海外鋰企22Q2經(jīng)營情況梳理

1、一、SQM ：擴產(chǎn)順利，高鋰價有望延續(xù)至年底SQM 披露 22Q2 經(jīng)營業(yè)績。公司在 2022 年 Q2 季度取得營業(yè)收入 25.99 億美元，同比增長 342%。其中，鋰業(yè)務(wù)收入達 18.47 億美元，同比上漲 1033%。公司歸母凈利為 8.59 億美元，同增近 857%，調(diào)整后 EBITDA 利潤率為 51%。22H1 公司總營收 46.19 億美元，同比+314%；毛利 24.62 億美元，同比+663%，毛利率同比提升至 53.3%；凈利 16.55 億美元，同比大增 940%。圖1 2020Q4-2022Q2 營業(yè)收入及毛利率情況圖2 2020Q4-2022Q2 調(diào)整 EBITDA

2、 及利潤率情況 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q220%00%4240%680%60%108鋰業(yè)務(wù)毛利貢獻（右軸）鋰業(yè)務(wù)毛利（億美元）2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q270%60%50%40%30%20%10%0整后EBITDA利潤率（右軸）調(diào)整后EBITDA（億美元） 資料來源：SQM 2020Q4-2022Q2 季報，海通國際資料來源：SQM 2020Q4-2022Q2 季報，海通國際從細分業(yè)務(wù)來看，公司 Q2 業(yè)績同比大幅增長的原因在于：鋰、特種營養(yǎng)物（SPN）、碘

3、、鉀等產(chǎn)品銷售價格的走高，以及鋰鹽及工業(yè)化學(xué)品銷量的提升。尤其是鋰業(yè)務(wù)，22Q2 鋰鹽均價同比暴增 701%，且實際銷量同比上升 41%，最終貢獻了約9.24 億美元的毛利，占總毛利的 71%左右。 圖3 2022Q2 SQM 毛利增量構(gòu)成（百萬美元）資料來源：SQM 2022Q2 季報 pre，海通國際圖4 2021Q1-2022Q2 鋰鹽毛利情況2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q280%60%40%20%0%1086420鋰業(yè)務(wù)毛利貢獻（右軸）鋰業(yè)務(wù)毛利（億美元）資料來源：SQM 2021-2022Q2 季報，海通國際價格再創(chuàng)新高，未來銷量有望

4、繼續(xù)攀升。公司 2022 年 Q2 鋰鹽銷量達到 3.42 萬噸，同環(huán)比分別+41%/-10%。Q2 平均噸鋰售價為 5.4 萬美元/噸，折合人民幣 36.2 萬元/噸，單噸毛利達 18 萬元。SQM 表示，Q2 持續(xù)走高的業(yè)績反映出鋰價高位運行所營造的利好環(huán)境，而 Q2 季度公司鋰產(chǎn)品的出口量也實現(xiàn)了新高，未來銷量仍有望進一步提升。圖5 2020Q1-2022Q2 SQM 鋰鹽銷量及售價2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q205000010000100002000020000150003000

5、02500040000350003000050000400006000045000平均售價（美元/噸，右軸）鋰鹽銷量（噸）資料來源：SQM2020-2022Q2 季報公告，海通國際展望 2022 年，SQM 上調(diào)產(chǎn)量指引并預(yù)計全年鋰鹽銷量將超過 14.5 萬噸。目前，公司已對部分長協(xié)進行重新定價，現(xiàn)有銷量中有 70%采用錨定特殊基準的可變價，有 15%采用固定價或帶有限值的可變價，剩余 15%仍在商議中。我們認為公司在 22 年銷售價格將會逐步跟上市場鋰價，而需求端的強勁以及新增供給的大規(guī)模推遲將使得鋰行業(yè)繼續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，預(yù)計高鋰價環(huán)境將一直持續(xù)至 2022 年末。產(chǎn)能擴建順利推進。公司

6、2021 年碳酸鋰產(chǎn)能達到 12 萬噸，氫氧化鋰產(chǎn)能達到2.15 萬噸。2022 年 H1 公司產(chǎn)能將達到 18 萬噸碳酸鋰及 3 萬噸氫氧化鋰。除了西澳的建設(shè)項目外，公司還計劃對智利工廠進行改造擴建，至 2023 年時產(chǎn)能將達到 21 萬噸碳酸鋰及 4 萬噸氫氧化鋰。圖6 SQM 碳酸鋰及氫氧化鋰產(chǎn)能（萬噸）資料來源：SQM2021 年 11 月公告，海通國際公司計劃在 2022 年投入 9 億美元資本開支。2022-2024 年，SQM 的主要在建鋰項目包括：1、Mt Holland 項目，SQM 持有 50%權(quán)益，合計資本開支 7 億美元；2、 Carmen 碳酸鋰工廠產(chǎn)能提升項目，合計

