資本成本在企業(yè)中的運(yùn)用探索與建議

1、資本本錢(qián)在企業(yè)中的運(yùn)用探究與建議【摘要】資本本錢(qián)隱含的價(jià)值理念應(yīng)用于企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)的各個(gè)領(lǐng)域。投資決策中，企業(yè)作為投資者應(yīng)承當(dāng)資本時(shí)機(jī)本錢(qián)，使用與風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的投資必要報(bào)酬率。融資決策中，企業(yè)關(guān)注的資本本錢(qián)是應(yīng)付投資者報(bào)酬和交易費(fèi)用。績(jī)效評(píng)價(jià)中，使用工程投資必要報(bào)酬率和綜合資本本錢(qián)?！娟P(guān)鍵詞】資本本錢(qián)運(yùn)用投資決策融資決策績(jī)效評(píng)價(jià)資本本錢(qián)理念反映了為實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的西方企業(yè)經(jīng)營(yíng)哲學(xué)和財(cái)務(wù)目的，其隱含的價(jià)值理念表達(dá)在企業(yè)投資、融資、經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)上，廣泛應(yīng)用于企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)的各個(gè)領(lǐng)域。在管理決策中，特別強(qiáng)調(diào)的是相關(guān)性，故有“不同目的，不同本錢(qián)之說(shuō)。由于企業(yè)資本本錢(qián)具有兩重性，因此不同應(yīng)

2、用領(lǐng)域企業(yè)扮演不同的角色，有不同的目的，承當(dāng)不同的資本本錢(qián)。一、資本本錢(qián)在投資決策中的運(yùn)用資本本錢(qián)被許多學(xué)者定義為“資本投資所要求的回報(bào)率即預(yù)期收益率，認(rèn)為資本本錢(qián)是使公司市場(chǎng)價(jià)值等于公司稅后凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，此貼現(xiàn)率在投資工程評(píng)估中稱(chēng)為基準(zhǔn)貼現(xiàn)率。這種定義正是從資本本錢(qián)在投資決策中的作用角度作出界定，直接點(diǎn)明資本本錢(qián)是資本預(yù)算中使用的折現(xiàn)率指標(biāo)。只有當(dāng)投資時(shí)機(jī)的預(yù)期收益率超過(guò)資本本錢(qián)，才應(yīng)進(jìn)展該項(xiàng)投資。投資工程可行性評(píng)價(jià)方法分為動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法和靜態(tài)評(píng)價(jià)法包括回收期法、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法，但以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法為主。在動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法下，假如以企業(yè)邊際資本本錢(qián)為折現(xiàn)率，投資工

3、程的凈現(xiàn)值為正值或現(xiàn)值指數(shù)大于1，那么說(shuō)明該投資工程可以承受；反之，假如投資工程的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)小于1，那么該投資工程就不能承受。假如企業(yè)采用內(nèi)含報(bào)酬率作為投資工程評(píng)價(jià)方法，那么只有在投資工程的內(nèi)含報(bào)酬率大于資本本錢(qián)率時(shí)，該工程才能承受。因此，無(wú)論采用什么動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法，企業(yè)資本本錢(qián)總是企業(yè)投資決策的基準(zhǔn)“取舍率。值得注意的問(wèn)題是，當(dāng)投資工程風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)處于不同等級(jí)時(shí)如何確定資本本錢(qián)工程投資的必要報(bào)酬率。把投資與融資別離來(lái)考察，問(wèn)題就顯得容易解決了。企業(yè)投資時(shí)將所有資本視為自有，需要考慮的資本本錢(qián)就是投資的時(shí)機(jī)本錢(qián)，影響投資必要報(bào)酬率的因素只有工程風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。按照這一思路，對(duì)

4、于加權(quán)平均資本本錢(qián)法有一個(gè)可行的替代方法：調(diào)整現(xiàn)值法adjustedpresentvalue，apv，它首先由梅耶斯yers提出。在調(diào)整現(xiàn)值法下，工程的每項(xiàng)現(xiàn)金流量分為兩部分：第一，無(wú)杠桿作用全部為權(quán)益資本的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量；第二，與工程融資聯(lián)絡(luò)的現(xiàn)金流量。對(duì)這兩部分進(jìn)展估價(jià)，得出apv無(wú)杠桿作用工程價(jià)值+工程融資價(jià)值，對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)展分類(lèi)是為了采取不同的貼現(xiàn)率。apv法首先假設(shè)工程全股權(quán)融資，算出一個(gè)根本現(xiàn)值，然后根據(jù)方案采取的財(cái)務(wù)策略引起的價(jià)值增減進(jìn)展調(diào)整，得出最后的調(diào)整現(xiàn)值。apv法防止了將不同性質(zhì)的資本本錢(qián)加權(quán)平均可能引起的較大誤差，而且各種價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值明晰明了，有利于管理層對(duì)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程的

