4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測：價格企穩(wěn)貨幣回落

1、 第 頁 當(dāng)前市場對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的認(rèn)識市場看法：經(jīng)濟(jì)回暖與否仍需驗證按照證券市場周刊的 4 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提前預(yù)測 POLL，預(yù)測為上期（2019 年 3 月份）數(shù)據(jù)未公布前完成，由于避免了近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對情緒的影響，該預(yù)測（4 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)）較好地體現(xiàn)市場上機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)短期前景的真實(shí)看法。預(yù)期分析表明，對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期的市場主流看法仍無根本好轉(zhuǎn)：經(jīng)濟(jì)平，貨幣穩(wěn)，通脹起。工業(yè)、消費(fèi)、投資的預(yù)測中值（均值）都反映了市場對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中偏弱的預(yù)期，進(jìn)出口增長預(yù)期也維持低迷，情緒未受談判順利消息的影響。在實(shí)際數(shù)據(jù)公布后，機(jī)構(gòu)預(yù)期應(yīng)已有修正，對經(jīng)濟(jì)前景悲觀預(yù)期應(yīng)已消退，但對經(jīng)濟(jì)回暖的懷疑度仍較高，通脹預(yù)期被強(qiáng)化，貨

2、幣偏松預(yù)期不可持續(xù)的預(yù)期也被強(qiáng)化。這對資本市場的平穩(wěn)運(yùn)行造成了影響。從預(yù)測分布看，大分歧仍未改變。我們看法：平穩(wěn)中回暖態(tài)勢確立我們認(rèn)為，“去杠桿”是個長期過程，貨幣中性基調(diào)并不會因供給側(cè)改革重心轉(zhuǎn)向“補(bǔ)短板”和“降成本”而改變；中性政策基調(diào)決定了未來貨幣增長偏低的長期性，但為托底經(jīng)濟(jì)，貨幣也不會收縮過緊， 未來貨幣增長將在一個狹窄區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)“刀刃”增長。為維持貨幣平穩(wěn)，未來 6-12 月再降準(zhǔn)的概率還是較高的，2019 年降存貸款基準(zhǔn)利率的可能性也在提高。展望未來，資本市場能走多遠(yuǎn)主要取決于經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期能否確立。隨著 G20 上中美達(dá)成新一輪經(jīng)濟(jì)協(xié)商的共識，中美貿(mào)易發(fā)展將迎來一段確定的平穩(wěn)期，

3、中國國內(nèi)的改革進(jìn)程也將繼續(xù)推進(jìn)。隨著中國經(jīng)濟(jì)走出“底部徘徊”階段跡象的愈發(fā)呈現(xiàn)，中國資本市場慢牛格局的趨勢將愈發(fā)明顯。從短期市場表現(xiàn)看，決定指數(shù)的板塊漲幅靠后，這意味著市場回調(diào)不會深，最可能是指數(shù)小波動，個股大調(diào)整。4 月高頻數(shù)據(jù)分析房地產(chǎn)市場：樓市運(yùn)行價格、成交雙平穩(wěn)受慣性影響，貨幣放松對樓市的運(yùn)行由直接的支撐作用開發(fā)性融資和消費(fèi)性按揭，都因貨幣環(huán)境放松得到提升，從而帶來了樓市活躍度的回升，成交和價格出現(xiàn)了雙回暖態(tài)勢。從房地產(chǎn)行業(yè)的投資上看， 2019 年 1 季度的投資增長逐漸提升，3 月份累計增速大 11.8，遠(yuǎn)超整體投資 6.3的增速。雖則市場活躍度回升，但整體而言，受經(jīng)濟(jì)形勢和政策前

