鋰電銅箔行業(yè)發(fā)展專題報告

1、 鋰電銅箔行業(yè)發(fā)展專題報告“極薄化”發(fā)展機遇 引言在新能源汽車的浪潮之下，鋰電材料端的投資機遇不容小覷。作為鋰電材料系列報告第 一篇，我們聚焦于應(yīng)用于鋰離子電池中的鋰電銅箔。值得注意的是，在提升能量密度、 降低度電成本的推動下，“極薄化”發(fā)展方向進(jìn)一步抬升了鋰電銅箔行業(yè)的技術(shù)和工藝 壁壘，中期偏緊的供需格局有望帶動極薄鋰電銅箔邁入新一輪高景氣成長周期。而當(dāng)前普通和極薄鋰電銅箔行業(yè)長期需求趨勢和競爭格局幾何？極薄鋰電銅箔的行業(yè) 護(hù)城河何在？哪些公司又有望脫穎而出？本文將通過歷史復(fù)盤、供需測算等闡述行業(yè)發(fā)展趨勢來解答上述問題。技術(shù)更迭推動性能更優(yōu)的極薄銅箔嶄露頭角當(dāng)前全球新能源汽車加速放量在即，作

2、為重要鋰電材料的鋰電銅箔為提升能量密度持續(xù) 向“極薄化”的方向發(fā)展，而受益于工藝日趨成熟、度電成本具備性價比、產(chǎn)業(yè)鏈下游 配套升級等因素，我國鋰電極薄銅箔（下文均簡稱為極薄銅箔）的市場滲透率不斷提高。鋰電銅箔是鋰離子電池的關(guān)鍵材料之一銅箔一般是指銅或銅合金，通過壓延、電解等工藝加工而成、厚度在 200m 以下的銅 帶（片），且分類標(biāo)準(zhǔn)比較多。 根據(jù)生產(chǎn)工藝可分為壓延銅箔和電解銅箔：壓延銅箔性能更優(yōu)，但技術(shù)要求和生產(chǎn) 成本高，僅掌握在少數(shù)日美企業(yè)手中；電解銅箔由電沉積制得，生產(chǎn)效率高、成本 低，占我國目前銅箔總產(chǎn)能 95%以上。 根據(jù)下游應(yīng)用可分為鋰電銅箔和電子銅箔（PCB 銅箔）：鋰電銅箔為應(yīng)

3、用于鋰離子 電池中的銅箔，占我國當(dāng)前銅箔總產(chǎn)能 38.7%，主流產(chǎn)品厚度為 6m 和 8m； PCB 銅箔主要作為導(dǎo)電體沉淀于電路板基板上，起導(dǎo)電導(dǎo)熱作用。2019 年全球和 中國電解銅箔產(chǎn)量分別為 60.6 和 43 萬噸；鋰電銅箔產(chǎn)量分別為 20.7 和 13.9 萬 噸，分別占比為 34%和 39%，并且鋰電銅箔占比逐年提升的趨勢明顯。 根據(jù)厚度可分為厚、常規(guī)、薄、超薄及極薄銅箔：通常而言，厚度6m 的銅箔 為極薄銅箔，目前國內(nèi)極薄銅箔主要應(yīng)用于鋰離子電池，因此下文出現(xiàn)的極薄銅箔 特指鋰電極薄銅箔。鋰電銅箔是鋰電池關(guān)鍵材料之一。由于銅電導(dǎo)率優(yōu)良、資源豐富、廉價易得、延展性好， 且化學(xué)性質(zhì)

4、穩(wěn)定，但在較高電位下易被氧化，進(jìn)而易發(fā)生嵌鋰發(fā)應(yīng)，因此常被用作石墨、 硅、錫以及鈷錫合金等負(fù)極活性物質(zhì)的集流體。鋰電銅箔作為負(fù)極集流體應(yīng)用于鋰電池 中，集流體可以承載電極活性物質(zhì)，并將其產(chǎn)生的電流匯集并輸出。通常來說，從鋰離 子電池的質(zhì)量構(gòu)成來看，鋰電銅箔質(zhì)量占比約為 13%，僅次于正負(fù)極材料與電解液；從 成本構(gòu)成來說鋰電銅箔占比約為 7%，是構(gòu)成鋰離子電池的核心材料之一。極薄銅箔成為國內(nèi)鋰電銅箔的技術(shù)發(fā)展方向以史為鑒，我們針對銅箔行業(yè)進(jìn)行歷史復(fù)盤，旨在探究其行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動力，并總 結(jié)出當(dāng)前鋰電銅箔產(chǎn)能格局、定價模式及技術(shù)發(fā)展趨勢。（1）從產(chǎn)能格局來看：產(chǎn)能經(jīng) 歷了逐漸從歐美日轉(zhuǎn)移至中國及

