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文檔簡介
1、正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250025 一、2020 年度投資策略:買入火電,持有水、核7 HYPERLINK l _TOC_250024 2020 年度投資策略簡述7 HYPERLINK l _TOC_250023 2019 年度投資策略回頭看7 HYPERLINK l _TOC_250022 二、回顧 2019:用電增速如期放緩,盈利持續(xù)提升10 HYPERLINK l _TOC_250021 需求側(cè):用電增速如期放緩,三產(chǎn)及居民持續(xù)提升10 HYPERLINK l _TOC_250020 供給側(cè):火電占據(jù)過半裝機(jī)增量,水電利用小時(shí)表現(xiàn)亮眼1
2、2 HYPERLINK l _TOC_250019 業(yè)績:盈利持續(xù)提升17 HYPERLINK l _TOC_250018 三、展望 2020:電價(jià)新政暗潮涌動(dòng),浮動(dòng)機(jī)制打開想象空間18 HYPERLINK l _TOC_250017 標(biāo)桿+聯(lián)動(dòng)如期謝幕,基準(zhǔn)+浮動(dòng)登上舞臺(tái)18 HYPERLINK l _TOC_250016 市場的悲觀:電價(jià)再度承壓21 HYPERLINK l _TOC_250015 我們的樂觀:電價(jià)想象空間打開,一切皆有可能22 HYPERLINK l _TOC_250014 四、火電:倒春寒難改行業(yè)復(fù)蘇25 HYPERLINK l _TOC_250013 核心要素:電價(jià)讓
3、利可控,浮動(dòng)機(jī)制傳導(dǎo)壓力25 HYPERLINK l _TOC_250012 推薦標(biāo)的:華能國際、申能股份、浙能電力31 HYPERLINK l _TOC_250011 五、核電:看點(diǎn)在增量32 HYPERLINK l _TOC_250010 核心要素:電價(jià)預(yù)期維穩(wěn),電量仍有提升空間32 HYPERLINK l _TOC_250009 關(guān)注熱點(diǎn):華龍有望再提速,競爭格局或有變34 HYPERLINK l _TOC_250008 推薦標(biāo)的:中國核電36 HYPERLINK l _TOC_250007 六、水電:蟄伏36 HYPERLINK l _TOC_250006 核心要素:電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)暫消,電量
4、大概率趨緩36 HYPERLINK l _TOC_250005 關(guān)注熱點(diǎn):新一輪水電投產(chǎn)高峰將至37 HYPERLINK l _TOC_250004 推薦標(biāo)的:國投電力、華能水電38 HYPERLINK l _TOC_250003 七、投資建議39 HYPERLINK l _TOC_250002 行業(yè)評(píng)級(jí)39 HYPERLINK l _TOC_250001 盈利預(yù)測39 HYPERLINK l _TOC_250000 八、風(fēng)險(xiǎn)提示40 圖表目錄圖表 12020 年投資策略邏輯圖7圖表 22019 年 1 月 1 日-11 月 29 日,熱電板塊漲幅最大,光伏發(fā)電板塊跌幅最大8圖表 32019
5、年 1 月 1 日-11 月 29 日,電力板塊漲、跌幅前 10 個(gè)股8圖表 42019 年 1 月 1 日-11 月 29 日,電力(申萬)指數(shù)上漲 7.25%,在 102 個(gè)申萬二級(jí)指數(shù)中排第 61 位9圖表 5國內(nèi)生產(chǎn)總值變化趨勢(shì)10圖表 6三大產(chǎn)業(yè)對(duì) GDP 增長的貢獻(xiàn)10圖表 72019 年 1-10 月全社會(huì)用電量同比增長 4.4%10圖表 82019 年 1-10 月第一產(chǎn)業(yè)用電量同比增長 5.2%11圖表 92019 年 1-10 月第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長 3.0%11圖表 10 2019 年 1-10 月第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長 9.3%11圖表 11 2019 年 1-10
6、月居民生活用電量同比增長 5.9%11圖表 12 1-10 月用電增量分產(chǎn)業(yè)構(gòu)成11圖表 13 1-10 月用電增量分產(chǎn)業(yè)占比11圖表 14 2019 年 1-10 月用電量結(jié)構(gòu)(單位:億 kWh)12圖表 15 2018 年 1-10 月用電量結(jié)構(gòu)(單位:億 kWh)12圖表 16 2019 年 1-10 月全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量同比增長 3.1%12圖表 17 2019 年 1-10 月水電發(fā)電量同比增長 6.5%13圖表 18 2019 年 1-10 月火電發(fā)電量同比增長 1.1%13圖表 19 2019 年 1-10 月核電發(fā)電量同比增長 19.3%13圖表 20 2019 年 1-1
7、0 月風(fēng)電發(fā)電量同比增長 9.7%13圖表 21 2019 年 1-10 月發(fā)電量結(jié)構(gòu)13圖表 22 2018 年 1-10 月發(fā)電量結(jié)構(gòu)13圖表 23 2019 年 10 月底全國裝機(jī)容量同比增長 5.8%14圖表 24 2019 年 1-10 月全國新增裝機(jī)同比下降 20.8%14圖表 25 2019 年 10 月底水電裝機(jī)容量同比增長 1.3%14圖表 26 2019 年 1-10 月水電新增裝機(jī)同比下降 58.8%14圖表 27 2019 年 10 月底火電裝機(jī)容量同比增長 4.8%15圖表 28 2019 年 1-10 月火電新增裝機(jī)同比增長 20.0%15圖表 29 2019 年
8、10 月底核電裝機(jī)容量同比增長 20.3%15圖表 30 2019 年 1-10 月核電新增裝機(jī)同比下降 13.2%15圖表 31 2019 年 10 月底風(fēng)電裝機(jī)容量同比增長 12.2%15圖表 32 2019 年 1-10 月風(fēng)電新增裝機(jī)同比增長 1.3%15圖表 33 2019 年 10 月底發(fā)電設(shè)備裝機(jī)結(jié)構(gòu)16圖表 34 2018 年 10 月底發(fā)電設(shè)備裝機(jī)結(jié)構(gòu)16圖表 35 2019 年 1-10 月全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)同比減少 55 小時(shí)16圖表 36 2019 年 1-10 月水電利用小時(shí)同比增加 162 小時(shí)17圖表 37 2019 年 1-10 月火電利用小時(shí)同比減少
9、 100 小時(shí)17圖表 38 2019 年 1-10 月核電利用小時(shí)同比減少 44 小時(shí)17圖表 39 2019 年 1-10 月風(fēng)電利用小時(shí)同比減少 36 小時(shí)17圖表 40 1Q-3Q19 電力行業(yè)營業(yè)收入同比增長 15.1%18圖表 41 1Q-3Q19 電力行業(yè)營業(yè)成本同比增長 11.4%18圖表 42 1Q-3Q19 電力行業(yè)歸母凈利潤同比增長 28.3%18圖表 43 1Q-3Q19 電力行業(yè)利潤率穩(wěn)中有進(jìn)18圖表 44 2004 年至今煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整與電煤價(jià)格走勢(shì)的關(guān)系19圖表 45 2004-2015 年煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)執(zhí)行情況19圖表 46 煤電聯(lián)動(dòng)執(zhí)行與 CPI、PPI、
