財務管理教學系統(tǒng)第九章營運資本(一)講訴

1、第九章：營運資本本章提要營運資本有兩個主要概念凈營運資本和總營運資本。當會計人員提到營運資本的時候，他們通常指的是凈營運資本，即流動資產(chǎn)減去流動負債的差額。它一般用來衡量企業(yè)避免發(fā)生流動性問題的程度。然而，財務管理人員關注的卻是總營運資本，即企業(yè)所有流動資產(chǎn)與流動負債的管理問題。第一節(jié)：營運資本管理的戰(zhàn)略策略一，營運資本管理的幾個理論問題（一）營運資本企業(yè)日常財務管理的核心營運資本的概念包括了流動資產(chǎn)和流動負債，其管理觸角幾乎可以延伸到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個方面，是企業(yè)日常財務管理的重要內(nèi)容。有效的營運資本管理，要求企業(yè)以一定的凈營運資本為基礎，正常地從事生產(chǎn)經(jīng)營活動。營運資本管理在企業(yè)的日常財務

2、管理活動中具有舉足輕重的地位，其原因如下：流動資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的比例必須適度。一個企業(yè)過高的流動資產(chǎn)很容易使企業(yè)的投資回報率降低，然而，如果企業(yè)的流動資產(chǎn)太少，會給企業(yè)保持平穩(wěn)經(jīng)營造成困難，甚至出現(xiàn)償債風險。流動負債是企業(yè)外部融資的重要來源。在眾多小企業(yè)中，流動負債是其外部融資的主要來源。這些小企業(yè)除了以不動產(chǎn)為抵押取得短期借款以外，基本上不能利用較長期的資本市場。即使是增長迅速而規(guī)模較大的企業(yè)也要利用成本較低且十分便利的流動負債來進行融資。流動資產(chǎn)與流動負債的匹配是企業(yè)資產(chǎn)負債管理的重要組成部分。雖然流動資產(chǎn)與流動負債比例的大小，會因各個企業(yè)所處的行業(yè)特性不同而有所差異。但是，凈營運資本的絕

3、對金額和流動資產(chǎn)與流動負債的相對比率，即流動比率是衡量企業(yè)償債能力、營運能力和企業(yè)整個資產(chǎn)負債管理好壞的兩個重要指標。（二）營運資本分類資產(chǎn)負債匹配的基本前提流動資產(chǎn)管理、流動負債管理以及流動資產(chǎn)與流動負債的匹配是企業(yè)營運資本管理的重要內(nèi)容。其中，流動資產(chǎn)與流動負債的匹配在企業(yè)的營運資本管理中具有十分重要的地位。為此必須對流動資產(chǎn)進行恰當分類。、流動資產(chǎn)的分類。在財務會計層面，流動資產(chǎn)一般按組成要素分類，包括現(xiàn)金、有價證券、應收賬款、預付賬款和存貨等；在財務管理層面，為了進行流動資產(chǎn)與流動負債的匹配管理，流動資產(chǎn)一般按時間分類，包括永久性流動資產(chǎn)和臨時性流動資產(chǎn)。在這里，永久性流動資產(chǎn)是指滿足

4、企業(yè)長期最低需要的那部分流動資產(chǎn)；臨時性流動資產(chǎn)是隨季節(jié)性需求而變化的那部分流動資產(chǎn)。永久性流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)既有相似的地方，也有不同的地方。永久牲流動資產(chǎn)在如下兩個方面與固定資產(chǎn)相似：第一，盡管永久性流動資產(chǎn)本質(zhì)上是流動資產(chǎn)，但投資的金額卻是長期的；第二，對一家處于成長過程的企業(yè)來說，所需的永久性流動資產(chǎn)水平也會隨時間而增長，正如固定資產(chǎn)水平也會隨時間而增長一樣。然而，永久性流動資產(chǎn)區(qū)別于固定資產(chǎn)的一個重要地方就是其實物在不斷變化，它并不是指永久性地停留在原地的特定流動資產(chǎn)，而是其中的具體物件不斷輪換的永久性流動資產(chǎn)投資水平。流動負債的分類。在財務會計層面，與流動資產(chǎn)相對應的流動負債一般是按

5、其存在形式分類，具體包括短期借款、應付短期債券、應付票據(jù)、應付賬款、預收賬款、其他應付款以及應計費用等；在財務管理層面，流動負債一般是按其是否具有自然屬性進行分類，包括自然性融資和協(xié)議性融資兩個部分。其中，應付票據(jù)、應付賬款、預收賬款、其他應付款以及應計費用等屬于自然性融資范疇，因為它們是企業(yè)在日常交易中自然發(fā)生的，且大部分均不存在名義上的融資成本；相反，對于短期借款和應付短期債券則應屬于協(xié)議性融資范疇，因為它們均需要簽訂正式的融資協(xié)議，也存在一定的融資成本。（三）營運資本周轉(zhuǎn)企業(yè)營運資本管理的內(nèi)在要求營運資本從貨幣資本形態(tài)出發(fā)，經(jīng)過一系列環(huán)節(jié)之后又回復到貨幣資本的過程，被稱為營運資本循環(huán)。周

6、而復始、往復不止的營運資本循環(huán)就形成了營運資本周轉(zhuǎn)。營運資本周轉(zhuǎn)的基本模式。由于各個行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點不同，其營運資本周轉(zhuǎn)的具體模式也存在較大差異。【圖9-1】反映的是制造企業(yè)的營運資本周轉(zhuǎn)模式。由【圖9-1】可見，制造企業(yè)營運資本周轉(zhuǎn)的完整模式如下：首先通過短期借款、長期借款、投資者投入等方式取得現(xiàn)金資源（現(xiàn)金及短期有價證券）；然后以現(xiàn)金支付外購材料和外購勞務而形成的應付賬款，由職工勞動而形成的應計費用，購買作為勞動手段的固定資產(chǎn)；由于生產(chǎn)過程的進行，固定資產(chǎn)和材料存貨將轉(zhuǎn)換為產(chǎn)品存貨；產(chǎn)品存貨對外出售后轉(zhuǎn)換為應收賬款；應收賬款的收回轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金；最后，將現(xiàn)金資源以分紅、還本以及付息的方式退還

7、給資本提供者。營運資本周轉(zhuǎn)的主要特征。為了對營運資本周轉(zhuǎn)有一個更深刻的認識，在描述了制造企業(yè)營運資本周轉(zhuǎn)的基本模式以后，有必要進一步探討營運資本周轉(zhuǎn)的下列特征：運動性。營運資本周轉(zhuǎn)首先體現(xiàn)為一種依托于實物流動的價值運動。營運資本一旦出現(xiàn)呆滯，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程就會停止，存在于實物資產(chǎn)上的價值就會逐漸消失。物質(zhì)性。營運資本周轉(zhuǎn)實際上體現(xiàn)為一種資產(chǎn)的消失和另一種資產(chǎn)的生成。無論具體運動形式如何，物質(zhì)內(nèi)容總是顯而易見的。補償性。營運資本周轉(zhuǎn)是一個資本不斷被消耗而后又不斷地予以補償?shù)倪^程。營運資本周轉(zhuǎn)不應導致資本價值的喪失，而應有相應的物質(zhì)內(nèi)容來補償這一已消耗價值。增值性。營運資本周轉(zhuǎn)絕不僅僅是一種形

