投資管理知識講解

1、第五章投資治理第一節(jié)投資評價的差不多方法一、資本投資的概念 本書所論述的是企業(yè)進行的生產性資本投資。企業(yè)的生產性資本投資與其他類型的投資性相比，要緊有兩個特點，一是投資的主體是企業(yè)，二是投資的對象是生產性資產投資。二、資本投資評價的差不多原理資本投資項目評價的差不多原理是：項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東制造價值的標準。三、投資評價的一般方法（一）非貼現的分析評價法1.投資回收期（1）含義：投資回收期是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時刻。（2）計算方法：在原始投資

2、一次支出，每年現金流入量相等時：投資回收期原始投資額/每年現金凈流量假如現金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計算公式為：（設M是收回原始投資的前一年）投資回收期=M+第M年的尚未回收額/第(M+1)年的現金凈流量例1 （3）指標的優(yōu)缺點：回收期法計算簡便，同時容易為決策人所理解。它的缺點是不僅在于忽視時刻價值，而且，沒有考慮回收期以后的收益。要緊用來測定方案的流淌性，不能計量方案的盈利性。乙 2.會計收益率（1）含義：按財務會計標準計量的收益率。（2）計算它在計算上使用會計報表上的數據，以及一般的會計收益、成本觀念。會計收益率=年平均凈收益/原始投資額（3）優(yōu)缺點：計算簡便，與會計

3、的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時刻價值，年平均凈收益受到會計政策的阻礙。（二）貼現的分析評價法-考慮貨幣時刻價值的分析評價法。（P、137）1凈現值（NPV）（1）含義：P、137是指特定方案以后現金流入的現值與以后現金流出的現值之間的差額。（2）計算：以后現金流入的現值-以后現金流出的現值（3）貼現率的確定：一種方法是依照資金成本來確定，另一種方法是依照企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。例1 假設該企業(yè)要求的最低資金利潤率為10%NPV=300（P/A，10%，5）（P/S，10%，2）+200（P/S，10%，7）-200+200（P/A，10%，4）+200（P/S，10%，2）43.99（

4、4）決策原則當：NPV大于或等于0，投資項目可行2.現值指數法 （PI）Profitability Index（1）含義：指以后現金流入現值與現金流出現值的比率。（2）計算現值指數的公式為：以后現金流入的現值以后現金流出的現值（3）與凈現值的比較：P、141能夠進行獨立投資機會獲利能力的比較。這是因為現值指數是一個相對數，反映投資的效率；而凈現值是絕對數，反映投資的效益。3.內含酬勞率法（IRR）（1）含義：是指能夠使以后現金流入現值等于以后現金流出量現值的貼現率，或者講是使投資方案凈現值為零的貼現率。理解NPV0，方案的投資酬勞率預定的貼現率NPV0，方案的投資酬勞率預定的貼現率NPV=0，

5、方案的投資酬勞率=預定的貼現率（2）計算當各年現金流入量均衡時：利用年金現值系數表，然后通過內插法求出內含酬勞率。一般情況下：逐步測試法：計算步驟：首先通過逐步測試找到使凈現值一個大于0，一個小于0的，同時最接近的兩個貼現率，然后通過內插法求出內含酬勞率。參照教材138頁例1前例1求解內含酬勞率設i110%， NPV143.99當i212%：NPV2300（P/A，12%，5）（P/S，12%，2）+200（P/S，12%，2）-200+200（P/A，12%，4）+200（P/S，12%，2）-14.32利率凈現值10% 43.99i0012% -14.32（ i0-10%）/（12%-10

6、%） =（0-43.99）/ （-14.32-43.99）i011.51%（3）決策原則當IRR大于或等于資金成本率或 企業(yè)要求的最低投資酬勞率時，投資項目可行。貼現指標間的比較（相同點）評價方案可行與否的結論是一致的（凈現值0； 現值指數1；內含酬勞率 投資者要求的最低投資酬勞率或企業(yè)的資金成本率） 考慮了資金時刻價值考慮了全部的現金流量參照教材138頁例1指標間的比較（不同點）凈現值：絕對數指標，反映投資的效益，適用于互斥方案之間的選優(yōu)；現值指數與內含酬勞率：反映投資的效率，適用于獨立方案之間的比較凈現值與現值指數：指標大小受貼現率高低的阻礙；不能反映方案本身所能達到的投資酬勞率內含酬勞率

