焦炭期貨與焦化行業(yè)施建軍

1、2011.4 大連焦炭期貨與焦化企業(yè) 1目錄1. 期貨定價對焦化企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的意義2. 商品期貨分析師眼中的焦化行業(yè) 3.現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)用期貨的幾個層次及操作案例4. 期貨市場中焦化企業(yè)的定位及應(yīng)對策略2第一章期貨定價對焦化企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的意義3 =（P C）*Q 生產(chǎn)利潤 =（價格成本）*（產(chǎn)能*產(chǎn)能利用率）企業(yè)關(guān)心的問題：有沒賣到高于行業(yè)水平的價格行業(yè)內(nèi)比較成本優(yōu)勢如何產(chǎn)能在行業(yè)內(nèi)排名，以及產(chǎn)能利用率成本（不變成本FC和可變成本VC）焦炭現(xiàn)貨企業(yè)關(guān)心的核心問題4=（P C）*Q 焦炭期貨上市前企業(yè)關(guān)注的價格：國內(nèi)外價格、銷區(qū)價格、產(chǎn)區(qū)價格、不同品級焦炭價格（一級、二級、三級）焦炭期貨上市后企業(yè)需

2、額外關(guān)注的價格：焦炭期貨和現(xiàn)貨之間的價差（基差）、焦炭期貨合約的月間價差企業(yè)利用期貨的目標：賣出更高的價格，獲得更低的成本，實現(xiàn)更高的產(chǎn)能利用率焦炭期貨上市后價格維度（P1,P2,P3）的拓展5價格的組合與選擇價格組合 &投資組合 1. 現(xiàn)貨&合同貨； 2. 倉單市場&遠期現(xiàn)貨； 3. 進/出口價格； 4. 期貨價格：時間、價格、價差（內(nèi)外、期現(xiàn)、月間） ；最基本的思路：最高價銷售&最低價采購。根據(jù)一攬子價格，可主動選擇價格，避免被動接受價格。 6期貨是標準化合約，買賣雙方依據(jù)各自意愿，在期貨市場中撮合價格，用真實資金投票，撮合價格的可信度較高期貨市場參與者廣泛，包括產(chǎn)業(yè)客戶、投機客戶、機構(gòu)投

3、資者等，即體現(xiàn)現(xiàn)貨基本面又具有金融屬性，期貨價格具有廣泛代表性和權(quán)威性公開、公平和公正的交易環(huán)境決定了撮合價格的真實和有效保證金基礎(chǔ)上的杠桿交易，資金效率高期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，且反應(yīng)的是未來價格的波動，更具指導(dǎo)性為什么期貨具有定價權(quán)7合約設(shè)計 冶金焦，100噸/手，1元/噸最小變動價，符合大市值要求和貿(mào)易習慣交割品級 交割標準品體現(xiàn)1000立方米以上主流高爐的需求，替代品兼顧1000以下需求。交割地點 貿(mào)易活躍區(qū)，依據(jù)倉儲條件，在（日照、唐山港、天津、連云港）設(shè)為交割倉庫，選擇山東、河北、山西等省的大型焦化企業(yè)作為廠庫。升貼水 按照現(xiàn)貨貿(mào)易習慣設(shè)置升貼水，對符合主流和未來發(fā)展趨勢的高爐需求的

4、焦炭設(shè)置獎勵性貼水，不符合的則設(shè)置懲罰性貼水。廠庫設(shè)置貼水。為什么焦炭期貨具有定價權(quán)8焦炭期貨合約設(shè)計保障了一定市場份額現(xiàn)貨量參與交割（標準化合約與相關(guān)商品有可替代性），那么期貨價格和現(xiàn)貨價格就有回歸機制（期貨價格和現(xiàn)貨價格的變動趨勢基本一致；隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨價格與期貨價格趨向一致）因此參與期貨操作，焦炭企業(yè)并不需要特別在意自己的現(xiàn)貨能否進行實物交割在此基礎(chǔ)上現(xiàn)貨企業(yè)實施基差操作就能獲得正?；钍找媸纠篜VC、LLDPE和螺紋鋼期貨的現(xiàn)貨交割標的只占市場份額的一部分焦炭期貨的合約設(shè)計保障了基差回歸機制的有效運作9焦炭行業(yè)現(xiàn)狀：上游受到焦煤成本擠壓，下游鋼鐵行業(yè)強勢，自身行業(yè)產(chǎn)能