8、態(tài)向另一種形態(tài)的簡單過渡，而應當是一個價值增值過程，這是營運資本存在和延續(xù)的動力源泉。營運資本周轉(zhuǎn)的內(nèi)在要求。從營運資本周轉(zhuǎn)的基本模式和主要特征中，我們不難看出：營運資本周轉(zhuǎn)要協(xié)調(diào)和持久地進行下去，就必然要求營運資本各項目在空間上合理并存、在時間上依次繼起并實現(xiàn)消耗的足額補償?？臻g上合理并存要求企業(yè)營運資本的各項目同時存在，合理配置，以便使營運資本結(jié)構(gòu)處于一種良好狀態(tài)。時間上依次繼起要求企業(yè)營運資本各項目之間的轉(zhuǎn)換應順暢、迅速，以加速營運資本周轉(zhuǎn)。消耗的足額補償不僅要求貨幣形式的補償，更應保證實物形態(tài)的補償和生產(chǎn)能力的補償，在物價頻繁變動的時期更應如此。二、流動資產(chǎn)投資策略（一）流動資產(chǎn)的投資

9、規(guī)模在決定流動資產(chǎn)投資的最佳數(shù)量水平時，可以根據(jù)企業(yè)管理當局的管理風格和風險承受能力，分別采用“保守型”、“穩(wěn)健型”與“進取型”的流動資產(chǎn)投資策略。為了說明這三種類型的流動資產(chǎn)投資策略，我們假定一家企業(yè)在現(xiàn)有固定資產(chǎn)投資水平不變的情況下，其年生產(chǎn)能力最多為100萬件產(chǎn)品；再假定該企業(yè)在所考察期間內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營能持續(xù)進行，并在考察期間內(nèi)有一個特定的產(chǎn)出水平。對于每一個產(chǎn)出水平，企業(yè)都可以有許多不同的流動資產(chǎn)投資水平。我們先假定該企業(yè)在流動資產(chǎn)投資水平上有三種不同的方案。這些方案的產(chǎn)出和流動資產(chǎn)投資水平的關系如【圖9-2】。從圖中我們可以看到，產(chǎn)量越大，為支持這一產(chǎn)量所需進行的流動資產(chǎn)投資水平也就越

10、高。但它們之間并非是線性關系，流動資產(chǎn)投資水平以遞減的比率隨產(chǎn)量而增加。出現(xiàn)這一非線性關系的原因主要是規(guī)模經(jīng)濟的作用。在【圖9-2】中，方案A的流動資產(chǎn)投資水平要高于其他兩個方案。在凈利潤一定的情況下，由于方案A的流動資產(chǎn)水平最高，風險最小，但其總資產(chǎn)回報串的分母最大，其總資產(chǎn)回報串最低，這是一種保守型的流動資產(chǎn)投資策略。相反，方案C是三種方案中最激進的，其流動資產(chǎn)投資水平最低，風險最高，但其總資產(chǎn)回報率的分母最小，其總資產(chǎn)回報率最高，它顯然屬于進取型的流動資產(chǎn)投資策略。相比之下，方案B是一種穩(wěn)健型的流動資產(chǎn)投資策略，其流動性、獲利能力和風險性均介于方案A和方案C之間。根據(jù)上述分析，我們可以得

11、出以下三點結(jié)論：獲利能力與流動性呈反向變動關系。在前述的流動資產(chǎn)投資方案中，流動性的排序與獲利能力的排序相反。按流動性從高到低依次是方案A、方案B和方案C;按獲利能力從大到小則依次是方案C方案B和方案A。由此可見，流動性的提高通常要以獲利能力的降低為代價，同樣，獲利能力的提高也要以流動性的降低為代價。獲利能力與財務風險呈同向變動關系。為追求更高的獲利能力，必須承受更大的財務風險。在前面討論的流動資產(chǎn)投資方案中，獲利能力與財務風險的排序是一致的，方案C的獲利能力最好，其財務風險也最高；方案A的獲利能力最差，其財務風險也最?。粺o論是獲利能力或財務風險，方案B均介于方案A和方案C之間。流動性與財務風

12、險呈反向變動關系。在其他條件一定的情況下，流動資產(chǎn)投資水平越高，其資產(chǎn)的流動性越好，其變現(xiàn)能力越強，其財務風險越??；反之亦然。在前述流動資產(chǎn)投資方案中，按流動性從高到低依次是方案A方案B和方案C,按財務風險從大到小排序則依次是方案C、方案B和方案A。由此可見，流動性的提高通?？梢越档推髽I(yè)的財務風險，同樣，財務風險的降低也必須以提高資產(chǎn)的流動性為代價。流動資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)企業(yè)在流動資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)安排上，必須遵循時間上的依次繼起和空間上的同時并存，只有這樣才能確保企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動得以繼續(xù)。在流動資產(chǎn)的構(gòu)成內(nèi)容中，應收賬款是企業(yè)一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模下的必然結(jié)果，此外，應收賬款的數(shù)額大小還取決于企業(yè)所

13、采用的信用政策，而信用政策的調(diào)整在相當大的程度上會影響企業(yè)產(chǎn)品銷售的市場份額。因此，現(xiàn)金、短期有價證券和存貨是流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主體。在實際工作中，保守的流動資產(chǎn)投資策略往往預留較多的現(xiàn)金儲備或以有價證券的方式儲備，也可能預留較多存貨安全儲備；而激進的流動資產(chǎn)投資政策在流動資產(chǎn)的各項目中往往保持最低的儲備量，以便將節(jié)省下來的資本投入到收益能力更高的固定資產(chǎn)或其他長期投資方面。在流動資產(chǎn)的各項目中，短期有價證券的存在主要是基于現(xiàn)金的替代品功能。事實上，短期有價證券的投資收益很難超過企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營收益，也很難超過企業(yè)的資本成本。因此，過多地持有短期有價證券如同過多地持有現(xiàn)金一樣，從效益上講是不

14、經(jīng)濟的。如果企業(yè)未來的現(xiàn)金流量能夠相當準確地加以預計，并且未來的現(xiàn)金流入能夠滿足生產(chǎn)經(jīng)營和償債需要，企業(yè)就不應該持有短期有價證券。只有在種種理由表明企業(yè)應該建立一定規(guī)模的現(xiàn)金儲備時，才可用暫時多余的現(xiàn)金購買有價證券，以賺取一定量的投資收益。存貨也是流動資產(chǎn)中一個具有較大伸縮幅度的項目。保守的流動資產(chǎn)投資策略可能會較多地儲備存貨，以免在生產(chǎn)經(jīng)營中出現(xiàn)存貨短缺；而激進的流動資產(chǎn)投資策略可能會將存貨限制在一個較低的水平上，以免形成較大的資本占用。極端的做法是精益生產(chǎn)(JUSTINTIME)，這種生產(chǎn)模式認為存貨是萬惡之源，存貨余額應接近于零。因此，企業(yè)應該根據(jù)自己的生產(chǎn)經(jīng)營情況、外部環(huán)境情況、管理水

15、平和對待風險的態(tài)度，對存貨儲備水平作出決策。【案例：浙江萬向前潮公司的“零庫存、零貸款”】浙江萬向前潮股份有限公司自1996年開始實現(xiàn)沒有銀行一分錢，而且其原材料，在制品和成品的庫存量接近零?！傲銕齑妗焙汀傲阗J款”，對于許多企業(yè)而言有些不可思議，因而引起經(jīng)濟界、實業(yè)界人士的廣泛關注。萬向集團董事局主席魯冠球說：“沒有什么新招數(shù)，關鍵還在于企業(yè)練好內(nèi)功，向管理要效益。”幾年來，這家公司正是老老實實眼睛向內(nèi)，加強管理，推行一種以控制成本、提高質(zhì)量為目標的精益生產(chǎn)方式，使企業(yè)走上良性循環(huán)。“萬向前潮”是浙江萬向集團控股的一家生產(chǎn)性企業(yè)，主要生產(chǎn)汽車配件。從1994年下半年開始，公司借鑒國內(nèi)外先進的管

