中海量化策略投資價(jià)值分析

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250021 基本信息與投資理念 4 HYPERLINK l _TOC_250020 基本信息 4 HYPERLINK l _TOC_250019 投資目標(biāo)與投資范圍 4 HYPERLINK l _TOC_250018 投資策略 4 HYPERLINK l _TOC_250017 產(chǎn)品業(yè)績(jī)分析 6 HYPERLINK l _TOC_250016 績(jī)效表現(xiàn)：持續(xù)穩(wěn)定的超額 6 HYPERLINK l _TOC_250015 業(yè)績(jī) Brinson 歸因 8 HYPERLINK l _TOC_250014 業(yè)績(jī) BARRA 歸因 10 HYPERLINK l

2、_TOC_250013 產(chǎn)品持倉(cāng)分析 11 HYPERLINK l _TOC_250012 大類資產(chǎn)倉(cāng)位變動(dòng)：持續(xù)高配權(quán)益 11 HYPERLINK l _TOC_250011 市值分布：平衡配臵，穩(wěn)健進(jìn)取 11 HYPERLINK l _TOC_250010 板塊分布：偏好成長(zhǎng)，靈活輪動(dòng) 12 HYPERLINK l _TOC_250009 行業(yè)分布：偏重計(jì)算機(jī)、機(jī)械及電子 13 HYPERLINK l _TOC_250008 持倉(cāng)集中度：相對(duì)同類更高 15 HYPERLINK l _TOC_250007 換手率：同類中游 17 HYPERLINK l _TOC_250006 規(guī)模及投資者結(jié)

3、構(gòu)分析 17 HYPERLINK l _TOC_250005 基金重倉(cāng)股分析 19 HYPERLINK l _TOC_250004 基金管理人介紹 21 HYPERLINK l _TOC_250003 基金經(jīng)理介紹 21 HYPERLINK l _TOC_250002 基金經(jīng)理比較優(yōu)勢(shì) 21 HYPERLINK l _TOC_250001 基金公司介紹 23 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 24圖表目錄圖 1：中海量化策略投資思路 5圖 2：中海量化策略注重板塊、行業(yè)輪動(dòng) 5圖 3：基金相對(duì)基準(zhǔn)超額凈值 6圖 4：基金相對(duì)基準(zhǔn)月度超額 6圖 5：基金相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（契約

4、基準(zhǔn)）超額凈值 7圖 6：基金相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（契約基準(zhǔn)）月度超額 7圖 7：中海量化策略相對(duì)偏股混合指數(shù)超額凈值 8圖 8：中海量化策略股票持倉(cāng)相較創(chuàng)業(yè)板指超額收益分解結(jié)果 9圖 9：中海量化策略股票持倉(cāng) BARRA 風(fēng)格暴露 10圖 10：中海量化策略大類資產(chǎn)倉(cāng)位變動(dòng)情況 11圖 9：中海量化持股市值數(shù)量分布 12圖 9：中海量化持股市值權(quán)重分布 12圖 11：中海量化策略持倉(cāng)板塊分布（%） 13圖 12：中海量化行業(yè)配臵情況（%） 13圖 13：中海量化策略相對(duì)同類基金各行業(yè)超配/低配情況（%） 15圖 14：基金及同類基金持股集中度對(duì)比 16圖 15：基金及同類基金持股個(gè)數(shù)對(duì)比 16圖 1

5、6：中海量化策略換手率統(tǒng)計(jì)（年化，倍） 17圖 17：中海量化策略基金的份額及規(guī)模變化圖 18圖 18：中海量化策略基金持有人數(shù)量變化 18圖 19：中海量化策略基金投資者結(jié)構(gòu)分析 19圖 20：中海量化策略 T-M 模型選股選股指標(biāo)變化趨勢(shì) 22圖 21：中海量化策略 T-M 模型擇時(shí)指標(biāo)變化趨勢(shì) 22圖 22：中海量化策略 T-M 模型的擬合優(yōu)度 23表 1：基金基本信息 4表 2：基金 2018 年以來(lái)績(jī)效分析（數(shù)據(jù)截至 2020 年 4 月 3 日） 6表 3：基金 2019 年以來(lái)月度超額收益（數(shù)據(jù)截至 2020 年 3 月 31 日） 7表 4：基金相對(duì)偏股混合指數(shù)超額收益 7表

