新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告：特斯拉“鯰魚”來襲新能源汽車蓬勃向前

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 全球范圍新能源汽車蓬勃向前 4 HYPERLINK l _TOC_250009 長期成本因素導(dǎo)致全球各大車企競相布局新能源汽車 4 HYPERLINK l _TOC_250008 主要汽車市場均出臺(tái)利好新能源汽車發(fā)展政策 6 HYPERLINK l _TOC_250007 美國新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策 6 HYPERLINK l _TOC_250006 中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策 8 HYPERLINK l _TOC_250005 歐洲地區(qū)新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策 9 HYPERLINK l _TOC_250004 特斯拉進(jìn)擊的“鯰魚” 10 HYPE

2、RLINK l _TOC_250003 新能源汽車行業(yè)“一哥”的崛起歷程 10 HYPERLINK l _TOC_250002 特斯拉產(chǎn)品路線步入正軌，未來盈利可期 12 HYPERLINK l _TOC_250001 特斯拉的進(jìn)入對(duì)國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的影響 15 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議 18圖表目錄圖 1：全球各國家/地區(qū)二氧化碳排放量（十億噸） 5圖 2：車輛碳排放減排（%）綜合成本曲線預(yù)測（單位：歐元） 5圖 3：預(yù)測各大車企在歐盟 2021 年時(shí)排放罰金/利潤的比例 5圖 4：當(dāng)前全球主流車企汽車節(jié)能減排技術(shù)路徑趨勢 6圖 5：2018 年美國各地區(qū)

3、新能源汽車銷量占比分布圖 7圖 6：我國新能源汽車年銷量趨勢（萬輛） 8圖 7：我國歷年新能源汽車補(bǔ)貼額（億元） 8圖 8：雙積分政策（非最終版） 9圖 9：歐盟地區(qū)新能源汽車季度銷量（輛） 9圖 10：2013-2018 年部分國家新能源汽車銷量（千輛）及份額 9圖 11：公司 2008 年至今重大事件一覽 10圖 12：特斯拉 Fremont 工廠停車場搭建的臨時(shí)組裝線 11圖 13：2018 年以來 Model 3 每百輛交付收到的故障反饋數(shù)量 11圖 2：特斯拉年度總交付總量趨勢（輛） 11圖 3：特斯拉 Model 3 和 Model S/X 交付總量對(duì)比（輛） 11圖 14：特斯拉

4、與美國傳統(tǒng)燃油汽車巨頭通用/福特的市值對(duì)比（單位：十億美元） 12圖 15：特斯拉產(chǎn)品發(fā)展由高端向下逐漸滲透 13圖 16：美國皮卡市場銷量（輛） 14圖 17：美國不同車型銷量走勢（輛） 14圖 18：特斯拉年?duì)I收（億美元） 15圖 19：特斯拉季度歸母凈利潤（億美元） 15圖 20：特斯拉配套超級(jí)充電站數(shù)量 14圖 21：特斯拉配套超級(jí)充電樁數(shù)量 14圖 22：特斯拉家用儲(chǔ)能站 Powerwall 14圖 23：特斯拉 Solar Roof 低可視性太陽能面板展示圖 14圖 24：特斯拉國產(chǎn)化供應(yīng)鏈中的部分標(biāo)的整理 16圖 25： 2019Q3 至今特斯拉股價(jià)走勢（美元） 16圖 26：

5、A 股新能源汽車及產(chǎn)業(yè)鏈概念指數(shù)走勢（元） 16圖 27： 特斯拉 Model S/X 和 Model 3 季度交付量（輛） 17圖 28： 我國動(dòng)力電池總裝機(jī)量和寧德時(shí)代裝機(jī)量（GWh） 17圖 29： 2019 年我國動(dòng)力電池裝機(jī)量前十名企業(yè)（GWh） 17圖 30：寧德時(shí)代動(dòng)力電池產(chǎn)品種類 17表 1：不同國家和地區(qū)污染物排放標(biāo)準(zhǔn) 4表 2：不同國家和地區(qū)對(duì)二氧化碳排放的目標(biāo) 4表 3：全球各大老牌車企均提出明確的電動(dòng)化戰(zhàn)略和規(guī)劃目標(biāo) 6表 4：美國聯(lián)邦政府對(duì)新能源汽車稅減計(jì)算公式以及不同車型的實(shí)際案例 7表 5：美國地方（州）優(yōu)惠政策（稅務(wù)減免） 7表 6：我國新能源乘用車補(bǔ)貼額變化趨

6、勢 8表 7：歐洲地區(qū)各國針對(duì)新能源汽車地優(yōu)惠政策（稅務(wù)減免） 9表 8：特斯拉當(dāng)前所有工廠一覽 12表 9：特斯拉主要產(chǎn)品線不同車型最新參數(shù)和價(jià)格 13全球范圍新能源汽車蓬勃向前通過觀察研究全球新能源汽車市場的發(fā)展，我們總結(jié)出以下兩點(diǎn)：1）傳統(tǒng)燃油車排放升級(jí)以及降油耗所需要的成本指數(shù)級(jí)增長導(dǎo)致車企端成本負(fù)擔(dān)不斷增大；2）宏觀層面上由傳統(tǒng)燃油車轉(zhuǎn)向新能源汽車可顯著減少對(duì)石油資源依賴，符合大多數(shù)國家的能源安全戰(zhàn)略，同時(shí)也能有效的降低汽車碳排放，符合各國減排的大政策方向。我們認(rèn)為，以上兩點(diǎn)成為了新能源汽車未來發(fā)展前景廣闊背后的核心推動(dòng)因素。長期成本因素導(dǎo)致全球各大車企競相布局新能源汽車傳統(tǒng)燃油車使

