世華科技專題研究報告：國內(nèi)領(lǐng)先的功能性材料供應(yīng)商

1、世華科技專題研究報告：國內(nèi)領(lǐng)先的功能性材料供應(yīng)商一、世華科技：深耕消費(fèi)電子功能性材料行業(yè)十余年致力于功能性材料的持續(xù)創(chuàng)新，提供全方位的解決方案服務(wù)世華科技成立于 2010 年，是一家致力于功能性材料設(shè)計、開發(fā)和制造的國家級 高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品在消費(fèi)電子、智能穿戴設(shè)備、新能源汽車、醫(yī)療電子等領(lǐng) 域應(yīng)用廣泛，為客戶提供全方位的應(yīng)用解決方案服務(wù)。公司可根據(jù)客戶的差異 化材料需求，以粘接特性、物理特性、化學(xué)特性、耐候性等功能維度為基礎(chǔ)， 形成矩陣化功能材料體系，設(shè)計、合成出在多個功能維度同時滿足客戶需求的 復(fù)合功能性材料。目前公司產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于蘋果、三星等知名消費(fèi)電子品牌 產(chǎn)品，并與其產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)建立

2、了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。截至 2021 年一季度末， 公司實(shí)際控制人顧正青及其配偶蒯麗麗、呂剛、蔡惠娟及其配偶計建榮合計控 制公司 71.01%的表決權(quán)，公司股權(quán)集中度較高。公司 2010 年成立以來，不斷研發(fā)創(chuàng)新并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品迭代，向綜合解決方案提供商 方向發(fā)展。2010-2011 年，公司主要生產(chǎn)應(yīng)用于功能性器件模切的制程應(yīng)用材料。 2012-2014 年，公司研發(fā)出應(yīng)用于消費(fèi)電子產(chǎn)品自動化制造的制程材料，同時部 分電子復(fù)合功能材料研發(fā)成功并實(shí)現(xiàn)銷售。2015-2017 年，公司研發(fā)出多款應(yīng)用 于筆記本、手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品中的電子復(fù)合功能材料并實(shí)現(xiàn)銷售， 同時不斷更新適配于消費(fèi)電子產(chǎn)品

3、自動化制程的制程材料。2017 年公司研發(fā)出 應(yīng)用于 TFT-LCD 顯示模組的制程材料；2019 年研發(fā)出滿足 OLED 模組需求的顯 示模組導(dǎo)電、導(dǎo)熱、防震緩沖材料，并應(yīng)用于三星公司產(chǎn)品。公司功能性材料產(chǎn)品最終主要應(yīng)用于蘋果、三星公司的終端產(chǎn)品公司的功能性材料產(chǎn)品根據(jù)功能、應(yīng)用場景的差異，主要分為精密制程應(yīng)用材 料、電子復(fù)合功能材料和光電顯示模組材料三大類。目前，公司產(chǎn)品已廣泛應(yīng) 用于蘋果公司、三星公司等多家知名消費(fèi)電子品牌，并與其產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)建立了 長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。精密制程應(yīng)用材料是一類對材料粘接特性、涂布克重、穩(wěn)定性、潔凈度有高精 度要求的功能膜類產(chǎn)品，可實(shí)現(xiàn)低中高速范圍內(nèi)剝離強(qiáng)度的

4、窄幅控制，主要應(yīng) 用于電子產(chǎn)品制造過程，配合智能制造設(shè)備實(shí)現(xiàn)高度自動化生產(chǎn)。根據(jù)年報， 2020 年公司精密制程應(yīng)用材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 1.42 億元，同比增長 17.05%，最 終主要應(yīng)用于蘋果公司的終端產(chǎn)品。電子復(fù)合功能材料是一類具備多種復(fù)合功能的電子級粘接產(chǎn)品，主要應(yīng)用場景 為消費(fèi)電子產(chǎn)品內(nèi)部，在狹小空間內(nèi)實(shí)現(xiàn)客戶對粘接強(qiáng)度、導(dǎo)熱、導(dǎo)電、電磁 屏蔽、耐候性等功能的特定要求，可以為客戶提供全套的解決方案。根據(jù)年報， 2020 年公司電子復(fù)合功能材料實(shí)現(xiàn)營收 1.62 億元，同比增長 73.30%，最終主 要應(yīng)用于蘋果公司的終端產(chǎn)品。光電顯示模組材料是一類主要應(yīng)用于 OLED 等光電顯示模組的

5、復(fù)合功能性材料， 對材料電磁屏蔽功能、導(dǎo)熱功能、抗翹曲性能、剝離強(qiáng)度、耐候性等特性有較 高要求，以避免屏幕因高溫、電磁干擾等原因造成顯示異常、壽命折損等問題。 目前公司產(chǎn)品已進(jìn)入三星 OLED 屏幕模組供應(yīng)鏈并實(shí)現(xiàn)銷售。根據(jù)年報，2020 年公司光電顯示模組材料實(shí)現(xiàn)營收 2445.57 萬元，同比下降 4.41%，主要應(yīng)用于 三星 OLED 屏幕模組及蘋果 iPad 屏幕模組。公司銷售模式分為終端客戶認(rèn)證模式及直接客戶自主采購模式公司與終端廠商的合作模式分為終端客戶認(rèn)證模式以及直接客戶（產(chǎn)業(yè)鏈廠商） 自主采購并應(yīng)用于終端客戶產(chǎn)品兩種。2019 年公司產(chǎn)品應(yīng)用于蘋果終端的銷售 收入為 2.11

