電力設(shè)備新能源行業(yè)策略報告：全球化趨勢明確高端需求推動強者恒強

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、新能源汽車：全球化浪潮為主線，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤姝h(huán)節(jié)3 HYPERLINK l _bookmark1 （一）新能源汽車、動力電池較快發(fā)展，進入質(zhì)與量雙升軌道3 HYPERLINK l _bookmark2 1、新能源汽車產(chǎn)銷量有望持續(xù)較高增長3 HYPERLINK l _bookmark3 2、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)高端化發(fā)展趨勢6 HYPERLINK l _bookmark4 （二）全球電動化浪潮并起，產(chǎn)業(yè)鏈國際化布局有望受益7 HYPERLINK l _bookmark5 1、全球電動化趨勢明確，國際主流車企布局新能源汽車7 HYPERLI

2、NK l _bookmark6 2、全球動力電池廠商與整車廠積極綁定，中國市場成為未來發(fā)力點8 HYPERLINK l _bookmark7 （三）高端化發(fā)展趨勢確定，產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)受益10 HYPERLINK l _bookmark8 1、電芯：國內(nèi)外市場集中度較高，領(lǐng)軍企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴張10 HYPERLINK l _bookmark9 2、正極材料：高能量密度需求提升，高鎳三元材料持續(xù)放量12 HYPERLINK l _bookmark10 3、隔膜：國產(chǎn)化率持續(xù)提升，濕法有望成為主要應(yīng)用類型13 HYPERLINK l _bookmark11 4、鋁塑膜：軟包加速應(yīng)用，國產(chǎn)化率較低打開成

3、長空間15 HYPERLINK l _bookmark12 （四）建議關(guān)注17 HYPERLINK l _bookmark13 二、光伏：海外市場多點開花，高效產(chǎn)品優(yōu)勢日益凸顯17 HYPERLINK l _bookmark14 （一）“531”新政后行業(yè)發(fā)展放緩，行業(yè)中長期增長趨勢不改17 HYPERLINK l _bookmark15 1、2018 年下半年國內(nèi)光伏新增裝機同比下滑明顯17 HYPERLINK l _bookmark16 2、光伏產(chǎn)品價格持續(xù)走低，推動光伏平價上網(wǎng)進程加快18 HYPERLINK l _bookmark17 （二）海外市場多點開花，國內(nèi)企業(yè)加快海外產(chǎn)能布局2

4、0 HYPERLINK l _bookmark18 1、全球光伏裝機市場多點開花，提振光伏產(chǎn)品海外需求20 HYPERLINK l _bookmark19 2、國內(nèi)企業(yè)加速海外產(chǎn)能投放，將有望受益海外需求增長20 HYPERLINK l _bookmark20 （三）優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能持續(xù)替代落后產(chǎn)能，關(guān)注各細(xì)分領(lǐng)域龍頭21 HYPERLINK l _bookmark21 1、硅料低成本產(chǎn)能持續(xù)投放，市場集中度將進一步提高21 HYPERLINK l _bookmark22 2、單晶產(chǎn)品優(yōu)勢日益凸顯，未來占比有望進一步提高22 HYPERLINK l _bookmark23 三、電力設(shè)備：電網(wǎng)投資持續(xù)增

5、長，特高壓建設(shè)拉動核心設(shè)備需求23 HYPERLINK l _bookmark24 （一）用電需求增加+投資占比提高，電網(wǎng)投資有望穩(wěn)步增長23 HYPERLINK l _bookmark25 1、2018 年全社會用電量增長明顯，2019 年用電需求有望延續(xù)增長態(tài)勢23 HYPERLINK l _bookmark26 2、電網(wǎng)投資占比持續(xù)提升，配電自動化仍有較大提高空間24 HYPERLINK l _bookmark27 （二）特高壓工程建設(shè)節(jié)奏加快，核心設(shè)備生產(chǎn)商受益25 HYPERLINK l _bookmark28 1、特高壓核準(zhǔn)開工節(jié)奏今明兩年將顯著加快25 HYPERLINK l _

