宏觀經(jīng)濟修復(fù)持續(xù)向好-宏觀經(jīng)濟運行簡析

1、宏觀經(jīng)濟修復(fù)持續(xù)向好2020 年 8 月宏觀經(jīng)濟運行簡析摘要： 2020 年 8 月，我國經(jīng)濟恢復(fù)態(tài)勢持續(xù)向好。從供給端看，工業(yè)生產(chǎn)增速再度加快，單月增速年內(nèi)首次超過去年同期；需求端方面，固定資產(chǎn)投資保持回升態(tài)勢，消費結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、單月社會消費品零售總額增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，出口增速再創(chuàng)年內(nèi)新高。8 月新增社會融資規(guī)模在季節(jié)性因素和政府債密集發(fā)行的共同推動下高增，存量社會融資規(guī)模增速已回升至資管新規(guī)實施前的水平；從信貸和債券融資看，企業(yè)部門的信用擴張速度較上半年明顯放緩。短期內(nèi)，我國經(jīng)濟修復(fù)向好勢頭在宏觀政策支持下仍將持續(xù)，但需關(guān)注海外疫情防控形勢、秋冬疫情反彈可能、中美關(guān)系的不穩(wěn)定性等因素對我國

2、經(jīng)濟發(fā)展回歸常態(tài)帶來的壓力。一、工業(yè)生產(chǎn)增速首超去年同期8 月，我國制造業(yè)和非制造業(yè)景氣度表現(xiàn)較好，持續(xù)處于擴張態(tài)勢。其中，制造業(yè) PMI 為 51.0%，較 7 月略降 0.1 個百分點，連續(xù) 6 個月保持在榮枯線之上；服務(wù)業(yè) PMI 為 54.3%，較上月上升 1.2 個百分點；建筑業(yè) PMI 為 60.2%，較上月小幅回落 0.3 個百分點，仍保持高位。工業(yè)生產(chǎn)方面，8 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長 5.6%，增速較 7 月加快 0.8 個百分點，當(dāng)月增速年內(nèi)首次超過去年同期；8 月工業(yè)增加值累計同比增長 0.4%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。具體來看，8 月工業(yè)生產(chǎn)增速加快主要因為采礦業(yè)和公用事

3、業(yè)（電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）增速回升，采礦業(yè)當(dāng)月同比增長 1.6%，增速較上月回升 4.2 個百分點，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；公用事業(yè)當(dāng)月同比增長5.8%，增速較上月回升 4.1 個百分點；制造業(yè)表現(xiàn)與上月持平，當(dāng)月同比增長6.0%；汽車制造業(yè)當(dāng)月同比增長 14.8%，增速回落 6.8 個百分點；受餐飲消費需求偏弱影響，農(nóng)副食品加工業(yè)仍然低迷，8 月同比減少 2.5%。圖表 18 月我國主要生產(chǎn)端指標(biāo)變化情況經(jīng)濟指標(biāo)8 月數(shù)據(jù)上月數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)變動（百分點）制造業(yè) PMI51.0%51.1%-0.1服務(wù)業(yè) PMI54.3%53.1%1.2建筑業(yè) PMI60.2%60.5%-0.3工業(yè)增加值增速（累計

4、）0.4%-0.4%0.8采礦業(yè)增加值增速（累計）-1%-1.3%0.3經(jīng)濟指標(biāo)8 月數(shù)據(jù)上月數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)變動（百分點）電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值增速（累計）0.3%-0.5%0.8汽車制造業(yè)增加值增速（累計）2.8%1.1%1.7工業(yè)增加值增速（當(dāng)月）5.6%4.8%0.8采礦業(yè)增加值增速（當(dāng)月）1.6%-2.6%4.2電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值增速（當(dāng)月）5.8%1.7%4.1汽車制造業(yè)增加值增速（當(dāng)月）14.8%21.6%-6.8據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理二、固定資產(chǎn)投資增速保持回升態(tài)勢1-8 月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降 0.3%，降幅較 1-7