5、過剩，因此焦炭企業(yè)價格話語權(quán)較弱基于此，企業(yè)如何運用期貨工具？一、上市后，深入研究焦炭期貨價格運行規(guī)律，占領(lǐng)期貨定價核心二、基差定價指導(dǎo)現(xiàn)貨貿(mào)易，規(guī)避價格話語權(quán)弱勢三、利用期貨定價工具，期現(xiàn)結(jié)合操作，將企業(yè)規(guī)模做大做強為什么焦化企業(yè)需要關(guān)注期貨價格10現(xiàn)有大宗商品的定價機制舉例11期貨定價對現(xiàn)貨企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營指導(dǎo)示例期現(xiàn)結(jié)合操作示例A、B、C、D，四大跨國糧商在全球貿(mào)易過程中的保值操作。貿(mào)易方式中期貨工具運用示例銅貿(mào)易中的點價交易能源化工板塊，期貨價格影響現(xiàn)貨價格示例06年底PTA期貨上市至今，上中下游企業(yè)參與廣泛，期現(xiàn)聯(lián)動緊密07年塑料期貨上市至今，貿(mào)易企業(yè)逐步參與，期貨影響現(xiàn)貨交易氛圍09年

6、PVC期貨上市后，生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)廣泛參與，期現(xiàn)聯(lián)動逐步強化12期貨價格影響現(xiàn)貨價格示例13期貨價格影響現(xiàn)貨價格示例14期貨價格影響現(xiàn)貨價格示例15第二章商品期貨分析師眼中的焦化行業(yè)16我們眼中的商品期貨商品市場：可以預(yù)先購買和出售，標準化的合同貨；流動性好的商品市場：標準化合約，交易主體眾多，大宗貨物買賣的摩擦費用低廉；可以做空的商品市場：相比現(xiàn)貨市場的獨特優(yōu)勢；資金占用比例低的商品市場：保證金交易制度；信用風險近乎為零的商品市場：每日無負債結(jié)算制度，國家信用擔保。超級“客戶”：想買/賣多少則買/賣多少，不用擔心違約、不用請客吃飯和聯(lián)絡(luò)感情、不用賒欠、不用送貨上門最重要的是，多了一個期貨市場，

7、即多了主動選擇價格的工具。17期貨視角下，我們?nèi)绾慰创固科谪浬鲜衅贩N更為豐富，期貨投資渠道增加產(chǎn)業(yè)鏈角度：煤化工產(chǎn)業(yè)鏈上期貨品種進一步增加，對應(yīng)目前較為豐富的石油化工類期貨品種，能源化工板塊投機對沖機會進一步增加客戶服務(wù)角度：產(chǎn)業(yè)客戶進一步壯大焦炭品種的分析思路：類比其它品種，依然以供求和產(chǎn)業(yè)鏈分析為主18商品價格屬性構(gòu)成：產(chǎn)業(yè)+金融原油 / 銅LLDPE / PTA天膠 / 棉花PVC / 焦炭19我們眼中的焦炭價格影響因素焦炭供給國內(nèi)供給進口供給需求國內(nèi)需求出口需求生鐵產(chǎn)量社會庫存動態(tài)變化產(chǎn)能*產(chǎn)能利用率出口盈虧與配額行業(yè)固定資產(chǎn)投資運費原材料成本產(chǎn)區(qū)焦炭銷區(qū)焦炭運力+產(chǎn)銷地價差焦煤價格

8、人力成本設(shè)備折舊水電雜費行業(yè)政策20我們認為的焦炭產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)與利潤分配理論生鐵鐵礦石產(chǎn)區(qū)焦炭銷區(qū)焦炭高爐原油國內(nèi)焦煤澳焦煤澳動力煤國內(nèi)動力煤產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配理論：1：產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)的供求緊張狀況決定該環(huán)節(jié)的利潤分配比例2：產(chǎn)業(yè)鏈中供求越緊張的環(huán)節(jié)利潤率水平越高3：產(chǎn)業(yè)鏈中某環(huán)節(jié)的行業(yè)供求與行業(yè)集中度狀況決定行業(yè)定價權(quán)運費生產(chǎn)利潤比價21立體的價格分析體系鋼鐵煉焦煤遠月近月一、二級焦交割品牌差異鑄造焦銷區(qū)價格產(chǎn)區(qū)價格2223我們產(chǎn)業(yè)研究的思路1、產(chǎn)業(yè)鏈的研究；2、價格趨動研究；a.需求拉動b.成本推動c.資金推動3、市場結(jié)構(gòu)研究：a.內(nèi)外結(jié)構(gòu)b.合約月間結(jié)構(gòu)c.期現(xiàn)結(jié)構(gòu)d.投資者結(jié)構(gòu)4、投資組