10、PMI 變動(dòng)關(guān)聯(lián)性對(duì)比20圖表 47 關(guān)于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制改革的指導(dǎo)意見主要內(nèi)容21圖表 48 2019 年 9 月 16 日-11 月 15 日電力指數(shù)、火電指數(shù)走勢(shì)21圖表 49 煤電盈利模型測算(電價(jià)與煤價(jià)等效機(jī)制)23圖表 50 廣東省電力市場月度市場化交易電量24圖表 51 廣東省電力市場月度市場化交易價(jià)差24圖表 52 2019 年廣東省電力市場交易價(jià)差穩(wěn)定并收窄24圖表 53 江蘇省電力市場月度集中競價(jià)交易電量25圖表 54 江蘇省電力市場月度集中競價(jià)交易價(jià)差對(duì)比25圖表 55 江蘇省電力市場月度掛牌交易電量25圖表 56 江蘇省電力市場月度掛牌交易價(jià)差對(duì)比25圖表
11、57 2018 年大型發(fā)電集團(tuán)各類電源市場交易情況匯總26圖表 58 2017 年 7 月 1 日后全國各省(區(qū)、市)煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)結(jié)構(gòu)26圖表 59 2018 年各?。▍^(qū)、市)火電利用小時(shí)27圖表 60 6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量28圖表 61 6 大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存可用天數(shù)28圖表 62 全國電煤價(jià)格指數(shù)(CTCI 指數(shù))28圖表 63 環(huán)渤海動(dòng)力煤(Q5500K)平均價(jià)格指數(shù)28圖表 64 秦皇島港動(dòng)力煤平倉價(jià)28圖表 65 中國沿海電煤采購價(jià)格指數(shù)(CECI 沿海指數(shù))28圖表 66 煤電盈利模型測算(電價(jià)與煤價(jià)順價(jià)機(jī)制,電價(jià)上調(diào) 10%)29圖表 67 煤電盈利模型測算(電價(jià)與煤價(jià)順
12、價(jià)機(jī)制,電價(jià)下調(diào) 15%)29圖表 68 2019 年水電發(fā)電量增速前高后低30圖表 69 2019 年核電發(fā)電量增速前高后低30圖表 70 2019 年火電發(fā)電量增速前低后高30圖表 71 1Q-3Q19 火電板塊營業(yè)收入同比增長 11.2%30圖表 72 1Q-3Q19 火電板塊營業(yè)成本同比增長 7.5%30圖表 73 1Q-3Q19 火電板塊歸母凈利潤同比增長 44.4%31圖表 74 1Q-3Q19 火電板塊利潤率明顯改善31圖表 75 在運(yùn)核電機(jī)組與所在地區(qū)煤電標(biāo)桿電價(jià)對(duì)比32圖表 76 2019 年 1-6 月各?。▍^(qū)、市)全社會(huì)用電量及其增速33圖表 77 2019 年 1-6
13、月各?。▍^(qū)、市)發(fā)電量及其增速33圖表 78 2018 年核電裝機(jī)容量同比增長 20.3%33圖表 79 2019 年核電利用小時(shí)同比減少 0.7%33圖表 80 國內(nèi)應(yīng)用的五種三代核電技術(shù)對(duì)比34圖表 81 國內(nèi)核電裝機(jī)容量預(yù)測35圖表 82 國內(nèi)核電機(jī)組數(shù)預(yù)測35圖表 83 國內(nèi)在運(yùn)核電機(jī)組權(quán)益裝機(jī)容量拆分(截至 2019 年 10 月 30 日)36圖表 84 國內(nèi)在建核電機(jī)組權(quán)益裝機(jī)容量拆分(截至 2019 年 10 月 30 日)36圖表 85 1Q-3Q19 水電板塊營業(yè)收入同比增長 18.4%37圖表 86 1Q-3Q19 水電板塊營業(yè)成本同比增長 25.1%37圖表 87 1Q
14、-3Q19 水電板塊歸母凈利潤同比增長 11.7%37圖表 88 1Q-3Q19 水電板塊利潤率略有下滑37圖表 89 全球裝機(jī)容量前十大水電站(含在建工程),五座在中國(單位:萬 kW) 38圖表 90 雅礱江水電中游電站規(guī)劃38圖表 91 重點(diǎn)公司盈利預(yù)測39 一、 2020 年度投資策略:買入火電,持有水、核2020 年度投資策略簡述2020 年全行業(yè)最大的變量以及矛盾點(diǎn)即是煤電標(biāo)桿這一上網(wǎng)電價(jià)體系的核心由“標(biāo)桿+聯(lián)動(dòng)”機(jī)制轉(zhuǎn)為“基準(zhǔn)+浮動(dòng)”機(jī)制,此外盈利模型中的另外兩個(gè)關(guān)鍵要素利用小時(shí)和成本也存在變數(shù)。結(jié)合三要素以及潛在的市場關(guān)注熱點(diǎn),通過評(píng)分機(jī)制確認(rèn)我們的投資策略買入火電,持有水、核
15、。圖表1 2020 年投資策略邏輯圖資料來源: 2019 年度投資策略回頭看行情回顧:截止 11 月 29 日,電力(申萬)指數(shù)上漲 7.25%,跑輸滬深 300 指數(shù) 19.92 個(gè)百分點(diǎn),在 102 個(gè)申萬二級(jí)指數(shù)中排第 61 位。各子板塊中熱電表現(xiàn)最好,上漲 38.90%;光伏發(fā)電表現(xiàn)最差,下跌 8.05%。板塊年內(nèi)漲幅前五的公司是岷江水電、深南電 A、西昌電力、富春環(huán)保、聯(lián)美控股; 跌幅前五的是東旭藍(lán)天、*ST 科林、江蘇新能、*ST 華源、華電國際。我們建議關(guān)注的重點(diǎn)公司中有 3 家漲幅處于板塊上游:華能水電(37.53%)、申能股份(25.78%)、長江電力(18.63%)。圖表2
16、2019 年 1 月 1 日-11 月 29 日,熱電板塊漲幅最大,光伏發(fā)電板塊跌幅最大38.90%27.17%21.35%-4.77%-5.15%-8.05%(子)光伏發(fā)電(子)火電(子)風(fēng)電(子)水電滬深300(子)熱電-20%-10%0%10%20%30%40%50%資料來源: Wind, 圖表32019 年 1 月 1 日-11 月 29 日,電力板塊漲、跌幅前 10 個(gè)股漲幅榜跌幅榜岷江水電191.00%東旭藍(lán)天-47.98%深南電 A142.23%*ST 科林-46.49%西昌電力95.02%江蘇新能-28.80%富春環(huán)保93.53%*ST 華源-26.41%聯(lián)美控股74.22%華
17、電國際-20.47%韶能股份68.54%大唐發(fā)電-20.42%銀星能源67.91%嘉澤新能-18.41%新能泰山66.28%華能國際-17.54%東方能源64.79%浙能電力-15.27%涪陵電力63.39%珈偉新能-14.89%資料來源: Wind, 圖表42019 年 1 月 1 日-11 月 29 日,電力(申萬)指數(shù)上漲 7.25%,在 102 個(gè)申萬二級(jí)指數(shù)中排第 61 位-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%資料來源: Wind, 二、 回顧 2019:用電增速如期放緩,盈利持續(xù)提升需求側(cè):用電增速如期放緩,三產(chǎn)及居民持續(xù)提升2019 年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值