7、資本開支 2.5 億美元。圖7 SQM 礦產(chǎn)分布資料來源：SQM2021 年 11 月公告，海通國際目前，SQM 擁有到 2030 年合計約 220 萬噸碳酸鋰生產(chǎn)許可?；趯τ谛袠I(yè)的判斷，以新能源車為代表的強勁需求疊加放緩的新增資源供給，已將鋰價推升至歷史新高，但公司預(yù)計 2022 年全球鋰需求仍將同比增長 35%。結(jié)合公司鋰鹽長協(xié)定價趨向市場化的轉(zhuǎn)變，我們認為公司將會加速鋰鹽擴產(chǎn)以避免生產(chǎn)許可到期的風(fēng)險，并借助行業(yè)高景氣度以實現(xiàn)潛在利潤的充分釋放。二、Albemarle ：產(chǎn)能釋放+定價市場化，盈利顯著增厚Albemarle 披露 22Q2 經(jīng)營業(yè)績。公司在 2022 年 Q2 季度取得經(jīng)

8、營收入 14.8 億美元，同比增長 91%；調(diào)整后 EBITDA 為 6.1 億美元，同比上升 214%，綜合利潤率提升至 41%，較去年同期提升近 16%。圖8 雅保 2021Q2 至 2022Q2 調(diào)整后 EBITDA 利潤變化資料來源：雅保公告，海通國際（注：雅保于 2021Q2 出售旗下的 Fine Chemistry Services 業(yè)務(wù)）其中，22Q2 鋰業(yè)務(wù)營收達 8.92 億美元，同比增長 178%（其中 160%來自于價格提升，18%來自于銷量增加）；調(diào)整后 EBITDA 為 4.95 億美元，同增近 352%，對應(yīng)利潤率上漲 2138bps 至 56%。相較于一季度的業(yè)績

9、回升而言，22Q2 鋰業(yè)務(wù)的營收在市場價格持續(xù)走高的前提下得到了進一步提升。我們認為，在公司協(xié)議定價模式逐步與市場現(xiàn)貨價格接軌的轉(zhuǎn)型之下，鋰業(yè)務(wù)的營收及利潤情況將有望隨之持續(xù)性改善，以充分釋放公司潛在業(yè)績。圖9 2021Q2 至 2022Q2 雅保鋰業(yè)務(wù)營收及利潤率情況（TTM）資料來源：雅保公告，海通國際再次大幅上調(diào) 2022 年業(yè)績指引，預(yù)計營收達 71-75 億美元。出于對鋰價強勁后勢的預(yù)判以及對公司市場化定價調(diào)整機制的信心，雅保進一步上調(diào) 2022 財年營收指引至 71-75 億美元（此前預(yù)測 58-62 億美元），同增 115%-125%。調(diào)整后 EBITDA 預(yù)期上升至 32-35

10、 億美元（此前預(yù)測為 22-25 億美元），同比大增 270%-300%，對應(yīng)利潤率將有望增至 45-47%。市場化定價初顯成效，鋰業(yè)務(wù)預(yù)期量價進一步提升。長協(xié)定價模式是長期以來制約雅保業(yè)績釋放的重要原因，由于指數(shù)型可變價格協(xié)議的逐步替代以及鋰市場現(xiàn)貨價格的持續(xù)高漲，公司預(yù)計 2022 年鋰產(chǎn)品平均售價將有望與市場趨勢保持一致，同比增加約 225-250%。同時，基于新增產(chǎn)能的釋放，2022 年鋰產(chǎn)品銷量將同比增長 20%- 30%。在量價雙雙上浮的情況下，公司預(yù)計 2022 年鋰業(yè)務(wù)的盈利將有望同比大增500%-550%，在再次調(diào)價的基礎(chǔ)上上修盈利預(yù)測?；?21 年鋰鹽營銷數(shù)據(jù)可大致推算得

11、，22 年雅保鋰鹽產(chǎn)品平均售價將超過 5 萬美元/噸，單噸毛利預(yù)計達 18 萬元，反映出市場對于鋰報價高位運行的一致預(yù)期，疊加報價機制的市場化與長單再議價能力的增強，公司鋰業(yè)務(wù)有望進一步釋放盈利。自 2021Q4 以來，雅保對旗下鋰業(yè)務(wù)的定價及銷售模式進行了調(diào)整：根據(jù)客戶核心需求及所處產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)調(diào)整產(chǎn)品的供給價格、合約期限及附加服務(wù)，并逐漸由固定價格轉(zhuǎn)向參考指數(shù)指數(shù)的可變定價模式，該調(diào)整使得鋰業(yè)務(wù)營收更加貼近市場真實水平。具體而言，公司預(yù)計 2022 年電池級產(chǎn)品得收入占比高達 85%，其中僅有 20%為長協(xié)定價（滯后現(xiàn)貨價格 6-12 個月，并已重新議價），65%為基于價格指數(shù)的可變定價（滯

