浮法玻璃行業(yè)深度研究報(bào)告

1、 浮法玻璃行業(yè)深度研究報(bào)告竣工邏輯有望繼續(xù)演繹，2021年供需格局或仍趨緊 核心觀(guān)點(diǎn)玻璃可分為平板和深加工玻璃，下游主要應(yīng)用于建筑地產(chǎn)。玻璃分為平板玻璃 和深加工玻璃，浮法玻璃是通過(guò)浮法工藝生產(chǎn)的平板玻璃，占總量的 90%左右。 玻璃的下游中建筑玻璃需求較大，占比 75%。玻璃行業(yè)市場(chǎng)集中度低于水泥和 玻纖，兩大龍頭旗濱集團(tuán)和信義玻璃市占率分別為 11%和 14%，CR2 僅有 25%。竣工邏輯有望繼續(xù)演繹，預(yù)計(jì) 2021 年需求復(fù)合增長(zhǎng) 4%。玻璃產(chǎn)量短期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，需求應(yīng)以銷(xiāo)量衡量。地產(chǎn)占據(jù)玻璃 75%需求份額，玻璃安裝處于地產(chǎn) 施工流程的后期，我們認(rèn)為可以通過(guò)竣工數(shù)據(jù)趨勢(shì)判斷玻璃需求情況

2、。2013 年之后竣工數(shù)據(jù)和玻璃銷(xiāo)量同步性增強(qiáng)，2018 年至今相關(guān)系數(shù)達(dá)到 0.67，可 以用地產(chǎn)竣工的同期數(shù)據(jù)對(duì)玻璃需求進(jìn)行分析。2017 年下半年至 2019 年，地 產(chǎn)開(kāi)工和竣工走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化，而在一般兩年左右的交房周期約束下，2019 年下半年竣工數(shù)據(jù)開(kāi)始回升，2020 年年底至 2021 年地產(chǎn)竣工有望繼續(xù)修復(fù)。 假設(shè)單位竣工面積對(duì)應(yīng)的玻璃需求量相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)測(cè)算在中性假設(shè)下，2021 年浮法玻璃需求量為 6.68 億重箱，相比 2019 年復(fù)合增長(zhǎng)率 3.96%。當(dāng)前供給主要受冷修停產(chǎn)復(fù)產(chǎn)影響，2021 年供需格局邊際趨緊。影響玻璃實(shí) 際有效產(chǎn)能的因素包括新增點(diǎn)火投產(chǎn)的產(chǎn)線(xiàn)、停產(chǎn)

3、和復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)線(xiàn)，不同時(shí)期主 要矛盾不相同，可以分為三個(gè)階段：2009 年之前，新增點(diǎn)火產(chǎn)線(xiàn)起主要影響 作用；2010-2015 年，新增產(chǎn)線(xiàn)、冷修停產(chǎn)和冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)均有較大影響；2016 年至今，冷修停產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)是主要矛盾。2020 年有效產(chǎn)能僅增加 1.49%，整體保 持偏緊態(tài)勢(shì)。冷修停產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)仍是 2021 年供給的主要矛盾，我們認(rèn) 為 2021 年新點(diǎn)火產(chǎn)能或低于 2020 年，假設(shè) 2021 年浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能（供給 量）與 2020 年保持持平，在需求增速 3.96%下，行業(yè)供需格局或?qū)⑦呺H趨緊。價(jià)格和實(shí)際產(chǎn)能相關(guān)性較大，短期關(guān)注庫(kù)存向上拐點(diǎn)。長(zhǎng)周期來(lái)看，2018 年 前價(jià)格和需

