2022年啤酒行業(yè)回顧及未展望分析

1、2022年啤酒行業(yè)回顧及未展望分析1、啤酒回顧：疫情不改升級(jí)趨勢，盈利能力穩(wěn)步提升整體來看，22Q1A 股啤酒板塊營收 172.13 億元，同比 7.77%，歸母凈利潤 15.34 億元，同比+19.53%，其中 1-2 月整體旺銷，3 月雖受疫情影響下滑明顯但淡季相 對可控，結(jié)合來看 2022Q1 量穩(wěn)價(jià)增仍穩(wěn)健。量價(jià)拆分來看，一季度雖 3 月銷量下滑明顯，但 1-2 月銷量表現(xiàn)強(qiáng)勁，結(jié)合來看 22Q1 銷量相對穩(wěn)健，同時(shí)噸價(jià)均延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，整體呈現(xiàn)量穩(wěn)價(jià)增態(tài)勢?？紤]到 22Q1 運(yùn)輸費(fèi)科目調(diào)整影響，從毛銷差角度預(yù)判費(fèi)用投放下降、成本漲勢 可控。整體來看，青啤、重啤、燕啤、珠啤、惠泉、蘭州黃

2、河毛銷差分別同比+0.77pct、 -0.79pct、+2.25pct、-0.11pct、+0.05pct、-10.43pct，青啤、重啤等龍頭公司表現(xiàn)穩(wěn) 健，預(yù)判成本漲勢仍可控，而部分區(qū)域性公司受疫情影響業(yè)績波動(dòng)更為明顯。2、啤酒行業(yè)展望：Q2 預(yù)判量穩(wěn)價(jià)增，期待旺季恢復(fù)性增長22Q1 中國規(guī)模以上釀酒企業(yè)啤酒產(chǎn)量 816 萬噸，同比下降 1.5%，其中 1-2 月銷 量 530.9 萬噸，同比增長 3.6%，3 月受疫情影響銷量 284.9 萬噸，同比下降 10.3%； 4 月銷量 258.7 萬噸，同比下降 18.30%，隨著 5 月以來疫情逐步得到掌控，消費(fèi) 場景恢復(fù)下預(yù)計(jì)銷量環(huán)比大幅

3、改善，同時(shí) 6 月上海解封疊加旺季催化，景氣持續(xù) 向上，預(yù)判 22Q2 銷量有望延續(xù)穩(wěn)健節(jié)奏。此外從基數(shù)角度來看，21 年旺季不旺，同時(shí)原材料成本上行，基本上酒企自 21Q2 開始銷量、收入、利潤基數(shù)壓力有所減弱。今年較大概率旺季時(shí)間長、天氣暖， 若后續(xù)疫情控制及消費(fèi)場景復(fù)蘇順利，疊加提價(jià)逐漸反映到報(bào)表端，有望兌現(xiàn)較 高業(yè)績彈性。青島啤酒：疫情拐點(diǎn)+旺季到來，業(yè)績確定性高全年業(yè)績兌現(xiàn)來自銷量完成度、成本節(jié)奏，仍可謹(jǐn)慎樂觀。銷量節(jié)奏來看， 22 年銷量完成度仍需跟蹤旺季 5-8 月表現(xiàn)（21 年 5-8 月低基數(shù)），如旺季能 實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，全年銷量仍可樂觀期待！成本節(jié)奏來看，21 年成本控制優(yōu)

4、 秀，原口徑下噸成本+3.8%、且分季度環(huán)比提升，依據(jù)原材料跟蹤及鎖價(jià)來 看，判斷 22 年噸成本漲幅大致在 5%-6%、且分季度成本壓力邊際向下，提 價(jià)、升級(jí)下 22H2 業(yè)績彈性可期！中長期看，青啤高端化具備先發(fā)優(yōu)勢，預(yù)計(jì) 25 年 EBITDA 率達(dá)到 20%+。青 啤作為百年國貨品牌，高端產(chǎn)品矩陣優(yōu)秀，公司持續(xù)聚焦純生、經(jīng)典大單品 放量，同時(shí)新主流白啤亦具備大單品潛質(zhì)，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，預(yù)計(jì) 2025 年 EBITDA 率達(dá)到 20%+、凈利率水平 15%+。重慶啤酒：旺季恢復(fù)向好，全國化潛力繼續(xù)釋放旺季恢復(fù)向好，疫情影響可控。3 月至今，公司中西部大本營地區(qū)受疫情影 響較小，華南、華