12、后現(xiàn)貨價格 3 個月），剩余 15%以現(xiàn)貨散單價格出售。圖10 雅保 2022E 鋰業(yè)務(wù)營收構(gòu)成資料來源：雅保公告，海通國際新增產(chǎn)能尚處爬坡期，復(fù)產(chǎn)擴建進展順利。雅保 2021 年鋰鹽產(chǎn)量為 8.8 萬噸，2022 年公司預(yù)計產(chǎn)量增加 20%-30%，即 10.6-11.4 萬噸，到 2025 年鋰鹽產(chǎn)量提升至 20萬噸，CAGR 超 20%?？紤]到公司 2022 年將要投產(chǎn)的 La Negra III / IV、Kemerton I / II，公司鋰鹽產(chǎn)能增長為 7 萬噸權(quán)益量，但實際產(chǎn)量增長預(yù)計僅有 1.8-2.6 萬噸。我們認為2022 年公司鋰鹽產(chǎn)能仍處爬坡期，新增產(chǎn)能的實際利用率并不

13、高。從公司披露的項目最新進展來看，La Negra III/IV 項目已獲得商業(yè)運營資質(zhì)，正有序推進配套鹽湖增產(chǎn)項目（計劃產(chǎn)能 4 萬噸 LCE）；Kemerton 一期已于 7 月順利投產(chǎn)，二期將有望在 22 年下半年完成主體建設(shè)；欽州工廠的收購將于 22 年下半年完成（計劃產(chǎn)能 2.5 萬噸 LCE），有望將 2022 年公司鋰鹽產(chǎn)能提升至 20 萬噸的量級。除了冶煉產(chǎn)能的擴張，資源端的增量也值得關(guān)注。Wodgina 鋰輝石項目的復(fù)產(chǎn)進展快于預(yù)期，首條 25 萬噸產(chǎn)線于 22 年 5 月按期投產(chǎn)，第二條產(chǎn)線也于 7 月實現(xiàn)復(fù)產(chǎn)；Greenbushes 項目 CGP2 產(chǎn)能持續(xù)爬坡，CGP3

14、 擴產(chǎn)已開工修建，屆時將進一步增加公司的鋰礦自給能力。圖11 雅寶 2021-2025 年鋰鹽產(chǎn)量規(guī)劃（千噸）資料來源：雅保公告，海通國際在遠景規(guī)劃方面，公司希望在 2030 年達到 45-50 萬噸鋰鹽產(chǎn)能。2023-2025 年，公司將在中國有欽州、眉山、張家港三座工廠的收購和擴建工作將要完成。同時配合 Wodgina 鋰輝石項目的復(fù)產(chǎn)，公司還將在Kemerton 項目推動三期、四期的擴產(chǎn)工作。在美國本土 Silver Peak 鹽湖將推進擴產(chǎn)，而基于 Kings Mountain 修建的北美一體化鋰生產(chǎn)項目也正在縝密籌劃中。根據(jù)公司擴產(chǎn)規(guī)劃，在上述各種新增項目的支持下，公司的鋰鹽總產(chǎn)能有

15、望在 2030 年達到 45-50 萬噸。圖12 雅保產(chǎn)能擴張規(guī)劃（千噸 LCE）資料來源：雅保公告，海通國際三、Allkem ：擴產(chǎn)加速，遠景規(guī)劃旨在提高市場份額Allkem 披露 22Q2 經(jīng)營業(yè)績。澳礦企業(yè) Orocobre 和 Galaxy Resources 在 2021 年 8月正式合并更名為 Allkem。2022 年 Q2 集團收入為 3.37 億美元，毛利 2.92 億美元，二季度末集團在手現(xiàn)金較上季度末增加 2.13 億美元至 6.63 億美元?；诖?，公司 2022 財年的總營收合計約為 7.62 億美元，除營業(yè)外費用后集團毛利達5.94 億美元。對于未來規(guī)劃，公司認為目

