淺談發(fā)展國(guó)債和國(guó)債市場(chǎng)的必要性及其重要意義

1、淺談開(kāi)展國(guó)債和國(guó)債市場(chǎng)的必要性及其重要意義淺談開(kāi)展國(guó)債和國(guó)債市場(chǎng)的必要性及其重要意義一、開(kāi)展國(guó)債市場(chǎng)的環(huán)境分析(一)可操作性分析我國(guó)國(guó)債發(fā)行仍有很大的空間。我們選擇國(guó)債負(fù)擔(dān)率來(lái)衡量這一空間的大校國(guó)債負(fù)擔(dān)率即當(dāng)年國(guó)債發(fā)行余額占GDP的比重，反映國(guó)債規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)債的負(fù)擔(dān)才能及歸還才能。目前，興隆國(guó)家一般控制在10%48%之間，歐盟國(guó)家以60%為戒備線(這也是國(guó)際公認(rèn)的最高境界限)。根據(jù)財(cái)政部網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率情況如圖1所示。如圖1所示，近年來(lái)我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率根本維持在17%以內(nèi)，我國(guó)的國(guó)債規(guī)模仍有較大的開(kāi)展空間。(二)緊迫性和必要性分析央票在宏觀調(diào)控方面的瀆職凸顯開(kāi)

2、展國(guó)債的必要性：2002年之前，我國(guó)央行主要通過(guò)買進(jìn)和賣出債券交替進(jìn)展來(lái)削減外匯儲(chǔ)藏過(guò)快增加對(duì)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生的不利影響，緩解對(duì)沖根底貨幣的壓力。然而由于我國(guó)外匯儲(chǔ)藏不斷增加以及國(guó)債品種、規(guī)模和國(guó)債流通市場(chǎng)開(kāi)展的缺失，央行陷入了無(wú)券可賣的為難境地。于是，2002年9月24日央票作為一種替代工具，開(kāi)始被用于公開(kāi)市場(chǎng)操作。然而，央票并非是一種正規(guī)的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，其缺陷也隨著我國(guó)外匯市場(chǎng)的順差增進(jìn)和由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)的爆發(fā)而迅速顯現(xiàn)：首先，在宏觀調(diào)控方面，央票難以與國(guó)債相抗衡。主要表達(dá)在：其一央票在其職能方面存在所謂的利益沖突，即沖銷外匯占款的被動(dòng)型和調(diào)控國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性的主動(dòng)性之間的利

3、益沖突。其二央票的發(fā)行對(duì)象的局限性限制了央票調(diào)控的有效性。同國(guó)債相比央行票據(jù)的持有者是特許的金融機(jī)構(gòu)，而國(guó)債的持有者可以是金融機(jī)構(gòu)，可以是非金融機(jī)構(gòu)，也可以是自然人。也就是說(shuō)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看國(guó)債具有更大的流通潛力和流通市場(chǎng)，因此是更好的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具。其三央票的本錢隨著發(fā)行的數(shù)量(多是被動(dòng)發(fā)行)的增加而增加，目前已成為了央行不小的債務(wù)負(fù)擔(dān)，僅2022年一年，央行為發(fā)行央行票據(jù)所支付的利息就高達(dá)2000多億元，而且隨著我國(guó)利率的上調(diào)，央行票據(jù)的發(fā)行本錢也不斷走高；并且與國(guó)債不同的是，央票的還本付息全由央行自主負(fù)責(zé)，而國(guó)債的還本付息那么是財(cái)政部負(fù)責(zé)。這就是說(shuō)，國(guó)債的還本付息有強(qiáng)大的財(cái)政收入作支撐而央票

4、沒(méi)有，這也是國(guó)債優(yōu)于央票的顯著特征之一。其四，央票的回購(gòu)與逆回購(gòu)的宏觀調(diào)控方面主要是通過(guò)貨幣數(shù)量調(diào)控，雖然貨幣是非中性的，但由于其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響存在很大的不確定性(貨幣數(shù)量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響在很大程度上取決于市場(chǎng)中個(gè)體對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)期以及其自身的意愿)，緊靠貨幣政策委員會(huì)制定，或者說(shuō)單方面的對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)展調(diào)控將有可能因?yàn)槿狈κ袌?chǎng)力量的牽引而加劇貨幣價(jià)值的不確定性，進(jìn)而加劇經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)。最后，就目前的狀況而言，由于累計(jì)發(fā)行的央票數(shù)量已達(dá)天價(jià)，央行在面臨著歸還巨額到期央票的形勢(shì)下，其緊縮政策的難度也隨之加大。其次，在沖銷外匯占款方面，央票的有效率(指當(dāng)期回籠根底貨幣量與當(dāng)期發(fā)行票據(jù)總額的比率，

