18Q4業(yè)績預(yù)告分析：創(chuàng)業(yè)板歷史性盈利底部出現(xiàn)將逐季度改善

1、P.2內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 板塊情況：創(chuàng)業(yè)板歷史性盈利底出現(xiàn)3 HYPERLINK l _bookmark7 行業(yè)配臵：關(guān)注電子、稀有金屬以及包裝等6 HYPERLINK l _bookmark12 風(fēng)險提示8圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1：2018Q4 業(yè)績預(yù)告披露報告類型占比3 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 2：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速失速下滑，歷史性底部出現(xiàn)3 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 3：重要指數(shù) 2018Q 業(yè)績增速4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 4：各行

2、業(yè)商譽占凈利潤和凈資產(chǎn)的比例4 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 5：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績虧損前 20 大個股業(yè)績說明拆解5 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 6：創(chuàng)業(yè)部或?qū)⑾扔谥靼逡姷祝?019 逐季改善6 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 7：申萬一級行業(yè) 2018Q4 業(yè)績預(yù)告披露率及利潤增速6 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 8：在業(yè)績波動加大的背景下，單純由整體業(yè)績增速來判斷行業(yè)景氣度容易產(chǎn)生較多噪音7 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 9：業(yè)績改善同時結(jié)合數(shù)量改善精選行業(yè)8 HYPERLINK l

3、_bookmark11 圖表 10：新興產(chǎn)業(yè)凈利潤增速變化情況8板塊情況：創(chuàng)業(yè)板歷史性盈利底出現(xiàn)截至 2019 年 1 月 31 日上午 9 時，A 股整體共 2473 家上市公司發(fā)布了 2018Q4 業(yè)績預(yù)告，披露率為 69.3%（僅考慮 2018 年 12 月 31 日之前上市的 3567 家公司），其中：創(chuàng)業(yè)板 739 家上市公司有 709 家披露完畢，披露率為 95.9%；中小板除華西證券、國信證券和 ST 長生 3 家公司未披露外，其余 919 家上市公司均已披露完畢，披露率為 99.7%；主板雖未強制要求，但由于 2018Q4 商譽大幅減值導(dǎo)致虧損較多，因此也有近 845 家公司披

4、露，披露率為 44.3%，較以往出現(xiàn)了大幅提升。我們按照業(yè)績預(yù)告的類型，分為三組：預(yù)盈（包含略增、扭虧、續(xù)盈、預(yù)增）、預(yù)虧（略減、首虧、續(xù)虧、預(yù)減）和不確定。截至 1 月 31 日，已披露的 2473 家上市公司中，共1510 家為預(yù)盈，占比達(dá)到 61.1%；主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的預(yù)盈公司占比分別為 54.7%、65.8%和 62.5%。圖表 1：2018Q4 業(yè)績預(yù)告披露報告類型占比資料來源：Wind，我們按照上市公司業(yè)績預(yù)告公布的上下限均值來估算各板塊的業(yè)績增速情況。圖表 2：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速失速下滑，歷史性底部出現(xiàn)資料來源：Wind，P.32018Q4 創(chuàng)業(yè)板業(yè)績商譽大幅減值，增速失速下滑

5、。2018Q4 創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績增速預(yù)計為-45%，較 2018Q3 的 8.2%下降 47.1 個百分點；在剔除溫氏股份、樂視、寧德時代和P.4堅瑞沃能后，創(chuàng)業(yè)板 2018Q4 業(yè)績增速預(yù)計為-53.5%，較 2018Q3 的 8.7%下降 62.2 個百分點；創(chuàng)業(yè)板指 2018Q4 業(yè)績增速預(yù)計為-29.7%，較 2018Q3 的 2.7%下降 32.4 個百分點；創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股（總市值占比前 20 個股）2018Q4 業(yè)績增速預(yù)計為-5.6%，較 2018Q3的 11.5%下降 17.1 個百分點。由于本次全部A 股的業(yè)績披露率較高（主要是由于虧損增加，導(dǎo)致主板披露率較以往出現(xiàn)了大幅提升），

