韓國主權(quán)財(cái)富基金投資模式研究

1、韓國主權(quán)財(cái)富基金投資形式研究摘要：對(duì)韓國主權(quán)財(cái)富基金韓國投資公司的投資形式做了較全面的概括總結(jié)。韓國投資公司雖成立時(shí)間不長(zhǎng)，但構(gòu)建了較完善的投資管理組織，有細(xì)化的投資政策，明確了全球資產(chǎn)配置的種類和技術(shù)處理方法，允許使用外部效勞提供者，標(biāo)準(zhǔn)了風(fēng)險(xiǎn)管理原那么、程序和報(bào)告，提出了績(jī)效評(píng)估、監(jiān)測(cè)的原那么和方法以及建立健全了相應(yīng)的法律法規(guī)。韓國投資公司的投資形式與經(jīng)歷，值得中國中投公司借鑒。關(guān)鍵詞：韓國投資公司；主權(quán)財(cái)富基金；投資形式亞洲金融危機(jī)后，韓國意識(shí)到外匯儲(chǔ)藏在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)中能發(fā)揮保險(xiǎn)的功能，一改正去側(cè)重“高借貸、低儲(chǔ)藏的金融政策，開始注重外匯儲(chǔ)藏的積累。2000年8月，在全部歸還了國際貨幣基

2、金組織提供的195億美元貸款后，外匯儲(chǔ)藏快速增長(zhǎng)。2001年，韓國外匯儲(chǔ)藏首次打破1000億美元，2022年超過了2000億美元。2022年7月，韓國決定成立韓國投資公司。其首要任務(wù)是通過有效管理國家公共基金，增加主權(quán)財(cái)富基金的長(zhǎng)期購置力；隨著委托資產(chǎn)增加，把韓國投資公司開展成為位居韓國之首的全球投資管理公司；促進(jìn)韓國金融業(yè)的開展，使其成為主要金融中心；培養(yǎng)鍛煉在國際金融市場(chǎng)運(yùn)作的專業(yè)人才隊(duì)伍，以加強(qiáng)韓國在國際金融中心中的地位。作為韓國的主權(quán)財(cái)富基金，韓國投資公司成立時(shí)間雖然不長(zhǎng)，但其已經(jīng)開展了一套較完好的投資運(yùn)作形式。一、建立了投資管理組織架構(gòu)韓國投資公司下設(shè)管理委員會(huì)、董事會(huì)、投資管理部、

3、公司管理部、風(fēng)險(xiǎn)管理部。管理委員會(huì)是韓國投資公司的最高決策機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)建立根本管理政策和把握公司開展方向。授權(quán)解決以下問題：確定韓國投資公司中長(zhǎng)期投資政策；修改金融法，如增減資本；將資產(chǎn)委托給韓國投資公司；決定公司官員的任免；批準(zhǔn)韓國投資公司的預(yù)算與會(huì)計(jì)結(jié)算；評(píng)估公司管理績(jī)效；監(jiān)視公司業(yè)務(wù)。管理委員會(huì)成員不超過12人，包括一位主席。目前由9人構(gòu)成，6位專家中有學(xué)術(shù)界、法律界、投資運(yùn)營專家各兩人，其他成員為戰(zhàn)略與財(cái)政部部長(zhǎng)、韓國銀行行長(zhǎng)和韓國投資公司總裁。管理委員會(huì)應(yīng)解決與投資有關(guān)的問題，如制定韓國投資公司中長(zhǎng)期投資政策，把資產(chǎn)委托給韓國投資公司，編制公司年度投資方案，確定公司風(fēng)險(xiǎn)管理政策，選擇公

4、司外部基金經(jīng)理等。管理委員會(huì)建立了投資管理委員會(huì)分會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)分會(huì)，兩者職責(zé)是對(duì)管理委員會(huì)委派事項(xiàng)進(jìn)展審議。投資管理委員會(huì)分會(huì)負(fù)責(zé)審議如下事項(xiàng)并將結(jié)果報(bào)告給管理委員會(huì)：如形成并修訂投資政策；制定年度投資方案；提交管理委員會(huì)審議和解決的其他有關(guān)投資事項(xiàng)。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)分會(huì)負(fù)責(zé)審議并報(bào)告給管理委員會(huì)的事項(xiàng)諸如：形成并修訂風(fēng)險(xiǎn)管理政策；提交年度投資績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀報(bào)告；提交管理委員會(huì)審議和解決的其他有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理事項(xiàng)。董事會(huì)由總裁及董事組成，主要負(fù)責(zé)提交到管理委員會(huì)審議并決策的事務(wù)?？偛么眄n國投資公司負(fù)責(zé)公司的日常運(yùn)營。投資總監(jiān)主要負(fù)責(zé)總體的投資經(jīng)營活動(dòng)，向董事會(huì)及管理委員會(huì)報(bào)告重要的投資

