螞蟻集團(tuán)核心競爭力及發(fā)展前景深度分析

1、 螞蟻集團(tuán)核心競爭力及發(fā)展前景深度分析 一、核心觀點(diǎn)（一）公司競爭優(yōu)勢與行業(yè)分析比較1.競爭優(yōu)勢相比騰訊金融科技、京東數(shù)科，公司在收入體量、生態(tài)體系構(gòu)建、數(shù)據(jù)完備、 金融科技能力上整體而言更具優(yōu)勢；但公司支付業(yè)務(wù)的發(fā)展未來可能面臨來自微信 和新電商的挑戰(zhàn)。（1）公司是國內(nèi)最大的金融科技平臺公司整體收入是騰訊金融科技收入的1.4倍（支付業(yè)務(wù)、支付以外金融科技業(yè) 務(wù)收入規(guī)模均大致是騰訊金融科技的1.4倍），是京東數(shù)科的6.6倍。（2）相比騰訊、京東，螞蟻在電商結(jié)算領(lǐng)域有優(yōu)勢，集團(tuán)內(nèi)豐富的應(yīng)用場景為公 司帶來大量用戶，但騰信微信結(jié)合高頻社交應(yīng)用的支付更加方便螞蟻集團(tuán)：支付寶的業(yè)務(wù)最早起步于阿里巴巴集

2、團(tuán)的交易平臺，阿里巴巴在 電商行業(yè)絕對的領(lǐng)導(dǎo)地位，為支付寶積累了大量的用戶，擁有足夠的客群可以轉(zhuǎn) 化，間接助力其他場景的支付業(yè)務(wù)的發(fā)展。此外，經(jīng)過多年發(fā)展，螞蟻集團(tuán)已借 助阿里巴巴集團(tuán)廣泛觸達(dá)用戶和商家，在不同行業(yè)覆蓋超過10億用戶和超過8000 萬商家。公司提供全方位的數(shù)字支付、數(shù)字金融和數(shù)字生活服務(wù)，成為國內(nèi)最大的 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)+金融生態(tài)圈。多維度支付場景積累高質(zhì)量洞察及精確用戶畫像，進(jìn) 而可更為精準(zhǔn)營銷地各種產(chǎn)品和服務(wù)。騰訊金融科技：騰訊生態(tài)與阿里類似，同樣覆蓋支付、貸款、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)榷?元場景，就大部分線上線下金融場景的豐富度來說，支付寶與財(cái)付通勢均力敵。鑒 于騰訊社交屬性較強(qiáng)，騰信微信

3、結(jié)合高頻社交應(yīng)用的支付更加方便。京東數(shù)科：同樣作為金融科技的頭部企業(yè)，京東數(shù)科則未打造出完整的金融服 務(wù)生態(tài)圈，其覆蓋的線上線下生活場景少于支付寶和騰訊財(cái)付通。（3）相比騰訊金融科技，螞蟻集團(tuán)對科技的重視程度或更高從發(fā)展愿景來看，螞蟻集團(tuán)描繪的愿景是構(gòu)建未來服務(wù)業(yè)的數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施， 除了希望發(fā)展普惠金融、為小微企業(yè)提供平等發(fā)展機(jī)會；還希望通過開放合作，讓 數(shù)字生活觸手可及。騰訊金融科技描繪的愿景是以微信和QQ兩大平臺為基礎(chǔ)，致 力于連接人與金融的美好，構(gòu)建金融開放生態(tài)，攜手合作伙伴為全球用戶提供移動 支付、財(cái)富管理、證券投資、企業(yè)金融、民生產(chǎn)品等服務(wù)。從金融科技能力輸出情況來看，螞蟻集團(tuán)官網(wǎng)有

4、比較全面的科技解決方案展 示，金融科技的能力輸出較全面，涉及區(qū)塊鏈、金融分布式架構(gòu)、分布式數(shù)據(jù)庫、 移動開發(fā)、數(shù)據(jù)資源和數(shù)據(jù)分析多維度。騰訊金融科技的科技產(chǎn)品主要是騰訊區(qū)塊 鏈，幫助行業(yè)客戶定制區(qū)塊鏈解決方案。（4）對比重點(diǎn)科技產(chǎn)品區(qū)塊鏈：相比騰訊金融科技，公司在區(qū)塊鏈領(lǐng)域更為領(lǐng)先螞蟻鏈的研發(fā)成果更多。據(jù)螞蟻集團(tuán)公司官網(wǎng)介紹從2016到2020年，螞蟻鏈 連續(xù)四年區(qū)塊鏈專利申請數(shù)和授權(quán)數(shù)全球第一，累計(jì)專利授權(quán)數(shù)212件。螞蟻鏈的并發(fā)處理能力相對更強(qiáng)。從各自官網(wǎng)介紹來看，螞蟻鏈每秒的并發(fā)處 理能力是10萬級，騰訊區(qū)塊鏈在萬級。從在國家網(wǎng)信辦境內(nèi)區(qū)塊鏈信息服務(wù)備案清單中的備案項(xiàng)目來看，螞蟻區(qū)塊鏈

5、能力涉及的應(yīng)用領(lǐng)域相對較廣，已從底層區(qū)塊鏈平臺延伸至醫(yī)藥處方、司法領(lǐng)域。 騰訊備案的區(qū)塊鏈項(xiàng)目均偏底層基礎(chǔ)平臺。從區(qū)塊鏈落地情況來看，螞蟻及騰訊區(qū)塊鏈落地場景更豐富。相對來說螞蟻官 網(wǎng)展示的落地場景更為豐富，螞蟻鏈目前已落地超過50個(gè)區(qū)塊鏈應(yīng)用場景，全方位 覆蓋金融、政府、銀行、醫(yī)療、生活、零售、通用服務(wù)等眾多行業(yè)。包括供應(yīng)鏈金 融、跨境匯款、慈善捐贈和商品溯源。騰訊金融科技介紹的落地案例較少，僅有國 稅、銀行、地鐵、出租車領(lǐng)域。2.公司可能面臨的挑戰(zhàn)分析盡管公司在收入體量、生態(tài)體系構(gòu)建、數(shù)據(jù)完備、金融科技能力上整體而言相 比騰訊金融科技、京東數(shù)科更具優(yōu)勢，但公司支付業(yè)務(wù)的發(fā)展未來可能面臨來自

6、微 信和新電商的挑戰(zhàn)?？赡軄碜晕⑿诺奶魬?zhàn)：據(jù)艾瑞咨詢估計(jì)，截至2019 Q2支付寶、財(cái)付通分別占據(jù) 了54.2%和39.5%的中國第三方移動支付市場份額，支付寶市占率第一。但微信推出 的小程序使用、開發(fā)便捷，微信本身使用頻次高，未來不排除形成基于微信小程序 的交易生態(tài)?？赡軄碜孕码娚躺鷳B(tài)的挑戰(zhàn)：拼多多目前在月活用戶數(shù)量上拼多多與淘寶的距 離不斷拉近，也分得部分淘寶天貓?jiān)陔娚绦袠I(yè)的市場份額（淘寶天貓?jiān)诰W(wǎng)絡(luò)零售市 場交易額所占份額由2015年80%下降到2019年62%）。而淘寶天貓平臺作為支付 寶最重要的流量入口，支付寶的交易規(guī)模增長或受到影響。（二）各項(xiàng)業(yè)務(wù)前景及競爭分析1.數(shù)字支付與商家服務(wù)

7、支付寶已經(jīng)在數(shù)字支付領(lǐng)域占據(jù)了龍頭位置，但第三方移動市場增速逐漸放 緩，從行業(yè)增速上來看未來高增長的可能性較小。在數(shù)字支付業(yè)務(wù)上，主要競爭對手是騰訊，支付寶與騰訊財(cái)付通的市場份額較 為穩(wěn)定，兩者穩(wěn)定在55%與40%左右（數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢）。未來支付業(yè)務(wù)可能會面臨騰訊、電商發(fā)展帶來的一些挑戰(zhàn)，如：拼多多及京 東在電商市場的發(fā)展對淘寶天貓的影響；財(cái)付通在數(shù)字金融領(lǐng)域的創(chuàng)新力度與成 效；微信使用頻次高，不排除未來形成基于小程序的交易生態(tài)。2.微貸科技平臺互聯(lián)網(wǎng)信貸主要針對的是沒有銀行信用卡的用戶，這部分用戶約占全國成年人 口的75%。截至2020年6月，支付寶年度活躍用戶超過10億，互聯(lián)網(wǎng)信貸產(chǎn)品