4、景、土地市場變化影響，未來房價走勢大規(guī)模反彈的可能性較低?；仡?2016 年 9 月以來的本輪樓市調(diào)控歷史，調(diào)控政策大致經(jīng)歷了“統(tǒng)一調(diào)控”“重心微調(diào)”“因城施策”三個階段。2018 年 4季度后，樓市政策出現(xiàn)微調(diào)現(xiàn)象，全面收緊讓位于“因城施策”的差異化策略。展望未來，樓市調(diào)控將進(jìn)了因城施政的具體實(shí)施階段！2019年后，越來越多的城市宣布將實(shí)施樓市調(diào)控“一城一策”試點(diǎn)。樓市價格走勢開始出現(xiàn)分化，高價位城市漲勢放緩或回落，但低價位 城市，則在比較效應(yīng)下，延續(xù)了穩(wěn)中向上的態(tài)勢。從中原報價指數(shù)情 況看，樓市價格漲勢在經(jīng)歷了前期高位回落后的低位走平階段后，開 始呈現(xiàn)波動回升態(tài)勢，我們前期擔(dān)憂房價變動棘輪

5、效應(yīng)能上難下， 開始呈現(xiàn)顯露跡象。“房住不炒”是中央對房地產(chǎn)性質(zhì)的定性，并非 周期性應(yīng)對策略，不排除未來仍會有其它限制短炒資金的政策陸續(xù)出 臺，以構(gòu)建中國樓市獨(dú)有的管理框架。不過，由于樓市和房地產(chǎn)行業(yè) 的定位已發(fā)生根本性變化，政策對樓市的調(diào)控仍在持續(xù)深化發(fā)展中， 即使房價出現(xiàn)回升，一線城市新房價格維持高位的態(tài)勢越來越難，未 來或許有越來越多的打折盤出現(xiàn)。圖 1：主要城市住宅價格延續(xù)升降互現(xiàn)（當(dāng)月同比，%）上海:中原報價指數(shù):月深圳:中原報價指數(shù):月天津:中原報價指數(shù):月北京:中原報價指數(shù):月成都:中原報價指數(shù):月43240838436033631228826424021619216814412

6、096722013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-0348數(shù)據(jù)來源：wind， 從 2019 年 3 月份 70 個大中城市住宅銷售價格統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，一二線

7、城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比漲幅略有下降，三線城市有所上升。3 月份，各地繼續(xù)堅持因城施策、一城一策，保持政策的連續(xù)性，房地產(chǎn)市場總體平穩(wěn)。據(jù)初步測算，4 個一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比上漲 0.2，漲幅比上月回落 0.1 個百分點(diǎn)。二手住宅銷售價格環(huán)比上漲 0.3，漲幅比上月擴(kuò)大 0.2 個百分點(diǎn)。31 個二線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比上漲 0.6，漲幅比上月降低 0.1 個百分點(diǎn)；二手住宅銷售價格環(huán)比上漲 1.2，上月為下降 0.2。35 個三線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比上漲 0.7，漲幅比上月擴(kuò)大 0.3 個百分點(diǎn)；二手住宅銷售價格上漲 0.5，漲幅比上月擴(kuò)大 0.3 個百分點(diǎn)。

8、一二三線城市新建商品住宅銷售價格同比漲幅微升。3 月份，一線城市新建商品住宅銷售價格同比上漲 4.2，漲幅比上月擴(kuò)大 0.1 個百分點(diǎn)；二手住宅銷售價格同比上漲 0.5，漲幅比上月擴(kuò)大 0.2 個百分點(diǎn)。二線城市新建商品住宅銷售價格同比上漲 12.2，漲幅比上月擴(kuò)大 0.2 個百分點(diǎn)；二手住宅銷售價格同比上漲 8.2，漲幅與上月相同。三線城市新建商品住宅銷售價格同比上漲 11.4，漲幅比上月擴(kuò)大 0.3 個百分點(diǎn)；二手住宅銷售價格同比上漲 8.4，漲幅比上月擴(kuò)大 0.1 個百分點(diǎn)。圖 2：70 城市住宅價格穩(wěn)中偏升（當(dāng)月同比，）二手住宅新建住宅1612842009/122010/032010/

9、062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/030(4)(8)數(shù)據(jù)來源：wind， 房地產(chǎn)市場的季節(jié)性回暖如期出現(xiàn)，樓市“小陽春”再現(xiàn)。三四月份是樓市交易