18、69.78 萬億元,按可比價(jià)格計(jì)算同比增長 6.2%,比上半年回落 0.1額百分點(diǎn)。分季度看,一季度同比增長 6.4%,二季度增長 6.2%,三季度增長 6.0%;分產(chǎn)業(yè)看,第一產(chǎn)業(yè)同比增長 2.9%,比上年同期回落 0.5 個(gè)百分點(diǎn);第二產(chǎn)業(yè)增長 5.6%,比上年同期回落 0.3 個(gè)百分點(diǎn);第三產(chǎn)業(yè)增長 7.0%,比上年同期回落 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。圖表5國內(nèi)生產(chǎn)總值變化趨勢(shì)圖表6三大產(chǎn)業(yè)對(duì) GDP 增長的貢獻(xiàn)10%8%6%4%2%0%YoY-GDP-總YoY-GDP-第一產(chǎn)業(yè)YoY-GDP-第二產(chǎn)業(yè)YoY-GDP-第三產(chǎn)業(yè)8.07.06.05.04.03.02.01.00.0第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)
19、第三產(chǎn)業(yè)資料來源: Wind, 資料來源: Wind, 受社會(huì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下行的影響,疊加 2018 年冬季寒潮和夏季高溫導(dǎo)致用電量超預(yù)期增長帶來的高基數(shù)因素,各產(chǎn)業(yè)用電量增速全面回落。1-10 月份,全國全社會(huì)用電量 59232 億千瓦時(shí),同比增長 4.4%, 比上年同期回落 4.3 個(gè)百分點(diǎn),位于我們?cè)谏蟼€(gè)年度策略報(bào)告中預(yù)測的保守假設(shè)區(qū)間內(nèi)。分產(chǎn)業(yè)看:第一產(chǎn)業(yè)用電量 647 億千瓦時(shí),同比增長 5.2%,比上年同期回落 4.6 個(gè)百分點(diǎn);第二產(chǎn)業(yè)用電量 39867 億千瓦時(shí),同比增長 3.0%,比上年同期回落 4.2 個(gè)百分點(diǎn);第三產(chǎn)業(yè)用電量 9941 億千瓦時(shí),同比增長 9.3%,比上年同期
20、回落 3.8 個(gè)百分點(diǎn);城鄉(xiāng)居民生活用電量 8777 億千瓦時(shí),同比增長 5.9%,比上年同期回落 5.2 個(gè)百分點(diǎn)。圖表7 2019 年 1-10 月全社會(huì)用電量同比增長 4.4%7000060000500004000030000200001000001-10月用電量-全社會(huì)(左軸)YoY(右軸)億kWh14%12%10%8%6%4%2%0%4.3 4.1 4.0 4.1 4.2 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 4.12.4 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 2.4 2.4 2.4 2.4 2.40.2 0.2 0.3 0.3 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0
21、.2資料來源:國家能源局,中電聯(lián), 圖表82019 年 1-10 月第一產(chǎn)業(yè)用電量同比增長 5.2%圖表92019 年 1-10 月第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長 3.0%1200100080060040020001-10月用電量-第一產(chǎn)業(yè)(左軸)億kWhYoY(右軸)12%10%8%6%4%2%0%-2%4500040000350003000025000200001500010000500001-10月用電量-第二產(chǎn)業(yè)(左軸)億kWhYoY(右軸)14%12%10%8%6%4%2%0%-2%資料來源: 國家能源局,中電聯(lián), 注:2018 年 3月起統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整,部分一產(chǎn)劃至三產(chǎn)。資料來源: 國家能源
22、局,中電聯(lián), 圖表10 2019 年 1-10 月第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長 9.3%圖表11 2019 年 1-10 月居民生活用電量同比增長 5.9%1200010000800060004000200001-10月用電量-第三產(chǎn)業(yè)(左軸)億kWhYoY(右軸)16%14%12%10%8%6%4%2%0%10000800060004000200001-10月用電量-城鄉(xiāng)居民生活(左軸)YoY(右軸)億kWh14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源: 國家能源局,中電聯(lián), 注:2018 年 3月起統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整,部分一產(chǎn)劃至三產(chǎn)。資料來源: 國家能源局,中電聯(lián), 從用電增量的構(gòu)成來看,2019
23、 年前 10 月全社會(huì)用電量同比增長的 2680 億千瓦時(shí)中,第一產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)了 32 億千瓦時(shí)的用電增量,占比 1.2%;第二產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)了 1292 億千瓦時(shí),占比 48.2%;第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)了 863 億千瓦時(shí),占比 32.2%;城鄉(xiāng)居民生活貢獻(xiàn)了 492 億千瓦時(shí),占比 18.4%。圖表12 1-10 月用電增量分產(chǎn)業(yè)構(gòu)成圖表13 1-10 月用電增量分產(chǎn)業(yè)占比1-10月用電增量-城鄉(xiāng)居民生活1-10月用電增量-第三產(chǎn)業(yè)月用電增量-第二產(chǎn)業(yè)1-10月用電增量-第一產(chǎn)業(yè)億kWh6000400020000-2000100%80%60%40%20%0%-20%-40%用電增量占比-第一產(chǎn)業(yè) 用電增量占
24、比-第二產(chǎn)業(yè)用電增量占比-第三產(chǎn)業(yè) 用電增量占比-居民生活10%12% 27%25%77%49%18% 5%19%17%24% 16% 20% 18%22% 28% 32%65% 76%24%78%114% 51%59%51% 48%-99%資料來源: 國家統(tǒng)計(jì)局,國家能源局,中電聯(lián), 資料來源: 國家統(tǒng)計(jì)局,國家能源局,中電聯(lián), 從需求結(jié)構(gòu)上來看,三產(chǎn)和居民生活用電量的占比進(jìn)一步提升。對(duì)比 2019 年與 2018 年前 10 月的分產(chǎn)業(yè)用電量情況,可以發(fā)現(xiàn):一產(chǎn)占比基本持平,二產(chǎn)占比下滑 0.9 個(gè)百分點(diǎn),三產(chǎn)和居民生活用電量占比分別上升了 0.7、0.2 個(gè)百分點(diǎn)。圖表14 2019 年
25、 1-10 月用電量結(jié)構(gòu)(單位:億 kWh)圖表15 2018 年 1-10 月用電量結(jié)構(gòu)(單位:億 kWh)第一產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活工業(yè)其他二產(chǎn)第一產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活工業(yè)其他二產(chǎn)877714.8%994116.8%6471.1%3914266.1%3986767.3%7251.2%828514.6%907816.1%6151.1%3794267.1%3857568.2%6331.1%資料來源: 國家統(tǒng)計(jì)局,國家能源局,中電聯(lián), 資料來源: 國家統(tǒng)計(jì)局,國家能源局,中電聯(lián), 供給側(cè):火電占據(jù)過半裝機(jī)增量,水電利用小時(shí)表現(xiàn)亮眼需求側(cè)增長放緩?fù)絺鲗?dǎo)至供給側(cè)。1-10 月份,全國規(guī)模以上