4、求相關(guān)，2018 年后價(jià)格和供給走勢(shì)相關(guān)。我們認(rèn)為原因在于企業(yè) 對(duì)于產(chǎn)能控制的能力增強(qiáng)，行業(yè)有效產(chǎn)能在冷修和復(fù)產(chǎn)的博弈下可被企業(yè)主觀(guān) 能動(dòng)的調(diào)節(jié)。短期視角下，庫(kù)存呈現(xiàn)出主動(dòng)去庫(kù)、被動(dòng)去庫(kù)、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)、被動(dòng) 補(bǔ)庫(kù)的輪動(dòng)，庫(kù)存的過(guò)度反應(yīng)會(huì)加大價(jià)格的波動(dòng)。復(fù)盤(pán)今年以來(lái)價(jià)格走勢(shì)，玻 璃價(jià)格庫(kù)存經(jīng)歷了被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)、主動(dòng)去庫(kù)和被動(dòng)去庫(kù)三個(gè)階段。當(dāng)前來(lái)看，應(yīng)關(guān) 注行業(yè)庫(kù)存底部回升拐點(diǎn)，背后推動(dòng)因素在于需求階段性的下滑，價(jià)格向下、 庫(kù)存向上，行業(yè)或?qū)⑾蛑鲃?dòng)補(bǔ)庫(kù)階段過(guò)渡。成本關(guān)注純堿和燃料，行業(yè)成熟期龍頭規(guī)模效應(yīng)凸顯。成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，原材料 成本占比 43%，其次燃料成本占比 34%；原材料成本中，純堿占比 53%。純

5、 堿和燃料是玻璃生產(chǎn)過(guò)程中最主要的成本支出，其價(jià)格變動(dòng)影響玻璃企業(yè)盈利 水平。2021 年純堿供給過(guò)?；?qū)⒀永m(xù)，純堿端的成本端壓力偏弱。不同玻璃 生產(chǎn)企業(yè)所用的燃料不同，燃料成本差異較大，主要有天然氣、石油焦兩種主 流燃料。我們按照每噸玻璃生產(chǎn)需消耗 180 萬(wàn)大卡測(cè)算，使用天然氣的單噸燃 料成本最高為 763 元，其次為石油焦 710 元，其他石油類(lèi)燃料的燃料成本最低 為 418 元。玻璃行業(yè)為重資產(chǎn)行業(yè)，企業(yè)資產(chǎn)中固定資產(chǎn)占比較高，單位投資 額大，且玻璃產(chǎn)線(xiàn)需要保持高溫生產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)狀態(tài)，考驗(yàn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，存在 一定的規(guī)模效應(yīng)。2015 年之后，玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能?chē)?yán)格限制，行業(yè)新增供給 逐漸規(guī)

6、范，前期投產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)始進(jìn)入冷修周期，玻璃行業(yè)整體步入成熟期，龍頭 企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)開(kāi)始凸顯，旗濱集團(tuán)、信義玻璃的浮法原片毛利率均顯著高于 同行業(yè)公司。未來(lái)龍頭公司有望繼續(xù)產(chǎn)業(yè)整合，市占率持續(xù)提升。一、玻璃可分為平板和深加工玻璃，下游主要應(yīng)用于建筑地產(chǎn)（一）玻璃分為平板玻璃和深加工玻璃，浮法玻璃占平板玻璃 90%份額玻璃可分為平板玻璃和深加工玻璃。玻璃是由沙子和其他化學(xué)物質(zhì)熔融在一起形成的非 金屬材料，主要生產(chǎn)原料為純堿、石灰石、石英砂。石英砂用作網(wǎng)絡(luò)形成體，由于石英 砂的熔點(diǎn)極高，需加入純堿降低熔制溫度，冶煉成水玻璃，再加上石灰石增強(qiáng)玻璃化學(xué) 穩(wěn)定性和機(jī)械強(qiáng)度，從而制成玻璃。玻璃可以分為平板玻璃和

