策略月報：第二階段上漲開啟七月繼續(xù)進(jìn)攻成長

1、目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 七月市場策略觀點5 HYPERLINK l _bookmark3 經(jīng)濟企穩(wěn)邏輯仍在，創(chuàng)業(yè)板有望延續(xù)改善6 HYPERLINK l _bookmark10 美聯(lián)儲預(yù)期降息升溫，貨幣政策重獲空間10 HYPERLINK l _bookmark13 科創(chuàng)板開市與貿(mào)易摩擦緩和推升市場風(fēng)險偏好回升11 HYPERLINK l _bookmark16 市場資金面情況13 HYPERLINK l _bookmark17 市場利率情況13 HYPERLINK l _bookmark22 資金供給情況14 HYPERLINK l _bookmark26 資金

2、流出情況15 HYPERLINK l _bookmark28 市場資金情緒16 HYPERLINK l _bookmark31 市場估值情況16 HYPERLINK l _bookmark35 風(fēng)險提示18 圖目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1：六月中信 29 個一級行業(yè)漲幅 （ ）5 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2：近兩周中信 29 個一級行業(yè)漲幅 （ ）6 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3：工業(yè)企業(yè)利潤及制造業(yè)利潤增速變化（ ）8 HYPERLINK l _bookmark5 圖 4：制造業(yè)利潤在工業(yè)企業(yè)利潤中占比8 HYP

3、ERLINK l _bookmark6 圖 5：增值稅收入累計增速變化（ ）8 HYPERLINK l _bookmark7 圖 6：工業(yè)企業(yè)利潤及成本累計增速變化（ ）8 HYPERLINK l _bookmark8 圖 7： 2011-2017 單季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績占比統(tǒng)計9 HYPERLINK l _bookmark9 圖 8： 2019 年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速估算10 HYPERLINK l _bookmark11 圖 9：CPI 當(dāng)月同比增速（ ）11 HYPERLINK l _bookmark12 圖 10：歷史上豬肉價格走勢（元）11 HYPERLINK l _bookmark14 圖 1

4、1：科創(chuàng)板開板前后上證綜指及中小板指表現(xiàn)12 HYPERLINK l _bookmark15 圖 12： 2009 年 9 月-12 月各個行業(yè)漲跌幅情況 （標(biāo)紅行業(yè)為創(chuàng)業(yè)板 2009 年上市公司 HYPERLINK l _bookmark15 所屬行業(yè)）12 HYPERLINK l _bookmark18 圖 13：公開市場操作情況（億元）14 HYPERLINK l _bookmark19 圖 14：固定利率國債收益率走勢（ ）14 HYPERLINK l _bookmark20 圖 15：銀行間同業(yè)拆放利率 SHIBOR 走勢（ ）14 HYPERLINK l _bookmark21 圖

5、 16：票據(jù)直貼利率走勢（ ）14 HYPERLINK l _bookmark23 圖 17：北上資金凈流入情況（億元）15 HYPERLINK l _bookmark24 圖 18：滬深兩市融資余額（億元）15 HYPERLINK l _bookmark25 圖 19：新增投資者數(shù)量（萬人）15 HYPERLINK l _bookmark27 圖 20：限售解禁階段性統(tǒng)計 （億元）16 HYPERLINK l _bookmark29 圖 21：滬深兩市日均成交額（億元）16 HYPERLINK l _bookmark30 圖 22：滬深兩市漲跌停比16 HYPERLINK l _bookma

6、rk32 圖 23：主要成分指數(shù)股 PE 估值水平17 HYPERLINK l _bookmark33 圖 24：中信一級行業(yè)估值 PE 情況18 HYPERLINK l _bookmark34 圖 25：中信一級行業(yè)估值 PB 情況18七月市場策略觀點回顧整個六月，市場探底回升，這基本符合我們在周報穿越悲觀迷霧，靜待六月底時間窗口（6.3）中的判斷： “市場最悲觀的時候已經(jīng)過去，六月底有望成為市場再度 上漲的重要時間節(jié)點”。而我們在六月重點推薦的食品飲 料板塊全月漲幅 10.41%，位列中信 29 個行業(yè)第一；我們在六月下旬建議逢低布局的券商和成長板塊表現(xiàn)也逐步走 強，其中，證券板塊和電子元