26、電廠發(fā)電量 58472 億千瓦時(shí),同比增長 3.1%,比上年同期回落 4.1 個(gè)百分點(diǎn)。其中:全國規(guī)模以上水電發(fā)電量 10013 億千瓦時(shí),同比增長 6.5%,比上年同期提高 1.5 個(gè)百分點(diǎn);全國規(guī)模以上火電發(fā)電量 42041 億千瓦時(shí),同比增長 1.1%,比上年同期回落 5.5 個(gè)百分點(diǎn);全國核電發(fā)電量 2826 億千瓦時(shí),同比增長 19.3%,比上年同期提高 4.3 個(gè)百分點(diǎn);全國規(guī)模以上風(fēng)電發(fā)電量 3250 億千瓦時(shí),同比增長 9.7%,比上年同期回落 13.4 個(gè)百分點(diǎn)。圖表16 2019 年 1-10 月全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量同比增長 3.1%7000060000500004000
27、03000020000100000月發(fā)電量-全國(左軸)YoY(右軸)億kWh14%12%10%8%6%4%2%0%-2%資料來源:國家能源局,中電聯(lián), 圖表17 2019 年 1-10 月水電發(fā)電量同比增長 6.5%圖表18 2019 年 1-10 月火電發(fā)電量同比增長 1.1%1200010000800060004000200001-10月發(fā)電量-水電(左軸)億kWhYoY(右軸)30%25%20%15%10%5%0%-5%4500040000350003000025000200001500010000500001-10月發(fā)電量-火電(左軸)億kWhYoY(右軸)20%15%10%5%0%
28、-5%資料來源:國家能源局,中電聯(lián), 資料來源:國家能源局,中電聯(lián), 圖表19 2019 年 1-10 月核電發(fā)電量同比增長 19.3%圖表20 2019 年 1-10 月風(fēng)電發(fā)電量同比增長 9.7%3000250020001500100050001-10月發(fā)電量-核電(左軸)億kWhYoY(右軸)35%30%25%20%15%10%5%0%35003000250020001500100050001-10月發(fā)電量-風(fēng)電(左軸)億kWhYoY(右軸)30%25%20%15%10%5%0% 資料來源:國家能源局,中電聯(lián), 資料來源:國家能源局,中電聯(lián), 與上年同期相比,2019 年 1-10 月火
29、電發(fā)電量在總發(fā)電量中的占比下降 1.3 個(gè)百分點(diǎn),水電、核電、風(fēng)電分別上升了 0.2、0.6、0.2 個(gè)百分點(diǎn)。圖表21 2019 年 1-10 月發(fā)電量結(jié)構(gòu)圖表22 2018 年 1-10 月發(fā)電量結(jié)構(gòu)水電火電核電風(fēng)電其他水電火電核電風(fēng)電其他5.5%1.0%4.8%17.0%5.3%0.7%4.2%16.9%71.6%72.9%資料來源: 國家統(tǒng)計(jì)局,國家能源局,中電聯(lián), 資料來源: 國家統(tǒng)計(jì)局,國家能源局,中電聯(lián), 裝機(jī)容量:火電占據(jù)過半增量1-10 月全國主要發(fā)電企業(yè)新增裝機(jī)容量 7117 萬千瓦,比上年同期少投產(chǎn) 1867 萬千瓦。五大電源類型中,火電、風(fēng)電裝機(jī)增長加快。1-10 月全
30、國新增水電裝機(jī)容量 292 萬千瓦、火電新增 3237 萬千瓦、核電新增 409 萬千瓦、風(fēng)電新增 1466 萬千瓦、光伏發(fā)電新增 1714 萬千瓦,與上年同期相比,分別減少 416 萬千瓦、增加 539 萬千瓦、減少 63 萬千瓦、增加 20 萬千瓦、減少 1937 萬千瓦。截至 2019 年 10 月底,全國規(guī)模以上電廠發(fā)電設(shè)備容量 18.69 億千瓦,同比增長 5.8%,比上年同期提高 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中,水電裝機(jī)容量 3.09 億千瓦,同比增長 1.3%,比上年同期回落 1.9 個(gè)百分點(diǎn);火電裝機(jī)容量 11.74 億千瓦,同比增長 4.8%,比上年同期提高 1.9 個(gè)百分點(diǎn);核電裝
31、機(jī)容量 4874 萬千瓦,同比增長 20.3%,比上年同期提高 7.1 個(gè)百分點(diǎn);風(fēng)電裝機(jī)容量 1.99 億千瓦,同比增長 12.2%,比上年同期提高 0.6 個(gè)百分點(diǎn);光伏發(fā)電裝機(jī)容量 1.38 億千瓦,同比增長 12.3%。雖然新增裝機(jī)同比減少,但裝機(jī)容量增速提高,我們認(rèn)為這主要是因?yàn)榍捌诿弘娡=?、緩建機(jī)組在2018、2019 年陸續(xù)以應(yīng)急調(diào)峰機(jī)組的名義投產(chǎn),統(tǒng)計(jì)口徑不一致造成了統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大出入。對(duì)比同期裝機(jī)容量,2019 年前 10 個(gè)月全國新增規(guī)上電廠裝機(jī) 10339 萬千瓦,其中火電新增 5416 萬千瓦,占比 52.4%。圖表23 2019 年 10 月底全國裝機(jī)容量同比增長
32、5.8%圖表24 2019 年 1-10 月全國新增裝機(jī)同比下降 20.8%20000010月底裝機(jī)容量-全國(左軸)萬kW150000100000500000YoY(右軸)12%10%8%6%4%2%0%1200010000800060004000200001-10月新增裝機(jī)容量-全國(左軸)萬kWYoY(右軸)50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源: 國家能源局,中電聯(lián), 資料來源: 國家能源局,中電聯(lián), 圖表25 2019 年 10 月底水電裝機(jī)容量同比增長 1.3%圖表26 2019 年 1-10 月水電新增裝機(jī)同比下降 58.8%3500030000250
33、002000015000100005000010月底裝機(jī)容量-水電(左軸)萬kWYoY(右軸)16%14%12%10%8%6%4%2%0%25001-10月新增裝機(jī)容量-水電(左軸)萬kWYoY(右軸)150%2000100%150050%10000%500-50%0-100%資料來源: 國家能源局,中電聯(lián), 資料來源: 國家能源局,中電聯(lián), 圖表27 2019 年 10 月底火電裝機(jī)容量同比增長 4.8%圖表28 2019 年 1-10 月火電新增裝機(jī)同比增長 20.0%14000012000010000080000600004000020000010月底裝機(jī)容量-火電(左軸)萬kWYoY(
34、右軸)10%8%6%4%2%0%5000400030002000100001-10月新增裝機(jī)容量-火電(左軸)YoY(右軸)萬kW60%40%20%0%-20%-40%資料來源: 國家能源局,中電聯(lián), 資料來源: 國家能源局,中電聯(lián), 圖表29 2019 年 10 月底核電裝機(jī)容量同比增長 20.3%圖表30 2019 年 1-10 月核電新增裝機(jī)同比下降 13.2%600050004000300020001000010月底裝機(jī)容量-核電(左軸)萬kWYoY(右軸)45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%80070060050040030020010001-10月新增裝機(jī)容量-
