基礎(chǔ)化工行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展趨勢分析

1、 基礎(chǔ)化工行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展趨勢分析 周期品漲價延續(xù)：鈦白粉、聚氨酯、純堿我們對地產(chǎn)基建相關(guān)的化工品產(chǎn)業(yè)鏈進行了全面梳理，總結(jié)了相關(guān)周期化工品 的投資圖譜?；ǖ禺a(chǎn)主要需要水泥、玻璃、鋁合金、瀝青、涂料/裝飾紙、 外墻保溫材料、管材、玻纖、鋼鐵、膠粘劑等材料，與之相對應(yīng)的化工品我們 都做出詳細的梳理和總結(jié)。我們認為在多項政策的刺激之下，基建及地產(chǎn)相關(guān) 的化工品有望迎來需求的改善，相關(guān)企業(yè)盈利狀況有望改善。我們判斷 10 月份“金九銀十”需求行情將會持續(xù)，核心漲價化工品價格仍有 上漲區(qū)間。我們持續(xù)推薦當前價格上漲或漲價預期較為強烈的鈦白粉、聚氨酯 （MDI、TDI、環(huán)氧丙烷）、純堿等產(chǎn)品進行持續(xù)跟蹤。

2、（1）鈦白粉：出口顯著恢復疊加國內(nèi)需求旺季（2）聚氨酯：海外檢修、出口恢復、庫存下降和基建地產(chǎn)復蘇（3）純堿：供給端部分停機，需求端玻璃迎來旺季煉化化纖：龍頭擴產(chǎn)，盈利穩(wěn)定，紡服回暖多重利好下，煉化化纖行業(yè)四季度將迎來回暖：1）大煉化龍頭企業(yè)新增產(chǎn)能 持續(xù)落地，業(yè)績增長確定性強；2）油價處于有利區(qū)間，民營煉化盈利穩(wěn)定；3） 四季度進入紡織服裝旺季，化纖需求逐步回暖。我們推薦：恒力石化、新鳳 鳴。（1）大煉化龍頭擴產(chǎn)，業(yè)績增長確定性強：2018 年以來化工行業(yè)龍頭擴產(chǎn)急速，表現(xiàn)為資本開支持續(xù)增加，2020 年隨著 資本開支項目建設(shè)落地，行業(yè)龍頭產(chǎn)能增加確定性強。其中化工行業(yè)按照市值 來看，龍頭企

3、業(yè)大多數(shù)為石化企業(yè)，特別是民營大煉化企業(yè)最為受益。從數(shù)據(jù)來看：（1）國信分類的化工行業(yè)市值前十企業(yè)資本開支占比從 2016 年 的 12.8%增到 2020Q1 的 48.4%；（2）從化工行業(yè)資本開支前十大企業(yè)來看， 2020Q1 前十資本開支占比達到行業(yè)的 63.8%；（3）從資本開支增速來看， 2018 年國信分類的化工市值前十大企業(yè)資本開支同比增速高達 258%，顯著高 于行業(yè)平均增速 80%，在 2020 年上半年行業(yè)低谷時，龍頭資本開支增速降幅 也顯著低于行業(yè)平均。2020 年是國內(nèi)大煉化項目集中投產(chǎn)時期，預計 2020 年新增乙二醇產(chǎn)能 660 萬噸。2020 年國內(nèi)乙烯產(chǎn)能預計

4、新增 500 萬噸，其中恒力石化、中科煉化、遼 寧寶來等蒸汽裂解和催化副產(chǎn)傳統(tǒng)路線新增產(chǎn)能430萬噸/年；延長中煤填平補 齊工程、青海大美礦業(yè)和吉林康奈爾煤/甲醇制烯烴路線新增產(chǎn)能 72 萬噸/年， 預計到 2020 年底，我國乙烯產(chǎn)能將達到 3400 萬噸/年左右。2020 年 PX 預計新增產(chǎn)能 720 萬噸，民營煉化仍是新增產(chǎn)能主力軍，包括浙石 化一期項目新增的 200 萬噸產(chǎn)能、中化泉州芳烴項目 PX 裝置 80 萬噸和中石化 天津合建芳烴項目 160 萬噸產(chǎn)能等。2020 年 PTA 擴產(chǎn)速度持續(xù)增大，2019 年 開始國內(nèi) PTA 開啟新一輪擴產(chǎn)周期，產(chǎn)能增速高達 13%，2020