5、 月收窄 1.3 個百分點。其中，制造業(yè)投資整體修復(fù)速度依然很緩慢，1-8 月同比下降 8.1%，除醫(yī)藥制造業(yè)和計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資的增速為正，其他制造業(yè)行業(yè)的投資增速均為負(fù)增長；基建投資累計增速降幅持續(xù)收窄，1-8 月為-0.3%，降幅較 1-7 月收窄 0.7 個百分點，在專項債資金加快投放使用的推動下，累計基建投資增速預(yù)計將很快修復(fù)至正增長水平；房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)加快， 8 月累計同比增長 4.6%，較上月提升 1.2 個百分點，但由于房企融資政策收緊以及新開工面積增速下滑，預(yù)計未來地產(chǎn)投資增速進一步提升的難度加大。產(chǎn)業(yè)方面，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)表現(xiàn)強勁并帶動投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)

6、化。1-8 月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資累計同比增長 8.2%，較上月加快 0.2 個百分點，較整體固定資產(chǎn)投資增速稿 8.5 個百分點。圖表 28 月我國固定資產(chǎn)投資指標(biāo)變化情況經(jīng)濟指標(biāo)8 月數(shù)據(jù)上月數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)變動（百分點）固定資產(chǎn)投資增速（累計）-0.3%-1.6%1.3制造業(yè)投資增速（累計）-8.1%-10.2%2.1房地產(chǎn)開發(fā)投資（累計）4.6%3.4%1.2基建投資增速（不含電力）（累計）-0.3%-1.0%0.7高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速（累計）8.2%8.0%0.2數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理三、消費升級類產(chǎn)品的快速增長拉動整體消費持續(xù)恢復(fù)消費方面，8 月當(dāng)月社會消費品零售總額同比增長 0.

7、5%，較上月提升 1.6 個百分點，且增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正；扣除價格因素實際下降 1.1%，較上月收窄 1.6 個百分點。具體來看，通訊器材類、汽車類、化妝品類、金銀珠寶等消費升級類商品零售增長較快，同比分別增長 25.1%、11.8%、19.0%和 15.3%，增速水平均處于 2018 年以來的高位，表明居民消費信心在持續(xù)朝積極向好的方向發(fā)展；餐飲、石油及制品類消費相對偏弱，分別同比下降 7.0%和 14.5%，其中餐飲收入降幅已連續(xù) 4 個月收窄，表明疫情后居民外出就餐意愿也在持續(xù)恢復(fù)。線上購物繼續(xù)保持較快增長，1-8 月全國實物商品網(wǎng)上零售額同比增長15.8%，增速比 1-7 月份加快 0.

8、1 個百分點，同時實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額比重為 24.6%，比上年同期提高 5.2 個百分點。整體來看，8 月消費繼續(xù)改善，增速回升速度較 6 月（回升 1.0 個百分點）和 7 月（回升 0.7 個百分點）有所加快，但與生產(chǎn)端的表現(xiàn)相比，恢復(fù)力度仍顯不足。從表現(xiàn)相對偏弱的餐飲和石油制品類消費看，居民外出就餐意愿已在持續(xù)恢復(fù)，但需警惕疫情在冬季反彈；而石油制品類消費的下滑很大程度上受價格因素影響，根據(jù)世界銀行統(tǒng)計，8 月份能源類價格指數(shù)同比下降 23.43%，降幅遠超當(dāng)前石油及制品類消費額的降幅，因此，后期能化產(chǎn)品價格走勢也是影響消費走勢的關(guān)鍵因素之一。圖表 3 8 月我國消費