6、5：基金 2019 年以來(lái)相對(duì)偏股混合指數(shù)月度超額收益 8表 6：基金相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指 Brinson 歸因明細(xì)（2019 年報(bào)持倉(cāng)） 9表 7：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)板塊分類 12表 8：中海量化行業(yè)配臵明細(xì) 14表 9：中海量化策略通過(guò)行業(yè)配臵帶來(lái)的收益（相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指） 14表 10：基金前十大重倉(cāng)股（截至 2019/12/31） 17表 11：中海量化前十大重倉(cāng)股權(quán)重變動(dòng)情況（%） 19表 12：中海量化前十大重倉(cāng)股報(bào)告期區(qū)間（季度）漲跌情況（%） 20表 13：彭海平基金經(jīng)理目前管理的基金 21表 14：中海基金代表產(chǎn)品 23基本信息與投資理念基本信息中海量化策略混合型證券投資基金（基金代碼：398

7、041，以下簡(jiǎn)稱：中海量化策略）是中?；鸸芾碛邢薰竟芾淼囊恢恢鲃?dòng)管理型量化基金產(chǎn)品，Wind 分類為契約開放式偏股混合型基金?；鸾?jīng)理：彭海平先生。表 1：基金基本信息基金名稱中海量化策略混合型證券投資基金基金代碼398041.OF成立日期 2009-6-24基金經(jīng)理彭海平運(yùn)作方式契約型開放式比較基準(zhǔn)滬深 300 指數(shù)漲跌幅*80%+中國(guó)債券總指數(shù)漲跌幅*20%投資目標(biāo)根據(jù)量化模型，精選個(gè)股，積極配臵權(quán)重，謀求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。股票資產(chǎn)的比例為基金資產(chǎn)的 60%95%，債券資產(chǎn)(含短期融資券和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品) 為基金資產(chǎn)的 0%40%，權(quán)證投資的比例為基金資產(chǎn)凈值的 0%3%，本基金

8、保持的現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的 5%。投資組合比例管理費(fèi)率1.25%基金管理人中?；鸸芾碛邢薰就泄苜M(fèi)率0.25%數(shù)據(jù)來(lái)源： ，中海基金投資目標(biāo)與投資范圍投資目標(biāo)：根據(jù)量化模型，精選個(gè)股，積極配臵權(quán)重，謀求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。投資范圍：該基金投資范圍限于具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的股票、債券、權(quán)證及法律、法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。該基金投資組合的資產(chǎn)配臵：股票資產(chǎn)的比例為基金資產(chǎn)的 60%95%，債券資產(chǎn) (含短期融資券和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品) 為基金資產(chǎn)的 0%40%，權(quán)證投資的比例為基金資產(chǎn)凈值的 0%3%，該基金保持的現(xiàn)金

9、或到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的 5%。如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他產(chǎn)品(如股指期貨、期權(quán)等衍生品)，基金管理人在履行適當(dāng)?shù)某绦蚝?，可以將其納入投資范圍。投資策略中海量化策略根據(jù)戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配臵、自上而下與自下而上結(jié)合的方式進(jìn)行投資標(biāo)的篩選與權(quán)重配臵。該產(chǎn)品基于經(jīng)濟(jì)周期、流動(dòng)性環(huán)境、通貨膨脹、財(cái)政政策等宏觀因素，利用宏觀量化模型挑選出優(yōu)勢(shì)大類資產(chǎn)與強(qiáng)勢(shì)板塊，并在此基礎(chǔ)上利用行業(yè)景氣度預(yù)判、基本面因子選股進(jìn)行行業(yè)輪動(dòng)與優(yōu)質(zhì)股票篩選。在基金經(jīng)理彭海平先生的投資思路中，主動(dòng)量化是定量與定性分析的結(jié)合，通過(guò)對(duì)宏觀環(huán)境、市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)的把握，以及多維度量化模型的相互印證，提高

10、組合預(yù)期收益、降低預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，從而謀求更高的風(fēng)險(xiǎn)收益比。其中，基金經(jīng)理通過(guò)對(duì)資產(chǎn)收益率與估值的均值回復(fù)、板塊輪動(dòng)的歷史規(guī)律、基本面指標(biāo)的反轉(zhuǎn)、事件驅(qū)動(dòng)效應(yīng)、行為金融學(xué)與市場(chǎng)情緒規(guī)律的動(dòng)態(tài)把握來(lái)提高投資的勝率。同時(shí)，基金經(jīng)理基于絕對(duì)估值、行業(yè)景氣度、情緒過(guò)熱時(shí)的左側(cè)交易、個(gè)股中長(zhǎng)期模型、隱含賠率的分析挑選預(yù)期收益高的資產(chǎn)。另一方面，中海量化策略以控制目標(biāo)波動(dòng)的方式控制組合風(fēng)險(xiǎn)?？梢姡摶甬a(chǎn)品的投資思路清晰明確，即綜合定量與定性分析，圍繞提高勝率、資產(chǎn)收益、控制風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面來(lái)提高盈虧比和組合預(yù)期收益。圖 1：中海量化策略投資思路數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 2：中海量化策略注重板塊、行業(yè)輪動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：