6、億元，占公司營收的 87.65%；其中蘋果公司認(rèn)證模式銷售收入 9297.36 萬元，占比 44%，產(chǎn)業(yè)鏈廠商自主采購并應(yīng)用于蘋果公司產(chǎn)品模式銷售 收入 11826.44 萬元，占比 56%。在蘋果公司認(rèn)證模式下，公司不會直接與蘋果 公司簽訂訂單，而是與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈廠商（即公司的直接客戶，如邁銳集團(tuán)、領(lǐng) 益智造、安潔科技等）簽訂訂單并向其供貨，直接客戶會根據(jù)蘋果公司的指定 向公司采購相關(guān)產(chǎn)品，最終應(yīng)用于蘋果終端產(chǎn)品。除蘋果外，2019 年起公司產(chǎn) 品通過終端客戶認(rèn)證模式應(yīng)用于三星 OLED 顯示產(chǎn)品中。電子復(fù)合功能材料逐步成為營收主要來源，綜合毛利率穩(wěn)步提升2017-2019 年公司營收及凈利潤

7、總體保持穩(wěn)定，2020 年業(yè)績大幅增長，1Q21 業(yè) 績延續(xù)高增長。2017-2019 年公司營收 2.34、2.56、2.41 億元，歸母凈利潤 9265.32、 5477.78（2018 年公司實(shí)施員工股權(quán)激勵并一次性確認(rèn)股份支付費(fèi)用 3062.70 萬 元）、8158.42 萬元，總體保持穩(wěn)定；我們認(rèn)為主要原因系 2017-2019 年公司： 1)產(chǎn)能受限，生產(chǎn)高峰時期產(chǎn)能不足；2)新品技術(shù)工藝仍處于積累階段。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營收 3.29 億元(YoY 36.50%)，歸母凈利潤 1.29 億元(YoY 58.02%)，業(yè) 績高增長主要系蘋果 iPhone11、iPhone12 系

8、列產(chǎn)品熱銷，帶動產(chǎn)業(yè)鏈功能性材 料需求增加。1Q21 公司業(yè)績延續(xù)高增長，實(shí)現(xiàn)營收 6524.56 萬元(YoY 43.30%)， 歸母凈利潤 3345.35 萬元(YoY 186.04%)。電子復(fù)合功能材料產(chǎn)品逐步成為公司收入的主要來源。2017-2019 年公司精密制 程應(yīng)用材料營收 1.77、1.65、1.22 億元，營收占比 75.60%、64.49%、50.52%， 毛利率 61.11%、55.98%、55.23%，業(yè)績主要受以下因素拖累：1)技術(shù)迭代相對 較慢，行業(yè)競爭程度增加；2)公司優(yōu)先對電子復(fù)合功能材料、光電顯示模組材 料進(jìn)行研發(fā)設(shè)計及產(chǎn)能配置；2020 年公司精密制程應(yīng)用材

9、料營收 1.42 億元，同 比增長 17.05%，主要得益于公司產(chǎn)能提升，毛利率 59.18%，同比提升 3.95pct。2017-2020 年公司電子復(fù)合功能材料營收 0.55、0.89、0.93、1.62 億元，營收占 比 23.67%、34.64%、38.74%、49.18%，毛利率 63.17%、67.58%、63.43%、69.21%， 隨著消費(fèi)電子終端產(chǎn)品不斷升級迭代以及功能不斷豐富，電子復(fù)合功能材料需 求增加，公司憑借自身的技術(shù)積累和良好的客戶體驗(yàn)實(shí)現(xiàn)收入快速增長。 2019 年公司光電顯示模組材料實(shí)現(xiàn)營收 2558.40 萬元，毛利率 64.53%，得益于 對三星產(chǎn)業(yè)鏈客戶的拓

10、展。2020 年公司光電顯示模組材料營收 2445.57 萬元， 同比下降 4.41%，毛利率 48.82%，同比下降 15.71pct，主要系三星 OLED 業(yè)務(wù)受 新冠疫情影響較大。2017-2019 年公司加大業(yè)務(wù)及市場開拓力度，造成期間費(fèi)用率有所上升；2020 年伴隨著營收的快速提升，期間費(fèi)用率同比有所下降。2018 年公司實(shí)施員工股 權(quán)激勵并一次性確認(rèn)股份支付費(fèi)用 3062.70 萬元，如不考慮 2018 年股份支付計 入管理費(fèi)用的金額 3062.70 萬元，2017-2019 年公司期間費(fèi)用率分別為 13.92%、 20.97%、22.49%，總體呈現(xiàn)上升趨勢，主要系期間公司不斷加

