我國(guó)居民儲(chǔ)蓄特征及其對(duì)金融業(yè)態(tài)的影響研究

1、我國(guó)居民儲(chǔ)蓄特征及其對(duì)金融業(yè)態(tài)的影響研究居民儲(chǔ)蓄是形成社會(huì)投資的資金來(lái)源，也對(duì)金融運(yùn)行帶來(lái)顯著影響。2012 年后， 我國(guó)居民儲(chǔ)蓄增速以及儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，中西部以及農(nóng)村地區(qū)相較而言下降更 為明顯。居民儲(chǔ)蓄增速的下降會(huì)推升系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，不僅會(huì)削弱居民部門(mén)償債能力，還對(duì)直接融資規(guī)模、人民幣匯率和商業(yè)銀行利潤(rùn)帶來(lái)負(fù)面影響。宏觀政策未來(lái)應(yīng)優(yōu)化 投資結(jié)構(gòu)，提升儲(chǔ)蓄水平。同時(shí)要保持流動(dòng)性充裕，改革養(yǎng)老金制度，完善宏觀審慎 政策，以降低儲(chǔ)蓄增速下降對(duì)金融運(yùn)行帶來(lái)的負(fù)面影響。此外，商業(yè)銀行需加速轉(zhuǎn)型，提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平，加強(qiáng)盈利管理，提升儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化率。一、我國(guó)居民儲(chǔ)蓄的總量及結(jié)構(gòu)新變化（一）居

2、民儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)下降2010 年以來(lái)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率開(kāi)始呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)，成為國(guó)民儲(chǔ)蓄率下滑的主要原因。截至 2017 年末，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率為 22.04%，與 2010 年的高點(diǎn)相比下降了 3.39個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)五年出現(xiàn)下降（圖 1）。雖然居民儲(chǔ)蓄率不斷下降，但與國(guó)際橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率依然處于較高水平。截至 2017 年末，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率在 OECD 成員國(guó)當(dāng)中居于首位，高于第二位盧森堡 5.94 個(gè)百分點(diǎn)。除中國(guó)、盧森堡、瑞典和墨西哥之外，其他國(guó)家的居民儲(chǔ)蓄率均在 10%以下（圖 2）。圖 1：各部門(mén)儲(chǔ)蓄率情況（） 圖 2：居民儲(chǔ)蓄率國(guó)際比較（）30402535203015251020

3、515010-551992199720022007201220170非金融企業(yè)部門(mén)金融機(jī)構(gòu)政府部門(mén)居民數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)銀行研究院造成我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率下降的主要原因有以下三點(diǎn)：居民可支配收入增速放緩導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄率下降一方面，根據(jù)居民儲(chǔ)蓄率的計(jì)算公式，居民可支配收入增速小于居民消費(fèi)增速導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄率下降1。自 2010 年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始逐漸下滑，居民的可支配收入增速也處于下降態(tài)勢(shì)。截止 2017 年末，我國(guó)居民可支配收入增速為 8.49%，與 2011年的高點(diǎn)相比下降了9.05 個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，居民的消費(fèi)增速雖有所下滑但一直高于可支配收入增速，2017 年末，居民消費(fèi)增速為 8.

4、36%，近五年平均比可支配收入增速高出 1.62 個(gè)百分點(diǎn)（圖 3）。這主要是因?yàn)槲覈?guó)居民消費(fèi)觀念發(fā)生變化，也與消費(fèi)信貸的快速發(fā)展有關(guān)（例如信用卡、螞蟻花唄等方式的普及）。截至2019 年末，我國(guó)居民消費(fèi)信貸余額為 43.97 億元，同比增長(zhǎng) 12.74%。另一方面，收入增長(zhǎng)預(yù)期變差也是居民儲(chǔ)蓄率下降的重要原因。根據(jù)弗里德曼永久收入理論，儲(chǔ)蓄率取決于預(yù)期收入與當(dāng)期收入之差。當(dāng)前收入高于永久收入時(shí)，人們將超出部分儲(chǔ)蓄起來(lái)，反之則維持消費(fèi)降低儲(chǔ)蓄。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部形勢(shì)不斷惡化，居民的預(yù)期收入小于當(dāng)期收入，為維持現(xiàn)有消費(fèi)水平（尤其是必須消費(fèi)水平），不得不降低儲(chǔ)蓄水平，儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)下降。數(shù)據(jù)顯示