9、指標(biāo)變化情況經(jīng)濟指標(biāo)8 月數(shù)據(jù)上月數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)變動（百分點）社會消費品零售額增速（當(dāng)月）0.5%-1.1%1.6通訊器材類（當(dāng)月）25.1%11.3%13.8汽車消費增速（當(dāng)月）11.8%12.3%-0.5化裝品類消費增速（當(dāng)月）19.0%9.2%9.8金銀珠寶類（當(dāng)月）15.3%7.5%7.8餐飲消費增速（當(dāng)月）-7.0%-11.0%4.0石油及制品類（當(dāng)月）-14.5%-13.9%-0.6實物商品網(wǎng)上零售額增速（累計）15.8%15.7%0.1數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理四、出口增速再創(chuàng)年內(nèi)新高8 月當(dāng)月，我國進出口金額（以人民幣計價）為 2.88 萬億元，同比增長 6.0%，增幅較上月

10、收窄 0.5 個百分點。其中，出口金額 1.65 萬億元，同比增長 11.6%，增幅較上月擴大 1.2 個百分點并再創(chuàng)年內(nèi)新高；進口金額 1.23 萬億元，同比下降 0.5%，當(dāng)前國際大宗商品價格整體低迷，我國多數(shù)進口商品出現(xiàn)“量增價減”的現(xiàn)象，8 月我國原材料、能源和農(nóng)產(chǎn)品的進口量均有所增加，但價格卻有所下降，成為拖累進口額下降的主要原因。分國別來看，我國對美國和東盟出口表現(xiàn)強勁，當(dāng)月我國對美國出口同比增長 22.43%，漲幅連續(xù)三月回升，同時當(dāng)月對美出口總值高達 3144 億元，已基本接近 2018 年 9 月中美互加關(guān)稅后搶出口時期的歷史高位水平 3193 億元；當(dāng)月對東盟出口同比增長

11、15.10%，漲幅較上月小幅回落，但增速依然較高；對日本出口同比增加 0.94%，增速較上月略有回落；對歐盟出口維持負(fù)增長，同比下降 4.84%，降幅較上月擴大 4.38 個百分點?？傮w來看，外需的邊際修復(fù)對未來出口形成一定支撐，但中美關(guān)系的不穩(wěn)定仍將對出口的進一步恢復(fù)帶來壓力。圖表 4 8 月我國進出口指標(biāo)變化情況經(jīng)濟指標(biāo)8 月數(shù)據(jù)上月數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)變動（百分點）進出口增速（人民幣計價當(dāng)月）6.0%6.5%-0.5出口增速（人民幣計價當(dāng)月）11.6%10.4%1.2進口增速（人民幣計價當(dāng)月）-0.5%1.6%-2.1貿(mào)易差額（人民幣計價當(dāng)月）4165.9 億元4422.3 億元數(shù)據(jù)來源：Wind，

12、新世紀(jì)評級整理五、政府債券密集發(fā)行推高社融增量8 月當(dāng)月，我國新增社會融資規(guī)模為 3.58 萬億元，同比多增 1.39 萬億元，環(huán)比多增 1.89 萬億元；存量社會融資規(guī)模同比增長 13.3%，增速已回升至資管新規(guī)實施前的水平。其中，8 月地方政府債當(dāng)月新增 1.38 萬億元，比去年同期多增 8729 億元，主要因為 7 月為發(fā)行特別國債，使得地方政府債推遲到 8 月集中發(fā)行，成為拉動當(dāng)月新增社會融資規(guī)模大幅增加的主要力量；當(dāng)月新增人民幣貸款1.42 萬億元，僅同比小幅增長 8.86%，為 3 月份以來首次單月個位數(shù)增長，與信貸投放節(jié)奏放緩預(yù)期一致；當(dāng)月企業(yè)債券融資新增 3633 億元，環(huán)比上