8、中用 戶規(guī)模最大的為螞蟻集團(tuán)的花唄及借唄，兩者年度活躍用戶一共約5億，用戶滲透 率仍有空間。2019年公司在國內(nèi)消費(fèi)貸市場所占份額為12.5%（市場總規(guī)模數(shù)據(jù)來 自人民銀行），仍有較大的提升空間。3.理財(cái)科技平臺2013年，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場規(guī)模僅有7726億元，而到2018年已達(dá)到5.66萬 億元，2013-2018年復(fù)合增長率達(dá)48.9%（數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢）?；ヂ?lián)網(wǎng)理財(cái)管 理市場整體包括較快增長。螞蟻集團(tuán)理財(cái)科技平臺是中國最大的線上理財(cái)平臺。截至2020年6月末螞蟻集 團(tuán)理財(cái)科技平臺促成的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到了4.1萬億元。已有累計(jì)超過5億用戶通過 螞蟻集團(tuán)理財(cái)科技平臺進(jìn)行投資。騰訊理財(cái)通注

9、冊用戶約2億，京東數(shù)科則是披露其累計(jì)為基金公司、證券公司推薦了超過6700萬理財(cái)產(chǎn)品用戶。據(jù)奧緯咨詢的統(tǒng)計(jì)， 公司在理財(cái)科技領(lǐng)域的市場份額約為48%-51%。螞蟻集團(tuán)借助其生態(tài)體系優(yōu)勢積累了難以超越的用戶體量和多樣化的理財(cái)產(chǎn)品， 已在行業(yè)處于主導(dǎo)地位并與其他公司拉開了較大的距離。目前，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理行 業(yè)處在向智能化過渡的階段，螞蟻集團(tuán)的BASIC戰(zhàn)略（區(qū)塊鏈Blockchain、人工智能 AI、安全Security、物聯(lián)網(wǎng)Internet of Things、計(jì)算力Computing）將為公司智能投 顧提供強(qiáng)有力的支持，推動全智能化財(cái)富管理的發(fā)展。4.保險(xiǎn)科技平臺根據(jù)奧緯咨詢數(shù)據(jù)顯示，201

10、9中國保險(xiǎn)深度4%（保費(fèi)收入/GDP），低于美國 （11%）、日本（8%）和德國（6%），中國保險(xiǎn)行業(yè)仍有發(fā)展空間。預(yù)計(jì)在線保 費(fèi)增速將遠(yuǎn)快于整個(gè)行業(yè)，預(yù)計(jì)未來6年年復(fù)合增速為36%，保險(xiǎn)行業(yè)整保費(fèi)體增 速預(yù)計(jì)為12%。相比騰訊、京東，螞蟻集團(tuán)保險(xiǎn)科技產(chǎn)品數(shù)量多，覆蓋面廣。目前螞蟻集團(tuán)保 險(xiǎn)科技平臺有超過90家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作開展業(yè)務(wù)，合作的保險(xiǎn)公司以財(cái)險(xiǎn)公司居多， 平臺共提供超過2000款保險(xiǎn)產(chǎn)品，數(shù)量最多。騰訊微保則采用嚴(yán)選模式，當(dāng)前與 11家保險(xiǎn)公司合作共推出22款定制化的產(chǎn)品。京東數(shù)科與100多家保險(xiǎn)公司合作推 出60余款產(chǎn)品。相較于其它兩者所處的生態(tài)，螞蟻依賴的支付寶金融消費(fèi)屬性更 強(qiáng)，

11、也更容易根據(jù)消費(fèi)場景創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品，鑒于京東數(shù)科并未建立完整的生態(tài)體 系，騰訊微保生態(tài)發(fā)展較慢，在未來，螞蟻集團(tuán)生態(tài)場景協(xié)同效應(yīng)的優(yōu)勢有助于其 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)高速發(fā)展并維持其行業(yè)領(lǐng)先地位。5.螞蟻鏈螞蟻鏈作為公司科技業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，已實(shí)現(xiàn)50個(gè)場景落地。公司相信區(qū)塊鏈技術(shù) 的發(fā)展將會在許多個(gè)領(lǐng)域重塑未來商業(yè)的互動、交易和運(yùn)作方式。通過產(chǎn)品、商業(yè) 模式與業(yè)務(wù)的創(chuàng)新投入，與平臺參與者分享價(jià)值，例如螞蟻鏈致力于融合區(qū)塊鏈、 人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，持續(xù)幫助螞蟻鏈各方資產(chǎn)上鏈實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，幫助數(shù)字資 產(chǎn)在更廣闊的范圍實(shí)現(xiàn)流轉(zhuǎn)，激活數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。不同產(chǎn)業(yè)上鏈后，螞蟻集團(tuán)可 以利用自身的跨鏈技術(shù)，打破產(chǎn)業(yè)間的信息壁壘

12、，提高不同產(chǎn)業(yè)的協(xié)作為日后不同 產(chǎn)業(yè)間信息和資源的流轉(zhuǎn)提供了無限可能，公司也會不斷在其中探索新的業(yè)務(wù)。二、螞蟻集團(tuán)簡介（略）三、支付服務(wù)：螞蟻大廈的基石和入口（一）收支分析1.收入分析支付寶為螞蟻集團(tuán)的支付主體，提供服務(wù)的對象包括個(gè)人消費(fèi)者與商家。支付 業(yè)務(wù)可分為三類，分別是商業(yè)交易、金融交易和個(gè)人交易，與商家服務(wù)。根據(jù)支付寶官網(wǎng)，商業(yè)交易部分主要為按交易規(guī)模向商家和交易平臺收取交易 服務(wù)費(fèi)，費(fèi)率在0.0%-1.0%不等，根據(jù)行業(yè)有差異，其中大部分行業(yè)費(fèi)率為0.6%， 少部分非營利性機(jī)構(gòu)、民生服務(wù)行業(yè)等為免費(fèi)或較低優(yōu)惠費(fèi)率，另有部分特殊行業(yè) 費(fèi)率較高，如游戲相關(guān)行業(yè)費(fèi)率達(dá)1.0%。金融交易和個(gè)

13、人交易則對部分場景及不同發(fā)起端收費(fèi)：使用支付寶APP可獲得 免費(fèi)率或免費(fèi)額度；對于不涉及銀行卡的服務(wù)亦不收費(fèi)。商家服務(wù)部分則大多為免費(fèi)服務(wù)，一類為支付配套功能（如資金預(yù)授權(quán)、刷臉 付等），服務(wù)本身不收費(fèi)。另一類為幫助商家營銷推廣、管理客戶會員等，部分為免 費(fèi)服務(wù)（如現(xiàn)金紅包、商戶優(yōu)惠券等），部分為有償服務(wù)，如客戶身份驗(yàn)證、芝麻GO 等，采用按次收費(fèi)等方式。對比支付寶與微信支付的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，在商業(yè)服務(wù)及個(gè)人金融服務(wù)的收費(fèi)項(xiàng)目與 費(fèi)率上差異不大。營銷活動包括：（1）給予定期或一次性免費(fèi)額度；（2）給予限期 費(fèi)率優(yōu)惠，如支付寶在2017年對商戶推出限期優(yōu)惠費(fèi)率0.55%，及對部分滿足條件 商戶進(jìn)行限期

14、內(nèi)費(fèi)用返還等（按每筆有效交易金額0.2%進(jìn)行返還，累計(jì)返還金額不 超過人民幣1000元）。2.成本分析（1）服務(wù)成本：服務(wù)成本為支付寶向支持及完成各類交易的ISV及其他合作服 務(wù)商等支付的成本。支付寶對服務(wù)商有不同的返傭、付費(fèi)等獎勵政策。（2）交易成本：支付寶需支付清算費(fèi)用及向銀行支付交易費(fèi)用，承擔(dān)交易成本。 根據(jù)2017年央行下發(fā)關(guān)于將非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)由直連模式遷移至網(wǎng)聯(lián) 平臺處理的通知，2018年6月30日以后，在線支付服務(wù)提供商需要通過網(wǎng)聯(lián)或銀聯(lián) 處理所有涉及銀行賬戶的移動和互聯(lián)網(wǎng)支付。此外，支付寶還需向銀行支付通道費(fèi)、 快捷支付手續(xù)費(fèi)等服務(wù)費(fèi)用。（二）行業(yè)監(jiān)管第三方支付為央行