16、理模式，并結(jié)合自身的特點推行一種精益生產(chǎn)方式：即從生產(chǎn)、經(jīng)營各個環(huán)節(jié)上節(jié)約支出，降低成本，以求最大的經(jīng)濟效益。在實施過程中，公司以市場為導向，以財務為核心，推行“三轉(zhuǎn)”式的目標管理模式：即“銷售圍繞市場轉(zhuǎn)，生產(chǎn)圍繞銷售轉(zhuǎn)，部門圍繞生產(chǎn)轉(zhuǎn)”，調(diào)動一切因素向市場看齊。在周工作例會和月度工作會議中，各部門的目標均以財務數(shù)字的形式分解落實，會后由監(jiān)控機構(gòu)督促執(zhí)行，以財務分析進行考核。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，公司采用“倒轉(zhuǎn)順序法”組織生產(chǎn)，先由銷售都門根據(jù)需要向總裝部要貨，再由總裝部向其他制造部門索要所需配件，后一環(huán)節(jié)定量向前一個環(huán)節(jié)要貨，前一個環(huán)節(jié)以核定的成本向后一個環(huán)節(jié)結(jié)算。這樣生產(chǎn)出來的產(chǎn)品都嚴格根據(jù)市場需

17、要配置，不至于積壓在倉庫里而大量占用資金。1996年，公司又依據(jù)精益生產(chǎn)方式的要求，推出了“取貨制”管理，把各工序的送貨、流水線完全控制在“按需所取”的范圍，實現(xiàn)了成本的有效控制，把在制品、半成品的數(shù)量壓到了最低水平。生產(chǎn)環(huán)節(jié)成本控制住了，還必須控制銷售環(huán)節(jié)的成本，提高產(chǎn)品的市場銷售率?！叭f向前潮”早在1994年就將銷售部改為市場管理部，根據(jù)市場精細分割的原則，在全國設立了五大銷售區(qū)塊，各下轄2-5個省區(qū)，針對不同地域的市場狀況及銷售實情制定相應的競爭策略。他們在一些重點配套用戶地城設立4個直銷倉庫，31個特約經(jīng)銷都，直接交易錢貨兩清，既縮短了交貨時間，又減少了拖欠款的產(chǎn)生，提高了市場覆蓋率。

18、精益生產(chǎn)方式的運用，減少了流動資產(chǎn)的占用。1995年一年就節(jié)約流動資金占用5500萬元。公司把這些資金投入技改，增強了企業(yè)發(fā)展后勁。（三）流動資產(chǎn)投資的風險與收益流動資產(chǎn)投資的目的當然是為了資本收益最大。但是，就企業(yè)流動資產(chǎn)的投資管理而言，其重點應是資本收益與財務風險之間的權衡問題。企業(yè)流動資產(chǎn)的總體規(guī)模及其內(nèi)部結(jié)構(gòu)安排，隱含了企業(yè)管理當局對于資本收益和財務風險的選擇與搭配。較大規(guī)模的流動資產(chǎn)總額以及流動資產(chǎn)內(nèi)部較大比例的速動資產(chǎn)，特別是較大比例的現(xiàn)金和短期有價證券，其資產(chǎn)的流動性自然很強，應付債務還本付息的能力自然很高，相應地，技術性無力償債的風險也較小；但是；與固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)相比，流動

19、資產(chǎn)的收益性較差，而且，現(xiàn)金等流動資產(chǎn)越多，收益能力越小。反之，較小規(guī)模的流動資產(chǎn)總額以及流動資產(chǎn)內(nèi)部較小比例的速動資產(chǎn)，特別是較小比例的現(xiàn)金和短期有價證券，其資產(chǎn)的流動性自然很差，應付債務還本付息的能力自然很低，相應地，技術性無力償債的風險也較大；但是，由于可以將節(jié)約資金用于固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)，其資產(chǎn)的收益能力較強。當然，激進的流動資產(chǎn)投資策略也可能招致相反的結(jié)果。當流動資產(chǎn)持有水平低于一定限度時便會帶來一系列的問題，包括缺乏足夠的現(xiàn)金償債而使未來的籌資和購貨更加困難或成本增加，降低應收賬款持有水平更會招致銷售額的大幅度下降，存貨供應不足也可能使企業(yè)喪失已有的或未來的市場份額，甚至引起企業(yè)的

20、生產(chǎn)經(jīng)營停頓，最終會降低企業(yè)的收益能力和水平。因此，無論是從流動資產(chǎn)的總體規(guī)模來看，還是就流動資產(chǎn)的項目構(gòu)成來講，企業(yè)都應尋求一個合理的甚至是最佳的持有額度。三、流動資產(chǎn)的融資策略流動資產(chǎn)的融資策略是營運資本管理的重點。研究流動資產(chǎn)的融資策略，同樣需要考慮財務風險與獲利能力之間的權衡關系。與流動資產(chǎn)的投資策略對應，流動資產(chǎn)的融資策略也分別包括“保守型”、“穩(wěn)健型”和“進取型”三種融資策略。（一）保守型融資策略保守型融資策略的特點是：流動負債只融通部分臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)均由長期負債和權益性資本作為其資金來源。保守型融資策略如【圖9-3】。保守型融資策

21、略克服了企業(yè)臨時性資金計劃的不嚴密性，給流動負債提供了一個行之有效的安全邊際?？紤]到安全邊際，管理當局需要對臨時性流動資產(chǎn)投資的流動負債融資和長期負債與權益性融資的比例進行決策。但是，采用這一策略，企業(yè)將在季節(jié)性波谷為多余的債務融資支付利息，故其總資產(chǎn)的投資回報率一般較低。（二）穩(wěn)健型融資策略穩(wěn)健型融資策略也稱為配合型融資策略，其特點是：對于臨時性流動資產(chǎn)，應用流動負債籌資來滿足其資金需要，即利用自然性融資和協(xié)議性短期融資；對于永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)則應用長期負債和權益資本籌資來滿足其資金需要。穩(wěn)健型融資策略如【圖9-4】。穩(wěn)健型融資策略要求企業(yè)的臨時性融資計劃嚴密，實現(xiàn)現(xiàn)金流動與預期安排一

22、致。在季節(jié)性低谷的時候沒有流動負債；只有在臨時性流動資產(chǎn)的需求高峰期，企業(yè)才舉借各種流動負債。這種融資策略的基本思想是將資產(chǎn)和負債的期間相配合，以降低企業(yè)不能償還到期債務的風險和盡可能降低債務的資本成本。但是，事實上由于資產(chǎn)存續(xù)壽命的不確定性，往往做不到資產(chǎn)與負債的完全配合。一旦出現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營高峰期的銷售不理想，未能按計劃取得銷售現(xiàn)金收入，便會發(fā)生償還臨時性負債的困難。因此，穩(wěn)健性融資策略是一種理想的、有著較高資金管理要求的流動資產(chǎn)融資策略。（三）進取型融資策略進取型融資策略也稱激進型融資策略。其特點是：流動負債不但融通臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，而且還要解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。該融資策

