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文檔簡介

1、保險行業(yè)價值分析第一章 行業(yè)概況 保險業(yè)是經(jīng)營風險的特殊行業(yè)。保險是以契約形式確立雙方經(jīng)濟關(guān)系,以繳納保險費建立起來的保險基金,對保險合同規(guī)定范圍內(nèi)的災害事故所造成的損失,進行經(jīng)濟補償或給付的一種經(jīng)濟形式。保險是專門以風險為經(jīng)營對象、為人們提供風險保障的一種特殊的制度安排,是一種風險轉(zhuǎn)移的機制,同時具備儲蓄功能。與一般的企業(yè)相比,保險業(yè)具有投資需求大、經(jīng)營周期長、利潤率穩(wěn)定的特點,是典型的以創(chuàng)新來推動增長的金融產(chǎn)業(yè)。其中產(chǎn)險業(yè)具有高度周期性。圖 保險的運行結(jié)構(gòu)保險分為人身險和財產(chǎn)險,機構(gòu)分類為監(jiān)管機構(gòu)的銀保監(jiān)會、自律組織保險行業(yè)協(xié)會與保險資管協(xié)會、經(jīng)營公司為人壽保險公司和財產(chǎn)保險公司以及再保險

2、公司等、中介公司有保險經(jīng)紀與保險代理、保險公估公司、保險交易所等。圖 保險的傳統(tǒng)分類銀保監(jiān)會網(wǎng)站顯示2020年保險業(yè)保持穩(wěn)健增長,實現(xiàn)原保費收入4.53萬億元,賠付支出1.39萬億元,保單件數(shù)495.38億件,凈資產(chǎn)2.3萬億;財產(chǎn)險原保費收入1.19萬億元,人身險原保費收入3.33萬億元,資金運用在銀行存款、債券、股票和基金投資分別占比20%、58%、22%。2020年上半年執(zhí)業(yè)登記的保險銷售從業(yè)人員971.2萬人。第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展 2.1 產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈 圖 行業(yè)主要關(guān)注指標圖 新業(yè)務價值結(jié)構(gòu)拆分 銷售公司:渠道/產(chǎn)品/客戶三要素。保險公司在銷售方面,以往更加依賴渠道,如大力打造個

3、險渠道等,如今更依賴于產(chǎn)品設計與創(chuàng)新,未來在消費升級的帶動下,個人客戶價值增長,保險公司會更加聚焦客戶價值。圖 渠道/產(chǎn)品/客戶三要素 運營公司:優(yōu)質(zhì)管理形成溢價 在以往粗獷的發(fā)展模式下,規(guī)模制勝,但如今保險公司注重質(zhì)量取勝,如人均產(chǎn)能提升勝過 營銷員人數(shù)增長,管理與客戶二次開發(fā)重要性日益提升,客戶遷徙創(chuàng)造更多價值,管理較好 的公司業(yè)績增長會更加穩(wěn)健,能夠享有價值溢價。 投資公司:投資結(jié)構(gòu)多元化 保險行業(yè)投資結(jié)構(gòu)更加多元化。 資本公司:資本金戰(zhàn)略管理。保險公司注重資本金的戰(zhàn)略管理和內(nèi)含價值的增長,作為保險公司獨特的“凈資產(chǎn)”指標, 內(nèi)含價值的穩(wěn)健增長意味著保險公司資本實力的增長,以及抵御風險能

4、力的提升。商業(yè)模式保險公司利潤模式呈雙輪驅(qū)動,保費收入與投資收益成為推動公司業(yè)績上漲的動力,保費收入的賺錢效應將能夠抵擋一部分投資收益下滑帶來的對凈資產(chǎn)的影響。其風險是由于高權(quán)益類資產(chǎn)占比的特性,當市場出現(xiàn)深幅調(diào)整時,保費收入的賺錢效應無法體現(xiàn)。圖 保險業(yè)商業(yè)模式 HYPERLINK /SH601318.html 圖 以中國平安為例分解收入成本來源2.2 技術(shù)發(fā)展 保險科技為保險行業(yè)此后的重要發(fā)展方向保險科技是金融科技在保險行業(yè)的應用范疇,所采用的底層技術(shù)與其他金融領域類似,也主要包括了云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈及物聯(lián)網(wǎng)。保險行業(yè)的信息化建設相對落后于銀行業(yè)及證券業(yè),保險行業(yè)的后發(fā)優(yōu)勢在