5、東南亞地區(qū)的過程，目前中國已成為全球最大銅箔生產(chǎn) 國；（2）從定價模式來看：鋰電銅箔定價為銅價+加工費的成本加成模式，加工費為企 業(yè)盈利的核心驅(qū)動因素；（3）從發(fā)展趨勢來看：“極薄化”已成為當(dāng)前鋰電銅箔確定的 發(fā)展方向，并且中國企業(yè)在領(lǐng)銜這一發(fā)展進(jìn)程。產(chǎn)能格局：集中于亞洲，中國成長為世界最大生產(chǎn)國銅箔產(chǎn)能主要集中于美國、日本和亞洲，行業(yè)先后經(jīng)歷了兩次大規(guī)模的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，而中 國逐步成長為全球最大的銅箔生產(chǎn)國。 階段一：從美國主導(dǎo)到日本主導(dǎo)。從美國主導(dǎo)到日本主導(dǎo)。銅箔發(fā)展起源于美國， 隨后美國銅箔企業(yè)相繼在全球各地進(jìn)行技術(shù)輸出，自三井金屬 1974 年收購Anaconda 后，全球銅箔業(yè)逐步進(jìn)入日

6、本主導(dǎo)的發(fā)展階段，一直持續(xù)到 2000 年。 階段二：從日本向亞洲擴散。從日本向亞洲擴散。2000-2008 年，美日歐環(huán)保趨嚴(yán) 且人工成本上升，銅箔產(chǎn)能逐步向中國大陸及東南亞轉(zhuǎn)移。 階段三：中國成長為世界最大生產(chǎn)國。隨著中國新能源汽車的快速發(fā)展，核心銅箔 產(chǎn)能開始進(jìn)一步向中日韓集中。2019 年中國鋰電銅箔產(chǎn)量 13.9 萬噸，全球占比 67%；全球前十大銅箔生產(chǎn)商中，中國企業(yè)占據(jù) 7 席。定價及盈利模式：銅價+加工費，加工費為企業(yè)盈利的驅(qū)動因素鋰電銅箔定價模式為原料+加工費，本質(zhì)為成本加成的加工制造環(huán)節(jié)。通過對鋰電銅箔 價格的歷史復(fù)盤可以看到加工費與鋰電銅箔價格相關(guān)性較強。（1）2016

7、下半年受新能 源汽車需求崛起驅(qū)動鋰電銅箔進(jìn)入漲價周期，價格從 2016 年下半年低位上漲 35%至 9.65 萬元/噸水平，其中加工費同步上漲 27%至 5.1 萬元/噸水平；（2）2017 下半年新 能源汽車補貼滑坡，動力電池廠商降本壓力傳導(dǎo)至上游，疊加供給端產(chǎn)能釋放迅猛，鋰電銅箔價格下降至 8.95 萬元/噸，其中加工費下降至 4.7 萬元/噸水平；（3）2020 上半 年受疫情影響需求顯著下滑，大批銅箔企業(yè)為求生存采取低價策略，鋰電銅箔價格大跌 至 7 萬元/噸，加工費隨之跌至歷史低位 2.6 萬元/噸水平。從鋰電銅箔的成本結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)某銅箔上市公司公告，通常情況下直接材料成本占比 在