11、大業(yè)務(wù)及市場開 拓力度所致。2020 年伴隨著公司營收的快速提升，期間費(fèi)用率同比下降 4.17pct 至 18.32%，主要表現(xiàn)為管理費(fèi)用率同比下降 2.72pct 至 7.82%，研發(fā)費(fèi)用率同比 下降 0.89pct 至 5.84%。公司始終堅(jiān)持自主研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展理念，截至 2020 年 12 月 31 日，公司研發(fā)人員 67 人，占員工總數(shù)的 22.95%；公司累計取得各 類授權(quán)專利共 57 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 25 項(xiàng)、實(shí)用新型專利 32 項(xiàng)。二、消費(fèi)電子終端創(chuàng)新不斷，功能性材料受益功能性材料具備各方面優(yōu)異性能，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛且具有較強(qiáng)的延展性功能性材料是指將具有特定功能（如粘接、導(dǎo)電

12、、散熱、電磁屏蔽、絕緣、耐 候等）的高分子功能涂層通過精密涂布等工藝與不同特性的基材載體（如 PET 膜、PI 膜、銅箔、導(dǎo)電布等）結(jié)合，形成的一種復(fù)合功能性材料。功能性材料 行業(yè)由傳統(tǒng)膠粘制品行業(yè)發(fā)展而來，傳統(tǒng)膠粘制品主要提供包裝、密封、拼接 等傳統(tǒng)單一用途；隨著科技發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級，消費(fèi)電子、航空航天、能源科技、 物聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)療等新興產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長，傳統(tǒng)的膠粘制品已無法滿足產(chǎn)品的 性能品質(zhì)要求；功能性材料憑借各方面優(yōu)異的性能，逐漸成為自動化制造、消 費(fèi)電子、屏幕顯示、生物醫(yī)療等領(lǐng)域必不可少的上游原材料。功能性材料應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，具有較強(qiáng)的延展性。在消費(fèi)電子領(lǐng)域，3C 行業(yè)覆蓋 范圍較廣，既包

13、括傳統(tǒng)的 PC、數(shù)碼相機(jī)等產(chǎn)品，也包括新興的智能手機(jī)、平板 電腦、可穿戴設(shè)備、VR/AR、投影儀等智能電子產(chǎn)品。除消費(fèi)電子領(lǐng)域以外，復(fù) 合功能性材料在家用電器、屏幕顯示、汽車電子、能源電池等領(lǐng)域也得到廣泛 使用，因此復(fù)合功能性材料具有較強(qiáng)的延展性。國際領(lǐng)先的功能性材料企業(yè)如 3M、Nitto、Tesa 等均具備多應(yīng)用領(lǐng)域的多種功能性材料的研發(fā)、生產(chǎn)能力，能 夠?yàn)榭蛻粼陔娮硬牧?、汽車產(chǎn)業(yè)、安全防護(hù)、醫(yī)療健康、印刷、日用消費(fèi)品等 領(lǐng)域提供綜合解決方案。功能性材料是消費(fèi)電子產(chǎn)品重要組成部分。消費(fèi)電子產(chǎn)品不斷向多功能、輕薄 化方向發(fā)展，為了滿足元器件尺寸更小、功能更強(qiáng)大、能耗更低的技術(shù)要求， 防止不同

14、元器件在運(yùn)行時相互干擾，消費(fèi)電子產(chǎn)品中需要電子復(fù)合功能材料實(shí) 現(xiàn)精密粘接固定、導(dǎo)電、耐腐蝕、遮光、防塵、防水、防震、阻燃、密封、絕 緣等多種功能。消費(fèi)電子領(lǐng)域的功能性材料產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游的精細(xì)化工行業(yè)、 高分子薄膜材料行業(yè)；中游的功能性材料行業(yè)；下游的功能器件廠商、電子元 器件廠商、消費(fèi)電子產(chǎn)品組裝及產(chǎn)業(yè)鏈終端的消費(fèi)電子品牌廠商。5G 為智能手機(jī)發(fā)展注入新的動力，iPhone 12 開啟蘋果 5G 時代2009 年以來全球智能手機(jī)市場經(jīng)歷“黃金十年”，現(xiàn)已進(jìn)入存量發(fā)展階段。 2009-2020 年智能手機(jī)不斷升級換代，逐步實(shí)現(xiàn)了對于功能手機(jī)的全面替代；根 據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，全球智能手機(jī)出貨量從

15、 2009 年的 1.74 億部增長至 2020 年的 12.81 億部，對應(yīng) CAGR 為 19.89%。我們認(rèn)為目前智能手機(jī)行業(yè)已進(jìn)入存量發(fā)展的階 段，IDC 預(yù)測全球智能手機(jī)出貨量將從 2020 年的 12.81 億部增長至 2025 年的 15.40 億部，對應(yīng) CAGR 為 3.74%。5G 技術(shù)的興起為智能手機(jī)行業(yè)的發(fā)展注入新的動力。與 4G 網(wǎng)絡(luò)相比，5G 網(wǎng)絡(luò) 峰值速率 10-20Gbps，提升 10-20 倍；用戶體驗(yàn)速率 0.1Gbps-1Gbps，提升 10-100 倍。5G 技術(shù)開啟了“萬物互聯(lián)”的高速物聯(lián)網(wǎng)時代，引發(fā)生產(chǎn)生活方式的深刻 變革，也為消費(fèi)電子及智能手機(jī)行業(yè)