7、：指標大小不受貼現率高低的阻礙；能反映方案本身所能達到的投資酬勞率第二節(jié)投資項目現金流量的可能一、現金流量的含義：P、1431.概念：所謂現金流量，在投資決策中是指一個投資項目引起的企業(yè)現金支出和現金收入增加的數量。在理解現金流量的概念時，要把握以下三個要點：投資決策中使用的現金流量，是投資項目的現金流量，是特定項目引起的現金流量是指增量現金流量那個地點的現金是廣義的現金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現價值（或重置成本）。2.現金流量的內容P、143-144在實務中更重視按時刻劃分現金流量：（1）初始現金流量=-原始投資額長期資產投資（固定資產、無形資產

8、、遞延資產等）墊支流淌資金（2）營業(yè)現金流量=銷售收入-付現成本=利潤+非付現成本（3）終結現金流量=回收額（回收流淌資金、回收固定資產的凈殘值）3.現金流量確定的假設財務可行性假設全投資假設時點化假設例：某個項目投資總額1000萬元，分5年在年初支付工程款，2年后開始投產，有效期限為5年。投產開始時墊付流淌資金200萬元，結束時收回。每年銷售收入1000萬元，付現成本700萬元。 二、現金流量的可能差不多原則：只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量 具體需要注意的問P、144-1451.區(qū)分相關成本和非相關成本2.不要忽視機會成本3.要考慮投資方案對公司其他部門的阻礙4.對凈營運資金的阻礙

9、例題1：某公司正在開會討論是否投產一種新產品，對以下收支發(fā)生爭論。你認為不應列入該項目評價的現金流量有（）。A.新產品投產需要占用營運資金80萬元，它們可在公司現有周轉資金中解決，不需要另外籌集。B.該項目利用現有未充分利用的廠房和設備，如將該設備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產設備出租，以防止對本公司產品形成競爭。C.新產品銷售會使本公司同類產品減少收益100萬元，假如本公司不經營此產品，競爭對手也會推出此新產品。D.擬采納借債方式為本項目籌資，新債務的利息支出每年50萬元。E.動用為其它產品儲存的原料約200萬元。答案：BCD例題2：某公司購人一批價值20萬元的專用材料，因規(guī)格

10、不符無法投入使用，擬以15萬元變價處理，并已找到購買單位?，F在，技術部門完成一項新產品開發(fā)，并預備支出50萬元購入設備當年投產。經化驗，上述專用材料完全符合新產品使用，故不再對外處理，可使企業(yè)幸免損失5萬元，同時不需要再為新項目墊支流淌資金。因此，在評價該項目時第一年的現金流出應按65萬元計算。 （）答案：講明：專用材料應以其變現價值15萬元考慮，因此項目第一年的現金流出=50+15=65三、固定資產更新項目的現金流量（一）更新決策現金流量的特點：更新決策并不改變企業(yè)的生產能力，不增加企業(yè)的現金流入。更新決策的現金流量要緊為現金流出量。由于沒有適當的現金流入，不管哪個方案都不能計算其凈現值和內

11、含酬勞率，分析時要緊采納平均年成本法。（二）確定相關現金流量應注意的問題舊設備的初始投資額應以其變現價值考慮設備的使用年限應按尚可使用年限考慮書上P、146例題（三）固定資產平均年成本1.含義（P.147）固定資產平均年成本是指該資產引起的現金流出的年平均值2.計算公式： 假如不考慮時刻價值，它是以后使用年限內的現金流出總額與使用年限的比值。 假如考慮貨幣的時刻價值，它是以后使用年限內現金流出總現值與年金現值系數的比值，即平均每年的現金流出。3.使用平均年成本法需要注意的問題 P、148平均年成本法是把接著使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。因此，不能將舊

12、設備的變現價值作為購置新設備的一項現金流入。平均年成本法的假設前提是今后設備再更換時，能夠按原來的平均年成本找到可代替的設備。（四）固定資產的經濟壽命含義：最經濟的使用年限，使固定資產的平均年成本最小的那一使用年限P、149例題四、所得稅和折舊對現金流量的阻礙（一）差不多概念：（P、150-151例題）1.稅后成本概念和計算扣除了所得稅阻礙以后的費用凈額，稱為稅后成本。一般公式為：稅后成本實際付現成本（l-稅率）2.稅后收益概念和計算由于所得稅的作用，企業(yè)營業(yè)收入的金額有一部分會流出企業(yè)，企業(yè)實際得到的現金流入是稅后收益。一般公式為：稅后收益=營業(yè)收入金額（l-稅率）3.非付現成本抵稅的概念和