13、月多增 1275億元，但同比增速也僅為 7.37%，與今年 2-6 月高達三位數(shù)的增長相比，增速亦放緩明顯；當(dāng)月表外融資新增 710 億元，主要是未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票多增所致，雖然資管新規(guī)過渡期延長一年，委托貸款和信托貸款的壓縮狀態(tài)未變，但都處于少減狀態(tài)，表明壓縮節(jié)奏放緩。整體上，從新增貸款和債券融資看，當(dāng)前企業(yè)部門的信用擴張速度明顯放緩，實體經(jīng)濟信用擴張主要集中在政府部門。信貸方面，8 月居民短期和中長期信貸需求均有所改善，其中短期信貸增加2844 億元，同比多增 846 億元，中長期信貸增加 5571 億元，同比多增 1031 億元，表明居民購房需求仍然較強。8 月企業(yè)新增短期貸款由負(fù)轉(zhuǎn)正

14、，當(dāng)月增加 47億元，同比多增 402 億元，票據(jù)融資減少 1676 億元，同比多減 4102 億元，企業(yè)長期信貸增加 7252 億元，同比多增 2967 億元，且為連續(xù) 6 月多增，表明增加企業(yè)中長期限融資的政策導(dǎo)向成效顯著，企業(yè)融資期限結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。圖表 58 月我國金融數(shù)據(jù)指標(biāo)較上年同期變化情況（單位：億元）經(jīng)濟指標(biāo)8 月數(shù)據(jù)上年同期數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)變動新增社會融資規(guī)模（當(dāng)月）35823.2921955.7763.16%經(jīng)濟指標(biāo)8 月數(shù)據(jù)上年同期數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)變動新增人民幣貸款（當(dāng)月）14201.0013045.188.86%新增政府債券融資（當(dāng)月）13788.035058.97172.55%企業(yè)債券

15、融資（當(dāng)月）3633.003383.707.37%新增非金融企業(yè)股票融資（當(dāng)月）1281.54255.96400.69%新增未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票（當(dāng)月）1440.96156.91818.35%新增信托貸款（當(dāng)月）-316.04-658.00新增委托貸款（當(dāng)月）-415.00-513.41新增表外融資1（當(dāng)月）710.17-1014.51新增居民短期信貸規(guī)模（當(dāng)月）2844.001998.0042.34%新增居民中長期信貸規(guī)模（當(dāng)月）5571.004540.0022.71%新增企業(yè)短期信貸規(guī)模（當(dāng)月）47.00-355.00-113.24%新增企業(yè)中長期信貸規(guī)模（當(dāng)月）7252.004285.0

16、069.24%表內(nèi)票據(jù)融資（當(dāng)月）-1676.002426.00-169.08%M2 增速10.4%8.2%2.2（個百分點）數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理六、總結(jié)與展望2020 年 8 月，我國經(jīng)濟修復(fù)持續(xù)向好。具體來看，生產(chǎn)端方面，在采礦業(yè)和 公用事業(yè)行業(yè)帶動下，當(dāng)月工業(yè)增加值增長再度加快，增速年內(nèi)首超去年同期，而制造業(yè)增速與上月持平，與餐飲相關(guān)的農(nóng)副食品加工依然低迷。需求端方面，固定資產(chǎn)投資增速保持回升態(tài)勢，其中制造業(yè)投資修復(fù)速度仍很緩慢、地產(chǎn)開發(fā) 投資繼續(xù)加快、基建投資累計增速將在專項債資金加快投放使用的推動下將很快 回到正增長；社會消費品零售增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，消費升級類商品零售增速基本 回升至 2018 年以來的高位，餐飲消費降幅也在持續(xù)收窄，表明居民消費信心和 意愿都在持續(xù)改善，后期能化產(chǎn)品的價格走勢將是影響消費修復(fù)的關(guān)鍵變量之一；出口增速再創(chuàng)年內(nèi)新高，對美國及東盟地區(qū)的出口表現(xiàn)強勁，外需的邊際改善對 未來出口形成一定支撐，但中美關(guān)系不穩(wěn)定下壓力猶存。8 月政府債券密集發(fā)行 推高新增社會融資規(guī)模，存量社會融資規(guī)模增速已回升至資管新規(guī)實施前的水平，但從新增信貸和債券融資看，企業(yè)部門的信用擴