6、bookmark29 2、核心設(shè)備國產(chǎn)化率較高，支撐相關(guān)公司中長期業(yè)績增長27 HYPERLINK l _bookmark30 四、風(fēng)電：競爭性配置利好行業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能28 HYPERLINK l _bookmark31 （一）2018 年風(fēng)電裝機復(fù)蘇，棄風(fēng)限電情況持續(xù)改善28 HYPERLINK l _bookmark32 1、風(fēng)電新增裝機規(guī)模持續(xù)復(fù)蘇28 HYPERLINK l _bookmark33 2、國內(nèi)棄風(fēng)限電問題持續(xù)改善28 HYPERLINK l _bookmark34 3、分散式風(fēng)電、海上風(fēng)電快速發(fā)展29 HYPERLINK l _bookmark35 （二）優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能持續(xù)受益競爭

7、性配置，市場集中度有望進一步提高31 HYPERLINK l _bookmark36 五、風(fēng)險提示33 HYPERLINK l _bookmark37 插圖目錄34 HYPERLINK l _bookmark38 表格目錄34一、新能源汽車：全球化浪潮為主線，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤姝h(huán)節(jié)（一）新能源汽車、動力電池較快發(fā)展，進入質(zhì)與量雙升軌道1、新能源汽車產(chǎn)銷量有望持續(xù)較高增長2018 年 1-11 月，各月新能源汽車產(chǎn)銷量同比增速經(jīng)歷從高速增長轉(zhuǎn)向較高增長的過程。1-5 月，在 2018 年版補貼政策設(shè)置的過渡期內(nèi)，新能源汽車受補貼即將換擋影響實現(xiàn)放量，產(chǎn)銷量同比高速增長，單月增幅在 80%以上，最高達

8、到 500%以上；6-11 月，補貼按照 2018 年正式標(biāo)準(zhǔn)實施，各月新能源產(chǎn)銷量同比增速回穩(wěn)，增速均保持在 30%以上。圖 1：2018 年 1-11 月新能源汽車產(chǎn)銷量由同比高速增長轉(zhuǎn)向較高增長資料來源：Wind，民生證券研究院全年累計產(chǎn)銷量來看，2018 年 1-11 月，新能源汽車實現(xiàn)累計產(chǎn)銷量分別為 105.4 萬輛、103.0 萬輛，同比分別增長 63.6%、68.0%，實現(xiàn)高速增長，預(yù)計全年有望達到 120 萬輛。我們認(rèn)為，未來新能源汽車產(chǎn)銷量將保持穩(wěn)定增長，具體來看，在新能源乘用車方面， 受到補貼政策逐年退坡以及雙積分政策實施的推動，疊加消費者對于長續(xù)航車型的需求驅(qū)動，具有長

9、續(xù)航性能的新車型不斷上市，將支撐后續(xù)新能源乘用車的產(chǎn)銷量高增長；新能源商用車方面，在政策鼓勵支持和經(jīng)濟效益逐漸顯現(xiàn)下，新能源商用車有望繼續(xù)擴大推廣應(yīng)用，實現(xiàn)產(chǎn)銷量穩(wěn)增長。雙積分接棒，供給端保障新能源汽車發(fā)展2017 年 9 月 28 日，工信部等發(fā)布乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法，已于 2018 年 4 月 1 日起正式實施。雙積分政策針對于在中國境內(nèi)生產(chǎn)以及進口的新能源乘用車，分別考核平均燃料消耗量積分及新能源汽車積分。對于產(chǎn)生平均燃料消耗量負(fù)積分可以通過本企業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)及受讓的平均燃料消耗量正積分、產(chǎn)生的新能源汽車正積分，以及購買的新能源汽車正積分抵償； 產(chǎn)生的新能源汽車負(fù)

10、積分，可通過購買新能源汽車正積分的方式抵償。新能源汽車積分比例將從 2019 年開始設(shè)置，2019 年度、2020 年度，新能源汽車積分比例要求分別為 10%、12%。根據(jù)乘聯(lián)會秘書長崔東樹發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017 年 1-12 月，新能源汽車積分比例為 6.8%；2018 年 1-11 月，新能源汽車積分比例達 15.1%，其中 11 月比例高達 29.8%。2018 年 1-11 月的行業(yè)整體新能源汽車積分比例已經(jīng)達到 2020 年度的目標(biāo)要求，行業(yè)發(fā)展趨勢較為強勁。未來新能源汽車補貼將全面退坡，雙積分政策已提前接棒，從供給端保障新能源汽車產(chǎn)銷量的長期穩(wěn)定增長，將進一步加速傳統(tǒng)車企的轉(zhuǎn)型速度，