10、的傳統(tǒng)旺季，通常每年在度過春節(jié)平淡期后，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，各地樓市往往會迎來“小陽春”。2018 年底召開的全國住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議要求，2019 年要以穩(wěn)地價穩(wěn)房價穩(wěn)預(yù)期為目標(biāo)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，著力建立和完善房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機(jī)制，堅決防范化解房地產(chǎn)市場風(fēng)險。堅持因城施策、分類指導(dǎo)，夯實(shí)城市主體責(zé)任， 加強(qiáng)市場監(jiān)測和評價考核，切實(shí)把穩(wěn)地價穩(wěn)房價穩(wěn)預(yù)期的責(zé)任落到實(shí)處。我們認(rèn)為中央遏制房價上漲的決心不會發(fā)生改變，未來各地將繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行前期已出臺的調(diào)控政策，樓市政策將依然維持收緊態(tài)勢。從中央到地方，政策正從多維度平衡市場，調(diào)控進(jìn)入了一個博弈

11、平衡期，防止房價過快上漲，也防止房價大幅下跌。雖然出現(xiàn)了樓市“小陽春”，但全面回暖的情況并不存在，也不會發(fā)生。在“房住不炒”已成為我國住房政策核心的定位下，中央遏制房價上漲的決心不會改變，在有關(guān)政策定位指導(dǎo)下，我國樓市自去年以來正在形成一個新的大趨勢，這個趨勢就是在堅決遏制住房價格上漲的同時，保持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。圖 3：30 個大中城市房屋成交回升后企穩(wěn)（日均/周，萬平米）8758257757256756255755254754253753252752251751252012-07-082012-08-132012-09-182012-10-242012-11-292013-01-04

12、2013-02-092013-03-172013-04-222013-05-282013-07-032013-08-082013-09-132013-10-192013-11-242013-12-302014-02-042014-03-122014-04-172014-05-232014-06-282014-08-032014-09-082014-10-142014-11-192014-12-252015-01-302015-03-072015-04-122015-05-182015-06-232015-07-292015-09-032015-10-092015-11-142015-12-20

13、2016-01-252016-03-012016-04-062016-05-122016-06-172016-07-232016-08-282016-10-032016-11-082016-12-142017-01-192017-02-242017-04-012017-05-072017-06-122017-07-182017-08-232017-09-282017-11-032017-12-092018-01-142018-02-192018-03-272018-05-022018-06-072018-07-132018-08-182018-09-232018-10-292018-12-04

14、2019-01-092019-02-142019-03-2275數(shù)據(jù)來源：wind， 隨著樓市調(diào)控的深入，樓市成交已在前期下降臺階的基礎(chǔ)上，呈現(xiàn)走穩(wěn)跡象突破前期平穩(wěn)區(qū)下限、尋找新的運(yùn)行區(qū)。2019 年 4 月份， 全國 30 大中城市的周成交規(guī)模在經(jīng)歷前期回升后企穩(wěn)，周成交規(guī)模平均為 341.5 萬方，上月為 331.7 萬方，2018 年同期為 315.9 萬方， 成交呈現(xiàn)了上臺階的態(tài)勢。從前期成交規(guī)模變化態(tài)勢及政策基調(diào)看， 未來成交不會再上升，樓市成交的新平衡區(qū)已經(jīng)找到。經(jīng)濟(jì)效益改善，工業(yè)利潤回升國家統(tǒng)計局4 月27 日發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019 年3 月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)

15、利潤總額同比增長 13.9，增速比 12 月份大幅回升（12 月份為同比下降 14.0）。13 月份累計利潤同比下降 3.3，降幅比 12 月份收窄 10.7 個百分點(diǎn)。生產(chǎn)和銷售增長均明顯加快。3 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長 8.5，增速比 12 月份加快 3.2 個百分點(diǎn)；工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長 13.7，增速比 12 月份加快 10.4 個百分點(diǎn)。工業(yè)品價格企穩(wěn)回升。3 月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲 0.4，漲幅比 1 2 月份提高 0.3 個百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù) 8 個月漲幅回落態(tài)勢；工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比上漲 0.2，漲幅比 12 月份提高 0.1 個百分點(diǎn)。汽車、石油