7、器件板塊在近兩周上漲幅度 分別達(dá)到 9.13%和 6.23%。圖 1：六月中信 29 個一級行業(yè)漲幅 （ ）151050-5CS食品飲料CS餐飲旅游CS非銀行金融CS銀行CS煤炭CS電子元器件CS家電CS建材CS電力及公用事業(yè)CS交通運輸CS醫(yī)藥CS計算機CS商貿(mào)零售CS建筑CS機械CS有色金屬CS汽車CS房地產(chǎn)CS通信CS國防軍工CS石油石化CS傳媒CS鋼鐵CS紡織服裝CS綜合CS基礎(chǔ)化工CS輕工制造CS電力設(shè)備CS農(nóng)林牧漁-10注：標(biāo)紅行業(yè)為六月推薦行業(yè) 資料來源：wind、首創(chuàng)證券研發(fā)部圖 2：近兩周中信 29 個一級行業(yè)漲幅 （ ）121086420-2-4CS餐飲旅游CS證券CS食品

8、飲料CS非銀行金融CS醫(yī)藥CS電子元器件CS交通運輸CS計算機CS家電CS商貿(mào)零售CS建材CS電力及公用事業(yè)CS機械CS國防軍工CS煤炭CS紡織服裝CS輕工制造CS汽車CS傳媒CS基礎(chǔ)化工CS通信CS電力設(shè)備CS石油石化CS銀行CS鋼鐵CS建筑CS綜合CS房地產(chǎn)CS有色金屬CS農(nóng)林牧漁-6注：標(biāo)紅行業(yè)為六月底建議布局行業(yè)資料來源：wind、首創(chuàng)證券研發(fā)部展望七月，從我們“經(jīng)濟基本面-流動性環(huán)境-市場風(fēng)險偏好”三重分析框架來看：以成長板塊為代表的創(chuàng)業(yè)板有望延續(xù)改善趨勢，從而將進(jìn)一步確立一季度業(yè)績拐點；流動性環(huán)境方面，隨著美聯(lián)儲七月降息預(yù)期升溫，疊加通脹預(yù)期回落，貨幣政策空間重新打開，流動性環(huán)境有

9、望改善； 市場風(fēng)險偏好方面，中美貿(mào)易經(jīng)貿(mào)談判出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，科創(chuàng)板有望在七月開市，市場風(fēng)險偏好有望再度回升。綜上，我們認(rèn)為三大壓制因素有望在七月全部改善，市場第二段上漲將會開啟，券商和通信、電子元器件、計算機為代表的成長板塊將在此階段占優(yōu)。經(jīng)濟企穩(wěn)邏輯仍在，創(chuàng)業(yè)板有望延續(xù)改善在從快漲急跌到慢漲緩調(diào)2019 年度中期投資策略中我們曾經(jīng)提出經(jīng)濟基本面支撐、流動性環(huán)境以及國際不確定因素三重分析框架，并指出一季度的上漲更多的是來自于流動性環(huán)境的修復(fù)，這決定了其“快”的特點；而在下半年貨幣政策寬松幅度不會超過一季度的背景下，市場下半年的支撐點將切換至企業(yè)盈利的改善，這也決定了其“緩”的特點。盡管目前企業(yè)盈利在

10、二季度尚未出現(xiàn)顯著的企穩(wěn)改善，但從歷史上社融底向盈利底傳導(dǎo)的時滯以及減稅降費的峰值效果顯現(xiàn)角度來看，企業(yè)盈利很有可能在三季度開始逐步改善。其中，值得注意的是，在商譽減值風(fēng)險充分釋放后，以成長板塊為主的創(chuàng)業(yè)板利潤將先于主板迎來業(yè)績拐點，這也是我們判斷這一階段成長板塊將會占優(yōu)的重要原因。下面我們從三個方面來具體分析當(dāng)前企業(yè)盈利運行情況。第一，隨著利率并軌制改革的推行，信貸結(jié)構(gòu)改善的進(jìn)程不會中斷，企業(yè)融資能力將會回升，從社融底向經(jīng)濟底擴張的邏輯仍然成立。我們在中期策略中提出的從信貸底部擴張到企業(yè)盈利改善四階段（信貸規(guī)模擴張-信貸結(jié)構(gòu)改善-企業(yè)融資能力回升-企業(yè)盈利改善）中，信貸規(guī)模的擴張 已經(jīng)在一季