35、核電(左軸)萬kWYoY(右軸)150%100%50%0%-50%-100% 資料來源: 國家能源局,中電聯(lián), 資料來源: 國家能源局,中電聯(lián), 圖表31 2019 年 10 月底風(fēng)電裝機(jī)容量同比增長 12.2%圖表32 2019 年 1-10 月風(fēng)電新增裝機(jī)同比增長 1.3%250002000015000100005000010月底裝機(jī)容量-風(fēng)電(左軸)YoY(右軸)萬kW30%25%20%15%10%5%0%16001400120010008006004002000月新增裝機(jī)容量-風(fēng)電(左軸)YoY(右軸)萬kW100%80%60%40%20%0%-20%-40% 資料來源: 國家能源局,
36、中電聯(lián), 資料來源: 國家能源局,中電聯(lián), 與上年同期相比,在總裝機(jī)結(jié)構(gòu)中,水電、火電占比下降 0.7、0.6 個(gè)百分點(diǎn),核電、風(fēng)電、光伏上升 0.3、0.6、0.4 個(gè)百分點(diǎn)。圖表33 2019 年 10 月底發(fā)電設(shè)備裝機(jī)結(jié)構(gòu)圖表34 2018 年 10 月底發(fā)電設(shè)備裝機(jī)結(jié)構(gòu)0.0%7.4%10.7%2.6%16.5%62.8%6.9%10.1%17.3%2.3%63.4%水電火電核電風(fēng)電光伏其他水電火電核電風(fēng)電其他資料來源: 國家統(tǒng)計(jì)局,國家能源局,中電聯(lián), 資料來源: 國家統(tǒng)計(jì)局,國家能源局,中電聯(lián), 利用小時(shí):水電亮眼,火、核下滑2019 年 1-10 月,全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)
37、為 3157 小時(shí),比上年同期減少 55 小時(shí)。其中,全國規(guī)模以上水電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí) 3244 小時(shí),比上年同期增加 162 小時(shí);全國規(guī)模以上火電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí) 3495 小時(shí),比上年同期減少 100 小時(shí);全國核電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí) 6040 小時(shí),比上年同期減少 44 小時(shí)(公布值同比減少 159 小時(shí),與 1-9 月及上年同期累計(jì)利用小時(shí)對(duì)比分析可知數(shù)據(jù)有誤,故采用上年同期數(shù)據(jù)推算同比減少 44 小時(shí));全國規(guī)模以上風(fēng)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí) 1688 小時(shí),比上年同期減少 36 小時(shí);全國規(guī)模以上光伏發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí) 1117 小時(shí),比上年同期增加 57 小時(shí)。圖
38、表35 2019 年 1-10 月全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)同比減少 55 小時(shí)150100500-50-100-150-200-250-300月利用小時(shí)變化-全國(左軸)YoY(右軸)h4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%資料來源:國家能源局,中電聯(lián), 圖表36 2019 年 1-10 月水電利用小時(shí)同比增加 162 小時(shí)圖表37 2019 年 1-10 月火電利用小時(shí)同比減少 100 小時(shí)1-10月利用小時(shí)變化-水電(左軸)600hYoY(右軸)20%400200015%10%5%0%-5%-200-10%-400-15%1-10月利用小時(shí)變化-火電(左軸)300h 200100
39、0-100-200-300-400YoY(右軸)6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%資料來源:國家能源局,中電聯(lián), 資料來源:國家能源局,中電聯(lián), 圖表38 2019 年 1-10 月核電利用小時(shí)同比減少 44 小時(shí)圖表39 2019 年 1-10 月風(fēng)電利用小時(shí)同比減少 36 小時(shí)1-10月利用小時(shí)變化-核電(左軸)300200100hYoY(右軸)6%4%2%0-100-200-300-4000%-2%-4%-6%1-10月利用小時(shí)變化-風(fēng)電(左軸)200h 150100500-50-100YoY(右軸)12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%資料來源:國家能源局,中
40、電聯(lián), 資料來源:國家能源局,中電聯(lián), 業(yè)績:盈利持續(xù)提升2019 前三季度,電力行業(yè) 73 家上市公司中,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長的有 38 家,另有 4 家公司扭虧為盈;有 23 家公司歸母凈利潤同比下降,另有 3 家出現(xiàn)虧損、5 家持續(xù)虧損。2019 年第三季度, 有 39 家公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長,另有 4 家扭虧為盈;歸母凈利潤同比下降的有 17 家公司, 另有 3 家出現(xiàn)虧損、10 家持續(xù)虧損。在各個(gè)子板塊中,前三季度火電(含熱電)板塊 39 家公司有 24 家實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長、另有2 家扭虧為盈,同比下降的有 7 家、另有 1 家出現(xiàn)虧損、5 家持續(xù)虧損;水電板塊板塊的
41、22 家公司中有 12 家實(shí)現(xiàn)同比增長、1 家扭虧為盈、9 家同比下滑;新能源(核電、風(fēng)電、光伏發(fā)電)板塊 12 家公司中,有 2 家實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長、1 家扭虧為盈,另有 7 家同比下降、2 家出現(xiàn)虧損。其中, 3Q19 火電板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長的有 22 家、扭虧為盈的有 4 家,同比下滑的有 5 家、出現(xiàn)虧損的 1 家、持續(xù)虧損的 7 家;水電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長的有 14 家,同比下降的 8 家;新能源板塊 3 家實(shí)現(xiàn)增長,有 4 家同比下降、2 家出現(xiàn)虧損、3 家持續(xù)虧損。前三季度,全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8520.78 億元,同比增長 15.1%;營業(yè)成本 6571.01 億
42、元,同比增長 11.4%;歸母凈利潤 746.98 億元,同比增長 28.3%;毛利率 22.9%,比上年同期提高了 2.6 個(gè)百分點(diǎn)。第三季度營收、利潤的增速環(huán)比均有提升,毛利率環(huán)比提高 1.6 個(gè)百分點(diǎn)。圖表40 1Q-3Q19 電力行業(yè)營業(yè)收入同比增長 15.1%圖表41 1Q-3Q19 電力行業(yè)營業(yè)成本同比增長 11.4%3500300025002000150010005000營業(yè)收入-電力(左軸)YoY(右軸)億元30%25%20%15%10%5%0%300025002000150010005000營業(yè)成本-電力(左軸)YoY(右軸)億元60%50%40%30%20%10%0%資料來