15、監(jiān)管的牌照類經(jīng)營業(yè)務(wù)，近年牌照發(fā)放明顯收緊。數(shù)字支付 業(yè)務(wù)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)為央行。2010年6月，央行發(fā)布非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法， 要求包括第三方支付在內(nèi)的非金融機(jī)構(gòu)須在2011年9月1日前申領(lǐng)支付業(yè)務(wù)許可 證，我國第三方支付行業(yè)正式進(jìn)入牌照監(jiān)管時(shí)代。2011年至2015年，央行共發(fā)放271張支付牌照，并呈逐年減少。至2019年末因 機(jī)構(gòu)合并或續(xù)展未通過，現(xiàn)存第三方支付牌照共238張。按照第三方支付牌照不同業(yè) 務(wù)覆蓋范圍，可以分為銀行卡收單、網(wǎng)絡(luò)支付和預(yù)付卡發(fā)行與受理三類。其中，支付 寶擁有互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付、預(yù)付卡發(fā)行與受理（限于線上實(shí)名支付賬戶充 值）及銀行卡收單四個(gè)牌照。（三）競

16、爭格局：目前呈寡頭壟斷我們認(rèn)為，第三方支付的增長來自三方面：（1）經(jīng)濟(jì)增長下，市場整體交易結(jié) 算需求的增長；（2）滲透率提升，即第三方支付交易筆數(shù)擠占傳統(tǒng)現(xiàn)金支付、銀行 卡支付、票據(jù)支付等支付手段，提升市場份額；（3）跨境及境外市場拓展。從前兩 者看，2012年以來第三方支付實(shí)現(xiàn)爆發(fā)增長，規(guī)模大增。根據(jù)Wind，2012年銀行卡 支付金額為346.2萬億元，2019年銀行卡支付金額為886.4萬億元；2012與2019年第 三方支付規(guī)模分別為3.8萬億元與226.2萬億元，銀行卡支付規(guī)模vs第三方支付規(guī)模 分別為91:1與4:1。境外市場從絕對額看與境內(nèi)市場差異仍較大，但隨著跨境電商活躍及中國

17、居民 境外旅游需求增長，境外第三方支付市場具備拓展?jié)摿Α８鶕?jù)Wind數(shù)據(jù)，2018年國 內(nèi)第三方支付機(jī)構(gòu)跨境互聯(lián)網(wǎng)交易金額超過4900億元，同比增長55%。支付寶在第三方支付行業(yè)占據(jù)龍頭地位，并與主要競爭對手微信支付形成雙寡 頭格局。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020Q1，支付寶在第三方移動支付市場中，交易規(guī)模 份額達(dá)到55.4%，約為29.5萬億元，領(lǐng)先于微信支付的38.8%，兩者合計(jì)交易份額占 市場的94.2%，形成了穩(wěn)定的雙寡頭格局。對比騰訊財(cái)付通與螞蟻支付寶，兩者各具優(yōu)勢：財(cái)付通借助微信的強(qiáng)社交屬性， 具有更強(qiáng)的月活躍用戶數(shù)及更高日均支付筆數(shù)，而支付寶背靠阿里巴巴集團(tuán)的商業(yè) 體系，具有更強(qiáng)的月

18、活躍商戶數(shù)。根據(jù)螞蟻集團(tuán)招股意向書，2020上半年年支付寶APP月度活躍用戶數(shù)為7.11億 人次，月活躍商戶超過8000萬。而根據(jù)騰訊控股2020半年報(bào)，上半年微信及WeChat 月活躍賬戶數(shù)超過12億，2019年月活躍商戶超過5000萬，日均商業(yè)支付筆數(shù)超過10 億筆。根據(jù)2019年財(cái)付通和支付寶官方公布的風(fēng)險(xiǎn)處理公告，推算出2019年財(cái)付通 總交易筆數(shù)約為5500億筆，日均15億筆；支付寶總交易筆數(shù)約為2300億筆，日均6.3億筆。四、微貸服務(wù)：助貸模式實(shí)現(xiàn)無邊界擴(kuò)張（一）業(yè)務(wù)模式公司微貸服務(wù)主要為小額貸款公司及銀行業(yè)務(wù)，花唄與借唄為2C業(yè)務(wù)?；▎h為 虛擬信用卡，符合條件支付寶用戶在購買商

19、品時(shí)可使用花唄信用額度，額度內(nèi)有40 天免息期，免息期后分期費(fèi)率按3/6/12個(gè)月分期數(shù)收取2.3%/4.5%/7.5%不等服務(wù)費(fèi)。 借唄為無抵押消費(fèi)貸，合格用戶可獲得信貸額度并提現(xiàn)至支付寶賬戶或借記卡賬戶。 可免罰息提前還款，可循環(huán)支用。根據(jù)2017年中金借唄第五期消費(fèi)貸款A(yù)BS說明書 披露，截至2016年末，借唄授信額度在1千-30萬，按日計(jì)息，日利率為2-6，逾 期罰息按基礎(chǔ)利率1.5倍收取。網(wǎng)商銀行為2B業(yè)務(wù)，其發(fā)展戰(zhàn)略為服務(wù)小微及服務(wù)農(nóng) 村市場，包括向小微客戶提供小額短期純信用貸款及金融服務(wù)，協(xié)同地方政府建立 區(qū)域授信模型等。根據(jù)公司招股意向書披露，至2020上半年末，由微貸科技平臺

20、促成的信貸余額 達(dá)2.15萬億元，其中消費(fèi)信貸1.73萬億，小微經(jīng)營貸約4217億。均排名行業(yè)第一。 2019H1-2020H1期間，公司約有5億用戶通過微貸科技平臺獲得消費(fèi)信貸，占當(dāng)期支 付寶月活躍用戶數(shù)7.11億人次的約70%；有2000萬小微經(jīng)營者通過平臺獲得貸款， 占當(dāng)期支付寶月活躍商家數(shù)8000萬的約25%。（二）行業(yè)監(jiān)管消費(fèi)金融市場具備增長空間。根據(jù)清華大學(xué)發(fā)布中國消費(fèi)金融研究2018， 2017年以來隨著房地產(chǎn)政策調(diào)整，房住不炒方針下，主要由房貸或車貸構(gòu)成的居民 中長期消費(fèi)貸款比重在境內(nèi)貸款比重已趨于平穩(wěn)，而反應(yīng)中國消費(fèi)金融市場發(fā)展趨 勢的短期貸款占境內(nèi)貸款比重從2010年初1.

21、7%攀升至2019年末疫情前高點(diǎn)6.4%， 總額從6700億增至9.9萬億。有力的需求增長帶動更多金融機(jī)構(gòu)參與到消費(fèi)金融市場。近年參與消費(fèi)金融市場的金融主體包括傳統(tǒng)銀行、小額貸款公司、消費(fèi)金融公 司、P2P等，由于參與主體多且監(jiān)管機(jī)構(gòu)不統(tǒng)一，經(jīng)營模式有所差異。對比小貸公司 與消費(fèi)金融公司，消費(fèi)金融公司獲取資金的渠道更豐富，但明確資金用途；而小額 貸款公司融資渠道受限，但具體執(zhí)行受各地金融主管差異較大，在2017年“現(xiàn)金貸 新規(guī)”下發(fā)前，多通過資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行貸款轉(zhuǎn)讓?；▎h與借唄主體分別為重慶螞蟻商誠小額貸款有限公司及螞蟻小微小額貸款有限公司，均屬重慶市小額貸款公司。截至2020年6月末，螞蟻

22、商誠、螞蟻小微、商融 保理發(fā)放的自營貸款余額（按螞蟻集團(tuán)計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)放貸款和墊款科目余額計(jì) 算）約為362.42億元。其從事發(fā)放小額貸款業(yè)務(wù)及其轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，在螞蟻集團(tuán)報(bào)表上 反映為利息凈收入及貸款轉(zhuǎn)讓損益。網(wǎng)商銀行為主要服務(wù)中小微客戶（向小微客戶發(fā)放短期小額純信用小額貸款及 其他綜合金融服務(wù)），及服務(wù)農(nóng)村市場客戶（協(xié)同各地區(qū)政府建立區(qū)域?qū)偈谛拍?型，為農(nóng)戶提供純信用貸款，支持農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營）。根據(jù)年報(bào)披露，截至2019年末 網(wǎng)商銀行累計(jì)服務(wù)小微企業(yè)及小微經(jīng)營客戶2087萬戶，戶均余額3.1萬元。期末發(fā)放 貸款及墊款余額約700億元。螞蟻集團(tuán)持股網(wǎng)商銀行30%股權(quán)，為網(wǎng)商銀行發(fā)起人。2017-