5、事項(xiàng)及執(zhí)行管理委員會(huì)的決議。投資總監(jiān)主要職責(zé)是：1建立投資策略和資產(chǎn)配置方案；2制定年度投資方案；3管理投資組合的再平衡；4審核修改投資政策；5監(jiān)視外部經(jīng)理人選拔委員會(huì)；6監(jiān)視投資績(jī)效。審查其他與投資相關(guān)的問題。運(yùn)營總監(jiān)負(fù)責(zé)全面的方案管理工作，其主要職責(zé)是起草中長(zhǎng)期管理策略和年度業(yè)務(wù)規(guī)劃，保證系統(tǒng)可以支持投資業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，監(jiān)測(cè)投資信息系統(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)負(fù)責(zé)全面的風(fēng)險(xiǎn)管理工作。包括制定風(fēng)險(xiǎn)管理政策和方案，進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)管理，監(jiān)視投資績(jī)效，發(fā)布各種相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素，從管理角度考察內(nèi)部控制程序，檢查在管理受托資產(chǎn)及進(jìn)展其他業(yè)務(wù)活動(dòng)中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)。二、細(xì)化了有關(guān)投資政策在投資政策中規(guī)定了投資目的，即在適當(dāng)風(fēng)

6、險(xiǎn)程度內(nèi)，獲取超過基準(zhǔn)的持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)。并提出應(yīng)掌握的兩個(gè)投資原那么：一是通過資產(chǎn)組合多樣化將單個(gè)資產(chǎn)或市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)最小化，二是在審慎負(fù)責(zé)的資產(chǎn)管理政策指導(dǎo)之下，追求回報(bào)的持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)出現(xiàn)投資時(shí)機(jī)時(shí)，適當(dāng)發(fā)揮靈敏性，積極抓住機(jī)遇。對(duì)于資產(chǎn)類別的選擇，規(guī)定可以包括各種證券在?韓國投資公司法?下定義的股票和債券、外國貨幣及衍生品等。在2022年的投資策略中，考慮到委任給韓國投資公司的資產(chǎn)大部分是外匯儲(chǔ)藏的一部分，因此制止韓國投資公司投資于房地產(chǎn)和私募股權(quán)。2022年擴(kuò)大了投資范圍，允許投資于備選資產(chǎn)。此外，還要求對(duì)每種資產(chǎn)類別的管理應(yīng)遵循委托人提供的投資指引。在間接投資的情況下，根據(jù)委托人的投資政策

7、和指引，投資公司應(yīng)向外部基金經(jīng)理提供獨(dú)立的投資指引。外部基金經(jīng)理投資指引主要包括投資目的、投資基準(zhǔn)、合格的資產(chǎn)分類、投資限制、績(jī)效評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)與方法和報(bào)告方法。投資政策中還有其他考慮。首先是投資衍生品的前提條件。為到達(dá)韓國投資公司的長(zhǎng)期目的，可以使用互換、期權(quán)、期貨及遠(yuǎn)期作為策略性投資工具，但在委托人的指引中必須同意進(jìn)展此類投資，否那么韓國投資公司不得投資衍生品。其次是允許韓國投資公司借出證券賺取收益，但要經(jīng)管理委員會(huì)的同意，而且要求韓國投資公司能管理好借出證券的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。此外，賦予韓國投資公司行使同資產(chǎn)投資相關(guān)的投票權(quán)及由委托人委托的共同訴訟或其他訴訟相關(guān)的權(quán)利。在間接投資的情況下，按投資管理

