半導(dǎo)體系列深度之成長模式篇突破盈利拐點邁向成長新平臺

1、 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理目 錄 HYPERLINK l _TOC_250010 盈利拐點陸續(xù)突破，本土初創(chuàng)企業(yè)開啟新征程3 HYPERLINK l _TOC_250009 三段式成長路徑明確，IC 設(shè)備為關(guān)鍵路標4 HYPERLINK l _TOC_250008 初創(chuàng)期：體量小費率高，突破盈利拐點是發(fā)展關(guān)鍵5 HYPERLINK l _TOC_250007 成長期：規(guī)模效應(yīng)逐漸顯著，公司競爭力提高7 HYPERLINK l _TOC_250006 優(yōu)勢穩(wěn)定期：業(yè)務(wù)建設(shè)更加全面，各項指標相對穩(wěn)定9 HYPERLINK l _TOC_250005 政府補助推動 IC 設(shè)備突破，業(yè)務(wù)

2、多面開花降低經(jīng)營風險11 HYPERLINK l _TOC_250004 政策導(dǎo)向助力企業(yè)研發(fā)，IC 設(shè)備成補助重點11 HYPERLINK l _TOC_250003 平臺策略多面開花，助力企業(yè)穩(wěn)健成長13 HYPERLINK l _TOC_250002 IC 設(shè)備盈利拐點陸續(xù)突破，初創(chuàng)企業(yè)向新階段邁進14 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議15 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示15 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理盈利拐點陸續(xù)突破，本土初創(chuàng)企業(yè)開啟新征程通過對半導(dǎo)體設(shè)備公司 IC 設(shè)備業(yè)務(wù)的營收體量及盈利水平等方面的分析，我們刻畫出從“初

3、創(chuàng)期”到“成長期”再到“競爭優(yōu)勢穩(wěn)定期”三 段式的企業(yè)成長路徑，同時重點分析了處于不同階段的企業(yè)在利潤水平、研發(fā)占比以及政府補助中的差異。目前國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備商的 IC 設(shè)備業(yè)務(wù)營收體量較小，并且該業(yè)務(wù)盈利能力表現(xiàn)較弱，目前正處于初創(chuàng)期階段。盡管北方華創(chuàng)、中微半導(dǎo)體和盛美半導(dǎo)體三家公司總體已實現(xiàn)較好盈利，但這主要得益于政府補助和泛半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)版塊的拉動（備注：三家企業(yè)均有政府補助，中微與北方華創(chuàng)兩家企業(yè)有泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)），IC 設(shè)備業(yè)務(wù)版塊貢獻有限且盈利能力表現(xiàn)并不理想。因而 IC 設(shè)備盈利拐點的突破對于初創(chuàng)期企業(yè)來說具有重大意義。（備注：本文的盈利拐點指的是當 IC 設(shè)備的營收達到一定水平之后

4、，IC 業(yè)務(wù)版塊將能實現(xiàn)較好盈利，使得企業(yè)逐漸向成長期邁進；下述營收無特殊說明外均指 IC 設(shè)備版塊營收）因而在討論初創(chuàng)期企業(yè)的成長與發(fā)展時，我們需要重點關(guān)注：（1）目前企業(yè)整體能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的支點是什么？（2）企業(yè)的 IC 設(shè)備業(yè)務(wù)的盈利拐點出現(xiàn)在什么區(qū)間？（3）國內(nèi)企業(yè)何時會突破該盈利拐點？本篇報告從這些問題出發(fā)進行分析，得到如下結(jié)論：處于初創(chuàng)期、成長期和競爭優(yōu)勢穩(wěn)定期的 IC 設(shè)備企業(yè)主要有以下差異：初創(chuàng)期企業(yè)利潤不穩(wěn)定，研發(fā)投入占比較高；成長期公司已有一定的客戶資源和規(guī)模效應(yīng)，研發(fā)投入占比及其他費用占比下降；優(yōu)勢穩(wěn)定期公司營收體量很大，同時利潤、費用相對穩(wěn)定。政府補助在企業(yè)處于初創(chuàng)期時較