43、源: Wind, 資料來源: Wind, 圖表42 1Q-3Q19 電力行業(yè)歸母凈利潤同比增長 28.3%圖表43 1Q-3Q19 電力行業(yè)利潤率穩(wěn)中有進(jìn)350300250200150100500歸母凈利潤-電力(左軸)YoY(右軸)億元200%150%100%50%0%-50%-100%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%毛利率-電力凈利率-電力資料來源: Wind, 資料來源: Wind, 三、 展望 2020:電價(jià)新政暗潮涌動(dòng),浮動(dòng)機(jī)制打開想象空間標(biāo)桿+聯(lián)動(dòng)如期謝幕,基準(zhǔn)+浮動(dòng)登上舞臺(tái)2019 年 9 月 26 日,李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議,會(huì)議決定
44、:從明年 1 月 1 日起,取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制,將現(xiàn)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制,改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場化機(jī)制。十六載起伏,煤電上網(wǎng)電價(jià)標(biāo)桿+聯(lián)動(dòng)機(jī)制如期謝幕根據(jù) 5 號(hào)文等電改政策的要求,上網(wǎng)電價(jià)改革的方向是全面引入競爭機(jī)制,價(jià)格由供需各方競爭形成,最終目標(biāo)是要建立電力調(diào)度交易中心,實(shí)行發(fā)電競價(jià)上網(wǎng)。2005 年的電價(jià)改革實(shí)施辦法中提出:“在競價(jià)上網(wǎng)前,除政府招標(biāo)確定上網(wǎng)電價(jià)和新能源的發(fā)電企業(yè)外,同一地區(qū)新建設(shè)的發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)實(shí)行同一價(jià)格,并事先向社會(huì)公布;原來已經(jīng)定價(jià)的發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)逐步統(tǒng)一?!逼渲小巴粌r(jià)格”就是標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。而標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)在 2004 年即已面世。2004 年 4
45、月 16 日,國家發(fā)改委發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步疏導(dǎo)電價(jià)矛盾規(guī)范電價(jià)管理的通知(發(fā)改價(jià)格2004610 號(hào)),通知要求規(guī)范上網(wǎng)電價(jià)管理,對(duì)同一地區(qū)新投產(chǎn)的同類機(jī)組(按水電、火電、核電、風(fēng)電等分類),原則上按同一價(jià)格水平核定上網(wǎng)電價(jià);對(duì)安裝脫硫環(huán)保設(shè)施的燃煤電廠,其環(huán)保投資、運(yùn)行成本按社會(huì)平均水平計(jì)入上網(wǎng)電價(jià)。當(dāng)年 6 月,發(fā)改委先后印發(fā)了關(guān)于疏導(dǎo)華北電網(wǎng)電價(jià)矛盾有關(guān)問題的通知(發(fā)改價(jià)格20041036 號(hào))、關(guān)于疏導(dǎo)南方電網(wǎng)電價(jià)矛盾有關(guān)問題的通知(發(fā)改價(jià)格20041037 號(hào))、關(guān)于疏導(dǎo)華中電網(wǎng)電價(jià)矛盾有關(guān)問題的通知(發(fā)改價(jià)格20041038 號(hào))、關(guān)于疏導(dǎo)華東電網(wǎng)電價(jià)矛盾有關(guān)問題的通知(發(fā)改價(jià)格20
46、041039 號(hào))、關(guān)于疏導(dǎo)東北電網(wǎng)電價(jià)矛盾有關(guān)問題的通知(發(fā)改價(jià)格20041124 號(hào))、關(guān)于疏導(dǎo)西北電網(wǎng)電價(jià)矛盾有關(guān)問題的通知(發(fā)改價(jià)格20041125 號(hào))這六大區(qū)域電網(wǎng)的電價(jià)調(diào)整通知,規(guī)定了各省(區(qū)、市)統(tǒng)一調(diào)度范圍內(nèi)新投產(chǎn)燃煤機(jī)組(含熱電機(jī)組)、以及部分水電機(jī)組的標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià),并對(duì)安裝脫硫設(shè)備的燃煤機(jī)組給予電價(jià)獎(jiǎng)勵(lì)。自此,標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)正式成為電力產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)之一。同年年底,與燃煤標(biāo)桿電價(jià)配套的煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制也隨之出臺(tái)。2004 年 12 月 15 日,國家發(fā)改委印發(fā)關(guān)于建立煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的意見,要求加強(qiáng)電煤價(jià)格監(jiān)測工作,穩(wěn)妥實(shí)施煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng),適當(dāng)調(diào)控電煤價(jià)格,加強(qiáng)對(duì)電煤價(jià)格的監(jiān)督檢
47、查。自 2004 年首次建立煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制以來,在 2004 至 2015 年這十二年間,十次執(zhí)行聯(lián)動(dòng)、四次擱淺,其中六次上調(diào)、三次下調(diào)煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn),煤電聯(lián)動(dòng)的執(zhí)行與否并不取決于當(dāng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,兩者并無強(qiáng)關(guān)聯(lián)性,主要取決因素除了煤價(jià)變化以外只有部分視實(shí)際情況靈活調(diào)整的非政策因素。但政策調(diào)整的時(shí)效性愈發(fā)滯后,在電力體制改革不斷深入的大趨勢(shì)下,也愈發(fā)顯得不合時(shí)宜。2015 年 12 月 31 日,國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知(發(fā)改價(jià)格20153169 號(hào)),對(duì)已經(jīng)執(zhí)行了十二年的煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制進(jìn)行了調(diào)整。自 2016 年中開始,電煤價(jià)格迅速上漲且連續(xù)兩
