淺析影響期權(quán)價(jià)格的因素分享喬治·索羅斯的期權(quán)故事

1、我們知道BlackScholes公式中計(jì)算期權(quán)價(jià)錢(qián)的變量包括行權(quán)價(jià)錢(qián)、標(biāo)的物價(jià)錢(qián)、動(dòng)搖率、到期時(shí)間以及資金本錢(qián)，而它們對(duì)期權(quán)價(jià)錢(qián)的敏感度要如何分析，如何運(yùn)用呢？行.權(quán)價(jià)錢(qián)和期權(quán)價(jià)錢(qián)的關(guān)系是非線性的?？礉q期權(quán)行權(quán)價(jià)錢(qián)越低，權(quán)益金價(jià)錢(qián)越高。比如，滬深指數(shù)價(jià)錢(qián)，行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)權(quán)益金會(huì)比行權(quán)價(jià)錢(qián)的看漲期權(quán)權(quán)益金高。標(biāo)的物價(jià)錢(qián)與期權(quán).價(jià)錢(qián)的關(guān)系也是非線性的，其他條件不變的情況下，標(biāo)的物價(jià)錢(qián)越高，看漲期權(quán)越為實(shí)值實(shí)值額越大，權(quán)益金價(jià)錢(qián)越高。而看跌期權(quán)，標(biāo)的物價(jià)錢(qián)越高，越為虛值虛值額越大，權(quán)益.金價(jià)錢(qián)越低。衡量標(biāo)的物價(jià)錢(qián)與期權(quán)價(jià)錢(qián)關(guān)系的希臘字母是Delta。Delta主要有以下幾個(gè)功能一是表示標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢(qián)

2、添加個(gè)單位，是期權(quán)價(jià)錢(qián)的變化量。假設(shè)滬深指數(shù)看.漲期權(quán)的Delta是.，表示滬深指數(shù)每漲點(diǎn)，相應(yīng)的看漲期權(quán)的價(jià)錢(qián)漲.點(diǎn)。越虛值的期權(quán)，標(biāo)的物價(jià)錢(qián)變化對(duì)權(quán)益金的影響就越小?？礉q期權(quán)從虛值到實(shí)值，Delta從到，平值看.漲期權(quán)接近.?？吹跈?quán)從虛值到實(shí)值，Delta從到，平值看跌期權(quán)接近.。二是可以看作是期權(quán)到期時(shí)成為實(shí)值的概率。其他條件不變的情況下，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢(qián)上升，看漲期權(quán)和.看跌期權(quán)的Delta值都上升。越接近到期的時(shí)候，實(shí)值期權(quán)的Delta絕對(duì)值越將收斂于，平值期權(quán)的Delta絕對(duì)值將越收斂于.，虛值期權(quán)的Delta絕對(duì)值將越收斂與。比.如，時(shí)間越來(lái)越少了，實(shí)值期權(quán)還是實(shí)值的概率就會(huì)越來(lái)越

3、大，越接近；而虛值期權(quán)變?yōu)閷?shí)值期權(quán)的能夠性就越來(lái)越小，越接近。三是還可以了解為多空頭寸的部位大小。Delta可.以協(xié)助我們來(lái)決議頭寸開(kāi)多少。四是套期保值比例系數(shù)。為了鎖定風(fēng)險(xiǎn)使Delta中性，那么期權(quán)市值與標(biāo)的物市值比例應(yīng)為delta。比如，持有滬深現(xiàn)貨組合，然后買(mǎi)入看跌.期權(quán)進(jìn)展維護(hù)。股指行權(quán)價(jià)錢(qián)的看跌期權(quán)Delta值是.，也就是期權(quán)市值比滬深現(xiàn)貨組合市值=.，即。一段時(shí)間后，Delta變?yōu)?，即。那么需求相應(yīng)調(diào)整期權(quán)頭寸或者現(xiàn)貨.頭寸。假設(shè)Delta變化猛烈，也需求進(jìn)展調(diào)整。這是Delta作為套保系數(shù)的運(yùn)用。另外，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢(qián)添加個(gè)單位的時(shí)候，Delta的變化量被稱為Gamma。Gamma