8、協(xié)議中的規(guī)定，投票權(quán)可以委托給外部基金經(jīng)理。韓國投資公司應(yīng)定期監(jiān)測(cè)并向董事會(huì)和管理委員會(huì)報(bào)告投票權(quán)的行使現(xiàn)狀。三、規(guī)定了全球資產(chǎn)配置的種類和技術(shù)處理方法韓國投資公司專注于海外投資。由管理委員會(huì)主要審議及處理由投資總監(jiān)制定的全球資產(chǎn)配置方案，此資產(chǎn)配置應(yīng)該說明韓國投資公司管理的資產(chǎn)投資于不同資產(chǎn)類別的比例，及每種資產(chǎn)的子資產(chǎn)類別。資產(chǎn)配置可分為策略性資產(chǎn)配置saa和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置taa。前者由委托人提供的投資指引決定，后者在投資指引下，利用短期市場(chǎng)條件獲得超額回報(bào)。成立初期，資產(chǎn)配置中70%為固定收益投資，30%為股權(quán)投資。投資基準(zhǔn)為雷曼全球加總債券指數(shù)lehanglbalaggregatein

9、dexfi和摩根士丹利國際資本世界股票指數(shù)sirldindexeq。2022年債券組合由56個(gè)國家的21種貨幣組成，基準(zhǔn)為巴克萊資本全球總和債券指數(shù)。股票組合由38個(gè)國家的27種貨幣組成，仍以摩根士丹利國際資本si世界指數(shù)為基準(zhǔn)。在初期受托的200億美元資產(chǎn)中，35%由國內(nèi)管理，65%轉(zhuǎn)委托給外部基金經(jīng)理。方案將來逐步進(jìn)步國內(nèi)管理資產(chǎn)才能，以增加國內(nèi)管理資產(chǎn)的比例。2022年1月，戰(zhàn)略與財(cái)政部決定再委托給韓國投資公司20億美元，投資于備選資產(chǎn)，備選資產(chǎn)范圍很廣，包括私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)資本、對(duì)沖基金和商品等。對(duì)資產(chǎn)配置技術(shù)處理可以采用組合再平衡方法。在資產(chǎn)價(jià)值、現(xiàn)金流或突發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致

10、偏離了資產(chǎn)配置目的允許范圍時(shí)，根據(jù)投資指引，投資總監(jiān)應(yīng)采取及時(shí)有效的方式對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)展再平衡。韓國投資公司以外幣計(jì)價(jià)管理韓國外的委托資產(chǎn)。只有在臨時(shí)性、不可防止的情況下，才可按韓元本幣計(jì)價(jià)。四、允許使用外部效勞提供者外部效勞提供者包括外部基金經(jīng)理、外部參謀和托管人。韓國投資公司受托的資產(chǎn)可以重新委托給外部基金經(jīng)理。為確保投資公司招聘高程度的外部基金經(jīng)理，投資基金經(jīng)理的挑選過程是客觀的并具有競(jìng)爭(zhēng)性。要求每位選中的外部基金經(jīng)理都有經(jīng)歷和才能管理與韓國投資公司投資目的相匹配的投資。外部基金經(jīng)理的選擇是由韓國投資公司建議外部基金經(jīng)理人數(shù)，將第一輪評(píng)估中選中的外部基金經(jīng)理提交研究委員會(huì)批準(zhǔn)或作為推薦，再

11、由投資總監(jiān)主持的研究委員會(huì)向管理委員會(huì)提交推薦，最后由管理委員會(huì)審議研究委員會(huì)的推薦，并投票說明回絕或承受。外部基金經(jīng)理的選擇過程應(yīng)按管理委員會(huì)批準(zhǔn)的外部基金經(jīng)理選擇指引進(jìn)展。韓國投資公司應(yīng)保持對(duì)外部基金經(jīng)理的監(jiān)管，當(dāng)出現(xiàn)影響外部基金經(jīng)理投資才能和投資組合價(jià)值事件時(shí)，外部基金經(jīng)理應(yīng)立即通知韓國投資公司。這些事件包括：管理發(fā)生的變化、融資頭寸有重大變化、經(jīng)營方向發(fā)生變化、主要官員發(fā)生變動(dòng)、負(fù)責(zé)投資管理的主要人員發(fā)生變動(dòng)、違犯了法律和規(guī)那么、提供給韓國投資公司錯(cuò)誤、遺漏和虛假的信息。董事會(huì)可利用外部參謀效勞，外部參謀應(yīng)：1提供投資咨詢，如資產(chǎn)配置、投資組合構(gòu)建、外部基金經(jīng)理選擇、資產(chǎn)類別評(píng)估和分析