5、高，預(yù)計在 IC 設(shè)備營收達到 20 億元左右開始逐漸減少，并在 50-70 億元左右停止。目前國內(nèi) IC 設(shè)備廠商處于初創(chuàng)期階段。當前國內(nèi)初創(chuàng)期企業(yè)整體能夠?qū)崿F(xiàn)盈利主要得益于政府補助以及平臺型泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的支撐。（i）政府對于半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)的扶持力度不斷增大，政府補助是國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商發(fā)展的重要營養(yǎng)補劑，有助于本土公司打破國外的先進技術(shù)壁壘。2018 年北方華創(chuàng)以及中微半導(dǎo)體凈利潤分別為 2.82 億元與 0.91 億元，而計入當期損益的政府補助分別達到 1.77 億元與 1.70 億元。可見政府補助對企業(yè)的經(jīng)營成果都有不小的影響。（ii）由于 IC 類設(shè)備本身研發(fā)以及后期進入產(chǎn)線難度更高

6、，需要更大部分的投入， 因此設(shè)備公司通過發(fā)展 LED、光伏等泛半導(dǎo)體設(shè)備以及電子元 器件等業(yè)務(wù)，可以更快實現(xiàn)盈利并進一步助力 IC 設(shè)備業(yè)務(wù)發(fā)展。當國內(nèi)初創(chuàng)期企業(yè) IC 設(shè)備營收突破盈利拐點（7-10 億元）時， 企業(yè)盈利能力將進一步提升并逐步邁入成長期新階段。基于數(shù)據(jù)分析，我們認為初創(chuàng)期企業(yè)的盈利拐點在 7-10 億元之間，當企業(yè)的 IC 設(shè)備單項業(yè)務(wù)營收突破該拐點后， IC 版塊業(yè)務(wù)的盈利能力將進一步提升。 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理國內(nèi)廠商的 IC 設(shè)備業(yè)務(wù)營收陸續(xù)突破盈利拐點。根據(jù)我們測算， 隨著下游產(chǎn)線訂單拉動以及政府的大力支持，包括北方華創(chuàng)、中微半導(dǎo)體以及盛美半導(dǎo)體在內(nèi)

7、的設(shè)備公司 IC 類設(shè)備業(yè)務(wù)營收將陸續(xù)突破拐點所在區(qū)間（7-10 億元）。三段式成長路徑明確，IC 設(shè)備為關(guān)鍵路標由于 IC 設(shè)備是產(chǎn)線的核心，其擁有充足的下游產(chǎn)線需求以及廣闊的國產(chǎn)替代空間；同時 IC 設(shè)備研發(fā)難度比其他泛半導(dǎo)體設(shè)備更高，業(yè)務(wù)研發(fā)投入更大。所以 IC 設(shè)備業(yè)務(wù)的突破將對企業(yè)尤其是初創(chuàng)期企業(yè)整體盈利水平有較大影響。因此本章中我們聚焦半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)的 IC 設(shè)備業(yè)務(wù)，所涉及到的收入均代指純 IC 設(shè)備營收。本章中我們通過對于不同階段公司的具體數(shù)據(jù)進行分析與對比，繪制出如下圖的典型設(shè)備公司的成長曲線圖。在企業(yè)從初創(chuàng)期到成長期再到優(yōu)勢穩(wěn)定期的過程中營收體量、毛利率凈利率、研發(fā)費率、政

