畢業(yè)論文文章修改

1、1摘要2 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail1.htm t right 現(xiàn)今，借殼上市越來越多的成為企業(yè)在實現(xiàn)資本市場角逐的捷徑。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail2.htm t right 作為并購的重要方式之一，具有上市成本低、審核時間短等優(yōu)勢，從而引起了擬上市公司的廣泛關注。

2、 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail3.htm t right 與一般企業(yè)相比，上市公司的優(yōu)勢在于能夠利用其在證券市場的籌資途徑，實現(xiàn)公司的迅速增長，而買殼上市就是充分利用上市資源的一種并購形式。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail4.htm t right 雖然市場存在對買殼上市的

3、需求，但是企業(yè)買殼上市的效應究竟如何？ HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail5.htm t right 殼公司在買殼前后的經營業(yè)績和股價變化趨勢是怎樣的？ HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail6.htm t right 借殼上市是否能增加公司的市場價值? HYPERLINK C:User

4、sacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail7.htm t right 近年來借殼上市是否得到了進一步的規(guī)范? HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail8.htm t right 己有的研究文獻多為對企業(yè)并購效應的分析，但具體到買殼上市這種方式，卻很少有完整深入的探討。這些都是值得我們深入研究的問題。3 HYPERLINK C:U

5、sersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail10.htm t right 本文以濟川藥業(yè)借殼洪城股份上市作為案例對這一主題進行探討。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail11.htm t right 首先通過對并購及借殼上市相關基礎理論的回顧與分析，從我國企業(yè)所面臨的歷史、現(xiàn)實問題出發(fā)，對基于借殼上市實施動因、實施績效等

6、核心概念的科學問題開展研究。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail12.htm t right 運用事件研究法，輔以會計指標法實證分析了證券公司借殼上市的績效。研究結果表明: HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail14.htm t right 通過借殼上市，證券公司和被借殼的上市公司的經營

7、業(yè)績有極大的改善，投資者在二級市場也能獲得超額的收益。4引言10 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail45.htm t right 相較于西方較為成熟的證券市場，我國的證券市場才剛開始起步，許多經濟行為并不規(guī)范， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail46.htm t right 在宏觀經

8、濟環(huán)境及相關政策制度等方面存在重大差異，這就意味著我們不能直接照搬西方理論來解釋中國證券市場上種種特殊的經濟現(xiàn)象。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail47.htm t right 例如，在借殼上市的動因方面，國外企業(yè)主要集中在提升企業(yè)價值、打破行業(yè)壁壘等方面，而我國某些 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssent

9、ence_detail48.htm t right 企業(yè)只是為了獲取一個上市資格或是使公司的資產收益率達到證監(jiān)會的配股要求以實現(xiàn)企業(yè)再融資。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail49.htm t right 作為一種制度的衍生物，殼資源更容易受到制度的更新和變遷、特定的政權結構、社會格局、歷史條件和傳統(tǒng)文化的影響， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03P

10、aperPass-VIP-htmlssentence_detail50.htm t right 企業(yè)通過借殼上市來充分利用殼資源，如果沒有制度的優(yōu)化和體制的更新，其模式毫無疑問會受到影響。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail51.htm t right 隨著改革開放的深入，我國經濟的高速發(fā)展和民營企業(yè)的不斷壯大，越來越多的資本希望進入資本市場，借殼上市的現(xiàn)象層出不窮，為企業(yè)買借殼上市的研究提供了豐富的素材。 HYPERLINK C:Use

11、rsacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail52.htm t right 尤其是近年來，許多民營企業(yè)也迫切需要通過買殼、借殼上市，而這就更需要對此現(xiàn)象進行全面、深入的研究。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail53.htm t right 目前企業(yè)進行借殼上市時的市場能夠在現(xiàn)有的制度條件下最大限度的利用資源，獲得比較高的增長

12、效率，實現(xiàn)在優(yōu)先條件下的充分競爭。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail54.htm t right 要實現(xiàn)殼資源在更大范圍內更為充分的有效配置，還必須依賴于制度的創(chuàng)新、技術進步以及市場體制的進一步完善。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail55.htm t right 事實上，通過研究

13、買借殼上市運作過程中的一些特點、動因與績效等問題， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail56.htm t right 我們可以對比不同行業(yè)，不同類型的買借殼上市現(xiàn)象的發(fā)展與演變，吸收其發(fā)結合具有中國特色的社會主義經濟法律環(huán)境， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail57.htm t rig