5、 年預計新增產(chǎn) 能將 1270 萬噸，產(chǎn)能增速擴大至 32%，年底 PTA 產(chǎn)能將達到 6953 萬噸。（2）油價處于合理區(qū)間，民營煉化盈利穩(wěn)定我們對比了國內(nèi)大連恒力煉化、浙江石化、恒逸文萊和上海石化四大煉化項目。 2020H1 國內(nèi)三大煉化項目（恒力煉化未披露具體毛利率情況）都實現(xiàn)了 20%-25% 的毛利率。成品油方面，海外恒逸文萊項目成品油毛利率僅為 8%，主要因為海 外成品油價差低于國內(nèi)市場；化工品方面，上海石化煉化項目中化工品毛利率為 -0.73%，另外三大民營煉化項目的母公司化工品毛利率均在 30%以上，充分體現(xiàn) 了一體化設(shè)備的成本優(yōu)勢。高毛利&高杠桿，民營煉化平均 ROE有望超

6、25%。從2020H1財務(wù)數(shù)據(jù)來看， 上半年民營煉化高毛利、高杠桿和高 ROE 的優(yōu)勢明顯。1）高毛利：體現(xiàn)在設(shè) 備一體化程度方面，恒力煉化項目一體化程度最高，H1 盈利能力最強；2）高 杠桿：三個民營煉化項目的資產(chǎn)負債率都在 70%以上，上海石化的資產(chǎn)負債率 僅為 36%，對應(yīng)了最低的 ROE。3）高 ROE：2020H1 三大民營煉化全部實現(xiàn) 盈利，半年度攤薄 ROE 在 6.55-18.20%，同期上海石化攤薄 ROE 僅-6.35%。 我們認為民營煉化項目長期 ROE 平均水平有望超過 25%。上海石化過去 27 年 平均 ROA 為 5.43%，其中 24 個盈利年度平均 ROA 為

7、 7.27%?？紤]到民營煉 化企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、管理效率、成本管控水平要強于國企，年均 ROA 取 7.5%， 當前民營煉化項目杠桿水平在 3.3-4.8 倍，民營大煉化項目的 ROE 至少達到 25%。（3）服裝促銷、冷冬氣候和訂單回流，化纖開啟一波行情十一黃金周下游紡織服裝促銷活動和冷冬加速紡織服裝需求回暖。當前國家政 策組織各地進行服裝促銷等活動，國內(nèi)企業(yè)集中備貨需求回升，再加上東南亞 疫情影響部分訂單回流，和當前冬季提前到來氣溫較低，下游服裝需求顯著回 暖，表現(xiàn)化纖長絲和短纖價格上漲，化纖盈利價差擴大。國際原油：5 月份以來隨著需求恢復和減產(chǎn)協(xié)議持續(xù)進展，國際原油價格從 10 美元/桶的

8、低點上漲至 6 月的 40 美元/桶左右，整個 7-8 月份國內(nèi)原油價格處于 40-45 美元/桶之間震蕩，8 月份 OPEC+減產(chǎn)配額執(zhí)行率達到了 106%，進入 9 月后市場對原油需求疲軟的擔憂導致油價震蕩下跌，OPEC 最新的月報預計 2020 年世界石油需求將會減少 946 萬桶/日，并將 2020 年全球經(jīng)濟增長預期從 -4%下調(diào)至-4.1%。后市看，OPEC+繼續(xù)深化減產(chǎn)的可能性不大，國際原油供 需關(guān)系短期寬松難以改變，預計原油價格將在 40 美元/桶的中樞震蕩，油價處 于相對低位將會利好民營一體化煉化項目。PX、PTA 和 MEG：隨著近期油價下跌，PX 和 PTA 成本支撐減弱

9、，下游 PTA 庫存仍處于高位，行業(yè)開工率有限，再加上檢修時間后移和后續(xù) PTA產(chǎn)能釋放， PTA 和 PX 價格整體處于震蕩下跌為主。近期乙二醇處于震蕩上行行情，成本 端乙烯價格持續(xù)上漲成本支撐，庫存端受港口庫存大幅降低的利好刺激，需求 端下游聚酯處于高負荷運行狀態(tài)，國內(nèi) MEG 行業(yè)開工率在 60%左右，當前MEG 市場現(xiàn)貨價格在 3775-3785 元/噸左右。聚酯切片：進入 10 月以來需求帶動化纖市場開啟一波漲價行情，長絲和短纖 盈利價差開始上行。截止 10 月 12 日滌綸長絲 FDY 150D 價格較 9 月底上漲 200 元/噸至 5650 元，錦綸 FDY 上漲 150 元至

