主題基金研究系列之一：TMT主題基金

1、目錄1、TMT 主題基金概況 .- 4 -1.1、行業(yè)主題基金界定.- 4 -1.2、TMT 板塊市場(chǎng)表現(xiàn).- 4 -1.3、TMT 主題基金市場(chǎng)概況.- 6 -2、被動(dòng)型TMT 主題基金.- 8 -2.1、跟蹤指數(shù)梳理.- 8 -2.2、業(yè)績(jī)表現(xiàn). - 11 -3、主動(dòng)型TMT 主題基金.- 12 -3.1、業(yè)績(jī)表現(xiàn).- 12 -3.2、TMT 行業(yè)分布.- 14 -3.3、倉(cāng)位偏好與交易行為.- 14 -3.4、風(fēng)格歸因.- 17 -3.5、擇時(shí)選股能力.- 19 -3.6、Brinson 績(jī)效歸因.- 20 -4、TMT 基金持倉(cāng)與后市觀點(diǎn).- 21 -4.1、重倉(cāng)子行業(yè).- 21 -4

2、.2、重倉(cāng)個(gè)股.- 23 -4.3、后市觀點(diǎn).- 26 -圖表 1、2010 年以來 TMT（中信）收益表現(xiàn).- 5 -圖表 2、近半年TMT（中信）收益表現(xiàn).- 5 -圖表 3、中信一級(jí)行業(yè)長(zhǎng)期與短期漲跌幅.- 5 -圖表 4、含有TMT 關(guān)鍵字的基金只數(shù)與規(guī)模.- 6 -圖表 5、含有TMT 關(guān)鍵字的基金成立節(jié)奏.- 6 -圖表 6、持倉(cāng)篩選后的TMT 主題基金只數(shù)與規(guī)模.- 7 -圖表 7、主動(dòng)型TMT 主題基金規(guī)模 TOP10.- 7 -圖表 8、被動(dòng)型TMT 主題基金規(guī)模 TOP10.- 8 -圖表 9、被動(dòng)型TMT 主題基金跟蹤指數(shù)介紹.- 8 -圖表 10、29 個(gè)TMT 指數(shù)的

3、長(zhǎng)短期表現(xiàn).- 10 -圖表 11、被動(dòng)型 TMT 主題基金業(yè)績(jī)表現(xiàn).- 11 -圖表 12、23 只被動(dòng)型 TMT 主題基金超額收益與跟蹤誤差.- 12 -圖表 13、主動(dòng)型 TMT 主題基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)（近 1 年業(yè)績(jī) TOP20）.- 13 -圖表 14、31 只主動(dòng)型 TMT 主題基金近一年收益與基金經(jīng)理任職年限.- 13 -圖表 15、31 只主動(dòng)型 TMT 主題基金行業(yè)分布.- 14 -圖表 16、主動(dòng)型 TMT 基金倉(cāng)位中位數(shù)與平均數(shù)（%）.- 15 -圖表 17、主動(dòng)型 TMT 基金倉(cāng)位.- 15 -圖表 18、主動(dòng)型 TMT 基金與市場(chǎng)換手率中位數(shù).- 16 -圖表 19、主動(dòng)型

4、 TMT 基金換手率.- 17 -圖表 20、風(fēng)格基準(zhǔn)指數(shù) .- 18 -圖表 21、主動(dòng)型 TMT 基金 2019 年風(fēng)格歸因.- 18 -圖表 22、擇時(shí)選股能力（任職來） .- 19 -圖表 23、擇時(shí)選股能力（近 1 年） .- 19 -圖表 24、擇時(shí)選股能力（近 3 年） .- 19 -圖表 25、主動(dòng)型 TMT 基金 Brinson 分解平均值與中位數(shù).- 20 -圖表 26、主動(dòng)型 TMT 基金各項(xiàng)能力分布 .- 20 -圖表 27、2019 年主動(dòng)型TMT 基金選股、行業(yè)配置、擇時(shí)能力 TOP10.- 20 -圖表 28、2019Q3、Q4 主動(dòng)型TMT 基金的持倉(cāng)行業(yè)分布.

5、- 21 -圖表 29、2019Q3、Q4 主動(dòng)型TMT 基金的持倉(cāng)TMT 子行業(yè)分布.- 22 -圖表 30、近 3 年主動(dòng)型TMT 基金持倉(cāng)行業(yè)市值變化.- 23 -圖表 31、2019Q4 主動(dòng)型 TMT 基金重倉(cāng)前 20 名個(gè)股.- 24 -圖表 32、2019Q4 主動(dòng)型 TMT 基金增持市值前 10 名個(gè)股.- 24 -圖表 33、2019Q4 主動(dòng)型 TMT 基金減持市值前 10 名個(gè)股.- 25 -圖表 34、近 3 年主動(dòng)型TMT 基金持倉(cāng)個(gè)股市值變化.- 26 -圖表 35、主動(dòng)型 TMT 基金后市觀點(diǎn).- 27 -報(bào)告正文1、TMT 主題基金概況、行業(yè)主題基金界定近年來，

6、行業(yè)主題基金得到了快速發(fā)展，規(guī)模、數(shù)量、覆蓋的行業(yè)和板塊均大幅提升。行業(yè)主題基金由于持倉(cāng)更集中，相對(duì)全市場(chǎng)投資的基金而言具有更高的業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)也更便于基金經(jīng)理在其能力圈內(nèi)進(jìn)行更加深度和專業(yè)的投資研究。此外，各行業(yè)在不同的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境下有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在當(dāng)前板塊輪動(dòng)趨勢(shì)越發(fā)明顯的環(huán)境下，投資者可以利用行業(yè)主題基金進(jìn)行資產(chǎn)配置。基于上述背景，我們開辟了行業(yè)主題基金系列研究報(bào)告，對(duì)投資于各行業(yè)板塊的基金進(jìn)行全面和細(xì)致的梳理，為投資者的資產(chǎn)配置提供工具。我們將行業(yè)主題基金界定為：將基金資產(chǎn)主要投資于某個(gè)或某幾個(gè)相關(guān)行業(yè)、滿足投資者對(duì)特定行業(yè)板塊投資需求的基金。在主題基金的識(shí)別上，我們區(qū)分了主動(dòng)

7、與被動(dòng)基金，并采用兩個(gè)步驟進(jìn)行識(shí)別。第一步，識(shí)別基金名稱和基金的主要業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，基金名稱或主要業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中含有主題行業(yè)關(guān)鍵詞的納入行業(yè)基金初選庫(kù)。其中，主要業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中單一權(quán)重占比超過 50%的指數(shù)、或業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中單一指數(shù)均未超過 50%的基金的前兩個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)。例如，中銀消費(fèi)主題的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“中證內(nèi)地消費(fèi)主題指數(shù)收益率*75%+上證國(guó)債指數(shù)收益率*25%”，則其主要業(yè)績(jī)基準(zhǔn)提取為“中證內(nèi)地消費(fèi)主題指數(shù)”；匯添富消費(fèi)行業(yè)的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“中證主要消費(fèi)行業(yè)指數(shù)*40%+中證可選消費(fèi)行業(yè)指數(shù)*40%+上證國(guó)債指數(shù)*20%”，則其主要業(yè)績(jī)基準(zhǔn)提取為“中證主要消費(fèi)行業(yè)指數(shù)”與 “中證