5、管理和監(jiān)視。二、資本本錢(qián)在融資決策中的運(yùn)用融資決策對(duì)企業(yè)資本本錢(qián)的上下有重要影響，如同一枚硬幣的兩個(gè)面，資本本錢(qián)在企業(yè)融資決策中也起著不可替代的作用。按照保持與企業(yè)資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)匹配、維持合理的資信和財(cái)務(wù)彈性的融資決策和資本構(gòu)造管理的根本準(zhǔn)那么，借助財(cái)務(wù)參謀的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，利用稅法等政策環(huán)境和金融市場(chǎng)有效性狀況，確定融資類(lèi)型、設(shè)定彈性條款、選擇融資時(shí)機(jī)和地點(diǎn)等。企業(yè)資本本錢(qián)是企業(yè)選擇資金來(lái)源、擬定融資方案的根據(jù)；同時(shí)也作為企業(yè)根據(jù)預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整資本構(gòu)造的根據(jù)。第一，資本本錢(qián)是影響企業(yè)融資總額的一個(gè)重要因素。隨著企業(yè)融資數(shù)額的增加，資本本錢(qián)也是不斷變化的。當(dāng)企業(yè)融資數(shù)額很大，邊際資本本錢(qián)超

6、過(guò)其承受才能時(shí)，企業(yè)便不能再增加融資數(shù)額。第二，資本本錢(qián)是選擇企業(yè)資金來(lái)源、擬定融資方案的根據(jù)。企業(yè)的資金可以通過(guò)多種渠道籌集，然而，各種不同的融資渠道其資本本錢(qián)是不同的。那么，終究應(yīng)該選擇哪個(gè)渠道呢？當(dāng)然要根據(jù)各種資本來(lái)源渠道的個(gè)別資本本錢(qián)來(lái)決策。從資本本錢(qián)的角度出發(fā)來(lái)選擇融資方式，詳細(xì)來(lái)說(shuō)，一方面是將個(gè)別資本的本錢(qián)逐一進(jìn)展比擬，如普通股本錢(qián)、留存收益本錢(qián)、長(zhǎng)期借款本錢(qián)、長(zhǎng)期債券本錢(qián)等。另一方面，將融資本錢(qián)和融資風(fēng)險(xiǎn)相配合，確定不同本錢(qián)的資本借入資本與權(quán)益資本在總資金中所占的比重，即資本構(gòu)造。隨著產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和金融系統(tǒng)市場(chǎng)化程度進(jìn)步，企業(yè)資產(chǎn)預(yù)期收益和金融市場(chǎng)不確定性將明顯增加，外部投資

7、者與企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)、公司開(kāi)展前景評(píng)價(jià)日益呈現(xiàn)差異性，股票市場(chǎng)又往往對(duì)信息反響過(guò)度，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值高估或低估。這些因素顯著影響企業(yè)融資本錢(qián)。例如，a股、b股及境外上市股票發(fā)行價(jià)格差異甚大，境外上市融資本錢(qián)大大超過(guò)國(guó)內(nèi)a股，盲目追求境外上市將付出宏大代價(jià)。企業(yè)融資決策時(shí)只有考慮這些因素，才能更好地匹配資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)，降低融資本錢(qián)。在對(duì)債務(wù)融資和股權(quán)融資本錢(qián)比擬分析的關(guān)聯(lián)性的認(rèn)識(shí)方面。一般債務(wù)融資本錢(qián)較低，股權(quán)融資本錢(qián)較高，而且這兩者同時(shí)是互相關(guān)聯(lián)的。假如債務(wù)融資使用增多，債務(wù)的融資本錢(qián)將增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，造成公司的盈利程度降低。公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)步，市場(chǎng)預(yù)期可能隨之進(jìn)步，股權(quán)本錢(qián)將上升。債務(wù)本錢(qián)和股

8、權(quán)本錢(qián)的關(guān)聯(lián)性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業(yè)為降低本錢(qián)而進(jìn)步混合融資中債務(wù)資本的比例，也必須同時(shí)考慮到股權(quán)融資本錢(qián)的進(jìn)步。第三，資本本錢(qián)是確定最正確資本構(gòu)造必須考慮的因素。最正確資本構(gòu)造是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，不同時(shí)期企業(yè)可能存在不同的最正確資本構(gòu)造。不同的資本構(gòu)造，其資本本錢(qián)和風(fēng)險(xiǎn)也是不同的，因此，在某個(gè)特定時(shí)期，企業(yè)確定最正確資本構(gòu)造時(shí)，必須充分考慮資本本錢(qián)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)相關(guān)聯(lián)的因素。不可否認(rèn)，企業(yè)在進(jìn)展融資決策時(shí)，需要考慮的因素很多，如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金期限、歸還方式和限制條件等。但是，資本本錢(qián)作為一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)因素，直接關(guān)系到融資的經(jīng)濟(jì)效益，它是企業(yè)融資決策應(yīng)該考慮的一個(gè)首要問(wèn)