11、 ，Wind產(chǎn)品業(yè)績(jī)分析績(jī)效表現(xiàn)：持續(xù)穩(wěn)定的超額業(yè)績(jī)基準(zhǔn)選擇創(chuàng)業(yè)板指（2018、2019）與中證 500（2020）。從基金持倉(cāng)明細(xì)分析，2018、2019 年中海量化策略股票配臵偏重成長(zhǎng)，而 2019 年底偏重金融、成長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為在 2018、2019 選擇創(chuàng)業(yè)板指、2020 年選擇中證 500 作為基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)更為合適。同時(shí)考慮到基金經(jīng)理于 2016 年 12 月后正式接任，接任后產(chǎn)品的風(fēng)格和策略需要一定時(shí)間進(jìn)行建倉(cāng)和調(diào)整，故我們選擇 2018 年以后作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的時(shí)間范圍。截至 2020 年 4 月 3 日，該基金年化收益為 18.61%，相對(duì)基準(zhǔn)的年化超額收益為 20.76%，可

12、以看到該基金在提供超額回報(bào)方面表現(xiàn)突出。此外，中海量化策略提供了優(yōu)異的收益風(fēng)險(xiǎn)比，基金在 2019 及 2020 年至今的年化夏普比率分別為 2.09、2.23。綜合各年表現(xiàn)，我們認(rèn)為中海量化策略尤其善于在上漲行情中抓住大機(jī)會(huì)，以謀取超越基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)。表 2：基金 2018 年以來(lái)績(jī)效分析（數(shù)據(jù)截至 2020 年 4 月 3 日）年份益率動(dòng)率收益波動(dòng)夏普最大回撤回撤2018-27.00%37.59%6.17%18.24%-0.72-32.20%-18.17%201971.72%34.28%19.32%16.60%2.09-20.73%-9.34%2020 至今86.74%38.83%111.57

13、%17.05%2.23-14.15%-3.01%合計(jì)18.61%36.33%20.76%17.41%0.51-33.75%-18.17%年化收年化波年化超額相對(duì)收益年化相對(duì)最大數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 3：基金相對(duì)基準(zhǔn)超額凈值圖 4：基金相對(duì)基準(zhǔn)月度超額1.818%1.81.61.41.210.80.6凈值累計(jì) 基準(zhǔn)累計(jì)超額累計(jì)1.61.41.210.80.60.40.20月度超額（右軸）13%8%3%-2%-7%超額累計(jì)2018-1-22018-7-22019-1-22019-7-22020-1-22018-1-12018-8-12019-3-1 2019-10-1數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)

14、來(lái)源： ，Wind圖 5：基金相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（契約基準(zhǔn)）超額凈值圖 6：基金相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（契約基準(zhǔn)）月度超額業(yè)績(jī)基準(zhǔn)累計(jì)超額累計(jì)1.8 凈值累計(jì) 1.61.41.210.821.510.518%月度超額（右軸）超額累計(jì)13%8%3%-2%-7%0.62018-1-12019-1-12020-1-102018-1-12018-10-12019-7-1-12%數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind表 3：基金 2019 年以來(lái)月度超額收益（數(shù)據(jù)截至 2020 年 3 月 31 日）月份月度基金收益月度基準(zhǔn)收益月度超額收益2019/10.30%-1.80%2.11%2019/224.43%25.

15、06%-0.63%2019/313.78%10.28%3.50%2019/4-7.50%-4.12%-3.38%2019/5-6.03%-8.63%2.60%2019/69.12%1.88%7.25%2019/7-0.34%3.90%-4.23%2019/811.11%2.58%8.53%2019/93.78%1.03%2.74%2019/10-0.79%2.69%-3.48%2019/11-2.48%-0.38%-2.09%2019/1212.70%8.00%4.70%2020/16.31%2.09%4.22%2020/214.84%1.37%13.48%2020/3-4.36%-7.52%

16、3.16%數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind同時(shí)，我們將中海量化策略與同類型基金（偏股混合型）指數(shù) 930950.CSI 做業(yè)績(jī)比較，也能看出該產(chǎn)品在回報(bào)方面的顯著優(yōu)于同類平均。2018 年至今，基金相對(duì)偏股混合指數(shù)的年化超額達(dá) 17.42%。表 4：基金相對(duì)偏股混合指數(shù)超額收益年份年化超額收益相對(duì)收益波動(dòng)相對(duì)最大回撤20180.30%25.92%-20.04%201919.77%22.84%-17.75%2020 至今104.81%17.67%-4.47%合計(jì)17.42%23.77%-22.68%數(shù)據(jù)來(lái)源： , Wind圖 7：中海量化策略相對(duì)偏股混合指數(shù)超額凈值1.8凈值累計(jì)偏股混合型基金累計(jì)超額累計(jì)