10、 13400 元/噸，氨綸和粘膠短纖 漲幅超過 1000 元/噸。主要是需求端大增，一方面冷冬導致冬季訂單前移商家 集中備貨，另一方面東南亞地區(qū)受疫情影響，部分訂單回流國內(nèi)，內(nèi)外需求大 增。當前石化產(chǎn)品價格仍處于低位，長絲和短纖價差有望持續(xù)擴大?？山到馑芰希赫叱掷m(xù)落地，需求行情延續(xù)2020 年 1 月 19 日，國家發(fā)改委公布關(guān)于進一步加強塑料污染治理的意見， 上半年是限塑令落地緩沖時期，當前國內(nèi)各省市強制政策紛紛出臺，政策落地效 果顯著。意見提出到2020年率先在部分地區(qū)和領(lǐng)域禁止、限制部分塑料品的生產(chǎn)、 銷售和使用。截止2022年達到一次性塑料使用量明顯減少，替代產(chǎn)品得到推廣， 在塑料污

11、染問題嚴重的領(lǐng)域形成一批可推廣的塑料減量和綠色物流模式。到 2025 年，塑料制品生產(chǎn)、流通、消費和回收處置等環(huán)節(jié)的管理制度基本建成。下半年進入政策落地時期，下半年開始各地政府集中出臺地方政策條例推進可降 解塑料滲透率，當前東部沿海浙江福建都地區(qū)都以文件形式逐步落實可降解塑料 落地，這些地區(qū)作為快遞物流和消費大省，不僅起到良好的帶頭作用，而且將大 大提高可降解塑料的使用量，我們預計這波行情將會持續(xù)。可降解塑料下游包裝領(lǐng)域需求占比超過一半，其次是一次性餐具、塑料袋和農(nóng) 用地膜，僅這四大領(lǐng)域就有千萬噸的市場需求空間。我們測算了包裝薄膜、一 次性塑料袋、一次性餐具和農(nóng)用地膜各自的塑料用量，按照學者

12、L.Shen 等研 究得到的可降解塑料性能完全媲美傳統(tǒng)塑料前的最大替代率 31%估算，該板塊 有望撐起 1017 萬噸的市場需求空間。就應(yīng)用廣泛的生物降解塑料領(lǐng)域來看，行業(yè)規(guī)模也在快速增長，2018 年國內(nèi) 行業(yè)規(guī)模約 54.4 億元，從 2012 年以來復合增長率達到 13.7%。物降解材料按 照降解的機理和降解后的殘余物，可以分為破壞性生物降解材料以及完全生物 降解材料。2018 年國內(nèi)生物降解材料的總產(chǎn)量達到 65 萬噸，其中破壞性生物 降解材料占 55.5 萬噸，完全生物降解材料占 9.5 萬噸。國內(nèi)對生物降解材料的 總需求量為 45 萬噸，其中破壞性生物降解材料占 37.8 萬噸，完

13、全生物降解材 料占 7.2 萬噸。全球可降解塑料產(chǎn)能主要分布于中國、西歐和北美，行業(yè)集中度不高。西歐和 北美是最早開始可降解塑料研究生產(chǎn)并推廣應(yīng)用的地區(qū)，產(chǎn)能合計占全球的一半。我國雖然可降解塑料發(fā)展起步較晚，但是研發(fā)和工業(yè)化生產(chǎn)推進較快， 2019 年產(chǎn)能達到 61.7 萬噸，占全球總產(chǎn)能的 45.3%，領(lǐng)先歐美。從企業(yè)產(chǎn)能層面看，國內(nèi)行業(yè)較為分散，表現(xiàn)為生產(chǎn)可降解塑料的企業(yè)數(shù)量多， 生產(chǎn)的可降解塑料門類各異，大部分公司的產(chǎn)能都在 5 萬噸以下。根據(jù) HIS 數(shù) 據(jù)，全球可降解塑料市場 CR5 位 39%，CR10 為 59%，處在較低的水平。三大關(guān)鍵問題決定可降解塑料需求能否放量，一方面是政