23、略如【圖9-5】。在進取型融資策略下，流動負債在企業(yè)全部資金來源中所占比重大于穩(wěn)健型融資策略。在現(xiàn)實生活中，較小的企業(yè)通常被迫用流動負債融通一部分永久性資產(chǎn)，因為它們很難吸收到長期負債融資，其權益性資本遠遠不能滿足其發(fā)展需要。在這種情況下，企業(yè)必須在這些債務到期時進行再融資，這就包含了不能按計劃融資和由于流動負債利率變動而增加企業(yè)資本成本的風險。但是，由于流動負債的資本成本低于長期負債和權益資本成本，而進取型融資策略下的流動負債所占比重較大，所以該融資策略下的資本成本較低，其總資產(chǎn)的投資回報率較高。因此，我們說進取型融資策略是一種風險性與獲利性均較高的流動資產(chǎn)融資策略。第二節(jié)：現(xiàn)金管理一、企業(yè)

24、持有現(xiàn)金的動機現(xiàn)金有廣義現(xiàn)金和狹義現(xiàn)金之分。廣義現(xiàn)金包括企業(yè)的庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金；狹義現(xiàn)金僅僅包括庫存現(xiàn)金。就狹義現(xiàn)金而言，它幾乎不能提供收益，就廣義現(xiàn)金中的銀行存款而言，它所提供的收益也十分有限。從這一點上看，企業(yè)應該杜絕持有現(xiàn)金。但是，任何一個企業(yè)都不會這樣做，它們總是保留一定量的現(xiàn)金。究其原因，企業(yè)持有現(xiàn)金是為了滿足交易性動機、預防性動機和投機性動機的需要。（一）交易性動機交易性動機是指企業(yè)必須持有一定現(xiàn)金以滿足其日常業(yè)務活動的現(xiàn)金支付需要。在企業(yè)的日常業(yè)務活動過程中，企業(yè)經(jīng)常取得現(xiàn)金收入，也經(jīng)常發(fā)生現(xiàn)金支出，兩者不可能同步同量。如果收入多于支出，形成現(xiàn)金庫存；反之，如果收

25、入少于支出，則需要借入現(xiàn)金。在不能按時足額借入現(xiàn)金的情況下，企業(yè)的日常現(xiàn)金開支將受到重大影響。為此，企業(yè)必須維持適當?shù)默F(xiàn)金余額，才能保證交易活動的正常進行。為了交易的需要而持有足夠的現(xiàn)金，還能得到的好處是：（1）較多的現(xiàn)金儲備可以提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性和償債能力，維持企業(yè)較高的商業(yè)信譽，從而使企業(yè)能夠很容易地從供應者那里取得商業(yè)信用；（2）較多的現(xiàn)金儲備可以使企業(yè)能夠充分利用商品交易中的現(xiàn)金折扣，從而降低購貨成本或降低企業(yè)財務費用。由于交易性動機而使企業(yè)持有的現(xiàn)金余額被稱為交易性現(xiàn)金余額。交易性現(xiàn)金余額的數(shù)量主要取決于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。一般而言，規(guī)模越大，交易性現(xiàn)金余額越多；反之，規(guī)模越小，交

26、易性現(xiàn)金余額越小。此外，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的性質(zhì)、特點等也會影響到企業(yè)交易性現(xiàn)金余額的大小。（二）預防性動機預防性動機是指企業(yè)持有一定現(xiàn)金以應付意外事件所產(chǎn)生的現(xiàn)金需要?，F(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟活動日趨復雜，因而企業(yè)未來的交易性現(xiàn)金需要并不總是確定的；再加上有可能出現(xiàn)的自然災害，都有可能使未來的現(xiàn)金需要發(fā)生超常變動。因此，為了滿足企業(yè)未來意外事件的支付需要，企業(yè)應該保持一個比正常交易需要量更大的現(xiàn)金余額。為預防性動機而持有的現(xiàn)金余額被稱為預防性現(xiàn)金余額。預防性現(xiàn)金余額的數(shù)量取決于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性和企業(yè)現(xiàn)金流量預測的準確性。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性越差、現(xiàn)金流量預測的不確定性越大，預防性現(xiàn)金余額的數(shù)量

27、也就越大；反之，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性越好、企業(yè)現(xiàn)金流量預測的準確性越好，預防性現(xiàn)金余額的數(shù)量也就越小。此外，企業(yè)預防性現(xiàn)金余額的大小還與企業(yè)的借款能力有關，如果企業(yè)能夠很容易地隨時借到短期資金，也可減少預防性現(xiàn)金余額；如果企業(yè)不能夠很容易地借到短期資金，則應增加預防性現(xiàn)金余額。當然，預防性現(xiàn)金余額的預計具有相當?shù)牟淮_定性。（三）投機性動機投機性動機是指企業(yè)持有一定現(xiàn)金以備滿足某種投機行為的現(xiàn)金需要，比如遇有廉價原材料或其他資產(chǎn)供應的機會，便可用手頭持有的現(xiàn)金大量購入；再比如在適當時機購入價格有利的有價證券。為投機性動機而儲備的現(xiàn)金余額稱之為投機性現(xiàn)金余額。不過，對于絕大多數(shù)企業(yè)來講，儲備現(xiàn)金而

28、計劃在未來從事某種投機行為的現(xiàn)象是很少發(fā)生的，因為人們往往很難預料到未來是否會存在發(fā)生投機行為的可能性。相應地，投機性現(xiàn)金余額的預計也幾乎是不可能的。一般企業(yè)不會專門為投機性動機而安排現(xiàn)金余額。最后需要指出的是，雖然我們在理論上可以找出以上一系列的持有現(xiàn)金動機并形成交易性現(xiàn)金余額、預防性現(xiàn)金余額和投機性現(xiàn)金余額等，但在實際工作中是很難加以明確區(qū)分的，人們無法也絕對沒有必要仔細區(qū)分每種動機的現(xiàn)金余額是多少。上述各種動機只是告訴我們，企業(yè)必須持有一定量的現(xiàn)金以便滿足各種各樣的資金需要，至于究竟是用于交易性動機、預防性動機還是投機性動機，那要取決于現(xiàn)金支付時的具體情況。二、最佳現(xiàn)金持有量的確定如前所

29、述，企業(yè)因交易性動機、預防性動機和投機性動機的需要而持有一定量的現(xiàn)金余額。但是，現(xiàn)金基本上是一種非盈利性資產(chǎn)，過多地持有現(xiàn)金勢必造成資源浪費?？紤]到上述兩方面的原因，企業(yè)必須確定現(xiàn)金的最佳持有量。最佳現(xiàn)金持有量的確定方法主要有現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式、成本分析模式、存貨模式和隨機模式四種。（一）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式是通過預計年現(xiàn)金需求總量和確定現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的目標次數(shù)來確定企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量。其計算公式為：最佳現(xiàn)金持有量=預計現(xiàn)金年總需求量/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)次數(shù)（9-1）毫無疑問，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度越快，平時持有的現(xiàn)金就越少。在上式中，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)次數(shù)是指現(xiàn)金在一年內(nèi)周轉(zhuǎn)了幾次，這可用下式計算：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)次數(shù)=360/現(xiàn)金周

30、轉(zhuǎn)天數(shù)（92）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)是指企業(yè)由于購置存貨、償付欠款等原因支付貨幣資金到存貨售出、收回應收款項而收回現(xiàn)金的時間。在存貨購置采用信用方式時，其計算公式為：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)=平均儲備天數(shù)+平均周轉(zhuǎn)天數(shù)-平均付款天數(shù)（93）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式的操作雖然比較簡單，但該模式要求有一定的前提條件：首先，未來年度的現(xiàn)金總需求應該能夠根據(jù)產(chǎn)銷計劃比較準確地加以預計；其次，必須能夠根據(jù)往年的歷史資料測算出未來年度的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)次數(shù)。（二）成本分析模式成本分析模式的基本思路就是要尋求持有現(xiàn)金的相關總成本最低時的現(xiàn)金余額。企業(yè)持有現(xiàn)金的相關成本主要是機會成本、管理成本和短缺成本，三者之和構(gòu)成了企業(yè)持有現(xiàn)金的相關總成本。首先，