7、用汽油/柴油作為動(dòng)力來驅(qū)動(dòng)其行駛，而汽油和柴油在燃燒時(shí)會(huì)產(chǎn)生多種有害物質(zhì)，同時(shí)對(duì)環(huán)境造成污染，如上世紀(jì) 60-70 年代的美國和歐洲都曾遭遇過汽車市場快速發(fā)展帶來的空氣污染。因此各主要汽車市場的國家先后推出了針對(duì)燃油車的尾氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)。隨著時(shí)間推移，這些標(biāo)準(zhǔn)也逐年嚴(yán)苛，而直接反映到車企層面則是各種尾氣減排/過濾所需要的技術(shù)/設(shè)備（如排氣管過濾裝置）所帶來的成本上升，單車盈利能力下滑。表 1：不同國家和地區(qū)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)國家/地區(qū)標(biāo)準(zhǔn)施行時(shí)間細(xì)分污染物（g/km）一氧化碳 CO氮氧化物 NOx非甲烷碳?xì)浠衔?總碳?xì)浠螻MHC物 THC顆粒物 PM歐盟WLTP20181.00.060.068

8、0.10.0045中國WLTP20200.50.0350.0350.050.003美國FTP20-0.006日本W(wǎng)LTP20181.150.050.1-0.005資料來源：ICCT，EPA，JAMA， 在進(jìn)入 21 世紀(jì)后，溫室效應(yīng)引發(fā)的全球變暖越來越受到各國重視，特別是在美國的奧巴馬政府上臺(tái)后率先通過了針對(duì)汽車碳排放限制的法案同時(shí)制定了未來的目標(biāo)。傳統(tǒng)燃油車所依賴的汽油/柴油燃料主要由含碳量高的有機(jī)物組成，這些物質(zhì)在與氧氣燃燒時(shí)會(huì)產(chǎn)生大量二氧化碳，而二氧化碳則是全球變暖背后的主推手之一。除美國之外，中歐日三大汽車市場也出臺(tái)了相關(guān)二氧化碳的排放標(biāo)準(zhǔn)和未來目標(biāo)，而不依靠汽油

9、/柴油作為動(dòng)力的電動(dòng)汽車則不會(huì)受到標(biāo)準(zhǔn)限制（針對(duì)發(fā)展動(dòng)力電池和新能源汽車的優(yōu)惠措施）。表 2：不同國家和地區(qū)對(duì)二氧化碳排放的目標(biāo)國家/地區(qū)二氧化碳排放目標(biāo)（g/km）201520202025歐盟1309581中國16311793美國163132101日本155109-資料來源：各國官網(wǎng)整理， 圖 1：全球各國家/地區(qū)二氧化碳排放量（十億噸）資料來源： 從原理上看，汽車的碳排放量與汽車油耗呈正比關(guān)系碳排放越高代表著油耗越高。在之前的乘用車專題報(bào)告四中我們已經(jīng)詳細(xì)闡明了油耗技術(shù)的原理，這里不再贅述。相關(guān)研究已經(jīng)表明降低碳排放的成本曲線為指數(shù)型曲線，意味著當(dāng)碳排放/油耗越來越低時(shí)，繼續(xù)降低這些指標(biāo)所

10、需要投入的費(fèi)用將呈指數(shù)級(jí)上升。在當(dāng)前越來越嚴(yán)苛的油耗/碳排放目標(biāo)前，車企面臨成本不斷上升，盈利空間被進(jìn)一步擠壓。JATO 的相關(guān)研究以歐洲市場為例，在各大車企保持 2018 年的盈利和新能源汽車銷量不變的情況下，到 2021 年德系與美系車企的排放罰金/盈利額比例均處于較高水平，意味著如果繼續(xù)保持傳統(tǒng)燃油車路線，各大車企的凈利潤將有相當(dāng)一部分要被用于交罰金。因此，不受排放積分/規(guī)定限制的新能源汽車（純電動(dòng)車為主）開始受到車企重視。圖 2：車輛碳排放減排（%）綜合成本曲線預(yù)測（單位：歐元） 圖 3：預(yù)測各大車企在歐盟 2021 年時(shí)排放罰金/利潤的比例250%200%191%76%82%78%8

11、9%40%46%19%3%0%150%100%50%0%大眾 戴姆勒 寶馬 沃爾沃 PSA福特FCA豐田日產(chǎn) 特斯拉資料來源：歐盟委員會(huì)， 資料來源：JATO， 目前全球汽車工業(yè)所采取的節(jié)能減排技術(shù)路線可以分為兩大類：1）以燃油車為主力的燃料使用效率優(yōu)化以及整車輕量化路線；2）以新能源汽車為主力的電氣化路線。以燃油車為主的第一種路線（1960s-2015）：仍然使用汽油/柴油/生物燃油為燃料的內(nèi)燃機(jī)作為汽車動(dòng)力源，是各大主流車企在過去半個(gè)世紀(jì)里重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的技術(shù)路線。然而隨著汽車碳排放/油耗的降低進(jìn)入瓶頸期，進(jìn)一步通過發(fā)動(dòng)機(jī)效率優(yōu)化和車身輕量化來降低碳排放將會(huì)顯著增加車企成本降低盈利，因此以特斯拉

12、為代表的電動(dòng)汽車新勢力引領(lǐng)著傳統(tǒng)車企發(fā)力第二種技術(shù)路徑。以新能源汽車為主的第二種路線（2015 至今）：新能源汽車依靠動(dòng)力電池或油電混合的動(dòng)力搭配作為動(dòng)力源，可以顯著減少車輛的使用端碳排放（純電動(dòng)汽車終端使用碳排放為零）。各大車企最早在上世紀(jì) 80 年代至 90 年代做了一些嘗試，但是受制于當(dāng)時(shí)的電池技術(shù)以及沒有外部環(huán)境的刺激，因而均以失敗告終。少數(shù)車企如豐田退而求其次使用汽油為主電池為輔的混合動(dòng)力打造出了諸如豐田普銳斯系列這樣的混動(dòng)車型。而直到 2012 年特斯拉 Model S 的成功才真正意義上的標(biāo)志著純電動(dòng)車的崛起。圖 4：當(dāng)前全球主流車企汽車節(jié)能減排技術(shù)路徑趨勢資料來源： 車企相關(guān)戰(zhàn)