7、深加工玻璃兩大類(lèi)，深加 工玻璃可看作平板玻璃的產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)。平板玻璃：平板玻璃是指未經(jīng)其他加工的玻璃制品，也稱(chēng)白片玻璃。根據(jù)生產(chǎn)工藝， 平板玻璃可分為浮法玻璃和普通平板玻璃，浮法玻璃是通過(guò)浮法工藝生產(chǎn)的平板玻 璃，已占平板玻璃總量的 90%左右。浮法成型過(guò)程是在通入保護(hù)氣體的錫槽中，熔 融的玻璃從池窯中連續(xù)流入并漂浮在錫液表面，經(jīng)退火、切割得到浮法玻璃。除浮 法外，普通平板玻璃包括壓延工藝玻璃、平拉工藝玻璃、垂直引上法玻璃。深加工玻璃：即玻璃二次制品，是利用平板玻璃為基本原料，根據(jù)使用要求采用不 同的加工工藝制成的具有特定功能的玻璃產(chǎn)品，大約 60%的平板玻璃通過(guò)深加工流 入終端，深加工玻璃

8、的附加值高于普通平板玻璃。深加工玻璃主要包括鋼化玻璃、 中空玻璃、夾層玻璃、鍍膜玻璃等種類(lèi)。純堿和燃料是最主要成本，下游建筑地產(chǎn)占據(jù)七成以上需求。玻璃處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上 游為原材料環(huán)節(jié)，下游為終端應(yīng)用領(lǐng)域。平板玻璃的上游主要原材料以石英砂和純堿為 主，燃料和動(dòng)力為各類(lèi)石油類(lèi)燃料、天然氣和電力等。從成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，原材料成本占 比約 43%，為第一大成本來(lái)源，其次為燃料成本占比 34%。原材料成本中，純堿為第一 大成本來(lái)源，占據(jù)原材料成本的一半以上，其次為石英砂占比 27%。玻璃的下游應(yīng)用包 括建筑地產(chǎn)、汽車(chē)、太陽(yáng)能等，其中建筑玻璃需求較大，占浮法玻璃需求的 75%，汽車(chē) 和太陽(yáng)能需求占比為 15

9、%和 5%左右，地產(chǎn)行業(yè)對(duì)玻璃需求影響較大。（二）玻璃行業(yè)集中度較低，CR2 明顯低于水泥和玻纖玻璃行業(yè)市場(chǎng)集中度低于水泥和玻纖。競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，玻璃行業(yè)較為分散，前兩大龍頭 市占率明顯低于水泥和玻纖行業(yè)。水泥行業(yè)前兩大龍頭中國(guó)建材和海螺水泥市占率分別 為 21%和 12%，CR2 位 33%；玻纖行業(yè)，中國(guó)巨石和泰山玻纖市占率分別為 35%和 13%， CR2 為 48%；浮法玻璃行業(yè)，我們以日熔量數(shù)據(jù)計(jì)算，兩大龍頭旗濱集團(tuán)和信義玻璃市 占率分別為 11%和 14%，CR2 僅有 25%，相比于水泥和玻纖行業(yè)處于較低。二、竣工邏輯有望繼續(xù)演繹，預(yù)計(jì) 2021 年需求復(fù)合增長(zhǎng) 4%（一）玻璃需求

10、應(yīng)以銷(xiāo)量衡量，地產(chǎn)竣工和施工和需求相關(guān)性較大玻璃產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，需求應(yīng)以銷(xiāo)量衡量。與水泥不同的是，玻璃在通風(fēng)干燥的庫(kù)房中可 以長(zhǎng)期存放，而玻璃生產(chǎn)線(xiàn)在點(diǎn)火生產(chǎn)之后需保持連續(xù)生產(chǎn)，停產(chǎn)冷修成本較大，導(dǎo)致 短期內(nèi)玻璃的供給端剛性較強(qiáng)。從玻璃月度產(chǎn)量和銷(xiāo)量數(shù)據(jù)可以看出，玻璃產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn) 定，在一段時(shí)期內(nèi)具有剛性，銷(xiāo)量圍繞產(chǎn)量存在更大的波動(dòng)性，庫(kù)存在其中起著調(diào)節(jié)作 用。我們認(rèn)為玻璃需求的衡量應(yīng)以銷(xiāo)量更為合適。建筑地產(chǎn)占據(jù)玻璃 75%的需求份額，地產(chǎn)竣工和玻璃銷(xiāo)量相關(guān)性較大。地產(chǎn)是玻璃下游 最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，占據(jù) 75%的需求份額，可通過(guò)判斷地產(chǎn)趨勢(shì)來(lái)研究玻璃需求的變化。 邏輯上來(lái)看，玻璃安裝處于地產(chǎn)施工流