8、府補助等都將有所變化。（1）營收方面：初創(chuàng)期公司多在 10 億元以下，當企業(yè)突破盈利拐點之后，將進一步進入成長期并且隨著企業(yè)發(fā)展進一步擴大，當營收達到 500 億元及以上時進入競爭優(yōu)勢穩(wěn)定期。（2）毛利率及凈利率方面：初創(chuàng)期公司利潤水平不高（毛利率約在 20%-30%，凈利率一般在10%左右），隨著公司的發(fā)展將逐漸提升，達到優(yōu)勢穩(wěn)定期之后毛利率基本保持在 50%左右，凈利率將基本維持在 20%-30%之間；（3）研發(fā)費率方面：初創(chuàng)期公司研發(fā)費用占比最高大約在 20%左右，之后逐步下降， 達到優(yōu)勢穩(wěn)定期之后一般在 10%-15%之間；（4）政府補助方面：由于不同公司的項目情況和研發(fā)技術(shù)的差異，政

9、府補助也各不相同，但是初創(chuàng)期公司的政府補助力度最大，預(yù)計公司在進入成長期后逐步減弱，即當IC 設(shè)備營收達到 20 億元左右將逐步下降，并大約達到 50-70 億元后停止。 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理圖 1：半導(dǎo)體設(shè)備公司經(jīng)歷從初創(chuàng)期到成長期再到優(yōu)勢穩(wěn)定期的三個成長階段數(shù)據(jù)來源： 初創(chuàng)期：體量小費率高，突破盈利拐點是發(fā)展關(guān)鍵7-10 億元營收是初創(chuàng)半導(dǎo)體 IC 設(shè)備公司的盈利拐點所在區(qū)間。我們選取營收體量較小的公司作為初創(chuàng)期設(shè)備企業(yè)代表，包括京鼎（晶圓研磨設(shè)備、氧化處理設(shè)備、蝕刻設(shè)備、沉積設(shè)備、晶圓檢查設(shè)備）、漢微科（電子束檢驗設(shè)備）、盛美半導(dǎo)體（清洗設(shè)備）、北方微電子（北方華創(chuàng)分公

10、司-刻蝕設(shè)備、PVD、CVD、氧化擴散設(shè)備、清洗設(shè)備等）、中微半導(dǎo)體（刻蝕設(shè)備、MOCVD 等）。通過對以上企業(yè)設(shè)備業(yè)務(wù)的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，我們可以看出：除了漢微科（受下游臺積電的影響，下游銷貨渠道得到保障，在 2 億元左右便實現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)折）以外，其他公司的營收在 5-10 億元時，凈利潤都在 1 億元以內(nèi)，而當 IC 設(shè)備營收突破 7-10 億元盈利拐點之后，多數(shù)企業(yè)將實現(xiàn)穩(wěn)定增長的正盈利。（注：表中的一些企業(yè)營收中包含非 IC 設(shè)備業(yè)務(wù)且未剔除政府補助金額）因此我們得出，當初創(chuàng)期企業(yè) IC 設(shè)備業(yè)務(wù)營收越過盈利拐點（7-10 億） 時，企業(yè) IC 版塊業(yè)務(wù)的盈利水平迎來質(zhì)的飛躍性并逐步跨入成

11、長期新階段。國產(chǎn)設(shè)備廠商陸續(xù)突破盈利拐點。根據(jù)我們測算，以北方華創(chuàng)、中微半導(dǎo)體和盛美半導(dǎo)體為代表的國產(chǎn)設(shè)備企業(yè)的 IC 設(shè)備營收將陸續(xù)達到或超過盈利拐點。未來發(fā)展值得期待。 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理圖 2：7-10 億營收成為初創(chuàng)半導(dǎo)體設(shè)備公司的盈利拐點數(shù)據(jù)來源：Wind， 備注：三大廠商指的是：北方微電子、盛美以及中微；紅圈標記從左至右分別為盛美（灰色）中微（黑色）與北方微電子（黃色）在 2018 年的業(yè)績情況（注意：中微以及北方微電子業(yè)績包含 LED 等泛半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)）另外，基于公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，我們也能得出初創(chuàng)期公司一下兩個典型特點。第一，初創(chuàng)期公司的研發(fā)投入占比很高以及未