11、度實現(xiàn)，目前正處在信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的第二階段。從數(shù)據(jù)上來看，中長期貸款在非銀金融性金融公司貸款占 比穩(wěn)步回升后到 81%后在五月再度回落至 48%，這要因為包商銀行被接管事件對中小銀行信貸擴張沖擊有關(guān)。實際 上，針對包商銀行被接管后對中小銀行流動性緊縮問題， 央行通過加強凈投放、為中小銀行增信等方式來對沖負(fù)面 影響，因此，我們認(rèn)為短期內(nèi)這種流動性的結(jié)構(gòu)性矛盾影 響有限，六月金融機構(gòu)的信貸投放有望恢復(fù)。而從中長期來看，漸行漸近的利率并軌制將會進(jìn)一步降低企業(yè)的融資成本，從而促使企業(yè)的融資能力回升。6 月 26 日，國務(wù)院常務(wù)會議確定進(jìn)一步降低小微企業(yè)融資實際利率的措施，決定開展深化民營和小微企業(yè)金融服

12、務(wù)綜合改革試點；部署支持?jǐn)U大知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資和制造業(yè)信貸投放，促進(jìn)創(chuàng)新和實體經(jīng)濟發(fā)展。我們認(rèn)為，6 月國常會提到的降低小微企業(yè)實際利率極有可能和此前提到的利率并軌制改革相關(guān)?？紤]到 LPR（貸款基礎(chǔ)利率）與政策相關(guān)度較大，在當(dāng)前中小企業(yè)解決融資難貴問題比較緊迫的背景下，管理層通過用 LPR 代替貸款基準(zhǔn)利率，并降低政策利率來引導(dǎo) LPR 的下降，實際上也是一種變向的降息，從而推升企業(yè)的融資需求和融資能力的回升。而從重點支撐的領(lǐng)域來看，制造業(yè)將是下階段信貸投放支持的重點。而經(jīng)我們統(tǒng)計，自 2012 年以來，制造業(yè)利潤在工業(yè)企業(yè)利潤中占比超過 70%，可以說制造業(yè)利潤的改善將直接影響工業(yè)企業(yè)利潤。

13、隨著制造業(yè)信貸投放的加強，整個工業(yè)企業(yè)利潤回升可期。圖 3：工業(yè)企業(yè)利潤及制造業(yè)利潤增速變化（ ）圖 4：制造業(yè)利潤在工業(yè)企業(yè)利潤中占比403020102014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-050-1095%90%85%80%75%70%65%2012-022012-062012-102013-022013-062013-10201

14、4-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-0260%工業(yè)企業(yè)利潤累計增速（%）制造業(yè)利潤累計增速（%）-20資料來源：WIND、首創(chuàng)證券研發(fā)部資料來源：WIND、首創(chuàng)證券研發(fā)部第二，減稅降費作用在二季度逐步顯現(xiàn)，峰值將出現(xiàn)在三三季度，這將進(jìn)一步從成本端助推企業(yè)盈利的改善。我們在中期策略中曾經(jīng)提到，兩萬億規(guī)模減稅降費預(yù)計拉動GDP0.6-0.8 個百分點，社保費率降低的效果已經(jīng)從二季度顯現(xiàn)，而從一個季度的報稅時滯來看，增值稅減

15、免的峰值效果將在三季度顯現(xiàn)。從工業(yè)企業(yè)效益指標(biāo)來看，自二季度減稅降費實施開始，國內(nèi)增值稅收入累計增速放緩，工業(yè)企業(yè)成本端出現(xiàn)了顯著的改善。1-5 月國內(nèi)增值稅收入累計增速為 6.8%，較一季度和去年同期分別下降 3.9 和12.1 個百分點；1-5 月工業(yè)企業(yè)營業(yè)成本累計增速為 5.4%， 較一季度下降了 2.2 個百分點，較去年同期下降了 4.4 個百分點，營業(yè)成本增速的放緩較為顯著。與此同時，隨著 成本的下降，工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅也逐步收窄，1-5 月工業(yè)企業(yè)利潤總額累計下降 2.3%，但較一季度收窄了 1 個百分點，成本端下降對利潤端的改善較為顯著。隨著下半 年減稅降費的持續(xù)推進(jìn)，成本端