4、的.特征為從期權(quán)買(mǎi)方來(lái)看，Gamma為正值，從期權(quán)賣(mài)方來(lái)看，Gamma為負(fù)值；在平值附近，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的Gamma幾乎相等；平值期權(quán)的Gamma值最大，深度實(shí)值和深.度虛值期權(quán)的Gamma都接近于；平值期權(quán)的Gamma值隨著到期日的臨近會(huì)加速添加。希臘字母Theta被用來(lái)度量時(shí)間變化對(duì)期權(quán)價(jià)錢(qián)的影響，即時(shí)間減少天對(duì)應(yīng)期權(quán)價(jià)錢(qián)的.變化量。普通情況下，隨著時(shí)間衰減權(quán)益金逐漸減小。隨著時(shí)間的減少，買(mǎi)方的權(quán)益有效時(shí)間在減少，而賣(mài)方每天坐收時(shí)間帶來(lái)的收益，時(shí)間二元期權(quán)最終會(huì)把期權(quán)一切的時(shí)間價(jià)值都抹掉，.所以時(shí)間減少是期權(quán)賣(mài)方的朋友。由于時(shí)間對(duì)期權(quán)的買(mǎi)方是不利的，所以無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，Th

5、eta值都是負(fù)數(shù)。平值期權(quán)的Theta絕對(duì)值最大。虛值期權(quán)權(quán)益金隨.時(shí)間衰減的速度非常接近線性。而實(shí)值期權(quán)在臨近到期的時(shí)候，權(quán)益金會(huì)呈現(xiàn)加速衰減的特點(diǎn)。利用這個(gè)特點(diǎn)可以對(duì)平值期權(quán)進(jìn)展程度套利，比如買(mǎi)入月份行權(quán)價(jià)在的看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出月.份同樣行權(quán)價(jià)錢(qián)的看漲期權(quán)。由于近月的權(quán)益金衰減更快，所以到達(dá)套利的目的。資金本錢(qián)也就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)價(jià)錢(qián)的影響比較小。一方面是由于利率本身變化不大，動(dòng)搖比較小，.另一方面是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的動(dòng)搖對(duì)期權(quán)價(jià)錢(qián)影響的權(quán)重比較小。相對(duì)而言，動(dòng)搖率的變化對(duì)權(quán)益金的影響要大很多，敏感度很高，也是定價(jià)的關(guān)鍵。所以期權(quán)買(mǎi)賣(mài)也被叫做動(dòng)搖率買(mǎi)賣(mài)。波.動(dòng)率和權(quán)益金呈現(xiàn)很強(qiáng)的類(lèi)線性關(guān)系。動(dòng)

6、搖率越大，權(quán)益金價(jià)錢(qián)越高。計(jì)算權(quán)益金其實(shí)需求的是實(shí)踐動(dòng)搖率，也就是未來(lái)動(dòng)搖率。其他影響期權(quán)價(jià)錢(qián)的要素，像標(biāo)的物價(jià)錢(qián)、行權(quán)價(jià)錢(qián)、到期.時(shí)間、市場(chǎng)利率都可以直接獲得，唯有動(dòng)搖率是不確定的。我們普通用歷史動(dòng)搖率或者隱含動(dòng)搖率來(lái)估計(jì)未來(lái)動(dòng)搖率。歷史動(dòng)搖率是從歷史行情中得出的動(dòng)搖率。歷史動(dòng)搖率雖然可以從.K線圖上初步察看到，但實(shí)踐上誤差會(huì)很大。我們可以計(jì)算價(jià)錢(qián)對(duì)數(shù)收益率的規(guī)范差來(lái)做歷史動(dòng)搖率，也可以經(jīng)過(guò)軟件的目的，也可以本人經(jīng)過(guò)GARCH、ARCH等模型去計(jì)算等。只需.是歷史目的，就難免要面臨一個(gè)取多少時(shí)間的數(shù)據(jù)比較合理的問(wèn)題。而隱含動(dòng)搖率是期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)錢(qián)所反映的投資者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢(qián)動(dòng)搖的預(yù)期程度。權(quán)益