8、可選消費(fèi)行業(yè)指數(shù)”。第二步，觀察初選庫(kù)中的基金持倉(cāng)，將最新披露的全部持倉(cāng)中該行業(yè)主題的占比不足 50%的基金進(jìn)行剔除。這一步剔除工作的主要考慮是，雖然部分基金設(shè)立初期定位為偏行業(yè)主題的基金并體現(xiàn)在基金名稱或業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中，但后期基金經(jīng)理在實(shí)際操作中并未局限于某些特定行業(yè)，而是類似全市場(chǎng)基金進(jìn)行運(yùn)作，不再適用于作為行業(yè)主題基金進(jìn)行討論。在本篇報(bào)告中，我們將對(duì) TMT 主題基金進(jìn)行梳理和分析，我們將 TMT 主題基金界定為主要投資電子、傳媒、通信、計(jì)算機(jī)四個(gè)行業(yè)的基金，行業(yè)關(guān)鍵詞包括 “TMT”、“科技”、“科創(chuàng)”、“電子”、“通信”、“傳媒”、“計(jì)算機(jī)”、“信息產(chǎn)業(yè)”、 “信息技術(shù)”、“互聯(lián)網(wǎng)”、“

9、半導(dǎo)體”、“電路”等。目前，我們已形成了較為完善的行業(yè)主題基金庫(kù)，后續(xù)也將陸續(xù)推出醫(yī)藥、消費(fèi)、金融地產(chǎn)、周期、制造等各個(gè)板塊主題基金分析，供各位投資者參考。、TMT 板塊市場(chǎng)表現(xiàn)TMT 板塊長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)均超越市場(chǎng)：我們統(tǒng)計(jì)了中信 TMT 指數(shù)（代碼： CI005905.WI）的長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。長(zhǎng)期來看，自 2010 年 1 月 1 日至 2020 年 1 月 15 日，中信TMT 板塊指數(shù)取得了 124.33%的收益，同期滬深 300 收益率為 16.53%、Wind 全A 的收益率為 51.80%。近半年以來（2019/07/16-2020/01/15），受益于 5G 建設(shè)驅(qū)動(dòng)，中信 TM

10、T 板塊指數(shù)表現(xiàn)尤其突出，取得了 32.49%的收益，而同期滬深 300 和Wind 全A 的收益率分別為 8.96%與 10.24%。圖表 1、2010 年以來 TMT（中信）收益表現(xiàn)圖表 2、近半年 TMT（中信）收益表現(xiàn)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：2010 年以來收益的計(jì)算區(qū)間為 2010/01/01-2020/01/15，近半年收益的計(jì)算區(qū)間為 2019/07/16-2020/01/15與各中信一級(jí)行業(yè)橫向比較而言，科技板塊表現(xiàn)同樣優(yōu)秀，尤其是電子與計(jì)算機(jī)行業(yè)表現(xiàn)突出。長(zhǎng)期來看，TMT 板塊所包含的 4 個(gè)中信一級(jí)行業(yè)長(zhǎng)期收益均排名在前 50%，其中電子、計(jì)算機(jī)

11、尤其突出，2010 年以來的累計(jì)收益排名前 5；短期來看，電子、傳媒、計(jì)算機(jī)、通信分別排名近半年收益的前三位與第七位，板塊表現(xiàn)尤其突出。圖表 3、中信一級(jí)行業(yè)長(zhǎng)期與短期漲跌幅資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：2010 年以來收益的計(jì)算區(qū)間為 2010/01/01-2020/01/15，近半年收益的計(jì)算區(qū)間為 2019/07/16-2020/01/15、TMT 主題基金市場(chǎng)概況經(jīng)初步篩選，當(dāng)前市場(chǎng)共有 126 只基金在名稱或主要業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中包含TMT 主題關(guān)鍵詞、總規(guī)模 1214.22 億元，其中被動(dòng)基金共 37 只、總規(guī)模 368.27 億元、平均規(guī)模 9.95 億，主動(dòng)基金共

12、 89 只、總規(guī)模 845.95 億元、平均規(guī)模 9.51 億。圖表 4、含有 TMT 關(guān)鍵字的基金只數(shù)與規(guī)模基金只數(shù)總規(guī)模（億）平均規(guī)模（億）被動(dòng)基金37368.279.95被動(dòng)指數(shù)型基金36367.8410.22增強(qiáng)指數(shù)型基金10.430.43主動(dòng)基金89845.959.51總計(jì)1261214.229.64資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注 1：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 1 月 15 日，規(guī)模采用 2019 年 4 季報(bào)的基金資產(chǎn)凈值（合計(jì)），若無特殊說明，后文所有的基金規(guī)模、最新規(guī)模均指 2019 年 4 季度的基金資產(chǎn)凈值（合計(jì)）；注 2：多份額基金僅統(tǒng)計(jì)初始份額，剔除

13、已到期基金、ETF 聯(lián)接基金，下同2018 年科技主題基金僅成立 3 只，2019 年 2 季度以來相關(guān)主題基金的成立節(jié)奏加速，TMT 主題基金的市場(chǎng)關(guān)注度大幅提升：從近四年相關(guān)基金成立節(jié)奏來看，2019 年 1 季度之前含有 TMT 關(guān)鍵字的主題基金成立較為平穩(wěn)，季度平均規(guī)模在 13.16 億元、季度平均成立 2.85 只產(chǎn)品；2019 年的 2 季度以來，每個(gè)季度均有多只基金成立，季度平均發(fā)行規(guī)模為 124.16 億元、季度平均成立 13.67 只產(chǎn)品。圖表 5、含有 TMT 關(guān)鍵字的基金成立節(jié)奏資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理進(jìn)一步，我們采用基金披露的最新一期全部持倉(cāng)數(shù)據(jù)

14、（2019 年中報(bào)），對(duì)基金持倉(cāng)進(jìn)行篩選，剔除股票持倉(cāng)中 TMT 行業(yè)占比低于 50%的基金。由于多只被動(dòng)指數(shù)型基金于 2019 年 5 月之后成立、無全部持倉(cāng)信息，而被動(dòng)基金基本采取復(fù)制指數(shù)策略，故針對(duì)被動(dòng)指數(shù)型基金我們根據(jù)指數(shù)的最新持倉(cāng)（2019 年底）進(jìn)行篩選。篩選后，共有 76 只基金符合 TMT 行業(yè)占比要求，規(guī)模合計(jì) 831.08 億元，其中主動(dòng)基金規(guī)模共 462.81 億元，被動(dòng)基金規(guī)模 368.27 億元。經(jīng)過持倉(cāng)篩選后，前期通過關(guān)鍵字篩選的被動(dòng)基金無一剔除，TMT 倉(cāng)位全部在 50%以上。圖表 6、持倉(cāng)篩選后的 TMT 主題基金只數(shù)與規(guī)模基金只數(shù)總規(guī)模（億）平均規(guī)模（億）被動(dòng)