8、 70%以上，其中銅線在直接材料中的占比在 95%以上；制造費用包括電費消耗、固 定資產(chǎn)折舊、機物料消耗等，但制造費用往往成本占比不足 20%。鋰電銅箔企業(yè)一般自 主采購原料，通過加工以成品打包價的形式銷售；廠商訂單往往月度議價，因此原材料 成本傳導(dǎo)至產(chǎn)品價格大致有一個月左右的滯后期。一般而言，廠商會將部分或者全部原 料進(jìn)行套保來減小原料價格波動帶來的盈利風(fēng)險。因此，加工費為核心驅(qū)動因素，直接 決定企業(yè)盈利能力。從某銅箔上市公司招股說明書披露的數(shù)據(jù)也可看出，近年來鋰電銅 箔產(chǎn)品的加工費與毛利率呈現(xiàn)較高的正相關(guān)性。發(fā)展趨勢：中國領(lǐng)銜鋰電銅箔的極薄化進(jìn)程下游設(shè)備技術(shù)率先突破，中國領(lǐng)銜鋰電銅箔極薄化

9、進(jìn)程。更薄的銅箔對下游涂布機與卷 繞機技術(shù)要求也更高，產(chǎn)品品質(zhì)控制難點包括：打褶、斷帶、高溫被氧化、切片易掉粉。 國內(nèi)寧德時代率先研發(fā) 6m 極薄銅箔的涂布機和全球首臺 6m 極薄銅箔高速卷 繞機，極大推動極薄銅箔產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展及應(yīng)用。 海外受限于技術(shù)、成本、安全性等眾多因素，國際三大電池制造商松下、LG、三 星的動力電池產(chǎn)品均在 8m 銅箔應(yīng)用上徘徊不前。因此當(dāng)前極薄銅箔供需主要集 中于國內(nèi)，且中國未來在銅箔極薄化方向的競爭優(yōu)勢將會更加明顯。極薄銅箔優(yōu)勢明顯，成為國內(nèi)鋰電銅箔的技術(shù)發(fā)展的確定方向。極薄銅箔可以進(jìn)一步提 升動力電池能量密度，加之考慮到生產(chǎn)工藝日趨成熟、度電成本初具性價比、產(chǎn)業(yè)

10、鏈上 下游綁定式同步升級，其優(yōu)勢集中體現(xiàn)在以下方面： 能量密度可以提升至少 5%。積分法下，提升續(xù)航里程成為車企努力的方向，而在 體積不變的情況下，通過提升動力電池能量密度來提高續(xù)航里程成為關(guān)鍵。銅箔的厚度更小，可以讓鋰電池質(zhì)量減輕，電阻變小，且單位質(zhì)量電池所含有的活性物質(zhì) 的量增加，使用 6m 銅箔較 8m 銅箔電池能量密度可以提升至少 5%。 物理性能和化學(xué)性能逐漸穩(wěn)定。隨著技術(shù)更新，6m 鋰電銅箔逐步實現(xiàn)單位面積 質(zhì)量穩(wěn)定于 50-55g/cm2、抗拉強度大于等于 30kgf/mm2、延展率2%、表面粗 糙度0.43m 的指標(biāo)要求，物理化學(xué)性能逐漸穩(wěn)定。 在成本方面具性價比優(yōu)勢。與 8m

11、 鋰電銅箔相比，6m 鋰電銅箔生產(chǎn)設(shè)備裝置并 沒有太大區(qū)別，但是因為厚度更薄，度電消耗量越少，經(jīng)測算度電成本降低 8%。 但是需考慮實際生產(chǎn) 6m 鋰電銅箔在試劑配方、工藝參數(shù)控制上的要求更高使良 品率更低，進(jìn)而導(dǎo)致實際生產(chǎn)成本更高的因素。新能源汽車帶動極薄銅箔邁入需求高景氣成長期在雙積分的約束和高競爭力車型的驅(qū)動下，疊加疫情將產(chǎn)銷增長曲線陡峭化的效應(yīng)，我 國新能源汽車將進(jìn)入加速放量的階段?，F(xiàn)階段極薄銅箔幾乎全部應(yīng)用于動力電池之中， 且滲透率不斷提升將使其需求增速有望高于新能源汽車增速。經(jīng)測算，到 2025 年我國 極薄銅箔需求將達(dá)到 27.7 萬噸，考慮 3C 后預(yù)計在 30.5 萬噸，較