12、；2提供與受托資產(chǎn)投資相關(guān)的法律建議；3提供與受托資產(chǎn)投資有關(guān)的稅收建議。外部參謀的選擇應(yīng)該透明、客觀、具有競(jìng)爭(zhēng)性，選擇結(jié)果應(yīng)上報(bào)管理委員會(huì)。外部參謀的選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)注重考察在效勞咨詢方面的專長(zhǎng)和經(jīng)歷；外部咨詢參謀工作的穩(wěn)定性和持續(xù)性；提供效勞的范圍和質(zhì)量以及效勞收費(fèi)情況等。托管人的選擇由董事會(huì)指定，對(duì)委托資產(chǎn)進(jìn)展有效的、健全的管理，委托資產(chǎn)要進(jìn)展交易結(jié)算、會(huì)計(jì)和報(bào)告。托管機(jī)構(gòu)的選擇也應(yīng)透明、客觀、具有競(jìng)爭(zhēng)性，選擇的結(jié)果應(yīng)報(bào)告管理委員會(huì)。委托機(jī)構(gòu)的選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)側(cè)重委托效勞方面表現(xiàn)是否出色；是否有適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)；在委托效勞方面有無經(jīng)歷；效勞范圍的大小和質(zhì)量好壞；財(cái)務(wù)是否穩(wěn)健以及效勞費(fèi)用的上下。五、

13、標(biāo)準(zhǔn)了風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容韓國投資公司對(duì)受托資產(chǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)類別進(jìn)展劃分，提出了風(fēng)險(xiǎn)管理的原那么、程序和報(bào)告內(nèi)容。將主要風(fēng)險(xiǎn)劃分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、衍消費(fèi)品風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。韓國投資公司根據(jù)量化模型確定跟蹤誤差來管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。量化模型以每日各類資產(chǎn)變動(dòng)為基矗在為單個(gè)組合建立事前跟蹤誤差限額時(shí)，為確保有效分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)考慮每種組合的投資策略、目的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)程度。韓國投資公司還規(guī)定了合規(guī)的投資幣種、投資的國家和投資渠道，以防止高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)集聚。另外，對(duì)單個(gè)組合進(jìn)展監(jiān)視，使其回報(bào)不過低于基準(zhǔn)回報(bào)。為應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)的不確定性，還設(shè)定了一個(gè)期間，分不同情景進(jìn)展壓力測(cè)試。此外從證券發(fā)行人、發(fā)行國和市場(chǎng)多個(gè)角度

14、分析評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也是一種行之有效的方法。信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)主要源于投資組合中持有的債券及在場(chǎng)外交易中交易對(duì)手的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。管理信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是根據(jù)國際信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)的評(píng)級(jí)，設(shè)定信譽(yù)評(píng)級(jí)中的最低投資級(jí)別。針對(duì)衍消費(fèi)品風(fēng)險(xiǎn)，韓國投資公司選擇了適宜投資的衍消費(fèi)品，規(guī)定了投資頭寸限額，限制過度杠桿交易。操作風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重在對(duì)人員風(fēng)險(xiǎn)、程序風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的控制上。此外合規(guī)部通過要求員工遵守?合規(guī)手冊(cè)?、?道德準(zhǔn)那么?和?行為準(zhǔn)那么?，降低業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理原那么是韓國投資公司可以通過預(yù)防性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理來減少過度的風(fēng)險(xiǎn)和損失，在風(fēng)險(xiǎn)和期望收益之間可以到達(dá)平衡。韓國投資公司的風(fēng)險(xiǎn)管理政策由

15、風(fēng)險(xiǎn)管理小組準(zhǔn)備，受風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)分會(huì)審查，最后由管理委員會(huì)批準(zhǔn)。在委托人已編有投資指引情況下，風(fēng)險(xiǎn)管理小組應(yīng)準(zhǔn)備單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn)管理指引，此指引將結(jié)合委托人的指引并獲得管理委員會(huì)的批準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)管理程序是根據(jù)管理委員會(huì)批準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和指引作出的，風(fēng)險(xiǎn)管理小組根據(jù)以下程序管理風(fēng)險(xiǎn)：1根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)類型識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)；2根據(jù)客觀的數(shù)據(jù)和科學(xué)方法測(cè)算和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；3根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)類型設(shè)定限制；4監(jiān)測(cè)和報(bào)告。檢查風(fēng)險(xiǎn)限定的遵守情況，有違犯時(shí)，根據(jù)預(yù)定程序采取行動(dòng)并上報(bào)合規(guī)官員、運(yùn)營總監(jiān)、投資總監(jiān)、董事會(huì)及管理委員會(huì)；5審查和反潰維持和持續(xù)改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)管理小組測(cè)量和監(jiān)視實(shí)際投資細(xì)節(jié)和風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)韓國投資公司的法律和規(guī)那