15、基金37368.279.95被動(dòng)指數(shù)型基金36367.8410.22增強(qiáng)指數(shù)型基金10.430.43主動(dòng)基金39462.8111.87總計(jì)76831.0810.94資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注 1：基金只數(shù)數(shù)據(jù)截止到 2020 年 1 月 15 日注 2：多份額基金僅統(tǒng)計(jì)初始份額，剔除已到期基金、聯(lián)接基金，下同注 3：部分主動(dòng)基金成立時(shí)間較晚，尚無 2019 年中報(bào)持倉(cāng)數(shù)據(jù)，故此表中未納入統(tǒng)計(jì)從規(guī)模來看，TMT 相關(guān)基金最新規(guī)模排名前三位的主動(dòng)管理型基金為華安媒體互聯(lián)網(wǎng)、匯添富移動(dòng)互聯(lián)與富國(guó)創(chuàng)新科技，三只基金最近一期半年報(bào)披露的 TMT 占比均超過 70%；規(guī)模排名前三位

16、的被動(dòng)管理型基金為華夏中證 5G 通信主題 ETF、華寶中證科技龍頭 ETF、國(guó)泰 CES 半導(dǎo)體 ETF。圖表 7、主動(dòng)型 TMT 主題基金規(guī)模 TOP10證券代碼證券簡(jiǎn)稱基金成立日基金經(jīng)理規(guī)模（億）201906TMT占比(%)001071.OF華安媒體互聯(lián)網(wǎng)2015-05-15胡宜斌115.3983.26000697.OF匯添富移動(dòng)互聯(lián)2014-08-26楊瑨51.4672.86002692.OF富國(guó)創(chuàng)新科技2016-06-16李元博36.9493.30001227.OF中郵信息產(chǎn)業(yè)2015-05-14周楠,國(guó)曉雯27.9161.23000698.OF寶盈科技 302014-08-13張仲

17、維27.6671.54004450.OF嘉實(shí)前沿科技2017-05-19張丹華25.5764.69001513.OF易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)2016-09-27鄭希21.1274.95001542.OF國(guó)泰互聯(lián)網(wǎng)+2015-08-04彭凌志17.0769.37001319.OF農(nóng)銀匯理信息傳媒2015-06-24韓林16.5392.57001125.OF博時(shí)互聯(lián)網(wǎng)主題2015-04-28郭曉林14.6654.32資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 8、被動(dòng)型 TMT 主題基金規(guī)模 TOP10證券代碼證券簡(jiǎn)稱基金成立日基金經(jīng)理規(guī)模(億)201906 基金 TMT201912 指數(shù) TMT

18、占比(%)占比(%)515050.OF華夏中證 5G 通信主題ETF2019-09-17李俊76.7797.15515000.OF華寶中證科技龍頭ETF2019-07-22胡潔71.7778.72512760.OF國(guó)泰CES 半導(dǎo)體ETF2019-05-16艾小軍30.4582.10515750.OF富國(guó)中證科技 50 策略 ETF2019-11-15王樂樂21.3368.36512980.OF廣發(fā)中證傳媒ETF2017-12-27羅國(guó)慶16.8395.4995.01159939.OF廣發(fā)中證全指信息技術(shù)ETF2015-01-08陸志明,霍華明14.3593.0494.38515880.OF國(guó)

19、泰中證全指通信設(shè)備ETF2019-08-16艾小軍12.8592.75161025.OF富國(guó)中證移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)2014-09-02王保合,牛志冬12.0571.7785.05001629.OF天弘中證計(jì)算機(jī) A2015-07-29張子法10.4799.4999.65515070.OF華夏中證人工智能ETF2019-12-09李俊9.9189.36資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2、被動(dòng)型 TMT 主題基金、跟蹤指數(shù)梳理被動(dòng)型 TMT 主題基金包括 Wind 二級(jí)分類為被動(dòng)指數(shù)型與指數(shù)增強(qiáng)型的基金，目前符合主題基金界定的共 37 只產(chǎn)品，共跟蹤了 29 個(gè)指數(shù)，指數(shù)介紹整理如下表所示

20、。圖表 9、被動(dòng)型 TMT 主題基金跟蹤指數(shù)介紹基金規(guī)模(億)931087.CSI科技龍頭2019-03-20中證科技龍頭指數(shù)由滬深兩市中電子、計(jì)算機(jī)、通信、生物科技等科技65.07領(lǐng)域中規(guī)模大、市占率高、成長(zhǎng)能力強(qiáng)、研發(fā)投入高的 50 只龍頭公司股票組成，以反映滬深兩市科技領(lǐng)域內(nèi)龍頭公司股票的整體表現(xiàn)。中證 5G 通信主題指數(shù)選取產(chǎn)品和業(yè)務(wù)與 5G 通信技術(shù)相關(guān)的上市公司931079.CSI5G 通信2019-04-2541.53股票作為樣本股，包括但不限于電信服務(wù)、通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及電子設(shè)備和計(jì)算機(jī)運(yùn)用等細(xì)分行業(yè)。中證科技 50 策略指數(shù)在滬深A(yù) 股中，選取具有持續(xù)科技創(chuàng)新能力、合9311

21、86.CSI中證科技2019-05-3021.33理激勵(lì)機(jī)制和良好基本面的高新技術(shù)領(lǐng)域的股票為樣本股，旨在反映該類型 A 股上市公司的整體表現(xiàn)。931187.CSI科技 1002019-05-30從滬深兩市的科技主題空間選取 100 只研發(fā)強(qiáng)度較高、盈利能力較強(qiáng)21.14且兼具成長(zhǎng)特征的科技龍頭公司股票作為指數(shù)樣本股。CS人工 在為人工智能提供基礎(chǔ)資源、技術(shù)以及應(yīng)用支持的公司中選取代表性930713.CSI2015-07-3118.10智公司作為樣本股，反映人工智能主題公司的整體表現(xiàn)。CS計(jì)算 中證計(jì)算機(jī)主題指數(shù)以中證全指為樣本空間，選取涉及信息技術(shù)服務(wù)、930651.CSI機(jī)2015-06-

22、0517.69應(yīng)用軟件、系統(tǒng)軟件、電腦硬件等業(yè)務(wù)的上市公司股票作為成份股，以反映計(jì)算機(jī)類相關(guān)上市公司整體表現(xiàn)。指數(shù)代碼指數(shù)簡(jiǎn)稱發(fā)布日期指數(shù)簡(jiǎn)介399971.SZ中證傳媒2014-04-1515.03將廣播與有線電視、出版、廣告、電影與娛樂、互聯(lián)網(wǎng)與售貨目錄零售、互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、家庭娛樂軟件、數(shù)據(jù)處理與外包服務(wù)等行業(yè)的股票納入中證傳媒主題。CESCSC.C中華半導(dǎo)SI體 CNY14.47營(yíng)范圍涵蓋半導(dǎo)體材料、設(shè)備、設(shè)計(jì)、制造、封裝和測(cè)試。全指信息指數(shù)從中證全指樣本股信息技術(shù)行業(yè)內(nèi)選擇流動(dòng)性和市場(chǎng)代000993.SH全指信息2011-08-0214.35表性較好的股票構(gòu)成指數(shù)樣本股，以反映滬深兩