5、，2012 年以來(lái)我國(guó)城鎮(zhèn)居民未來(lái)收入信心指數(shù)不斷下降，截至 2020 年二季度，該信心指數(shù)為 47.9%，與 2012 年四季度的高點(diǎn)相比下降了 8.4 個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，收入信心指數(shù)或?qū)⒊掷m(xù)在 50%以下的收縮區(qū)間。1 居民儲(chǔ)蓄率=（居民可支配收入-居民消費(fèi)）/國(guó)民可支配收入，居民儲(chǔ)蓄增速下降且低于國(guó)民可支配收入增速是居民部門(mén)儲(chǔ)蓄率下降的原因，而居民儲(chǔ)蓄增速下降的原因是居民可支配收入增速低于居民消費(fèi)增速。因此，居民儲(chǔ)蓄率下降的主要原因是居民可支配收入增速小于居民消費(fèi)增速。圖 3：居民可支配收入增速放緩圖 4：人口老齡化進(jìn)程加快（）25%141320%121115%1010%

6、985%720072008200920102011201220132014201520162017201820190%620102011201220132014201520162017可支配收入：居民總儲(chǔ)蓄：居民總消費(fèi)：居民數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀行研究院人口老齡化導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄率下降出生率65歲以上人口占比根據(jù)莫迪利亞尼的生命周期理論，居民在青年時(shí)期工作，為自己的老年時(shí)期儲(chǔ)蓄，老年時(shí)期則消耗之前的儲(chǔ)蓄。因此，人口結(jié)構(gòu)的變化能夠深刻影響儲(chǔ)蓄，且短期內(nèi)難 以扭轉(zhuǎn)。2010 年之后，我國(guó)人口出生率開(kāi)始降低，老年人口占比開(kāi)始快速上升。截至 2019 年，我國(guó)人口出生率為 10.48%，連續(xù)四年出現(xiàn)

7、下滑。65 歲以上人口占比為 12.6%，與 2010 年相比上升了 3.7 個(gè)百分點(diǎn)（圖 4）。老年人的收入下降，消費(fèi)上升，持續(xù)消 耗之前的儲(chǔ)蓄，因此人口老齡化會(huì)造成居民儲(chǔ)蓄率的下降。此外，人口老齡化會(huì)增加 社會(huì)福利支出，未來(lái)也將擠占國(guó)民總儲(chǔ)蓄空間，成為投資增長(zhǎng)的掣肘，壓低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 率，進(jìn)而對(duì)居民儲(chǔ)蓄帶來(lái)壓力。預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄動(dòng)機(jī)降低導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄率下降隨著我國(guó)社會(huì)保障體系的不斷完善，預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄動(dòng)機(jī)開(kāi)始下降。截止2017 年末，居民獲得的社會(huì)福利總額（社保福利+社保轉(zhuǎn)移支付-社保繳納）達(dá)到 1.6 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 1.18%，與 2011 年相比增長(zhǎng)了 8.56%。社會(huì)福利持續(xù)上升會(huì)降低居民未來(lái)預(yù)

8、期的不確定性，降低儲(chǔ)蓄傾向，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄率下降。（二）居民儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)差異較大中西部地區(qū)居民儲(chǔ)蓄較低居民儲(chǔ)蓄存款是構(gòu)成居民儲(chǔ)蓄的主要形式，因此居民儲(chǔ)蓄存款的情況能夠較好的反映居民部門(mén)儲(chǔ)蓄的變化。從新增存款數(shù)量上來(lái)看，我國(guó)中西部地區(qū)儲(chǔ)蓄存款數(shù)量顯著低于東部地區(qū)。截止 2019 年末，廣東、浙江、江蘇是我國(guó)新增存款規(guī)模排名前三的省份，已連續(xù) 5 年排名處于前三的位置，規(guī)模分別為 8651.33 億元、7217.76 億元和6956.75 億元。而排名后三位的地區(qū)為海南、青海和西藏，分別為 302.72 億元、166.5 億元和 34.83 億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于東部地區(qū)省份。從增長(zhǎng)速度上來(lái)看，東部地區(qū)的增長(zhǎng)