13、略規(guī)劃/目標(biāo)表 3：全球各大老牌車企均提出明確的電動(dòng)化戰(zhàn)略和規(guī)劃目標(biāo)大眾集團(tuán)2023 年前將在汽車電動(dòng)化上投入 300 億美元，2030 年全球銷量 40%為電動(dòng)車；MEB 平臺(tái)，ID 系列汽車寶馬基于現(xiàn)有車型推出混動(dòng)版，推出全新純電動(dòng)車，2025 年全球銷量 15%-25%為電動(dòng)車戴姆勒2022 年前推出 10 款純電動(dòng)車型，投入 100 億歐元研發(fā)純電動(dòng)/混動(dòng)汽車通用2023 年前推出至少 20 個(gè)插混/電動(dòng)車型，以中國市場為主力，擴(kuò)大全球新能源汽車銷量福特2022 年前推出 40 款新能源汽車，今年將會(huì)推出基于現(xiàn)有車型改造的 Mach E，未來會(huì)推出電動(dòng)版皮卡豐田2025 年前推出 10

14、 款純電動(dòng)車，同時(shí)將混動(dòng)車銷量目標(biāo)提升至 2025 年達(dá)到 500 萬輛本田2030 年新能源汽車銷量占比達(dá)到總銷量的 60%以上資料來源：各公司官網(wǎng)， 主要汽車市場均出臺(tái)利好新能源汽車發(fā)展政策上世紀(jì) 70 年代的兩次中東石油危機(jī)讓美國，日本和歐洲清楚地意識(shí)到過于依賴石油的結(jié)局，不依賴石油及其衍生品作為動(dòng)力的新能源汽車（60%-70%的原油被使用在了交通領(lǐng)域）出現(xiàn)在了國家能源安全政策制定者的視野中。同時(shí)二氧化碳排放導(dǎo)致的溫室效應(yīng)同樣促使各國政府積極推出碳減排目標(biāo)。因此除了汽車工業(yè)發(fā)展的大趨勢推動(dòng)外，各國政府也通過推行相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)性政策以激勵(lì)車企投入研發(fā)新能源汽車，這一部分我們將重點(diǎn)匯總各國家及地

15、區(qū)相關(guān)政策。美國新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策美國為了在其國內(nèi)推行新能源汽車，在 2008 年推出了統(tǒng)一的聯(lián)邦稅務(wù)減免政策：針對(duì)新能源汽車年銷量在 20 萬輛以下且其產(chǎn)品達(dá)到政策要求的車企提供最高 7500 美元的稅減。具體的計(jì)算方法如下：表 4：美國聯(lián)邦政府對(duì)新能源汽車稅減計(jì)算公式以及不同車型的實(shí)際案例車型單車稅減額計(jì)算公式項(xiàng)目動(dòng)力電池電量5KWh 最低標(biāo)準(zhǔn)使用動(dòng)力電池超過 5KWh 的每 1KWh實(shí)際稅減豐田普銳斯 Prime8.8KWh+2500 美元+417 美元+3.8 x 417= 1585 美元1585 美元通用雪佛蘭 Volt18.4KWh+2500 美元+417 美元+13.4 x 41

16、7= 5588 美元5588 美元特斯拉 Model 3 LR78.3KWh+2500 美元+417 美元+73.3 x 417= 30566 美元7500 美元資料來源：各公司官網(wǎng)，IRS， 由于特斯拉的所有車型均為純電動(dòng)車型，因此依靠較大的動(dòng)力電池帶電量在電量項(xiàng)目上可以獲得最大額度的補(bǔ)貼，但也由于政策規(guī)定因而只能獲得上限的 7500 美元稅減。而整體上看，由于特斯拉在 2018 年全年的銷量已超過 20 萬輛，所以在 2019 年上半年特斯拉所有車型的補(bǔ)貼均下降至原先的 50%為 3750 美元，而在 2019 年下半年補(bǔ)貼繼續(xù)退坡減少至最初的 25%為 1875 美元，而進(jìn)入今年特斯拉將

17、不再獲得補(bǔ)貼。值得一提的是，2019 年美國民主黨議員曾提案將該政策的“年銷量 20 萬輛”的分界線提升至 60 萬輛，這樣特斯拉可以至少再獲得一年的補(bǔ)貼。然而特朗普政府在 12 月中旬否決了提議法案，因此今年稅減機(jī)制暫時(shí)沒有變化。圖 5：2018 年美國各地區(qū)新能源汽車銷量占比分布圖資料來源： ICCT， 除了聯(lián)邦稅減政策外，美國地方（各州）也有不同的優(yōu)惠政策，我們發(fā)現(xiàn)地方政策對(duì)新能源汽車在當(dāng)?shù)厥袌龅臐B透率提高有顯著的作用。上圖為美國各地的新能源汽車銷量占比率，可以看到東西海岸的幾個(gè)主要州新能源汽車市場占有率較高。我們將這些地區(qū)的地方政策整理匯總至下表，這些政策均會(huì)對(duì)特斯拉的產(chǎn)品提供稅減。地

18、區(qū)優(yōu)惠政策表 5：美國地方（州）優(yōu)惠政策（稅務(wù)減免）加州CVPR 政策：對(duì) MSRP 在 60000 美元以下的電動(dòng)車實(shí)行 2000 美元稅減；對(duì)低收入群體稅減則為 4500 美元俄勒岡州對(duì)購買特斯拉新車的用戶提供 2500 美元稅減科羅拉多州對(duì)購買新車（電動(dòng)）提供 5000 美元稅減，如是長期租憑則為 2500 美元紐約州對(duì) MSRP 在 60000 美元以下的電動(dòng)車提供 2000 美元稅減賓夕法尼亞州對(duì) MSRP 在 50000 美元以下的電動(dòng)車提供 1500 美元稅減馬薩諸塞州對(duì) MSRP 在 50000 美元以下的電動(dòng)車提供 1500 美元稅減康涅狄格州對(duì) MSRP 在 50000 美

19、元以下的電動(dòng)車提供 2000 美元稅減，并提供車輛注冊費(fèi)優(yōu)惠馬里蘭州 對(duì) MSRP 在 60000 美元以下的電動(dòng)車提供 3000 美元稅減，并對(duì)家用充電樁安裝提供 700 美元稅減特拉華州 對(duì) MSRP 在 60000 美元以下的電動(dòng)車提供 2500 美元稅減，并對(duì)家用充電樁安裝提供 500 美元稅減資料來源：公司官網(wǎng)，加州 CVRP 項(xiàng)目官網(wǎng)， 未來特斯拉高端車型的 Model S 和 X 將無法再獲得地區(qū)補(bǔ)貼，但其未來 3-5 年的絕對(duì)主力車型是 3 萬-5 萬美元區(qū)間的 Model 3 和 Model Y，目前 Model 3 的產(chǎn)銷量已經(jīng)達(dá)到 同時(shí)我們從特斯拉第四季度財(cái)報(bào)中也可以看到