14、ht 積極推進我國借殼上市現(xiàn)象的理論研究。11 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail58.htm t right 借殼上市本是 IPO的一種有益補充，能夠為優(yōu)質的非上市公司提供一種更為便捷的融資渠道， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail59.htm t right 但是我們卻發(fā)現(xiàn)，在借

15、殼上市行為不斷發(fā)生的同時，有相當數(shù)量的公司僅是企圖通過借殼來達到上市圈錢的目的， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail60.htm t right 這就導致了其業(yè)績往往與投資者的期望背道而馳。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail61.htm t right 為此，證監(jiān)會也在不斷調整政策

16、來規(guī)范借殼上市行為，這些政策的實施效果如何有待于我們檢驗。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail62.htm t right 本文以借殼上市動因與績效研究為選題，采用會計指標與事件研究法的結合，對借殼上市的績效及其影響因素進行檢驗與分析，并通過對實證結果的分析的得出相應結論。2獲取良好的市場反應25在投資者眼中，借殼上市資產重組通常被視為“利好”信息，突然有大量資產注入，達到資產重組的目的， HYPERLINK C:UsersacerDes

17、ktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail103.htm t right 使得股票更具有競爭力，投資者爭相買入，股價容易大漲。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail104.htm t right 由于殼公司經營管理層失誤或者不稱職，從而使得公司的證券價值低于其“真正”的價值，就難免被并購的厄運; HYPERLINK C:UsersacerD

18、esktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail105.htm t right 新管理層的進入將使公司資產得到更加高效的利用，從而提升被并購公司目標公司的價值。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail106.htm t right 同時，由于存在被兼并、收購和接管的風險， 公司現(xiàn)有的經營管理層也不得不盡力改善公司經營，這就是并購重組制約效應的另

19、一個表現(xiàn)。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail107.htm t right Dodd (1980)以1971年至1977年7年間的151起發(fā)生在美國證券市場上的并購事件為樣本，其中包括71個成功并購的樣本和80個并購失敗的樣本，經過實證檢驗發(fā)現(xiàn): HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail

20、108.htm t right 不管并購的最終結果如何，并購方案的公布都能給目標方的股東帶來至少13%的超常收益； HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail109.htm t right 陳龍(2008)以上海、深圳兩個股市上發(fā)生的7家證券公司借殼上市的案例為樣本， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_

21、detail110.htm t right 運用事件研究法，輔以會計指標法對證券公司借殼上市的績效進行了研究，結果表明: HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail111.htm t right 通過借殼上市，證券公司和被借殼的上市公司的經營業(yè)績得到了極大的改善，投資者在二級市場也能獲得超額收益。26 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-V

22、IP-htmlssentence_detail112.htm t right 而洪城股份自放出重組消息，公司股價一路攀升，已經連續(xù)多天漲停。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail113.htm t right 復牌以來短短的8個交易日累計大漲七成，短期內市場反應明顯，一直呈利好態(tài)勢。27 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-h

23、tmlssentence_detail129.htm t right 2013年8月3日洪城股份發(fā)布公告，會議審議通過關于公司實施重大資產置換及發(fā)行股份購買資產并募集配套資金的議案。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail130.htm t right 江蘇濟川藥業(yè)集團股份有限公司擬實現(xiàn)借殼，本次交易將分為資產置換、發(fā)行股份購買資產及非公開發(fā)行股份募集配套資金三部分， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_ci

24、eltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail131.htm t right 據(jù)評估，以2013年5月31日為基準日，置出資產的評估值為6.04億元， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail132.htm t right 全部置入資產的評估值為56億元。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35

25、-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail133.htm t right 以此次董事會前20個交易日的股票交易均價8.18元每股計算， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail134.htm t right 洪城股份需要向濟川藥業(yè)原股份合計發(fā)行約6.1億股， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-ht

26、mlssentence_detail135.htm t right 較公司現(xiàn)1.382億的總股本將出現(xiàn)較大的擴張。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail136.htm t right 另外，洪城股份還計劃以8.18元的底價非公開發(fā)行募集配套資金不超過18億元(不超過2.2億股)， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmls

27、sentence_detail137.htm t right 用于濟川藥業(yè)及其子公司的在建項目建設、運營資金安排。33 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail138.htm t right 洪城股份的重組剛于2013年底完成，濟川藥業(yè)實現(xiàn)借殼上市。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail13