9、率也顯著高于中西部地區(qū)，未來(lái)地區(qū)之間差異或?qū)U(kuò)大。截至 2019 年末，天津、上海和浙江是新增存款增長(zhǎng)率排名前三的省份（直轄市），分別為 17.18%、 16.49%和 15.52%，而西藏自治區(qū)新增存款增速僅為 3.76%。近 10 年來(lái)，東部地區(qū)存款增長(zhǎng)率平均高于中西部地區(qū)7.65 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因?yàn)檫@些地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，主要依靠能源化工等傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)下行壓力大于全國(guó)平均水平，導(dǎo)致居民存款在數(shù)量和增速上均明顯處于較低水平。城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄率差異較大城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民的儲(chǔ)蓄率也存在顯著的差異。截止2019 年末，我國(guó)城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄率2為 33.75%，與上年同期相比上升了 0.28 個(gè)

10、百分點(diǎn)，連續(xù)三年保持增長(zhǎng)。而農(nóng)村居民儲(chǔ)蓄率為 16.81%，與上年同期相比下降了 0.25 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩年出現(xiàn)下降（圖 5）。城鎮(zhèn)居民的儲(chǔ)蓄率明顯高于農(nóng)村居民的儲(chǔ)蓄率，主要原因?yàn)槌擎?zhèn)居民可支配收入高于農(nóng)村居民，根據(jù)邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律可知，城鎮(zhèn)居民的邊際消費(fèi)傾向小于農(nóng)村居民，導(dǎo)致城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄率較高。2 城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄率=（城鎮(zhèn)人均可支配收入-城鎮(zhèn)人均消費(fèi)性支出）/城鎮(zhèn)人均可支配收入，農(nóng)村居民儲(chǔ)蓄率算法相同。圖 5：城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄率情況3（ ）圖 6：居民儲(chǔ)蓄存款情況（ ）253520301525102052010-52010-122011-72012-22012-92013-42013-112

11、014-62015-12015-82016-32016-102017-52017-122018-72019-22019-92020-4150102013201420152016201720182019城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄率農(nóng)村居民儲(chǔ)蓄率居民儲(chǔ)蓄存款余額增速金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額增速數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀行研究院（三）居民儲(chǔ)蓄行為的新變化近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，實(shí)際利率的不斷降低，居民的儲(chǔ)蓄行為發(fā)生了變化，主要特征表現(xiàn)為降低儲(chǔ)蓄存款數(shù)量，持有更高資本回報(bào)的金融標(biāo)的，例如房地產(chǎn)、銀行理財(cái)、股票、基金、債券等。從居民持有的房產(chǎn)數(shù)量來(lái)看，截至 2019 年末，我國(guó)戶(hù)均擁有住房 1.5 套，住房擁有

12、率達(dá)到 96%，高于 2017 年的 70%，表明居民依然在增加房產(chǎn)持有數(shù)量。從銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的變化來(lái)看，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款有較大部分用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，2018-2019 年，由于資管新規(guī)的影響，大量的理財(cái)產(chǎn)品回歸商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，且被大量提前贖回，造成居民存款的快速上升（圖 6），充分表明居民部門(mén)購(gòu)買(mǎi)了大量理財(cái)產(chǎn)品。居民部門(mén)對(duì)于高回報(bào)金融資產(chǎn)持有量的增加使得居民部門(mén)的債務(wù)情況與金融資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系更為緊密。3 2013 年前與 2013 年后城鄉(xiāng)數(shù)據(jù)調(diào)查的調(diào)查范圍、調(diào)查方法、指標(biāo)口徑有所不同，故重點(diǎn)分析 2013 年后的數(shù)據(jù)。二、居民儲(chǔ)蓄增速下降易推升系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)（一）居民