14、策端國內(nèi)限塑令的執(zhí) 行力度，另一方面是價格端居高不下限制了可降解塑料的使用，另外是成本端 國家政策的補貼將加速行業(yè)滲透。當前政策端各省市地區(qū)強制政策逐漸落地， 我們預計將進一步加深行業(yè)滲透率的提升?？山到馑芰闲袠I(yè)我們推薦重點關(guān)注：金發(fā)科技、萬華化學和彤程新材。新能源利好政策不斷，關(guān)注相關(guān)化工新材料2020 年 8 月 5 日，發(fā)改委發(fā)布關(guān)于公布 202 年風電、光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項目的 通知，2020年風電平價上網(wǎng)項目裝機規(guī)模11.4GW（原預期7-8GW）、光伏發(fā) 電平價上網(wǎng)項目裝機規(guī)模 33GW（原預期 25GW），規(guī)模顯著超預期。根據(jù)國信 電新研究小組的解讀，政策超預期，嚴格限定了開工建設(shè)

15、和并網(wǎng)期限，對2021年 需求構(gòu)成了強勁支撐，預計 20-22 年光伏新增裝機分別為 40/59/64GW，20 和 21 年同比增速分別是 33%和 50%；風電大基地建設(shè)和海上搶裝潮需求旺盛，預計 20-22 年風電新增裝機分別為 33/32/27GW，2020 年增速達到 28%?！笆弧鼻昂髧蚁瘸雠_多項政策促進：新能源汽車、風電和光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展， 并執(zhí)行了明確的實施路徑的時間節(jié)點，我們認為相關(guān)化工新材料企業(yè)也將顯著 受益，我們重點推薦膠粘劑行業(yè)、鋰電池材料行業(yè)。 新能源汽車：2020 年 10 月 9 日國務(wù)院常務(wù)會議通過新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā) 展規(guī)劃，明確了市場企業(yè)和國家在促進行業(yè)中的地位

16、，積極推動新能源汽車行業(yè)發(fā)展。規(guī)劃提出 2025 年新能源汽車新車銷量占比達到 25%左右， 2021 年起國家生態(tài)文明試驗區(qū)、大氣污染防治重點區(qū)域新增或更新公共 領(lǐng)域車輛新能源汽車比例不低于 80%。 風電光伏：根據(jù)國信電新組測算，估算十四五期間，光伏與風電每年新增 裝機需要分別達到 60-90GW 和 25-37GW，合計建設(shè)規(guī)模達到 85-127GW， 遠超十三五期間 66GW 的均值；2026-2035 年期間，我國光伏與風電的年 均裝機容量可達到 210/89GW，再上一個飛躍的臺階。（1）膠粘劑行業(yè)利好從行業(yè)上半年來看，除了建筑需求外，行業(yè)最大的促進因素就是風電光伏行業(yè) 回暖帶來的

17、訂單量增長，2020H1 康達新材營收增速最快達到 61%，主要是風 電搶裝，回天新材中光伏板塊用膠增速也超過 30%，都是公司在疫情期間搶占 市場份額所致。下半年乃至明年風電光伏還將給膠粘劑相關(guān)龍頭企業(yè)帶來確定 性的盈利增速。膠粘劑行業(yè)來講，基本面在持續(xù)向好。1）政策端利好：新型膠粘劑為鼓勵型 產(chǎn)業(yè)；2）需求端利好：高端產(chǎn)品國產(chǎn)替代加速，需求具有逆周期性；3）成本 端利好：油價低位趨穩(wěn)&化工品擴產(chǎn)周期，成本歷史低位；4）售價端利好： 高端產(chǎn)品增多行業(yè)毛利率有 10%的提升空間；5）競爭格局利好：龍頭企業(yè)內(nèi) 生外延下市占率持續(xù)提升。推薦重點關(guān)注回天新材（高端市場放量&新產(chǎn)能投 產(chǎn)）和硅寶科技（