12、形成規(guī)模效應(yīng)是制約其實現(xiàn)穩(wěn)定盈利的關(guān)鍵原因。初創(chuàng)期設(shè)備公司營收體量小，且由于零部件的采購量較小營業(yè)成本較高，與大體量公司相比不存在規(guī)模效應(yīng)，毛利率多在 20-35%之間。在研發(fā)投入占比來看，初創(chuàng)期公司由于某些技術(shù)處于早期階段因此研發(fā)費用率普遍較高。一般來說，一種設(shè)備的研發(fā)投入 1-2 億元之間，意味著對于初創(chuàng)型企業(yè)來說，每年成功研發(fā)的產(chǎn)品數(shù)較少， 因此能否賭對市場十分關(guān)鍵。另外，由于不同公司對研發(fā)投入的會計處理存在差異，因此一些公司研發(fā)費用率雖然不高，但不能代表研發(fā)投入不高，例如北方華創(chuàng) 2017/2018/1H19 年研發(fā)費用分別是 3.57/3.51/2.11 億元，而研發(fā)投入高達 7.3

13、6/8.73/3.45 億元。表 1:三大國內(nèi)設(shè)備公司 2018 年營收體量均較小且研發(fā)投入占比高指標盛美半導(dǎo)體北方微電子中微半導(dǎo)體營業(yè)收入（億元）5.1220.0116.39毛利率（%）46.09%-35.51%研發(fā)投入占比（%）-26.26%24.65%研發(fā)費用率13.87%10.56%7.21%管理費率（%）10.74%-7.96%銷售費率（%）12.89%-13.21%凈利率（%）8.79%4.75%5.54%數(shù)據(jù)來源：Wind， 備注：中微以及北方微電子業(yè)績包含泛半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)，表中數(shù)據(jù)均為 2018 年財務(wù)數(shù)據(jù) HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理第二，政府較大的補助力度成為公司

14、實現(xiàn)盈利的促進因素。在政府的大力支持下，部分本土公司能夠每年得到一定額度的政府補助，金額依據(jù)具體項目各有不同，有助于公司進一步開展技術(shù)研發(fā)。（詳細論述見第三章）最終基于初創(chuàng)期公司的特點以及樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以得出典型設(shè)備公司的利潤情況： 初創(chuàng)期公司由于多數(shù)費用沒法分攤，毛利率在30%左右且研發(fā)費用率較大達到 20%左右，其他費用（銷售及管理等） 約處于 20%，此時一定需要政府補助才可以實現(xiàn)盈利，假設(shè)政府補助占營收 20%左右，則對應(yīng)凈利率約 10%。除了政府補助外，公司采用平臺策略，開發(fā) led、面板等泛半導(dǎo)體設(shè)備也可以使得企業(yè)盈利拐點前移。表 2: 在政府補助下初創(chuàng)期設(shè)備公司可以基

15、本實現(xiàn)盈利指標預(yù)測（億元）營業(yè)收入10營業(yè)成本(70%)-7毛利潤(30%)3研發(fā)費用(20%)-2管理費用(10%)-1銷售費用(10%)-1政府補助(20%)+2凈利潤(10%)1數(shù)據(jù)來源： 備注：取營收為 10 億元成長期：規(guī)模效應(yīng)逐漸顯著，公司競爭力提高在突破盈利拐點之后，公司營收的擴張使得規(guī)模效應(yīng)增加，營業(yè)成本占比下降，毛利率提高，同時研發(fā)等其他費用率相比于初創(chuàng)期都有所下降最終使得凈利率提高。初創(chuàng)期由于營收基數(shù)低，市場大，新客戶多所以營收可以快速成長，但進入到成長期之后，新客戶少了很多，此時要進一步開拓市場就需要拼性能，拼價格，因此帶來了營收的波動性。同時， 成長期公司大多上市時間長