13、儲(chǔ)蓄增速下降削弱居民部門(mén)償債能力居民儲(chǔ)蓄增速的下降對(duì)于居民償債能力會(huì)產(chǎn)生較大影響。當(dāng)前我國(guó)居民杠桿率處于上升態(tài)勢(shì)，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷上升。截至 2020 年 6 月，我國(guó)居民部門(mén)杠桿率為 59.7%，與上年同期相比上升了 5.5 個(gè)百分點(diǎn)（圖 7）。截至 2019 年末，我國(guó)居民部門(mén)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中房地產(chǎn)占比高達(dá)55%以上，負(fù)債結(jié)構(gòu)中住房貸款占全部負(fù)債的70%以上。由于居民的投資渠道并不豐富，大量的資金進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，房?jī)r(jià)上升。而高房?jī)r(jià)又會(huì)進(jìn)一步吸引更多居民進(jìn)行房地產(chǎn)投資，形成居民杠桿與房?jī)r(jià)的順周期關(guān)系。這導(dǎo)致居民部門(mén)杠桿率進(jìn)一步提升，在居民儲(chǔ)蓄增速持續(xù)下降的背景下，居民債務(wù)將達(dá)到可承受的頂點(diǎn)，進(jìn)而引發(fā)居

14、民債務(wù)危機(jī)，帶來(lái)資產(chǎn)泡沫破裂和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)攀升的螺旋效應(yīng)，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的暴發(fā)。利用我國(guó)居民部門(mén)可支配收入與居民部門(mén)債務(wù)水平可以初步測(cè)算出居民部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的閾值點(diǎn)。由于居民部門(mén)的可支配收入增速下降，債務(wù)增速上升。在不考慮外部政策干預(yù)的情況下，若保持這樣的發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)可支配收入將無(wú)法償還債務(wù)的利息，必將達(dá)到居民的可支配收入全部用于償還債務(wù)利息的時(shí)點(diǎn)。此時(shí)，居民便達(dá)到自身償債危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)。截至 2016 年，我國(guó)居民可支配收入近 10 年來(lái)的平均增速為 11.65%，居民部門(mén)債務(wù)平均增速為19.74%，債務(wù)利率平均為5.5%。據(jù)此，可以初步測(cè)算出居民部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)暴發(fā)的閾值年限，計(jì)算公式為：可支配

15、收入*（1+收入增速）n=債務(wù)水平*（1+債務(wù)增速）n*債務(wù)利率 （1）其中，n 代表居民部門(mén)可支配收入能夠償還債務(wù)利息的最長(zhǎng)年限。根據(jù)測(cè)算，在 樂(lè)觀情況下（居民可支配收入不再下滑，居民債務(wù)增速不再上升），44.3 年后居民部 門(mén)的可支配收入將無(wú)法償還債務(wù)利息；一般情形下（居民可支配收入穩(wěn)定下滑，居民 債務(wù)增速穩(wěn)定上升），30.2 年后居民部門(mén)的可支配收入將無(wú)法償還債務(wù)利息；悲觀情 形下（居民可支配收入加速下滑，居民債務(wù)增速加速上升），21.6 年后居民部門(mén)的可 支配收入將無(wú)法償還債務(wù)利息（表 1）?？梢钥闯鑫覈?guó)居民部門(mén)面臨的償債壓力較大，若儲(chǔ)蓄增速繼續(xù)下行，未來(lái)居民部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將不斷上行。表