18、裝配式建筑&外延收購）。2、鋰電池材料行業(yè)利好：鋰電池的材料成本中，主要有五大化工材料分別是：正極材料、負極材料、隔 膜、電解液、鋁塑膜，我們看好隔膜和正負極材料。從我們測算的市場空間來 看，隔膜和鋁塑膜未來都是百億以上的市場，目前仍處于快速發(fā)展階段，相關(guān) 化工新材料企業(yè)將會受益于行業(yè)高增速，推薦關(guān)注恩捷股份、新宙邦。隔膜：我國隔膜行業(yè)發(fā)展較早，目前正處于干法隔膜向濕法隔膜的轉(zhuǎn)變階段， 行業(yè)競爭格局即將確定，隔膜行業(yè)目前仍有 30-50%左右的毛利率。正極材料：國內(nèi)正極材料增速迅猛，三元正極材料增速最快。國內(nèi)電動車和 3C 產(chǎn)品直接拉動三元正極材料的增長，再加上政策補貼和性能優(yōu)異，三元正 極材

19、料將持續(xù)增長，預計未來五年將保持平均 20%的增速，同時三元正極材料 在正極材料中總的占比也將從 2014 年的 30%上升至 2022 年的 60%左右。負極材料：國內(nèi)負極材料中高端天然石墨和人造石墨替代，市場規(guī)模主要受動 力電池市場拉動。2018 年國內(nèi)負極材料產(chǎn)量 19.2 萬噸，同比增速達到 31.5%， 市場規(guī)模達到 105 億元，2019 年上半年天然石墨產(chǎn)量為 2.88 萬噸，人造石墨 產(chǎn)量為 8.75 萬噸，同比增速達到 68%，預計 2020 年行業(yè)將達到 40%的高增 長。本月投資組合建議：持續(xù)關(guān)注基本面反轉(zhuǎn)的周期龍頭。金九銀十，當前化工行業(yè)進入了需求旺季， 基建地產(chǎn)上半年

20、高資本開支逐漸落地，汽車和家電等需求逐步恢復正軌，國內(nèi) 行業(yè)庫存消化 PPI 上行，海外出口顯著恢復，多因素催生下，部分化工品基本 面出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。周期品漲價角度看好：鈦白粉、聚氨酯和純堿。1）鈦白粉：出口顯著恢復疊 加國內(nèi)需求旺季，國內(nèi)已有 19 家鈦白粉企業(yè)上調(diào)產(chǎn)品價格。國內(nèi)傳統(tǒng)旺季到 來，7 月份國內(nèi)鈦白粉出口同比已轉(zhuǎn)正達到 10%，鑒于前期國內(nèi)鈦白粉出口增 速在 20%以上，后續(xù)預計出口需求還將持續(xù)修復。2）聚氨酯：海外巨頭檢修， 國內(nèi)需求快速恢復再加上庫存消化，國內(nèi) 9 月 MDI 漲價幅度擴大，華東 TDI 價格 7月初以來飛漲超 80%。截止 7月，國內(nèi)聚合 MDI出口降幅收窄至 1

21、5%， TDI 降幅轉(zhuǎn)正至 11%。3）純堿：國內(nèi)純堿 8 月份市場均價環(huán)比上漲 25%。一 方面受到純堿廠商突發(fā)停機影響，另一方面之前的高庫存下多數(shù)廠商維持低產(chǎn)， 截止 9 月 4 日行業(yè)開工率為 73%，顯著低于往年，需求端，平板玻璃迎來需求 旺季?？山到馑芰希赫呗涞貓?zhí)行力度加強。年初國家發(fā)布限塑令，上半年是限塑令 落地緩沖時期，下半年各省市強制政策紛紛出臺，政策落地效果顯著。一方面 國內(nèi)可降解塑料需求空間達到千萬噸，另一方面國家政策端執(zhí)行力度加強，國 內(nèi)投產(chǎn)增多規(guī)模效應(yīng)成本降低，行業(yè)將加速滲透。煤化工和大煉化：油價恢復&龍頭擴產(chǎn)。1）煤化工：油價復蘇帶動下游產(chǎn)品 漲價，煤化工成本優(yōu)勢更