23、市信息技術(shù)行業(yè)內(nèi)公司股票的整體表現(xiàn)。將移動(dòng)終端提供商、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商、通過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)商中證移動(dòng)399970.SZ2014-05-0513.32品銷售商和內(nèi)容服務(wù)提供商及其他受益于移動(dòng)互聯(lián)的公司納入移動(dòng)互互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)主題。新興科技從滬深 A 股新興科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)中選取高盈利能力、高成長(zhǎng)且兼具估值931165.CSI 2019-04-2512.63100水平低的股票作為指數(shù)樣本股，采用基本面加權(quán)。2019-03-18旨在追蹤中國(guó) A 股市場(chǎng)半導(dǎo)體行業(yè)上市公司的股價(jià)表現(xiàn)，相關(guān)公司經(jīng)000858.SH931136.CSI中證 500信息深圳科技(CNY)2013-11-068.542019-01-

24、228.15中證 500 信息技術(shù)指數(shù)在中證 500 指數(shù)中選取信息技術(shù)行業(yè)的股票作為樣本股，旨在反映這一行業(yè)股票的整體表現(xiàn)。中證深圳科技創(chuàng)新主題指數(shù)圍繞深圳科技創(chuàng)新主題，從成長(zhǎng)、估值、質(zhì)量以及研發(fā)四個(gè)維度選取一定數(shù)量股票作為樣本股，采用自由流通市值加權(quán)，以反映深圳科技創(chuàng)新主題上市公司的整體表現(xiàn)。中證電子指數(shù)以中證全指為樣本空間，選取涉及半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備生產(chǎn)、電腦存儲(chǔ)與外圍設(shè)備生產(chǎn)、電腦與電子產(chǎn)品零售、電子設(shè)備制造、930652.CSICS 電子2015-06-058.09399610.SZTMT502010-11-085.24中證全指電子制造服務(wù)和消費(fèi)電子生產(chǎn)等業(yè)務(wù)的上市公司股票作為成份股，

25、以反映電子類相關(guān)上市公司整體表現(xiàn)。深證 TMT50 指數(shù)是第一只將選樣空間鎖定在 TMT 產(chǎn)業(yè)的指數(shù)，用以反映深圳證券市場(chǎng)中的科技（Technology）、媒體（Media）和電信 (Telecom)類上市公司的整體運(yùn)行情況。中證全指通信設(shè)備指數(shù)選取中證全指樣本股中的通信設(shè)備行業(yè)股票組931160.CSI h30184.CSI通信設(shè)備中證全指半導(dǎo)體2013-07-154.752013-07-154.23成，以反映該行業(yè)股票的整體表現(xiàn)。中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備指數(shù)選取中證全指樣本股中的半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備行業(yè)股票組成，以反映該行業(yè)股票的整體表現(xiàn)。中證信息技術(shù)指數(shù)由中證800 指數(shù)樣本股中的信息技術(shù)行

26、業(yè)股票組成，000935.SH中證信息2009-07-033.83h30318.CSITMT1502014-04-153.29931071.CSI人工智能2018-11-212.95CSSW 電以反映該行業(yè)公司股票的整體表現(xiàn)。中證 TMT150 指數(shù)在 TMT 相關(guān)產(chǎn)業(yè)中選取規(guī)模大和流動(dòng)性較好的股票組成樣本股，旨在反映 TMT 相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司股票的整體走勢(shì)。在為人工智能提供基礎(chǔ)資源、技術(shù)以及應(yīng)用支持的公司中，根據(jù)人工智能業(yè)務(wù)占比和總市值的綜合指標(biāo)，選取 50 家最具代表性公司作為樣本股，反映人工智能產(chǎn)業(yè)公司的整體表現(xiàn)。選擇歸屬于電子行業(yè)日均總市值排名前 100 的股票構(gòu)成中證申萬電子399811

27、.SZ子2015-08-032.23行業(yè)投資指數(shù)成份股，數(shù)量不足則按實(shí)際數(shù)量選入。中證互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)選取互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與軟件，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)H30535.CSI互聯(lián)網(wǎng)2015-01-121.77399994.SZ信息安全2015-03-121.55000998.SH中證TMT2011-11-081.38399805.SZ互聯(lián)金融2015-02-101.37內(nèi)容服務(wù)提供商，以及其他與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相關(guān)的公司股票組成樣本股，以反映互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司的整體表現(xiàn)。選取提供信息安全技術(shù)、信息安全產(chǎn)品以及信息安全服務(wù)的公司，以及其他受益于信息安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的公司作為信息安全主題的股票。 由 TMT 產(chǎn)業(yè)中規(guī)模

28、較大、流動(dòng)性較好的 100 只公司股票組成，反映 A股上市公司中數(shù)字新媒體相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司股票的走勢(shì)。將與支付、融資、投資、保險(xiǎn)、金融信息服務(wù)以及其他與互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)的公司納入互聯(lián)網(wǎng)金融主題，包括但不限于第三方支付、P2P、眾籌、小貸、互聯(lián)網(wǎng)基金、互聯(lián)網(wǎng)券商、互聯(lián)網(wǎng)銀行、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)，征信，金融信息服務(wù)，其他與互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)的公司。中證娛樂主題指數(shù)選取涉及旅游、影視動(dòng)漫、電子游戲、體育、圖書、930790.CSICS 娛樂2016-03-22931026.CSIHKCTMT2017-11-06(HKD)0.430.42彩票等娛樂相關(guān)產(chǎn)業(yè)的滬深 A 股作為樣本，采用自由流通股本加權(quán)，設(shè)置 10%的權(quán)重

29、上限。中證港股通 TMT 主題指數(shù)從港股通范圍合資格股票中選取符合 TMT主題的不超過 50 家港股作為樣本股，采用自由流通市值加權(quán)計(jì)算，以反映 TMT 主題上市公司的整體狀況和走勢(shì)。TI399996.SZ930648.CSI中證智能家居CS 智消 費(fèi)2014-09-170.422015-06-050.08選取智能家居零部件應(yīng)用廠商、終端設(shè)備廠商、系統(tǒng)集成商、網(wǎng)絡(luò)和內(nèi)容服務(wù)商等與智能家居相關(guān)的公司作為智能家居主題樣本。中證智能消費(fèi)主題指數(shù)選取電信業(yè)務(wù)、可選消費(fèi)、信息技術(shù)、醫(yī)藥衛(wèi)生、主要消費(fèi)等行業(yè)內(nèi)與智能消費(fèi)相關(guān)的公司，包括但不限于智能穿戴、智能家居、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、智能汽車，以及其他受益于智能消費(fèi)