16、的發(fā)展注入新的動力。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2020 年全球 5G 手機(jī)出貨量 2.55 億部，滲透率 19.92%；IDC 預(yù)計 2025 年全球 5G 手 機(jī)出貨量達(dá)到 11.24 億部，滲透率達(dá)到 72.99%。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2020 年中國 5G 手機(jī)出貨量 1.67 億部，滲透率 51.43%；IDC 預(yù)計 2025 年中國 5G 手機(jī)出貨量達(dá) 到 3.72 億部，滲透率達(dá)到 99.56%。在新冠肺炎疫情的沖擊下，2020 年全球智能手機(jī)出貨量同比下降，蘋果手機(jī)逆 勢增長。根據(jù) IDC數(shù)據(jù)，2020年全球智能手機(jī)出貨量 12.81 億部，同比下降 6.66%； 其中蘋果 2020

17、年智能手機(jī)出貨量為 2.03 億部，同比增長 6.53%，主要得益于 2020 年 6 月 iPhone11 系列產(chǎn)品的降價促銷和 10 月上市的 iPhone12 系列產(chǎn)品的 優(yōu)異表現(xiàn)。2020年10月蘋果發(fā)布iPhone 12 mini、iPhone 12、iPhone 12 Pro、iPhone 12 Pro Max 四款機(jī)型，全系支持 5G 網(wǎng)絡(luò)。我們認(rèn)為，蘋果作為消費(fèi)電子行業(yè)的 創(chuàng)新引領(lǐng)者，iPhone 12 系列開啟了蘋果的 5G 時代，外觀件、光學(xué)、無線充電 等領(lǐng)域的升級也為功能性材料發(fā)展帶來新機(jī)遇。智能手機(jī)設(shè)計復(fù)雜度、集成度提升，促進(jìn)功能性材料需求增長在消費(fèi)電子產(chǎn)品智能化、集約

18、化等趨勢的驅(qū)動下，智能手機(jī)不斷向著輕薄、便 攜、高性能方向發(fā)展，同時在光學(xué)應(yīng)用（多攝升級）、散熱端（5G 升級）、充 電端（支持磁吸無線充電的 MagSafe）、顯示端（OLED 面板）、射頻前端（AiP 天線）實(shí)現(xiàn)全方位升級。新技術(shù)、新功能在智能手機(jī)中的逐步應(yīng)用，智能手機(jī) 設(shè)計的復(fù)雜度、集成度提升，也直接促進(jìn)了消費(fèi)電子領(lǐng)域功能性材料的快速發(fā) 展。光學(xué)應(yīng)用多攝升級：從 2000 年夏普推出全球首款搭載后置攝像頭的手機(jī) J-SH04 開始，到 2007 年三星推出全球首款后置雙攝鏡頭手機(jī) SCH-B710，再到 2019 年 華為推出搭載徠卡四攝的 Mate 30 Pro、小米推出后置五攝且主攝

19、像素高達(dá) 108MP 的 CC9 Pro，智能手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新已從單一的像素升級向多元化多攝方案升 級。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，全球后置三攝智能手機(jī)的出貨占比從 1Q19 的 11.26%提升 至 2Q21 的 32.94%；全球后置四攝智能手機(jī)的出貨占比從 1Q19 的 0.44%提升至 2Q21 的 35.11%；平均每部智能手機(jī)搭載的攝像頭數(shù)目由 1Q19 的 2.77 個提升至 2Q21 的 3.94 個（同比增長 4.87%）。無線充電滲透率提升，iPhone12 支持 MagSafe 磁吸無線充電技術(shù)。從三星的 S6 開始，到目前蘋果的 iPhone 12，無線充電已成為各品牌旗艦手機(jī)的標(biāo)

20、配；根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，全球智能手機(jī)無線充電的滲透率從 1Q17 的 4.12%提升至 2Q21 的 20.83%。華為在 2018 年 10 月推出的 Mate 20 Pro 中引入無線反向充電技術(shù)，只 需將兼容 Qi 無線充電標(biāo)準(zhǔn)的智能手機(jī)放在其上即可實(shí)現(xiàn)反向充電，進(jìn)一步推動 無線充電技術(shù)的發(fā)展。蘋果在 2020 年 10 月推出的 iPhone 12 系列支持 MagSafe 磁吸無線充電技術(shù)，通過獨(dú)特的繞線線圈承受更大的接收功率、通過定制的納 米晶面板捕捉磁通量、通過改進(jìn)屏蔽層實(shí)現(xiàn)更安全無線充電。顯示端 OLED 面板加速滲透：與 LCD 依靠背光源顯示相比，OLED 是自發(fā)光，同 時