20、中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策我國針對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的政策推出相對(duì)較早，從 2009 年的“十城千輛”計(jì)劃到 2018 年我國新能源汽車占據(jù)全球新能源汽車銷量一半以上，不難看出國家層面的政策對(duì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了推進(jìn)作用。新能源汽車相關(guān)補(bǔ)貼自 2018 年開始便進(jìn)入退坡期，并在 2019 年進(jìn)一步下降，同時(shí)可獲得補(bǔ)貼的汽車產(chǎn)品所需要達(dá)到的目標(biāo)也越來越高。補(bǔ)貼退坡一方面會(huì)增強(qiáng)新能源汽車企業(yè)之間的競爭烈度，加速行業(yè)洗牌，淘汰不達(dá)標(biāo)的產(chǎn)品以及騙補(bǔ)企業(yè)，另一方面通過推行全新的政策機(jī)制來不斷完善優(yōu)化我國新能源汽車企業(yè)在未來的競爭力。圖 6：我國新能源汽車年銷量趨勢（萬輛）圖 7：我國歷年新能源汽車補(bǔ)貼額（億元）14

21、02501201008060402002001501005002014201520162017201820192015201620172018資料來源：中汽協(xié)， 資料來源：， 純電動(dòng)乘用車?yán)m(xù)航里程（公里）表 6：我國新能源乘用車補(bǔ)貼額變化趨勢續(xù)航里程范圍150-200200-250250-300300-4004002018 補(bǔ)貼額（萬元）4.552019 補(bǔ)貼額（萬元）00資料來源：工信部， 在今年 1 月 10-12 日舉行的電動(dòng)汽車百人會(huì)上，工信部部長苗圩表示 2020 年新能源汽車補(bǔ)貼不會(huì)有大的退坡，政策面相對(duì)穩(wěn)定，這是因?yàn)?2019 年全年新能源汽車

22、銷量遠(yuǎn)不及預(yù)期且是過去 5 年來第一次出現(xiàn)下滑，為了保證健康的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，需要更加謹(jǐn)慎的補(bǔ)貼退坡時(shí)間表。另一方面，苗圩部長也明確了相關(guān)部門正在對(duì)定稿版的雙積分政策進(jìn)行最終討論，近期便會(huì)發(fā)布。之前的補(bǔ)貼政策是每個(gè)車企會(huì)定期申報(bào)自己的新能源汽車車型，由工信部統(tǒng)一審核，過關(guān)的車型則可根據(jù)其所達(dá)到的相關(guān)參數(shù)范圍獲得一定數(shù)額的補(bǔ)貼，年終結(jié)算給相關(guān)車企。而雙積分政策則是摒棄了由政府直接補(bǔ)貼給車企的做法，采用了類似碳排放交易制度的運(yùn)作方式，即車企所生產(chǎn)銷售的汽車都會(huì)根據(jù)其車型（無論傳統(tǒng)燃油車還是新能源汽車）對(duì)應(yīng)的參數(shù)進(jìn)行積分計(jì)算，最后得出加總積分。車企最終會(huì)獲得或者扣除一定數(shù)量的積分，當(dāng)積分為負(fù)時(shí)則車企需要從

23、積分為正的車企購買積分來將負(fù)積分歸零。通過這種方式，一方面可以讓新能源車企出售自己盈余的積分來獲得額外現(xiàn)金流以支持運(yùn)營，另外一方面也可以激勵(lì)傳統(tǒng)燃油車車企，特別是頭部車企更加積極地投入到新能源汽車的開發(fā)與生產(chǎn)，為市場注入新的活力。圖 8：雙積分政策（非最終版）資料來源： 歐洲地區(qū)新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策作為擁有世界上最大的汽車集團(tuán)（大眾集團(tuán)，全球年銷量突破 1000 萬輛）的歐洲在推進(jìn)行能源汽車上也不甘落后，以歐盟為代表的眾多國家均推出利好新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策（稅減和補(bǔ)貼機(jī)制）。圖 9：歐盟地區(qū)新能源汽車季度銷量（輛）圖 10：2013-2018 年部分國家新能源汽車銷量（千輛）及份額14000

24、0120000100000800006000040000200000資料來源：InsideEVs， 資料來源：IEA， 數(shù)據(jù)顯示，歐盟地區(qū)新能源汽車銷量自 2016 年起就在穩(wěn)步上升，季度銷量也呈同樣趨勢，2019 年前三季度歐盟地區(qū)新能源汽車銷量接近 40 萬輛，10 月-11 月銷量超過 10 萬輛，使得 2019 年累計(jì)銷量將突破 55 萬輛，創(chuàng)下新高。而從細(xì)分國家上來看，德國、法國、英國均在新能源汽車的絕對(duì)總量上保持迅猛增長勢頭，市場份額也在穩(wěn)步提升逼近至 5%。歐洲國家針對(duì)新能源汽車的優(yōu)惠政策無疑對(duì)近年來整體市場銷量的提升做出了巨大貢獻(xiàn)，而在 2019 年，作為歐盟推行低碳化生活先鋒

25、的德國又提出將提升對(duì)新能源汽車的稅減額，純電動(dòng)汽車和插混汽車的稅減額將分別增加 2000 歐元和 1500 歐元。除歐洲國家外，日本和韓國作為全球汽車工業(yè)的重要玩家也在積極推行新能源汽車，兩國的銷量和市場占有率整體都在上升。國家優(yōu)惠政策表 7：歐洲地區(qū)各國針對(duì)新能源汽車地優(yōu)惠政策（稅務(wù)減免）德國對(duì) MSRP 在 40000 歐元以下的電動(dòng)車提供 6000 歐元稅減，而插混電車則可獲得 4500 歐元稅減法國購買純電動(dòng)車（或綜合派排放量低于 20g/km 的車）提供最高 6000 歐元稅減英國對(duì)純電動(dòng)車提供其售價(jià) 35%的稅減（上限 3500 英鎊），純電動(dòng)廂式貨車則為 20%（上限 8000