6、因此我們對各重要指數(shù)的業(yè)績情況也進行了估算，其中中小板由于年報預(yù)告大部分跟隨三季報在 10 月底進行了披露，因此不確定性較大。整體來看，大部分指數(shù)均呈現(xiàn)了較大幅度的下滑，全部 A 股業(yè)績增速為 7.1%，中小板指同比增長 10.5%， 中小板整體、中證 500 以及中證 1000 業(yè)績增速分別為-15.9%、-24.7%和-47.8%圖表 3：重要指數(shù) 2018Q 業(yè)績增速資料來源：Wind，2018 年 11 月，證監(jiān)會發(fā)布會計監(jiān)管風(fēng)險提示第 8 號商譽減值以來，商譽減值一直是投資者最為關(guān)注的問題之一，從截止 2018Q3 的情況來看，全部 A 股的商譽總規(guī)模達(dá)到 1.45 萬億元，其中主板

7、商譽規(guī)模約為 0.79 萬億，中小板和創(chuàng)業(yè)板商譽規(guī)模分別為 0.38 萬億元和 0.27 萬億元。從行業(yè)的角度來看，傳媒、休閑服務(wù)、計算機、醫(yī)藥生物、家用電器等行業(yè)商譽占凈資產(chǎn)的比例居前，分別達(dá)到了 27%、24%、19%、14%以及 13%；傳媒、通信、計算機、休閑服務(wù)、國防軍工等行業(yè)商譽占凈利潤（TTM）的比例分別達(dá)到 473%、469%、308%、246%以及 185%，商譽減值壓力較大的均為前期并購重組規(guī)模較大的成長性板塊。圖表 4：各行業(yè)商譽占凈利潤和凈資產(chǎn)的比例資料來源：Wind，我們對創(chuàng)業(yè)板 2018Q4 虧損金額前 20 只個股的業(yè)績說明進行了拆解，發(fā)現(xiàn)大部分上市公司均是首次虧

8、損，除了大家較為關(guān)心的商譽減值，還有本身經(jīng)營的虧損，以及大規(guī)模的長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備、違規(guī)占用資金的壞賬準(zhǔn)備等，上市公司主動選擇在這個時點將公司經(jīng)營以及投資潛在的所有風(fēng)險資產(chǎn)全部計提，直接導(dǎo)致了 2018Q4業(yè)績的失速下滑。圖表 5：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績虧損前 20 大個股業(yè)績說明拆解證券代碼名稱本期凈利潤均值（億元）預(yù)警內(nèi)容300116.SZ堅瑞沃能-52.3商譽減值 1 億元，其他非經(jīng)常性損益 3.05 億元，經(jīng)營虧損300291.SZ華錄百納-33.3計提商譽減值準(zhǔn)備 3.5 億元左右，其他非經(jīng)常性損益-15.9 億元左右300315.SZ掌趣科技-31.7商譽減值準(zhǔn)備、可供出售金融

9、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備共計 36.60 億元300083.SZ勁勝智能-28.7計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約 1.8 億元，計提存貨跌價準(zhǔn)備約 21.4 億元300269.SZ聯(lián)建光電-28.0計提商譽減值準(zhǔn)備約為 27 億元及其他資產(chǎn)減值 3 億多元300090.SZ盛運環(huán)保-25.0對擔(dān)保和向關(guān)聯(lián)方提供資金計提減值準(zhǔn)備，虧損 15 億元；計提商譽減值準(zhǔn)備 2 億元300432.SZ富臨精工-22.9計提商譽減值準(zhǔn)備約為 15.5 億元300032.SZ金龍機電-22.8觸摸屏顯示業(yè)務(wù)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損300310.SZ宜通世紀(jì)-19.8公司預(yù)計 2018 年年度非經(jīng)常性損益約為 5100

10、萬元，經(jīng)營虧損300313.SZ天山生物-19.6資金被挪用、違規(guī)對外擔(dān)保等情況，計提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備約17.95 億元300317.SZ珈偉新能-19.5計提商譽減值 11.5 億元左右，計提存貨減值準(zhǔn)備 1.4 億元左右300216.SZ千山藥機-19.3對公司關(guān)聯(lián)方占用的資金 9.2 億元進行全額計提壞帳準(zhǔn)備，已對樂福地業(yè)績補償款中的 3.4 億元進行了全額計提壞帳準(zhǔn)備300287.SZ飛利信-19.0商譽減值擬計提金額為 1318 億元，將計提 23 億元資產(chǎn)減值損失，主要是壞賬準(zhǔn)備300343.SZ聯(lián)創(chuàng)互聯(lián)-17.8計提商譽減值準(zhǔn)備不超過 19.8 億元，300008.SZ天海防