30、發(fā)展的代表性滬深 A 股作為樣本股，反映智能消費(fèi)公司的整體表現(xiàn)。資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：基金規(guī)模選用 2019 年 12 月 31 日的基金資產(chǎn)凈值（合計(jì)）從指數(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，過去一年（2019/01/16-2020/01/15）表現(xiàn)最好的是電子板塊尤其是半導(dǎo)體相關(guān)的指數(shù)，排名前三位的為中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備指數(shù)（128.61%）、中華交易服務(wù)半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù) CNY（126.72%）、中證申萬電子行業(yè)投資指數(shù)（85.35%），過去三年（2017/01/16-2020/01/15）表現(xiàn)最好的是中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備指數(shù)（73.33%）、中華交易服務(wù)半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)

31、CNY（63.95%）、中證科技 100 指數(shù)（56.89%）。圖表 10、29 個(gè) TMT 指數(shù)的長(zhǎng)短期表現(xiàn)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：過去 3 年收益的計(jì)算區(qū)間為 2017/01/16-2020/01/15，過去 1 年收益的計(jì)算區(qū)間為 2019/01/16-2020/01/15、業(yè)績(jī)表現(xiàn)我們選取了成立滿 1 年的被動(dòng)型 TMT 主題基金，共計(jì) 23 只。其中，基金達(dá)到一定規(guī)模（2 億以上）、持倉(cāng)中 TMT 行業(yè)占比較高（90%），且長(zhǎng)短期收益率均較為優(yōu)異的產(chǎn)品包括南方中證 500 信息技術(shù) ETF、申萬菱信電子行業(yè)、鵬華中證信息技術(shù)、天弘中證電子A、廣發(fā)中證全指信

32、息技術(shù) ETF 等產(chǎn)品。圖表 11、被動(dòng)型 TMT 主題基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：近 1 年收益的計(jì)算區(qū)間為 2019/01/16-2020/01/15，近 2 年收益的計(jì)算區(qū)間為 2018/01/16-2020/01/15，近 3 年收益的計(jì)算區(qū)間為 2017/01/16-2020/01/15，下同被動(dòng)指數(shù)型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要受指數(shù)本身走勢(shì)影響，為了剝離指數(shù)表現(xiàn)、單獨(dú)評(píng)估基金的績(jī)效，我們計(jì)算了基金相對(duì)指數(shù)的年化跟蹤誤差與年化超額收益，考慮到建倉(cāng)期，計(jì)算過程剔除了成立前 3 個(gè)月的數(shù)據(jù)。從年化超額收益與年化跟蹤誤差來看，年化超額收益最高的 3 只為南方中證

33、 500ETF、鵬華中證移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、南方中證互聯(lián)網(wǎng)，年化跟蹤誤差最低的 3 只分別為招商深證 TMT50ETF、廣發(fā)中證全指信息技術(shù) ETF、南方中證 500 信息技術(shù)ETF。綜合來看，考慮基金規(guī)模（5 億）、TMT 行業(yè)持倉(cāng)占比（90%）、長(zhǎng)短期收益、投資管理能力，南方中證 500 信息技術(shù) ETF、廣發(fā)中證全指信息技術(shù) ETF、廣發(fā)中證傳媒 ETF、天弘中證電子 A 等各方面均表現(xiàn)較為優(yōu)異。圖表 12、23 只被動(dòng)型 TMT 主題基金超額收益與跟蹤誤差資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：考慮到建倉(cāng)期，年化跟蹤誤差與年化超額收益的計(jì)算起始日期為基金成立日后的 3 個(gè)月，數(shù)據(jù)截

34、止到 2020 年 1 月 15 日3、主動(dòng)型 TMT 主題基金、業(yè)績(jī)表現(xiàn)主動(dòng)型 TMT 主題基金包括Wind 二級(jí)分類為普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡配置型的基金，目前符合主題基金界定的共 39 只產(chǎn)品。其中，現(xiàn)任基金經(jīng)理任職滿 1 年的主動(dòng)型 TMT 主題基金共 31 只，后文我們將針對(duì)這 31 只產(chǎn)品分析其業(yè)績(jī)表現(xiàn)、行為偏好、基金風(fēng)格并對(duì)基金進(jìn)行績(jī)效歸因。從最近 1 年收益來看，排名前五位的分別為華安媒體互聯(lián)網(wǎng)、國(guó)聯(lián)安科技動(dòng)力、華商樂享互聯(lián)網(wǎng)、寶盈互聯(lián)網(wǎng)滬港深、富國(guó)創(chuàng)新科技，近 1 年收益率均超過90%。從近 3 年業(yè)績(jī)來看，華安媒體互聯(lián)網(wǎng)、寶盈互聯(lián)網(wǎng)滬港深、富國(guó)創(chuàng)新科技、易方

35、達(dá)信息產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)較為突出。此外，我們計(jì)算了基金經(jīng)理任職以來相對(duì)基準(zhǔn) TMT 指數(shù)的年化超額收益，華安媒體互聯(lián)網(wǎng)、華商樂享互聯(lián)網(wǎng)、寶盈互聯(lián)網(wǎng)滬港深、易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)、金鷹信息產(chǎn)業(yè) A 均超過 20%。綜合來看，考慮基金規(guī)模（5 億以上）、基金經(jīng)理任職年限較久、長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)較為優(yōu)異的基金為華安媒體互聯(lián)網(wǎng)、富國(guó)創(chuàng)新科技、易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)、寶盈科技 30、天弘互聯(lián)網(wǎng)、匯豐晉信科技先鋒等產(chǎn)品。此外，近 3 年收益排名前 5 的基金經(jīng)理中，我們已調(diào)研覆蓋的有 3 位（胡宜斌、李元博、陳國(guó)光）。除此之外，我們調(diào)研過的、以 TMT 為重點(diǎn)投資方向之一的基金經(jīng)理包括：諾安基金蔡嵩松、工銀瑞信單文、財(cái)通基金金梓才、中郵基

36、金國(guó)曉雯、嘉實(shí)基金張丹華、富國(guó)基金許炎。圖表 13、主動(dòng)型 TMT 主題基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)（近 1 年業(yè)績(jī) TOP20）資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注 1：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 1 月 15 日注 2：超額年化收益的計(jì)算基準(zhǔn)為基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中的 TMT 相關(guān)指數(shù)，若業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中無 TMT 相關(guān)指數(shù)則采用中證TMT 指數(shù)。注 3：最新 TMT 占比（%）采用了 2019 年中報(bào)披露的全部持倉(cāng)中 TMT 行業(yè)占比。圖表 14、31 只主動(dòng)型 TMT 主題基金近一年收益與基金經(jīng)理任職年限資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 1 月 15

37、日、TMT 行業(yè)分布TMT 基金在 2019 年中報(bào)的持倉(cāng)以電子行業(yè)與計(jì)算機(jī)行業(yè)為主，2019 年四季報(bào)的重倉(cāng)股中計(jì)算機(jī)行業(yè)的占比大幅下調(diào)，部分績(jī)優(yōu)基金（華安媒體互聯(lián)網(wǎng)、富國(guó)創(chuàng)新科技）大幅上調(diào)了傳媒的比例。圖表 15、31 只主動(dòng)型 TMT 主題基金行業(yè)分布資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：“2019 年中報(bào)行業(yè)占比（%）”為各行業(yè)市值占全部持股市值的比例，“2019 年四季報(bào)重倉(cāng)股行業(yè)占比（%）”為前十大重倉(cāng)股中各行業(yè)市值占重倉(cāng)股總市值的比例。、倉(cāng)位偏好與交易行為31 只 TMT 基金整體維持較高倉(cāng)位：2019 年 4 個(gè)季報(bào)時(shí)點(diǎn)的倉(cāng)位中位數(shù)與平均數(shù)均在 85%以上。其中，

