小盤風(fēng)格重回占優(yōu)質(zhì)量因子表現(xiàn)低迷

1、一、市場(chǎng)表現(xiàn)回顧過(guò)去一周1主要市場(chǎng)指數(shù)全線上漲。上證綜指上漲 1.55，滬深 300 指數(shù)上漲 0.82，深證成指上漲 1.22，中證500 指數(shù)上漲 2.40,中證 1000 指數(shù)上漲 1.96，創(chuàng)業(yè)板指上漲 0.27。過(guò)一周行業(yè)指數(shù)漲跌不一。煤炭、石油石化、綜合、綜合金融和機(jī)械等行業(yè)表現(xiàn)居前；食品飲料、銀行、消費(fèi)者服務(wù)、汽車、和農(nóng)林牧漁等行業(yè)表現(xiàn)居后。圖 1 主要市場(chǎng)指數(shù)過(guò)去一周表現(xiàn)資料來(lái)源：Wind 資訊、圖 2 主要市場(chǎng)指數(shù)年初至今表現(xiàn)資料來(lái)源：Wind 資訊、1 過(guò)去一周指 20220808-20220812，下同圖 3 主要行業(yè)指數(shù)過(guò)去一周表現(xiàn)資料來(lái)源：Wind 資訊、圖 4 主要

2、行業(yè)指數(shù)年初至今表現(xiàn)資料來(lái)源：Wind 資訊、二、因子表現(xiàn)跟蹤圖 5 展示了過(guò)去一周因子的表現(xiàn)。從價(jià)值成長(zhǎng)維度來(lái)看，價(jià)值表現(xiàn)復(fù)蘇，表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。價(jià)值因子中的未來(lái) 12個(gè)月的預(yù)期市盈率（EP_Fwd12M）、市凈率（BP_LR）、市銷率（SP_TTM）和成長(zhǎng)因子中的單季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率（Gr_Q_Earning）表現(xiàn)進(jìn)入前十。成長(zhǎng)因子中的過(guò)去 3 年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Gr_3Y_Sale）表現(xiàn)進(jìn)入后十。從大小盤維度來(lái)看，過(guò)去一周小盤風(fēng)格再度走強(qiáng)，表現(xiàn)明顯相對(duì)占優(yōu)。流通市值的對(duì)數(shù)（Ln_FloatCap）因子表現(xiàn)在所有因子中排名第二，其行業(yè)中性多空組合收益為 2.04%。過(guò)去一周質(zhì)量因子表現(xiàn)低迷

3、，凈資產(chǎn)收益率（ROE_TTM）、總資產(chǎn)收益率（ROA_TTM）、毛利率（GrossMargin）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OperatingMargin）等表現(xiàn)均進(jìn)入前十。圖 5 過(guò)去一周表現(xiàn)最好和最差的十個(gè)因子資料來(lái)源：Wind 資訊、圖 6 過(guò)去一個(gè)月表現(xiàn)最好和最差的十個(gè)因子資料來(lái)源：Wind 資訊、圖 7 過(guò)去一年表現(xiàn)最好和最差的十個(gè)因子資料來(lái)源：Wind 資訊、三、大類風(fēng)格因子表現(xiàn)及估值分析從我們所構(gòu)建的大類風(fēng)格因子的表現(xiàn)來(lái)看，過(guò)去一周價(jià)值、成長(zhǎng)、反轉(zhuǎn)、情緒、交易行為和規(guī)模六大類風(fēng)格因子的行業(yè)中性多空組合收益分別為 1.60%、0.70%、-0.32%、0.44%、-0.55%和 2.04%。圖

4、 8 過(guò)去一周大類風(fēng)格因子表現(xiàn)資料來(lái)源：Wind 資訊、與衡量股票估值高低類似，我們同樣可以衡量因子“估值”的高低。通常，我們用因子多頭組合的估值與空頭組合的估值之差，即所謂的“估值差”來(lái)衡量因子估值的高低。這里的估值衡量指標(biāo)我們選擇市凈率的倒數(shù)，即 PB。多頭組合和空頭組合的估值我們分別用各自組合中個(gè)股估值的中位數(shù)來(lái)刻畫。一般來(lái)說(shuō)，因子估值差越大，表明多頭組合相對(duì)于空頭組合估值越低，因子的估值也越低。從整體走勢(shì)來(lái)看，估值差呈現(xiàn)出明顯的均值回復(fù)特征，因此我們可以通過(guò)當(dāng)前因子估值差在其歷史估值差中所處的分位數(shù)水平來(lái)大致刻畫其估值水平的高低。截至 2022 年 08 月 12日，價(jià)值、成長(zhǎng)、反轉(zhuǎn)、