16、的改善有望助力盈利企穩(wěn) 回升的實現(xiàn)。圖 5：增值稅收入累計增速變化（ ）圖 6：工業(yè)企業(yè)利潤及成本累計增速變化（ ）工業(yè)企業(yè)利潤累計增速（%）40工業(yè)企業(yè)成本累計增速（%）3020100-10-2035302520151052016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-050-5資料來源：WIND、首創(chuàng)證券研發(fā)部資料來源：WIND、首創(chuàng)證券研發(fā)部第三，在

17、當(dāng)前階段，以成長板塊為代表的創(chuàng)業(yè)板業(yè)績拐點 有望先于主板確認(rèn)，年內(nèi)業(yè)績增速有望呈現(xiàn)出逐季提升的 態(tài)勢。一方面，從宏觀數(shù)據(jù)來看，工業(yè)企業(yè)利潤及 PMI 數(shù)據(jù)均顯示科技板塊利潤增速改善較為顯著。從工業(yè)企業(yè)數(shù) 據(jù)來看，5 月份電子行業(yè)利潤同比下降 6.6%，但降幅比 4 月份大幅收窄 24.4 個百分點，另外，5 月份規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)利潤同比也有負(fù)轉(zhuǎn)正；從 PMI 數(shù)據(jù)來看，在總體 PMI 數(shù)據(jù)與上月持平的情況下，計算機通信電子設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)位于 54%以上的高景氣區(qū)間， 而整體高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上升，這表明在二季度 整體經(jīng)濟增速承壓的情況下，高新科技產(chǎn)業(yè)在國家政策的

18、支撐下，盈利改善趨勢較為顯著。另一方面，從微觀數(shù)據(jù) 來看，創(chuàng)業(yè)板在 2018 年年報集中計提了商譽減值之后， 商譽減值風(fēng)險釋放的比較充分，回歸內(nèi)生增長模式后一季 度業(yè)績拐點有望確認(rèn)。我們將 2011 年-2017 年創(chuàng)業(yè)板單季度歸母凈利潤增速進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)其在全年中的占比較為 穩(wěn)定，并梳理出四個季度的業(yè)績占比中值分別為 17%、26%、27%、31%，由此我們可以大概估算出 2019 年中報至年報創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速大致為 14%、21%、72%，而本月15 日將迎來創(chuàng)業(yè)板中報預(yù)報強制披露期，一季報業(yè)績拐點有望進(jìn)一步確立。圖 7： 2011-2017 單季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績占比統(tǒng)計單季占全年比（2011-

19、2017）最大值最小值均值中值Q121.10 12.79 16.84 16.80 Q232.13 23.24 26.74 25.89 Q334.79 21.76 26.40 26.69 Q440.42 11.99 30.02 30.59 資料來源：wind、首創(chuàng)證券研發(fā)部圖 8： 2019 年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速估算16001400120010008006004002000創(chuàng)業(yè)板累計歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比增速（%，右軸）100%80%60%40%20%0%2011-03-012011-07-012011-11-012012-03-012012-07-012012-11-012013-03-

20、012013-07-012013-11-012014-03-012014-07-012014-11-012015-03-012015-07-012015-11-012016-03-012016-07-012016-11-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-012018-07-012018-11-012019-03-012019-07-012019-11-01-20%注：“紅色柱狀圖”與“虛線”代表預(yù)測值資料來源：wind、首創(chuàng)證券研發(fā)部美聯(lián)儲預(yù)期降息升溫，貨幣政策重獲空間在二季度整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落后，貨幣政策存在進(jìn)一步發(fā)力的動力，而隨著美聯(lián)儲七月降息預(yù)