21、可以在不同基板材料上實(shí)現(xiàn)沉淀，從而在可折疊顯示上具有更大的優(yōu)勢。 AMOLED 作為移動終端的顯示方案具有四個方面的優(yōu)勢：即優(yōu)秀的圖像顯示效 果、豐富的色彩表現(xiàn)、較低的能耗和超薄設(shè)計。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，2020 年全 球剛性 AMOLED 智能手機(jī)面板出貨約 2.45 億片，同比下降 15.8%；2020 年全球 柔性 AMOLED 智能手機(jī)面板出貨約 2.46 億片，同比增長 41.6%。群智咨詢數(shù)據(jù) 顯示 1Q21 OLED 面板出貨量約為 1.50 億片，同比增長 53.6%，在 1Q21 全球智 能手機(jī)面板出貨結(jié)構(gòu)中占比約為 30%。5G 手機(jī)功耗大幅提升，散熱需求增加：智能手機(jī)的功耗

22、主要來源于處理器、屏 幕、射頻前端、攝像頭模組、電池及充電等模塊，5G 時代智能手機(jī)進(jìn)行了全方 位的升級，5G 旗艦手機(jī)的處理器性能大幅提升、采用高屏幕分辨率及高屏幕刷 新率、射頻前端模組化及復(fù)雜程度提升、攝像頭模組升級、電池容量及充電功 率增加，因此 5G 手機(jī)對散熱的要求進(jìn)一步提高。在 2020 年 5 月 26 日小米新品 發(fā)布會中，Redmi 品牌產(chǎn)品總監(jiān)王騰表示 5G 手機(jī)功耗比 4G 手機(jī)高 20%，帶動 5G 手機(jī)的散熱需求增加。射頻前端模組復(fù)雜度、集成度提升：5G 手機(jī)先進(jìn)載波聚合、動態(tài)頻譜及 4x4 MIMO 等技術(shù)的進(jìn)入也使得射頻前端復(fù)雜度進(jìn)一步提升。根據(jù) Skyworks

23、 數(shù)據(jù)， 4G 到 5G 單一智能設(shè)備支持的頻段數(shù)量將從 15 個增加到 30 個，Tx/Rx 濾波器總 數(shù)從 30 個增加到 75 個，開關(guān)從 10 個增加到 30 個，射頻前端組件總價值從 18 美元增加到 25 美元。5G 時代毫米波 AiP（Antenna in Package, 封裝天線）技術(shù) 有望成為主流，即以支持 mm-Wave 為基礎(chǔ)，將基帶芯片以外，射頻收發(fā)器、射 頻前端及天線整合集合在一顆模塊中，在保證性能的同時達(dá)到輕薄以及空間節(jié) 省的目的；根據(jù)高通數(shù)據(jù)，單部 5G 智能手機(jī)可能使用 2-4 顆 AiP 模塊以滿足 5G 毫米波通訊。TWS、智能手表等可穿戴設(shè)備快速興起，蘋

24、果領(lǐng)跑全球智能穿戴行業(yè)全球可穿戴設(shè)備出貨量呈現(xiàn)快速增長趨勢。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，全球可穿戴設(shè)備出 貨量從 2012 年的 191 萬部增長至 2020 年的 4.46 億部，對應(yīng) 2012-2020 年 CAGR 為 97.71%；IDC 預(yù)計 2025 年全球可穿戴設(shè)備出貨量將達(dá)到 7.63 億部，對應(yīng) 2020-2025 年 CAGR 為 11.34%。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，在 2020 年全球可穿戴設(shè)備出貨 結(jié)構(gòu)中，智能耳機(jī)的出貨量為 2.68 億部，同比增長 49.43%，占比 60.0%；智能 手環(huán)的出貨量為 6993.48 萬部，同比下降 0.79%，占比 15.7%；智能手表的出貨

25、 量為 1.06 億部，同比增長 14.88%，占比 23.9%。蘋果繼續(xù)領(lǐng)跑全球可穿戴設(shè)備市場。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，憑借 AirPods、AirPods Pro 和 Apple Watch 等產(chǎn)品的出色表現(xiàn)，2020 年蘋果可穿戴設(shè)備出貨量 1.37 億部， 同比增長 39.39%，市場份額 30.83%，位列第一；2020 年小米可穿戴設(shè)備出貨 量 5112.96 萬部，同比增長 22.65%，同比高增長與其耳機(jī)產(chǎn)品上線有關(guān)；2020 年華為可穿戴設(shè)備出貨量 3396.89 萬部，同比增長 64.50%，其中手表出貨增速 較高；2020 年三星可穿戴設(shè)備出貨量 2409.31 萬部，同比增