23、2020上半年，網(wǎng)商 銀行均為螞蟻集團(tuán)第二大客戶。近年收入占比呈上升，至2020上半年末螞蟻集團(tuán)與 網(wǎng)商銀行關(guān)聯(lián)交易中獲取的收入占總收入比例提升至6.16%。（三）新規(guī)新模式2017年新規(guī)關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知后，要求“以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、 資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計(jì)算，合并后的融資總額與資本凈 額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行”。因此，一方面強(qiáng)化兩家小額貸款公司資本 實(shí)力，2018年以來兩家小貸公司資本金從合計(jì)38億元增至合計(jì)160億元（其中螞蟻 商誠從18.09億元增至40億元，螞蟻小微從20億元增至120億元）；另一方面轉(zhuǎn)變運(yùn) 營模式為與金融機(jī)構(gòu)合作的聯(lián)合貸及助貸

24、，通過承擔(dān)和篩選引流、資質(zhì)評估等方式， 獲取除息差外的服務(wù)費(fèi)等。根據(jù)萬得統(tǒng)計(jì)，截至2020年8月末，螞蟻相關(guān)ABS存量余 額約為670億元，已較2017年體量大幅萎縮。2020年7月，銀保監(jiān)會下發(fā)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法，明確商業(yè)銀 行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)經(jīng)營及與合作機(jī)構(gòu)雙方的經(jīng)營責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)管理。新規(guī)明確合作機(jī) 構(gòu)可與商業(yè)銀行在營銷獲客、共同出資發(fā)放貸款、支付結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、信息科技、 逾期清收等方面開展合作。新規(guī)下螞蟻集團(tuán)與網(wǎng)商銀行的信貸模式轉(zhuǎn)為聯(lián)合貸款模 式，主要為金融機(jī)構(gòu)提供客戶引流、分析、風(fēng)險(xiǎn)評估、支付等服務(wù)。新模式下螞蟻集團(tuán)收取穩(wěn)定的技術(shù)服務(wù)費(fèi)，在有效高質(zhì)的風(fēng)控體系下，通過不 斷豐富

25、合作伙伴群體，螞蟻集團(tuán)可不斷連接資金方與借款需求。從公司招股意向書 披露數(shù)據(jù)，公司2018年至2020上半年促成信貸余額實(shí)現(xiàn)年化復(fù)合增速高達(dá)65%。按公司招股意向書引用的奧緯咨詢的數(shù)據(jù)披露中國消費(fèi)貸款余額計(jì)算，公司微 貸科技平臺促成的信貸余額占中國消費(fèi)信貸市場比例已從2017年6.5%提升至2019 年末15.5%，加權(quán)平均費(fèi)率約為2.5%以上。扣除報(bào)表披露貸款及墊款余額與萬得統(tǒng) 計(jì)發(fā)行ABS余額，目前公司通過助貸或聯(lián)合貸款模式參與信貸業(yè)務(wù)的比重已超過 90%。五、財(cái)富管理業(yè)務(wù)：冉冉上升的新星螞蟻集團(tuán)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)最初由支付業(yè)務(wù)衍生而來，2013年推出“余額寶”， 正式邁向財(cái)富管理領(lǐng)域，首創(chuàng)1

26、元起存的理財(cái)。疊加流量效應(yīng)，余額寶成為爆款產(chǎn)品， 成功激活用戶理財(cái)意識。隨后于2014年推出“招財(cái)寶”、2015年引入一站式理財(cái)、 2016年推出“輕定投”和“慧定投”業(yè)務(wù)。目前，螞蟻集團(tuán)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要以“螞蟻財(cái)富”為載體（入口包括支付寶 APP與螞蟻財(cái)富APP），集合了理財(cái)投資、股票查詢、財(cái)經(jīng)新聞、投資討論四大核心 功能，提供的金融產(chǎn)品包括公募基金、定期產(chǎn)品、銀行定期存款、黃金等。2019年 子公司螞蟻（杭州）基金銷售獲得公募基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。截至2020年6月末，螞蟻集團(tuán)理財(cái)科技平臺促成的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)4.1萬億元， 累計(jì)超過5億用戶通過螞蟻集團(tuán)理財(cái)科技平臺進(jìn)行投資。（一）經(jīng)營模式

27、公司理財(cái)板塊主要經(jīng)營模式包括金融產(chǎn)品銷售、買方投顧業(yè)務(wù)，及相關(guān)金融科 技技術(shù)輸出。收入包括基金代銷渠道費(fèi)、基金投顧管理費(fèi)，控股子公司天弘基金的 管理費(fèi)收入等。天弘基金下的余額寶當(dāng)前是全球最大的貨幣基金產(chǎn)品。余額寶自開放以來規(guī)模 不斷上升，但2017年下半年開始，隨著貨幣基金監(jiān)管加碼，央行、證監(jiān)會聯(lián)合出臺 流動性風(fēng)險(xiǎn)管理、銷售、T+0贖回等多個(gè)業(yè)務(wù)規(guī)則，余額寶在2018年Q1達(dá)到1.69萬 億元高點(diǎn)后規(guī)模開始下降。自2018年4月余額寶向其它基金公司開放申購，規(guī)模再次 回升。截至2020年6月末，螞蟻集團(tuán)已經(jīng)與24家第三方公募基金管理公司開展余額寶 品牌下的貨幣市場基金合作，期末余額寶規(guī)模為1.

28、22萬億元。子公司螞蟻（杭州）基金銷售公司是螞蟻集團(tuán)的基金銷售機(jī)構(gòu)，截至2020年6月 末，平臺合作超過130家基金公司的4855只基金。在所有代銷機(jī)構(gòu)中排名第五，在第 三方銷售平臺中排名第四。主要競爭對手為第三方基金銷售機(jī)構(gòu)天天基金、好買基 金和盈米基金。螞蟻集團(tuán)在金融產(chǎn)品銷售近年推出多項(xiàng)創(chuàng)新舉措。（1）上線“財(cái)富號”促進(jìn)基 金銷售，運(yùn)用平臺化思路，與金融機(jī)構(gòu)開展廣泛和深入的合作，打造協(xié)作生態(tài)圈。 2017年6月螞蟻集團(tuán)創(chuàng)新建設(shè)面向金融機(jī)構(gòu)的自運(yùn)營平臺，以“財(cái)富號”的形式呈現(xiàn)， 使各基金公司可以建設(shè)自己的品牌專區(qū)，不僅能為產(chǎn)品引流，還強(qiáng)化了與基金公司 的合作，并且給予基金客戶專業(yè)指導(dǎo)和良好的

29、服務(wù)體驗(yàn)。根據(jù)2019年6月螞蟻財(cái)富財(cái) 富伙伴大會披露，成立四年的螞蟻財(cái)富平臺上已經(jīng)接入了近5000只公募基金，上線 兩年的財(cái)富號則吸引了80家基金公司入駐，與2018年同期相比，螞蟻財(cái)富平臺的非 貨幣基金理財(cái)用戶數(shù)增長超100%。（2）打造“金選專區(qū)”，優(yōu)選管理人和基金， 幫助用戶選基金、做決策。2020年7月螞蟻集團(tuán)上線“金選專區(qū)”，選擇頭部基金經(jīng) 理、績優(yōu)基金等，為用戶提供決策參考，全面提升基金銷售配套服務(wù)水平。此外，螞蟻財(cái)富積極探索開展買方投顧業(yè)務(wù)，與資管巨頭Vanguard合作推出基金投顧“幫你投”，向客戶提供全權(quán)委托的智能理財(cái)服務(wù)。“幫你投”目前投資門 檻為800元，管理費(fèi)率為0.