9、題。如何安排二者的合理比例，直接根據(jù)首先是預(yù)計(jì)投資收益率與綜合資本本錢(qián)比擬的結(jié)果。當(dāng)預(yù)計(jì)投資收益率高于綜合資本本錢(qián)時(shí)，說(shuō)明該資本構(gòu)造是合理的，而在假設(shè)干合理可行的資本構(gòu)造方案中，最低綜合資本本錢(qián)的方案將是最正確方案。理論證明，公司最正確資本構(gòu)造應(yīng)當(dāng)使公司的總價(jià)值最高，同時(shí)，在公司總價(jià)值最高的資本構(gòu)造下，公司的資本本錢(qián)也是最低的。三、資本本錢(qián)在績(jī)效評(píng)價(jià)中的運(yùn)用資本本錢(qián)作為資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)企業(yè)是否為股東創(chuàng)造價(jià)值、資本是否保值增值的指標(biāo)，用于企業(yè)評(píng)估內(nèi)部正在經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)單元資本經(jīng)營(yíng)績(jī)效，為業(yè)務(wù)/資產(chǎn)重組或繼續(xù)追加資金提供決策根據(jù)。資本本錢(qián)作為評(píng)估企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)績(jī)效和價(jià)值創(chuàng)造狀況的指標(biāo)已受到關(guān)注。20世紀(jì)80

10、年代初期，美國(guó)sternsteart財(cái)務(wù)參謀公司推出了反映企業(yè)資本凈效益的經(jīng)濟(jì)增加值enivalueadded，簡(jiǎn)稱(chēng)eva指標(biāo)，即投入資本收益扣除資本本錢(qián)后的資本凈收益率與投入資本總額的乘積。在經(jīng)濟(jì)增加值準(zhǔn)那么下，投資收益率上下并非企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好壞和價(jià)值創(chuàng)造才能的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)鍵在于是否超過(guò)資本本錢(qián)。經(jīng)過(guò)10多年來(lái)不遺余力的推廣，經(jīng)濟(jì)增加值日益為美國(guó)資本市場(chǎng)和企業(yè)所承受。越來(lái)越多的企業(yè)采用經(jīng)濟(jì)增加值作為下屬業(yè)務(wù)單元業(yè)績(jī)和獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的根據(jù)。不少投資分析家認(rèn)為，用將來(lái)預(yù)期經(jīng)濟(jì)增加值解釋公司股票價(jià)格比每股收益或凈資產(chǎn)收益率好。高盛、s第一波士頓等投資銀行以及麥肯錫、畢馬威等管理、會(huì)計(jì)咨詢(xún)公司都嘗試用e

11、va指標(biāo)替代每股收益進(jìn)展投資價(jià)值和管理咨詢(xún)。機(jī)構(gòu)投資者那么逐漸以eva來(lái)評(píng)價(jià)公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的才能。sternsteart財(cái)務(wù)參謀公司每年估算美國(guó)1000家公司的eva，并在?財(cái)富?雜志公布。經(jīng)濟(jì)增加值結(jié)果與銷(xiāo)售收入、會(huì)計(jì)利潤(rùn)或股票市值等傳統(tǒng)指標(biāo)大相徑庭。例如，intel、可口可樂(lè)、微軟等公司資本收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本本錢(qián)，被視為價(jià)值創(chuàng)造才能強(qiáng)的公司；而通用汽車(chē)、att、ib等公司資本收益低于資本本錢(qián)，被認(rèn)為股東價(jià)值受到破壞如表1所示。上述分析，可以發(fā)現(xiàn)盡管在進(jìn)展投資決策時(shí)假設(shè)投資和融資互相別離，然而事實(shí)上，企業(yè)的投資決策與融資決策并不是完全獨(dú)立的兩個(gè)過(guò)程。從某種角度考察，兩者又是互相關(guān)聯(lián)、密不可分的。從資金的運(yùn)用來(lái)看，必先融資然后才能投資；但從決策的程序來(lái)看，那么先有投資決策才有融資決策。也就是說(shuō)，只有存在可行的投資工程，才有必要融資，而融資的最終目的就是為了投資。投資決策與融資決策的橋梁就是資本本錢(qián)。企業(yè)在進(jìn)展投資決策時(shí)，企業(yè)的資本本錢(qián)是一個(gè)取舍率。假如企業(yè)擬定的投資工程可以承受的話(huà)，企業(yè)接下來(lái)的工作便是以最正確資本構(gòu)造為指南，考慮如何籌集可以承受的投資工程所需要的資金即進(jìn)展融資決策。這時(shí)，企業(yè)無(wú)論采用哪種融資方案，都必須保證其邊際資本本錢(qián)與企業(yè)投資決策時(shí)所使用的假設(shè)資本本錢(qián)相等。從這個(gè)意義上說(shuō)，企業(yè)投資決策制約著企業(yè)融資決策，而融資決策又反過(guò)來(lái)