12、2020 年復(fù)合增長近 38%，將明顯高于鋰電池行業(yè)的成長速度。疫情使得新能源車增長曲線更加陡峭極薄銅箔現(xiàn)階段幾乎全部應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域。鋰電池的下游主要集中于 3C 消費電 子、儲能領(lǐng)域以及新能源汽車、電動自行車等動力電池領(lǐng)域。而因為知名 3C 數(shù)碼終端 廠商（三星、蘋果等）出于安全隱患等考慮目前多采用 8m、甚至更厚的鋰電銅箔，因 此現(xiàn)階段極薄銅箔幾乎全部應(yīng)用于動力電池中。無論從政策指引還是市場表現(xiàn)而言，目 前新能源汽車發(fā)展趨勢強勁。新冠疫情更多為短期影響，對新能源汽車行業(yè)需求更多起 推遲作用，不改其長期增長邏輯。根據(jù)中國新能源源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年），2025 年新

13、能源汽車滲透率將達(dá) 20%。疫情使得新能源車增長曲線更加陡峭。突如其來的全球疫情推遲了新能源車的生產(chǎn)和銷 售，但并未推遲歐盟的碳排放考核。新能源車爆發(fā)的起點被推后，但目標(biāo)卻沒有推后， 增長曲線將因此變得更加陡峭，也增大了供給向需求匹配和同步的難度。2021 年在歐 美帶領(lǐng)下，全球新能源車產(chǎn)銷將實現(xiàn)跨越式增長，其中歐洲核心是嚴(yán)苛的碳排放考核+ 高額補貼刺激的雙重邏輯，美國核心則是高確定性的特斯拉新車型投放下進(jìn)一步放量。經(jīng)測算，全球 2025 年鋰電銅箔需求量有望達(dá)到 69.8 萬噸，2020-2025 年 CAGR 達(dá) 34.3%，而 2021-2023 年增速較快。核心假設(shè)如下： 在雙積分的約

14、束和高競爭力車型的驅(qū)動下（按照 50%/100%的結(jié)轉(zhuǎn)比例測算，國 內(nèi)市場 2021 年實現(xiàn)總體正積分的最低新能源車產(chǎn)銷量做參考），預(yù)計 2021 年國 內(nèi)新能源乘用車產(chǎn)銷量約 152 萬輛；且受益于 LFP 版 Model3 和比亞迪漢 EV 兩 款明星車型放量，2021 年中國乘用新能源乘用車 LFP 市占率約 36%。 歐洲按照整體避免碳排放考核罰款測算，2021 年整體新能源乘用車需要至少達(dá)到 約 14%的滲透率，對應(yīng)約 182 萬輛產(chǎn)量；美國特斯拉驅(qū)動下，2021 年新能源乘用 車產(chǎn)量預(yù)計達(dá) 59 萬輛。2021 年海外新能源乘用車產(chǎn)量預(yù)計總共達(dá) 264 萬輛。 三元動力電池用鋰電銅

15、箔需求量為 0.8 噸/MWH，鐵鋰動力電池需求量為 1 噸 /MWH，鐵鋰電池電芯能量密度較低，因而需要更多的惰性材料。極薄銅箔滲透率提升加速其需求放量在行業(yè)高速增長的同時，動力電池企業(yè)加速導(dǎo)入極薄銅箔，其中關(guān)鍵因素在于，一是對 高能量密度電芯方案的追求，二是 6m 工藝水平的成熟化：1）以引領(lǐng) 6m 工藝的寧德時代為例，某銅箔上市公司公告數(shù)據(jù)，2018 年其供貨寧德 時代的方案中 8m 占比依舊過半，2019Q1 即以 6m 為主，預(yù)計彼時 6m 滲透率已達(dá) 到 90%左右，6m 滲透率快速提升，且寧德時代已經(jīng)開始逐步小批量試用 4.5m 的鋰 電銅箔；2）比亞迪高能量密度鐵鋰方案“刀片電

16、池”是其后續(xù)重要的戰(zhàn)略布局，當(dāng)前“第一代刀 片電池”能量密度達(dá)到接近 170Wh/kg，較上一代鐵鋰方案已有提升，伴隨刀片電池后續(xù)亦有進(jìn)一步提升能量密度的規(guī)劃，預(yù)計極薄銅箔將成為重要選項。刀片電池已陸續(xù)配 套漢、唐、宋、秦、e 系列，2020 年 9 月已占比亞迪裝機的 30%以上。3）此外我們亦觀察到，國內(nèi)電池新銳中的孚能科技、中航鋰電、國軒高科等，電芯能量 密度均有或計劃提升，預(yù)計上述企業(yè)的極薄銅箔導(dǎo)入進(jìn)程也將提速。就 2021 年來看，在國內(nèi)產(chǎn)銷加速提升以及國內(nèi)動力電池企業(yè)出口放量的背景下，國內(nèi) 銅箔需求有望快速增長，其中寧德時代依舊是對 6m 需求拉動最大的電池企業(yè)，中性 估計的 6m