30、5%/年，利用人工智能算法從6000多只公募基金中推薦給 客戶合適的投資組合，初始的投資組合共有10種，風(fēng)險(xiǎn)從低到高，配置不同比例的 股票類基金和固收類基金，預(yù)期收益率從2.5%到11%，其中股票類基金主要配置低 費(fèi)率的指數(shù)型基金，相比傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品費(fèi)率固定，風(fēng)險(xiǎn)與收益率選擇相對更多。根 據(jù)螞蟻集團(tuán)招股意向書，“幫你投”推出后的100天內(nèi)吸引了約20萬名新客戶，合計(jì) 投資額達(dá)22億元，人均投資額1.1萬元。（二）市場競爭根據(jù)萬得統(tǒng)計(jì)，截至2020年8月末，共有基金代銷機(jī)構(gòu)超過460家，涵蓋獨(dú)立基 金銷售機(jī)構(gòu)、銀行、證券、期貨、保險(xiǎn)等主體。螞蟻財(cái)富與天天基金均擁有較強(qiáng)的移 動端導(dǎo)流入口。從代銷基金

31、只數(shù)和家數(shù)看天天基金均位居行業(yè)第一，但從收入看， 近年螞蟻財(cái)富已呈領(lǐng)先態(tài)勢。對比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，銀證占據(jù)了主要高凈值客戶市場，在戶均資產(chǎn)規(guī)模上存在 優(yōu)勢，但隨著互聯(lián)網(wǎng)流量平臺的介入，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)面臨獲客和費(fèi)率兩方面的壓力， 基金銷售規(guī)模已經(jīng)被互聯(lián)網(wǎng)平臺趕超。由于螞蟻未披露代銷數(shù)據(jù)，對比天天基金、 中信證券、工商銀行、招商銀行的基金銷售金額亦可窺見。六、保險(xiǎn)服務(wù)：新藍(lán)海市場待開花結(jié)果螞蟻集團(tuán)保險(xiǎn)科技平臺主要包括螞蟻勝信、國泰財(cái)險(xiǎn)等。螞蟻勝信為公司全資 子公司，為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供技術(shù)服務(wù)。支付寶保險(xiǎn)平臺服務(wù)協(xié)議由螞蟻勝信與平臺用 戶簽訂，客戶可在平臺上進(jìn)行保險(xiǎn)產(chǎn)品購買、理賠報(bào)案，及參與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的增

32、值服務(wù)和其他活動。此外螞蟻集團(tuán)持股國泰財(cái)險(xiǎn)51%股權(quán)，持股信美人壽相互保險(xiǎn) 34.5%股權(quán)。截至2020年6月止12個(gè)月期間，公司平臺促成保費(fèi)及分?jǐn)偨痤~為518億元（包括 相互寶分?jǐn)偨痤~、金融機(jī)構(gòu)合作伙伴、公司控股的金融機(jī)構(gòu)子公司的相應(yīng)保費(fèi)規(guī)模）， 主要收入來自于（1）保險(xiǎn)公司合作伙伴基于平臺促成的保費(fèi)及分?jǐn)偨痤~，向公司支 付技術(shù)服務(wù)費(fèi)；（2）相互寶分?jǐn)傎M(fèi)用；（3）國泰財(cái)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)服務(wù)獲得保費(fèi)收入 等。根據(jù)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年全行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)收入占總保費(fèi)收入占比基本平穩(wěn) 在5%-6%區(qū)間，整體互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)收入在2000-3000億規(guī)模水平。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，近 年人身險(xiǎn)占比較高。公司于2018年

33、10月推出互助計(jì)劃“相互寶”，通過低門檻與后付費(fèi)模式，快速 沉積客戶群體。相互寶涵蓋100種大病，60歲以下會員只要滿足芝麻分在650分以上， 即可零付費(fèi)加入互助計(jì)劃，可通過申請一次性領(lǐng)取最高30萬元的互助金（40-59歲年 齡段會員一次性最高領(lǐng)取10萬元）?；ブ鷮徍擞善脚_完成，互助金額由會員承擔(dān)。通過相互寶模式成功在短期快速獲得大體量客戶，為后續(xù)變現(xiàn)提供基礎(chǔ)。由于 進(jìn)入門檻極低，相互寶在推出短時(shí)間內(nèi)快速獲取了大量會員，2018年末互助寶推出 兩個(gè)月內(nèi)已積累2700萬會員，至2020上半年參與會員已超1億人。相互寶模式下， 平臺通過在互助金基礎(chǔ)上收取一定比例的管理費(fèi)覆蓋日常運(yùn)營成本，龐大體量的

34、會 員沉淀為平臺推廣保險(xiǎn)產(chǎn)品及健康管理服務(wù)提供了良好的客戶基礎(chǔ)。七、公司價(jià)值鏈拆解公司在數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技平臺主要承擔(dān)交易平臺功能，并提 供相應(yīng)技術(shù)支持。資金從消費(fèi)者經(jīng)由公司平臺到公司合作伙伴。公司平臺沉淀消費(fèi) 者信息及交易信息。公司在整個(gè)交易過程中根據(jù)平臺促成的交易規(guī)?；蛸J款余額利 息收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)。（一）數(shù)字支付與商家服務(wù)1.過程中公司收入的測算2019年數(shù)字支付與商家服務(wù)業(yè)務(wù)收入為519.0億元。數(shù)字支付與商家服務(wù)收入 有三塊：主要來自商業(yè)交易技術(shù)服務(wù)費(fèi)：按照交易規(guī)模的一定百分比向商家和淘 寶網(wǎng)等交易平臺收取的交易服務(wù)費(fèi)； 部分來自金融交易及個(gè)人交易技術(shù)服務(wù)費(fèi) （例如轉(zhuǎn)賬、

35、信用卡還款）；目前也開始從商家數(shù)字化服務(wù)取得一定收入。2.資金流商業(yè)交易：出資方為消費(fèi)者，經(jīng)由支付寶、網(wǎng)聯(lián)或銀聯(lián)、流向商家和交易平臺。 中間如有如下參與方參與，支付寶向其支付一定費(fèi)用。這些參與方包括：發(fā)卡行（若 資金來源為某銀行）、其他收單方（若商家與其他收單方簽約，資金先由收單方收 ?。?、支付寶服務(wù)商（比如用戶點(diǎn)餐使用的小程序）。金融交易及個(gè)人交易：出資方為個(gè)人，資金經(jīng)由支付寶，流向個(gè)人或銀行等。3.信息流商業(yè)交易：在有收單方的情況下，用戶通過掃碼將交易信息傳遞給收單方，收 單方將交易信息經(jīng)由清算機(jī)構(gòu)與支付寶進(jìn)行確認(rèn)，支付寶收到交易信息并確認(rèn)后， 其確認(rèn)信息再經(jīng)由清算機(jī)構(gòu)傳達(dá)給收單方，最終收

36、單方向商家傳達(dá)確認(rèn)收單的信息。金融交易及個(gè)人交易：信息流由交易的A方經(jīng)由支付寶傳遞到交易的B方。4.分成過程商業(yè)交易：整個(gè)數(shù)字支付過程的分成主要由支付寶或者其他收單方進(jìn)行。如果 商戶沒有簽約其他收單公司，各方的分成由支付寶在交易過程中按照交易規(guī)模的百 分比統(tǒng)一收取，再由支付寶分成給其服務(wù)商（據(jù)官網(wǎng)顯示，費(fèi)率多數(shù)為0.6%，最多 1%）、清算機(jī)構(gòu)網(wǎng)聯(lián)或銀聯(lián)、如用戶使用銀行卡支付，也要向發(fā)卡行分成。如果商 戶簽約了收單公司，便由收單方統(tǒng)一收取所有費(fèi)用，再按照約定的比例向支付寶及 其服務(wù)商、清算機(jī)構(gòu)、發(fā)卡行等分成。因?yàn)橹Ц秾氉罱K獲得的凈費(fèi)率是固定的，所以 參與方越多，商家需要支付的總費(fèi)率越高。與支付

37、寶合作的收單方主要有美團(tuán)、拉 卡拉、匯付天下等，同時(shí)支付寶也推出了自營的收單服務(wù)，包括蜻蜓系列，支付寶 R0等。5.交易費(fèi)率測算（1）公司支付業(yè)務(wù)中商業(yè)交易凈費(fèi)率測算結(jié)果在0.16%-0.27%螞蟻集團(tuán)數(shù)字支付業(yè)務(wù)包括移動支付及互聯(lián)網(wǎng)支付，2019年我國非銀移動支付 及互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī)模約232萬億元。其中大部分為賬戶間轉(zhuǎn)賬及信用卡還款等非商家 交易規(guī)模；數(shù)字支付業(yè)務(wù)的主要收入來源為在向商家交易規(guī)模收取百分比的服務(wù) 費(fèi)，商家交易規(guī)模占總移動支付規(guī)模約15%-25%（來源：艾瑞咨詢），因互聯(lián)網(wǎng)支付總體規(guī)模較小，所以加入互聯(lián)網(wǎng)支付后，推測商家交易規(guī)模占總體的比例變化 不大。據(jù)此，推算出2019年全行業(yè)