17、1.61.41.210.80.62018-1-22018-5-22018-9-22019-1-22019-5-22019-9-22020-1-2數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind表 5：基金 2019 年以來(lái)相對(duì)偏股混合指數(shù)月度超額收益月份月度基金收益月度偏股混合指數(shù)收益月度超額收益2019/10.30%4.49%-4.19%2019/224.43%13.28%11.15%2019/313.78%7.81%5.97%2019/4-7.50%-0.30%-7.20%2019/5-6.03%-5.45%-0.58%2019/69.12%4.96%4.16%2019/7-0.34%1.65%-1.99%2019

18、/811.11%2.64%8.47%2019/93.78%0.61%3.17%2019/10-0.79%2.36%-3.15%2019/11-2.48%-0.84%-1.64%2019/1212.70%6.84%5.86%2020/16.31%1.80%4.51%2020/214.84%2.14%12.70%2020/3-4.36%-6.78%2.42%數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind業(yè)績(jī) Brinson 歸因Br inson，Hood 和 Beebower 提出 Brinson 模型，將投資組合的超額收益分解為配臵收益、選股收益和交互收益三個(gè)部分。我們用該框架對(duì)中海量化策略基金中的股票資產(chǎn)組合做分析，

19、基準(zhǔn)為創(chuàng)業(yè)板指，行業(yè)分類采用申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)。并假設(shè)在年報(bào)和半年報(bào)的財(cái)報(bào)日（每年的 6 月 30 日和 12 月 31 日）前后各一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，基金的持倉(cāng)不變。從收益分解結(jié)果來(lái)看，2018 年基金的超額收益主要由選股貢獻(xiàn)，而 2019 年中海量化策略的超額收益主要由交互項(xiàng)貢獻(xiàn)。綜合兩年的結(jié)果，我們看到基金經(jīng)理不僅注重個(gè)股層面的優(yōu)選，也注重板塊與行業(yè)的輪動(dòng)，高配正向選股能力的行業(yè)、低配負(fù)向選股能力的行業(yè)。這與前述中基金經(jīng)理的投資理念是一致的，即主動(dòng)量化不僅要基于定量模型進(jìn)行個(gè)股分析，也要充分把握不同宏觀、政策背景下的板塊、行業(yè)輪動(dòng)歷史規(guī)律，綜合研判進(jìn)行標(biāo)的選擇與權(quán)重配臵。圖 8：中海量化策略股票持

20、倉(cāng)相較創(chuàng)業(yè)板指超額收益分解結(jié)果12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%行業(yè)配臵選股交互項(xiàng)超額收益2018年6月2018年12月2019年6月2019年12月數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind行業(yè)名稱基金權(quán)重基準(zhǔn)權(quán)重基金收益基準(zhǔn)收益行業(yè)配臵選股收益交互項(xiàng)超額收益農(nóng)林牧漁0.00%9.05%0.00%-8.80%0.796%0.796%-0.796%0.796%采掘0.00%0.00%0.00%0.00%0.000%0.000%0.000%0.000%化工0.00%3.36%0.00%19.47%-0.653%-0.653%0.653%-0.653%鋼鐵0.00%0.00%0.00%0.00%0.0

21、00%0.000%0.000%0.000%有色金屬0.00%1.01%0.00%14.55%-0.147%-0.147%0.147%-0.147%機(jī)械設(shè)備15.06%4.12%61.49%27.49%3.008%1.400%3.722%8.130%電子8.02%13.07%51.20%29.57%-1.494%2.829%-1.093%0.242%家用電器0.00%0.00%0.00%0.00%0.000%0.000%0.000%0.000%食品飲料0.00%1.04%0.00%12.80%-0.133%-0.133%0.133%-0.133%紡織服裝0.00%0.00%0.00%0.00%0

22、.000%0.000%0.000%0.000%輕工制造0.00%0.33%0.00%9.60%-0.032%-0.032%0.032%-0.032%醫(yī)藥生物0.15%26.05%13.52%9.64%-2.496%1.010%-1.005%-2.490%公用事業(yè)0.00%1.19%0.00%11.73%-0.139%-0.139%0.139%-0.139%交通運(yùn)輸0.00%0.00%0.00%0.00%0.000%0.000%0.000%0.000%房地產(chǎn)0.00%0.00%0.00%0.00%0.000%0.000%0.000%0.000%商業(yè)貿(mào)易0.00%0.00%0.00%0.00%0.