5、情緒、交易行為和規(guī)模六大風(fēng)格因子估值差所處的歷史分位水平分別為 78.48%、36.45%、 38.24%、85.62%、86.96%和 95.32%。整體來(lái)看，價(jià)值、情緒、交易行為和規(guī)模因子相對(duì)估值較低，成長(zhǎng)和反轉(zhuǎn)因子估值相對(duì)適中。圖 9 價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格因子估值差資料來(lái)源：Wind 資訊、圖 10 反轉(zhuǎn)和情緒風(fēng)格因子估值差資料來(lái)源：Wind 資訊、圖 11 交易行為和規(guī)模風(fēng)格因子估值差資料來(lái)源：Wind 資訊、四、量化基金表現(xiàn)跟蹤我們對(duì)公募量化基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行定期跟蹤。截至 2022 年 08 月 12 日，策略ETF、主動(dòng)量化、指數(shù)增強(qiáng)及對(duì)沖四類基金中業(yè)績(jī)排名靠前的基金如表 1 所示。表 1

6、：策略 ETF 基金業(yè)績(jī)排名前十代碼基金名稱成立日期最新規(guī)模(億元）過(guò)去一周收益過(guò)去一月收益過(guò)去一年收益（%）（%）（%）515100.SH紅利 100ETF2020-05-221.732.09-0.7713.26512890.SH紅利低波 ETF2018-12-192.642.95-1.719.71512040.SH價(jià)值 100ETF2018-11-073.023.240.646.28515300.SH紅利低波 ETF 基金2019-08-080.931.24-2.064.72515450.SH紅利低波 50ETF2020-01-172.191.43-2.714.60512260.SH中證

7、500 低波ETF2018-11-301.192.653.66-1.98512750.SH基本面 50ETF2019-05-231.261.16-5.22-1.98515510.SH500 成長(zhǎng) ETF2020-03-160.142.440.90-3.97515590.SH500 等權(quán) ETF2019-11-140.452.282.95-4.10159910.SZ基本面 120ETF2011-08-013.781.62-3.54-15.23資料來(lái)源：Wind 資訊、表 2：主動(dòng)量化型基金業(yè)績(jī)分類排名行004397.OF長(zhǎng)盛信息安全量化策略2017-05-030.13（%）0.10（%）1.08

8、（%）-2.75業(yè)主004925.OF長(zhǎng)信低碳環(huán)保行業(yè)量化2017-11-0910.49-0.41-2.29-3.28動(dòng)005037.OF銀華新能源新材料量化 A2017-09-1516.380.840.20-5.63量化002837.OF華夏網(wǎng)購(gòu)精選 A2016-11-020.660.870.95-6.43010801.OF長(zhǎng)江量化消費(fèi)精選 A2021-01-270.82-0.14-1.51-8.78其006195.OF國(guó)金量化多因子2018-10-310.422.7810.8515.94他主005443.OF國(guó)金量化多策略2018-02-010.602.948.9210.07動(dòng)001917

9、.OF招商量化精選 A2016-03-153.693.986.687.78量化580007.OF東吳安享量化 A2010-06-290.575.9315.417.55970041.OF國(guó)海證券量化優(yōu)選一年持有 A2021-08-238.402.755.325.04指代碼基金名稱成立日期數(shù)最新規(guī)模(億元）過(guò)去一周收益過(guò)去一月收益年初至今收益資料來(lái)源：Wind 資訊、表 3：指數(shù)增強(qiáng)型基金業(yè)績(jī)分類排名元）（%）（%）（%）005870.OF鵬華滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)2018-05-255.551.04-2.38-5.809.37滬002670.OF萬(wàn)家滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)A2016-09-261

10、7.781.36-1.04-6.768.41深300005530.OF匯添富滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)A2020-11-034.731.27-1.76-9.285.89310318.OF申萬(wàn)菱信滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)A2004-11-299.560.70-2.13-9.565.60007143.OF國(guó)投瑞銀滬深 300 量化增強(qiáng)A2019-06-1112.040.87-2.62-9.625.55008778.OF嘉實(shí)中證 500 指數(shù)增強(qiáng)A2020-01-201.752.703.47-4.278.48中014155.OF國(guó)泰君安中證 500A2021-12-1513.002.102.34-4.57

11、8.18證500006783.OF紅土創(chuàng)新中證 500 指數(shù)增強(qiáng)A2019-02-250.463.932.22-5.117.65004790.OF富榮中證 500 指數(shù)增強(qiáng)A2018-02-130.131.501.45-5.257.51006682.OF景順長(zhǎng)城中證 500 指數(shù)增強(qiáng)2019-03-2519.112.402.68-5.487.27007178.OF浙商港股通中華預(yù)期高股息 A2019-10-309.603.30-3.94-6.8414.73013926.OF易米國(guó)證消費(fèi) 100 指數(shù)增強(qiáng)A2021-11-110.140.43-0.36-3.5814.65其他006034.OF富