31、企業(yè)持有現(xiàn)金將發(fā)生機會成本。持有現(xiàn)金的機會成本就是因持有現(xiàn)金而不能賺取投資收益的機會損失，在實際工作中可以用企業(yè)的資本成本替代。假定某企業(yè)的資本成本為6%，每年平均持有100萬元的現(xiàn)金，則該企業(yè)每年持有現(xiàn)金的機會成本為6萬元（100X6%）。現(xiàn)金持有量越大，機會成本也就越高。企業(yè)為了交易性動機、預防性動機和投機性動機需要而持有一定量的現(xiàn)金，付出相應的機會成本代價是必要的，但現(xiàn)金持有量過多，機會成本代價大幅度上升，就不合算了。其次，企業(yè)持有現(xiàn)金將發(fā)生管理成本。企業(yè)持有現(xiàn)金將會發(fā)生管理費用，如管理人員的工資、福利和安全措施費等。這些費用是現(xiàn)金的管理成本。管理成本是一種固定成本，與現(xiàn)金持有量之間無明

32、顯的數(shù)量關系。再次，企業(yè)持有現(xiàn)金不足將發(fā)生短缺成本?，F(xiàn)金的短缺成本，是因缺乏必要的現(xiàn)金，不能應付業(yè)務開支所需，而使企業(yè)蒙受損失或為此付出的代價。現(xiàn)金的短缺成本隨現(xiàn)金持有量的增加而下降，隨現(xiàn)金持有量的減少而上升。上述三項成本之和最小的現(xiàn)金持有量，就是最佳現(xiàn)金持有量。如果把以上三種成本線放在【圖9-6】上，就能找出總成本最低的最佳現(xiàn)金持有量。由【圖9-6】所見，持有現(xiàn)金的機會成本線是向右上方傾斜的；持有現(xiàn)金不足的短缺成本線是向右下方傾斜的；持有現(xiàn)金的管理成本線為一平行線。由此，持有現(xiàn)金的總成本線便是一條向下凹凸的拋物線，該拋物線的最低點即為持有現(xiàn)金的最低總成本。超過這一點，機會成本上升的代價就會大

33、于短缺成本下降的好處；在這一點之前，短缺成本上升的代價又會大于機會成本下降的好處。這一點在橫軸上的量，即是最佳現(xiàn)金持有量。最佳現(xiàn)金持有量的具體計算，可以先分別計算出各種方案的機會成本、管理成本、短缺成本之和，再從中選出總成本之和最低的現(xiàn)金持有量即為最佳現(xiàn)金持有量。由上述分析可知，在持有現(xiàn)金的上述成本中，由于管理成本是固定成本，與最佳現(xiàn)金持有量的決策無關，故管理成本不是最佳現(xiàn)金持有量的一個決策變量，因此也可以稱為無關成本。（三）存貨模式存貨模式的基本原理是將企業(yè)現(xiàn)金持有量和短期有價證券聯(lián)系起來衡量，即將企業(yè)現(xiàn)金的持有成本同現(xiàn)金和短期有價證券的轉(zhuǎn)換成本進行權衡，以求得二者相加總成本最低時的現(xiàn)金余額

34、，從而得出最佳現(xiàn)金持有量。由于在存貨模式下，我們將企業(yè)的現(xiàn)金持有量和短期有價證券聯(lián)系起來考慮，故在現(xiàn)金的持有成本中可以不考慮現(xiàn)金短缺成本和現(xiàn)金管理成本。因為，在持有現(xiàn)金不足交易性需求時，我們可以出售有價證券，故不存在現(xiàn)金的短缺成本；對于現(xiàn)金管理成本，由于它是持有現(xiàn)金的固定成本，不是最佳現(xiàn)金持有量的一個決策變量。相反，在存貨模式下，需考慮短期有價證券和現(xiàn)金之間的轉(zhuǎn)換成本。存貨模式假定企業(yè)將多余現(xiàn)金全部投資于短期有價證券，短期有價證券的投資組合可以隨時轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，并且企業(yè)未來年度的現(xiàn)金流量可以比較準確地加以預測，其現(xiàn)金流轉(zhuǎn)也是有規(guī)律的，每次轉(zhuǎn)換可以生成大量的現(xiàn)金流入，然后逐漸流出，當現(xiàn)金余額接近零

35、時再同樣重復。其現(xiàn)金流轉(zhuǎn)模式如【圖9-7】。持有現(xiàn)金的機會成本與有價證券和現(xiàn)金之間的轉(zhuǎn)換成本的關系，可用表示【圖9-8】。隨機模式隨機模式是在現(xiàn)金流量呈無規(guī)則變動的情況下確定最佳現(xiàn)金持有量的一種方法。這種方法的基本原則是制定一個現(xiàn)金控制區(qū)域，定出上限和下限。上限代表現(xiàn)金持有量的最高點，下限代表現(xiàn)金持有量的最低點。當現(xiàn)金余額達到上限時則將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成短期有價證券；當現(xiàn)金余額下降到下限時，則將短期有價證券轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，從而使現(xiàn)金余額經(jīng)常性地處在上限和下限之間。如【圖9-9】所示。在9-8式中，現(xiàn)金持有量下限L的確定，可能受到企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要、管理人員的風險承受能力等的影響。三、現(xiàn)金收支的日常管理

36、企業(yè)提高現(xiàn)金管理效率的方法不外乎加速現(xiàn)金回收、推遲現(xiàn)金支付和力爭現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出同步。加速現(xiàn)金回收收款流程分析。收款流程包括從企業(yè)產(chǎn)品或勞務的售出直到客戶的款項被收回成為企業(yè)可用資金的各個步驟。下面以規(guī)范的支票收款為例，具體介紹收款的主要流程。發(fā)票寄送流程。加速現(xiàn)金回收的一個很明顯而也最容易被忽視的方法就是盡早將發(fā)票寄送給客戶?？蛻艨赡苡胁煌闹Ц读晳T。有的客戶喜歡在折扣日或最后到期日付款，也有些客戶在收到發(fā)票時就立即付款。由于較早收到發(fā)票會導致客戶更快地付款，因此，可以將發(fā)票附于所發(fā)出的商品中，也可以用傳真?zhèn)魉桶l(fā)票復印件或者在購貨方提貨時即出具發(fā)票等。支票郵寄流程。支票郵寄流程是指客戶郵寄

37、支票的時間。企業(yè)加速支票郵寄流程的有效辦法除要求客戶盡快出具支票外，還應盡可能要求客戶采用快捷的郵寄方式，如航空掛號、特快專遞以及專人送達等。如金額大，企業(yè)也可派專人到客戶處收取。標明發(fā)起人股票字樣。業(yè)務處理流程。業(yè)務處理流程是指企業(yè)收到客戶支票后的業(yè)務處理時間。企業(yè)提高業(yè)務處理流程的一個重要方法就是要簡化所收取支票的業(yè)務處理環(huán)節(jié)，提高業(yè)務處理速度和業(yè)務處理效率，盡量做到當天收到的支票當天進行。為此，可以先簡單地進行日記賬處理或備查賬處理后即送存銀行，待送存銀行后再作相應的會計處理?？铐椀劫~流程?？铐椀劫~流程是指通過銀行結(jié)算系統(tǒng)清算支票的時間。企業(yè)加速款項到賬流程的有效辦法一是要求客戶盡量開具