16、前優(yōu)異的財務(wù)狀況足以支持更為激進的遠期擴產(chǎn)規(guī)劃，目標是在 2026 年占據(jù)約 10%的市場份額。圖13 公司碳酸鋰售價、成本及收入情況圖14 公司鋰精礦售價、成本及收入情況 資料來源：Allkem 公告，海通國際資料來源：Allkem 公告，海通國際Mt Cattlin 項目：2022Q2 生產(chǎn)24845 噸鋰精礦，發(fā)貨37837 噸鋰精礦（SC 5.4%）；季度平均售價增至 4992 美元/噸，現(xiàn)金成本 803 美元/噸，毛利率 84%，共貢獻營收1.889 億美元。2022 財年該項目共產(chǎn)出 19.4 萬噸鋰精礦，年均售價達 2017 美元/噸。根據(jù)公司披露的Q2 鋰精礦均價，考慮品位折算

17、、匯率及增值稅后，對應(yīng)鋰鹽總成本將超過 36 萬元。我們認為，零星突發(fā)疫情和短期供應(yīng)鏈擾動對于新能源下游火熱需求影響有限，國內(nèi)外鋰價的趨同以及長協(xié)價格的市場化調(diào)整都反映出鋰行業(yè)緊平衡的現(xiàn)狀，電池需求的高景氣使得鋰價仍具備高位運行的基礎(chǔ)。公司預(yù)計，Q3 鋰精礦成交價將有望高于 Q2 季度。最新進展：Allkem 于 4 月對該項目開展第三階段的資源擴展鉆探計劃，旨在大幅延長礦山壽命。前兩階段的鉆探目標是即刻延長礦山壽命，針對現(xiàn)有礦區(qū)的西北側(cè)，主要內(nèi)容包括將 320 萬噸推斷礦石資源量轉(zhuǎn)換為指示資源量，并在當前礦山以北處測試兩個偉晶巖透鏡體。第三階段將勘探區(qū)域延伸到當前作業(yè)地的西南側(cè)。同時，在二季

18、度項目主要采礦點從 2NE 移至 2NW，導(dǎo)致所采原礦量和礦石回收率都出現(xiàn)了一定幅度的下降，公司預(yù)計隨著更多的礦石分選機等設(shè)備投入使用，鋰精礦產(chǎn)量將有望回升，2023 財年的項目產(chǎn)量指引為 16-17 萬噸鋰精礦。圖15 Mt Cattlin 現(xiàn)有礦區(qū)及擴產(chǎn)勘探礦區(qū)示意圖資料來源：Allkem 公告，海通國際Olaroz 項目：2022Q2 生產(chǎn) 3445 噸 LCE，銷售 3440 噸 LCE；銷售收入達 1.41 億美元，環(huán)比上升64%，同比大增553%，平均售價為41033 美元/噸（FOB，產(chǎn)品中有45%為電池級碳酸鋰），現(xiàn)金成本為 4301 美元/噸，毛利率達 90%。2022 財年

19、項目共產(chǎn)出 12863 噸 LCE，年均售價 23398 美元/噸，毛利率達 82%。公司預(yù)計，Q3 碳酸鋰售價將與 Q2 季度持平，持續(xù)高位運行。最新進展：Olaroz 二期擴產(chǎn)項目進展順利，截止二季度末已完成 88%建設(shè)進度，預(yù)計在 2022H2 后半段投產(chǎn)（二期項目計劃年產(chǎn)能 2.5 噸 LCE），產(chǎn)能爬坡期為 12-18個月，配套的日本 Naraha 氫氧化鋰工廠將在 9 月末正式投產(chǎn)。同時，根據(jù)最新資源量數(shù)據(jù)，Olaroz 項目的總資源量由 640 萬噸上調(diào)至 1620 萬噸 LCE，共增加 510 萬噸探測資源量和 460 萬噸指示資源量。其余鋰資源項目最新進展：除了已投入使用的

20、Olaroz 鹵水項目和 Mt Cattlin 鋰輝石礦項目外，公司還擁有兩個正處于開發(fā)階段的大型鋰項目。（1）Sal da Vida 鹽湖一期項目建設(shè)已于 1 月開工，預(yù)計在 2023H2 投產(chǎn)（一期計劃年產(chǎn)能 1.5 萬噸 LCE，項目總產(chǎn)能 4.5 萬噸 LCE/年）。（2）James Bay 鋰輝石項目許可正在辦理中，計劃于2022H2 動工修建，預(yù)計在 2024H1 投產(chǎn)（項目計劃年產(chǎn)能 32.1 萬噸鋰精礦）。 圖16 Sal de Vida 鹽湖項目總資本開支：7.94 億美元資料來源：Allkem 公告，海通國際圖17 James Bay 鋰礦項目資本開支：2.86 億美元資料