12、國(guó) MSCI 中國(guó) A 股國(guó)際通增強(qiáng)2018-12-252.010.94-1.61-7.1211.50006165.OF建信中證 1000 指數(shù)增強(qiáng) A2018-11-222.572.319.050.7410.50005313.OF萬(wàn)家中證 1000 指數(shù)增強(qiáng) A2018-01-3010.172.757.77-0.059.70指代碼基金名稱成立日期數(shù)最新規(guī)模(億過(guò)去一周收益過(guò)去一月收益年初至今收益年初至今超額收益（%）資料來(lái)源：Wind 資訊、圖 12 滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金年初至今超額收益（%）資料來(lái)源：Wind 資訊、圖 13 中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金年初至今超額收益（%）資料來(lái)源：

13、Wind 資訊、圖 14 中證 1000 指數(shù)增強(qiáng)基金年初至今超額收益（%）資料來(lái)源：Wind 資訊、表 4：對(duì)沖型基金業(yè)績(jī)排名前十代碼基金名稱成立日期最新規(guī)模(億過(guò)去一周收過(guò)去一月收年初至今收元）益（%）益（%）益（%）002804.OF華泰柏瑞量化對(duì)沖2016-05-260.230.340.342.74008835.OF富國(guó)量化對(duì)沖策略三個(gè)月 A2020-02-2510.930.10-0.542.40008851.OF景順長(zhǎng)城量化對(duì)沖策略三個(gè)月2020-02-273.930.130.252.27008856.OF華夏安泰對(duì)沖策略 3 個(gè)月定開(kāi)2020-06-051.710.022.202.

14、08008848.OF中融智選對(duì)沖策略 3 個(gè)月定開(kāi)2020-04-032.550.552.051.20008895.OF申萬(wàn)菱信量化對(duì)沖策略2020-03-256.960.230.411.12001073.OF華泰柏瑞量化收益2015-06-291.780.160.240.83002224.OF中郵絕對(duì)收益策略2015-12-301.24-0.280.840.47860010.OF光大陽(yáng)光對(duì)沖策略 6 個(gè)月A2020-03-253.770.16-0.230.30920012.OF中金匯越量化對(duì)沖策略 3 個(gè)月定開(kāi) A2020-09-170.00-0.060.06-0.40資料來(lái)源：Wind

15、資訊、五、本周觀點(diǎn)過(guò)去一周從價(jià)值成長(zhǎng)維度來(lái)看，價(jià)值有所復(fù)蘇，表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。從大小盤維度來(lái)看，小盤風(fēng)格重回強(qiáng)勢(shì)，明顯相對(duì)占優(yōu)。整體來(lái)看，短期市場(chǎng)風(fēng)格仍有切換。展望未來(lái)，我們維持前期的觀點(diǎn)，即在流動(dòng)性相對(duì)寬松，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，我們認(rèn)為景氣的稀缺性可能依舊是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，我們建議價(jià)值成長(zhǎng)維度采取均衡偏成長(zhǎng)的配置，大小盤維度采取均衡偏小盤的配置。風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告模型及結(jié)論全部基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。附錄類別因子名稱排序方向最近一周行業(yè)中性多空收益最近一月行業(yè)中性多空收益最近一月行業(yè)中性IC最近一年全樣本行業(yè)中性IC均值行業(yè)中性IC_IR行業(yè)中性IC均值行業(yè)

16、中性IC_IR價(jià)值EP_LYR降序-0.39-3.330.813.510.463.270.32EP_TTM降序-0.24-3.63-1.023.290.293.750.31EP_Fwd12M降序2.500.697.731.810.254.760.44EP_SQ降序0.24-2.92-0.374.450.375.110.43SP_TTM降序0.940.07-0.481.470.223.110.38OCFP_TTM降序0.53-0.830.152.750.363.100.53BP_LR降序1.393.715.203.770.505.200.47Sales2EV降序1.321.43-0.522.18

17、0.313.410.46成長(zhǎng)Gr_Q_OpEarning降序0.44-2.43-3.373.060.333.470.45Gr_Q_Earning降序0.59-1.88-3.513.130.323.520.42Gr_Q_Sale降序-0.26-2.89-3.392.780.432.580.37Gr_3Y_Earning降序0.06-2.06-2.73-0.63-0.14-0.21-0.03Gr_3Y_Sale降序-1.17-1.834.02-1.44-0.28-0.04-0.01Gr_FY0_Earning降序0.211.738.98-1.04-0.210.600.10質(zhì)量ROE_TTM降序-0

18、.83-5.42-5.971.710.131.330.09ROA_TTM降序-1.12-5.22-3.721.810.161.270.09GrossMargin降序-1.12-0.623.891.110.281.180.16LTDebt2Equity升序0.311.68-0.171.490.320.440.07OperatingMargin降序-1.27-4.07-2.901.970.231.340.12Sale2Asset降序0.67-1.39-5.760.710.110.540.10CurrentRatio降序-1.16-0.063.381.460.290.260.04OCF2OP降序0.