11、程的后期，應(yīng)與地產(chǎn)竣工趨勢(shì)較為接近，我們認(rèn) 為可以通過(guò)竣工數(shù)據(jù)趨勢(shì)判斷玻璃需求情況。（二）竣工和玻璃銷(xiāo)量同步性增強(qiáng)，預(yù)計(jì) 2021 年需求相比 2019 年復(fù)合增長(zhǎng) 4%2013 年之后竣工數(shù)據(jù)和玻璃銷(xiāo)量同步性增強(qiáng)。我們計(jì)算竣工同比與玻璃銷(xiāo)量同比，設(shè)置 一定的滯后期并逐次縮短數(shù)據(jù)選取區(qū)間，分別為 2009 年至今、2010 年至今，直至 2018 年至今。可以看出，地產(chǎn)竣工增速和玻璃銷(xiāo)量增速的同步數(shù)據(jù)相關(guān)系數(shù)明顯提升，說(shuō)明 竣工和玻璃銷(xiāo)量的同步性增強(qiáng)，2018 年至今，地產(chǎn)竣工增速與玻璃銷(xiāo)量增速的相關(guān)系數(shù) 達(dá)到 0.67。而如果計(jì)算每個(gè)年度中竣工與玻璃銷(xiāo)量的相關(guān)系數(shù)，2019 年和 2020

12、年至今 相關(guān)系數(shù)持續(xù)提升。因此我們認(rèn)為，可以用地產(chǎn)竣工的同期數(shù)據(jù)對(duì)玻璃需求進(jìn)行分析2021 年浮法玻璃需求月 6.7 億重箱，相比 2019 年復(fù)合增長(zhǎng) 4%。2017 年下半年至 2019 年，地產(chǎn)開(kāi)工和竣工走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化，而在一般兩年左右的交房周期約束下，2019 年 下半年竣工數(shù)據(jù)開(kāi)始回升。進(jìn)入 2020 年之后，受到疫情影響，同時(shí)地產(chǎn)融資收緊，地產(chǎn) 公司加快開(kāi)工放緩竣工，竣工和新開(kāi)工數(shù)據(jù)再次分化。我們認(rèn)為，疫情和融資壓力會(huì)對(duì) 短期地產(chǎn)竣工產(chǎn)生影響，但竣工和新開(kāi)工數(shù)據(jù)的背離已出現(xiàn) 3 年左右，考慮到預(yù)售交房 的剛性約束，2020 年年底至 2021 年地產(chǎn)竣工有望開(kāi)始修復(fù)，我們參考華創(chuàng)

13、地產(chǎn)組對(duì) 2020 年和 2021 年地產(chǎn)竣工的預(yù)測(cè)，地產(chǎn)竣工同比分別為+0.6%和+15.4%。假設(shè)單位竣工面 積對(duì)應(yīng)的玻璃需求量相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)測(cè)算在中性假設(shè)下，2021 年浮法玻璃需求量為 6.68 億重箱，相比 2019 年復(fù)合增長(zhǎng)率 3.96%。三、當(dāng)前供給主要受冷修停產(chǎn)復(fù)產(chǎn)影響，2021 年供需格局邊際趨緊（一）有效供給的主要影響因素經(jīng)歷三輪變化玻璃窯爐需高溫連續(xù)生產(chǎn)，一定時(shí)期內(nèi)供給相對(duì)剛性。玻璃的生產(chǎn)需要在高溫窯爐中進(jìn) 行，窯爐溫度在 1000 度以上，使用周期在 8-10 年左右，超過(guò)連續(xù)使用壽命的產(chǎn)線(xiàn)需停 產(chǎn)進(jìn)行冷修。玻璃窯爐的冷修成本較大，關(guān)停復(fù)產(chǎn)難度和成本較大，因此窯爐點(diǎn)火生