38、2019 年 1 季度以來倉(cāng)位中位數(shù)逐步下降，從 1 季度末的 89.38%降低到 3 季度末的 85.39%，而受到近期的TMT 市場(chǎng)行情驅(qū)動(dòng)，4 季度末的倉(cāng)位升至年內(nèi)最高，中位數(shù)達(dá)到 90.26%，31 只基金中有 16 只倉(cāng)位超過 90%。圖表 16、主動(dòng)型 TMT 基金倉(cāng)位中位數(shù)與平均數(shù)（%）資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 17、主動(dòng)型 TMT 基金倉(cāng)位基金代碼基金簡(jiǎn)稱最新規(guī)模（億）倉(cāng)位2019Q12019Q22019Q32019Q4540010.OF匯豐晉信科技先鋒7.9794.3894.3894.6194.70519929.OF長(zhǎng)信電子信息行業(yè)量化3.1291

39、.9890.9893.4593.64006081.OF海富通電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)A0.0790.1385.1789.5193.29001956.OF國(guó)聯(lián)安科技動(dòng)力3.1293.6486.3491.0592.82519767.OF交銀科技創(chuàng)新2.4293.7390.4092.1692.77003853.OF金鷹信息產(chǎn)業(yè)A6.6991.0488.9091.8292.73005035.OF銀華信息科技量化A0.2587.1290.4688.3892.54002692.OF富國(guó)創(chuàng)新科技36.9494.5093.9186.5692.07001959.OF華商樂享互聯(lián)網(wǎng)2.1472.8676.6078.039

40、1.93000522.OF華潤(rùn)元大信息傳媒科技0.6389.3886.2392.3291.92005310.OF廣發(fā)電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)精選0.6188.0386.8881.2691.65005495.OF創(chuàng)金合信科技成長(zhǎng)A1.3290.7889.9382.5891.60001319.OF農(nóng)銀匯理信息傳媒16.5386.7386.3185.1590.47006265.OF紅土創(chuàng)新新科技0.3390.2392.6794.4990.44001542.OF國(guó)泰互聯(lián)網(wǎng)+17.0793.1492.4481.3890.26004616.OF中歐電子信息產(chǎn)業(yè)A5.4492.7285.6581.0290.2600

41、0263.OF工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)8.9286.3983.4888.4189.65001210.OF天弘互聯(lián)網(wǎng)13.4093.6189.9190.5289.14001071.OF華安媒體互聯(lián)網(wǎng)115.3991.2494.6177.2088.54000063.OF長(zhǎng)盛電子信息主題6.6178.3988.2380.8887.18004450.OF嘉實(shí)前沿科技25.5793.8585.0591.8587.03001573.OF南方互聯(lián)網(wǎng)+0.7789.8665.5882.5086.79001227.OF中郵信息產(chǎn)業(yè)27.9174.2171.1773.9285.04000698.OF寶盈科技3027.66

42、82.4491.1183.2483.90004476.OF景順長(zhǎng)城滬港深領(lǐng)先科技3.8387.3587.3590.6083.26006502.OF財(cái)通集成電路產(chǎn)業(yè)A2.5479.4485.7690.6383.10002482.OF寶盈互聯(lián)網(wǎng)滬港深1.7583.3791.0581.3182.34001513.OF易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)21.1287.1582.6880.1382.27000166.OF中海信息產(chǎn)業(yè)精選0.6634.6741.6485.3977.58080012.OF長(zhǎng)盛電子信息產(chǎn)業(yè)A12.2879.2190.3285.1276.85001125.OF博時(shí)互聯(lián)網(wǎng)主題14.6674.5074

43、.8174.4176.10資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理我們將基金換手率定義為基金區(qū)間買入賣出股票的平均金額與區(qū)間股票投資市值平均值的比值：TurnoverRatio =( + )2 其中， 為基金披露的報(bào)告期買入股票總成本，Sell volume 為報(bào)告期賣出股票總收入， 為報(bào)告期平均股票投資市值。我們對(duì)每期計(jì)算出的換手率進(jìn)行年化，得到基金各報(bào)告期的年化換手率。換手率低，說明基金的投資風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健，偏好通過買入持有的策略實(shí)現(xiàn)收益；換手率高，則說明基金的投資風(fēng)格更加主動(dòng)，積極進(jìn)行股票的研究選擇，也可能通過波段操作來增加基金的收益。從換手率來看，近三年來各年份 TMT 基金的換

44、手率均高于全市場(chǎng)普通股票及偏股混合型基金，2019 年上半年尤其明顯，TMT 基金換手率中位數(shù)為 5.09，全市場(chǎng)基金換手率中位數(shù)為 3.71。圖表 18、主動(dòng)型 TMT 基金與市場(chǎng)換手率中位數(shù)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 19、主動(dòng)型 TMT 基金換手率資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理、風(fēng)格歸因Sharpe 于 1992 年結(jié)合資產(chǎn)因子模型（Asset class factor model），提出收益率分析法，其主要思路是設(shè)立一系列的風(fēng)格基準(zhǔn)指數(shù)，利用多元線性回歸方法、以最小化殘差平方和為目標(biāo)，通過樣本基金對(duì)風(fēng)格指數(shù)的回歸，得到基金在各資產(chǎn)風(fēng)格上的近似

45、比例。arg min ( ,)21,2,=1=1. . 1 + 2 + + = 1, 0， = 1,2, , 其中，為基金 t 期的收益率，,為第 i 個(gè)風(fēng)格基準(zhǔn)指數(shù)t 期的收益率，為第 i 個(gè)風(fēng)格基準(zhǔn)指數(shù)的回歸系數(shù)。我們選擇巨潮風(fēng)格指數(shù)，包括小盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)、中盤價(jià)值、中盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值和大盤成長(zhǎng)等六個(gè)類別，及中證全債指數(shù)作為基準(zhǔn)，進(jìn)行基金的風(fēng)格分析，分析時(shí)間頻率為季度。1圖表 20、風(fēng)格基準(zhǔn)指數(shù)標(biāo)的市場(chǎng)風(fēng)格基準(zhǔn)風(fēng)格指數(shù)代碼風(fēng)格指數(shù)名稱大市值成長(zhǎng)399372.SZ巨潮大盤成長(zhǎng)指數(shù)大市值價(jià)值399373.SZ巨潮大盤價(jià)值指數(shù)股票中市值成長(zhǎng)399374.SZ巨潮中盤成長(zhǎng)指數(shù)中市值價(jià)值39937