11、促進新能源乘用車的逐步滲透，推動新能源汽車的規(guī)?；瘧?yīng)用。圖 2：雙積分促進新能源汽車行業(yè)發(fā)展資料來源：工信部，民生證券研究院乘用車為新能源汽車產(chǎn)銷主要拉動力，國內(nèi)銷量占全球半數(shù)從新能源汽車的產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)來看，乘用車是拉動產(chǎn)銷量增長的主力軍。2018 年 11 月， 新能源乘用車產(chǎn)銷量分別為 14.2 萬輛、14.0 萬輛，在新能源汽車總產(chǎn)銷量中的占比分別為 82.1%、82.8%；2018 年 1-11 月，新能源乘用車產(chǎn)銷量分別為 90.2 萬輛、88.6 萬輛， 在新能源汽車總產(chǎn)銷量中的占比分別為 85.6%、86.0%。圖 3：2018 年 1-11 月各月新能源汽車產(chǎn)量結(jié)構(gòu)情況圖 4：20

12、18 年 1-11 月各月新能源汽車銷量結(jié)構(gòu)情況資料來源：Wind，民生證券研究院資料來源：Wind，民生證券研究院國內(nèi)新能源乘用車的銷售表現(xiàn)較為強勁，2018 年 1-10 月銷量在全球新能源乘用車銷量中的占比過半。根據(jù)乘聯(lián)會秘書長崔東樹發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018 年 1-10 月，全球新能源乘用車銷量為 147 萬輛，同比增長 58%；國內(nèi)新能源乘用車銷量為 73 萬輛，同比增長 60%， 在全球新能源乘用車銷量中的占比達到 51%。圖 5：2018 年 1-10 月國內(nèi)新能源乘用車銷量占全球一半以上資料來源：乘聯(lián)會，民生證券研究院注：來自于乘聯(lián)會秘書長崔東樹發(fā)布的數(shù)據(jù)政策+經(jīng)濟性驅(qū)動，新能源物

13、流車產(chǎn)銷量有望持續(xù)增長2018 年 9 月 17 日，國務(wù)院印發(fā)推進運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年行動計劃（20182020 年）， 包括加大新能源汽車的推廣應(yīng)用的支持力度，完善充電樁等服務(wù)設(shè)施的建設(shè)，改善新能源城市配送車輛的出行環(huán)境，適當(dāng)建立補貼機制等主要內(nèi)容。我們認(rèn)為，在政策鼓勵支持和經(jīng)濟性凸顯的背景下，新能源物流車將持續(xù)放量，進而推動新能源汽車的穩(wěn)定增長。另外，充電樁等運行服務(wù)設(shè)施建設(shè)的不斷完善以及在特定地區(qū)建立運營補貼機制，也將有利于新能源物流車的推廣應(yīng)用，保障新能源汽車整體的長期健康發(fā)展。表 1：推進運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年行動計劃（20182020 年）主要內(nèi)容主要內(nèi)容具體措施推進城市綠色貨運配送示范工

14、程到 2020 年，在全國建成 100 個左右的城市綠色貨運配送示范項目。加大對示范項目物流園區(qū)（貨運樞紐）建設(shè)、新能源車輛推廣應(yīng)用、綠色物流智慧服務(wù)平臺建設(shè)等支持力度。加大新能源城市配送車輛推廣應(yīng)用力度加快新能源和清潔能源車輛推廣應(yīng)用，到 2020 年，城市建成區(qū)新增和更新輕型物流配送車輛中，新能源車輛和達到國六排放標(biāo)準(zhǔn)清潔能源車輛的比例超過 50%，重點區(qū)域達到80%。各地將公共充電樁建設(shè)納入城市基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃建設(shè)范圍，加大用地、資金等支持力度， 在物流園區(qū)、工業(yè)園區(qū)、大型商業(yè)購物中心、農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場等貨流密集區(qū)域，集中規(guī)劃建設(shè)專用充電站和快速充電樁。結(jié)合城市配送需求，制定新能源城市配送車輛便