38、制度規(guī)范且結(jié)算效率較高的商業(yè)銀行支票；二是盡量避免跨地區(qū)、跨銀行結(jié)算。上述第(2)、(3)、(4)三項收款流程合起來稱為收款浮賬期間，即從客戶寄出支票到它變?yōu)槠髽I(yè)可用現(xiàn)金之間的總時間。其中，第(2)項又稱之為郵寄浮賬時間，第(3)項又稱之為加工浮賬時間，第(4)項又稱之為變現(xiàn)浮賬時間。此外，第(3)、第(4)兩項合起來也稱之為存入浮賬時間。加速現(xiàn)金回收的方法。加速現(xiàn)金回收主要是盡可能地縮短收款浮賬時間。根據(jù)銀行結(jié)算制度和企業(yè)本身的實際情況，可以采用以下辦法：（1）銀行存款箱制度。在西方企業(yè)，加速收取客戶匯款的一個十分重要的工具就是銀行存款箱制度。收款企業(yè)利用當?shù)剜]局的郵件信箱并授權它的開戶銀行

39、利用這個郵件信箱來收取匯款。客戶收到發(fā)票并被告知將匯款寄到該郵件信箱中。收款企業(yè)的開戶銀行每天分幾次去收取郵件，并將所收取的支票直接存入該收款企業(yè)的銀行存款賬戶。所收取的客戶支票被記錄下來并被結(jié)算，收款企業(yè)將收到一張存款清單和付款方清單，還包括客戶信件中的其他資料。銀行存款箱制度的優(yōu)點是支票在會計處理和加工程序之前，而不是在之后被存入銀行。這一銀行存款箱制度消除了加工浮賬時間。但是，銀行存款箱制度也有一定的缺點：一是需要在收款銀行保持一定的存款余額，二是需要支付委托銀行一定服務費用。顯然，如果所收取的支票金額越小，企業(yè)負擔的成本越高。（2）集中銀行制。在西方企業(yè)，集中銀行制與建立多個收款中心是

40、聯(lián)系在一起的。建立多個收款中心就是收款企業(yè)不僅在其總部所在地建立收款中心，同時還根據(jù)客戶地理位置的分布情況以及所收取款項的大小，建立多個收款中心。具體做法是：企業(yè)銷售商品時，由各地分設的收款中心開出賬單后，直接匯款或郵寄支票給當?shù)氐氖湛钪行?，中心收款后立即存入當?shù)劂y行或委托當?shù)劂y行辦理支票兌現(xiàn)；當?shù)劂y行在進行票據(jù)交換處理后立即轉(zhuǎn)給企業(yè)總部所在地銀行。應用這種分散開單和分散收款的辦法，與傳統(tǒng)的集中開單與集中收款的辦法相比，其優(yōu)點主要表現(xiàn)在以下兩個方面：第一是縮短了賬單和支票的往返郵寄時間。這是因為賬單由客戶所在地的收款中心開出，并寄給當?shù)乜蛻?，所需時間明顯小于直接從企業(yè)所在地郵寄賬單給客戶的時間

41、；同時，客戶付款的支票郵寄到離它最近的收款中心的時間也比郵寄到企業(yè)所在地的時間短。第二是縮短支票兌現(xiàn)所需的時間。這是因為各地收款中心收到客戶支票并交存當?shù)劂y行，減少了銀行結(jié)算環(huán)節(jié)，并且還可以在需要資金時向當?shù)劂y行支取。采用這種辦法也有其不足之處，按規(guī)定各收款中心在當?shù)劂y行開設的賬戶也應保持一定的存款余額，企業(yè)設立的收款中心越多，這部分凍結(jié)資金的機會成本損失越大。（二）延遲現(xiàn)金支付延遲現(xiàn)金支付是指企業(yè)在不影響其商業(yè)信譽的前提下，盡可能地推遲應付款項的支付期，充分運用供貨方所提供的信用優(yōu)惠。企業(yè)延遲現(xiàn)金支付的手段主要包括：1集中應付款項。嚴格控制現(xiàn)金支付的手段之一是將應付款項集中于企業(yè)總部。這樣，

42、資金就可以十分準確地在需要支付的時候再支付。如果企業(yè)想獲得應付賬款的現(xiàn)金折扣，那就應當在現(xiàn)金折扣期末付款；如果不愿取得現(xiàn)金折扣，那就應當在信用期限的最后一天付款，以最大限度地利用無資本成本的自然性融資。2承付匯票。在西方企業(yè)，延遲現(xiàn)金支付的第二個手段是利用承付匯票（相當于我國的托收承付）。與支票不同的是，承付匯票并不是見票即付。當它被提交開票方開戶銀行時，開戶行還必須將它交給簽發(fā)者以獲得承付，而后簽發(fā)企業(yè)才存入資金，以支付匯票。這一方式的優(yōu)點是它推遲了企業(yè)調(diào)入資金支付匯票的實際所需時間。這樣企業(yè)就只需在銀行保持較少的現(xiàn)金余額。它的缺點是某些供應商可能更喜歡用支票付款。同樣銀行也不喜歡處理匯票，

43、因為它們通常需要更多的人工處理。這樣，同支票相比，銀行通常會對匯票收取更高的手續(xù)費。利用現(xiàn)金浮賬量。所謂現(xiàn)金浮賬量，是指企業(yè)從銀行存款賬戶上開出的支票總額超過其銀行存款賬戶的余額。出現(xiàn)現(xiàn)金浮賬量的原因是企業(yè)開出支票、收款人收到支票并將其送存銀行，直至銀行辦理完款項的劃轉(zhuǎn)，通常需要一定的時間。在這段時間里，雖然企業(yè)已開出支票但仍可以動用銀行存款賬上的這筆資金，以達到充分利用現(xiàn)金的目的。但是，企業(yè)利用現(xiàn)金浮賬量應謹慎行事，要預先估計好這一差額并控制使用的時間，否則會發(fā)生銀行存款的透支并遭致罰款。利用遠程支付。企業(yè)為盡量延長支票結(jié)算時間，讓客戶到距其地理位置很遠的銀行支取支票的一種方法，稱為遠程支付

44、。遠程支付的目的是為了人為地制造浮賬期間。但是，這種支付方式是以犧牲企業(yè)的商業(yè)信譽為代價的，在使用時也應謹慎行事。設置支付賬戶。許多企業(yè)為工資或股利的支付專門設置一個單獨的賬戶。為使該賬戶的余額最小，企業(yè)必須預測它開出的工資或股利在什么時候被實際支付。如果支付日是星期五，那就并非所有的工資或股利都會當天付現(xiàn)。這樣企業(yè)存入的資金額就不必等于工資或股利總額。為此，企業(yè)應當根據(jù)其經(jīng)驗，建立一個工資或股利支付的時間分布。（三）力爭現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出同步?jīng)]有現(xiàn)金流入就沒有現(xiàn)金流出。為減少現(xiàn)金的閑置浪費，采取有效措施來力爭現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的同步協(xié)調(diào)是極為可取的，這樣可以大大提高現(xiàn)金的利用效率。力爭現(xiàn)金流