14、產(chǎn) 后需保持連續(xù)高溫生產(chǎn)，造成玻璃供給在一段時(shí)期內(nèi)存在剛性。影響有效供給的主要矛盾經(jīng)歷三輪變化。影響玻璃實(shí)際有效產(chǎn)能的因素包括新增點(diǎn)火投 產(chǎn)的產(chǎn)線(xiàn)、冷修停產(chǎn)的產(chǎn)線(xiàn)和冷修復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)線(xiàn)三個(gè)方面。在不同時(shí)期，影響產(chǎn)能供給的 主要矛盾并不相同，我們認(rèn)為可以分為三個(gè)階段的變化：2009 年之前，新增點(diǎn)火產(chǎn)線(xiàn)對(duì) 供給起主要影響作用；2010-2015 年，新增產(chǎn)線(xiàn)、冷修停產(chǎn)和冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)均對(duì)供給有較大影響；2016 年至今，冷修停產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)是影響供給的主要矛盾。2009 年之前，浮法玻璃實(shí)際產(chǎn)能主要由新增點(diǎn)火產(chǎn)能影響，浮法產(chǎn)線(xiàn)數(shù)量從 2002 年的 83 條增長(zhǎng)至 2009 年末的 211 條，大量新增產(chǎn)能尚

15、未進(jìn)入冷修期，整體開(kāi)工率 保持在 90%以上。2009 年之后，特別是 2011 年以后，2005 年左右集中建成的玻璃生產(chǎn)線(xiàn)陸續(xù)進(jìn)入冷修期，行業(yè)開(kāi)工率有所下滑。同時(shí)新增產(chǎn)能暫未受到嚴(yán)格限制，2009 至 2014 年每 年新增的浮法玻璃產(chǎn)線(xiàn)均在 20 條以上，浮法玻璃實(shí)際產(chǎn)能受到新增產(chǎn)能、冷修停產(chǎn) 產(chǎn)能、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的三重影響。2016 年至今，浮法玻璃實(shí)際產(chǎn)能主要受到冷修停產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的影響。2016 年和 2017 年國(guó)務(wù)院和工信部分別發(fā)布關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見(jiàn) 和鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知、關(guān)于嚴(yán)肅產(chǎn)能置換、嚴(yán)禁水 泥平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能的通知，嚴(yán)禁備案和新建

16、擴(kuò)大產(chǎn)能的平板玻璃項(xiàng)目，玻 璃新增產(chǎn)能被嚴(yán)格限制，每年新增的浮法產(chǎn)線(xiàn)數(shù)量大幅下降。產(chǎn)能主要被冷修產(chǎn)線(xiàn) 和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)影響，在兩者動(dòng)態(tài)調(diào)整下，浮法玻璃實(shí)際產(chǎn)能基本維持在 9 億重箱上下。（二）2021 年供需格局或?qū)⑦呺H趨緊2020 年至今有效產(chǎn)能僅增加 1.49%，2021 年供需格局或?qū)⑦呺H趨緊。年初疫情影響下， 市場(chǎng)出現(xiàn)產(chǎn)線(xiàn)集體冷修的情形，也存在可復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)推遲復(fù)產(chǎn)的情況，供給呈收縮狀態(tài)， 產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工率僅 61%、產(chǎn)能利用率 65%，均為歷史最低水平。下半年行業(yè)開(kāi)工率和產(chǎn)能利 用率開(kāi)始提升，基本回升至 2019 年以來(lái)平均水平。全年來(lái)看，年初浮法在產(chǎn)產(chǎn)能 9.32 億重箱，截至 12 月初為 9.