28、9.htm t right 據(jù)披露，濟川藥業(yè)是一家致力于中藥制劑的研發(fā)生產企業(yè)，在2012 年中國制藥工業(yè)百強榜單中排名第34位; HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail140.htm t right 2011、2012和今年前5個月，其營業(yè)收入分別為14.5億、19.2億、10.5億元， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-h

29、tmlssentence_detail141.htm t right 凈利潤分別為2億元、2.4億元、1.7億元。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail142.htm t right 公司承諾，重組完成后，2013到2015年的凈利潤分別不低于3.4億元、4.3億元和5.1億元。34 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htm

30、lssentence_detail143.htm t right 重組方案中顯示濟川藥業(yè)擁有豐富的產品線，強大的研發(fā)能力和營銷網絡。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail144.htm t right 從產品來看，濟川藥業(yè)目前擁有藥品批準文號172個，其中獨家產品5個、獨家劑型4個，110個品規(guī)為入選國家醫(yī)保目錄， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03P

31、aperPass-VIP-htmlssentence_detail145.htm t right 67個品規(guī)入選國家基本藥物目錄，30個品規(guī)入選 OTC目錄。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail146.htm t right 從研發(fā)創(chuàng)新來看，濟川藥業(yè)經國家人社部批準成立了濟川藥業(yè)博士后科研工作站， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass

32、-VIP-htmlssentence_detail147.htm t right 目前擁有專利37項，其中發(fā)明專利18項，正在開展的新藥研發(fā)項目82項， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail148.htm t right 其中已申報生產待審批的藥品13項、保健品1項。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssenten

33、ce_detail149.htm t right 從營銷網絡來看，濟川藥業(yè)與國藥控股、華潤醫(yī)藥、九州通、北京醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、廣州醫(yī)藥等大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)建立了良好的合作關系。35三、案例分析36 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail151.htm t right 本例中我主要采用兩種企業(yè)價值增值效應的研究方法。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03Pape

34、rPass-VIP-htmlssentence_detail152.htm t right 一種是通過企業(yè)在并購事件發(fā)生前后股票價格的異常波動的方向來衡量企業(yè)價值的變化，可稱之為超常收益法（Abnormal Return）； HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail153.htm t right 另一種是通過并購事件發(fā)生前后年度有關會計指標的變化來判定事件對企業(yè)價值的影響方向，可稱之為會計指標法。37 HYPERLINK C:Usersacer

35、Desktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail154.htm t right 事件研究法（Event-study Methodology）又稱超常收益法，是指運用公司的證券市場數(shù)據(jù)資料來計算超常收益，從而測定某一特定經濟事件對公司價值的影響。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail155.htm t right 該方法以有效資本市場為前提，

36、其基本思想是： HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail156.htm t right 假定資本市場有效，那么事件有關的影響將會反映在證券價格之中。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail157.htm t right 因此，利用所觀察到的證券價格的變化就可以測定某一事件的經濟影響。 HYPE

37、RLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail158.htm t right 由于事件研究法具有成熟的數(shù)理基礎，隨即成為學術界究某一事件對證券市場反應的主流方法。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail159.htm t right 該方法不但被應用到兼并收購的短期效應研究中，而且被廣泛應用于研究會計信息、

38、盈余信息公告的證券市場反應， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail160.htm t right 研究的對象不僅僅集中在公司股票價格上，還包括交易量等指標。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail161.htm t right 事件研究法根據(jù)研究時期的長短，又可分為： HYPERLINK

39、C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail162.htm t right 短期事件研究法和長期事件研究法。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail163.htm t right 其中短期事件研究法考察時間段一般為并購公告 1-3 個月； HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_ciel

40、tang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail164.htm t right 而長期事件研究法考察時間段一般為并購后 1-5 年。38 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail165.htm t right 會計指標法（Operating Performance）又稱運營績效法，是企業(yè)并購后價值增值效應評價的傳統(tǒng)方法，即通過并購事件前后企業(yè)的財務和會計數(shù)據(jù)來進行比較分析。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail166.htm t right 其優(yōu)勢在于能夠客觀地、連續(xù)地反映并購前后公司業(yè)績的變動情況，其不足主要來自于會計指標容易受到上市公司操縱。3 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail181.htm t right 濟川藥業(yè)在兒科、