9、合研究；基于對以上幾點的判斷分析，給不同的企業(yè)設(shè)計相應(yīng)的服務(wù)策略。24第三章現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)用期貨的幾個層次及操作案例25期貨市場：投資者結(jié)構(gòu)1、投機者：博取風險收益，提供市場流動性。2、現(xiàn)貨企業(yè)：套期保值，對沖現(xiàn)貨風險。3、專業(yè)投資者：對沖、套利、投機。4、機構(gòu)投資者：股指、債券、套保。期貨市場的多頭來源于此，操作思路也如上述 26期貨工具：應(yīng)用的幾個層次1.發(fā)現(xiàn)價格：未來商品的價格2.規(guī)避風險：企業(yè)主動進行價格管理的工具 a、規(guī)避經(jīng)營風險，鎖定生產(chǎn)毛利。 b、穩(wěn)健經(jīng)營，均衡利潤，擴大生產(chǎn)規(guī)模和市場占有率。 c、期貨輔助日常經(jīng)營管理，有效實現(xiàn)價格流和物流的分離，使企業(yè)經(jīng)營利潤最大化?？偨Y(jié)：利用期貨

10、市場，使期現(xiàn)貨結(jié)合成為常態(tài)、長期穩(wěn)定的基差盈利模式。甚至，利用期貨市場進行企業(yè)經(jīng)營的戰(zhàn)略調(diào)整，替代實業(yè)投資。最終，期貨成為衡量企業(yè)經(jīng)營績效的一把尺子。27現(xiàn)貨企業(yè)運用焦炭期貨的四種套路1、戰(zhàn)略性套保，提高產(chǎn)能利用率，輔助市場占有率擴張。2、基差交易，賺取額外利潤，實現(xiàn)價格管理與實物流管理分離。3、關(guān)注月差收益，運用套保頭寸月間移倉擴大基差收益。4、直接參與市場做“搬運工”，獲取月差交割正套收益。上述四種套路的實盤操作案例分別如下案例1 - 4 28案例1：戰(zhàn)略性套保，提高產(chǎn)能利用率新疆天業(yè)在PVC期貨上的操作，適合上游生產(chǎn)工廠、銷售能力相對較弱或?qū)笫袠O度悲觀的貿(mào)易企業(yè)，要求企業(yè)具備較強的流動

11、資金。2010年6月中旬，其PVC送到交割庫成本在6300元左右，需求不旺，難以走量，有庫存積壓，生產(chǎn)負荷難以提高。此時，期貨1009合約價格為7000元，套保賣出1萬噸，鎖定毛利潤700萬左右，到期進行實物交割。收益率計算： 1、資金成本：現(xiàn)貨持有成本：6300*0.06*3/12=95元 期貨持有成本：7000*0.23*0.06*3/12=24元 2、倉儲費：30*1元/噸.天+60*0.5元/噸.天=60元 3、增值稅（7000-6300）/1.17*0.17=101元 4、交割費+交易手續(xù)費：5元/噸 5、入庫費：15元6、質(zhì)檢費：10元/噸總費用：310元/噸，凈利潤700-310

12、=390元/噸年化收益率：390/（6300+7000*0.23）*4= 20%29案例2：采購現(xiàn)貨注冊倉單，基差交易獲取超額利潤2010年11月10日，LLDPE現(xiàn)貨市場12200元，期貨1101合約價格為13000，1105合約價格是14000。某貿(mào)易企業(yè)/投資公司市場搜集現(xiàn)貨，注冊倉單，同時賣出期貨1101合約，鎖定毛利為800元，到期進行實物交割。收益率計算： 1、資金成本：現(xiàn)貨持有成本：12200*0.06*2/12=122元 期貨持有成本：13000*0.20*0.06*2/12=26元 2、倉儲費：30*1元/噸.天+30*0.5元/噸.天=45元 3、增值稅（13000-122

13、00）/1.17*0.17=116元 4、交割費+交易手續(xù)費：5元/噸 5、入庫費：15元6、質(zhì)檢費：10元/噸總費用：339元/噸，凈利潤800-339=461元/噸年化收益率：461 /（12200+13000*0.20）*12/2= 18.7%30案例3：經(jīng)過一次移倉后交割，獲取月差利潤初始條件相同，其LLDPE采購成本在12200元左右，11月10日在期貨1101合約13000元賣出，鎖定利潤800點。因1105合約與1101合約價差為1400點，遠超出正常價差，至12月27日移倉至1105合約，到期實物交割。共鎖定利潤為1400+800=2200點。收益率計算： 1、資金成本：現(xiàn)貨持

14、有成本：12200*0.06*6/12=366元 期貨持有成本：13000*0.2*0.06*45/360=20 12600*0.2*0.06*135/360=56元 2、倉儲費：150*0.5+30*1=105元 3、增值稅（12600-12200）/1.17*0.17=58元 4、交易手續(xù)費：8元/噸5、交割費：3元/噸 6、出、入庫費：45元（換貨環(huán)節(jié)）7、質(zhì)檢費：10元/噸總費用：671元/噸，凈利潤2200-671=1529元/噸年化收益率：1529/（12200+12800*0.2）*12/6= 20.7%31對比：一次性鎖定交割初始條件相同，其LLDPE采購成本在12200元左右