21、來源：Allkem 公告，海通國際圖18 Allkem 旗下資源分布情況資料來源：Allkem 公告，海通國際四、Pilbara ：產(chǎn)能爬坡順利，重視下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸Pilbara 披露 22Q2 經(jīng)營業(yè)績。得益于鋰價上漲及產(chǎn)量提升，Pilgan 項目 Q2 鋰精礦銷售收入為 5.6 億美元，Ngungaju 項目復(fù)產(chǎn)順利并帶來 1.45 億美元的凈營收，季度末公司持有現(xiàn)金增至 8.7 億美元。產(chǎn)量恢復(fù)常值，季末庫存環(huán)比下降。2022Q2 公司鋰精礦產(chǎn)量為 127236 噸，環(huán)比大幅提升約 56%；Q2 發(fā)貨量達 132424 噸鋰精礦（包括Q1 遞延發(fā)貨的 2 萬噸精礦），較 Q1 發(fā)貨量上升

22、約 127%。由此，上季度由于海運受阻的精礦庫存得以抵減，Q2 季末鋰精礦庫存降至 30776 噸，環(huán)減 18%。22 財年總產(chǎn)量為 377902 噸鋰精礦，接近前期產(chǎn)量指引 34-38 萬噸的上限，整體產(chǎn)量同比 21 年增加近 34%。22 財年總發(fā)貨量為 361035 噸鋰精礦，同比上升 28%。單噸均價環(huán)比大增，成本壓力不減。2022Q2 鋰精礦平均銷售價格為 4267 美元/噸（SC 6.0%，CIF），環(huán)比大增 61%。受到能源價格走高等因素影響，Q2 發(fā)貨的鋰精礦平均成本進一步上浮至 462 美元/噸，較上一季度單噸成本小幅增加 4 美元。公司表示，復(fù)產(chǎn)擴產(chǎn)項目的資本投入以及勞動力

23、需求的緊缺使得生產(chǎn)成本顯著提升，現(xiàn)已將成本指引上調(diào)至 462-483 美元/噸（以 0.71 平均匯率換算）。圖19 2021Q1-2022Q2 Pilbara 鋰精礦產(chǎn)銷量情況資料來源：Pilbara 公告，海通國際產(chǎn)量指引及最新項目進展。Pilgan 項目一階段擴產(chǎn)已完成，現(xiàn)有產(chǎn)能為 36-38 萬噸鋰精礦。下一階段擴產(chǎn)計劃（P680）敲定，預(yù)計在 2023 年Q4 將Pilgangoora 項目總年產(chǎn)能進一步提升至 68 萬噸鋰精礦。Ngungaju 項目復(fù)產(chǎn)進展順利，已于 Q2 貢獻部分精礦產(chǎn)量，現(xiàn)階段重點在于優(yōu)化運營時間和回收率，預(yù)計在 22 年 Q3 可達到 18-20 萬噸鋰精礦

24、的年產(chǎn)能。擴產(chǎn)總規(guī)劃達 100 萬噸鋰精礦。在完成了對原 Altura 公司項目的整合后，公司在 22 年開始推動 Ngungaju 項目的復(fù)產(chǎn)和 Pilgan 項目的擴產(chǎn)。預(yù)計至 22 年年底，公司鋰精礦產(chǎn)能將提升至 58 萬噸，約合 7.25 萬噸 LCE（其中，Pilgan 項目年產(chǎn)能為 36-38 萬噸，Ngungaju 項目年產(chǎn)能為 18-20 萬噸）。同時，公司年產(chǎn) 100 萬噸精礦的遠期擴產(chǎn)計劃（P1000）預(yù)計將在 2022 年末進行最終投資決策。圖20 Pilbara 鋰精礦產(chǎn)能擴產(chǎn)計劃資料來源：Pilbara 公告，海通國際近期鋰精礦拍賣價屢創(chuàng)新高。五月鋰精礦拍賣成交價為

25、5955 美元/噸，六月鋰精礦預(yù)拍賣成交價達 6350 美元/噸，考慮海運費、品位換算、轉(zhuǎn)換系數(shù)、加工成本及匯率后，對應(yīng)單噸鋰鹽折算成本已超 43 萬。公司認為，下游電池原料的火熱需求仍將支撐鋰價高位運行，預(yù)計 Q3 鋰精礦高價現(xiàn)狀還將持續(xù)。圖21 Pilbara 歷次鋰精礦拍賣成交價（美元/噸）BMX 7BMX 6（pre）BMX 5BMX 4BMX 3BMX 2BMX 110000142912502000260023502500224050004000300068416188701763506586595562505650800070006000SC 5.5 FOBSC 6.0 CIF資料