22、顯著，再加上龍頭擴產(chǎn)下半年盈利將顯著恢復。煤化 工行業(yè)我們重點推薦：華魯恒升和寶豐能源。2）大煉化：當前民營大煉化集 中投產(chǎn)，行業(yè)集中度持續(xù)增加，龍頭企業(yè)業(yè)績增長確定性強，業(yè)績提升伴隨估 值修復，推薦：萬華化學、恒力石化。行業(yè)近況：庫存顯著下降，需求端拉動價格漲多跌少。8 月份以來化工品 PPI 和 PMI 呈現(xiàn)持續(xù)上行，8 月庫存下降最為明顯的純堿、尿素、環(huán)氧丙烷等。價 格方面，供需雙重利好下，化工品漲多跌少，聚氨酯、橡膠和石化板塊延續(xù)高 景氣。價差方面，聚氨酯、環(huán)氧丙烷、DMF 等產(chǎn)品的價差同比增長較多，預 計相關(guān)企業(yè)的盈利有明顯改善。當月投資組合：寶豐能源（油價上漲成本優(yōu)勢顯著、二期項目

23、投產(chǎn)）、龍蟒佰 利（鈦白粉漲價，出口增速轉(zhuǎn)正）、萬華化學（MDI 全球龍頭，9 月 MDI 掛牌 價上調(diào)）、恒力石化（2020 年乙烯項目投產(chǎn)、低油價原油儲備成本優(yōu)勢）。行業(yè)近況：內(nèi)需出口同步恢復，漲價持續(xù)傳導行業(yè)概況：化工品進入被動去庫存階段，金九銀十行業(yè)火爆2020 年三季度以來化工品景氣度持續(xù)回升，需求恢復強勁。從單月份數(shù)據(jù)來 看，上半年僅 2 月份 PMI 數(shù)據(jù)斷崖式下跌，3 月份開始單月份 PMI 指數(shù)就持續(xù) 保持在 50 以上，9 月份數(shù)據(jù)為 52.8，達到近兩年的新高，9 月份開始計算前 12 個月 PMI 新訂單同比恢復至 49.29，當前處于金九銀十需求旺季，國內(nèi)需求 正在持

24、續(xù)恢復，預計隨著海外疫情的逐漸控制，PMI 指數(shù)有望持續(xù)恢復。上半年疫情引起的工業(yè)品主動去庫存階段被延長，預計三季度庫存繼續(xù)向“被 動去庫存”轉(zhuǎn)變。最新一輪的工業(yè)品庫存周期從 2016 年 7 月開始，距今接近 4 年時間，本輪庫存周期與前幾次有顯著差異，表現(xiàn)在本輪庫存周期內(nèi)國內(nèi)供給 側(cè)改革力度顯著增強，大量落后產(chǎn)能遭到關(guān)?；蛱蕴芷趦?nèi)庫存變化幅度顯 著縮小，但是部分子行業(yè)新增供給持續(xù)增加，從 2018 年開始庫存水平持續(xù)上 升，在 2019 年下半年開始庫存周期逐漸從“主動去庫存”向“被動去庫存” 轉(zhuǎn)變，庫存呈現(xiàn)下降趨勢，2020 年上半年疫情影響下，化工品重回“主動去 庫存”階段，三季度

25、以來化工行業(yè)“被動去庫存”持續(xù)。8 月工業(yè)品 PPI 呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢，表現(xiàn)在三季度部分化工品強勁的量價齊升 趨勢。8月份全部工業(yè)品PPI同比達到-2.0%，環(huán)比持續(xù)上行趨勢，相當于延續(xù) 2019 年 11 月份開始的上漲趨勢，反映在庫存方面，4 月份以來隨著國內(nèi)復工 復產(chǎn)逐漸步入正軌，庫存水平持續(xù)下降，8 月工業(yè)產(chǎn)成品庫存累計同比下降至 9.78%，并拉動價格端 PPI 上行，預計“銀十”化工品漲價行情將會持續(xù)。價格端，化工下游細分市場表現(xiàn)顯著好于上游趨勢不變?；ば袠I(yè)三大板塊的 PPI 仍同比均為負，但 8 月降幅持續(xù)收窄，具體來看橡膠和塑料制品行業(yè)景氣 度最高，8 月 PPI 同比下降