5、于可以采用相對成熟的技術(shù)手段,結(jié)合保險業(yè)務的場景進行快速的開發(fā)及應用。 國際保險公司向產(chǎn)品多樣化和跨地域發(fā)展,以下以AIG為例表 AIG產(chǎn)品服務收入結(jié)構(gòu)分解2.3 政策監(jiān)管 保險業(yè)行政監(jiān)管部門為中國銀保監(jiān)會。中國銀保監(jiān)會成立以來,一方面加強對保險市場的監(jiān)管和亂象整治;另一方面在監(jiān)管規(guī)則體系上不斷完善,補齊監(jiān)管制度短板,涉及保險公司股權(quán)治理、資產(chǎn)負債管理、償付能力以及銷售合規(guī)等各個層面,使得市場監(jiān)管做到“有法可依”。 自律組織有中國保險行業(yè)協(xié)會和保險資產(chǎn)管理協(xié)會等。從全世界范圍來看,保險行業(yè)自律組織的基本形式是保險行業(yè)協(xié)會或保險同業(yè)公會。它是各類保險人自行組織和自愿參加的組織。政策1) 2015

6、年9月份,保監(jiān)會公布互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務管理暫行辦法,規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險市場,護航其健康、可持續(xù)發(fā)展。2) 2019年7月份,保監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于加強保險公司籌建期治理機制有關(guān)問題的通知,鼓勵保險公司運用大數(shù)據(jù)、云計算等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù),創(chuàng)新保險產(chǎn)品,改造經(jīng)營模式,優(yōu)化業(yè)務流程,更有效地融入和服務互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟發(fā)展。.3) 2019年11月,銀保監(jiān)會發(fā)布了銀行保險機構(gòu)公司治理監(jiān)管評估辦法(試行),從8個方面對銀行保險機構(gòu)公司治理進行評估4) 2020年1月,銀保監(jiān)會出臺的銀保監(jiān)會關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見明確,到2025年,實現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化,形成多層次、廣覆蓋、有差異的銀行保險機構(gòu)體系。 第三章

7、行業(yè)估值、定價機制和全球龍頭企業(yè)3.1 行業(yè)綜合財務分析和估值方法 圖 綜合財務分析圖 行業(yè)估值及歷史比較保險行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。3.2 發(fā)展和價格驅(qū)動機制 回顧2019年的保險市場,無論是保費收入還是總資產(chǎn),我國保險業(yè)經(jīng)營各項指標與上年相比,增長明顯。2019年全年原保險保費收入4.3萬億元,同比增長12.17%,位列世界第二;總資產(chǎn)20.6萬億元,同比增長12.18%。特別是人

8、身險保費收入,在經(jīng)歷了 2018年的短暫增長放緩之后,2019年同比增速,從2018年的1.87%迅速提升至13.76%。在原保險賠付支出方面,人身險賠付支出現(xiàn)輕微下降,從2018年的6401億元,降至2019年的6392億元。2019年,我國保險業(yè)的表現(xiàn)整體向好,保險深度和保險密度與去年相比都有所升,但與發(fā)達國家相比尚有差距。2019年,我國保險營銷員數(shù)量達到了 912萬。中國保險市場已從數(shù)量增長向質(zhì)量增長轉(zhuǎn)變。 財產(chǎn)險公司保費收入仍主要靠車險保費收入拉動。但 2020 年以來,在車險保費收入增長乏力的背景下,短期健康險、責任保險、農(nóng)業(yè)保險等非車險險種保費收入的快速增長,對財產(chǎn)險公司保費收入

9、規(guī)模的貢獻度持續(xù)提升。從人身險保費收入結(jié)構(gòu)來看,近年來以健康險為代表的長期保障型險種占比有所提升。驅(qū)動因素1) 權(quán)益投資收益率:從投資端上看,險企的投資標的主要是固定收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)。2) 利率:經(jīng)濟預期改善帶來的利率上行,有助于保險股走出獨立行情。3) 行業(yè)政策紅利:政策紅利若能對險企投資端和負債端帶來決定性拐點,則易引發(fā)獨立行情。3.3 競爭分析根據(jù)銀保監(jiān)會公布的保險機構(gòu)法人名單所顯示信息,截至 2020 年 6 月末已 經(jīng)在銀保監(jiān)會注冊并且有相關(guān)信息公開的正規(guī)保險機構(gòu)一共有 235 家。其中包括財產(chǎn)險公司 87 家、人身險公司 84 家、保險控股公司 14 家、再保險公司 13 家