23、000%0.000%0.000%0.000%休閑服務(wù)0.00%1.44%0.00%-1.46%0.021%0.021%-0.021%0.021%綜合0.00%1.32%0.00%19.29%-0.255%-0.255%0.255%-0.255%表 6：基金相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指 Brinson 歸因明細(xì)（2019 年報(bào)持倉(cāng)）建筑材料0.00%0.00%0.00%0.00%0.000%0.000%0.000%0.000%建筑裝飾0.00%0.00%0.00%0.00%0.000%0.000%0.000%0.000%電氣設(shè)備0.00%10.03%0.00%37.55%-3.767%-3.767%3.767%

24、-3.767%國(guó)防軍工0.00%0.42%0.00%12.32%-0.052%-0.052%0.052%-0.052%計(jì)算機(jī)36.16%11.00%13.74%20.89%5.256%-0.787%-1.799%2.670%傳媒8.04%12.45%8.88%19.13%-0.843%-1.276%0.452%-1.667%通信0.00%4.13%0.00%6.72%-0.278%-0.278%0.278%-0.278%銀行0.00%0.00%0.00%0.00%0.000%0.000%0.000%0.000%非銀金融32.48%0.00%11.34%0.00%0.000%0.000%3.68

25、2%3.682%汽車0.01%0.00%-2.75%0.00%0.000%0.000%0.000%0.000%數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind業(yè)績(jī) BARRA 歸因我們對(duì)中海量化策略在 2018 年中報(bào)、2018 年年報(bào)、2019 年中報(bào)和 2019 年年報(bào)中披露的完整股票持倉(cāng)相對(duì)全市場(chǎng)做了 BARRA 風(fēng)格暴露分析。從結(jié)果來(lái)看，中海量化策略在最近兩年的風(fēng)格配臵具有穩(wěn)定兼具靈活的特點(diǎn)，持倉(cāng)具有中市值、高貝塔、高估值、高流動(dòng)性、左側(cè)配臵低盈利和低杠桿的特點(diǎn)。同時(shí)我們看到在 2019年報(bào)中，基金經(jīng)理對(duì)于中大市值、低估值的股票進(jìn)行了增配，以及適度增大了組合對(duì)于杠桿和盈利因子的暴露。圖 9：中海量化策略股票持倉(cāng)

26、 BARRA 風(fēng)格暴露2018年6月2018年12月2019年6月2019年12月21.510.50-0.5-1-1.5-2-2.5數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind產(chǎn)品持倉(cāng)分析大類資產(chǎn)倉(cāng)位變動(dòng)：持續(xù)高配權(quán)益自 2018 年以來(lái)，股票市值占基金總資產(chǎn)比例始終維持在 90%至 95%之間，股票資產(chǎn)倉(cāng)位穩(wěn)定，其中 2018Q2、2018Q4、2019Q2、2019Q4 的股票倉(cāng)位分別為 93.21%、 93.32%、90.19%、91.44%。圖 10：中海量化策略大類資產(chǎn)倉(cāng)位變動(dòng)情況股票倉(cāng)位債券倉(cāng)位銀行存款其他資產(chǎn)100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%2018-1-1 2018

27、-4-1 2018-7-1 2018-10-1 2019-1-1 2019-4-1 2019-7-1 2019-10-1數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind市值分布：平衡配臵，穩(wěn)健進(jìn)取從 2019 年年報(bào)披露的股票持倉(cāng)明細(xì)中看，基金持股在大、中、小市值范圍內(nèi)平衡配臵。其中，所持股票中有 13 家市值在 1000 億元以上，持股數(shù)量比達(dá)到 33.33%，權(quán)重占比達(dá) 33%。同時(shí)，基金在 300700 億元的中等市值范圍內(nèi)持股 12 家，數(shù)量占比近三分之一，市值權(quán)重合計(jì)占 31%。最后，基金在 300 億元以下的小市值股中持股 14 家公司，權(quán)重合計(jì) 35%左右。大市值股票為收益的穩(wěn)定性提供支撐，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低；

28、小市值股提供了較高的收益彈性，但風(fēng)險(xiǎn)也較大。在不同市值范圍內(nèi)合理配臵權(quán)重，體現(xiàn)了基金經(jīng)理對(duì)組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。整體上看，中海量化策略在市值風(fēng)格上的配臵以平衡為主，屬穩(wěn)健進(jìn)取型。圖 11：中海量化持股市值數(shù)量分布圖 12：中海量化持股市值權(quán)重分布9623410010141312108642035%19%15%13%10%7%0% 0% 2% 0% 0%30%25%20%15%10%5%0%33%數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind板塊分布：偏好成長(zhǎng)，靈活輪動(dòng)我們根據(jù)行業(yè)屬性，將申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分為消費(fèi)、周期、金融和成長(zhǎng)四大板塊，并以此歸類統(tǒng)計(jì)基金在各大板塊上的配臵權(quán)重。從基金經(jīng)歷上任以來(lái)的