16、，公司營收易受到宏觀經(jīng)濟的下滑或半導(dǎo)體行業(yè)整體的景氣度下降的影響。圖 3：2009 年半導(dǎo)體行業(yè)整體景氣度下滑使得 TER 營收出現(xiàn)較大波動2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018160100%12880%9660%6440%3220%00%-32-20%-64營業(yè)收入（億元，左軸）同比（%，右軸）-40% HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 此階段，研發(fā)投入保持相對穩(wěn)定的、緩慢的增長，增速小于營收增速， 因此研發(fā)費率下降；隨著公司架構(gòu)的完善、銷售布局的穩(wěn)定，其他費用率（除了研發(fā)費率以外的費用

17、，如銷售費用、管理費用等）開始不斷下降。政府補助在 20 億元時開始下降，預(yù)計在 50-70 億元左右終止。合理預(yù)測短期 1-2 年內(nèi)可能會對凈利潤產(chǎn)生一定的負面影響，凈利潤增速下降。選取 KLA（晶片制造、晶圓制造、光罩制造）和 TER（測試設(shè)備） 的數(shù)據(jù)來看，2014 年至今兩家公司的營收都迎來了一定的增長，毛利率在不斷提升，研發(fā)費用率和其他費用率均在下降，凈利率雖然在波動， 但基本都在 20%上下：201420152016201720182019營業(yè)收入180.24（億元）172.04197.91235.75267.09314.10毛利率57.91%56.82%61.02%63.00%6

18、4.14%59.09%研發(fā)費率18.41%18.86%16.12%15.14%15.08%16%其他費率19.60%24.94%21.29%21.25%29.19%17.36%凈利率19.90%13.02%23.60%26.61%19.87%25.73%表 3: 處于成長期的 KLA 公司在營收體量和盈利水平方面相比于初創(chuàng)期公司均有較大程度的提升（%）（%）（%）（%）數(shù)據(jù)來源：Wind， 備注：KLA 財年指的是當年 6 月底至次年 6 月底 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理201420152016201720181H19營業(yè)收入100.83（億元）106.46126.12139.61

19、144.1872.75毛利率53.34%55.85%56.35%57.29%58.09%57.79%研發(fā)費率17.69%17.82%16.00%14.30%14.35%14.96%其他費率30.72%25.45%42.74%30.93%22.24%23.31%凈利率4.93%12.59%-2.39%12.06%21.51%19.52%表 4: 處于成長期的 TER 公司在營收體量和盈利水平方面相比于初創(chuàng)期公司均有較大程度的提升（%）（%）（%）（%）數(shù)據(jù)來源：Wind， 根據(jù)成長期公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以得出典型設(shè)備公司的利潤情況： 該階段公司營收擴張使得規(guī)模效應(yīng)增加，公司毛利率提高，預(yù)計在

20、50%左右，同時公司研發(fā)投入增速小于營收增速，因此研發(fā)費率下降到約15% 左右；隨著公司架構(gòu)的完善和銷售布局的穩(wěn)定，其他費用率也相比初創(chuàng)期有所下降約在 15%左右，政府補助逐漸下降同時營收體量變大所以該項在其中占比可以忽略，則最終預(yù)計成長期公司凈利率為 20%，以公司營收為 50 億元計算，其凈利潤可以達到 10 億元左右。表 5: 成長期設(shè)備公司的盈利能力較初創(chuàng)期有較大提高指標預(yù)測（億元）營業(yè)收入50營業(yè)成本(50%)-25毛利潤(50%)25研發(fā)費用(15%)-7.5其他費用(15%)-7.5凈利潤(20%)10數(shù)據(jù)來源： 備注：取營收為 50 億元優(yōu)勢穩(wěn)定期：業(yè)務(wù)建設(shè)更加全面，各項指標相