10、、健康險公司 7 家、保險資產(chǎn)管理公司 27 家。圖 保險業(yè)研究體系 人身險公司:人身險公司市場格局變化較大,監(jiān)管趨嚴及競爭程度提升的市場背景下對公司核心競爭力要求提升,市場集中程度有所下降。 財產(chǎn)險公司:財產(chǎn)險公司市場競爭格局變化不大,行業(yè)集中程度仍較高。波特五力模型分析1) 行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭:險行業(yè)總體競爭格局上還是停滯于爭搶業(yè)務與市場的較為低級的競爭水平上。2) 潛在進入者:保險行業(yè)被譽為朝陽行業(yè),受到國內(nèi)社會資本重視,眾多多元金融機構(gòu)都想在保險行業(yè)中分一杯羹,近年來在保監(jiān)會批籌了近20家保險公司后仍有200多家公司排隊等候,按照金融機構(gòu)和市場發(fā)展理論,在行業(yè)資本不斷聚集的同時,發(fā)生金融風

11、險的可能也不斷增大。保險行業(yè)進入壁壘也在不斷提高,所以,潛在進入者對保險行業(yè)來說威脅不大。3) 替代品:一方面,將保險產(chǎn)品作為一種投資理財?shù)氖侄蝸碚f,包括銀行儲蓄、多種投資標的金融產(chǎn)品都可作為替代品。另一方面,作為一種保障機制來看,當今中國人口老齡化日益嚴重。保險行業(yè)尚不存在具有較強競爭力的替代品。4) 供應商的議價能力:保險行業(yè)業(yè)內(nèi)寡頭壟斷的市場格局逐漸被打破,目前國內(nèi)壟斷程度較低。作為一個提供服務和合約性產(chǎn)品的行業(yè),并不需要太多物質(zhì)要素的投入,即不需要物質(zhì)性資源。市場始終處于供大于求的買方市場,供應商的議價能力較弱。5) 購買者的議價能力:一方面,保險產(chǎn)品和服務的主要購買者都是普通大眾,雖

12、然由于近年來我國居民生活水平和家庭經(jīng)濟條件提高,保險意識不斷增強,但絕大多數(shù)消費者對保險產(chǎn)品缺乏專業(yè)性的認識,以至于無法找到最適合個人情況的保險產(chǎn)品,這在一定程度上降低了購買者的議價能力。在保險業(yè)務中,購買者還是相對占據(jù)主動的。3.4 中國企業(yè)排名 HYPERLINK /SH601318.html 1) 中國平安601318.SH :公司于1988年誕生于深圳蛇口,是中國第一家股份制保險企業(yè),至今已發(fā)展成為融保險、銀行、投資三大主營業(yè)務為一體、核心金融與互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務并行發(fā)展的個人金融生活服務集團之一。公司致力于成為國際領先的個人金融生活服務提供商,堅持“科技引領金融,金融服務生活”的理念,通

13、過“綜合金融+互聯(lián)網(wǎng)”和“互聯(lián)網(wǎng)+綜合金融”兩個模式,聚焦“大金融資產(chǎn)”和“大醫(yī)療健康”兩大產(chǎn)業(yè),圍繞保險、銀行、資產(chǎn)管理、互聯(lián)網(wǎng)金融四大板塊,為客戶創(chuàng)造“專業(yè),讓生活更簡單”的品牌體驗。公司是國內(nèi)金融牌照最齊全、業(yè)務范圍最廣泛、控股關(guān)系最緊密的個人金融生活服務集團之一。 HYPERLINK /SH601628.html 2) 中國人壽601628.SH :公司是國內(nèi)壽險行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司作為財富世界500強和世界品牌500強企業(yè)的核心成員,公司以悠久的歷史、雄厚的實力、專業(yè)領先的競爭優(yōu)勢及世界知名的品牌贏得了社會最廣泛客戶的信賴,始終占據(jù)國內(nèi)保險市場領導者的地位,被譽為中國保險業(yè)的“中流砥