17、 銅箔需求 5.3 萬噸，樂觀條件下有望達(dá)到 5.9 萬噸。此外，預(yù)計比亞迪、孚 能科技、國軒高科等電池廠也將加速 6m 滲透率提升。中性情況下，預(yù)計全行業(yè) 6m 需求達(dá)到 7.0 萬噸，樂觀情況下有望達(dá)到 7.8 萬噸。此外，3C 用的鋰電銅箔每年消耗 6 m 銅箔 2.5-2.8 萬噸，故預(yù)計 2021 年 6m 銅箔需求在 9.7-1.06 萬噸的水平。從中長期看，預(yù)計 2025 年國內(nèi)動力電池產(chǎn)銷（含出口，不考慮海外設(shè)廠）接近 400GWh， 動力 6m 銅箔整體滲透率有望接近 90%，對應(yīng)需求 27.7 萬噸，考慮 3C 后預(yù)計在 30.5 萬噸，較 2020 年復(fù)合增長近 38%，

18、將明顯高于鋰電池行業(yè)的成長速度。極薄銅箔存在較高壁壘，產(chǎn)能擴張速度多維受限極薄銅箔的行業(yè)護(hù)城河較高，高壁壘使得產(chǎn)能擴張速度相對受限，我們認(rèn)為新建設(shè)產(chǎn)能 從開工建設(shè)到建成投產(chǎn)至少需要 3 年時間才可以達(dá)到穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)，因此在需求快速增 長的大背景下極薄銅箔供給將長期處于偏緊態(tài)勢。極薄銅箔的核心壁壘主要體現(xiàn)在工藝、 認(rèn)證與資金三個方面：（1）工藝：極薄銅箔的生產(chǎn)是高投入、長周期、低產(chǎn)出的科研工 作，目前行業(yè)僅有少數(shù)公司有穩(wěn)定生產(chǎn)能力；（2）資金：新建 1 萬噸極薄銅箔產(chǎn)線需要 至少 7 億元資本開支，建設(shè)時間超過 2 年；（3）認(rèn)證：存在嚴(yán)苛的產(chǎn)品認(rèn)證環(huán)節(jié)。工藝、認(rèn)證、資金三重壁壘抬升行業(yè)護(hù)城河極

19、薄銅箔生產(chǎn)壁壘主要體現(xiàn)在核心工藝、認(rèn)證及資金三個方面，高壁壘決定了極薄銅箔 新建產(chǎn)能周期相對偏長，龍頭公司較新進(jìn)入玩家至少有 2-3 年的領(lǐng)先期。 核心工藝壁壘：鋰電銅箔生產(chǎn)有溶銅、生箔、后處理、分切四步工序，生產(chǎn)過程中 生產(chǎn)需要勻速，使得鋰電銅箔的產(chǎn)能彈性較小、產(chǎn)能利用率較低，行業(yè)平均產(chǎn)能利 用率為 70-80%。其中的核心在于添加劑，其決定了銅箔的產(chǎn)品性能和用途，生產(chǎn) 商需要對多種添加劑組合進(jìn)行選擇，同時控制添加量、滴加頻率等來保證產(chǎn)品性能。 極薄銅箔生產(chǎn)的核心壁壘在于對生產(chǎn)工藝、設(shè)備等的 Know-How，該過程是高投 入、長周期、低產(chǎn)出的科研工作。龍頭公司通過工藝的積累和沉淀往往產(chǎn)能利