26、英鎊）芬蘭對(duì) MSRP 在 50000 歐元以下的電動(dòng)車提供 2000 歐元稅減丹麥2019 年購買新能源汽車所需的稅降低 80%，2020 年為 60%，2021 年為 35%，2020 年為 10%（逐漸退坡）西班牙新能源乘用車可獲得最高 5500 歐元補(bǔ)貼，廂式貨車 6000 歐元，中大型車輛 8000 歐元意大利2021 年結(jié)束前對(duì)購買新能源汽車（或綜合派排放量低于 20g/km 的車）提供最高 6000 歐元稅減奧地利2020 年結(jié)束前為純電動(dòng)汽車和燃料電池汽車提供 3000 歐元補(bǔ)貼，插混汽車 1500 歐元資料來源：ACEA， 除了上述各國家出臺(tái)的針對(duì)新能源汽車的補(bǔ)貼/稅減政策外

27、，歐盟多個(gè)國家也均提出了燃油車禁售時(shí)間表（普遍在 2030 年之后）以及新能源汽車銷量和總市場份額占比目標(biāo)。以 EV3030 政策為例，由 13 個(gè)歐盟地區(qū)國家共同提出的 EV3030 目標(biāo)計(jì)劃到 2030 年，這些國家的汽車市場份額地 30%由新能源汽車組成。特斯拉進(jìn)擊的“鯰魚”2019 年對(duì)新能源汽車行業(yè)來說無疑是充滿著挑戰(zhàn)的一年，除了政策補(bǔ)貼的退坡以及整體汽車市場行情低迷外，特斯拉作為“鯰魚”被引進(jìn)并成為了我國汽車市場中第一個(gè)獨(dú)資外國車企在行業(yè)內(nèi)掀起了巨大波瀾。1 月 7 日特斯拉位于上海臨港的工廠正式破土動(dòng)工，不到一年時(shí)間該工廠一期便建設(shè)完成，在同年 12 月底達(dá)到周產(chǎn)量 1000 輛

28、的產(chǎn)能。中國式速度結(jié)合特斯拉口碑優(yōu)異的 Model 3 以迅雷不及掩耳之勢矛頭直指新能源汽車市場，帶來的是巨大的市場潛力。新能源汽車行業(yè)“一哥”的崛起歷程特斯拉成立于 2003 年，我們將公司從創(chuàng)立至今經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段：圖 41：公司 2008 年至今重大事件一覽資料來源： 第一階段（2003-2008）“初生牛犢不怕虎”：在傳統(tǒng)燃油車一路高歌猛進(jìn)的 21 世紀(jì)初，由于鋰離子電池技術(shù)的不成熟以及成本高昂等因素導(dǎo)致電動(dòng)車尚未受到車企和政府的重視。在通用汽車停止生產(chǎn)其第一臺(tái)電動(dòng)原型車的同一年，一家低調(diào)的電動(dòng)車公司誕生了，這便是特斯拉 Tesla Motors。早期的特斯拉以研發(fā)試生產(chǎn)原型車為主，

29、為日后優(yōu)異的電動(dòng)車產(chǎn)品打下了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。第二階段（2008-2018）“迎難而上，產(chǎn)能爬坡”：2008 年美國次貸危機(jī)導(dǎo)致本國汽車市場進(jìn)入低迷期，而同年特斯拉迎難而上發(fā)布了“Roadster”純電動(dòng)兩門跑車，在業(yè)內(nèi)引起了相當(dāng)?shù)年P(guān)注。Roadster 的亮相拉開了特斯拉產(chǎn)品戰(zhàn)略三步走的序幕，即由高端向大眾化發(fā)展的產(chǎn)品路線，而真正讓特斯拉進(jìn)入電動(dòng)汽車量產(chǎn)化的當(dāng)屬其 2012 年發(fā)布的 Model S，這款車型也標(biāo)志著特斯拉正式邁入規(guī)?；慨a(chǎn)階段，隨后在 2015 年進(jìn)入市場的高端 SUV Model X 標(biāo)志著特斯拉在高端電動(dòng)乘用車區(qū)塊的布局。2017 年 Model 3 正式投入量產(chǎn)標(biāo)志著特

30、斯拉正式進(jìn)入了大眾化產(chǎn)品量產(chǎn)階段，并開始由高端豪華車市場向中游轎車市場滲透，而也正是在這個(gè)階段特斯拉開始了其近乎瘋狂但也充滿坎坷的產(chǎn)能擴(kuò)張之路。由于 Fremont 工廠的 Model 3 產(chǎn)能提升未能達(dá)到預(yù)期，特斯拉為了快速堆產(chǎn)能選擇了在工廠外搭建了臨時(shí)生產(chǎn)組裝線，而由于這一臨時(shí)組裝線的生產(chǎn)環(huán)境無法與專業(yè)工廠相媲美，加之惡劣的工作條件導(dǎo)致工人效率大不如前，最終使得特斯拉 Model 3 的質(zhì)量控制出現(xiàn)了問題。根據(jù) Bloomberg 對(duì)超過 5000 名特斯拉 Model 3 車主所做的調(diào)查統(tǒng)計(jì)以及各地經(jīng)銷商月度反饋數(shù)據(jù)，我們可以看到在特斯拉 Model 3 產(chǎn)能爬坡期（2017 年下半年開

31、始至 2018 年全年），公司收到關(guān)于 Model 3 質(zhì)量問題的投訴一直處于較高狀態(tài)，直到原工廠的產(chǎn)能逐漸完成爬坡，投訴數(shù)量得以明顯下降。圖 12：特斯拉 Fremont 工廠停車場搭建的臨時(shí)組裝線 圖 13：2018 年以來 Model 3 每百輛交付收到的故障反饋數(shù)量120100806040200資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 第三階段（2018 至今）“寶劍鋒從磨礪出，梅花香自苦寒來”：隨著物美價(jià)廉的 Model 3 開始量產(chǎn)交付，上海特斯拉 3 號(hào)超級(jí)工廠以令人膛目結(jié)舌的“中國速度”完工，將整個(gè)特斯拉 Model 3 甚至 Model Y 的量產(chǎn)時(shí)間表