14、柱”。公司是中國最大的人壽保險公司,擁有由保險營銷員、團險銷售人員以及專業(yè)和兼業(yè)代理機構(gòu)組成的中國最廣泛的分銷網(wǎng)絡。 HYPERLINK /SH601601.html 3) 中國太保601601.SH:公司專注保險主業(yè),圍繞保險主業(yè)鏈條不斷豐富經(jīng)營范圍,目前已經(jīng)實現(xiàn)了壽險、產(chǎn)險、養(yǎng)老險、健康險、農(nóng)險和資產(chǎn)管理的全保險牌照布局,各業(yè)務板塊正在實現(xiàn)共享發(fā)展;關(guān)注客戶需求,推動實施以客戶需求為導向的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,“以客戶需求為導向”的價值觀和方法論已經(jīng)內(nèi)化成公司的生命基因;聚焦價值增長:壽險業(yè)務追求高質(zhì)量的新業(yè)務價值增長,產(chǎn)險業(yè)務堅持承保盈利,資產(chǎn)管理業(yè)務實現(xiàn)投資收益持續(xù)超越負債成本。 3.5 全球重要

15、競爭者 1) 伯克希爾哈撒韋BRK_A.N:由沃倫巴菲特(Warren Buffett)創(chuàng)建于1956年,是一家世界著名的保險和多元化投資集團,總部在美國。該公司主要通過國民保障公司和GEICO以及再保險巨頭通用科隆再保險公司等附屬機構(gòu)從事財產(chǎn)/傷亡保險、再保險業(yè)務。伯克希爾哈撒韋公司在珠寶經(jīng)銷連鎖店Herzberg Diamonds、糖果公司Sees Candies, NC.、從事飛行培訓業(yè)務的飛安國際公司、鞋業(yè)公司(H.H.Brown and Dexter)等擁有股份。伯克希爾哈撒韋公司還持有美國運通、可口可樂、吉列等公司的股份。2) 丘博保險(CHUBB)CB.N:丘博保險有限公司(原:

16、ACE Ltd.)是全球最大的保險及再保險公司之一,成立于1985年,現(xiàn)總資產(chǎn)高達370億美元,目前在全球50個國家設有分支機構(gòu)及理賠服務網(wǎng)絡。提供商業(yè)保險產(chǎn)品和服務產(chǎn)品,如風險管理計劃,損失控制和工程和復雜的索賠管理。它提供專業(yè)保險產(chǎn)品,從董事和高級人員(DO)和專業(yè)責任到各種專業(yè)傷亡,傘及多余的傷亡線到航空和能源等利基地區(qū)。3) 安聯(lián)保險ALV.DF:安聯(lián)在70多個國家/地區(qū)提供財產(chǎn)意外傷害保險,人壽/健康保險以及資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務,其中最大的業(yè)務位于歐洲。安聯(lián)集團為超過1億私人和企業(yè)客戶提供服務。安聯(lián)集團的母公司Allianz SE的總部位于德國慕尼黑。業(yè)務活動是根據(jù)產(chǎn)品和服務的類型來組

17、織的,基于不同的策略來管理:保險活動,資產(chǎn)管理活動以及公司活動和其他活動。由于產(chǎn)品的性質(zhì),風險和資本分配的差異,保險活動進一步分為財產(chǎn)傷亡和生命/健康類別。第四章 未來展望 當下,新興科技快速發(fā)展,正深刻改變著保險行業(yè)的競爭格局與生態(tài)??萍疾粌H重塑保險行業(yè)技術(shù)服務標準,更從基礎設施層支持行業(yè)升級轉(zhuǎn)型,在拓展保險保障職能、增強行業(yè)風險管理核心能力的同時,引領行業(yè)朝著科技化、智能化、現(xiàn)代化的方向發(fā)展。面對來自全球市場的多樣化、個性化需求,保險公司需要抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機遇,把握創(chuàng)新技術(shù)的趨勢。以下是若干保險業(yè)技術(shù)趨勢:1. 機器學習和自動化降本提效;機器學習和自動化將推動保險業(yè)提高效率。在快速變化的競爭環(huán)境下,保險公司更專注于有效地營銷、分銷和簽發(fā)保單,同時以最優(yōu)成本打造高質(zhì)量的多渠道客戶服務網(wǎng)絡。2. 網(wǎng)絡安全保險;另一個主要的新興保險業(yè)趨勢是網(wǎng)絡安全。網(wǎng)絡風險是一個不斷增長的新興趨勢和業(yè)務線,對于未來的收入增長極具潛力。3. 保險分銷

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