21、期升溫，疊加國內(nèi)通脹預(yù)期下行，7 月極有可能是貨幣政策重新寬松的重要時間點，關(guān)注定向降準(zhǔn)、利率并軌制相關(guān)政策的落地。一方面，我們在中期策略中曾經(jīng)提到，當(dāng)前美國經(jīng)濟繁榮狀態(tài)難以維持，美債收益率倒掛及制造業(yè) PMI 逼近榮枯線的背景下，美聯(lián)儲降息勢在必行。在 6 月 20 日召開的美聯(lián)儲六月議息會議中，美聯(lián)儲表示“將采取適當(dāng)行動維持經(jīng)濟擴張、勞動力市場強勁、通脹接近 2%的對稱目標(biāo)”，并刪去了要保持耐心的措辭，這一動作極大的提升了七月降息的概率。實際上，年初至今，10 年期美債收益率已經(jīng)下降了近 70 個 BP，利率水平已經(jīng)隱含了 2-3 次降息，就時間點選擇來看，提前選擇降息來對沖經(jīng)濟衰退是一個

22、不錯的選擇。另一方面，5、6 月將是 CPI 年內(nèi)的高點，進(jìn)入 7 月后，通脹預(yù)期將有所回落，這也減少了貨幣政策寬松的掣肘。我們在中期策略中就曾經(jīng)提示，二季度通脹壓力的攀升來自于地緣政治不確定性下石油供給短缺、氣溫變化下蔬果供給短缺以及豬瘟疫影響下豬肉供給的短缺。但實際上，前 兩項供給短缺沖擊的可持續(xù)性較弱。伊朗地緣政治不確定 性雖然仍然較大，但可以通過 opec 增產(chǎn)等方式進(jìn)行對沖； 而進(jìn)入七月之后，隨著夏時令水果供給的增加，蔬果供給 短缺的情況也有望緩解。而對于豬肉供給的短缺情況，國 家已經(jīng)通過加強豬場流動資金貸款等措施來鼓勵增加供給， 豬肉價格在三季度上漲的趨勢可能放緩。圖 9：CPI

23、當(dāng)月同比增速（ ）圖 10：歷史上豬肉價格走勢（元）3.50實際CPI當(dāng)月同比預(yù)測CPI當(dāng)月同比293.00272.5025232.00211.50191.0017152016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-100.50資料來源：WIND、首創(chuàng)證券研發(fā)部資料來源：WIND、首創(chuàng)證券研發(fā)部科創(chuàng)板開市與貿(mào)易摩擦緩和推升市場風(fēng)險偏好回升在成長板塊盈利改善主線支撐逐步明晰、流動性環(huán)境改善在途中的背景下，科創(chuàng)板開板交易、中美貿(mào)

24、易談判緩和兩大事件將在 7 月提升市場風(fēng)險偏好，進(jìn)一步催化成長板塊的資金偏好度。一方面，在六月華興源創(chuàng)打新已經(jīng)完成，按照當(dāng)前進(jìn)度推測，科創(chuàng)板在 6 月完成了開板之后，很有可能在 7 月開市交易。我們在凝聚資本合力，開辟科創(chuàng)新時代三大主線挖掘科創(chuàng)板投資機會在科創(chuàng)板開板后，將會對市場情緒形成提振，并引起同類型板塊及行業(yè)的估值溢價。我們可以參考創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗，在創(chuàng)業(yè)板于 2009 年 10 月 30日開板后，兩市全月日均成交額從 10 月份的 2014 億元提升至 11 月份、12 月份的 2353 億元和 2250 億元，市場情緒不斷提升。而在估值方面，與創(chuàng)業(yè)板類型相近的中小板在隨后的兩個月內(nèi)漲幅達(dá)

25、到 18.67%，PE 提升至 40.14X； 而同期的上證綜指漲幅僅為 7.21%，PE 提升至 24.62X。很顯然，與創(chuàng)業(yè)板類型相近的中小板在創(chuàng)業(yè)板開板之后出現(xiàn)了顯著的估值提升。因此，考慮到科創(chuàng)板的高成長性將會被賦予更高的估值空間，與科創(chuàng)板類型相似的創(chuàng)業(yè)板也很有可能在科創(chuàng)板開板之后迎來估值比較下的溢價效應(yīng)。而借鑒 2009 年創(chuàng)業(yè)板上市時相關(guān)行業(yè)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為成長板塊也將出現(xiàn)了顯著的估值溢價。在創(chuàng)業(yè)板 2009 年上市的 35 家公司中，占比較大的醫(yī)藥、電子元器件、計算機、機械、通信行業(yè)的上市公司分別有 7、4、7、2 個。而在創(chuàng)業(yè)板開板后，上述五個行業(yè)的漲幅分別為 9.16%、21.