38、商家交易總規(guī)?？赡茉?4.8萬億元-58萬億元。2019年支付寶交易規(guī)模占第三方移動支付總規(guī)模的55%（來源：艾瑞咨詢）， 據(jù)此算出支付寶商家交易規(guī)模約在19.1-31.9萬億元。2019年公司支付寶數(shù)字支付與商家服務(wù)業(yè)務(wù)收入為519億元，公司招股意向書 注明主要來自商家交易，假設(shè)全部來自商家交易，則公司面向商家收取的費(fèi)率在 0.16%-0.27%（519億元/19.1萬億元-519億元/31.9萬億元，由于公司支付業(yè)務(wù)收入 中還有個(gè)人交易部分，所以商家交易費(fèi)率最高在這個(gè)區(qū)間）。該費(fèi)率與支付寶、微 信支付官網(wǎng)披露的費(fèi)率（0.6%-1.0%）有一定差距，其中的原因可能為在推廣數(shù)字 支付的過程中有

39、一定的優(yōu)惠政策，支付寶與微信支付收取0.6%-1.0%的費(fèi)率后，需 要向清算機(jī)構(gòu)、銀行卡、收單方、第三方服務(wù)商分成，最終凈費(fèi)率低于官方費(fèi)率。（2）金融交易和個(gè)人交易部分費(fèi)率為0.1%（公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)）。（二）微貸科技平臺1.信息流銀行通過審核來自公司收集、積累的脫敏后的用戶數(shù)據(jù)來決策授信額度及是否 放貸，再由平臺將信息傳達(dá)給用戶。同時(shí)，公司的微貸科技平臺會利用積累的客戶 洞察及AI技術(shù)協(xié)助銀行選擇授信額度，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。2.資金流出資方主要為第三方金融公司，經(jīng)由微貸科技平臺，流轉(zhuǎn)到消費(fèi)者。截至 2020年6月30日，公司平臺促成的消費(fèi)信貸余額總計(jì)為17320 億元，其中98%的信 貸余額均由金融

40、機(jī)構(gòu)合作伙伴實(shí)際進(jìn)行貸款發(fā)放，或已經(jīng)完成證券化。證券化的含 義是公司的子公司為了幫助拓展新客戶群、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新，會全流程參與一些單款 項(xiàng)目，進(jìn)行少量出資，后續(xù)貸款的絕大部分被以資產(chǎn)證券化的形式轉(zhuǎn)讓給銀行及其 他投資者。3.過程中公司的收入測算公司信貸科技業(yè)務(wù)主要收入來自兩方：自營微貸利息凈收入；按照金融機(jī)構(gòu)等 合作伙伴所獲利息收入的一定百分比收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)，該利息收入是指從平臺促成 的貸款余額中獲得的。微貸科技平臺收入大部分來自技術(shù)服務(wù)費(fèi)。2019年自營微貸利息凈收入為32.6 億元；從合作伙伴收取的技術(shù)服務(wù)費(fèi)為386.2億元。螞蟻集團(tuán)收取的技術(shù)服務(wù)費(fèi)率約為17.3%。測算過程是：以2019與

41、2018年的 信貸余額（來源：公司招股意向書）均值15297億元為基準(zhǔn)，使用萬分之四的日利 率，計(jì)算出總的利息收入為2233.4億元，由此測算出技術(shù)服務(wù)費(fèi)用率為17.3%，實(shí) 際費(fèi)率高于此數(shù)（這是由于信貸平臺的日利率約為萬分之四或以下，本文假設(shè)所有 信貸均為萬分之四的日利率，得出合作伙伴的利息收入相對高估，所以以此估測出 的信貸科技業(yè)務(wù)的技術(shù)服務(wù)費(fèi)率對真實(shí)費(fèi)率有一定低估）。（三）理財(cái)科技平臺1.信息流對投資者端，公司主要在投資者選定購買特定的理財(cái)產(chǎn)品時(shí)進(jìn)行基于投資者數(shù) 據(jù)的個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)提示。在風(fēng)險(xiǎn)得到投資者確認(rèn)后，向資管合作伙伴發(fā)出購買份額 的申請等。此外，該平臺為投資者與資管之間提供了卓越的

42、交流平臺，同業(yè)也向資 管合伙伙伴提供合規(guī)、風(fēng)控的內(nèi)容制作與高效投資者溝通。2.資金流資金從投資者，經(jīng)由理財(cái)科技平臺，流向公司子公司天弘基金、或其他第三方 金融合作伙伴（截至 2020 年 6 月 30 日公司平臺促成的資產(chǎn)管理規(guī)模，約33%由 天弘基金管理）。3.過程中公司的收入測算公司理財(cái)科技平臺收入主要由兩部分構(gòu)成：天弘基金直接從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn) 生的收入；從平臺為天弘基金和資管合作伙伴促成的資管規(guī)模中按百分比收入技術(shù) 服務(wù)費(fèi)（公司招股意向書中披露，對子公司和對外的費(fèi)率相若）。理財(cái)科技平臺收入大部分來自技術(shù)服務(wù)費(fèi)。2019年理財(cái)科技平臺收入169.5億 元；其中自營資管服務(wù)收入為36.6億

43、元，占22%；技術(shù)服務(wù)費(fèi)為147.9億元，占78%。技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入大部分來自合作伙伴。截至2020年6月30日公司平臺促成的資 產(chǎn)管理規(guī)模，約33%由天弘基金管理。天弘基金管理費(fèi)率約為0.65%。（由2019年天弘基金營收除以2019年底和2018 年底余額寶規(guī)模均值得出）（來源：公司招股意向書、天弘余額寶年度報(bào)告、Wind）。公司收取的技術(shù)服務(wù)費(fèi)率約為促成規(guī)模的0.39%。除自營資管服務(wù)收入外，技術(shù) 服務(wù)費(fèi)2019年收入132.9億元（由理財(cái)科技業(yè)務(wù)總收入減自營資管收入得出）。2019 年度平臺促成資管規(guī)模3.4萬億元。據(jù)此估算。（四）保險(xiǎn)科技平臺1.信息流公司主要在篩選及理賠審核兩個(gè)渠道為

44、保險(xiǎn)公司賦能。通過AI與大數(shù)據(jù)分析， 在用戶選擇產(chǎn)品之后，篩選合適的投保人；同時(shí)在投保人上傳了匹配材料后，迅 速、準(zhǔn)確的驗(yàn)證證明材料的真?zhèn)巍?.資金流資金從投保人，經(jīng)由保險(xiǎn)科技平臺，流向合作保險(xiǎn)公司、或公司子公司。3.過程中公司收入測算公司保險(xiǎn)科技平臺業(yè)務(wù)收入主要由兩部分構(gòu)成：子公司國泰保險(xiǎn)直接向第三方 收取的保費(fèi)收入（公司持股比例51%）；按平臺促成的保險(xiǎn)及相互寶分?jǐn)偨痤~的一 定百分比收取的技術(shù)服務(wù)費(fèi)，該保險(xiǎn)及相互寶金額由子公司國泰保險(xiǎn)及保險(xiǎn)合作伙 伴承保（公司招股意向書中披露，對子公司收取的費(fèi)率相若）。從收入來源看，收入大部分來自技術(shù)服務(wù)費(fèi)，技術(shù)服務(wù)費(fèi)率為14.9%。2019年 保險(xiǎn)科技平

45、臺收入89.5億元；其中自營保險(xiǎn)凈收入，即子公司國泰保險(xiǎn)直接向第三 方收取的保費(fèi)收入為33.6億元；其余55.9億元為技術(shù)服務(wù)費(fèi)，當(dāng)年促成的保費(fèi)及分?jǐn)?金額為375億元，據(jù)此測算技術(shù)服務(wù)費(fèi)率為14.9%。保費(fèi)及相互寶分?jǐn)偨痤~中，主要為保費(fèi)，相互寶分?jǐn)偨痤~僅占8%。測算過程： 2019年，保險(xiǎn)科技平臺促成的保費(fèi)及分?jǐn)偨痤~為375億元。其中，從相互寶的分?jǐn)偨?額大致29億元（相互寶app顯示2019年11月用戶已超1億人，按1億人算，招股意向 書披露2019年人均分?jǐn)偨痤~29元），其余346億元為保費(fèi)金額。承保方主要是合作伙伴，因此技術(shù)服務(wù)費(fèi)的收入來源主要是外部。截至2020年 6月30日止12個(gè)