46、5.SZ巨潮中盤價(jià)值指數(shù)小市值成長(zhǎng)399376.SZ巨潮小盤成長(zhǎng)指數(shù)小市值價(jià)值399377.SZ巨潮小盤價(jià)值指數(shù)債券債券指數(shù)H11001.CSI中證全債指數(shù)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理我們每期以回歸系數(shù)的最大值作為基金在當(dāng)期的主要風(fēng)格。從回歸結(jié)果來看， TMT 基金主要為中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格，2019 年 3 季度與 4 季度均有 21 只基金為小盤成長(zhǎng)，10 只基金為大盤成長(zhǎng)風(fēng)格。圖表 21、主動(dòng)型 TMT 基金 2019 年風(fēng)格歸因資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1 巨潮指數(shù)編制時(shí)選樣時(shí)先計(jì)算入圍個(gè)股平均總市值占市場(chǎng)比重、平均自由流通市值占市場(chǎng)比重和平均成交金

47、額占市場(chǎng)比重，再將上述指標(biāo)按 1：1：1 的權(quán)重加權(quán)平均，將計(jì)算結(jié)果從高到低排序，最終巨潮大盤指數(shù)為綜合市值指標(biāo)排名的前 200 名，中盤指數(shù)為 201 名至 500名，小盤指數(shù)為 501 名至 1000 名。巨潮大盤成長(zhǎng)和巨潮大盤價(jià)值以巨潮大盤指數(shù)樣本股為樣本空間；巨潮中盤成長(zhǎng)和巨潮中盤價(jià)值以巨潮中盤指數(shù)樣本股為樣本空間；巨潮小盤成長(zhǎng)和巨潮小盤價(jià)值以巨潮小盤指數(shù)樣本股為樣本空間。、擇時(shí)選股能力選股與擇時(shí)能力分析通常用來分析基金投資能力，通過將基金收益率與基準(zhǔn)相比較，可以將基金的收益歸因于擇時(shí)和選股兩部分。其中，T-M 擇時(shí)選股能力歸因模型為：RP rf p 1 rm rf 2 (rm rf

48、)2 p，mf其中： RP 是資產(chǎn)組合收益率， p 是證券選擇能力指標(biāo)， 2 是市場(chǎng)時(shí)機(jī)能力指標(biāo)。如果2 是正的，就能說明市場(chǎng)時(shí)機(jī)能力確實(shí)存在，因?yàn)樗苁沟锰卣骶€在 r r 較大時(shí)相應(yīng)變陡。如果 p 是正的，則表明證券選擇能力的存在。我們將基準(zhǔn)指數(shù)設(shè)置為中證TMT 產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率，并計(jì)算了 31 只主動(dòng)TMT基金在不同階段的擇時(shí)選股能力。從任職以來情況來看，31 只基金中有 1 只同時(shí)有擇時(shí)與選股能力，7 只具有選股能力，11 只具有擇時(shí)能力，剩下 12 只無顯著的擇時(shí)選股能力。從近 1 年情況來看，具備選股能力的基金有 11 只，具備擇時(shí)能力的基金僅 2 只；從近 3 年的情況來看，具備選股

49、能力的基金有 4 只，具有擇時(shí)能力的基金有 6 只。可見，TMT 基金具有短期注重選股、長(zhǎng)期具有一定擇時(shí)能力的特點(diǎn)。分基金來看，近 1 年選股能力較為突出的基金為華商樂享互聯(lián)網(wǎng)、華安媒體互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)金合信科技成長(zhǎng) A、寶盈互聯(lián)網(wǎng)滬港深、富國(guó)創(chuàng)新科技，近 1 年具有擇時(shí)能力的基金為交銀科技創(chuàng)新、中海信息產(chǎn)業(yè)精選。圖表 22、擇時(shí)選股能力（任職來）圖表 23、擇時(shí)選股能力（近 1年）圖表 24、擇時(shí)選股能力（近 3 年）資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注 1：僅統(tǒng)計(jì)現(xiàn)任基金經(jīng)理任期滿足超過 1 年、2 年和 3 年的基金注 2：模型顯著性水平為 0.10、Brinson 績(jī)效歸因我們

50、采用增加擇時(shí)能力評(píng)估的雙層 Brinson 模型（具體見興業(yè)證券金工團(tuán)隊(duì)于 2019 年 12 月 20 日發(fā)布的專題報(bào)告，基金研究系列之二：主動(dòng)偏股型基金的單期 Brinson 績(jī)效歸因），分析了 2018 年年報(bào)與 2019 年中報(bào)披露的全部持倉(cāng)，對(duì) 31 只主動(dòng)型 TMT 基金在 2019 年上半年與下半年的超額收益進(jìn)行了分解。其中，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的權(quán)益部分采用中證 TMT 指數(shù)，權(quán)益?zhèn)}位采用基金前一年的平均倉(cāng)位。此外，我們剔除了基金實(shí)際收益與估算收益的差異超過 10%的基金。從分解結(jié)果的平均數(shù)與中位數(shù)來看，2019 年兩個(gè)半年度中，對(duì) TMT 基金的超額收益貢獻(xiàn)最高的均為選股，擇時(shí)與行業(yè)貢獻(xiàn)

51、較小且不穩(wěn)定。從各基金分解結(jié)果中擇時(shí)、行業(yè)配置、選股貢獻(xiàn)超額收益大于零的數(shù)量來看，選股能力大于 0 的基金只數(shù)最多。圖表 25、主動(dòng)型 TMT 基金 Brinson 分解平均值與中位數(shù)圖表 26、主動(dòng)型 TMT 基金各項(xiàng)能力分布資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：剔除了半年度 Brinson 分解中，基金實(shí)際收益與估算收益的差異超過 10%的基金。從單只基金情況來看，2019 年的兩個(gè)半年度中，選股收益平均貢獻(xiàn)最高的是華安媒體互聯(lián)網(wǎng)、富國(guó)創(chuàng)新科技、華商樂享互聯(lián)網(wǎng)，半年度的選股貢獻(xiàn)的平均超額收益為 17.81%、16.26%、10.72%；行業(yè)配置平均貢獻(xiàn)最高的是寶盈互聯(lián)網(wǎng)滬港深

52、、寶盈科技 30、天弘互聯(lián)網(wǎng)，擇時(shí)平均貢獻(xiàn)最高的是南方互聯(lián)網(wǎng)+、長(zhǎng)盛電子信息產(chǎn)業(yè) A、長(zhǎng)盛電子信息主題。圖表 27、2019 年主動(dòng)型 TMT 基金選股、行業(yè)配置、擇時(shí)能力 TOP10選股能力 TOP10行業(yè)配置能力 TOP10擇時(shí)能力 TOP10華安媒體互聯(lián)網(wǎng)富國(guó)創(chuàng)新科技 華商樂享互聯(lián)網(wǎng)17.81%16.26%10.72%寶盈互聯(lián)網(wǎng)滬港深寶盈科技 30天弘互聯(lián)網(wǎng)4.17%3.30%2.75%南方互聯(lián)網(wǎng)+長(zhǎng)盛電子信息產(chǎn)業(yè)A長(zhǎng)盛電子信息主題2.32%2.29%1.92%寶盈科技 30海富通電子信息傳媒10.57%10.02%國(guó)聯(lián)安科技動(dòng)力廣發(fā)電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)2.68%2.42%華安媒體互聯(lián)網(wǎng)華潤(rùn)