26、2.4%，化學纖維制造業(yè)影響最大，7 月 PPI 同比降 幅為 15.2%。因此我們認為應(yīng)該持續(xù)關(guān)注化工產(chǎn)業(yè)鏈下游具有核心競爭力、下 游需求增速快和業(yè)績穩(wěn)步提升的公司。利潤端，下半年石化等上游利潤逐漸回升，利潤占比開始向常態(tài)恢復。2020 年 8 月數(shù)據(jù)顯示，伴隨著油價回暖，石油煤炭及其他燃料加工板塊利潤疫情以 來首次轉(zhuǎn)正，相應(yīng)的化學原料及制品利潤占比下降至 64%，橡膠和塑料制品利 潤占比下降至 29%，因為疫情影響較大下游紡織服裝行業(yè)需求受損嚴重，化纖 板塊由于價格持續(xù)低迷，利潤占比仍在低位徘徊，8 月占比維持在 3%。需求端：基建地產(chǎn)持續(xù)向好，海外出口加速復蘇當前傳統(tǒng)行業(yè)需求顯著回升，上

27、半年疫情下需求恢復顯著落后于供給恢復，從 二季度開始化工下游房地產(chǎn)、汽車等主要需求呈現(xiàn)不僅環(huán)比快速增長，同比也 實現(xiàn)了高增速，5 月份主要化工品庫存開始出現(xiàn)下降拐點，表明需求恢復已經(jīng) 超過供給恢復，下半年基建地產(chǎn)需求持續(xù)旺盛，其中需求韌性最大的為房地產(chǎn) 行業(yè)，行業(yè)回暖最為顯著的為汽車行業(yè)?；ǖ禺a(chǎn)需求韌性最強，行業(yè)持續(xù)趨勢向上。1-8 月房地產(chǎn)投資和銷售數(shù)據(jù)整 體延續(xù) 3 月以來的修復，房屋竣工面積累計同比降幅顯著收窄，從 2 月份累計的-22.9%收窄至-10.8%。8 月份房地產(chǎn)施工面積和新開工面積環(huán)比都持續(xù)改善， 分別達到 3.3%和-3.6%。一般來講新開工和竣工之間的周期為 3-3.

28、5 年左右， 17 年 10 月開始國內(nèi)房地產(chǎn)竣工面積開始同比為負，但是房地產(chǎn)新開工面積在 疫情前一直維持正增長，預計疫情影響逐漸消散，這部分新開工面積也將在 2020 年下半年兌現(xiàn)，再加上國家逆周期調(diào)節(jié)和上半年需求后移，整體來看國 內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)趨勢向上。三季度汽車行業(yè)商用車持續(xù)高增速，新能源車需求爆發(fā)。2 月份國內(nèi)汽車銷售 累計同比下滑 45.8%，3 月份開始降幅在收窄，9 月份乘用車銷量同比增加 8.0%，商用車同比增加 40.3%，仍保持在高位，商用車特別是重卡等工程車 持續(xù)保持高增速，表明國內(nèi)基建等需求持續(xù)釋放。新能源汽車方面，2020 年 7 月 15 日，工信部開展新能源汽車下鄉(xiāng)

29、活動，8 月新能源乘用車批發(fā)銷量突破 12.5 萬輛，同比增加 99.6%，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。國內(nèi)家電和紡織需求也持續(xù)修復中。截止 8 月底全國布匹產(chǎn)品累計同比增速收 窄至-22.7%。家電方面，彩電需求恢復最快，截止 8 月底，全國彩電產(chǎn)品累計 同比增長 4.9%，家用冰箱和洗衣機累計同比變化-1.9%和-1.4%。海外出口方面，重點關(guān)注產(chǎn)品出口恢復迅猛。國內(nèi)化工品出口占比較大的細分 行業(yè)受到海外疫情影響較大，比如化纖領(lǐng)域的粘膠長絲、PET 等，磷化工行業(yè) 的磷酸二氫鉀、磷酸等，化肥領(lǐng)域的硫酸銨和磷酸二銨等，以及鈦白粉、聚氨 酯、分散染料這些行業(yè)，下半年如果海外需求逐漸恢復，需求增速也會有較大