15、利通行政策，改善車輛通行條件。在有條件的地區(qū)建立新能源城市配送車輛運營補貼機制，降低使用成本。在重點物流園區(qū)、鐵路物流中心、機場、港口等推廣使用電動化、清潔化作業(yè)車輛。加強運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整信息報送和監(jiān)測分析建立貨物運輸“公轉(zhuǎn)鐵、公轉(zhuǎn)水”運行動態(tài)、多式聯(lián)運發(fā)展?fàn)顟B(tài)、新能源車輛推廣應(yīng)用等信息運行監(jiān)測和報送機制。積極落實財政等支持政策貫徹落實國務(wù)院關(guān)于印發(fā)打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃的通知（國發(fā)201822 號）有關(guān)要求，對大力淘汰老舊車輛、推廣應(yīng)用新能源汽車的有關(guān)企業(yè)和人員依照有關(guān)政策及時給予經(jīng)濟補償。資料來源：國務(wù)院，民生證券研究院2、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)高端化發(fā)展趨勢在補貼標(biāo)準(zhǔn)以及消費偏好的驅(qū)動下，

16、新能源汽車?yán)m(xù)航里程以及動力電池的能量密度等關(guān)鍵性能指標(biāo)得到明顯的提升，預(yù)計趨勢將持續(xù)。從 2018 年第 5 批至第 12 批新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄中看出，純電動乘用車方面，補貼系數(shù)集中區(qū)間從 120（含）-140Wh/kg 轉(zhuǎn)至 140（含）-160Wh/kg，系統(tǒng)能量密度主流區(qū)間向高能量密度轉(zhuǎn)移，160Wh/kg 及以上可獲得高補貼系數(shù)新車型占比由0.68%（第 5 批）提升至 23.7%（第 12 批）；非快充類純電動客車方面，135Wh/kg 以上新車型占比由 52.6%（第 5 批）提升至 100%（第 12 批）。圖 6：2018 年第 5-12 批純電動乘用車能量密度變化

17、圖 7：2018 年第 5-12 批非快充類純電動客車能量密度變化資料來源：工信部，民生證券研究院資料來源：工信部，民生證券研究院我們認(rèn)為，在國家補貼政策要求不斷提升的背景下，疊加消費者偏好驅(qū)動，新能源汽車電池系統(tǒng)能量密度提升需求較大，搭載高能量密度以及高質(zhì)量電池的車型將成為市場主要類型，產(chǎn)業(yè)鏈整體將呈現(xiàn)高端化的趨勢。（二）全球電動化浪潮并起，產(chǎn)業(yè)鏈國際化布局有望受益1、全球電動化趨勢明確，國際主流車企布局新能源汽車目前，新能源汽車發(fā)展已經(jīng)成為全球關(guān)注的焦點，國際主流車企均積極布局新能源車型應(yīng)對電動化趨勢。隨著新能源汽車滲透的加深以及各個車企新能源車型的不斷上市，全球的電動化進程有望繼續(xù)深化。

18、表 2：國際主流車企積極布局電動化車型車企電動化目標(biāo)/計劃寶馬寶馬將在 2025 年前推出 25 款新車型，其中 12 款將采用純電動模式。2019 年，將推出純電動寶馬MINI 系列；2020 年推出純電動寶馬 X3 系列。奔馳戴姆勒股份公司董事會成員康林松表示，希望到 2025 年左右，奔馳會有 15%到 25%的純電動車型。奧迪在 2025 年實現(xiàn)年銷售約 80 萬輛純電動汽車和插電式混合動力汽車；并實現(xiàn)全系車型電動化，推出 20 多款電動車型。大眾到 2025 年，電動車年銷量達到 100 萬輛，成為全球電動車市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通用2016 至 2020 年間，通用汽車將在中國推出至少 1