21、對穩(wěn)定隨著公司產(chǎn)品的不斷滲透，其營收規(guī)模進一步擴大達到 500 億元以上， 市場占有率較大且較穩(wěn)定，公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展得更加全面，毛利率維持穩(wěn)定同時各項費率也基本維持在較低水平，這表明公司步入競爭優(yōu)勢穩(wěn)定期。處于該發(fā)展階段的代表公司包括行業(yè)的龍頭 AMAT（CVD、PVD、蝕刻、離子注入、CMP、清洗設(shè)備等）、TEL（CVP、PVD、蝕刻、清洗設(shè)備）、LAM（CVD、PVD、蝕刻清洗設(shè)備等）等。從三家公司的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，毛利率大約在 40-50%之間，進一步提升的空間不大；研發(fā)投入通常全部費用化，研發(fā)費用率 15%以下。優(yōu)勢穩(wěn)定期公司存在良好的品牌形象和技術(shù)累積，因此研發(fā)投入的增長緩于營收的增長

22、，研發(fā)費用率有一定下降的趨勢；其他費用來看，增長也相對緩慢，占比逐漸下降， 通常在 5%-10%之間；凈利率在 15-25%上下波動。 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理表 6:處于優(yōu)勢穩(wěn)定期代表公司營收體量大且盈利水平更加穩(wěn)定指標AMAT（FY18）LAM（FY19）TEL（FY19）營業(yè)收入（億元）1199.25663.65778.03毛利率（%）45.31%45.15%41.17%研發(fā)費率（%）11.70%12.30%8.92%其他費率（%）14.40%10.15%12.83%凈利率（%）19.20%22.70%19.42%數(shù)據(jù)來源：Wind， 備注：AMAT 財年為當年 10 月底

23、至次年 10 月底；LAM 財年為當年 6 月底至次年 6 月底；TEL 財年為當年 3 月底至次年 3 月底AMATFY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY19Q3營業(yè)收入557.62（億元）614.26734.56966.311199.25746.71毛利率42.36%40.92%41.67%44.93%45.31%43.78%研發(fā)費率15.74%15.02%14.23%12.20%11.70%14.18%其他費率14.80%11.64%11.55%9.11%14.40%11.10%凈利率11.82%14.26%15.9%23.62%19.20%18.50%表 7:

24、AMAT 是典型的優(yōu)勢穩(wěn)定期公司（%）（%）（%）（%）數(shù)據(jù)來源：Wind， 備注：AMAT 財年為當年 10 月底至次年 10 月底根據(jù)優(yōu)勢穩(wěn)定期公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以得出典型設(shè)備公司的利潤情況：公司進入優(yōu)勢穩(wěn)定期，其營收規(guī)模已經(jīng)達到 500 億元以上，毛利率的提高將進一步放緩，并逐漸維持穩(wěn)定 50%左右，且由于此時公司存在良好的品牌形象和技術(shù)累積，研發(fā)投入的增長也將緩于營收的增長，研發(fā)費用率降低至 10%左右，另外其他費用率也將降低至 10%左右。因此最終得到處于競爭優(yōu)勢穩(wěn)定期的公司凈利率約 30%，取公司營收為 500億元時，得到其最終凈利潤可以達到 150 億元。指標預(yù)測（億元）營業(yè)

25、收入500營業(yè)成本(50%)-250毛利潤(50%)250研發(fā)費用(10%)-50其他費用(10%)-50凈利潤(30%)150據(jù)來源：國泰君安證券研究 備注：取公司營收為 500 億元表 8: 優(yōu)勢穩(wěn)定期公司盈利能力相比成長期更高且更加穩(wěn)定數(shù) HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理政府補助推動 IC 設(shè)備突破，業(yè)務(wù)多面開花降低經(jīng)營風險國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)研發(fā)投入占比很高，目前政府補助以及采用平臺型發(fā)展策略是保證企業(yè)穩(wěn)定運轉(zhuǎn)和生存的支點。在這兩大支點的推動下，國內(nèi)廠商逐漸攻克 IC 設(shè)備技術(shù)壁壘，產(chǎn)品逐步滲透到重要產(chǎn)線，營收預(yù)計將陸續(xù)突破盈利拐點。正如前文所述，當突破此拐點之后，企業(yè)利潤水平將迎來更