11、務(wù)-17.6計提商譽減值準(zhǔn)備，其中金海運計提 11 億元、沃金天然氣（含捷能運輸）計提 2.2 億元減值準(zhǔn)備，其他項目計提 1.7 億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備300364.SZ中文在線-16.8商譽、資產(chǎn)皆存在較大減值風(fēng)險300362.SZ天翔環(huán)境-15.91、經(jīng)營虧損、融資困難、商譽減值、存貨/應(yīng)收賬款等資產(chǎn)減值準(zhǔn)備300156.SZ神霧環(huán)保-15.0計提的壞賬及減值準(zhǔn)備約 10 億元300010.SZ立思辰-12.5對業(yè)績下滑子公司計提商譽減值準(zhǔn)備，初步測算減值計提金額約為10.4 億元300242.SZ佳云科技-12.5對商譽及其相關(guān)非流動資產(chǎn)計提減值損失 12 億元左右資料來源：從盈利周期的角度

12、來看，除去 2018 年 1 季度因低基數(shù)帶來的反彈，本輪創(chuàng)業(yè)板盈利于P.52016 年 1 季報見頂，而主板的業(yè)績 2017 年 1 季度才見頂（晚于創(chuàng)業(yè)板一年），依據(jù)業(yè)績 2018Q4 業(yè)績預(yù)告的估算，創(chuàng)業(yè)板或在 2018 年年報迎來歷史性低點，2019Q1 由于高基數(shù)的原因可能仍底部震蕩，但從 2019Q2 開始創(chuàng)業(yè)板業(yè)績或先于主板見底，逐步改善，一個季度比一個季度好。圖表 6：創(chuàng)業(yè)部或?qū)⑾扔谥靼逡姷祝?019 逐季改善資料來源：Wind，行業(yè)配臵：關(guān)注電子、稀有金屬以及包裝等截至 2019 年 1 月 31 日，已經(jīng)披露三季報業(yè)績預(yù)告的 2473 家上市公司中，2445 家上市公司提供

13、了利潤范圍且存在去年同期利潤數(shù)據(jù)，我們以此 2445 家上市公司為樣本，進行行業(yè)的業(yè)績增速分析。申萬一級行業(yè)中，只有銀行的披露率較低，其他行業(yè)的業(yè)績披露率均超過了 40%。從行業(yè)的凈利潤增速來看，只有三分之一的行業(yè)業(yè)績增速為正，只有 7 個行業(yè)的業(yè)績增速較上期有改善。從具體的數(shù)據(jù)來看，商業(yè)貿(mào)易、建筑材料、采掘、化工和鋼鐵的凈利潤增速居前，分別為 92%、85.5%、64.3%、58.9%和 44.8%；而傳媒、通信的下滑幅度較大，分別為-259.7%和-141.8%；業(yè)績增速較 2018Q3 出現(xiàn)改善的 7 個行業(yè)分別為商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、采掘、化工、銀行、公用事業(yè)和建筑材料。圖表 7：申萬一

14、級行業(yè) 2018Q4 業(yè)績預(yù)告披露率及利潤增速資料來源：Wind，P.6大類行業(yè)景氣改善方向較少，我們更多關(guān)注細(xì)分行業(yè)。當(dāng)前個股業(yè)績的波動加大，特別P.7是商譽減值以及其他非經(jīng)常性損益，可能導(dǎo)致個別股票對行業(yè)整體業(yè)績帶來較大擾動， 從而對我們判斷行業(yè)景氣度產(chǎn)生噪音。因此在業(yè)績預(yù)告的有效財務(wù)數(shù)據(jù)較少的情況下，我們引入業(yè)績增速改善個股數(shù)量占行業(yè)個股數(shù)量比例的變化，來判斷景氣改善的有效性，同時加入市值判斷，來識別行業(yè)集中度的變化趨勢。我們按照“行業(yè)披露率大于 40%”和“最近一期業(yè)績增速改善”的標(biāo)準(zhǔn)可以篩選出 30 個景氣改善的細(xì)分行業(yè)，但如果我們加入改善數(shù)量占比的指標(biāo)，則可以過濾掉大部分噪音，例如