26、66%、17.87%、12.47%、18.53%，均顯著跑贏同期上 證綜指的漲幅。因此，科創(chuàng)板上市后，有可能對通信、電 子元器件、醫(yī)藥、計算機、國防軍工等行業(yè)形成估值溢價。圖 11：科創(chuàng)板開板前后上證綜指及中小板指表現(xiàn)40%30%20%10%0%-10%09-05-0409-06-0409-07-0409-08-0409-09-0409-10-0409-11-0409-12-0450000400003000020000100000成交金額中小板指上證綜指 資料來源：wind、首創(chuàng)證券研發(fā)部圖 12： 2009 年 9 月-12 月各個行業(yè)漲跌幅情況 （標(biāo)紅行業(yè)為創(chuàng)業(yè)板 2009 年上市公司所屬

27、行業(yè)）252015105CS餐飲旅游CS電子元器件CS食品飲料CS鋼鐵CS建材CS農(nóng)林牧漁CS家電CS商貿(mào)零售CS通信CS國防軍工CS計算機CS基礎(chǔ)化工CS汽車CS紡織服裝CS輕工制造CS交通運輸CS機械CS電力設(shè)備CS醫(yī)藥CS傳媒CS石油石化CS非銀行金融CS銀行CS有色金屬CS綜合CS電力及公用事業(yè)CS煤炭CS建筑CS房地產(chǎn)0-5注：標(biāo)紅行業(yè)為創(chuàng)業(yè)板2019年上市公司所屬行業(yè) 資料來源：wind、首創(chuàng)證券研發(fā)部另一方面，中美貿(mào)易談判出現(xiàn)緩和，將利好風(fēng)險偏好的回升以及科技板塊的業(yè)績回升。在 6 月 29 日的大阪 G20 峰會上，中美雙方領(lǐng)導(dǎo)人再度會面，雙方就中美發(fā)展的根本性問題、當(dāng)前中美經(jīng)

28、貿(mào)摩擦、臺灣和朝鮮問題等國際和地區(qū)性問題交換了意見，并決定重啟中斷的中美貿(mào)易談判。市場資金面情況我們從以下兩個方面進(jìn)行解讀：第一，正如我們此前所預(yù)期，即使雙方未能達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，但至少會打開 1-2 月的談判窗口期，有利于市場風(fēng)險偏好的回升。尤其是美方暫時停止加征剩下 3500 億商品的關(guān)稅，雙方重新回到談判桌，這將極大地緩解市場的擔(dān)憂情緒。盡管考慮到美國政府此前反復(fù)無常的表現(xiàn)，最終達(dá)成貿(mào)易協(xié)定的情況仍然不容樂觀，但市場情緒將至少獲得一到兩個月的喘息期。第二，特朗普承諾允許美國企業(yè)向華為出口芯片等產(chǎn)品，這也在很大程度上緩和了市場對通信、計算機、電子元器件板塊業(yè)績遭受沖擊的擔(dān)憂，這也將在很大程度上

29、為高科技成長板塊盈利持續(xù)改善增添了燃料。行業(yè)配置議：投資策略方面，綜合上述因素的分析，我們建議投資者全面提升券商和通信、計算機、電子元器件等成長板塊的倉位，重點進(jìn)攻成長板塊。同時，在食品飲料板塊整體估值水平較高的背景下，關(guān)注消費板塊中受益于銷量同比改善的汽車板塊。市場利率情況公開市場操作方面,央行上周投放貨幣 0 億元，回籠貨幣 25 億元，貨幣凈回籠 25 億元。市場利率方面，除隔夜利率外，shibor 利率普遍下跌。截至 6 月 28 日，隔夜 SHIBOR 上漲 26 個 BP 至 1.37%，1 周期限利率下跌 19 個 BP 至 2.6% 的水平，2 周期限 SHIBOR 下跌 22