26、大的飛躍，逐步邁向成長期新階段。政策導(dǎo)向助力企業(yè)研發(fā)，IC 設(shè)備成補助重點我國國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)勢明顯。半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)有著研發(fā)投入大、技術(shù)壁壘明顯的特點，初創(chuàng)型企業(yè)研發(fā)投入占比很高。我國政府對高科 技產(chǎn)業(yè)進行了大力度的補助，為初創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展提供了巨大的幫助。對于中微半導(dǎo)體來說，政府補助對公司的經(jīng)營成果影響較大，并且公司政府補助多用在 IC 設(shè)備研發(fā)項目中。從公司 2016-2018 年的經(jīng)營情況來看，公司三年內(nèi)計入當期損益的政府補助金額值均高于同期凈利潤。另外，中微在 2019 年也多次獲得政府補助金額，目前已經(jīng)超過 1 億元。同時公司絕大部分的政府補助金額用于 IC 刻蝕設(shè)備研發(fā)中。以

27、 2018 年為例，公司用于刻蝕設(shè)備的政府補助金額（計入當期損益）達到 8651 萬元，而用于 MOCVD 設(shè)備項目的不足 700 萬，差距較大。圖 4：中微 2016 年-2018 年的政府補助金額對于利潤情況影響較大且多用于 IC 刻蝕設(shè)備的研發(fā)201620172018200150100500-50-100-150-200-250-300用于MOCVD設(shè)備計入當期損益的政府補助（百萬元）用于刻蝕設(shè)備計入當期損益的政府補助（百萬元） 計入當期損益的政府補助總金額（百萬元）凈利潤（百萬元）數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書， 表 9:中微公司 2019 年受到政府補助已經(jīng)超過 1 億元（不完全統(tǒng)計）時間

28、項目或者種類金額（百萬元）2019 年 8 月 31 日-9 月 27 日南昌高新開發(fā)區(qū)補貼/就業(yè)服務(wù)補貼60.03臺階及兩次圖形曝光刻蝕設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)2019 年 7 月 22 日-8 月 30 日業(yè)化12.422019 年 1 月-2019 年 6 月數(shù)據(jù)來源：公司公告， 14-7 納米介質(zhì)刻蝕機研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化25.02專利資助費/國家財政補貼與扶持/南昌11.59高新開發(fā)區(qū)補貼而國內(nèi)設(shè)備龍頭企業(yè)北方華創(chuàng)的利潤水平也與政府補助金額相關(guān)性大。2016、2017 年、2018 年以及 2019 年上半年公司計入當期損益的政府補助政府補助分別為 3.78/3.88/1.77/1.18 億元， 而同期

29、凈利潤分別為1.38/1.67/2.82/1.56 億元?？梢姡袩o政府補助會對初創(chuàng)公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。圖 5：北方華創(chuàng)利潤水平受到政府補助影響4.543.532.521.510.502016201720182019H1計入當期損益的政府補助（億元）凈利潤（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind， 表 10: 北方華創(chuàng) 2013-2018 年多個項目都受到政府補助時間用途金額（百萬元）45-32nmLPCVD 設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目2018 年 5 月14nm 立體柵等離子體刻蝕機研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目209.7828-14nm 原子層沉積系統(tǒng)（ALD）產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理201

30、7 年 12 月2017 年 5 月應(yīng)用于集成電路領(lǐng)域的 300mm 合金爐設(shè)備研發(fā)項目14nm 立體柵等離子體刻蝕機研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目28-14nm 原子層沉積系統(tǒng)（ALD）產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目10.1694.2348.112016 年 7 月2016 年 3 月14-7nmCuBS 多工藝腔室集成裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目28-14nm 原子層沉積系統(tǒng)（ALD）產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目28-14nm 原子層沉積系統(tǒng)（ALD）產(chǎn)47.4648.11品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目2013 年 10 月65-45nm 銅互連清洗設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目11.242013 年 9 月45-32nmLPCVD 設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目11.6