16、加工、鋼鐵、化工等重點(diǎn)行業(yè)利潤明顯回暖。3 月份，受降價、新車型上市等因素影響，汽車產(chǎn)銷有所回暖，汽車制造業(yè)利潤同比增長 1.0，扭轉(zhuǎn)了 12 月份利潤同比下降 42.0的局面；受工業(yè)品價格回升影響，石油加工、鋼鐵和化工行業(yè)利潤同比分別下降13.9、15.2和 3.2，降幅比 12 月份大幅收窄 56.5、43.8 和 24.0 個百分點(diǎn)。上述 4 個行業(yè)合計影響全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速比12 月份回升 12.8 個百分點(diǎn)。圖 4：中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營情況（，月）2040工業(yè)增加值-L利潤總額-R18163014201210108604(10)211/0311/0611/0911/1212/0

17、312/0612/0912/1213/0313/0613/0913/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/030(20)數(shù)據(jù)來源：wind， 食用農(nóng)產(chǎn)品價格反常上行，生產(chǎn)資料價格低位徘徊消費(fèi)品價格運(yùn)行，通常有明顯的季節(jié)性波動規(guī)律：就春節(jié)因素的影響而言，節(jié)前升高和節(jié)后回落是普遍規(guī)律。4 月后，高頻數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)品價格波動回歸積極性波動，4 月消費(fèi)價格普遍出現(xiàn)下行。圖 6：商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)反常上升（各類別/周環(huán)比，）禽蛋

18、蔬菜1086422017-09-222017-10-062017-10-132017-10-202017-10-272017-11-032017-11-102017-11-172017-11-242017-12-012017-12-082017-12-152017-12-222017-12-292018-01-052018-01-122018-01-192018-01-262018-02-022018-02-092018-02-232018-03-022018-03-092018-03-162018-03-232018-03-302018-04-062018-04-132018-04-2020

19、18-04-272018-05-042018-05-112018-05-182018-05-252018-06-012018-06-082018-06-152018-06-222018-06-292018-07-062018-07-132018-07-202018-07-272018-08-032018-08-102018-08-172018-08-242018-08-312018-09-072018-09-142018-09-212018-10-122018-10-192018-10-262018-11-022018-11-092018-11-162018-11-232018-11-3020

20、18-12-072018-12-142018-12-212018-12-282019-01-042019-01-112019-01-182019-01-252019-02-152019-02-222019-03-012019-03-082019-03-152019-03-222019-03-292019-04-052019-04-122019-04-190(2)(4)(6)(8)(10)數(shù)據(jù)來源：wind， 工業(yè)品價格受大宗商品反彈的影響，仍然延續(xù)緩慢回升態(tài)勢。國家統(tǒng)計局對 24 個省（區(qū)、市）流通領(lǐng)域 9 大類 50 種重要生產(chǎn)資料市場價格的監(jiān)測顯示：2019 年 4 月中旬與 4 月上旬相

21、比，24 種產(chǎn)品價格上漲，20 種下降，6 種持平；2019 年 4 月上旬與 3 月下旬相比，17 種產(chǎn)品價格上漲，28 種下降，5 種持平。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行背景下，在消費(fèi)品價格的季節(jié)性波動規(guī)律作用下， 通脹壓力減緩的趨勢仍將持續(xù)。我們預(yù)計 4 月份CPI 環(huán)比變動為-0.3， 比往年偏高，在基數(shù)效應(yīng)影響下， CPI 同比將略下行。工業(yè)品價格主要是指生產(chǎn)資料價格的變動，這基本取決于大宗商品價格的走勢。長期來看的工業(yè)價格水平受大宗商品價格變動影響，以穩(wěn)為主，慣性波動；短期看，由于石油價格正處從市場長期均衡值下部區(qū)域反彈進(jìn)程中，因此生產(chǎn)資料價格穩(wěn)中偏升格局不變。我們一直認(rèn)為，大宗商品價格在上臺階