16、 1：居民部門(mén)償債壓力的測(cè)算樂(lè)觀情形一般情形悲觀情形可支配收入增速11.65%（增速保持不變）增速每年以 0.2%速度降低增速每年以 0.4%速度降低債務(wù)增速19.74%（增速保持不變）增速每年以 2%速度增減增速每年以 3%速度增減負(fù)債利率5.5%（增速保持不變）增速每年以 0.2%速度降低增速每年以 0.4%速度降低風(fēng)險(xiǎn)暴發(fā)閾值時(shí)間點(diǎn)44.3 年30.2 年21.6 年數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀行研究院（二）居民儲(chǔ)蓄增速下降影響直接融資規(guī)模的增長(zhǎng)在消費(fèi)增速高于可支配收入增速的背景下，儲(chǔ)蓄的增速下降會(huì)抑制居民未來(lái)的投資行為，加上房?jī)r(jià)上漲，居民儲(chǔ)蓄較大部分轉(zhuǎn)化為房產(chǎn)投資，居民用于投資股票、債券、理財(cái)產(chǎn)品

17、等方面的儲(chǔ)蓄降低。這影響到直接融資市場(chǎng)的需求，對(duì)直接融資規(guī)模的增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。截至2019 年，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模中企業(yè)債券融資和股票融資增速分別為 13.35%和 4.96%，處于低增速震蕩區(qū)間（圖 8）。長(zhǎng)期來(lái)看，居民儲(chǔ)蓄存款增速的降低不利于股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展，導(dǎo)致企業(yè)擴(kuò)大融資多樣性受阻，不利于金融供給的結(jié)構(gòu)性改善。圖 7：居民杠桿率處于攀升態(tài)勢(shì)（）圖 8：直接融資規(guī)模增速放緩（）180160140120100806040202000-032001-072002-112004-032005-072006-112008-032009-072010-112012-032013-07201

18、4-112016-032017-072018-112020-03014012010080604020200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190居民部門(mén)非金融企業(yè)部門(mén)政府部門(mén)企業(yè)債券非金融企業(yè)境內(nèi)股票數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)銀行研究院（三）居民儲(chǔ)蓄增速下降會(huì)帶來(lái)匯率貶值壓力理論上，當(dāng)一國(guó)的儲(chǔ)蓄大于投資時(shí)，出口大于進(jìn)口。因此，儲(chǔ)蓄的變化能夠直接影響到經(jīng)常賬戶(hù)，進(jìn)而對(duì)匯率產(chǎn)生影響。多年來(lái)，高儲(chǔ)蓄帶來(lái)的經(jīng)常項(xiàng)目順差一致是人民幣匯率升值的基礎(chǔ)。但隨著我國(guó)儲(chǔ)蓄增速的下降，其對(duì)于人民幣匯率將帶來(lái)相反的影響。當(dāng)前中

19、美貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)出口帶來(lái)了較大影響，在面臨外部需求降低的情況下，儲(chǔ)蓄增速的下降使經(jīng)常項(xiàng)目順差降低，匯率面臨貶值的壓力。截至2020 年第一季度，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差 336.96 億美元，為近十年來(lái)第二次出現(xiàn)逆差。人民幣匯率近年來(lái)也出現(xiàn)了貶值態(tài)勢(shì)，截至 2020 年 8 月 10 日，人民幣兌美元匯率為 6.9701，與 2014年年初的高點(diǎn)相比貶值了 13.19%（圖 9）。受經(jīng)濟(jì)增速下滑、人口老齡化等因素的影響，未來(lái)我國(guó)居民儲(chǔ)蓄增速或?qū)⒊掷m(xù)下降，這將對(duì)人民幣匯率帶來(lái)一定的貶值壓力。圖 9：近十年人民幣匯率情況7.47.27.06.86.66.46.26.05.85.6數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)銀

20、行研究院（四）儲(chǔ)蓄的結(jié)構(gòu)性差異加劇金融資源的不均衡我國(guó)中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度弱于東部地區(qū)，資本等要素通常聚集在東部地區(qū)，導(dǎo)致西部地區(qū)的儲(chǔ)蓄會(huì)通過(guò)信用中介流向東部地區(qū)。再加上居民儲(chǔ)蓄本身存在區(qū)域性 差異，西部地區(qū)的儲(chǔ)蓄在數(shù)量和增速上均明顯低于東部。長(zhǎng)此以往，將導(dǎo)致中西部地 區(qū)的金融資源不能滿(mǎn)足自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。從金融機(jī)構(gòu)數(shù)量來(lái)看，西部地區(qū)金融機(jī) 構(gòu)個(gè)數(shù)占比緩慢下降，截至 2018 年末，西部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)占比為 26.8%，與 2012 年相比下降了 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。從社會(huì)融資規(guī)模來(lái)看，西部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模增量占比為18.8%，與 2012 年相比下降了 4.3 個(gè)百分點(diǎn)。區(qū)域間金融資源的差