7、金的二級(jí)市場(chǎng)，也就是期權(quán)市.場(chǎng)有大家競(jìng)價(jià)得到的價(jià)錢(qián)，經(jīng)過(guò)這個(gè)價(jià)錢(qián)，然后用期權(quán)公式反推，可以得到隱含動(dòng)搖率是多少。這個(gè)就是市場(chǎng)預(yù)期標(biāo)的物未來(lái)的動(dòng)搖，稱為隱含動(dòng)搖率。隱含動(dòng)搖率還有一個(gè)景象，叫波.動(dòng)率笑臉。我們把標(biāo)的物價(jià)錢(qián)從小到大擺在橫軸上，發(fā)現(xiàn)動(dòng)搖率曲線像一個(gè)笑臉。而在實(shí)踐行情中，假設(shè)他有監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，他會(huì)看到這個(gè)動(dòng)搖率笑臉是不斷在動(dòng)的。出現(xiàn)瞬間笑臉“扭曲的時(shí).候，能夠就表示套利時(shí)機(jī)的出現(xiàn)。由于出現(xiàn)的時(shí)間比較短，所以這些普通是經(jīng)過(guò)電腦程序去監(jiān)控。動(dòng)搖程度的敏感度希臘字母是Vega，表示當(dāng)動(dòng)搖率添加%的時(shí)候，期權(quán)價(jià)錢(qián)的變化.量，普通動(dòng)搖率都是指年化后的日收益規(guī)范差。普通而言，Delta、Gamma、T

8、heta、Vega值中Vega是最大的，闡明動(dòng)搖率對(duì)期權(quán)價(jià)錢(qián)敏感度很高，影響最大。普通而.言，Vega值都是正數(shù)。平值的Vega值最大，深實(shí)值和深虛值都接近于。隨著到期日的臨近，Vega值減小。以上列舉了影響期權(quán)價(jià)錢(qián)的敏感性目的，對(duì)它們的分析不僅有助于.我們對(duì)期權(quán)定價(jià)模型的了解,而且有助于期權(quán)的運(yùn)用戰(zhàn)略構(gòu)建。年底到年初，全世界的投資者都將目光聚焦在了沉寂已久的日本股市與匯市，剛剛上任的日本首相還沒(méi)有讓民眾感遭到經(jīng).濟(jì)增長(zhǎng)之時(shí)，就曾經(jīng)讓“安倍買(mǎi)賣(mài)成為了當(dāng)時(shí)最搶手的投資買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略。華爾街期權(quán)的各路精英自然不會(huì)放過(guò)這一天賜良機(jī)，紛紛參與到做空日元以及做多日本股市的行列中。但面對(duì)同樣的.一波行情，只需真

9、正的絕頂高手才干淋漓盡致地享用這一盛宴，這個(gè)人就是大名鼎鼎的喬治索羅斯。數(shù)據(jù)顯示，索羅斯旗下著名的量子基金當(dāng)時(shí)管理著多億美圓的資產(chǎn)，在年凈賺億美.元，再次成為最賺錢(qián)的對(duì)沖基金。而這其中，有億美圓的收益來(lái)自于其去年初兩個(gè)月做空日元的戰(zhàn)略。面對(duì)一波%的單邊行情，普通人能夠想到的選擇是直接拋出億日元來(lái)?yè)Q成美圓，雖.然能賺億，但風(fēng)險(xiǎn)也能夠有億；入門(mén)了的投資者能夠想到了期貨，用大約億作為保證金就能賺億，但風(fēng)險(xiǎn)依然很大；當(dāng)他學(xué)會(huì)用少量資金買(mǎi)入虛值期權(quán)時(shí)，他就懂得了風(fēng)險(xiǎn)管理，離高手又進(jìn).一步了。而現(xiàn)實(shí)上最令人詫異的是索羅斯的團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)這一收益只動(dòng)用了大約萬(wàn)美圓，相當(dāng)于資金翻了倍！其真正買(mǎi)入的是大量執(zhí)行價(jià)錢(qián)不同