19、0 款新能源車型。到 2025 年，別克、雪佛蘭、凱迪拉克三大全球品牌旗下在華將近全部車型都將實現(xiàn)電氣化。豐田2030 年，全球電動化汽車年銷量達到 550 萬輛以上，作為零排放車型的 EV、FCEV，力爭年銷量達到 100 萬輛以上。福特2017 年 1 月 3 日宣布將在未來五年內(nèi)推出的 13 款新型電動汽車中 7 款的具體車型。在中國市場，至 2025 年，福特汽車將在中國推出更多電動汽車，屆時 70%的福特品牌在華銷售車型將提供電動車版本，這包括了長安福特旗下的全系車型。日產(chǎn)到 2022 財年，日產(chǎn)汽車計劃將其電動汽車年銷量提升至 100 萬臺，其中包括純電動汽車和搭載了日產(chǎn) e-PO

20、WER 電機動力傳動系統(tǒng)的車輛。本田到 2030 年，實現(xiàn)電動化系列產(chǎn)品占全球 Honda 汽車銷量的三分之二。資料來源：民生證券研究院整理2、全球動力電池廠商與整車廠積極綁定，中國市場成為未來發(fā)力點在動力電池方面，松下、LG、三星、SKI 等日韓企業(yè)憑借先發(fā)優(yōu)勢，與國際車企形成較為穩(wěn)定的供應(yīng)鏈。而隨著國內(nèi)新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，動力電池等中游環(huán)節(jié)技術(shù)、質(zhì)量不斷提升，國內(nèi)供應(yīng)商也已具備國際競爭實力，逐步打入到國際主流車企的供應(yīng)體系中。2018 年中國放開新能源汽車外資股比限制，未來將陸續(xù)吸引優(yōu)質(zhì)外資進入國內(nèi)市場， 進行本土化生產(chǎn)，預(yù)計在新能源汽車補貼完全退坡后，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的全球化范圍

21、有望進一步擴大，中國市場將成為全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)體系中重要的一環(huán)。圖 8：動力電池的全球化供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)布局資料來源：民生證券研究院整理在全球新能源汽車開始放量的大趨勢下，日韓主流的動力電池企業(yè)均選擇在全球各地建設(shè)動力電池工廠，以配合新能源車企客戶的產(chǎn)品供應(yīng)需要。隨著國內(nèi)新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，對于動力電池的需求明顯擴大，主流動力電池企業(yè)紛紛計劃建廠以占據(jù)本土優(yōu)勢的先機。表 3：國際主流動力電池廠商積極規(guī)劃在國內(nèi)建廠動力電池企業(yè)產(chǎn)品類型建廠位置建成時間產(chǎn)能松下動力電池大連2018 年20 萬輛電動汽車LG 化學(xué)動力、儲能和小型電池南京2023 年32GWh三星 SDI動力電池西安二期-5 條

22、 60Ah 生產(chǎn)線SKI動力電池江蘇常州2020 年7.5GWh資料來源：民生證券研究院整理松下松下成立于 1918 年，1994 年開始生產(chǎn)鋰電池產(chǎn)品，2009 年完成收購三洋電機公司50.19%股份，擴大鋰電池業(yè)務(wù)至成為當(dāng)時全球最大鋰電池供應(yīng)商。松下采用圓柱三元電池的技術(shù)路線，并且深度綁定特斯拉，為其提供技術(shù)領(lǐng)先的動力電池產(chǎn)品。目前，松下推出的采用 NCA 材料的 18650 型電池最高單體能量密度達到250Wh/kg，提供給特斯拉Model 3 裝配的21700 型圓柱形電池單體能量密度達340Wh/kg。松下持續(xù)進行產(chǎn)能擴張，2017 年，松下產(chǎn)能為 22.5GWh，預(yù)計 2018 年

23、達到 33GWh，2020 年達到 52GWh。松下動力電池工廠主要分布在日本、美國和中國。2018 年 3 月，松下在中國大連投資建設(shè)的方形動力電池工廠正式量產(chǎn)供貨，產(chǎn)能可滿足 20 萬輛電動汽車的需求，供應(yīng)主要面向北美市場以及中國市場。LG化學(xué)LG 化學(xué)的鋰電池產(chǎn)品主要有小型電池、汽車電池和儲能電池三類。在技術(shù)路線方面， LG 化學(xué)主要采用軟包電池，同時布局圓柱電池。正極材料采用三元材料，高鎳 NCM811 圓柱電池已經(jīng)實現(xiàn)在電動大巴上的應(yīng)用。在能量密度方面，LG 化學(xué)到 2020 年的能量密度規(guī)劃目標(biāo)為 270-280Wh/kg。目前，LG 化學(xué)共有 4 個動力電池工廠，分布在韓國、美國