20、用率 更高，可以進(jìn)一步降低攤銷成本；并且產(chǎn)品附加值更高，擁有更強的盈利能力，推 動公司進(jìn)一步擴產(chǎn)實現(xiàn)更大的規(guī)模效應(yīng)。因此，行業(yè)整體呈現(xiàn)強者恒強的競爭趨勢。 認(rèn)證壁壘：行業(yè)下游企業(yè)對原材料供應(yīng)要求嚴(yán)格，動力電池廠商有各自的原材料認(rèn) 證體系，為避免出現(xiàn)質(zhì)量波動風(fēng)險，其一般不會輕易更換供應(yīng)商，訂單粘性極大。 即使技術(shù)層面被認(rèn)可，仍存在小批量訂單試用階段，隨后才會逐步承接大批量訂單。 資金壁壘：綜合上游設(shè)備購置時間、產(chǎn)線建設(shè)時間、試產(chǎn)時間、產(chǎn)能爬坡時間等， 新建 1 萬噸極薄銅箔產(chǎn)線大致需要 2 年時間，7 億元投入。在整個新能源上游材料 環(huán)節(jié)中，鋰電銅箔營收/投資額相對較小，重資產(chǎn)屬性明顯，資金壁壘

21、凸顯。除此之外，前端生產(chǎn)裝置受限于陰極輥性能和產(chǎn)能限制。陰極輥作為電解銅箔成套設(shè)備 的核心及關(guān)鍵部件，被稱為電解銅箔生產(chǎn)的心臟，鈦晶粒的大小均勻性、幾何形狀、晶 粒結(jié)晶方向、晶粒的晶軸排列一致性、晶粒分布密集一致性、電場能的均勻一致性等， 都會影響最終產(chǎn)品性能，生產(chǎn) 6m 鋰電銅箔對陰極輥的要求也更高。而全球高端焊接 陰極鈦輥生產(chǎn)商極少，產(chǎn)能大部分集中于日新鐵公司，高性能陰極輥產(chǎn)能嚴(yán)重限制了極 薄銅箔產(chǎn)能的擴張進(jìn)度。而目前我國高端、大直徑陰極鈦輥多由日本直接進(jìn)口，極少量 采購自國內(nèi)；并且值得注意的是，日本企業(yè)一直沒有擴產(chǎn)，還會優(yōu)先保障原有客戶需求， 因此中國企業(yè)往往需要提前 1 年預(yù)訂日本陰極

22、輥設(shè)備。普通鋰電銅箔產(chǎn)能過剩，短期難以改變我國鋰電銅箔目前產(chǎn)能過剩明顯，且至 2022 年依舊有大量新增產(chǎn)能。2019 年我國電解 銅箔行業(yè)整體存在明顯的產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，全年銷量 41.36 萬噸，產(chǎn)能超出銷量 33.7%。 鋰電銅箔過剩更為顯著，產(chǎn)能利用率1逐年下滑，2019 年僅為 65%。根據(jù)測算，我國 2020-2022 年鋰電銅箔產(chǎn)能將分別達(dá)到 32.95、37.95、40.45 萬噸。而當(dāng)前中國鋰電銅 箔供應(yīng)市場中，（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，6m 已經(jīng)成為主流，2019 年產(chǎn)量占比達(dá) 41%；（2） 集中度而言，2019 年鋰電銅箔產(chǎn)量 CR5 達(dá) 66%，供應(yīng)十分集中。供需錯配現(xiàn)缺口，加

23、工費有望修復(fù)擴產(chǎn)周期長且存在工藝壁壘，極薄銅箔擴張速度有限考慮到銅箔企業(yè)具備鋰電 6m、8m、標(biāo)箔等不同類型的產(chǎn)能，我們假設(shè)包括：1）僅考慮鋰電銅箔產(chǎn)能，暫不考慮標(biāo)箔切鋰箔；2）對于新建產(chǎn)能，按 6m 口徑統(tǒng)計，同時考慮極限產(chǎn)能利用率的制約；對于原有的 8 m 產(chǎn)能，假設(shè)在特定條件下轉(zhuǎn)為 6m 產(chǎn)能，則考慮一定的折扣（有經(jīng)驗的企業(yè)按 7 折， 無經(jīng)驗企業(yè)按 5 折）；3）部分企業(yè)有海外銷售，海外客戶以 8m 為主，則考慮一定的產(chǎn)能占用；基于上述假設(shè)，我們得出結(jié)論：1）目前已經(jīng)具備 6m 生產(chǎn)條件的企業(yè)，折算 6m 產(chǎn) 能合計 11.5 萬噸，而需求全年為 9.7-10.6 萬噸（考慮淡旺季，下