46、月期間，子公司和合作保險(xiǎn)公司承保占比分別為約9%、 91%。（五）螞蟻鏈1.螞蟻鏈在融資租賃場景下的應(yīng)用螞蟻鏈在融資租賃場景上的應(yīng)用。租賃企業(yè)通過螞蟻區(qū)塊鏈將業(yè)務(wù)訂單上鏈， 設(shè)備廠商將其共享的設(shè)備、資產(chǎn)上鏈，資產(chǎn)的真實(shí)性因此得到了保障，從而實(shí)現(xiàn)了 對中小租賃企業(yè)的增信。螞蟻鏈重構(gòu)交易過程。租賃公司從銀行的貸款直接發(fā)給供貨商，供貨商直接將 貨物發(fā)到終端用戶，用戶通過在鏈上的智能合約，直接將租金按比例分配給租賃公 司、銀行、供貨商。降低整個(gè)產(chǎn)業(yè)的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。租賃公司由原來的重資產(chǎn)變?yōu)檩p資產(chǎn)，墊資 風(fēng)險(xiǎn)降低；終端用戶從廠商可以拿到更低的價(jià)格，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的效率大大提高。從資金流、信息流來看，終端用

47、戶發(fā)出租賃需求之后，租賃公司向銀行申請貸 款，同時(shí)將業(yè)務(wù)訂單上鏈。供貨商也將其租賃資產(chǎn)上鏈，在租賃信息完備之后，四 方按照螞蟻鏈智能合約的事先約定分成比例進(jìn)行分配。2.螞蟻鏈在金融領(lǐng)域的應(yīng)用螞蟻鏈賦能供應(yīng)鏈金融：通過公司的區(qū)塊鏈平臺創(chuàng)建應(yīng)收賬款的數(shù)字化記錄 后，銀行可以便利地跟蹤小微供應(yīng)商的應(yīng)收賬款并驗(yàn)證其真實(shí)性。這極大地提升了 供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)過程中的信任度和透明度，使小微供應(yīng)商（尤其是其中那些信譽(yù)良 好的大型企業(yè)的供應(yīng)商）更加容易地從銀行獲得了貸款，同時(shí)，與公司合作的銀行 也可以減少不必要的管理成本，并有效降低信用風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)塊鏈平臺的搭建能夠打破 各層級之間的交易壁壘，從而實(shí)現(xiàn)對與核心企業(yè)沒有

48、直接交易的遠(yuǎn)端企業(yè)的信用傳 遞，將其納入供應(yīng)鏈金融的服務(wù)范疇中。各級供應(yīng)商可以根據(jù)實(shí)際的資金需求進(jìn)行 融資，提高資金使用效率，降低小微企業(yè)的實(shí)際用款成本。從信息流來看，增信機(jī)構(gòu)對核心企業(yè)增信后，將付款保函等上鏈，同時(shí)核心企 業(yè)將整個(gè)應(yīng)收賬款信息上鏈，這樣核心企業(yè)的高信用就可以流轉(zhuǎn)到末端供應(yīng)商，從 而為這些小企業(yè)提供融資機(jī)會。從資金流來看，螞蟻鏈實(shí)現(xiàn)了應(yīng)收憑證的自由拆分和轉(zhuǎn)讓，各級供應(yīng)商可以將 鏈上的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給銀行等出資方，提前獲得現(xiàn)金收益；之后應(yīng)收賬款確認(rèn)到賬 后直接將款項(xiàng)付給銀行，利用核心企業(yè)與整個(gè)供應(yīng)鏈的信用，增強(qiáng)了各級參與者的 資金流動性，大大降低了供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。八、競爭優(yōu)勢與行業(yè)比較

49、分析（一）公司整體競爭優(yōu)勢分析相比騰訊金融科技、京東數(shù)科，公司在收入體量、生態(tài)體系構(gòu)建、數(shù)據(jù)完備、 金融科技能力上整體而言更具優(yōu)勢。1.公司整體收入是騰訊金融科技收入的1.4倍據(jù)騰訊控股2019年年報(bào)，其金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為1014億元，包括金融科 技及云服務(wù)產(chǎn)生的收入，公司年報(bào)披露2019年云服務(wù)收入170億元，推算其金融科技 業(yè)務(wù)收入為844億元。按2019年支付寶、騰訊財(cái)付通交易份額54%、39%（數(shù)據(jù)來源： 艾瑞咨詢）估算騰訊支付收入約為375億元（螞蟻支付業(yè)務(wù)收入519億*39%/54%）。 則騰訊財(cái)富管理及其他金融科技服務(wù)收入的傭金收入約為469億元，螞蟻支付以外收 入為687

50、億元，前者規(guī)模是后者的68%。2.相比騰訊、京東，螞蟻在電商結(jié)算領(lǐng)域有優(yōu)勢，集團(tuán)內(nèi)豐富的應(yīng)用場景為公司帶 來大量用戶公司以支付為基石，全面覆蓋金融需求。支付寶的業(yè)務(wù)最早起步于阿里巴巴集團(tuán)的交易平臺，主要為在阿里巴巴集團(tuán)的交易平臺上的消費(fèi)者和商家提供數(shù)字支 付及商家服務(wù)。阿里巴巴在電商行業(yè)絕對的領(lǐng)導(dǎo)地位，為支付寶積累了大量的用戶， 擁有足夠的客群可以轉(zhuǎn)化，間接助力其他場景的支付業(yè)務(wù)的發(fā)展。此外，經(jīng)過多 年發(fā)展，螞蟻集團(tuán)借助阿里巴巴集團(tuán)廣泛觸達(dá)用戶和商家，在不同行業(yè)覆蓋超過10 億用戶和超過8000萬商家。提供全方位的數(shù)字支付、數(shù)字金融和數(shù)字生活服務(wù)，成 為國內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)+金融生態(tài)圈。騰信微

51、信結(jié)合高頻社交應(yīng)用的支付更加方便。與支付寶相似生態(tài)的騰訊財(cái)付通， 同樣覆蓋支付、貸款、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)榷嘣獔鼍?，就大部分線上線下金融場景的豐富度 來說，支付寶與財(cái)付通勢均力敵。鑒于騰訊社交屬性較強(qiáng)，騰信微信結(jié)合高頻社交 應(yīng)用的支付更加方便。京東數(shù)科：同樣作為金融科技的頭部企業(yè)，京東數(shù)科則未打造出完整的金融服 務(wù)生態(tài)圈，其覆蓋的線上線下生活場景少于支付寶和騰訊財(cái)付通。3.公司積累多維信息數(shù)據(jù)打造數(shù)據(jù)戰(zhàn)車多維度支付場景積累高質(zhì)量洞察及精確用戶畫像，支付寶的生態(tài)體系除數(shù)字金 融外，幾乎囊括了個(gè)人生活中所有可能的支付場景。公交、地鐵、打車等出行領(lǐng)域； 外賣、餐飲、電影等本地生活領(lǐng)域及便民服務(wù)等多維度的支付

52、場景。支付寶獲得的 線上消費(fèi)數(shù)據(jù)廣度和量級都遠(yuǎn)超其他競爭對手，可提供更精準(zhǔn)完整的數(shù)據(jù)畫像，進(jìn) 而可更為精準(zhǔn)營銷地各種產(chǎn)品和服務(wù)。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)化份額優(yōu)勢：支付寶在交易規(guī)模的領(lǐng)先在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下被放大和強(qiáng)化， 隨著用戶數(shù)量的增多，信息的價(jià)值呈加速增長的趨勢，所以支付寶在數(shù)據(jù)的廣度和 精度等價(jià)值維度的領(lǐng)先要更加突出，這也是支付寶能在數(shù)字金融業(yè)務(wù)飛速發(fā)展成龍 頭企業(yè)的基石之一。用戶數(shù)量、交易量的上升是支付寶所有業(yè)務(wù)增長的核心驅(qū)動之 一。業(yè)務(wù)與數(shù)據(jù)閉環(huán)發(fā)展：螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)形成了良性的閉環(huán)。螞蟻集團(tuán)所 有業(yè)務(wù)均依托支付寶平臺，公司在為客戶提供科技服務(wù)的同時(shí)，客戶與消費(fèi)者、投 資者之間的數(shù)據(jù)可以反過來為整個(gè)

53、金融科技的平臺提供支撐，暨所有的業(yè)務(wù)在提供 收入的同時(shí)也提供了有效的數(shù)據(jù)。4.區(qū)塊鏈專利數(shù)全球第一，以區(qū)塊鏈為代表的基礎(chǔ)設(shè)施與技術(shù)是核心科技優(yōu)勢相比京東數(shù)科，研發(fā)投入顯著領(lǐng)先：螞蟻集團(tuán)不斷加大金融技術(shù)創(chuàng)新投入，根 據(jù)招股意向書披露，2019 年公司研發(fā)費(fèi)用為106億元，同比大幅增長 53.6%，占總 營業(yè)收入比重達(dá)到 8.8%。京東數(shù)科2019年研發(fā)費(fèi)用為26億元，占營業(yè)收入的比例 分別為14.1%。截至2020年6月30日，螞蟻集團(tuán)技術(shù)人員共10646人，合計(jì)占員工總 數(shù)比例約為 64%；京東數(shù)科共有研發(fā)人員及專業(yè)人員6969人，占員工總數(shù)的比例約 為70%。截至 2020年7月31日，公司