32、提前，根據(jù)馬斯克在公司Q4 電話會(huì)議上確認(rèn)了 Model Y 已于今年 1 月進(jìn)行了小批量試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于今年上半年開始交付用戶。公司股價(jià)一路飆升突破 800 美元大關(guān)，市值遠(yuǎn)超過通用和福特兩大老牌美系車企之和。通過特斯拉的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)銷在 2018 年和 2019 年兩年產(chǎn)生了質(zhì)的飛躍，工廠在生產(chǎn) Model 3 上的產(chǎn)能提升可謂功不可沒。圖 5：特斯拉年度總交付總量趨勢（輛）圖 6：特斯拉 Model 3 和 Model S/X 交付總量對(duì)比（輛）400000160.00%350000350000140.00%300000300000250000120.00%100.00%25

33、000020000020000080.00%15000015000060.00%100000500000201420152016201720182019交付量YOY%40.00%20.00%0.00%100000500000201420152016201720182019Model 3 交付量Model S/X 交付量資料來源：公司季度披露， 資料來源：公司季度披露， 圖 74：特斯拉與美國傳統(tǒng)燃油汽車巨頭通用/福特的市值對(duì)比（單位：十億美元）資料來源：WSJ， 目前特斯拉的產(chǎn)能仍處于上升通道，而用于車輛生產(chǎn)和組裝的工廠只有位于美國加州的 Fremont 工廠和中國上海的超級(jí)工廠，柏林工廠尚在

34、建設(shè)當(dāng)中，預(yù)計(jì) 2021 年前無法形成大規(guī)模量產(chǎn)。不過按照上海工廠的規(guī)劃產(chǎn)能，2020 年工廠就要達(dá)到年產(chǎn) 15 萬輛的產(chǎn)能要求并在三年內(nèi)達(dá)到 50 萬輛的年產(chǎn)能。表 8：特斯拉當(dāng)前所有工廠一覽工廠工廠簡介主要生產(chǎn)產(chǎn)品當(dāng)前產(chǎn)能和狀態(tài)Fremont 工廠上海超級(jí)工廠柏林超級(jí)工廠該設(shè)施曾是豐田和通用合資的 NUMMI 車廠，特斯拉于 2010 年將廢棄的設(shè)施買下并進(jìn)行重新翻修，2012 年第一輛 Model S 就是在這里生產(chǎn)的，目前這里是特斯拉美國的主要整車組裝廠國產(chǎn)化 Model 3 生產(chǎn)，及后續(xù)Model Y 的生產(chǎn)，目前一期建設(shè)完成并進(jìn)入投產(chǎn)交付狀態(tài)計(jì)劃生產(chǎn) Model 3 和 Model

35、 Y，位于 LG Chem 和寧德時(shí)代歐洲電池工廠的生態(tài)圈內(nèi)Model S、Model X、49 萬輛/年（9 萬輛 S 和Model 3、Model YX，40 萬輛 3 和 Y）Model 3、Model Y15 萬輛/年Model 3、Model Y建設(shè)中Cybertruck，Semi，北美超級(jí)工廠負(fù)責(zé)電動(dòng)皮卡，Semi 卡車和 Roadster 的生產(chǎn)與松下合資建立，主要用于生產(chǎn)動(dòng)力電池，于 2017 年Roadster動(dòng)力電池（18650，21700規(guī)劃中內(nèi)華達(dá)超級(jí)工廠1 月開始大規(guī)模批量生產(chǎn)鋰電池，并于 2018 年年中開始生產(chǎn) Model 3 的電池組及驅(qū)動(dòng)裝置該工廠負(fù)責(zé)太陽能面

36、板生產(chǎn)，并于 2017 年正式投產(chǎn)，兩型電池）25-30GWh水牛城超級(jí)工廠即將推出第三代 Solar Roof 產(chǎn)品太陽能面板1GWh資料來源：多方資料整理， 特斯拉產(chǎn)品路線步入正軌，未來盈利可期早在許多年前當(dāng) Elon Musk 加入特斯拉時(shí)，公司的產(chǎn)品路線戰(zhàn)略就已經(jīng)基本確定，“打造一款定位高端市場的電動(dòng)車借此打入市場，再用賺到的錢去開發(fā)生產(chǎn)價(jià)格更親民的汽車”這句看似玩笑的話如今正一步一步成為現(xiàn)實(shí)。圖 85：特斯拉產(chǎn)品發(fā)展由高端向下逐漸滲透資料來源： 以下為我們整理匯總的特斯拉目主要產(chǎn)品線車型，定位為高端豪華轎車/SUV 的 Model S 和 Model X 的價(jià)格要顯著高于面向大眾的

37、Model 3 和 Model Y。從汽車單車盈利能力角度看，高檔豪華車由于其高昂的價(jià)格使其的單車盈利能力要優(yōu)于價(jià)格相對(duì)低廉的汽車，然而從消費(fèi)者需求層面來看，支撐起價(jià)格高昂的消費(fèi)者群體總量相對(duì)較小，而價(jià)位更加親民的汽車可以迅速打開規(guī)模更加龐大的市場。特斯拉的銷量數(shù)據(jù)就很好地反映了這一供需關(guān)系，在 2017 年前，Model S 和 X 的總銷量雖處于上升狀態(tài)，但總量增長一直較為穩(wěn)定，隨著 Model 3 在 2018 年產(chǎn)能快速爬坡，特斯拉當(dāng)年的總銷量直接實(shí)現(xiàn)了翻番，而在 2019 年全年總銷量更是達(dá)到 36.7 萬輛，連續(xù)三個(gè)季度銷量創(chuàng)下新高。這背后的核心推動(dòng)因素則是面向更加龐大市場的 Mo