26、來源：Pilbara 公告，海通國際我們認為精礦拍賣價格是 Q3 鋰市的風(fēng)向標，屢創(chuàng)新高的成交價反映出市場對于鋰價預(yù)期仍持樂觀態(tài)度，行業(yè)生產(chǎn)成本上升，鋰鹽價格因此得到強支撐，預(yù)計鋰價將維持高位運行。同時，Pilgangoora 項目未來產(chǎn)能將從 36-38 萬噸提升至 56-58 萬噸，其中很多產(chǎn)能還未簽署長協(xié)鎖定，公司預(yù)計未來還將會有更多的鋰精礦進行拍賣。向下延伸，搭建鋰鹽全產(chǎn)業(yè)鏈。在規(guī)劃產(chǎn)能逐步擴張的計劃下，Pilbara 一直嘗試向下游綜合鋰鹽冶煉延伸。公司于 4 月與浦項成立合資公司，建設(shè) 4.3 萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能，Pilbara 目前持有合資公司 18%股權(quán)，未來有望提升至 30%；

27、Q2 主要在韓國進行了詳細的工程、采購、場地和道路準備。Pilbara 將向該合資公司提供 31.5 萬噸鋰精礦的長協(xié)供應(yīng)，基本可以覆蓋項目所需的鋰精礦原料。作為回報，合資公司提供了 2500萬美元作為預(yù)付款，以支持 Pilbara 的產(chǎn)能擴建。除此之外，Pilbara 還與 Calix 簽署了具有約束力的諒解備忘錄，希望通過組建 JV，并基于 Pilgangoora 項目進行磷酸鋰或其他中游鋰鹽產(chǎn)品的商業(yè)化生產(chǎn)。該合資項目計劃在 Q3 進行正式確認。圖22 Pilbara 鋰產(chǎn)業(yè)鏈布局資料來源：Pilbara 公告，海通國際五、Livent ：業(yè)績再創(chuàng)新高，長協(xié)鎖定未來鋰鹽增量Livent

28、披露 22Q2 經(jīng)營業(yè)績。公司在 2022 年 Q2 季度取得營業(yè)收入 2.19 億美元，環(huán)比增長 52%，同比增長 114%；GAAP 凈利為 0.6 億美元，環(huán)增 13%，同比大增 823%；調(diào)整后 EBITDA 為 0.95 億美元，環(huán)增 78%，同比上漲 494%。公司營收和利潤增長主要得益于產(chǎn)品售價的持續(xù)走高，根據(jù)公司披露，營收中由產(chǎn)品售價提升帶來的貢獻為 1.16 億美元，而銷量的同比下降則抵減近 0.39 億美元的營收。圖 6 Livent 2022Q2 營收變化細分資料來源：Livent，海通國際圖 7 Livent 2022Q2 調(diào)整后 EBITDA 變化細分資料來源：Liv

29、ent，海通國際基于 Q2 的業(yè)績以及對后續(xù)鋰市的預(yù)判，Livent 上調(diào) 2022 年全年業(yè)績指引，調(diào)整后全年營收預(yù)計達 8-8.6 億美元（前期指引 7.55-8.35 億美元），營收中樞較 21 年同比上升 97%。全年調(diào)整后 EBITDA 利潤預(yù)計為 3.25-3.75 億美元（前期指引 2.9-3.5 億美元），盈利中樞同比大增 404%。我們認為，對于全年營收指引的大幅上調(diào)反映出了公司對于鋰市場行情火熱的前瞻預(yù)期，以及對公司自身業(yè)務(wù)能力的肯定。圖23 Livent 2022E 營收盈利指引變化資料來源： Livent ，海通國際進入擴產(chǎn)周期，2025 年目標 7 萬噸 LCE。公司

30、在 2022-2025 年將推動一系列擴產(chǎn)計劃。在碳酸鋰方面，公司阿根廷鹽湖將在 23 年Q1 和Q4 分兩期投產(chǎn)各 1 萬噸LCE，使得公司阿根廷碳酸鋰產(chǎn)能達到 4 萬噸。到 2025 年，公司在阿根廷鹽湖還將進一步擴產(chǎn)至 7 萬噸。在第三階段的擴張中，公司預(yù)計在 2028 年左右還會再增加最多 3 萬噸的碳酸鋰產(chǎn)能，最終實現(xiàn) 10 萬噸 LCE 的遠期產(chǎn)能目標。在氫氧化鋰方面，2022 年 Q4 公司位于北美 Bessemer City 的 5 千噸氫氧化鋰項目投產(chǎn)，屆時公司氫氧化鋰產(chǎn)能將會擴產(chǎn)至 3 萬噸；2023 年末中國氫氧化鋰工廠的投產(chǎn)也會帶來 1.5 萬噸的增量。由于公司的產(chǎn)業(yè)鏈