21、距過(guò)大將導(dǎo)致金融市場(chǎng)發(fā)展不均衡，資源配置不合理，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)受阻，進(jìn)而導(dǎo)致中西部地區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)提升。截至 2020 年一季度，西北地區(qū)的不良貸款率為 2.75%，高于全國(guó)不良貸款率0.84 個(gè)百分點(diǎn)。信用債券違約率為 7.67%，高于全國(guó)平均水平 6.5 個(gè)百分點(diǎn)。三、居民儲(chǔ)蓄增速下降對(duì)商業(yè)銀行的影響（一）居民儲(chǔ)蓄增速下降會(huì)削弱商業(yè)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力居民儲(chǔ)蓄增速下降對(duì)商業(yè)銀行的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是居民存款增速的下降會(huì)制約銀行信貸投放能力。我國(guó)企業(yè)貸款存量大于企業(yè)存款產(chǎn)量，居民存款存量大于貸款存量，因而居民部門(mén)是資金的供給方。截至 2020 年 6 月，居民部門(mén)儲(chǔ)蓄存款余額為 90.32

22、 萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于貸款余額（58.21 萬(wàn)億元）。而非金融企業(yè)部門(mén)貸款余額為 119.27 萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于存款余額（92.38 萬(wàn)億元）。除去居民消費(fèi)以及居民投資（購(gòu)買(mǎi)股票、債券、房產(chǎn)等）等直接向企業(yè)部門(mén)提供資金的方式外，商業(yè)銀行是居民儲(chǔ)蓄與企業(yè)融資之間的信用中介機(jī)構(gòu)。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)講，負(fù)債端吸收存款代表著資產(chǎn)端存款準(zhǔn)備金的增加，有利于此后拓展資產(chǎn)業(yè)務(wù)，創(chuàng)造數(shù)倍存款貨幣。因此，居民存款增速的下降會(huì)抑制商業(yè)銀行貸款增速。截至2019 年末，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄占金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額的比重約為 40%，處于下降態(tài)勢(shì)。金融資本規(guī)模增長(zhǎng)受限會(huì)降低我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資金供給能力。二是居民存款增速的下降會(huì)削弱商業(yè)銀行盈

23、利空間。從規(guī)模層面來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)主要由存貸利差構(gòu)成，當(dāng)居民儲(chǔ)蓄增速下降制約信貸投放能力時(shí)，銀行的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將受到限制。從定價(jià)層面來(lái)看，一方面居民儲(chǔ)蓄存款是商業(yè)銀行負(fù)債端成本較低的負(fù)債，其增速下滑導(dǎo)致商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)中低成本負(fù)債降低，對(duì)盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。另一方面，居民儲(chǔ)蓄存款增速下滑，商業(yè)銀行之間對(duì)于存款的競(jìng)爭(zhēng)加劇，這將導(dǎo)致存款利率易升難降，息差空間不斷萎縮，銀行盈利受到影響，容易推高企業(yè)融資成本。（二）居民儲(chǔ)蓄增速對(duì)于商業(yè)銀行盈利影響的量化分析在上述理論分析的基礎(chǔ)上，可以量化分析出居民儲(chǔ)蓄增速對(duì)商業(yè)銀行盈利的影響，并做出相應(yīng)的預(yù)測(cè)。為保證足夠的數(shù)據(jù)量以及數(shù)據(jù)的匹配程度，量化分析中選