29、歷史角度看，該基金尤其偏好成長(zhǎng)板塊。2018 年以來(lái)，成長(zhǎng)板塊占比略微降低，但其權(quán)重依然遠(yuǎn)高于其他板塊。其中，基金在 2019 年中對(duì)于成長(zhǎng)的持續(xù)高配精準(zhǔn)抓住了計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流改善的上漲行情。同時(shí)我們也看到在 2019 年報(bào)中，基金對(duì)金融板塊做了大幅度增配。截至 2019 年年 底，消費(fèi)、周期、金融和成長(zhǎng)板塊的持倉(cāng)比例分別為 0.21%、15.29%、32.94%和 52.94%。表 7：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)板塊分類板塊消費(fèi)周期金融成長(zhǎng)農(nóng)林牧漁交通運(yùn)輸銀行電子申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)商業(yè)貿(mào)易有色金屬非銀金融計(jì)算機(jī)家用電器鋼鐵房地產(chǎn)傳媒食品飲料公用事業(yè)通信紡織服裝汽車電氣設(shè)備輕工制造化工國(guó)防軍工醫(yī)藥生物

30、采掘休閑服務(wù)建筑材料綜合建筑裝飾機(jī)械設(shè)備數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 13：中海量化策略持倉(cāng)板塊分布（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%消費(fèi)周期金融成長(zhǎng)2018Q22018Q42019Q22019Q4數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind行業(yè)分布：偏重計(jì)算機(jī)、機(jī)械及電子依據(jù)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類，對(duì)基金半年報(bào)和年報(bào)公布的持股進(jìn)行行業(yè)歸類，可以看到，基金整體對(duì)計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、電子的配臵比例較高，自 2018 年以來(lái)，基金對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)的配臵占比平均約 56.51%，機(jī)械設(shè)備 15.83%，電子 13.60%。圖 14：中海量化行業(yè)配臵情況（%）2018Q22018Q42019Q2201

31、9Q480%70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind表 8：中海量化行業(yè)配臵明細(xì)2018Q22018Q42019Q22019Q4計(jì)算機(jī)69.32%67.94%52.60%36.16%機(jī)械設(shè)備4.99%18.94%24.33%15.07%電子16.97%13.10%16.29%8.02%醫(yī)藥生物0.15%公用事業(yè)非銀金融32.00%傳媒 3.15%6.64%8.04%農(nóng)林牧漁通信電氣設(shè)備化工 5.60%0.01%國(guó)防軍工0.01%輕工制造0.01%食品飲料0.06%汽車0.02%鋼鐵房地產(chǎn)銀行建筑裝飾數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind表 9 展示了基金通過(guò)配臵行業(yè)帶來(lái)的收益。結(jié)合

32、基金行業(yè)配臵偏好，可以看到通過(guò)對(duì)計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、電子等的高配，基金在中報(bào)、年報(bào)的報(bào)告期前后兩個(gè)月內(nèi)得到了較好的行業(yè)收益。2018Q22018Q42019Q22019Q4計(jì)算機(jī)-6.00%-5.90%0.86%5.26%機(jī)械設(shè)備0.08%-0.21%1.57%3.01%電子-0.24%-0.13%0.75%-1.49%醫(yī)藥生物-2.50%公用事業(yè)非銀金融0.00%傳媒 0.66% -0.50%-0.84%農(nóng)林牧漁通信電氣設(shè)備化工 -0.05% -0.21%國(guó)防軍工0.04%輕工制造0.00%食品飲料-0.13%汽車0.00%表 9：中海量化策略通過(guò)行業(yè)配臵帶來(lái)的收益（相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指）鋼鐵 房地產(chǎn)

33、銀行建筑裝飾數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind通過(guò)圖 15 我們可以發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于同類基金中海量化策略在計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、電子及非銀金融等行業(yè)都有較大幅度的超配，而對(duì)食品飲料、醫(yī)藥生物則顯著低配。圖 15：中海量化策略相對(duì)同類基金各行業(yè)超配/低配情況（%）2018Q22018Q42019Q22019Q475%65%55%45%35%25%15%5%-5%-15%數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind持倉(cāng)集中度：相對(duì)同類更高2018 年，中海量化策略逐漸向更為集中的持股轉(zhuǎn)換，截至 2018Q4 約有 65.9%的股票權(quán)重集中在前十大重倉(cāng)股，高于同類基金 54.9%的中位數(shù)水平。而 2019 年持倉(cāng)集中度先升后降，2019 年

