)東五175.490.18+1AAA/71480.27企-52.41/3.業(yè) 0債49114467.SZ19 翔控 054.77.51.56AA+/AA+7021-5.709.590118737.SZ16 溫經(jīng)開25.50.78AA+/4777-0.044.260136140.SH16 富力 01607.20.3AAA/AAA4536-3.5532.230114744.SZ20 長新 0155.51.72+1AAA/AAA44731.032.39/

59、5.650114773.SZ20 長新 0255.952.82+2AAA/AAA42420.884.08/6.10資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所附錄：圖 32：銀行間質(zhì)押式回購利率圖 33：交易所質(zhì)押式回購利率資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所表 17：中短期票據(jù)收益率分位數(shù)單位：等級AAA1YAA+短融AAAA-AAA3YAA+中票AAAA-AAA5YAA+中票AAAA-2020-09-253.173.323.475.553.683.874.046.133.964.204.586.75最小值1.491.721.892.282.332.583.033.88

60、2.883.213.434.591/4 分位數(shù)2.973.253.464.773.503.804.135.533.894.264.696.02中位數(shù)3.784.094.355.414.194.574.936.064.514.925.316.523/4 分位數(shù)4.574.905.176.084.775.165.546.625.005.405.876.99最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23現(xiàn)值-中位數(shù)(BP)-61-77-8814-51-70-897-55-72-7323現(xiàn)值分位數(shù)332926593228205628222061資