53、元大信息傳媒科技0.77%0.74%寶盈互聯(lián)網(wǎng)滬港深9.25%富國(guó)創(chuàng)新科技2.08%工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)0.39%中歐電子信息產(chǎn)業(yè)A長(zhǎng)盛電子信息主題 工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)廣發(fā)電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)7.65%7.45%5.91%5.89%華商樂享互聯(lián)網(wǎng)南方互聯(lián)網(wǎng)+財(cái)通集成電路產(chǎn)業(yè)A長(zhǎng)信電子信息行業(yè)量化1.55%1.53%1.43%0.94%國(guó)泰互聯(lián)網(wǎng)+景順長(zhǎng)城滬港深領(lǐng)先科技長(zhǎng)信電子信息行業(yè)量化寶盈科技 300.34%0.27%0.21%0.15%資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：剔除了半年度 Brinson 分解中，基金實(shí)際收益與估算收益的差異超過 10%的基金。4、TMT 基金持倉(cāng)與后市觀

54、點(diǎn)、重倉(cāng)子行業(yè)已披露 2019 年四季報(bào)的主動(dòng)型 TMT 基金共 39 只，規(guī)模合計(jì) 462.81 億元，其中持有的股票市值 407.00 億元，四季報(bào)披露的重倉(cāng)股總市值 213.92 億元、共覆蓋 155 只股票。我們對(duì)這 39 只基金的重倉(cāng)股進(jìn)行了分析。2019 年四季度，主動(dòng)型 TMT 基金的重倉(cāng)股集中在電子、計(jì)算機(jī)及傳媒，電子、計(jì)算機(jī)占比較三季度有所下降，傳媒占比較三季度大幅提升：2019 年四季度主動(dòng)型 TMT 基金披露的重倉(cāng)股中，持股市值最高的前三大行業(yè)為電子、計(jì)算機(jī)及傳媒，持股市值分別為 63.87 億元、34.36 億元、31.95 億元，配置比例分別為 29.86%、16.0

55、6%、14.93%。相較三季度，配置比例環(huán)比增加最多的三大行業(yè)為傳媒、有色金屬及基礎(chǔ)化工，持股市值環(huán)比增加 23.15 億元、8.55 億元、7.04 億元，配置比例環(huán)比增加 10.64%、3.67%、3.29%。環(huán)比減少最多的三大行業(yè)為電子、計(jì)算機(jī)及醫(yī)藥，持股市值環(huán)比減少 18.54 億元、11.43 億元、3.40 億元，配置比例環(huán)比減少 10.41%、6.31%、1.75%。55圖表 28、2019Q3、Q4 主動(dòng)型 TMT 基金的持倉(cāng)行業(yè)分布90828070646050464034323024222220109160727 484120222111 00 10 000000 00 00

56、 000002019Q3持股市值(億元）2019Q4持股市值（億元）資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理從 TMT 子行業(yè)來看，2019 年 4 季度持倉(cāng)增加最多的是傳媒板塊中的文化娛樂、電子板塊的半導(dǎo)體，持倉(cāng)減少最多的是電子板塊的元器件、消費(fèi)電子與計(jì)算機(jī)板塊的云服務(wù)。半導(dǎo)體26.409.8212.34%4.24%消費(fèi)電子21.39-13.1910.00%-6.90%元器件8.07-11.403.77%-5.74%光學(xué)光電7.61-3.363.56%-1.80%其他電子零組0.400.400.19%0.19%圖表 29、2019Q3、Q4 主動(dòng)型 TMT 基金的持倉(cāng) TMT 子行業(yè)

57、分布中信一級(jí)2019Q4 持股環(huán)比增加2019Q4 市占比較 行業(yè)中信二級(jí)行業(yè)市值（億）（億）值占比3 季度 變動(dòng)電子件計(jì)算機(jī)設(shè)備12.49-1.435.84%-0.96%計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)軟件11.52-4.085.39%-2.24%云服務(wù)7.92-8.473.70%-4.31%產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)2.43-2.021.14%-1.04%文化娛樂28.5720.8013.36%9.56%廣告營(yíng)銷傳媒3.213.151.50%1.47%互聯(lián)網(wǎng)媒體0.12-0.270.06%-0.14%媒體0.05-0.020.02%-0.01%通信設(shè)備制造20.003.099.35%1.09%通信增值服務(wù)1.49-0.350

58、.70%-0.20%電信運(yùn)營(yíng)0.43-2.920.20%-1.44%資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理此外，我們根據(jù)主動(dòng)型 TMT 基金近三年的半年報(bào)、年報(bào)，整理了其全部持倉(cāng)的行業(yè)分布。2019 年半年報(bào)披露的全部持倉(cāng)中，計(jì)算機(jī)行業(yè)持倉(cāng)市值占比最高，達(dá)到 30.71%，其次為電子行業(yè)，達(dá)到 23.44%。在過去 3 年中，電子行業(yè)的配置比例呈震蕩趨勢(shì)，從 2017 年年中的 24.39%下降至 2018 年年末的 13.27%，2019年年中回升至 23.44%；計(jì)算機(jī)行業(yè)的配置比例呈總體上升趨勢(shì)，從 2017 年年中的 13.94%上升至 2019 年年中 30.71%。傳媒行

59、業(yè)配比在過去三年不斷下調(diào)。圖表 30、近 3 年主動(dòng)型 TMT 基金持倉(cāng)行業(yè)市值變化資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理、重倉(cāng)個(gè)股2019 年四季度主動(dòng)型 TMT 基金披露的重倉(cāng)股總市值為 213.92 億元。其中，持股市值前五大的個(gè)股分別為立訊精密、華友鈷業(yè)、順網(wǎng)科技、寒銳鈷業(yè)、浪潮信息，持股市值分別為 14.11 億元、11.58 億元、9.11 億元、8.65 億元、7.28 億元，其中除順網(wǎng)科技相對(duì)三季度持股總量增加外，其他 4 只股票四季度持股總量均有下降。按照平均重倉(cāng)占比來看，平均持倉(cāng)占比最高的個(gè)股分別為立訊精密、兆易創(chuàng)新、中心通訊、浪潮信息、北方華創(chuàng)，平均重倉(cāng)占比分別

60、為 3.68%、2.50%、1.43%、1.23%、1.04%，這些為多數(shù)基金普遍較為看好的個(gè)股。圖表 31、2019Q4 主動(dòng)型TMT 基金重倉(cāng)前 20 名個(gè)股股）（億）(%)002475.SZ立訊精密223864.83-1223.9214.113.68電子消費(fèi)電子603799.SH華友鈷業(yè)52939.39-29.5811.580.78有色金屬稀有金屬300113.SZ順網(wǎng)科技43545.632755.889.110.64傳媒文化娛樂300618.SZ寒銳鈷業(yè)21049.99-186.658.650.38有色金屬稀有金屬000977.SZ浪潮信息102418.50-648.967.281.2