22、后在均衡區(qū)間波動是中長期趨勢，未來工業(yè)品價格將呈現(xiàn)穩(wěn)中趨降的態(tài)勢，同比值變化主要受基數(shù)變化的影響，趨勢上回落已成定局。受減稅降費(fèi)的影響，未來工業(yè)品價格的也會有一個小幅跳落的下臺階行為；4 月份工業(yè)品價格將呈現(xiàn)弱勢中波動跳升態(tài)勢。圖 7：商務(wù)部生產(chǎn)資料價格指數(shù)地位企穩(wěn)（各類別/周環(huán)比，）能源產(chǎn)品化工產(chǎn)品黑色金屬橡膠產(chǎn)品有色金屬農(nóng)資產(chǎn)品104.00103.00102.00101.002017-11-032017-11-152017-11-272017-12-092017-12-212018-01-022018-01-142018-01-262018-02-072018-02-192018-03-0

23、32018-03-152018-03-272018-04-082018-04-202018-05-022018-05-142018-05-262018-06-072018-06-192018-07-012018-07-132018-07-252018-08-062018-08-182018-08-302018-09-112018-09-232018-10-052018-10-172018-10-292018-11-102018-11-222018-12-042018-12-162018-12-282019-01-092019-01-212019-02-022019-02-142019-02-2

24、62019-03-102019-03-222019-04-032019-04-15100.0099.0098.0097.0096.00數(shù)據(jù)來源：wind， 4 月份宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測延續(xù)以往對經(jīng)濟(jì)形勢的看法和分析框架，我們對 4 月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測數(shù)如下：表 1 2019 年 4 月國內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測 (同比增長，除 PMI 外)預(yù)計公 布日期項目本 月預(yù)測上 月實(shí)際上 月預(yù)測去 年同期4/30PMI50.850.550551.45/1財新 PMI51.050.850251.15/9CPI 漲幅2.22.31.91.8PPI 漲幅0.80.40.23.45/8出口增速5.314.615.011

25、.9進(jìn)口增速-7.4-7.20.222.3貿(mào)易順差（億美元）400326.52002625/11城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（當(dāng)月）7.01.66.26.0當(dāng)年累計6.56.36.37.05/11工業(yè)增加值7.88.56.57.0當(dāng)年累計6.66.56.36.95/15M2 增速8.48.68.08.3M1 增速4.44.64.07.2信貸新增（10 億元）1500169013001180信貸增速13.913.713.412.75/11消費(fèi)增速8.98.78.69.4當(dāng)年累計8.58.38.39.77/152 季度 GDP 增速上月預(yù)測：6.6本月調(diào)整：6.6當(dāng)年累計上月預(yù)測：6.5本月調(diào)整：6.5數(shù)據(jù)來

26、源： 。投資延續(xù)回升態(tài)勢我們看好經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)是投資的回升，從投資回升的動力看，2019 年投資持續(xù)回升是高度確定的，這必將帶來經(jīng)濟(jì)的回暖。這是我們在市場中旗幟鮮明看多經(jīng)濟(jì)和市場的基礎(chǔ)。2019 年 1-2 月份，全國固定資產(chǎn)投資開局平穩(wěn)，共完成固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）44849 億元， 同比增長 6.1，增速比去年全年加快 0.2 個百分點(diǎn)，自去年 9 月份起呈現(xiàn)平穩(wěn)回升的態(tài)勢?；A(chǔ)設(shè)施等短板領(lǐng)域投資已呈現(xiàn)了顯著的企穩(wěn)回升態(tài)勢。1-2 月份， 基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長 4.3，增速比去年全年提高 0.5 個百分點(diǎn)， 延續(xù)了自去年四季度以來企穩(wěn)回升的運(yùn)行態(tài)勢。其中，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長 22.5，去