45、入與現(xiàn)金流出的同步協(xié)調(diào)，要求企業(yè)要合理地安排供貨和其他現(xiàn)金支出，有效地組織銷售和其他現(xiàn)金流入，使現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的波動基本一致。為保持現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的同步協(xié)調(diào)，可先通過銷售商品或提供勞務而收到現(xiàn)金或某種專門的融資方式而取得大量的現(xiàn)金流入，然后再逐漸發(fā)生各種各樣的現(xiàn)金流出；現(xiàn)金余額很小時再同樣重復。在此需要指出的是，合理編制現(xiàn)金預算，并依照現(xiàn)金預算中的計劃安排來籌劃現(xiàn)金流入和安排現(xiàn)金流出，將是現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出同步的重要保障。第三節(jié)：短期有價證券管理一、企業(yè)持有短期有價證券的目的短期有價證券是企業(yè)現(xiàn)金的一種轉(zhuǎn)換形式。短期有價證券的變現(xiàn)能力強，可以隨時兌換成現(xiàn)金。企業(yè)有多余現(xiàn)金時，常將現(xiàn)金兌

46、換成短期有價證券；現(xiàn)金流出量大于流入量需要補充現(xiàn)金時，再將短期有價證券轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。在這種情況下，短期有價證券就成了現(xiàn)金的替代品。企業(yè)持有短期有價證券的目的不外乎以下兩個方面：（一）保持資產(chǎn)的流動性在證券市場比較發(fā)達的基本背景之下，短期有價證券能夠迅速變現(xiàn)。正是基于這一原因，人們常把短期有價證券看成是現(xiàn)金的等價物或替代品。為此，激進的財務經(jīng)理甚至把絕大部分現(xiàn)金投資于短期有價證券，以短期有價證券持有額來替代現(xiàn)金持有額；即便是保守的財務經(jīng)理也在滿足基本交易需要的基礎上將多余現(xiàn)金投資于短期有價證券。企業(yè)持有大量的短期有價證券，不僅能夠維持與擁有現(xiàn)金相同的資產(chǎn)流動性，甚至還有可能增強企業(yè)資產(chǎn)的流動性。因

47、為，持有大量短期有價證券，表明企業(yè)具有較強的變現(xiàn)能力和償付能力，銀行有可能因此而愿意給予企業(yè)更大的信用額度，從而大大提高企業(yè)的融資能力。如果短期有價證券的投資收益率較高，足以補償企業(yè)短期借款成本還有剩余的話，企業(yè)未必需要將短期有價證券變現(xiàn)，而是以短期借款來滿足現(xiàn)金支付需要。（二）賺取投資收益企業(yè)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出并不總是均衡對稱的，經(jīng)常有可能出現(xiàn)現(xiàn)金的剩余；即使企業(yè)根據(jù)需要測定了適宜的現(xiàn)金持有額度，也經(jīng)常會出現(xiàn)現(xiàn)金結(jié)余超過最佳現(xiàn)金持有額度的可能，因此，現(xiàn)金有可能出現(xiàn)暫時閑置的局面。我們曾經(jīng)講過，現(xiàn)金是一種不盈利或盈利非常小的資產(chǎn)，因此，現(xiàn)金的閑置實際上是企業(yè)資源的一種浪費。有鑒于此，在證券市

48、場比較發(fā)達的今天，許多企業(yè)就會考慮將暫時閑置的現(xiàn)金投資于有價證券，以賺取一定數(shù)額的投資收、益。企業(yè)閑置現(xiàn)金的情況很多，如從事季節(jié)性生產(chǎn)的企業(yè)，旺季時生產(chǎn)經(jīng)營的現(xiàn)金需求規(guī)模很大，基本上不會形成現(xiàn)金閑置，但是，在淡季，現(xiàn)金支出的需要量很小，于是就極有可能導致較大的現(xiàn)金閑置；為大額償債和長期性投資需要而儲備的現(xiàn)金，在實際使用之前也可能形成暫時的現(xiàn)金閑置；預防性現(xiàn)金余額在意外事件發(fā)生之前，也可能形成較大的現(xiàn)金閑置；因增發(fā)股票、債券或取得大額借款而驟然形成的大筆現(xiàn)金流入與生產(chǎn)經(jīng)營活動和投資活動的逐步支付之間也可能形成暫時的現(xiàn)金閑置。因此，應考慮在實際支用之前先將其投資于短期有價證券，從而使企業(yè)的資本收益

49、最大化。二、短期有價證券的選擇標準企業(yè)用暫時閑置的多余現(xiàn)金購買短期有價證券必須充分考慮企業(yè)持有短期有價證券的基本目的，確立適宜的短期有價證券投資標準。一般而言，企業(yè)購買短期有價證券，至少應把握以下選擇標準：（一）較高的安全性短期有價證券投資必須通過的最基本測試是本金的安全性。這是指收回初始投資金額的可能性。安全性是通過同國庫券相比較來判斷的，因為后者被認為是無風險的。除國庫券以外的其他有價證券的安全性，則視發(fā)行者和所發(fā)行證券的類別不同。被認真考慮作為企業(yè)短期有價證券投資組合的有價證券必須具有相對較高的安全性。（二）較強的流動性流動性或變現(xiàn)性與有價證券持有者在短期內(nèi)將其變?yōu)楝F(xiàn)金的能力有關。雖然某

50、有價證券可能十分“安全”，但這并不意味著該有價證券在到期之前可以很容易地出售而又不遭到較大損失。通常，一個大而且活躍的二級市場對有價證券保持較強的變現(xiàn)能力是十分必要的。（三）適宜的投資收益賺取一定的投資收益是企業(yè)持有短期有價證券的目的之一。如不考慮其他因素，當然收益越高越好。但是，收益的高低總是與風險的大小和流動性的強弱密切聯(lián)系的。高收益可能伴隨的是高風險和低流動性?？紤]到短期有價證券投資的根本職責，應該犧牲一定的收益，確保其流動性，并將其風險控制在可以容忍的范圍以內(nèi)。（四）較低的投資風險短期有價證券的投資風險主要有四種：（1）由于證券發(fā)行者無法如期還本付息的違約風險；（2）由于利率變動而使投

51、資者遭受損失的利率風險；（3）由于通貨膨脹而使投資者收到本息的購買力下降的購買力風險；（4）由于所購證券無法在短期內(nèi)按合理價格出售的變現(xiàn)風險。針對風險的具體情況，企業(yè)應選擇那些風險較小或風險可以規(guī)避的有價證券，并進行適當?shù)耐顿Y組合。三、短期有價證券的投資政策短期有價證券的投資政策是指企業(yè)在利用暫時閑置現(xiàn)金購買短期有價證券時，對與投資相關的一系列基本問題所作的選擇。由于各企業(yè)對待安全性、流動性、收益性與投資風險的態(tài)度不同，形成了以下三種基本的短期有價證券投資政策：（一）保守的短期有價證券投資政策保守的短期有價證券投資政策非常注重手頭持有的可用現(xiàn)金余額，只有現(xiàn)金余額巨大時才考慮進行短期有價證券投資

52、；投資時也特別看重短期有價證券的安全性、流動性與投資風險，把投資收益放在一個比較次要的位置。（二）激進的短期有價證券投資政策激進的短期有價證券投資政策并不希望手頭持有太多的現(xiàn)金，將最大限度的現(xiàn)金用于購買有價證券，把持有現(xiàn)金的理由看成是持有短期有價證券的理由，投資時更注重短期有價證券的收益能力，考慮流動性也是為了頻繁地買入賣出，以確保收益最大。（三）中庸的短期有價證券投資政策中庸的短期有價證券投資政策對待投資的態(tài)度介于保守政策與激進政策之間。這種投資政策通常需要對最佳現(xiàn)金持有額度和未來的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)進行精心測算，并嚴格據(jù)以進行投資。選擇短期有價證券時，基本上是按照保證流動性、安全性的基礎上追求最大可