24、半年預(yù)計在 5.5-6 萬 噸），則下半年既有的 6m 銅箔供應(yīng)商或出現(xiàn)供需緊平衡；2）8m 產(chǎn)能目前看仍明顯 過剩，達(dá)到接近 12 萬噸，存在向 6m 切換的可能，不過考慮到部分企業(yè)尚無 6m 生 產(chǎn)經(jīng)驗，是否轉(zhuǎn)產(chǎn)及效果存在不確定性。整體上看，我們預(yù)計 6m 企業(yè)的產(chǎn)能利用率在 2021 年將顯著提升，且下半年可能存在 供需緊平衡（前提是其他銅箔企業(yè) 6m 技術(shù)不達(dá)預(yù)期），加工費預(yù)計有一定的修復(fù)空 間。極端情況之一：關(guān)注國內(nèi) PCB 銅箔轉(zhuǎn)產(chǎn)及 8m 鋰電箔 技改的供給擾動（1）對于 PCB 銅箔轉(zhuǎn)產(chǎn)極薄銅箔：PCB 銅箔是具備轉(zhuǎn)換成鋰電銅箔產(chǎn)能的可操作性， 但是當(dāng)前電子銅箔格局更優(yōu)，加工費

25、差別有限，產(chǎn)能轉(zhuǎn)換概率較小。PCB 銅箔可以分為 常規(guī)銅箔以及高性能銅箔兩類，2015-2016 年因新能源汽車增速快，鋰電銅箔利潤更為 豐厚，且兩類銅箔當(dāng)時厚度相似，出現(xiàn)較大規(guī)模的轉(zhuǎn)產(chǎn)潮，但是當(dāng)前由于以下三點原因， 我們認(rèn)為整體轉(zhuǎn)產(chǎn)可能性較小： 當(dāng)前 PCB 銅箔格局更優(yōu)：2018-2020 年 PCB 銅箔整體供需平衡，鋰電銅箔產(chǎn)能 過剩，更優(yōu)的格局削減轉(zhuǎn)產(chǎn)意愿。 主流銅箔產(chǎn)品厚度差距大，轉(zhuǎn)產(chǎn)困難加劇：在電子電路銅箔的各種厚度規(guī)格中，18 m、35m 兩種規(guī)格的銅箔品種仍是主流（分別占 32.6%和 45.2%），與鋰電銅箔 主流產(chǎn)品厚度相差甚遠(yuǎn)。 發(fā)展方向不同，對產(chǎn)品性能的要求差異更大：

26、PCB 銅箔未來下游主要由 5G、云計 算、PC 等需求驅(qū)動，而其中 5G、云計算因為涉及到信號傳輸?shù)膿p耗問題，需要 用到高頻高速的 CCL 材料。而高頻高速電路用銅箔由于趨膚效應(yīng)，其追求更低的 粗度及更高的剝離強度，并不追求更薄。（2）此外，國內(nèi)部分銅箔企業(yè)目前以生產(chǎn) 8m 產(chǎn)品為主，是否具備 6m 生產(chǎn)能力和 轉(zhuǎn)產(chǎn)意愿存在不確定性，我們認(rèn)為其受到 6m、8m 的加工費價差影響，即若 6m 加 工費上漲超過一定幅度時，8m 企業(yè)在一定的轉(zhuǎn)產(chǎn)效率下將獲得更優(yōu)的盈利水平，進(jìn)而 提升轉(zhuǎn)產(chǎn)意愿，進(jìn)而增加 6m 的潛在供給。經(jīng)過測試，我們得出若二線企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)效率 達(dá)到 60%，則 6m 與 8m 的加工費價差臨界值在 2 萬/噸左右；若二線企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)效率 僅 50%，則加工費價差臨界值在 3 萬/噸左右。核心背景及假設(shè)如下： 背景：歷史及現(xiàn)在都存在現(xiàn)有 8m 產(chǎn)品技改升級至 6m 的可能性。 可轉(zhuǎn)產(chǎn)能：具備轉(zhuǎn)產(chǎn)能力的公司為能夠生產(chǎn)極薄銅