26、長 38.16%，高增長 與其低價手環(huán)產(chǎn)品的推出有關(guān)。TWS 耳機(jī)、智能手表等智能穿戴產(chǎn)品對電子元器件和功能性材料的小型化、精 細(xì)化、復(fù)合功能性提出了更高的要求，衍生出對上游導(dǎo)電、導(dǎo)熱、電磁屏蔽、 防腐蝕、震緩沖等復(fù)合功能性材料的需求將進(jìn)一步增加。以 TWS 耳機(jī)和智能手 表為例，在 TWS 耳機(jī)中，蘋果于 2019 年 10 月推出的 AirPods Pro 增配主動降噪、 防水防汗功能；在智能手表中，eSIM 普及使其能夠脫離手機(jī)轉(zhuǎn)型為獨(dú)立的可穿 戴設(shè)備，支持用戶在無手機(jī)配套的狀態(tài)下實(shí)現(xiàn)通話、導(dǎo)航、支付、健康監(jiān)測等 功能，賦予其全新生命，蘋果 Apple Watch 處于領(lǐng)先地位。三、功能

27、性材料行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，亟需實(shí)現(xiàn)3M、日東電工、德莎領(lǐng)跑高端功能性材料市場，行業(yè)具有較高進(jìn)入壁壘功能性材料行業(yè)是市場化、充分競爭行業(yè)，高端市場與中低端市場之間分化較 大。在高端市場，美國 3M 公司、日本日東電工（Nitto Denko）、德國德莎（Tesa） 等是行業(yè)的領(lǐng)先者，憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、一流的研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)、齊全的產(chǎn)品 種類，在高端市場擁有較高的品牌認(rèn)可度，擁有穩(wěn)定的客戶群體，引領(lǐng)行業(yè)發(fā) 展的方向。中低端市場的準(zhǔn)入門檻相對較低且競爭較為激烈，國內(nèi)從事功能性 材料制造的廠商眾多，但多數(shù)規(guī)模小、產(chǎn)品種類單一且中低端產(chǎn)品占比大；隨 著行業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)廠商也在逐步提升技術(shù)水平、提高核心競

28、爭力，從提 供單一功能產(chǎn)品向提供綜合解決方案服務(wù)轉(zhuǎn)變。功能性材料行業(yè)具有技術(shù)密集、資金密集的特性，新進(jìn)入的公司需要具備較強(qiáng) 的資金實(shí)力、技術(shù)能力；此外，行業(yè)具有較高的進(jìn)入壁壘，新進(jìn)入的公司需要 花費(fèi)較長時間積累在行業(yè)內(nèi)聲譽(yù)、通過大客戶采購的認(rèn)證、建設(shè)全方位的產(chǎn)品 條線等。資金壁壘：功能性材料行業(yè)是資金密集型行業(yè)，新進(jìn)入的企業(yè)需要投入大量的 資金，主要來自于：1)置備新式廠房、先進(jìn)高精密的生產(chǎn)設(shè)備和高等級的無塵 生產(chǎn)環(huán)境和產(chǎn)品檢測設(shè)備；2)高端產(chǎn)品對加工環(huán)境的落塵濃度有嚴(yán)格要求，高 標(biāo)準(zhǔn)的無塵車間需要 24 小時保持恒溫恒濕，運(yùn)作成本較高；3)受大型消費(fèi)電子 企業(yè)貨款回收期較長的影響，功能性材料

29、行業(yè)下游功能器件廠的貨款賬期在 90-120 天左右，行業(yè)內(nèi)企業(yè)需要保證充沛的流動資金。技術(shù)壁壘：3M、日東電工、德莎等國際領(lǐng)先企業(yè)已經(jīng)在功能性材料行業(yè)深耕多 年，如 3M 公司、日東電工均創(chuàng)建于 20 世紀(jì)早期，德莎則擁有 125 年涂布和膠 帶技術(shù)的經(jīng)驗(yàn)。這些國際領(lǐng)先企業(yè)在功能性材料行業(yè)進(jìn)行了多年的資金投入與 技術(shù)研發(fā)，形成了良好的市場認(rèn)可度、先進(jìn)的技術(shù)研發(fā)能力、集中的人才等優(yōu) 勢。新進(jìn)入者一方面需要生產(chǎn)出符合終端性能要求的產(chǎn)品，另一方面需要實(shí)現(xiàn) 規(guī)模化生產(chǎn)、縮短生產(chǎn)周期、提高良品率，如果沒有長期的經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)積累和 強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，難以撼動行業(yè)領(lǐng)先者的市場地位。大客戶采購的認(rèn)證壁壘：功能性

30、材料是實(shí)現(xiàn)消費(fèi)電子產(chǎn)品各種功能的主要原材 料，其性能和品質(zhì)直接決定了終端產(chǎn)品的質(zhì)量，因此消費(fèi)電子終端客戶對其供 應(yīng)鏈體系進(jìn)行管控，在功能材料、功能器件、電子元器件及終端組裝等環(huán)節(jié)均 有嚴(yán)格的質(zhì)量控制。進(jìn)入消費(fèi)電子領(lǐng)域大制造商的供應(yīng)商名錄較為困難，認(rèn)證 過程繁瑣且耗時冗長，根據(jù)斯迪克招股說明書，供應(yīng)商的認(rèn)證周期一般為 6-12 個月，部分核心功能材料認(rèn)證周期會超過 1 年。全方位產(chǎn)品線的規(guī)模效益壁壘：功能性材料的供應(yīng)商需要具備提供產(chǎn)品綜合解 決方案的能力，以 3M、日東電工、德莎等國際領(lǐng)先企業(yè)為例，他們均具備多應(yīng) 用領(lǐng)域的多種功能性材料的研發(fā)、生產(chǎn)能力，能夠?yàn)榭蛻粼陔娮硬牧?、汽車產(chǎn) 業(yè)、安全防護(hù)