24、擇居民 儲(chǔ)蓄存款來(lái)作為居民儲(chǔ)蓄的代理變量。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，整體上居民儲(chǔ)蓄存款增速的下 降與商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)增速存在正相關(guān)關(guān)系（圖 10）。圖 10：商業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速與居民儲(chǔ)蓄存款增速情況（）20181614121086422012-122013-42013-82013-122014-42014-82014-122015-42015-82015-122016-42016-82016-122017-42017-82017-122018-42018-82018-122019-42019-82019-122020-40居民儲(chǔ)蓄存款余額增速商業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)銀行研究院采用實(shí)證檢驗(yàn)

25、的方法能夠充分印證上述分析的合理性。由于影響商業(yè)銀行凈利潤(rùn)的因素眾多，需選擇合理的控制變量（包括貨幣政策、銀行規(guī)模、企業(yè)存款增速、 ROA、不良貸款率）最大程度避免模型的內(nèi)生性問(wèn)題。根據(jù)表2 的實(shí)證結(jié)果可以看出，儲(chǔ)蓄存款增速的系數(shù)為正，表明儲(chǔ)蓄存款增速與銀行凈利潤(rùn)增速存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，且兩個(gè)模型均支持這樣的結(jié)論（OLS 和系統(tǒng)GMM）。在不考慮其他影響因素的情況下，居民儲(chǔ)蓄存款增速每下降 1 個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速將下降 0.45 個(gè)百分點(diǎn)（OLS 模型）。表 2：實(shí)證模型檢驗(yàn)結(jié)果4變量?jī)?chǔ)蓄存款增速貨幣政策變量銀行規(guī)模企業(yè)存款增速資產(chǎn)收益率不良貸款率截距項(xiàng)系統(tǒng) GMM0.481*（2

26、.11）-0.024*（-1.72）0.108*（1.76）0.392*（6.32）0.085*（5.21）-0.017*（-1.68）0.027*（1.59）OLS0.454*（1.48）-3.32*（1.43）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)銀行研究院4 *、*和*分別代表 10%、5%和 1%的置信水平，括號(hào)內(nèi)為 t 值。本模型的數(shù)據(jù)區(qū)間為 2012 年一季度到 2020 年一季度的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源為上市銀行數(shù)據(jù)。四、政策建議（一）優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，增加儲(chǔ)蓄水平合理的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度能夠增加儲(chǔ)蓄水平。第一，未來(lái)的產(chǎn)業(yè)政策需充分挖掘經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)，尤其是要發(fā)展圍繞生命周期的新消費(fèi)、新基建等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能。

27、在儲(chǔ)蓄率仍較高的時(shí)期，抓住機(jī)遇，提前應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的儲(chǔ)蓄增速下滑，不斷促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，提升投資效率，形成儲(chǔ)蓄投資互相促進(jìn)增長(zhǎng)的良性循環(huán)。第二，發(fā)揮各區(qū)域比較優(yōu)勢(shì)，提升要素合理流動(dòng)，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。欠發(fā)達(dá)地區(qū)要確定合理的產(chǎn)業(yè)發(fā)展道路，增強(qiáng)對(duì)資本的吸引程度，避免儲(chǔ)蓄過(guò)度流出制約自身未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。（二）保持流動(dòng)性充裕，降低儲(chǔ)蓄增速下降的負(fù)面影響居民儲(chǔ)蓄的下降會(huì)導(dǎo)致投資的不足，宏觀政策需適度刺激經(jīng)濟(jì)，補(bǔ)充資金來(lái)源，降低儲(chǔ)蓄投資缺口對(duì)經(jīng)濟(jì)金融帶來(lái)的負(fù)面影響。第一，貨幣政策要保持流動(dòng)性的合理充裕，避免債務(wù)危機(jī)的發(fā)生。貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況隨時(shí)進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)，提升商業(yè)銀行提供信貸的能力。在企業(yè)獲得