13、計算。非付現成本（折舊、費用攤銷）能夠起到減少稅負的作用，其公式為：非付現成本減少非付現成本稅率（二）考慮所得稅后的現金流量1.建設期凈現金流量長期資產投資（包括固定資產、無形資產等） 墊支的流淌資金原有資產變現凈損益對所得稅的阻礙2.營業(yè)現金凈流量營業(yè)收入-付現成本-所得稅稅后利潤+非付現成本收入（ l-稅率）-付現成本（1-稅率）+折舊稅率3.終結點凈現金流量= 回收額回收墊支的流淌資金回收固定資產的凈殘值回收固定資產的殘值凈損益對所得稅的阻礙P.152例題5接著使用舊設備現金流量分析接著使用舊設備的初始現金流量=-喪失的變現凈流量=-變現價值+變現損失抵稅（或-變現凈收益納稅）=-（10

14、000+2300040%）=-19200營業(yè)現金流量=稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅1-4年稅后付現成本=8600（1-40%）=-5160第二年末大修成本=28000（1-40%）=-168001-3年折舊抵稅=900040%=3600終結現金流量=回收殘值凈損益=最終殘值收入+（或-）殘值變現凈損失抵稅（或殘值變現凈收入納稅）=7000-100040%=6600練習題1.在計算投資項目的以后現金流量時，報廢設備的可能凈殘值為12000元，按稅法規(guī)定計算的凈殘值為14000元，所得稅率為33%，則設備報廢引起的可能現金流人量為（）元。A.7380B.8040 C.12660D.16620答

15、案：C2.年末ABC公司正在考慮賣掉現有的一臺閑置設備。該設備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，可能殘值率為10%，己提折舊28800元：目前能夠按10000元價格賣出，假設所得稅率30%，賣出現有設備對本期現金流量的阻礙是（）。A.減少360元B.減少1200元 C.增加9640元D.增加10360元 答案：D3.某企業(yè)使用現有生產設備每年銷售收入3000萬元，每年付現成本2200萬元。該企業(yè)在對外商貿談判中，獲知我方能夠購入一套設備，買價為50萬美元。如購得此項設備對本企業(yè)進行技術改造擴大生產，每年銷售收入可能增加到4000元，每年付現成本增加到28

16、00萬元。依照市場趨勢調查，企業(yè)所產產品尚可在市場銷售8年，8年后擬轉產。轉產時進口設備殘值可能能夠23萬元在國內售出，如現決定實施此項技術改造方案，現有設備能夠80萬元作價出售。企業(yè)要求的投資酬勞率為10%，現時美元對人民幣匯率為1:8.5。要求：請用凈現值法分析評價此項技術改造方案是否有利。答案：（1）原始投資：設備買價508.5=425（萬元）減：舊設備變現80（萬元）凈投資345（萬元）（2）每年營業(yè)現金流入量收入增加4000-3000=1000（萬元）付現成本增加2800-2200=600（萬元）現金流入增加400（萬元）（3）第8年末殘值變現收入 23（萬元）（4）凈現值= 400

17、（P/A，10%，8）+23（P/S，10%，8）-345= 1799.69（元）（5）結論：凈現值大于零，該方案有利。4.你是ABC公司的財務顧問。該公司正在考慮購買一套新的生產線，可能初始投資為3000萬元，預期每年可產生500萬元的稅前利潤（按稅法規(guī)定生產線應以5年期直線法折舊，凈殘值率為10%，會計政策與此相同），并已用凈現值法評價方案可行。然而，董事會對該生產線能否使用5年展開了激烈的爭論。董事長認為該生產線只能使用4年，總經理認為能使用5年，還有人講類似生產線使用6年也是常見的。假設所得稅率33%，資本成本10%，不管何時報廢凈殘值收入均為300萬元。他們請你就下列問題發(fā)表意見：（

18、1）該項目可行的最短使用壽命是多青年（假設使用年限與凈現值成線性關系，用插補法求解，計算結果保留小數點后2位）？初始流量=-3000萬元營業(yè)現金凈流量=凈利潤+折舊因為：折舊=3000（1-10%）/5=540萬元因此營業(yè)現金凈流量=500（1-33%）+540=875萬元若使用4年 NPV（4）=每年現金流入現值+殘值現值+清理凈損失減稅現值-原始投資 =875 3.170+3000.683+ 5400.683-3000=100.36（萬元） 若使用3年NPV（3）=8752.487+3000.751+54020.330.751-3000=-330.92（萬元）N = 3+330.92/（3