53、能收益的投資思路，但絕不像激進的投資政策那樣為最大投資收益去冒虧本風險。第四節(jié)：應收賬款管理一、企業(yè)持有應收賬款的動因應收賬款的發(fā)生意味著企業(yè)有一部分資金被顧客占用，由此將發(fā)生一定的管理成本、機會成本和壞賬損失成本。那么，企業(yè)為什么還愿意持有應收賬款呢?究其原因主要有：擴大銷售、減少存貨。（一）擴大銷售應收賬款的發(fā)生是企業(yè)采用賒銷方式的必然結(jié)果。企業(yè)之所以采用賒銷方式而不是現(xiàn)銷方式，主要原因在于它想通過賒銷方式來為顧客提供一些方便，以便擴大其銷售規(guī)模。首先，許多顧客限于可用現(xiàn)金的規(guī)模而愿意賒購。如果銷售企業(yè)不能采用賒銷方式的話，顧客只能從其他商家選購或降低需求或要求降價，這對銷售方擴大銷售規(guī)模

54、是不利的。其次，許多顧客希望保留一定時間的支付期限以檢驗商品和復核單據(jù)。如果顧客采用現(xiàn)購方式購買的話，一旦以后發(fā)現(xiàn)商品數(shù)量、規(guī)格、品質(zhì)和計算誤差，要求退還貨款將是非常不方便的。再次，激烈的市場競爭也要求銷售企業(yè)采用賒銷方式。在買方市場的情況下，許多企業(yè)都愿意采取一種能夠吸引顧客的營銷策略，以此擴大銷售規(guī)模，增大市場占有份額。其中，賒銷就是一種占領市場、爭奪顧客和打敗對手的行之有效的方法。應收賬款的增加意味著存貨的減少。存貨的減少可以降低存貨的儲存費用、保險費用和管理費用等。并且，存貨的減少將增大企業(yè)的速動資產(chǎn)，提高企業(yè)的即期償債能力，修飾企業(yè)的財務指標。二、企業(yè)信用政策的構(gòu)成要素（一）信用期限

55、信用期限是指企業(yè)對外提供商品或勞務時允許顧客延遲付款的時間界限。信用期限對應收賬款的影響是非常明顯的。較長的信用期限，意味著給顧客的信用條件優(yōu)越，自然會吸引更多客戶，刺激客戶的更大需求，從而實現(xiàn)更大的銷售收入。當然，在銷售收入擴大的同時，也必然發(fā)生更多的機會成本、管理成本和壞賬損失成本。在實際工作中，企業(yè)的信用期限通常根據(jù)行業(yè)慣例確定。在此基礎上，如果想更改信用期限，可以采用邊際收益法和凈現(xiàn)值流量法進行評估，以確定更適宜的信用期限。邊際收益法。邊際收益法的基本思路是：首先按以前年度的信用期限、本行業(yè)的信用期限或假定信用期限為零設計一種分析基準信用期限作為分析基礎，然后確定適當延長或縮短信用期限

56、的幾個方案并測算更改信用期限后的邊際收益和邊際成本，最后按照邊際收益大于邊際成本的原則，選擇最適宜的信用期限。、凈現(xiàn)值流量法。凈現(xiàn)值流量法是由美國財務學者WilliamL.Sartoris和NedC.Hill提出的，以各信用期限的日營業(yè)凈現(xiàn)值為標準來決定信用期限的決策方法。（二）現(xiàn)金折扣現(xiàn)金折扣包括兩個方面的內(nèi)容：一是折扣期限，即在多長時間內(nèi)給予折扣；二是折扣率，即在折扣期內(nèi)給予客戶多少折扣。例如“2/10”的現(xiàn)金折扣政策表明，如果顧客在10天內(nèi)付款，將獲得貨款總額2的折扣優(yōu)惠。一個企業(yè)可以制定單一的現(xiàn)金折扣政策，也可以制定多種折扣方式的現(xiàn)金折扣政策。如“3/10，2/20，n/30”表明客戶

57、的信用期限為30天，如果客戶能在10天之內(nèi)付款，將享受整個貨款3的折扣優(yōu)惠；如果客戶在10天以上、20天之內(nèi)付款，將只享受整個貨款2的折扣優(yōu)惠；如果客戶在20天以上、30天之內(nèi)付款將得不到任何折扣優(yōu)惠；如果顧客在30天以后付款，則表明顧客違約，可能會受到違約處罰?，F(xiàn)金折扣政策的作用是雙向的。首先，給予一定的現(xiàn)金折扣，是吸引顧客的重要方式之一，從而使企業(yè)的銷售規(guī)模越大；其次，現(xiàn)金折扣率越高，越能鼓勵客戶盡早付款，這在一定程度上減少了企業(yè)應收賬款的持有規(guī)模；再次，較長的折扣期限將會擴大應收賬款規(guī)模，延長收款時間；最后，推行一定的現(xiàn)金折扣政策需要銷售企業(yè)付出一定的代價。信用標準信用標準是企業(yè)用來衡量

58、客戶是否有資格享有商業(yè)信用的基本條件。如果客戶達不到該項信用標準，就不能享受企業(yè)按商業(yè)信用賦予的各種優(yōu)惠，或只能享受較低的信用優(yōu)惠。那么，具備什么條件的客戶才能達到信用標準呢?在作出正確評價之前，應對申請賒購的客戶進行信用狀況分析。通常是按信用的“五C系統(tǒng)逐一進行評估。信用的五C系統(tǒng)是指：品德(Character)、能力(Capacity)、資本(Capital)、擔保Collateral)和條件(Condition)等五個方面。品德。品德是指客戶履行償還債務的態(tài)度，這是評價客戶信用品質(zhì)的首要因素。眾所周知，信用交易意味著付款承諾，債務人能否誠心履約尤為重要。為此，企業(yè)應對客戶過去的往來賬務記

59、錄進行分析，對客戶的付款表現(xiàn)做到心中有數(shù)。能力。能力是指客戶償還債務的財務能力。為了了解客戶償還債務的財務能力，應著重了解客戶的流動資產(chǎn)數(shù)量、質(zhì)量以及流動負債的性質(zhì)，計算流動比率和速動比率，并同時輔以實地觀察客戶的日常運營情況，并進行評價。資本。資本是指客戶的財務實力，即資本金，表明客戶可以償還債務的背景。抵押。抵押是指客戶提供作為授信安全保證的資產(chǎn)。這對于不知底細或信用狀況有爭議的客戶尤為重要?？蛻籼峁┑牡盅浩吩匠渥?，信用安全保障就越大。條件。條件是指可能影響客戶付款能力的經(jīng)濟環(huán)境。當社會經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化時，客戶的經(jīng)營狀況和償債能力可能受到影響。對此，應了解客戶以往在困境時期的付款表現(xiàn)。三、

60、企業(yè)信用政策的具體實施企業(yè)信用政策的具體實施主要包括信用評價、信用額度和收賬策略等三個方面。信用評價在明確客戶的信用標準后，企業(yè)必須對單個的信用申請人進行評價，并考慮發(fā)生壞賬和延期付款的可能性。信用評價程序包括以下三個步驟：取得申請人的有關信息。在國外，許多信息服務機構(gòu)都提供有關企業(yè)信用的信息，但對某些客戶，尤其是較小的客戶，收集這些信息的成本可能會超過其潛在獲利能力。企業(yè)給予信用的決策可能不得不根據(jù)有限的信息量作出。除了成本之外，企業(yè)還必須考慮對信用申請人進行調(diào)查將花費的時間。沒有必要在進行詳細的信用調(diào)查之前，延遲向一位潛在的客戶發(fā)貨。因此，所收集的信息量應與所花費的成本和時間結(jié)合起來考慮。