34、底基金 71.35%的權(quán)重集中在前十大重倉(cāng)股，依然高于同期偏股混合型基金 54%的中位水平。從 2019 年年報(bào)來(lái)看，中海量化共持股 39 只，從以往顯著低于同類基金中位數(shù)轉(zhuǎn)為略高于中位水平。圖 16：基金及同類基金持股集中度對(duì)比90%80%中海量化策略前十大重倉(cāng)股占全部股票比重偏股混合型基金前十大重倉(cāng)股占全部股票比重中位數(shù)70%60%50%40%30%20%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 17：基金及同類基金持股個(gè)數(shù)對(duì)比45中海量化策略持股個(gè)數(shù)偏股混合型基金持股個(gè)數(shù)中位數(shù)403530252

35、01510502018Q22018Q42019Q22019Q4數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind同時(shí)我們看到，中海量化的前 10 大重倉(cāng)股在大、中、小市值范圍內(nèi)均有配臵，且配臵較為分散。表 10：基金前十大重倉(cāng)股（截至 2019/12/31）股票代碼股票名稱占股票市值比(%)總市值（億元）申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)300059.SZ東方財(cái)富8.041,060.39傳媒002371.SZ北方華創(chuàng)7.90434.76電子300604.SZ長(zhǎng)川科技7.8775.77機(jī)械設(shè)備600588.SH用友網(wǎng)絡(luò)7.57708.10計(jì)算機(jī)300451.SZ創(chuàng)業(yè)慧康7.38129.97計(jì)算機(jī)300253.SZ衛(wèi)寧健康7.29242.72計(jì)算

36、機(jī)600845.SH寶信軟件7.24376.32計(jì)算機(jī)603690.SH至純科技7.1886.19機(jī)械設(shè)備603019.SH中科曙光6.68311.87計(jì)算機(jī)601878.SH浙商證券4.21378.33非銀金融數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind換手率：同類中游以年報(bào)和中報(bào)公布的全部持倉(cāng)為準(zhǔn)，計(jì)算基金在不同報(bào)告期所持有的股票的換手率。能夠看到中海量化策略的換手率位于同類基金中游，近兩年換手率基本穩(wěn)定在 3 倍左右。圖 18：中海量化策略換手率統(tǒng)計(jì)（年化，倍）54.543.532.521.510.50中海量化策略換手率同類基金換手率平均值同類基金換手率中位數(shù)2018Q22018Q42019Q22019Q4數(shù)

37、據(jù)來(lái)源： ，Wind規(guī)模及投資者結(jié)構(gòu)分析自2018 年以來(lái)，中海量化策略的總份額從0.80 億份增長(zhǎng)到2.80 億份，增長(zhǎng)251.66%，總規(guī)模從 0.76 億元增長(zhǎng)到 3.11 億元，增長(zhǎng) 307.69%,總份額及規(guī)模未來(lái)仍有擴(kuò)大的趨勢(shì)，并且持有者以個(gè)人投資者為主。圖 19：中海量化策略基金的份額及規(guī)模變化圖4.54.543.532.521.510.50基金份額（億份）基金規(guī)模（億元，右軸）2018-03-312018-09-302019-03-312019-09-3043.532.521.510.50數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 20：中海量化策略基金持有人數(shù)量變化3.532.521.510.

38、50基金份額持有人戶數(shù)(萬(wàn)戶)平均每戶持有人基金份額(萬(wàn)份，右軸)2018-06-302018-12-312019-06-302019-12-311.81.61.41.210.80.60.40.20數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 21：中海量化策略基金投資者結(jié)構(gòu)分析10099.999.899.799.699.599.499.399.2個(gè)人投資者持有占總份額比()機(jī)構(gòu)投資者持有占總份額比()2018-06-302018-12-312019-06-302019-12-310.60.50.40.30.20.10數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind基金重倉(cāng)股分析從中海量化策略的重倉(cāng)股中能夠看出，產(chǎn)品前十大重倉(cāng)股持有時(shí)間較

39、長(zhǎng)，有些股票的持有期超過(guò)一年。從歷史上來(lái)看，重倉(cāng)股的業(yè)績(jī)比較優(yōu)異，常常會(huì)踩準(zhǔn)股價(jià)大漲的個(gè)股。其中，2019 年全年重倉(cāng)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分突出，獲取了不菲的區(qū)間收益。截止至 2019 年底，中海量化策略的前十大重倉(cāng)股分別是東方財(cái)富、北方華創(chuàng)、長(zhǎng)川科技、用友網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)業(yè)慧康、衛(wèi)寧健康、寶信軟件、至純科技、中科曙光和浙商證券（按權(quán)重從大到小排序），其中第一大重倉(cāng)股的權(quán)重為 8.04%。表 11：中海量化前十大重倉(cāng)股權(quán)重變動(dòng)情況（%）行業(yè)股票簡(jiǎn)稱2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4機(jī)械設(shè)備長(zhǎng)川科技精測(cè)電子至純科技非銀金融浙商證券計(jì)算機(jī)漢得信息浪潮信