54、在全球四十個(gè)國家或地區(qū)擁有專利或?qū)＠暾垼?共計(jì) 26279項(xiàng)，其中6382項(xiàng)已經(jīng)獲得授權(quán)，當(dāng)中40.17%布局在中國大陸， 59.83%布局在境外。螞蟻集團(tuán)在區(qū)塊鏈領(lǐng)域連續(xù)四年專利申請全球第一，累計(jì)專 利授權(quán)數(shù)212件，位居全球第一。公司技術(shù)體系完備。螞蟻集團(tuán)的技術(shù)體系是從數(shù)字支付與商家服務(wù)業(yè)務(wù)出發(fā)， 構(gòu)建穩(wěn)健且兼具可擴(kuò)展性的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，擴(kuò)展到提供綜合、廣泛的數(shù)字金融科技 平臺，螞蟻集團(tuán)的技術(shù)體系更加領(lǐng)先，技術(shù)覆蓋面更廣泛。公司的核心技術(shù)能力包 括人工智能、風(fēng)險(xiǎn)管理、安全、區(qū)塊鏈、計(jì)算及技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等，這些能力全面貫穿 公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營，安全高效地支持海量業(yè)務(wù)，服務(wù)超過十億消費(fèi)者和數(shù)千萬小微

55、經(jīng) 營者，并助力眾多合作伙伴高效地提供產(chǎn)品和服務(wù)。展示了其在區(qū)塊鏈、人工智能 和云計(jì)算等方面技術(shù)研發(fā)的超前性與應(yīng)用的廣泛性。就目前形勢來看，現(xiàn)有的IT基礎(chǔ)建設(shè)及技術(shù)可以滿足現(xiàn)在的數(shù)字支付處理量和 交易量，未來，區(qū)塊鏈具體趨勢尚不明確，螞蟻集團(tuán)專注的區(qū)塊鏈技術(shù)的變現(xiàn)環(huán)境 還需觀察，但螞蟻集團(tuán)持續(xù)投入?yún)^(qū)塊鏈核心技術(shù)的研發(fā)，是在為未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代 打造信任基礎(chǔ)設(shè)施做準(zhǔn)備。（二）公司可能面臨的挑戰(zhàn)分析盡管公司在收入體量、生態(tài)體系構(gòu)建、數(shù)據(jù)完備、金融科技能力上整體而言相 比騰訊金融科技、京東數(shù)科更具優(yōu)勢，但公司支付業(yè)務(wù)的發(fā)展未來可能面臨來自微 信和新電商的挑戰(zhàn)?？赡軄碜晕⑿诺奶魬?zhàn)：據(jù)艾瑞咨詢估計(jì)，截至2

56、019 Q2，支付寶、財(cái)付通分別占 據(jù)了54.2%和39.5%的中國第三方移動支付市場份額，支付寶市占率第一。但微信推 出的小程序使用、開發(fā)便捷，微信本身使用頻次高，未來不排除形成基于微信小程 序的交易生態(tài)。可能來自新電商生態(tài)的挑戰(zhàn)：近年來，拼多多成為發(fā)展最快的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一。 同淘寶一樣，拼多多是以C2C模式為主，針對的是低端消費(fèi)者，目前在月活用戶數(shù) 量上拼多多與淘寶的距離不斷拉近，也分得部分淘寶天貓?jiān)陔娚绦袠I(yè)的市場份額（淘 寶天貓?jiān)诰W(wǎng)絡(luò)零售市場交易額所占份額由2015年80%下降到2019年62%）。而淘寶、天貓平臺作為支付寶最重要的流量入口，支付寶的交易規(guī)模增長或受到影響。九、各業(yè)務(wù)前景

57、及競爭分析（一）數(shù)字支付與商家服務(wù)業(yè)務(wù)數(shù)字支付與商家服務(wù)業(yè)務(wù)是螞蟻集團(tuán)重要收入來源、流量入口，所屬非銀支付 交易市場，整個(gè)電子支付包括銀行機(jī)構(gòu)電子支付和非銀機(jī)構(gòu)。銀行機(jī)構(gòu)電子支付包 括網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機(jī)銀行、ATM、POS（銀行卡收單）等；非銀機(jī)構(gòu)電子 支付包括移動支付，如支付寶、財(cái)付通（包括微信支付及QQ錢包）；互聯(lián)網(wǎng)支付， 如銀聯(lián)商務(wù)、支付寶等。1.電子支付市場概況發(fā)展趨勢：銀行機(jī)構(gòu)仍為主導(dǎo)，非銀機(jī)構(gòu)發(fā)展迅猛。銀行機(jī)構(gòu)目前在我國電子 支付市場中仍處于主導(dǎo)地位。2019年，銀行機(jī)構(gòu)處理電子支付交易量為2607萬億， 同比增速2.7%，同年非銀機(jī)構(gòu)處理的支付交易規(guī)模為250億元，同比增速

58、20%（來 源：中國支付清算協(xié)會），非銀機(jī)構(gòu)支付交易規(guī)模2015-2019復(fù)合增長率約50.3%， 遠(yuǎn)高于銀行機(jī)構(gòu)同期復(fù)合增長率1.0%，盡管非銀機(jī)構(gòu)支付交易規(guī)模2019年增速有所 下降，但未來幾年第三方支付市場規(guī)模仍有望保持較快增長，市場份額不斷上升（數(shù) 據(jù)來源：中國支付清算協(xié)會）。交易場景：非銀支付交易與銀行機(jī)構(gòu)場景側(cè)重不同。銀行機(jī)構(gòu)的電子支付平 均金額相對較大，2019年，平均每筆支付金額為1.2萬元，非銀機(jī)構(gòu)單筆支付金額為 347元（數(shù)據(jù)來源：中國支付清算協(xié)會），其中支付寶每筆交易規(guī)模小于600元，（由 公司披露2018收到交易投訴數(shù)量及占比得到2018年總交易筆數(shù)，以截至到2020

59、H1 的12個(gè)月內(nèi)交易總規(guī)模作為基準(zhǔn)，得到2018年支付寶平均單筆交易規(guī)模的最大值）。 使用場景方面，銀行機(jī)構(gòu)以大額消費(fèi)、大額轉(zhuǎn)賬為主，而非銀支付主要覆蓋小微支 付交易。盡管銀行機(jī)構(gòu)近年來增速相對較低，但是未來在大額消費(fèi)及轉(zhuǎn)賬領(lǐng)域非銀 支付可能不易挑戰(zhàn)銀行機(jī)構(gòu)。銀行卡收單增速平穩(wěn)，未來對非銀支付發(fā)展的影響可能較小。銀行卡收單市 場依托銀行卡消費(fèi)的增長而上升，我國銀行卡消費(fèi)總額2016-2019年復(fù)合增速19.7%， 低于非銀37.1%的增速水平。2019年銀行卡收單交易規(guī)模同比增長26%，略超非銀 支付規(guī)模，二者增速水平逐步收斂，未來銀行卡收單對非銀支付的影響可能較?。〝?shù) 據(jù)來源：中國支付清算

60、協(xié)會）。2.非銀機(jī)構(gòu)支付交易市場概況非銀支付交易市場主要參與者有：移動支付，如微信財(cái)付通、支付寶；互聯(lián)網(wǎng)支付，如支付寶、銀聯(lián)商務(wù)；其中移動支付占據(jù)了大部分的市場份額，根據(jù)艾瑞咨詢估 計(jì)，2019年移動支付約占總非銀支付市場90%，互聯(lián)網(wǎng)支付約占10%（數(shù)據(jù)來源： 艾瑞咨詢）。（1）移動支付市場增速放緩，未來內(nèi)生的長期增長驅(qū)動較少伴隨著我國4G等移動互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施及智能手機(jī)市場的快速發(fā)展，第三方移動 支付市場在2013-2019年整體保持了較快的增長，年復(fù)合增長率達(dá)到140%（數(shù)據(jù)來 源：艾瑞咨詢）。但近年來移動支付市場發(fā)展速度迅速下降。據(jù)公司招股意向書披 露，支付寶年度活躍用戶超過10億，微信