17、45 億重箱，在產(chǎn)產(chǎn)能增長(zhǎng) 1.49%，整體保持偏緊態(tài)勢(shì)；從產(chǎn)線(xiàn)冷修停產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)來(lái)看，截至 2020 年 11 月底，進(jìn)入冷修或停產(chǎn)的產(chǎn)線(xiàn) 18 條，主要集中在 上半年；集中冷修的產(chǎn)線(xiàn)在下半年逐漸復(fù)產(chǎn)，同時(shí)玻璃價(jià)格達(dá)到罕見(jiàn)的歷史高位，使得 部分產(chǎn)線(xiàn)提前點(diǎn)火，截至 11 月底共新點(diǎn)火和復(fù)產(chǎn) 25 條產(chǎn)線(xiàn)。冷修停產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn) 仍是 2021 年供給的主要矛盾，供需格局或?qū)⑦呺H趨緊。我們認(rèn)為 2021 年新點(diǎn)火產(chǎn)能或 低于 2020 年，綜合來(lái)看假設(shè) 2021 年浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能（供給量）與 2020 年保持持平， 在需求增速 3.96%下，行業(yè)供需格局或?qū)⑦呺H趨緊。四、價(jià)格和實(shí)際產(chǎn)能相關(guān)性較大，

18、短期關(guān)注庫(kù)存向上拐點(diǎn)長(zhǎng)周期來(lái)看，2018 年前價(jià)格和需求相關(guān)，2018 年后價(jià)格和供給走勢(shì)相關(guān)。通過(guò)對(duì)比過(guò)去 十年的玻璃價(jià)格和需求、供給走勢(shì)，可以看出 2018 年之前浮法玻璃價(jià)格和需求增速走勢(shì) 相關(guān)性較大，而 2018 年之后整體需求增速波動(dòng)明顯收窄，行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，價(jià)格 走勢(shì)和需求走勢(shì)出現(xiàn)背離。供給端來(lái)看，2018 年之后行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能走勢(shì)和價(jià)格走勢(shì)吻合 性較好。我們認(rèn)為原因在于企業(yè)對(duì)于產(chǎn)能控制的能力增強(qiáng)，行業(yè)有效產(chǎn)能在冷修和復(fù)產(chǎn) 的博弈下可被企業(yè)主觀(guān)能動(dòng)的調(diào)節(jié)。短期視角下，庫(kù)存周期放大價(jià)格波動(dòng)，關(guān)注庫(kù)存向上拐點(diǎn)。玻璃保存時(shí)間長(zhǎng)，有明顯的 庫(kù)存周期，庫(kù)存呈現(xiàn)出主動(dòng)去庫(kù)、被動(dòng)去庫(kù)、主動(dòng)補(bǔ)

19、庫(kù)、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的輪動(dòng)，庫(kù)存的過(guò)度 反應(yīng)會(huì)加大價(jià)格的波動(dòng)。復(fù)盤(pán)今年以來(lái)價(jià)格走勢(shì)，玻璃價(jià)格庫(kù)存經(jīng)歷了被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)、主動(dòng) 去庫(kù)和被動(dòng)去庫(kù)三個(gè)階段。年初國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)，受疫情影響國(guó)內(nèi) 2-3 月需求基本停滯，但玻璃供給具有剛性， 行業(yè)庫(kù)存提升、價(jià)格下降，玻璃庫(kù)存從年初的 6736 萬(wàn)重箱，升至 4 月的 11893 萬(wàn)重 箱，行業(yè)庫(kù)存接近翻倍。需求不景氣疊加庫(kù)存壓力下，上半年浮法玻璃價(jià)格逐漸下降，行業(yè)處在被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段；二季度，趕工潮來(lái)臨，需求景氣度不斷提升，而行業(yè)庫(kù)存已處于較高水平，企業(yè)降 價(jià)拋貨，4 月-5 月浮法玻璃價(jià)格下降 15%以上，創(chuàng) 2018 年以來(lái)新低，同時(shí)行業(yè)庫(kù)存 也出現(xiàn)明顯下降，行業(yè)處于主動(dòng)