5、是考察央行票據(jù)有效性的指標(biāo)之一)逐年下降。如表1所示，我國(guó)貨幣當(dāng)局通過(guò)本幣公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)沖外匯占款導(dǎo)致的根底貨幣的效果除了2022年獲得很好的效果外，其余年份的對(duì)沖效果并不是特別顯著。根底貨幣的被動(dòng)發(fā)行得不到有效地沖銷，這也算是近年來(lái)導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹的主要原因之一。注：表1中外幣公開(kāi)市場(chǎng)操作值通過(guò)歷年貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表國(guó)外資產(chǎn)欄目下的外匯欄目的年度數(shù)據(jù)變化值計(jì)算得到，外匯沖銷率通過(guò)本外幣公開(kāi)市場(chǎng)操作計(jì)算得到。同央票相比，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的潛力非常宏大，且國(guó)債顯然是更加符合公開(kāi)市場(chǎng)操作工具的特點(diǎn)，但是不可忽略的是，以上的言論是建立在一個(gè)規(guī)模、種類非常完善，發(fā)行和流通市場(chǎng)都非常健全的國(guó)債的根底

6、上的。顯然，就現(xiàn)狀而言，我國(guó)國(guó)債還遠(yuǎn)達(dá)不到我們所期望的程度，因此，健全國(guó)債的規(guī)模、種類，開(kāi)展國(guó)債的發(fā)行和流通市場(chǎng)就顯得迫在眉睫。興隆的國(guó)債市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)全球化的第一步，因此開(kāi)展國(guó)債具有其必要性。在目前經(jīng)濟(jì)全球化的驅(qū)動(dòng)下，隨著我國(guó)在T的過(guò)渡期的完畢，資本賬戶的逐步開(kāi)放是我們的承諾，也是歷史之必然，而資本市場(chǎng)可以平穩(wěn)、有效二、國(guó)債市場(chǎng)的開(kāi)展與經(jīng)濟(jì)開(kāi)展之間的關(guān)系首先，良好的國(guó)債市場(chǎng)有助于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，從而通過(guò)以下途徑促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展(或緩和經(jīng)濟(jì)的衰退)：央行基于完備的國(guó)債體系和良好運(yùn)行的國(guó)債市場(chǎng)而進(jìn)展的公開(kāi)市場(chǎng)操作，可以有效提升央行貨幣政策的透明度、責(zé)信度和靈敏性，可以更好的穩(wěn)定市場(chǎng)利率、通貨膨脹率等指標(biāo)

7、，進(jìn)而降低我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性，從而可以有力的穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防止通貨膨脹的螺旋化上升(或經(jīng)濟(jì)的螺旋化衰退)，在很大程度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)、穩(wěn)定的開(kāi)展。事實(shí)上，央行進(jìn)展實(shí)行貨幣政策時(shí)，有三大法寶，即法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率以及公開(kāi)的市場(chǎng)操作。而在這三大法寶之間，公開(kāi)市場(chǎng)操作是最具靈敏性、最可以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)展微調(diào)、最可控、最具市場(chǎng)性質(zhì)的是運(yùn)用最頻繁的貨幣政策工具。倘假設(shè)可以建立在完備的證券(國(guó)債)根底上進(jìn)展，必然可以強(qiáng)化央行對(duì)市場(chǎng)調(diào)控的才能，減弱因存準(zhǔn)變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)造成的一刀切的效果。從貨幣政策的目的來(lái)看，即穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、開(kāi)展經(jīng)濟(jì)和平衡國(guó)際收支和完備的國(guó)債市場(chǎng)無(wú)疑是實(shí)現(xiàn)個(gè)目的的重要保證。其次，良好的

8、國(guó)債市場(chǎng)可以對(duì)資本市場(chǎng)起到很好的指導(dǎo)作用，促進(jìn)利率的市場(chǎng)化，進(jìn)而提升我國(guó)的市場(chǎng)化程度，為我國(guó)的匯率市場(chǎng)化提供條件。這樣，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)才可以更好地對(duì)外開(kāi)放，更好地適應(yīng)全球化的環(huán)境。同時(shí)，穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)必定會(huì)引起外資的流入，提升我國(guó)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)進(jìn)出口貿(mào)易的進(jìn)展。在更進(jìn)一步，穩(wěn)定的匯率和利率對(duì)于人民幣的全球化也是意義深遠(yuǎn)的。雖然良好的國(guó)債市場(chǎng)可以有力的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的開(kāi)展，但其前提條件也較為苛刻。首先，對(duì)于政策制定者的才能和判斷力的要求比較苛刻，真如米爾頓弗里德曼所言貨幣政策具有很長(zhǎng)的時(shí)滯，于是，對(duì)于貨幣政策指標(biāo)的調(diào)控就需要富有遠(yuǎn)見(jiàn)和先發(fā)制人，這并不是一個(gè)普聽(tīng)人可以到達(dá)的。其次，對(duì)于信息的真實(shí)及時(shí)性要求比較苛刻。因?yàn)樨泿耪咧笜?biāo)很多，而貨幣政策目的，從我國(guó)而言，并不明確，但大體可以看出穩(wěn)定物價(jià)和經(jīng)濟(jì)開(kāi)展是重中之重，而要協(xié)調(diào)這兩個(gè)目的，或者是所有貨幣政策目的，就要求信息(如貨幣供應(yīng)量、PI、PPI、經(jīng)理人采購(gòu)指數(shù)等指標(biāo))做到真實(shí)準(zhǔn)確和及時(shí)。最后，對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策的透明性要求很