31、是將阿根廷的自產(chǎn)碳酸鋰專供生產(chǎn)氫氧化鋰，我們認為隨著阿根廷鹽湖的逐步擴產(chǎn)，公司氫氧化鋰產(chǎn)能也會配套增加，產(chǎn)能利用率也有望隨著市場需求結(jié)構(gòu)的變動而提升。除公司自有項目外，公司還持有 Nemaska 項目 50%股權(quán)，該項目擁有從精礦到氫氧化鋰的垂直整合鏈條，計劃年產(chǎn)能達 3.4 萬噸氫氧化鋰，目前仍處于早期開發(fā)階段，公司預(yù)計該項目將于 2025 年 H2 投產(chǎn)。除了加工業(yè)務(wù)，公司還致力于鋰回收業(yè)務(wù)的布局，計劃于北美或歐洲地區(qū)修建專門的鋰回收工廠，利用第三方回收的材料進行有效物提煉，計劃年產(chǎn)能達 1 萬噸氫氧化鋰。圖24 Livent 未來產(chǎn)能規(guī)劃資料來源：Livent，海通國際資本開支進一步提升

32、。2020 年 3 月，受困于低迷的鋰價和停滯的宏觀環(huán)境，Livent 一度決定暫停全球所有的資本擴張，并將 2020 年的資本開支預(yù)算由 2.0-2.3 億元降低至 1.15 億美元，最終實際開支為 1.25 億美元，此后 2021 年公司的資本開支也僅有 1.34 億美元。根據(jù) 22Q2 公告，公司 Q2 資本開支達到 1.32 億美元，同比增加 288%，2022E 資本開支合計為 3-3.4 億美元。我們認為，當前鋰行業(yè)的供給仍難以滿足市場的需求，供應(yīng)短缺問題未來還將持續(xù)，因此鋰價高位運行的現(xiàn)狀預(yù)計在2023 年之前仍難以紓解，公司將進一步加大資本開支力度以實現(xiàn)對同行產(chǎn)量上的追趕，并通

33、過持續(xù)性的擴產(chǎn)計劃來提升市場占比。同時，Livent 宣布已與通用簽訂長期供應(yīng)協(xié)議。該長協(xié)為期 6 年，將于 2025 年開始供應(yīng)氫氧化鋰，通用也將在 2022 年向 Livent 支付 1.98 億美元的預(yù)付款。該舉將有利于二者長期合作關(guān)系的開展，鎖定未來 Livent 部分產(chǎn)量并為公司穩(wěn)步擴產(chǎn)提供背書，而這種本土企業(yè)的上下游聯(lián)動也將有助于北美地區(qū)電動車供應(yīng)鏈的構(gòu)建完善，促使美國本土電動化進一步加速。六、MRL：投產(chǎn)順利，計劃轉(zhuǎn)向氫氧化鋰生產(chǎn)MRL 披露 22 年 Q2 經(jīng)營情況。22 年 Q2 公司 Mt Marion 項目生產(chǎn) 12.8 萬噸鋰精礦，其中 1.41 萬噸已發(fā)運，平均售價達

34、 2645 美元/噸。22 財年共產(chǎn)出 43.1 萬噸鋰精礦，并售出 44.2 萬噸鋰精礦，略低于前期指引 45-47.5 萬噸。成本方面，除去 CFR 特許權(quán)使用費，Mt Marion 項目在 22 財年成本指引為 570-615 澳元/干噸，約合 408-440美元/干噸。圖25 Mt Marion 項目資料來源：MRL 公告，海通國際MinRes 在 22 年 2 月獲得了 Mt Marion 項目 51%的產(chǎn)品包銷權(quán)（公司持有該項目 50%權(quán)益），目前這部分產(chǎn)品交由贛鋒鋰業(yè)在中國被加工成氫氧化鋰（已產(chǎn)出成品6722 噸，平均售價達 77052 美元/噸）。該合作協(xié)議目前已續(xù)約 3 個月

35、至 2022 年 11月底，但雙方仍有機會繼續(xù)延長合約。Mt Marion 22 年將完成擴產(chǎn)。Mt Marion 項目將會進行兩階段擴產(chǎn)，第一階段正在進行中，計劃通過對現(xiàn)有產(chǎn)能進行升級改造，使產(chǎn)能提升至 60 萬噸（高低混合品位）。第二階段預(yù)計將在 22 年 12 月完成，屆時產(chǎn)能將進一步提升至 90 萬噸（高低混合品位），約合 60 萬噸 6%品位鋰精礦，對應(yīng)約 7.5 萬噸 LCE。Wodgina 項目復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進。Wodgina 是公司與雅保的合資項目，公司持股40%，雅保持股 60%。雙方有非約束性的約定，未來雙方股權(quán)比例將調(diào)整為 50%-50%。該項目是全球最大的硬巖鋰項目之一，可