16、么，保存相關(guān)的文件并報(bào)告給董事會(huì)和管理委員會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告的內(nèi)容有：持有的投資組合和交易細(xì)節(jié)；風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法，是否采用var和跟蹤誤差等；有無敏感性分析指標(biāo)，如久期、貝塔、期權(quán)德爾塔；信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露情況；壓力測(cè)試情況；有無違犯投資指引或相關(guān)規(guī)定；資產(chǎn)價(jià)值是否有重大變化；投資組合信譽(yù)評(píng)級(jí)有否改變；其他風(fēng)險(xiǎn)管理的重大事項(xiàng)。六、提出了績(jī)效評(píng)估、監(jiān)測(cè)的原那么和方法績(jī)效評(píng)估目的是通過績(jī)效評(píng)估和投資組合歸因分析來進(jìn)步委托資產(chǎn)管理的效率和透明度。韓國投資公司的績(jī)效首先由獨(dú)立于投資小組的風(fēng)險(xiǎn)管理小組進(jìn)展評(píng)估。如必要，可由包括外部專家的績(jī)效評(píng)估委員會(huì)進(jìn)展第二輪評(píng)估。根據(jù)韓國投資公司法律和規(guī)那么中規(guī)定的方法和程序，將

17、評(píng)估結(jié)果上報(bào)董事會(huì)和管理委員會(huì)?？?jī)效評(píng)估的主要原那么是：制定準(zhǔn)確、一致的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)；建立合理、公正的績(jī)效評(píng)估程序；采用已調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。各投資組合績(jī)效應(yīng)當(dāng)用超額回報(bào)來估測(cè)，它是根據(jù)有關(guān)基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)得到的?？?jī)效評(píng)估應(yīng)對(duì)組合的投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展分析，根據(jù)協(xié)定的基準(zhǔn)作出，假設(shè)有相近者，在相近者內(nèi)進(jìn)展評(píng)估?？?jī)效監(jiān)測(cè)和評(píng)估要定期并按要求進(jìn)展：按月度對(duì)總體及單個(gè)投資回報(bào)進(jìn)展評(píng)價(jià)；按季度對(duì)金融市場(chǎng)趨勢(shì)和表現(xiàn)進(jìn)展評(píng)價(jià)；按年度對(duì)單個(gè)投資組合、總體投資組合和所有經(jīng)理的表現(xiàn)進(jìn)展綜合的評(píng)估。在間接投資的情況下，投資小組承受來自外部基金經(jīng)理的月、季、年度報(bào)告，用來監(jiān)測(cè)和評(píng)價(jià)每個(gè)外部基金經(jīng)理。風(fēng)險(xiǎn)管理小組應(yīng)結(jié)合托管銀

18、行提供的信息報(bào)告來實(shí)行獨(dú)立和綜合的監(jiān)測(cè)與評(píng)估。根據(jù)相關(guān)法律和法規(guī)中的方法、頻率和程序，風(fēng)險(xiǎn)管理小組準(zhǔn)備績(jī)效評(píng)估和分析報(bào)告，將其報(bào)告董事會(huì)及管理委員會(huì)。報(bào)告內(nèi)容涉及市場(chǎng)最新情況、展望及基準(zhǔn)分析，組合頭寸與績(jī)效分析，組合績(jī)效歸因分析。七、建立健全了相應(yīng)的法律法規(guī)2022年3月，韓國公布了?韓國投資公司法?，并于7月1日韓國投資公司成立時(shí)生效，目的是使韓國投資公司有效管理政府、韓國銀行委托的資產(chǎn)。為了防止腐敗，韓國總統(tǒng)在2022年3月為韓國投資公司公布了?行為準(zhǔn)那么?。同日還公布了?道德準(zhǔn)那么?，為韓國投資公司的員工提供正確決策和倫理道德判斷的標(biāo)準(zhǔn)。2022年7月韓國投資公司推出了?投資政策陳述?，以說明當(dāng)韓國投資公司管理來自韓國政