31、、醫(yī)療健康、印刷、日用消費(fèi)品等領(lǐng)域提供綜合解決方案。因此， 新進(jìn)入廠商需要具備供應(yīng)鏈整合能力和創(chuàng)新資源整合能力，建設(shè)全方位產(chǎn)品線， 形成規(guī)模效益，才能滿足市場不斷發(fā)展的需求。作為消費(fèi)電子行業(yè)的上游，3C 功能性材料企業(yè)盈利能力較穩(wěn)定功能性材料行業(yè)屬于消費(fèi)電子行業(yè)的上游，行業(yè)內(nèi)公司盈利能力較為穩(wěn)定。以 功能性材料行業(yè)龍頭美國 3M 公司為例，2004 年以來 3M 公司的營業(yè)收入保持 穩(wěn)中有升的態(tài)勢，營收從 2004 年的 200.11 億美元增長至 2020 年的 321.84 億美 元，對應(yīng) 2004-2020 年 CAGR 為 3.01%。3M 公司的毛利率水平同樣較為穩(wěn)定， 2004-2

32、020 年 3M 公司毛利率始終維持在 45%-50%的區(qū)間，最低為 2019 年的 46.68%，最高為 2005 年的 50.96%。國內(nèi)功能性材料企業(yè)的盈利能力同樣較為穩(wěn)定。以方邦股份和世華科技為例， 方邦股份的營業(yè)收入從 2013 年的 0.89 億元增長至 2020 年的 2.89 億元，對應(yīng) 2013-2020 年 CAGR 為 18.32%，毛利率始終保持在 63%-73%的水平。此外， 2017-2020 年世華科技的毛利率水平始終保持在 60%附近，2020 年受益于產(chǎn)能 利用率的提升毛利率提升至 63.31%。材料行業(yè)通常是貿(mào)易爭端的限制焦點(diǎn)，高端功能性材料亟需在消費(fèi)電子功

33、能性材料行業(yè)，3M、日東電工、德莎等國際領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展起步早， 積累了良好的市場認(rèn)可度、先進(jìn)的技術(shù)研發(fā)能力、集中的人才、全方位產(chǎn)品線 等優(yōu)勢，對國內(nèi)功能性材料行業(yè)的挑戰(zhàn)者形成了資金、技術(shù)、大客戶采購的認(rèn) 證、全方位產(chǎn)品線的規(guī)模效益等壁壘。根據(jù)公司招股說明書，每部智能手機(jī)生 產(chǎn)中涉及的復(fù)合功能性材料多達(dá)數(shù)十款甚至上百款，其中高端產(chǎn)品多由 3M、日 東電工、德莎等少數(shù)國外公司壟斷。國內(nèi)企業(yè)通過多年的技術(shù)沉淀和研發(fā)突破， 在功能性材料細(xì)分領(lǐng)域已取得長足發(fā)展，部分產(chǎn)品性能、規(guī)格已達(dá)到或接近國 際先進(jìn)的技術(shù)水平，具備了較強(qiáng)的綜合實(shí)力及的能力。我們認(rèn)為，如果說中國消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)過去的發(fā)展以物理形式的加工制造為

34、主， 那么未來中國消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)上游基于化學(xué)變化的功能性材料行業(yè)亟需實(shí)現(xiàn)國產(chǎn) 替代。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2020 年華為、小米、OPPO、vivo 的全球智能手機(jī)份額合 計 43.68%，伴隨著國產(chǎn)終端品牌的崛起，國內(nèi) ODM/IDH 廠商也實(shí)現(xiàn)快速成長。 根據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)，2020 年全球智能手機(jī) ODM/IDH 廠商出貨量 4.8 億部， 同比增長 21.6%。在中美貿(mào)易摩擦的背景下，從產(chǎn)品交期、供應(yīng)鏈保障、成本 管控及技術(shù)支持等多方面考慮，消費(fèi)電子上游原材料的的需求迫切， 國內(nèi)復(fù)合功能性材料企業(yè)有望迎來較好的發(fā)展機(jī)遇。四、專注于消費(fèi)電子功能性材料，目標(biāo)追趕國際領(lǐng)先廠商我