15、，11月10日在期貨1105合約14000元賣出，鎖定利潤1800點，到期實物交割。收益率計算： 1、資金成本：現(xiàn)貨持有成本：12200*0.06*6/12=366 期貨持有成本：14000*0.2*0.06*6/12=84 2、倉儲費：150*0.5+30*1=105元 3、增值稅（14000-12200）/1.17*0.17=261元 4、交易手續(xù)費：2元/噸5、交割費：3元/噸 6、入庫費：15元（換貨環(huán)節(jié)）7、質(zhì)檢費：10元/噸總費用：846元/噸，凈利潤1800-846=954元/噸年化收益率：954/（12200+14000*0.2）*12/6= 12.7% 20.7%32案例4：

16、LLDPE正套，“搬運工”的利潤2010年12月27日，期貨1105合約與1101合約月間價差為1400點，遠超出正常范圍，買入1101合約，價格為11200，同時賣出1105合約，價格為12600。成本收益核算如下：收益率計算： 1、資金成本：現(xiàn)貨持有成本：11200*0.06*4/12=224 期貨持有成本：12600*0.2*0.06*4/12=50 11200*0.2*0.06*1/12=11 2、倉儲費：90*0.5+30*1=75元 3、增值稅（12600-11200）/1.17*0.17=203元 4、交易手續(xù)費：2*2=4元/噸5、交割費：2*3=6元/噸 6、入庫費：15元（

17、換貨環(huán)節(jié)）7、質(zhì)檢費：10元/噸總費用：598元/噸，凈利潤1400-598=802元/噸年化收益率：802/（11200+12600*0.2）*12/4= 17.5%33第四章期貨市場中焦化企業(yè)的定位及應(yīng)對策略34定位問題正確定位：現(xiàn)貨為主業(yè)，現(xiàn)貨的經(jīng)營中面臨價格風險，套保的方向和數(shù)量是由企業(yè)的裸露風險和風險大小決定的，明確套保比例 。明確需求：管理價格風險、管理庫存風險（庫存套利）、投資套利、管理風險和套利結(jié)合。期貨是個避險工具，而非投機獲利的工具。價格波動無法控制，但風險敞口可以控制。 結(jié)論：我們要做的就是，通過期貨工具將企業(yè)風險敞口變?yōu)?。35焦炭期貨對現(xiàn)貨企業(yè)的指導(dǎo)意義有沒賣到好價格

18、（企業(yè)全年生產(chǎn)經(jīng)營狀況的標尺） 一方面效益與同行比較，是否處于優(yōu)勢地位 另一方面賣價與期貨市場比，全年測算，是否高于期貨基準價規(guī)避風險 任何行業(yè)都有風險，特別焦化行業(yè)，由于煉焦技術(shù)和資本要求低，行業(yè)長期產(chǎn)能過剩，競爭自然是極為激烈，又臨行業(yè)整頓期 長期看，企業(yè)需要規(guī)避風險做大做強，每一次大的價格下跌引發(fā)的行業(yè)效益危機都是一次洗牌的過程 利用期貨成交量大的優(yōu)勢，跌勢賣出保值規(guī)避風險從而立于不敗之地行情穩(wěn)定時獲取超額收益，跌勢中規(guī)避風險，企業(yè)長期將做大做強。36期貨市場失敗案例1.華聯(lián)三鑫 期望借自己強大的背景平臺，在PTA交易中盲目自大，妄圖操縱國內(nèi)市場，實則違背了客觀經(jīng)濟規(guī)律。2.株冶集團株冶在LME拋鋅進行套期保值是生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要，其錯誤的表面原因超出實際能力的交易，沒有有效地控制頭寸數(shù)量，最后被國外資金擠倉逼空。3.巴林銀行、日本住友、中航油、37永安的優(yōu)勢企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢，客戶群體豐富，部分機構(gòu)客戶具有極高的專業(yè)素質(zhì)，并與投資公司長期戰(zhàn)略合作，因此指導(dǎo)客戶實踐操作的經(jīng)驗豐富。具備較強的研究實力，在對金融和行業(yè)定價的理解，基差波動的把握，期現(xiàn)交割套利實踐、月差套利操作上，具有顯著的優(yōu)勢。對現(xiàn)貨企業(yè)的期現(xiàn)結(jié)合操作指導(dǎo)上，在企業(yè)調(diào)研、方案制定、具體操作、倉單入庫、資金流轉(zhuǎn)等方面，進行全方位全流程跟蹤服