36、以支持超過 30 年的開采。項目計劃產(chǎn)能為 75 萬噸 6%品位鋰精礦，或者 96 萬噸 5.5%品位鋰精礦，對應(yīng)約 10.7 萬噸氫氧化鋰。圖26 MRLWodgina 項目資料來源：MRL 公告，海通國際Wodgina 計劃分 3 階段復(fù)產(chǎn)。項目目前已經(jīng)確定有 3 條產(chǎn)線，每條產(chǎn)線對應(yīng) 25 萬噸 6%品位鋰精礦，分別在 22 年 5 月、22 年 7 月和 22 年 12 月投產(chǎn)，第一條產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)后已于 Q2 產(chǎn)出近 2 萬噸鋰精礦成品。而項目還有繼續(xù)擴產(chǎn)的潛力，第 4 條 25 萬噸產(chǎn)線的規(guī)劃正在探討當中。4 年內(nèi)完善氫氧化鋰轉(zhuǎn)化能力。公司計劃在 4 年內(nèi)擁有將自有鋰精礦全部轉(zhuǎn)化為氫氧化

37、鋰的能力。除去前述的 Marion 和 Wodgina 項目，公司還與雅保合資建設(shè) Kemerton 氫氧化鋰工廠，雅保持股 60%，MRL 持股 40%。項目由雅保負責(zé)建設(shè)、運營和銷售。項目規(guī)劃產(chǎn)能為 5 萬噸，MRL 權(quán)益產(chǎn)能為 2 萬噸。公司三個項目合計權(quán)益產(chǎn)能為 12.5 萬噸氫氧化鋰。目前，Kemerton 氫氧化鋰工廠已順利投產(chǎn)，基于 Greenbushes 提供的鋰精礦原料，一號產(chǎn)線的氫氧化鋰成品已于 7 月交付，二號產(chǎn)線預(yù)計將在 22Q4 產(chǎn)出試樣。圖27 MRL 氫氧化鋰工廠項目資料來源：MRL 公告，海通國際七、IGO：投產(chǎn)順利，計劃轉(zhuǎn)向氫氧化鋰生產(chǎn)IGO 披露 22 年

38、Q2 經(jīng)營情況。22 年 Q2 公司銷售收入達 2.78 億澳元，環(huán)增 13%，主要增長點在于 Nova 鎳項目的收入超預(yù)期；EBITDA 利潤由于收到來自天齊合資公司 TLEA 的盈利分紅而增至 2.58 億澳元。除此之外，IGO 在本季度完成了對Western Areas的收購，現(xiàn)金對價合計約 12.62 澳元。Greenbushes 項目價量環(huán)增，產(chǎn)量成本符合前期指引。Greenbushes 鋰輝石項目為目前全球在產(chǎn)的最大的鋰硬質(zhì)巖項目，天齊與 IGO 合資公司 TLEA 持有項目 51%權(quán)益（IGO 持有合資公司 49%股權(quán)），剩余 49%權(quán)益歸屬于雅保。22Q2 項目共產(chǎn)出 33.8

39、 萬噸鋰精礦，環(huán)比增加 25%，鋰精礦平均售價高達 1755 美元/噸，EBITDA 利潤率為 75%。22 財年該項目共產(chǎn)出 113.5 萬噸鋰精礦，除去特許權(quán)使用費后平均 COGS 成本為 164 美元/噸，符合公司的前期指引。IGO 預(yù)測，23 財年上半年化學(xué)級鋰精礦的價格將達到 4187 美元/噸（CIF），項目全年鋰精礦產(chǎn)量指引為135-145 萬噸。具體而言，22Q2 的高產(chǎn)量在于設(shè)備的高運轉(zhuǎn)率、更高品位的原礦以及更好的精礦回收率。TGP（技術(shù)級精礦項目）產(chǎn)量穩(wěn)定；CGP1（化學(xué)級精礦一期項目）產(chǎn)量有所增加；CGP2（化學(xué)級精礦二期項目）爬坡速度符合預(yù)期，未來有望達到滿產(chǎn)狀態(tài)； TRP（尾礦處理項目）也持續(xù)增產(chǎn)，進展順利；CGP3（化學(xué)級精礦三期項目）已于 2022 年 3 月動工，未來將會圍繞尾礦壩、能源供應(yīng)、儲水設(shè)施等繼續(xù)開展修建。圖28 Greenbushes 項目 22 財年各季度產(chǎn)量及 COGS 成