35、們認(rèn)為，公司在消費(fèi)電子功能性材料行業(yè)的核心競爭力來源于：1)已通過蘋 果、三星等主要消費(fèi)電子終端客戶的認(rèn)證；2)客戶優(yōu)質(zhì)，公司與終端客戶及其 產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)保持良好的關(guān)系；3)公司具有完善的研發(fā)體系及創(chuàng)新機(jī)制，具 有定制化產(chǎn)品的生產(chǎn)能力、豐富的技術(shù)儲備和充足的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。公司已通過蘋果、三星等知名消費(fèi)電子終端品牌的產(chǎn)品認(rèn)證消費(fèi)電子行業(yè)終端客 戶對其供應(yīng)鏈體系進(jìn)行管控，在功能材料、功能器件、電子元器件及終端組裝 等多環(huán)節(jié)均有嚴(yán)格的質(zhì)量控制。在終端客戶認(rèn)證模式下，公司產(chǎn)品需要先取得 終端客戶的認(rèn)證，認(rèn)證通過后功能器件廠商會根據(jù)終端客戶的需求向公司下達(dá) 訂單并采購產(chǎn)品，產(chǎn)能價格在認(rèn)證時確定。由于公司在

36、終端客戶新產(chǎn)品開發(fā)階 段即參與其中，為客戶提供功能性材料解決方案，因此與終端客戶、功能器件 廠商均建立并保持了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。2019 年公司產(chǎn)品通過終端客戶認(rèn)證模式應(yīng)用于三星顯示產(chǎn)品中。具體的合作流 程為：1)三星顯示向公司提出材料性能、應(yīng)用場景的要求；2)公司內(nèi)部進(jìn)行針對 性的光電顯示模組材料研發(fā)并試制；3)試制成功后與三星顯示對材料性能參數(shù) 進(jìn)行探討溝通并通過三星顯示多輪次的送樣測試、性能評估；4)公司材料取得 三星顯示的認(rèn)證，進(jìn)入三星顯示物料資源池；5) 三星顯示根據(jù)材料認(rèn)證情況， 從物料資源池中選取已完成認(rèn)證的材料進(jìn)行屏幕模組項(xiàng)目量產(chǎn)驗(yàn)證流程，驗(yàn)證 通過后指定其產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的功能器

37、件廠商（如 DongSung 等）向公司采購其認(rèn)證的 材料進(jìn)行功能器件的生產(chǎn)，并最終向其供應(yīng)。公司客戶優(yōu)質(zhì)，與終端客戶及其產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)關(guān)系良好、合作穩(wěn)定2013 年起公司功能性材料產(chǎn)品開始應(yīng)用于蘋果的終端產(chǎn)品，公司與蘋果公司及 其產(chǎn)業(yè)鏈廠商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。其中，公司通過邁銳集團(tuán)、安潔科 技、蘇州德斯泰、蘇州佳值、深圳通泰盈、新普集團(tuán)等直接客戶，以蘋果公司 認(rèn)證模式和產(chǎn)業(yè)鏈廠商自主采購兩種模式相結(jié)合向蘋果供貨；通過領(lǐng)益智造、業(yè)成光電、久威國際、中石科技等直接客戶，以蘋果公司認(rèn)證模式向蘋果供貨。 根據(jù)公司招股說明書，2019 年在公司應(yīng)用于蘋果終端的銷售收入為 21,123.80 萬元，其

38、中蘋果公司認(rèn)證模式收入 9,297.36 萬元，占比 44%；產(chǎn)業(yè)鏈廠商自主 采購模式收入 11,826.44 萬元，占比 56%。在蘋果產(chǎn)品研發(fā)階段，公司積極參與，培養(yǎng)了較強(qiáng)的客戶黏性。為充分考慮產(chǎn) 品功能的可實(shí)現(xiàn)性、穩(wěn)定性和產(chǎn)品生產(chǎn)成本，蘋果公司在其產(chǎn)品設(shè)計初期（產(chǎn) 品設(shè)計階段）就會向公司提出材料性能及規(guī)格需求。公司通常會在新產(chǎn)品量產(chǎn) 前一年參與同步開發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，按照蘋果公司的要求進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計及開發(fā)，與 蘋果溝通并修改完善材料方案。公司的技術(shù)研發(fā)能力、規(guī)模量產(chǎn)水平、品牌形 象、質(zhì)量控制及快速反應(yīng)能力、技術(shù)保密能力得到了蘋果公司的認(rèn)可，因此培 養(yǎng)了較強(qiáng)的客戶粘性。在蘋果產(chǎn)品量產(chǎn)階段，公司相關(guān)功能性材料產(chǎn)品獲得持續(xù)需求，被替代的可能 較低。公司功能性材料產(chǎn)品通過打樣測試后，進(jìn)入蘋果產(chǎn)品的最終設(shè)計圖面， 產(chǎn)業(yè)鏈廠商按照產(chǎn)品設(shè)計圖面中指定的材料料號向公司下達(dá)訂單進(jìn)行批量生 產(chǎn)。蘋果公司的智能終端產(chǎn)品一般生命周期較長，公司相關(guān)的功能性材料產(chǎn)品 將隨著蘋果公司智能終端產(chǎn)品的生產(chǎn)而產(chǎn)生持續(xù)的需求。在終端客戶認(rèn)證模式 下，由于產(chǎn)業(yè)鏈廠商根據(jù)蘋果公司認(rèn)證后的產(chǎn)品設(shè)計圖面采