15、對于種植業(yè)，雖然累計凈利潤同比大幅提升，但行業(yè)整體業(yè)績出現(xiàn)改善的個股數(shù)量在下滑，其中特別是中型企業(yè)較多。因此從這個角度，化學(xué)原料、其他電子、玻璃制造、電力、其他采掘、公交、稀有金屬、房屋建設(shè)、專業(yè)工程以及造紙屬于景氣度全面改善的行業(yè)，各市值類別的數(shù)量占比均在提升；另外港口、化學(xué)制品、航運和包裝則主要體現(xiàn)為集中度提升，大中型市值類別的數(shù)量占比在提升，而小型市值企業(yè)的改善比例在下滑。圖表 8：在業(yè)績波動加大的背景下，單純由整體業(yè)績增速來判斷行業(yè)景氣度容易產(chǎn)生較多噪音申萬二級凈利潤增速差（18Q4-18Q3）2018Q4累計凈利潤同比2018Q3累計凈利潤同比2018Q2累計凈利潤同比2018Q1累

16、計凈利潤同比披露率種植業(yè)3105.1%3121.6%16.5%-41.0%-39.5%61.1%化學(xué)原料324.3%354.3%30.1%30.0%-18.2%69.7%其他電子282.8%293.1%10.2%-58.6%-19.4%84.4%玻璃制造223.4%228.5%5.1%24.3%21.7%57.1%漁業(yè)203.9%252.2%48.3%59.9%665.1%55.6%電力118.9%128.5%9.6%21.4%21.1%60.3%其他采掘118.0%192.1%74.1%130.3%48.3%100.0%農(nóng)產(chǎn)品加工114.7%99.3%-15.4%-28.0%-16.4%81

17、.8%公交103.5%95.3%-8.2%3.2%-11.6%44.4%商業(yè)物業(yè)經(jīng)營57.1%112.9%55.8%37.3%14.3%45.5%鐵路運輸47.0%56.3%9.2%9.7%32.3%50.0%船舶制造43.9%-55.0%-98.9%18.5%26.7%88.9%橡膠43.8%129.3%85.5%79.3%45.7%78.9%港口40.8%49.1%8.2%7.2%16.5%44.4%一般零售28.1%52.0%23.9%27.3%18.0%49.1%稀有金屬27.3%84.7%57.4%134.2%142.7%88.0%其他休閑服務(wù)24.8%265.6%240.8%48.

18、8%30.1%100.0%餐飲24.7%17.5%-7.2%-3.3%-1.2%100.0%化學(xué)制品21.5%60.9%39.4%56.4%65.7%76.8%食品加工20.8%35.8%15.0%19.5%22.7%63.8%飲料制造15.4%42.0%26.6%36.5%34.3%46.3%航運12.6%-47.4%-60.0%-81.2%-60.0%55.6%房屋建設(shè)9.9%16.0%6.1%7.0%15.5%46.2%貿(mào)易8.6%14.1%5.5%2.5%-3.2%43.5%元件6.7%43.9%37.2%20.2%0.2%64.1%專業(yè)工程5.8%17.1%11.3%21.9%19.9%66.7%造紙5.3%19.4%14.1%31.9%31.3%71.4%其他輕工制造3.6%89.5%85.9%158.6%248.1%100.0%生物制品3.3%-10.9%-14.2%-13.6%-10.1%83.8%包裝印刷2.7%19.2%16.5%13.5%-5.7%79.4%資料來源：Wind，圖表 9：業(yè)績改善同時結(jié)合數(shù)量改善精選行業(yè)行業(yè)整體大型市值個股中型市值個股小型市值個股化學(xué)原料69.7%324.3%無該類別其他電子84.4%282.8%玻璃制造57.1%2