30、 提升，這些重點細分領(lǐng)域需求值得重點關(guān)注：鈦白粉：金九銀十表現(xiàn)最搶眼的品種。近兩年國內(nèi)鈦白粉出口量迅速提升， 2019年國內(nèi)鈦白粉出口量為 100萬噸，占到國內(nèi)產(chǎn)量的 31%。5月份受海外疫 情影響，國內(nèi)鈦白粉出口同比下降 25%，6 月份開始出口數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)好，截止 8 月份，國內(nèi)當月同比達到 34%（7 月份為 10%），鑒于前期國內(nèi)鈦白粉出口 持續(xù)保持在 20%以上增速，四季度隨著需求旺季持續(xù)，預計出口增速將保持在高位。聚氨酯：2019 年國內(nèi)聚合 MDI 產(chǎn)量為 230 萬噸，出口量接近 63 萬噸，占比達 到 27%，2019 年 TDI 出口占比達到 16.4%。國內(nèi)聚氨酯出口正在快

31、速恢復， 疫情影響下 4 月國內(nèi)聚合 MDI 出口同比降低 50%，5 月 TDI 出口降低 56%， 截止 8月，國內(nèi)聚合 MDI出口增速轉(zhuǎn)正至 9.8%，TDI增速快速上漲至 77.4%， 對應(yīng)國內(nèi)聚氨酯市場，聚氨酯價格從 6 月份開始持續(xù)上漲，9 月開始國內(nèi)外 MDI 價格漲幅顯著超預期。磷化工：磷化工產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品整體出口占比較高，其中 2019 年磷酸二銨出口 占比達到了 52%，磷酸一銨出口占比在 20%左右，另外 2019 年全年磷酸和三 聚磷酸鈉出口占比都在 37%左右，磷酸二氫鉀出口占比達到了 42%。相對而 言國內(nèi)復合肥基本無出口。磷酸二銨出口增速從 5月的-46%首次轉(zhuǎn)正至

32、 8月的 61%，磷酸一銨出口量增速 上升至 48%，國內(nèi)磷酸二氫鉀出口增速恢復顯著，8 月份出口增速持續(xù)恢復至 45%。煉化-化纖產(chǎn)業(yè)鏈：2019 年聚酯切片出口量占到國內(nèi)產(chǎn)量的 45%，滌綸短纖出 口量占到國內(nèi)產(chǎn)量的 15.9%，滌綸長絲出口占比為 6.8%。國內(nèi)聚酯行業(yè)出口 不容樂觀 8 月份國內(nèi)聚酯切片出口量同比增速呈現(xiàn)上行拐點，國內(nèi)滌綸短纖出 口表現(xiàn)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但是截止 8 月份當月增速大幅收窄至-1.6%。供給端：龍頭大煉化資本開支保持強勢下半年以來，基礎(chǔ)化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資開始回升，前 8 個月國內(nèi)化工行業(yè)固 定資產(chǎn)投資降幅收窄至-10.92%，除去化纖行業(yè)，其他行業(yè)固定資產(chǎn)投資持

33、續(xù) 回暖。2020年上半年，化纖行業(yè)前8個月固定資產(chǎn)投資同比下降22.0%；化學 原料及化學制品行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降 10.4%；橡膠和塑料行業(yè)固定資產(chǎn) 投資累計同比下滑 9.7%。化纖行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，大煉化投資持續(xù)強勢。2020 年上半年固定資產(chǎn)投 資維持 2019 年下半年以來的-22%左右，石油加工和煉化行業(yè)固定資產(chǎn)投資恢 復最快，8 月份累計投資同比達到 5.7%，主要是大煉化龍頭持續(xù)擴產(chǎn)延伸產(chǎn)業(yè) 鏈。從 2018 年底開始，化纖行業(yè)景氣度開始大幅下滑，一方面是原油價格的 大幅下滑導致行業(yè)補庫存需求減弱，另一方面下游滌綸長絲龍頭企業(yè)擴產(chǎn)進度 加快，化纖行業(yè)的景氣度有明顯的回落。重點跟蹤產(chǎn)品的庫存變化情況2020 年 9 月和 10 月上旬化工品庫存整體延續(xù) 5 月份以來的下降趨勢，部分化 工品已經(jīng)恢復到疫情前的水平。從重點細分產(chǎn)品來看，9 月份庫存下降最為明 顯的有純堿、鈦白粉、環(huán)氧丙烷、草甘膦、氨綸等，庫存保持高位橫盤的有醋 酸、SBS 和煉化聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的 PX、PTA、MEG 和滌綸長絲等。重點跟蹤產(chǎn)品價格和價差變化9 月到 10 月上旬國際原油價格整體處于 40 美元/桶左右的橫盤階段，石化和有 機板塊直接受益，聚