10、的比虛值期權(quán)更廉價(jià)的反向敲出期權(quán)即當(dāng)日.元大幅下跌時(shí)才干賺錢(qián)，但跌破一定程度時(shí)就會(huì)作廢的期權(quán)，這些期權(quán)即使全部虧光也無(wú)關(guān)大局，而一旦做對(duì)了其中的一些就會(huì)帶來(lái)可觀的收益，當(dāng)然這需求對(duì)價(jià)錢(qián)最終走勢(shì)有更精準(zhǔn)的把.握。這就好比世界杯彩票競(jìng)猜小組賽“意大利VS烏拉圭。普通人只是猜對(duì)了烏拉圭爆冷獲勝，猜對(duì)容易，但是想賺大錢(qián)卻需求大量資金；高手那么不僅猜勝負(fù)，還要去猜凈勝球；而索.羅斯那么是相當(dāng)于花少量的錢(qián)直接去猜比分，雖然難度更大，但可以多買(mǎi)幾個(gè)結(jié)果甚至可以賭下蘇牙在場(chǎng)上舊病復(fù)發(fā)，一旦其中某個(gè)結(jié)果猜中就可以實(shí)現(xiàn)高收益，但其最大的益處是投入與.承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)都大大降低了。上述故事的啟示是期權(quán)不是賭博工具，本質(zhì)是

11、高級(jí)保險(xiǎn)多人總是單純地拿彩票來(lái)比喻期權(quán)，但上面的故事讓我們看到，真正的高手不是靠玩命瞎猜賭博賺錢(qián).的，而是經(jīng)過(guò)充分的根本面研討分析發(fā)現(xiàn)一個(gè)能夠的潛在投資時(shí)機(jī)后，思索如何選擇最強(qiáng)大的工具以及用最小的代價(jià)去實(shí)現(xiàn)他的目的，這里強(qiáng)大工具就是期權(quán)。期權(quán)的高杠桿特性可以讓高手.省下更多資金去做更多有意義的戰(zhàn)略。所以說(shuō)用彩票比喻期權(quán)并不是非常恰當(dāng)，對(duì)期權(quán)最為恰當(dāng)?shù)谋扔鲬?yīng)該是一種高級(jí)保險(xiǎn)，其高級(jí)主要表如今首先，我們不僅可以買(mǎi)期權(quán)，還可以像保.險(xiǎn)公司一樣去做賣(mài)方大家都知道保險(xiǎn)公司相比投保人賺錢(qián)更容易些，當(dāng)然我們得能承當(dāng)?shù)闷鹣鄳?yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，即需求支付賣(mài)出期權(quán)的保證金；其次，普通的保險(xiǎn)只能是買(mǎi)完后持有到期，而期.權(quán)卻可以隨時(shí)T+買(mǎi)賣(mài)，其價(jià)錢(qián)也是實(shí)時(shí)變化的，其實(shí)期權(quán)投資者中絕大部分都不會(huì)持有到期；最后，普通保險(xiǎn)往往只是?！皦牡姆较虻娘L(fēng)險(xiǎn)，而期權(quán)保的風(fēng)險(xiǎn)不僅可以是“向下的風(fēng)險(xiǎn).，也可以是“向上的風(fēng)險(xiǎn)，可以給我們的投資組