27、年全年為下降 5.1；道路運(yùn)輸業(yè)投資增長 13，增速比去年全年提高 4.8 個百分點(diǎn)；信息傳輸業(yè)投資增長 16.1，增速提高 13 個百分點(diǎn)；生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)投資增長 48.9，增速提高 5.9 個百分點(diǎn)。從投資主要類別構(gòu)成看，2018 年投資低迷主要是基建投資“拖后腿”。 2018 年我國投資增速的下降主要是基礎(chǔ)設(shè)施投資回落的結(jié)果，2019年的投資變化將與 2018 年正好相反，基建投資將帶動整體投資回升。2018 年，全國共完成固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）635636 億元，比上年增長 5.9。2018 年一季度、上半年和前三季度投資增速分別為 7.5、6和 5.4。全年制造業(yè)投資比上年增

28、長 9.5，增速比上年提高 4.7 個百分點(diǎn)，高于全部投資 3.6 個百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資比上年增長3.8，增速雖比年初的 18水平明顯回落。圖 8：中國投資增長見底回升態(tài)勢明顯（當(dāng)季同比，）60.00制造業(yè)房地產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施50.0040.0030.0020.0010.002006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-0220

29、12-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-020.00-10.00數(shù)據(jù)來源：wind， 工業(yè)利潤臨時回落不改回升趨勢我們認(rèn)為，生產(chǎn)資料價格的下降，將帶來企業(yè)經(jīng)營利潤的回升，即CPI 和 PPI 間的剪刀差，一定會帶來盈利的回升。受基數(shù)效應(yīng)變化的影響，2019

30、 年中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)持續(xù)下滑局面將改變，盈利和營收增速將企穩(wěn)。中國的 PPI 構(gòu)成主要為生產(chǎn)資料，PPI 回落意味著上游原材料行業(yè)利潤壓力上升，但對中下游的制造業(yè)卻是利好。受價格變化的滯后效應(yīng)影響，當(dāng)前中國工業(yè)的利潤增長較好行業(yè)仍然集中在上游，但未來將向中下游擴(kuò)展，行業(yè)結(jié)構(gòu)分布將發(fā)生變化。當(dāng)前的工業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤回落，只是對前期價格變化的滯后反應(yīng)，未來盈利回升的趨勢不會改變。最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示， 2019 年 1-2 月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降 14.0。經(jīng)剔除春節(jié)因素，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額與上年同期持平略降。但中下游利潤率改善已呈現(xiàn)初步跡象，消費(fèi)品制造業(yè)、主要裝備制造行業(yè)利潤保

31、持較快增長。1-2 月份，規(guī)模以上消費(fèi)品制造業(yè)利潤同比增長 5.8，其中酒飲料和精制茶制造業(yè)利潤同比增長 23.3，煙草制品業(yè)增長 18.2，食品制造業(yè)增長 11.2，紡織服裝服飾業(yè)增長 7.6，醫(yī)藥制造業(yè)增長 4.2。1-2 月份，規(guī)模以上主要裝備制造行業(yè)中，專用設(shè)備制造業(yè)利潤同比增長 14.0，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長 10.9，金屬制品業(yè)增長 8.8。圖 9 中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和價格剪刀差之間的滯后變動關(guān)系（同比，）CPI-PPI利潤總額-R10.008.006.004.002.001996-101997-101998-101999-102000-102001-102002-102003-

32、102004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-100.00-2.00-4.00-6.00-8.00數(shù)據(jù)來源：Wind， 200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00豬肉價格走穩(wěn)，CPI 穩(wěn)中趨降2019 年 3 月份，全國居民消費(fèi)價格同比上漲 2.3。其中，城市上漲2.3，農(nóng)村上漲 2.3；食品價格上漲 4.1，非食品價格上漲 1.8； 消費(fèi)品價格上漲 2.4，服務(wù)價格上漲 2.0。一季度，全國居