19、190.36-2.802.090.451.040.29ThreeCosts2Sales_TTM升序-0.34-2.95-5.070.880.14-0.03-0.01動(dòng)量RTN_20D升序-1.134.3421.1110.620.907.800.59RTN_60D升序-0.704.1919.906.970.576.710.48RTN_1200D升序1.849.729.873.530.284.840.32情緒EPS_FY0_R1M降序-0.18-1.98-3.440.120.032.720.63EPS_FY0_R3M降序-0.91-0.65-8.300.430.072.520.40Rating_R

20、1M降序-0.43-2.841.800.440.172.010.53Rating_R3M降序-0.71-1.20-1.28-0.18-0.061.950.41Rating升序0.360.26-0.500.060.011.700.16TargetReturn升序1.616.4721.582.850.204.260.38技術(shù)Ln_FloatCap升序2.047.8513.932.590.193.110.19AmountAvg_20D升序0.869.002.929.570.959.260.69VolAvg_20D_240D升序-0.202.033.344.970.666.710.64Turnover

21、Avg_20D升序-1.500.39-12.137.960.517.910.57ILLIQ_20D降序-1.48-9.78-3.98-6.35-0.68-6.57-0.46VolCV_20D升序0.562.45-6.16-4.10-0.65-5.25-0.90RealizedSkewness_240D升序0.472.750.594.610.753.810.43RealizedVolatility_240D升序-0.362.42-18.266.020.385.510.39表 5：因子表現(xiàn)匯總資料來(lái)源：Wind 資訊、因子類別因子名稱因子描述排序方向數(shù)據(jù)類型價(jià)值EP_LYR凈利潤(rùn)(不含少數(shù)股東損益

22、)_最新年報(bào) / 總市值降序doubleEP_TTM凈利潤(rùn)(不含少數(shù)股東損益)_TTM / 總市值降序doubleEP_Fwd12M每股收益_未來(lái)12個(gè)月預(yù)測(cè)值 / 收盤價(jià)降序doubleEP_SQ凈利潤(rùn)_最新單季度 / 總市值降序doubleSP_TTM營(yíng)業(yè)收入_TTM / 總市值降序doubleOCFP_TTM經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~_TTM / 總市值降序doubleBP_LR股東權(quán)益合計(jì)(不含少數(shù)股東權(quán)益)_最新財(cái)報(bào) / 總市值降序doubleSales2EV營(yíng)業(yè)收入_TTM / (總市值 + 非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)_最新財(cái)報(bào) - 貨幣資金_最新財(cái)報(bào))降序double成長(zhǎng)Gr_Q_OpEar

23、ning單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率降序doubleGr_Q_Earning單季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率降序doubleGr_Q_Sale單季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率降序doubleGr_3Y_Earning過(guò)去3年年報(bào)凈利潤(rùn)的歷史增長(zhǎng)率, 以回歸方式計(jì)算降序doubleGr_3Y_Sale過(guò)去3年年報(bào)營(yíng)業(yè)收入的歷史增長(zhǎng)率, 以回歸方式計(jì)算降序doubleGr_FY0_Earning(凈利潤(rùn)_FY0 - 凈利潤(rùn)_最新年報(bào)) / ABS(凈利潤(rùn)_最新年報(bào))降序double質(zhì)量ROE_TTM2 * 凈利潤(rùn)_TTM / (股東權(quán)益合計(jì)_最新財(cái)報(bào) + 股東權(quán)益合計(jì)_去年同期)降序doubleROA_TTM2 * 凈利潤(rùn)_TTM / (資產(chǎn)總計(jì)_最新財(cái)報(bào) + 資產(chǎn)總計(jì)_去年同期)降序doubleGrossMargin(營(yíng)業(yè)收入_TTM - 營(yíng)業(yè)成本_TTM) / 營(yíng)業(yè)收入_TTM - 1降序doubleLTDebt2Equity非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)_最新財(cái)報(bào) / 股東權(quán)益合計(jì)_最新財(cái)報(bào)升序doubleOperatingMargin營(yíng)業(yè)利潤(rùn)_TTM / 營(yíng)業(yè)收入_TTM降序doubleSale2Asset2 * 營(yíng)業(yè)收入_TTM / (資產(chǎn)總計(jì)_最新財(cái)報(bào) + 資產(chǎn)總計(jì)_一年前)降序doubleCurrentRatio流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)_最新財(cái)報(bào) / 流動(dòng)負(fù)債合計(jì)_最