48、年居高不下,根據(jù)測算,2018 年的聯(lián)動(dòng)理論上應(yīng)上調(diào)約 3.67 分/千瓦時(shí);2018 年未執(zhí)行聯(lián)動(dòng)情況下,累計(jì)到 2019 年的聯(lián)動(dòng)應(yīng)上調(diào)約 4.40 分/千瓦時(shí)。但 2018、2019 年連續(xù)兩次下調(diào)下游銷售環(huán)節(jié)的一般工商業(yè)電價(jià),打亂了現(xiàn)有的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制,在達(dá)到觸發(fā)條件的情況下卻并未執(zhí)行聯(lián)動(dòng),煤電聯(lián)動(dòng)即已名存實(shí)亡。而與之同根而生的燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制也到了退場的時(shí)刻。圖表44 2004 年至今煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整與電煤價(jià)格走勢(shì)的關(guān)系1200元/t10008006004002000-200-400秦皇島港:平倉價(jià):山西優(yōu)混(Q5500K)YoY-5500K資料來源: 國家及各?。▍^(qū)、市)
49、發(fā)改委,Wind, 注:虛線指首次制定煤電標(biāo)桿電價(jià)。150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%序號(hào)統(tǒng)計(jì)區(qū)間電煤均價(jià)-秦港 Q5500K同比漲幅執(zhí)行結(jié)果圖表45 2004-2015 年煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)執(zhí)行情況(元/t)(含未調(diào)整累計(jì))12004/06-2004/1138023%達(dá)標(biāo)上調(diào),2005/5/1/執(zhí)行22004/12-2005/0543414%達(dá)標(biāo)未調(diào),累計(jì)32004/12-2005/1142612%累計(jì)達(dá)標(biāo)上調(diào),2006/6/30 執(zhí)行序號(hào)統(tǒng)計(jì)區(qū)間電煤均價(jià)-秦港 Q5500K(元/t)同比漲幅(含未調(diào)整累計(jì))執(zhí)行結(jié)果42005/12-2006/05422
50、1%不達(dá)標(biāo)未調(diào),累計(jì)52005/12-2006/114231%累計(jì)不達(dá)標(biāo)未調(diào),累計(jì)62005/12-2007/054352%累計(jì)不達(dá)標(biāo)未調(diào),累計(jì)72005/12-2007/114446%累計(jì)達(dá)標(biāo)上調(diào),2008/7/1 執(zhí)行82007/12-2008/0562433%達(dá)標(biāo)上調(diào),2008/8/20 執(zhí)行92008/06-2008/1185938%達(dá)標(biāo)未調(diào),累計(jì)102008/06-2009/0571515%累計(jì)達(dá)標(biāo)調(diào)整,2009/11/20 執(zhí)行112009/06-2009/115964%不達(dá)標(biāo)未調(diào),累計(jì)122009/06-2010/0566516%累計(jì)達(dá)標(biāo)未調(diào),累計(jì)132009/06-2010/1
51、169321%累計(jì)達(dá)標(biāo)上調(diào),按 2010/1/1、2011/4/10、2011/6/1 分別執(zhí)行142010/12-2011/057916%達(dá)標(biāo)上調(diào),2011/12/1 執(zhí)行152011/06-2011/118406%達(dá)標(biāo)未調(diào),累計(jì)162011/06-2012/058153%累計(jì)不達(dá)標(biāo)未調(diào),累計(jì)172011/06-2012/11762-4%累計(jì)不達(dá)標(biāo)未調(diào),累計(jì)182012/12-2013/11587-19%達(dá)標(biāo)下調(diào),2014/9/1 執(zhí)行192013/12-2014/11528-10%達(dá)標(biāo)下調(diào),2015/4/20 執(zhí)行202014/12-2015/11428-19%達(dá)標(biāo)下調(diào),2016/1/1
52、執(zhí)行資料來源:國家發(fā)改委, 圖表46 煤電聯(lián)動(dòng)執(zhí)行與 CPI、PPI、PMI 變動(dòng)關(guān)聯(lián)性對(duì)比10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%CPI:當(dāng)月同比(左軸)PPI:當(dāng)月同比(左軸)PMI:6月中心移動(dòng)平均(右軸)60%55%50%45%40%資料來源: 國家發(fā)改委,Wind, 注:虛線箭頭指達(dá)到調(diào)整條件但未執(zhí)行調(diào)整的情況?!盎鶞?zhǔn)+浮動(dòng)”機(jī)制登場,開啟電價(jià)新時(shí)代2019 年 10 月 21 日,國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制改革的指導(dǎo)意見(發(fā)改價(jià)格規(guī)20191658 號(hào)),正式取消已使用了十六年的煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)+煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制。意見決定, 自 2020 年 1
53、月 1 日起,執(zhí)行新的“基準(zhǔn)+浮動(dòng)”電價(jià)機(jī)制。圖表47 關(guān)于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制改革的指導(dǎo)意見主要內(nèi)容資料來源:國家發(fā)改委, 市場的悲觀:電價(jià)再度承壓電價(jià)機(jī)制調(diào)整的相關(guān)新聞報(bào)道自 9 月中下旬陸續(xù)流出,市場關(guān)注點(diǎn)主要集中在“實(shí)施基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)價(jià)格機(jī)制的省份,2020 年暫不上浮,確保工商業(yè)平均電價(jià)只降不升”這一條之上,認(rèn)為這是繼 2018、2019 年連續(xù)兩次降低一般工商業(yè)電價(jià)政策后,國家層面再一次對(duì)電力行業(yè)施壓以呵護(hù)下游電力用戶;整個(gè)電力行業(yè)的收入端持續(xù)承壓,火電首當(dāng)其沖、業(yè)績修復(fù)受阻。因此,二級(jí)市場的火電以及電力指數(shù)經(jīng)歷了一波跌勢(shì),9 月16 日至9 月30 日分別跌幅分別達(dá)到6
54、.09%、4.55%;在 10 月 21 日方案正式公布后至 11 月 15 日再次下跌 5.21%、2.61%;9 月 16 日至 11 月15 日兩個(gè)月內(nèi)累計(jì)跌幅分別達(dá)到 9.57%、8.00%,跑輸滬深 300 指數(shù) 7.18pct、5.60pct。圖表48 2019 年 9 月 16 日-11 月 15 日電力指數(shù)、火電指數(shù)走勢(shì)電力指數(shù)火電指數(shù)滬深300萬得全A2%0%-2%-4%-6%-8%-10%資料來源:Wind, 我們的樂觀:電價(jià)想象空間打開,一切皆有可能浮動(dòng)機(jī)制打開電價(jià)想象空間,一切皆有可能2018 年 7 月 16 日,國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布關(guān)于積極推進(jìn)電力市場化交易