33、民消費(fèi)價格總水平比去年同期上漲 1.8。3 月份，全國居民消費(fèi)價格環(huán)比下降 0.4。顯然，3 月份消費(fèi)品價格回落幅度偏小。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，4 月 1 日至 7 日，全國食用農(nóng)產(chǎn)品市場價格比前一周上漲 0.5，生產(chǎn)資料市場價格與前一周基本持平；4 月 8 日至 14 日， 全國食用農(nóng)產(chǎn)品市場價格比前一周下降 0.5，生產(chǎn)資料市場價格比前一周上漲 0.4；4 月 15 日至 21 日，全國食用農(nóng)產(chǎn)品市場價格比前一周下降 0.8，生產(chǎn)資料市場價格比前一周上漲 0.2。我們先前就認(rèn)為，豬肉價格受疫情影響，短期供應(yīng)成爆發(fā)性增長，使得豬肉短期價格走勢出現(xiàn)了與往年不同的走勢供大于求帶來的價格下行作用超過了春節(jié)

34、因素帶來呈現(xiàn)了價格上漲作用，但在疫情消失后，肉價會報復(fù)性反彈。我們原先預(yù)計在年中前后，現(xiàn)在看來肉價反彈時間提前了 2-3 月。從豬肉價格走勢看，疫情已越過第二階段價格短暫平穩(wěn)階段，開始呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，但由于天氣轉(zhuǎn)暖后豬肉消費(fèi)本身進(jìn)入了淡季，因而豬肉價格回升也比較平穩(wěn)。對 2019 年的全年價格形勢，我們堅持如下預(yù)測：上半年受豬肉價格非正常低迷影響，疊加季節(jié)性規(guī)律作用，CPI 將波動平走，下半年在豬肉回升停止后，受基數(shù)變動影響，將顯著下行；工業(yè)品價格在大宗商品價格企穩(wěn)走平后，PPI 同比價格走勢全年都將運(yùn)行在零基線上下的低位態(tài)勢，年末才有可能略回升。圖 10：豬肉價格結(jié)束下行開始平穩(wěn)（22 省市，

35、元/公斤）35.0030.0025.0020.0015.0010.0012.00豬肉平均價豬糧比價-R11.0010.009.008.007.006.005.002012-01-202012-03-232012-05-182012-07-132012-09-072012-11-092013-01-052013-03-152013-05-102013-07-052013-08-302013-11-012013-12-272014-03-072014-05-022014-06-272014-08-222014-10-172014-12-122015-02-062015-04-172015-06-1

36、22015-08-072015-10-162015-12-112016-02-052016-04-082016-06-032016-07-292016-09-232016-11-252017-01-202017-03-242017-05-192017-07-212017-09-222017-11-242018-01-192018-03-232018-05-252018-07-202018-09-142018-11-092019-01-042019-03-084.00數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部， 宏觀數(shù)據(jù)對經(jīng)濟(jì)和資本市場的影響投資回升下經(jīng)濟(jì)回升確定從數(shù)據(jù)變動上看，中國投資回升趨勢已確立無疑。2019 年

37、1 季度， 中國房地產(chǎn)投資持續(xù)回升，自 14 年已來地產(chǎn)投資增長走勢呈現(xiàn)步步回升、逐年抬高態(tài)勢，表明中國城鎮(zhèn)化擴(kuò)張期房地產(chǎn)投資仍處高速增長期。2019 年初制造業(yè)投資雖然有回落，但 1 季度增長情況仍要好于去年同期，制造業(yè)投資回落屬于回升中的波動。我們重申：從經(jīng)濟(jì)增長第一動力投資的變化看，2019 年投資企穩(wěn)回升態(tài)勢愈發(fā)明了：2018 年上半年受 PPP 整理影響，短期有所回落； 2018 年 10 月份后，伴隨 PPP 清庫和政府債務(wù)規(guī)范等工作的結(jié)束，基建投資重新啟動，投資企穩(wěn)回升；2019 年將延續(xù)這一趨勢！融資約束問題，在 2019 年金融政策改進(jìn)中，將極大地得到緩解。2018 年下半年以來，國家加大補(bǔ)短板政策支持力度，加快地方專項債發(fā)行進(jìn)度， 特別是年初以來，截至 2 月底已發(fā)行地方專項債 3078 億元，不僅在時間節(jié)點(diǎn)上比往年有了較大提前，而且債券利息有所降低，債券期限有所延長。同時，去年 12 月份國家發(fā)改委密