20、去庫(kù)階段；下半年，需求端維持景氣，玻璃價(jià)格在 6 月開(kāi)啟 V 型反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，一路上漲至 9 月， 創(chuàng)過(guò)去三年的新高，之后整體行情維持高位，走勢(shì)平穩(wěn)，行業(yè)庫(kù)存持續(xù)下降，行業(yè) 處在被動(dòng)去庫(kù)階段。當(dāng)前來(lái)看，應(yīng)關(guān)注行業(yè)庫(kù)存底部回升拐點(diǎn)，背后推動(dòng)因素在于需求階段性的下滑，價(jià)格 向下、庫(kù)存向上，行業(yè)或?qū)⑾蛑鲃?dòng)補(bǔ)庫(kù)階段過(guò)渡。五、成本關(guān)注純堿和燃料，行業(yè)成熟期龍頭規(guī)模效應(yīng)凸顯（一）純堿和燃料是主要成本，玻璃純堿價(jià)差和毛利率走勢(shì)相近純堿和燃料是玻璃生產(chǎn)最主要成本。從玻璃的成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，第一大成本來(lái)源為原材料 成本，占比 43%；其次為燃料成本占比 34%。原材料成本中，純堿占比 53%，是生產(chǎn)玻 璃的主要原材料，

21、其他原材料包括石英砂、芒硝、白云石、石灰石等。綜合來(lái)看，純堿 和燃料是玻璃生產(chǎn)過(guò)程中最主要的成本支出，其價(jià)格變動(dòng)影響玻璃企業(yè)盈利水平。純堿玻璃價(jià)差和毛利率走勢(shì)相近，未來(lái)預(yù)計(jì)成本端壓力偏弱。純堿工業(yè)可以分為輕質(zhì)純 堿和重質(zhì)純堿以及副產(chǎn)品氯化銨，重質(zhì)純堿是由輕質(zhì)純堿進(jìn)一步加工得到。輕質(zhì)純堿主 要用于洗滌劑、食品等領(lǐng)域，重質(zhì)純堿主要用于平板玻璃生產(chǎn)，整體來(lái)看純堿下游需求 中 61%為玻璃生產(chǎn)。純堿上游主要為原鹽行業(yè)，屬化工產(chǎn)業(yè)鏈，純堿價(jià)格波動(dòng)明顯，對(duì) 玻璃企業(yè)生產(chǎn)成本較大。我們按照 1 噸玻璃生產(chǎn)消耗純堿 0.2 噸計(jì)算玻璃純堿價(jià)差，可 以看出玻璃純堿價(jià)差和主要企業(yè)的浮法玻璃原片毛利率走勢(shì)相近，價(jià)差是影響浮法原片 毛利率的重要因素。而純堿下游六成為玻璃生產(chǎn)，其價(jià)格并未表現(xiàn)出明顯的對(duì)玻璃價(jià)格 的跟隨或同步變動(dòng)。2020 年純堿行業(yè)整體供給過(guò)剩，4 月純堿工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布純堿行業(yè)減 產(chǎn)通知，要求企業(yè)減產(chǎn) 30%以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能出清，但隨后宣布通知無(wú)效。預(yù)計(jì) 2021 年純堿供 給過(guò)?；?qū)⒀永m(xù)，純堿端的成本端壓力偏弱。燃料成本差異較大，環(huán)保壓力下天然氣或是未來(lái)主流選擇。不同玻璃生產(chǎn)企業(yè)所用的燃 料不同，主要有天然氣、石油焦兩種主流燃料，其他還有重油等石油類(lèi)燃料和煤制氣作 為燃料的選