40、息 3.94用友網(wǎng)絡(luò)恒生電子 3.154.314.074.103.705.366.096.746.366.186.346.757.967.847.198.217.908.317.818.157.306.058.278.347.877.184.217.57石基信息2.915.396.31太極股份4.056.22寶信軟件3.905.377.668.298.197.24衛(wèi)寧健康3.756.207.237.607.678.567.29創(chuàng)業(yè)慧康3.726.017.038.017.327.38超圖軟件5.586.62航天信息5.48中科曙光5.217.406.366.68電子紫光國(guó)微3.77通富微電3.7

41、4北方華創(chuàng)3.263.995.266.667.488.198.227.90揚(yáng)杰科技3.21長(zhǎng)電科技3.00兆易創(chuàng)新4.126.437.438.07傳媒東方財(cái)富3.728.368.04當(dāng)代明誠(chéng) 2.96數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind表 12：中海量化前十大重倉(cāng)股報(bào)告期區(qū)間（季度）漲跌情況（%）行業(yè)股票簡(jiǎn)稱2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4機(jī)械設(shè)備長(zhǎng)川科技17.07-22.1621.99-3.74-1.9011.3013.54精測(cè)電子-14.3860.3253.16-10.99至純科技-28.63-13.6612.8344.20非銀金融浙商證券

42、28.67計(jì)算機(jī)漢得信息-8.38浪潮信息23.89-3.00-33.8957.04-4.34用友網(wǎng)絡(luò)-16.2313.50-23.444.0014.92-8.06恒生電子石基信息28.840.6416.41-23.10太極股份4.8561.16寶信軟件-4.32-6.9857.5113.9125.56-8.00衛(wèi)寧健康0.8916.38-13.5917.17-2.8812.15-5.67創(chuàng)業(yè)慧康-6.4312.509.12-10.4816.522.99超圖軟件8.63-17.25航天信息10.13中科曙光2.2068.00-2.190.73電子紫光國(guó)微8.29通富微電-6.20北方華創(chuàng)10.

43、698.28-5.20-19.7686.68-1.76-5.2334.19揚(yáng)杰科技-2.17長(zhǎng)電科技1.92兆易創(chuàng)新-22.62-29.7663.01-14.35傳媒東方財(cái)富30.739.086.70當(dāng)代明誠(chéng) 16.80數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind基金管理人介紹基金經(jīng)理介紹彭海平，碩士研究生。2009 年 7 月至今歷任中海基金管理有限公司金融工程助理分析師，金融工程分析師，金融工程分析師兼基金經(jīng)理助理。2013 年 1 月 8 日起擔(dān)任中海上證 50 指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金基金經(jīng)理。2015 年 7 月至 2018 年 11 月?lián)沃泻Ｖ凶C高鐵產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級(jí)證券投資基金基金經(jīng)理。2016 年 4 月

44、起擔(dān)任中海優(yōu)勢(shì)精選靈活配臵混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2016 年 12 月起任中海量化策略混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2017 年 4 月起至 2019 年 4 月?lián)沃泻Ｌ眄樁ㄆ陂_放混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2018 年 1 月起至 2019 年 4 月?lián)沃泻Ｌ砣鸲ㄆ陂_放混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2018 年 4 月至 2018 年 10 月?lián)沃泻Ｖ婿戊`活配臵混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2018 年 9 月起任中海可轉(zhuǎn)換債券債券型證券投資基金基金經(jīng)理。表 13：彭海平基金經(jīng)理目前管理的基金產(chǎn)品名稱投資類型任職日期任職回報(bào)年化回報(bào)中海量化策略偏股混合型2016-12-2043.07%11.46%中?？赊D(zhuǎn)換債券 A混合債券型2018-09-1220.42%12.54%中海可轉(zhuǎn)換債券 C混合債券型2018-09-1220.27%12.45%中海上證 50 指數(shù)增強(qiáng)增強(qiáng)指數(shù)型2013-01-0881.07%8.53%中海優(yōu)勢(shì)精選靈活配臵型2016-04-26-1.36%-0.35%數(shù)據(jù)來(lái)源： ,中?；鸹鸾?jīng)理比較優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理的選股能力和擇時(shí)能力的度量，可以通過(guò)對(duì)其管理基金的資產(chǎn)動(dòng)態(tài)配臵能力分析入手。T-M 模型（Treynorand Mauzy,1966）在 CAPM