38、del 3 接到了遠(yuǎn)超兩款高檔車地預(yù)定訂單。表 9：特斯拉主要產(chǎn)品線不同車型最新參數(shù)和價(jià)格EPA 續(xù)航里程產(chǎn)品線細(xì)分車型車型分類零售價(jià)格（美元）進(jìn)入市場時(shí)間（km）Model S長程型性能型F 級(jí)豪華轎車F 級(jí)豪華轎車60056079990999902012.62012.6標(biāo)準(zhǔn)型D 級(jí)轎車402394902017.7Model 3長程型D 級(jí)轎車518484902017.7性能型D 級(jí)轎車498569902017.7Model X長程型性能型中型 CUV/SUV中型 CUV/SUV527490849901049902015.92015.9RWD 長程型緊湊型 CUV/SUV48248000預(yù)計(jì)

39、 2020 上半年Model YDM-AWD 長程型緊湊型 CUV/SUV45052000預(yù)計(jì) 2020 上半年DM-AWD 性能型緊湊型 CUV/SUV45061000預(yù)計(jì) 2020 上半年資料來源：公司官網(wǎng)， 除產(chǎn)品定位路線外，特斯拉也緊抓消費(fèi)者需求趨勢，時(shí)刻保持高度的市場敏感性。當(dāng)前汽車消費(fèi)市場一個(gè)很大的趨勢轉(zhuǎn)化便是消費(fèi)需求由轎車轉(zhuǎn)向 SUV，關(guān)于這背后的具體因素和分析我們已經(jīng)在之前的乘用車專題報(bào)告一中進(jìn)行了詳細(xì)覆蓋，這里不再作贅述。而特斯拉則針對(duì)性的規(guī)劃出了 Model Y 車型以滿足全球范圍消費(fèi)者對(duì) SUV 車型的追捧。值得一提的是，Model Y 是以 Model 3 的底盤為基礎(chǔ)

40、衍生出的 SUV 車型，而這兩者之間 75%的零件為通用型零件，這樣可以大幅降低汽車開發(fā)以及后續(xù)升級(jí)的成本，也就是當(dāng)下大熱的汽車零部件模塊化概念。包括大眾，豐田，福特等傳統(tǒng)老牌車企均在積極通過汽車模塊化來達(dá)到降本目標(biāo)，德國大眾以 MEB 模塊化平臺(tái)為基礎(chǔ)研發(fā)的 ID 系列新能源車也于年除亮相，這也意味著特斯拉在產(chǎn)品技術(shù)路線上有一次站在了前沿。除 SUV 外，特斯拉的另一款力作電動(dòng)皮卡 Cybertruck 在 2019 年 11 月公開亮相，這也是公司針對(duì)其美國本土市場所提出的一款產(chǎn)品。通過美國過去十年的汽車市場銷量走勢，我們不難看出美國本土汽車市場的消費(fèi)端需求在過去 10 年里經(jīng)歷了由轎車向

41、 SUV 和皮卡類車型的轉(zhuǎn)變，其中 SUV 的銷量在 2016 年首次超過轎車銷量，同時(shí)皮卡的銷量也在穩(wěn)定增長。美國傳統(tǒng)汽車巨頭通用汽車和福特汽車均在傳統(tǒng)燃油皮卡市場深耕多年，而背后的一個(gè)重要因素便是皮卡優(yōu)異的單車盈利。根據(jù)研究顯示皮卡在單車盈利能力上有著轎車無法比擬的優(yōu)勢，因此特斯拉自然不會(huì)放過這塊美味的“肥肉”。目前特斯拉電動(dòng)皮卡的預(yù)訂量已經(jīng)超過 25 萬輛，公司預(yù)計(jì) 2021 年開始生產(chǎn)。圖 16：美國皮卡市場銷量（輛）圖 17：美國不同車型銷量走勢（輛）3500000900000030000008000000700000025000006000000200000050000004000

42、000150000030000002000000100000010000005000000 200920102011201220132014201520162017201802009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018轎車SUV皮卡資料來源：WardsAuto， 資料來源：WardsAuto， 特斯拉也在積極打造自己的產(chǎn)品生態(tài)閉環(huán)，首先是與電動(dòng)汽車配合的充電樁：過去幾年里隨著公司超級(jí)充電技術(shù)的不斷完善，各類超級(jí)充電樁和充電站數(shù)量呈穩(wěn)定上升態(tài)勢，讓高速發(fā)展的電動(dòng)汽車擁有足夠多的配套基礎(chǔ)設(shè)施。除此之外，特斯拉水牛城超級(jí)工廠生產(chǎn)的 Solar R

43、oof 太陽能面板可以安裝到特斯拉用戶的屋頂，在白天日照充足時(shí)將轉(zhuǎn)換的電能儲(chǔ)存至特斯拉家用備用電站（小型儲(chǔ)能電池組），待車主夜間返回后便可使用“免費(fèi)”的電力來為汽車充電，真正意義上的實(shí)現(xiàn)了“零排放汽車”的目標(biāo)。同時(shí)在一些國家和地區(qū)，新能源激勵(lì)政策會(huì)讓家用太陽能間接接回電網(wǎng)，讓產(chǎn)生的多于電力反哺至電網(wǎng)以免浪費(fèi)，最終用戶的家用電費(fèi)會(huì)定期得到減免。以上策略極大程度上的增強(qiáng)了特斯拉產(chǎn)品的用戶粘性，對(duì)公司未來的可持續(xù)性發(fā)展有極大的積極影響。圖 90：特斯拉配套超級(jí)充電站數(shù)量圖 21：特斯拉配套超級(jí)充電樁數(shù)量20001800160080060040020002018/Q1 2018/Q2 2018/Q3

44、2018/Q4 2019/Q1 2019/Q2 2019/Q3 2019/Q4超級(jí)充電站數(shù)量QOQ%12.00%10.00%4.00%2.00%0.00%180001600014008.00%1200012001000010006.00%80001400060004000200002018/Q1 2018/Q2 2018/Q3 2018/Q4 2019/Q1 2019/Q2 2019/Q3 2019/Q4超級(jí)充電樁數(shù)量QOQ%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%資料來源：公司官網(wǎng)， 資料來源：公司官網(wǎng)， 圖 102：特斯拉家用儲(chǔ)能站