31、32013 年 6 月動力電池單體生產(chǎn)關(guān)鍵設(shè)備研制項目558.90數(shù)據(jù)來源：公司公告， 備注：不完全統(tǒng)計平臺策略多面開花，助力企業(yè)穩(wěn)健成長本土設(shè)備商北方華創(chuàng)和中微半導(dǎo)體在發(fā)展 IC 設(shè)備的同時，也將技術(shù)擴展到泛半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，積極踐行平臺化路線，助力自身 IC 類設(shè)備業(yè)務(wù)營收突破盈利拐點。從北方華創(chuàng)的收入結(jié)構(gòu)來看，其營收來自 IC 設(shè)備和平板、LED 及光伏等泛半導(dǎo)體設(shè)備，還來自于電子元器件以及新能源鋰電設(shè)備等，而從2019 年上半年數(shù)據(jù)可以看出，電子元器件凈利率（約 20%）、真空設(shè)備凈利率（約 8%），均高于半導(dǎo)體設(shè)備凈利率（約 4%左右）。除此之外，負責半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)的子公司北方微電子，

32、其 2018 年 IC 設(shè)備業(yè)務(wù)占比不足 30%，營收主要來自于 LED 設(shè)備等其他泛半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)。表 11: 北方華創(chuàng)產(chǎn)品種類豐富類別產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域半導(dǎo)體裝備等離子刻蝕設(shè)備 Etcher物理氣相沉積設(shè)備 PVD 化學(xué)氣相沉積設(shè)備 CVD 氧化擴散設(shè)備 Oxide/Diff清洗設(shè)備 Cleaning Tool紫外固化設(shè)備 UV Cure移載傳送設(shè)備 Indexer集成電路 IC、光伏電池、先進封裝科研設(shè)備、MEMS、真空鍍膜、LED 分析儀器、功率器件、平板顯示輔助設(shè)備 Facility氣體測量控制 Gas Measuring Control備品備件 Parts原子層沉積設(shè)備 ALD光通信器件

33、、燃料電池、化合物半導(dǎo)體真空裝備釬焊工藝設(shè)備晶體生長設(shè)備 熱處理工藝設(shè)備燒結(jié)工藝設(shè)備 磁性材料設(shè)備真空電子、新材料、磁性材料航空航天、光伏 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理新能源鋰電裝備制漿系統(tǒng)鋰離子電池極片制造精密元器件極片涂布機系列鋰電池整線生產(chǎn)強力軋膜機系列極片分切機系列負載點電源模塊航天、航空、船舶、自動控制、電力電子、晶體器件精密電阻器微波組件新型鉭電容器精密儀器儀表、鐵路交通等領(lǐng)域數(shù)據(jù)來源：北方華創(chuàng)官網(wǎng)、 表 12: 北方華創(chuàng)半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)凈利率低于其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入營業(yè)利潤凈利潤凈利率主營業(yè)務(wù)（百萬元）（百萬元）（百萬元）（%）北京七星華創(chuàng)精密電子科技有限責電子元器件任公司392.57101.1181.9520.88%北京北方華創(chuàng)微電子裝備有限公司半導(dǎo)體設(shè)備1007.6252.4449.034.87%北京北方華創(chuàng)真空技術(shù)有限公司真空設(shè)備241.3425.3719.668.15%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 備注：上述均為為 2019H1 的財務(wù)數(shù)據(jù)而從中微半導(dǎo)體來看，公司涉足半導(dǎo)體集成電路制造、先進封裝、LED 生產(chǎn)、MEMS 制造以及其他微觀工藝的高端設(shè)備領(lǐng)