28、資金能夠順利運(yùn)行的情況下，居民部門(mén)的收入也將有所保障，形成良性循環(huán)，避免居民儲(chǔ)蓄增速的進(jìn)一步下滑，從而降低居民部門(mén)的償債壓力。第二，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)化政策，提升資本使用效率。在儲(chǔ)蓄增速對(duì)投資帶來(lái)限制時(shí)，貨幣政策應(yīng)堅(jiān)持結(jié)構(gòu)化取向，調(diào)節(jié)資本流向，將金融資本用于更有活力的中小企業(yè)，提升資本的利用效率。財(cái)政政策應(yīng)擴(kuò)大公共投資，提升公共投資的有效性。公共投資更聚焦于“兩新一重”以及新型城鎮(zhèn)化相關(guān)領(lǐng)域，同時(shí)吸引社會(huì)資本參與，提升儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率。（三）改革養(yǎng)老金制度，充分應(yīng)對(duì)人口老齡化帶來(lái)的儲(chǔ)蓄減少壓力當(dāng)前我國(guó)人口老齡化現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重，養(yǎng)老金缺口日益增大，根據(jù)社科院中國(guó)養(yǎng)老金精算報(bào)告 2019-2050報(bào)告測(cè)算

29、，當(dāng)前的養(yǎng)老金制度在 2040 年左右將難以持續(xù)，未來(lái)亟需改革養(yǎng)老金制度降低人口老齡化對(duì)儲(chǔ)蓄帶來(lái)的減少壓力。第一，延長(zhǎng)退休年齡。我國(guó)人口壽命不斷在延長(zhǎng)，在退休年齡依然能夠提供足夠的勞動(dòng)力。因此適當(dāng)延長(zhǎng)退休年齡不僅為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增加了人力資本，增加了總儲(chǔ)蓄，還有利于降低養(yǎng)老金缺口。第二，促使養(yǎng)老金增值。國(guó)際上養(yǎng)老金的給付主要分為 DB（繳費(fèi)不確定，收益確定）和DC（繳費(fèi)確定，收益不確定）兩種模式。DB 系統(tǒng)由于養(yǎng)老金的發(fā)放具有剛性，對(duì)養(yǎng)老金系統(tǒng)帶來(lái)了較大壓力，因此國(guó)際上人口老齡化嚴(yán)重的國(guó)家普遍由DB 模式逐步轉(zhuǎn)向 DC 模式?？紤]到避免老年貧困的現(xiàn)象出現(xiàn)，建議我國(guó)未來(lái)兩者并用，逐步提升 DC 模式占

30、比，提升養(yǎng)老金經(jīng)營(yíng)效率。此外，政府資本與私人資本應(yīng)充分合作經(jīng)營(yíng)養(yǎng)老金的投資，避免過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的高成本問(wèn)題（私人養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)存在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題），促進(jìn)養(yǎng)老金保值增值。（四）監(jiān)管政策應(yīng)提升儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化效率，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)第一，發(fā)展直接融資市場(chǎng)，提升儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率。直接融資的發(fā)展能夠有效提升資金流通效率。2020 年上半年，我國(guó)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模的比重已達(dá)到 36%，半年內(nèi)提高了4 個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)監(jiān)管政策應(yīng)根據(jù)不同種類(lèi)企業(yè)的生命周期來(lái)確定直接融資的發(fā)展速度，形成直接融資與間接融資的合理結(jié)構(gòu)，既滿(mǎn)足初創(chuàng)企業(yè)對(duì)于孵化資金的需求，又要滿(mǎn)足成熟型企業(yè)的長(zhǎng)期信貸融資需求，形成資源的合理配置，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。第二，加大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，降低儲(chǔ)蓄增速下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)集聚。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)采集數(shù)據(jù)信息，增加數(shù)據(jù)的全面性。主要數(shù)據(jù)指標(biāo)不僅僅要包括宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、資金流向、外儲(chǔ)變化等方面，還要包括匯率預(yù)期、利率預(yù)期等預(yù)期指標(biāo)，使未來(lái)對(duì)于資金流動(dòng)的判斷更為準(zhǔn)確，避免儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化過(guò)程中資金過(guò)度流入房地產(chǎn)等領(lǐng)域，產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。五、商業(yè)銀行需加速轉(zhuǎn)型（一）提升負(fù)債管理水平，