45、 Powerwall圖 23：特斯拉 Solar Roof 低可視性太陽能面板展示圖資料來源：公司官網(wǎng)， 資料來源：公司官網(wǎng)， 公司營收一直處于上升通道中，同時(shí)隨著 Model 3 在 2018 年開始放量，規(guī)模效應(yīng)帶來的成本降低使得公司在 2018年和 2019 年四個(gè)季度均處于盈利狀態(tài)。我們認(rèn)為未來特斯拉的業(yè)績主要增長點(diǎn)如下：汽車量產(chǎn)及組裝工藝和相關(guān)流程進(jìn)一步得到優(yōu)化，模塊化的研發(fā)思路都會(huì)使制造成本下降；上海工廠較低的人力成本以及完全國產(chǎn)化后的整車成本優(yōu)勢將助力公司利潤上升；Model 3 和符合當(dāng)前消費(fèi)需求趨勢的Model Y 以及高利潤率針對(duì)美國市場的電動(dòng)皮卡將成為新一輪盈利重點(diǎn)。圖

46、18：特斯拉年?duì)I收（億美元）圖 19：特斯拉季度歸母凈利潤（億美元）300420-2-4-62502001501005002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-8資料來源：公司披露， 資料來源：公司披露， 特斯拉的進(jìn)入對(duì)國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的影響2019 年年末特斯拉上海工廠進(jìn)入量產(chǎn)階段，標(biāo)志著這一全球新能源汽車巨頭正式進(jìn)入中國本地供應(yīng)鏈。根據(jù)公司的公開信息披露，目前上海工廠生產(chǎn)的國產(chǎn) Model 3 國產(chǎn)化率只有 30，不過特斯拉也明確表示了將在今年年中國產(chǎn)化率達(dá)到 80左右，并在年底達(dá)到 100國產(chǎn)化。100國產(chǎn)化背后的核心驅(qū)動(dòng)

47、因素為：1）國產(chǎn)化程度將直接決定整車成本，銷售價(jià)格以及最終盈利，早在去年 12 月 Model 3 就進(jìn)行了價(jià)格下調(diào)，由原先 33 萬元下調(diào)至 29 萬元（補(bǔ)貼后），而這背后的關(guān)鍵就在于國產(chǎn)化率的不斷提高，同時(shí)我國的人工成本優(yōu)勢也將助力降本。2）當(dāng)成本下降后，特斯拉便可以在保證盈利不變的情況下進(jìn)行降價(jià)，進(jìn)一步下探到中端市場，形成全頻段市場覆蓋，增強(qiáng)競爭力并提升總量。目前有至少數(shù)十家本土企業(yè)直接或間接進(jìn)入到特斯拉的供應(yīng)鏈，除傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車都需要的汽車車身結(jié)構(gòu)（底盤，鋁架鋼架，保險(xiǎn)杠等），內(nèi)外飾（坐椅，安全帶，玻璃等）和部分電子元器件（液晶/LED 顯示面板，車載電氣設(shè)備等）外，占據(jù)新能源

48、汽車成本三分之一以上的動(dòng)力電池組成為了特斯拉“鯰魚”入市的巨大受益者。以下為我們整理的部分特斯拉國產(chǎn)化供應(yīng)鏈中的標(biāo)的，其中動(dòng)力電池得益于過去 5 年國家在相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈方面的利好政策已經(jīng)發(fā)展壯大，目前我國汽車動(dòng)力電池裝機(jī)量連續(xù)多年占據(jù)全球裝機(jī)量份額一半以上，產(chǎn)業(yè)鏈較為成熟。圖 24：特斯拉國產(chǎn)化供應(yīng)鏈中的部分標(biāo)的整理資料來源：公司公告，官網(wǎng)， 自 2019 年第三季度特斯拉出人意料地實(shí)現(xiàn)了盈利為正（歸母凈利潤 1.43 億美元）后，特斯拉在第四季度便好消息不斷：1）11 月低上海工廠提前完工投產(chǎn)，4 號(hào)超級(jí)工廠確定將在柏林城外建造；2）12 月被無人機(jī)拍到上海工廠停車場停放近 300 輛國產(chǎn) Mo

49、del 3；3）1 月初特斯拉正式交付國產(chǎn) Model 3，Model Y 入市時(shí)間表提前半年，2019 年全年交付量達(dá) 36.7 萬輛超過預(yù)期。這也使得公司股價(jià)一路走高，最高峰時(shí)盤中一度超過 900 美元/每股。與此同時(shí)國產(chǎn)相關(guān)零部件公司股價(jià)均相應(yīng)拉高，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的公司均受到不同程度的正面影響。我們通過觀察鋰電池指數(shù)，新能源汽車指數(shù)以及特斯拉概念指數(shù)發(fā)現(xiàn)除新能源汽車指數(shù)外，鋰電池和特斯拉概念指數(shù)均跟隨特斯拉一起拉高，而新能源汽車（整車）受到的影響較小，這也是因?yàn)?2019 年年中新能源汽車補(bǔ)貼大退坡結(jié)合宏觀汽車市場整體下滑導(dǎo)致 2019 年新能源汽車銷量較 2018 年出現(xiàn)下滑，為五

50、年來第一次負(fù)增長。而進(jìn)入一月中后期，相關(guān)概念出現(xiàn)集體下跌則是因?yàn)樾滦凸跔畈《镜臄U(kuò)散引發(fā)的市場恐慌情緒。圖 25： 2019Q3 至今特斯拉股價(jià)走勢（美元）圖 26： A 股新能源汽車及產(chǎn)業(yè)鏈概念指數(shù)走勢（元）四季報(bào)盈利超預(yù)期三季報(bào)正盈利上海工廠提前投產(chǎn)，Model Y上市提前，全年交付量超預(yù)期特斯拉國產(chǎn)化落地帶動(dòng)市場情緒和相關(guān)概念NCP病毒疫情1000450090080070060040003500300050040030020010025002000150010002019-11-012019-11-212019-12-112019-12-312020-01-202020-02-0902019-10-17 2019-11-06 2019-11-26 2019-12-16 2020-01-05 2020-01-25 2020-02-14鋰電池指數(shù)新能源汽車指數(shù)特斯拉概念指數(shù)資料來源：wind， 資料來源：wind， 我們以動(dòng)力電池供應(yīng)角度切入：隨