30、 個 BP 至 2.59%，1 個月期限 SHIBOR 下跌 17BP 至 2.68%，3 個月期 SHIBOR 下跌 19BP 至 2.71%，六個月期限 SHIBOR 下跌 14BP 至 2.8%的水平。10 年期中債國債到期收益率持平于3.23%，5 年期中債國債到期收益率上漲 2BP 至 3.06%。圖 13：公開市場操作情況（億元）圖 14：固定利率國債收益率走勢（ ）11,6001,800 1,6003,0004,3002,850585-900-4,100200900 0 0500 1,000-500-2,200-1,100-3,0006-5205-3,200-7,700-6,80

31、0貨幣投放貨幣回籠貨幣凈投放 中債國債到期收益率:5年中債國債到期收益率:10年15,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.003.603.403.203.002.802.602019-01-042019-01-112019-01-182019-01-252019-02-012019-02-152019-02-222019-03-012019-03-082019-03-152019-03-222019-03-292019-04-052019-04-122019-04-192019-04-262019-05-102019-05-172019-05

32、-242019-05-312019-06-072019-06-142019-06-212019-06-282.40資料來源：WIND、首創(chuàng)證券研發(fā)部資料來源：WIND、首創(chuàng)證券研發(fā)部圖 15：銀行間同業(yè)拆放利率 SHIBOR 走勢（ ）圖 16：票據(jù)直貼利率走勢（ ）3.63.12.62.11.6SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周4.304.103.903.703.503.303.102.902.702.50票據(jù)直貼利率:6個月2018-07-022018-07-172018-08-012018-08-162018-08-312018-09-152018-09-302018

33、-10-152018-10-302018-11-142018-11-292018-12-142018-12-292019-01-132019-01-282019-02-122019-02-272019-03-142019-03-292019-04-132019-04-282019-05-132019-05-282019-06-122019-06-271.12019-01-02 2019-02-02 2019-03-02 2019-04-02 2019-05-02 2019-06-02資料來源：WIND、首創(chuàng)證券研發(fā)部資料來源：WIND、首創(chuàng)證券研發(fā)部資金供給情況本周北上資金再度流出，深股通流出

34、較為顯著。本周陸股通合計凈流出 25.85 億元（前值為凈流入 199.19 億元），凈流入量環(huán)比減少 225.04 億元。其中滬股通凈流減少 31.78 億元（前值為凈流入 92.45 元），凈流入環(huán)比減少 124.23 億元；深股通凈流入 5.93 億元（前值為凈流入 106.73 億元），環(huán)比減少 100.8 億元。圖 17：北上資金凈流入情況（億元）滬股通深股通北上資金凈流入300.250.200.150.100.50.0.-520.18-12-28100.150.200.2019-01-282019-02-282019-03-312019-04-302019-05-31-250.資料

35、來源：wind、首創(chuàng)證券研發(fā)部場內(nèi)杠桿資金規(guī)模小幅回升。場內(nèi)杠桿資金方面，截至 6 月27 日，兩市融資余額為 9065.55 億元，較上周增加 3.13 億元。5 月新增投資者數(shù)量為 153.11 萬人，環(huán)下降 24.25%。圖 18：滬深兩市融資余額（億元）圖 19：新增投資者數(shù)量（萬人）110001000090008000700060002018-06-292018-07-2950006005004003002001002015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122

3608-292018-09-292018-10-292018-11-292018-12-292019-01-292019-02-282019-03-312019-04-302019-05-31資料來源：WIND、首創(chuàng)證券研發(fā)部資料來源：WIND、首創(chuàng)證券研發(fā)部資金流出情況本周 IPO 項目 3 家，限售解禁規(guī)模大幅回落。本周 IPO 上市 3 家；增發(fā)家數(shù) 1 家；合計募集資金 130.13 億元，較上周環(huán)比增加 19.17 億元。上周解禁市值 662.65 億元，環(huán)比減少 537.56 億元，減少-45%。圖 20：限售解禁階段性統(tǒng)計 （億元）2,0001,5001,0005000資料來源：wind、首創(chuàng)證券研發(fā)部2.4 市場資金情緒當(dāng)周市場換手率降至 2.61，漲跌停比較上周大幅回落。上周市場交易量下降，市場單周日均成交額為 4583 億元，環(huán)比減少 190 億元（-3.98%）；全市場自由流通換