55、進(jìn)一步完善交易機(jī)制的通知(發(fā)改運(yùn)行20181027 號(hào)),首次提出“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制”。通知提出:促進(jìn)輸配以外的發(fā)售電由市場形成價(jià)格,鼓勵(lì)交易雙方簽訂中長期市場化交易合同,在自主自愿、平等協(xié)商的基礎(chǔ)上,約定建立固定價(jià)格、“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制”、隨電煤價(jià)格并綜合考慮各種市場因素調(diào)整等多種形式的市場價(jià)格形成機(jī)制,分散和降低市場風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)商建立“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制”的市場化定價(jià)機(jī)制,基準(zhǔn)電價(jià)可以參考現(xiàn)行目錄電價(jià)或電煤中長期合同燃料成本及上年度市場交易平均價(jià)格等,由發(fā)電企業(yè)和電力用戶、售電企業(yè)自愿協(xié)商或市場競價(jià)等方式形成。鼓勵(lì)建立與電煤價(jià)格聯(lián)動(dòng)的市場交易電價(jià)浮動(dòng)機(jī)制,引入規(guī)范科學(xué)、雙方認(rèn)可的煤炭價(jià)格指
56、數(shù)作參考,以上年度煤炭平均價(jià)格和售電價(jià)格為基準(zhǔn),按一定周期聯(lián)動(dòng)調(diào)整交易電價(jià),電煤價(jià)格浮動(dòng)部分在交易雙方按比例分配。具體浮動(dòng)調(diào)整方式由雙方充分協(xié)商,在合同中予以明確,浮動(dòng)調(diào)整期限應(yīng)與電煤中長期合同的期限掛鉤。探索建立隨產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)的交易電價(jià)調(diào)整機(jī)制。生產(chǎn)成本中電費(fèi)支出占比較高的行業(yè),交易雙方可參考產(chǎn)品多年平均價(jià)格或上年度價(jià)格,協(xié)商確定交易基準(zhǔn)電價(jià)、基準(zhǔn)電價(jià)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品價(jià)格、隨產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)的電價(jià)調(diào)整機(jī)制等,當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格上漲或下降超過一定區(qū)間或比例時(shí),電價(jià)聯(lián)動(dòng)調(diào)整,由交易雙方共同承擔(dān)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響。交易雙方簽訂年度雙邊合同后,可探索建立與月度集中競價(jià)相銜接的價(jià)格浮動(dòng)調(diào)整機(jī)制,根據(jù)月度競價(jià)結(jié)果,由雙方
57、自主協(xié)商,對(duì)雙邊合同價(jià)格進(jìn)行調(diào)整確認(rèn)。探索建立高峰用電市場化機(jī)制。積極推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場建設(shè),通過市場化機(jī)制形成不同時(shí)段價(jià)格,補(bǔ)償高峰電力成本;現(xiàn)貨市場建立前,參與市場化交易的電力用戶應(yīng)執(zhí)行峰谷電價(jià)政策, 合理體現(xiàn)高峰用電的成本和價(jià)值差異。2018 年放開煤炭、鋼鐵、有色、建材等 4 個(gè)行業(yè)電力用戶發(fā)用電計(jì)劃,全電量參與交易,通過市場化交易滿足用電需求,建立市場化價(jià)格形成機(jī)制。2018 年 12 月 20 日,江西省能源局印發(fā)江西省 2019 年度電力直接交易實(shí)施方案(贛能運(yùn)行字2018183 號(hào)),以水泥行業(yè)進(jìn)行試點(diǎn),要求年用電量 4000 萬千瓦及以上的用戶與發(fā)電企業(yè)按照“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制
58、”的市場化定價(jià)機(jī)制直接購電。其中,基準(zhǔn)電價(jià)的選取基本采用 1027 號(hào)文的建議; 浮動(dòng)機(jī)制主要推薦了兩種:參考水泥行業(yè)主要產(chǎn)品價(jià)格、參考電煤價(jià)格。此外,規(guī)定浮動(dòng)周期原則上按季調(diào)整。通過觀察政策面的頂層設(shè)計(jì)和地方試點(diǎn),我們認(rèn)為:長期以來“無形之手”對(duì)于電價(jià)的控制力度終于開始減弱,有望逐步理順上、中、下游的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制和利益分配格局,想象空間已被打開。主要看點(diǎn)有六:釋放漲價(jià)預(yù)期:自 2011 年 12 月 1 日最后一次明確執(zhí)行煤電聯(lián)動(dòng)上調(diào)電價(jià)、以及 2017 年 7 月1 日變相上調(diào)電價(jià)以來,決策層首次準(zhǔn)許電價(jià)上調(diào)。下放定價(jià)權(quán)利:將頂層決策、自上而下、多方博弈的煤電聯(lián)動(dòng)電價(jià)制定權(quán)責(zé)部分下放,定價(jià)
59、權(quán)利由發(fā)、用電雙方自主決策、雙方博弈。擴(kuò)大聯(lián)動(dòng)范圍:十六年的煤電聯(lián)動(dòng),上網(wǎng)電價(jià)只能與上游的電煤價(jià)格聯(lián)動(dòng),受政策管制影響, 價(jià)格彈性較小、政策不確定性較高;未來可與下游用戶聯(lián)動(dòng),政策管制程度弱化后,價(jià)格彈性增強(qiáng)、執(zhí)行確定性提高。提升漲價(jià)空間:2004-2015 年間的 10 次聯(lián)動(dòng)以及 2017 年的調(diào)價(jià),除個(gè)別省份漲幅超過 10% 外,大部分地區(qū)和全國平均漲幅從未達(dá)到 10%。以 2018 年全國煤電平均上網(wǎng)電價(jià) 370.52 元/ 兆瓦時(shí)計(jì)算,10%對(duì)應(yīng)的最大漲幅達(dá)到 3.71 分/千瓦時(shí);按照 2018 年火電企業(yè)約 15%的毛利率、營業(yè)成本中 70%的燃料成本粗略估算,10%的電價(jià)漲幅對(duì)
60、于利潤的影響大約相當(dāng)于 17% 的煤價(jià)降幅。限定降價(jià)幅度:目前,中西部地區(qū)部分省份因可再生能源裝機(jī)占比較高,煤電競價(jià)壓力較大, 限定 15%的降幅空間,可以在一定程度上緩解當(dāng)?shù)鼗痣娖髽I(yè)的經(jīng)營壓力。提高調(diào)整頻率:江西省的試點(diǎn)按照 1027 號(hào)文配套文件全面放開部分重點(diǎn)行業(yè)電力用戶發(fā)用電計(jì)劃實(shí)施方案中的推薦進(jìn)行季度浮動(dòng)調(diào)整,而 1027 號(hào)文甚至提出將浮動(dòng)機(jī)制與月度競價(jià)銜接。未來價(jià)格反饋的時(shí)效性將得以提高。圖表49 煤電盈利模型測算(電價(jià)與煤價(jià)等效機(jī)制)假設(shè)條件煤電模型電價(jià)調(diào)整煤價(jià)調(diào)整參數(shù)變動(dòng)+10%-17%營業(yè)收入100110100營業(yè)成本858575其中:燃料成本占比70%70%66%其中:其
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