5、東地區(qū)陸續(xù)受到疫情沖擊，預(yù)計(jì)對 4 月銷量產(chǎn)生一定影響。 4 月中旬后華南疫情逐步得到控制，預(yù)計(jì) 5 月公司銷量恢復(fù)向好，整體渠道 庫存天數(shù)下降至正常水平。展望 Q2，4 月銷量占比相對較小，5、6 月占比逐 月增加，伴隨上海疫情拐點(diǎn)到來，6 月華東地區(qū)終端動(dòng)銷有望環(huán)比修復(fù)，平 滑此前疫情對銷量的負(fù)面影響。全年來看，21 年旺季不旺，21Q2、Q3 基數(shù) 較低（銷量分別同比+4.7%、同比+11.3%，全年同比+15.1%），如今疫情拐點(diǎn) +旺季到來，若后續(xù)恢復(fù)較好則疫情對全年銷量影響整體可控。多舉措對沖全年成本壓力。公司成本控制優(yōu)于同行，展望今年，公司已對部 分原材料價(jià)格進(jìn)行鎖定并對鋁材套保

6、制度進(jìn)行完善，并將繼續(xù)精簡供應(yīng)鏈費(fèi) 用，同時(shí)預(yù)計(jì) Q1 疆外提價(jià)將于 Q2 逐步反映到報(bào)表端，共同對沖成本壓力。高端化具備領(lǐng)先優(yōu)勢，全國化潛力繼續(xù)釋放。相較于同行，公司有突出的高 端大單品放量邏輯，高端化具備領(lǐng)先優(yōu)勢，2022 年銷售團(tuán)隊(duì)重新劃分后渠道 力得到增強(qiáng)，助力烏蘇走得更穩(wěn)更遠(yuǎn)。同時(shí)，公司是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多仍有量價(jià) 齊升邏輯的啤酒龍頭企業(yè)，伴隨大城市計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，我們依舊看好公司多 款產(chǎn)品在全國化拓張進(jìn)程中的提升潛力。燕京啤酒：產(chǎn)品突圍見奇效，經(jīng)營提升迎復(fù)興疫情影響可控，預(yù)計(jì) Q2 延續(xù)量價(jià)齊升態(tài)勢。4 月公司多個(gè)主銷省份受疫情沖 擊相對較小，預(yù)計(jì)銷量整體平穩(wěn)；5 月基地市場北京受到疫情沖

7、擊，現(xiàn)飲渠 道受到影響，但預(yù)計(jì)非現(xiàn)飲終端有效鋪貨下整體影響相對可控，U8 持續(xù)放量， 同時(shí)伴隨上海疫情逐步得到控制，全國多地物流及管控有所放松；6 月，旺 季來臨疊加疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)終端動(dòng)銷及出貨環(huán)比 5 月向好。因此，預(yù)計(jì) Q2 公司將延續(xù)量價(jià)齊升態(tài)勢。全國大單品助力戰(zhàn)略破局，U8 勢如破竹加速高端。2019 年，公司進(jìn)行產(chǎn)品戰(zhàn)略重塑，推出首款全國型大單品 U8，有助于提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并幫助公司更 好地發(fā)揮總部職能，統(tǒng)籌產(chǎn)銷，提升協(xié)同運(yùn)營管理。U8 卡位 8-10 元價(jià)格帶， 該價(jià)格帶內(nèi)各企業(yè)體量尚未拉開明顯差距，憑借差異化產(chǎn)品定位、更強(qiáng)的渠 道推力和高舉高打的精準(zhǔn)營銷，U8 上市第二年銷量便已突破 10 萬噸，2021 年同比增長+123%，十四五期間公司計(jì)劃將 U8 打造成百萬噸的超級(jí)大單品。拖累利潤因素多，改善空間大，彈性可期。相比競爭對手，公司產(chǎn)能利率用 低，人員冗余明顯，人均產(chǎn)銷量均低于同業(yè)，且銷售人員薪酬競爭力較弱。 我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能、人員冗余問題緩解后將有助于公司降本增效，同時(shí)大單品逐 步放量驅(qū)