19、30.92+100.36）=3.77（2）他們的爭論是否有意義（是否阻礙該生產線的購置決策）？什么緣故？他們的爭論是沒有意義的。因為，現金流入持續(xù)時刻達到3.77年方案即為可行。 5.資料： D公司正面臨印刷設備的選擇決策。它能夠購買10臺甲型印刷機，每臺價格8000元，且可能每臺設備每年末支付的修理費為2000元。甲型設備將于第4年末更換，可能無殘值收入。另一個選擇是購買11臺乙型設備來完成同樣的工作，每臺價格5000元，每臺每年末支付的修理費用分不為2000元、2500元、3000元。乙型設備需于3年后更換，在第3年末可能有500元/臺的殘值變現收人。該公司此項投資的機會成本為10%；所得

20、稅率為30%（假設該公司將一直盈利），稅法規(guī)定的該類設備折舊年限為3年，殘值率為10%；可能選定設備型號后，公司將長期使用該種設備，更新時可不能隨意改變設備型號，以便與其他作業(yè)環(huán)節(jié)協調。要求：分不計算采納甲、乙設備的平均年成本，并據此推斷應購買哪一種設備。（2002年題）答案 時刻01234現值系數0.90910.82640.75130.683甲：購置-8000.00-8000.00稅后修理費-1400.00-1400.00-1400.00-1400.00-4437.86稅法折舊2400.002400.002400.00折舊減稅720.00720.00720.001790.50稅法殘值800.

21、00殘值損失減稅240.00163.92合計-10483.44平均年成本3307.1810臺平均年成本33071.8乙：系數00.90910.82640.7513購置支出-5000.00-5000.00稅后修理費-1400.00-1750.00-2100.00-4296.67折舊減稅450.00450.00450.001119.11殘值流入500.00375.65合計-7801.92平均年成本3137.2111臺平均年成本34509.31第三節(jié)投資項目的風險處置一、投資項目的風險處置方法（一）、調整現金流量法（1）差不多思路：先用一個確信當量系數把有風險的現金收支調整為無風險的現金收支，然后用

22、無風險的貼現率去計算凈現值，以便用凈現值法的規(guī)則推斷投資項目的可取程度。 （2）確信當量系數（at）的確定，是指不確信的一元現金流量期望值，相當于使投資者中意的確信的金額，它能夠把各年不確信的現金流量換算成確信的現金流量。優(yōu)點：能夠依照各年不同的風險程度，分不采納不同的確信當量系數。缺點：如何合理確定當量系數是個困難的問題。（二）風險調整折現率法差不多原理：P、155（1）差不多思路：關于高風險項目采納較高的貼現率去計算凈現值，然后依照凈現值法的規(guī)則來選擇方案。（2）風險調整折現率是風險項目應當滿足的，投資人要求的酬勞率。項目要求的收益率=無風險酬勞率+項目的（市場平均酬勞率-無風險酬勞率）缺

23、點：用單一的折現率同時完成風險調整和時刻調整，導致夸大了遠期風險。（三）兩種方法的比較風險調折現率法用單一的折現率同時完成風險調整和時刻調整，導致夸大了遠期風險。調整現金流量法對不同年份的現金流量，能夠依照風險的差不使用不同的確信當量系數進行調整。但如何合理確定當量系數是個困難的問題。二、企業(yè)資本成本作為項目折現率的條件 使用企業(yè)當前的資本成本作為項目的折現率，應具備兩個條件：一是項目的風險與企業(yè)當前資產的平均風險相同，二是公司接著采納相同的資本結構為新項目籌資。計算項目的凈現值有兩種方法，一種是以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現金流量的阻礙，用企業(yè)的加權平均資本成本為折現率。另一種是以股東為背景，確定項目對股東現金流量的阻礙，用股東要求的酬勞率為折現率。這兩種方法計算的凈現值應當是一樣的。 需要注意的問題：（1）不能用股東要求的酬勞率去折現企業(yè)實體的現金流量，也不能用企業(yè)加權平均的資本成本折現股東現金流量。（2）折現率應當反映現金流量的風險。股東現金流量的風險比公司現金流量大，它包含了公司的財務風險。實體現金流量不包含財務風險