24、、中國和波蘭，截至 2017 年底，總產(chǎn)能達到 18 GWh。2018 年 10 月，LG 化學(xué)再次在中國南京投資建設(shè)的動力電池工廠正式開工，未來建成將主要生產(chǎn)動力電池、儲能電池和小型電池，全面達產(chǎn)后年產(chǎn)能可達 32GWh。根據(jù)規(guī)劃，2019 年四季度一期開始實現(xiàn)量產(chǎn)，2023 年實現(xiàn)全面達產(chǎn)。三星SDI三星 SDI 聚焦研發(fā)和生產(chǎn)方形動力電池，已經(jīng)量產(chǎn)的第 3 代動力電池能量密度為550Wh/L；據(jù)三星 SDI 的規(guī)劃，預(yù)計在 2019 年實現(xiàn)量產(chǎn)的第 3.5 代電池產(chǎn)品能量密度可以達到 630Wh/L，后續(xù)的更高能量密度產(chǎn)品也在加速研發(fā)，并在 2021 年之后陸續(xù)實現(xiàn)量產(chǎn)。三星 SDI 動

25、力電池工廠布局在韓國、中國以及匈牙利等。2018 年，三星環(huán)新動力電池新建二期工廠項目在西安開工，建成后將形成 5 條 60Ah 鋰離子動力電池生產(chǎn)線。SK InnovationSK Innovation（簡稱 SKI）主要生產(chǎn)軟包電池，量產(chǎn)的單體電芯最高能量密度達到260Wh/kg。除了動力電池之外，SKI 還布局正極材料以及隔膜的研發(fā)與生產(chǎn)。2018 年 8 月，SKI 與北京汽車集團、北京電工在中國江蘇常州投資建設(shè)的動力電池工廠開始動工，年產(chǎn)能為 7.5GWh，預(yù)計 2020 年實現(xiàn)量產(chǎn)。（三）高端化發(fā)展趨勢確定，產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)受益動力電池是新能源汽車的核心部件，其技術(shù)水平以及產(chǎn)品質(zhì)量將

26、直接影響新能源汽車的性能，在對于新能源汽車和動力電池要求日益嚴(yán)格的背景下，具有優(yōu)良產(chǎn)品質(zhì)量和先進技術(shù)的動力電池企業(yè)市場份額將持續(xù)擴大，帶動行業(yè)集中度提升。另外，受益于國內(nèi)外新能源汽車的放量，動力電池行業(yè)尤其是領(lǐng)軍的企業(yè)未來產(chǎn)能將持續(xù)擴張，提前布局以滿足下游客戶不斷增長的供應(yīng)需求。我們認(rèn)為，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈上核心技術(shù)環(huán)節(jié)以及國產(chǎn)化率較低的環(huán)節(jié)，未來具備較大的發(fā)展空間。具備產(chǎn)品、技術(shù)、產(chǎn)能以及客戶渠道綜合優(yōu)勢的動力電池及材料廠商有望進一步擴大市場份額，低端產(chǎn)能加速出清，行業(yè)集中度有望逐步提高，行業(yè)整體質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。1、電芯：國內(nèi)外市場集中度較高，領(lǐng)軍企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴張全球動力電池行業(yè)集中度較高，國內(nèi)寧

27、德時代單月裝機量市占比最高達52%全球的動力電池企業(yè)行業(yè)集中度提升。2017 年，全球應(yīng)用于電動汽車的動力電池規(guī)模為 69.0GWh，銷量排行前十的動力電池企業(yè)合計銷售 50GWh，市占率達 72%，較 2016 年提升 2 個百分點。其中，寧德時代以約 12GWh 的裝機量位居全球動力電池銷售排行首位，市占率達到24.0%；銷量排行前十的動力電池企業(yè)中中國企業(yè)共計 7 家，分別為寧德時代、比亞迪、沃特瑪、國軒高科、北京國能、比克、孚能科技。圖 9：全球動力電池銷售市占率情況資料來源：寧德時代公司公告，民生證券研究院國內(nèi)動力電池裝機量市占率集中，寧德時代和比亞迪地位穩(wěn)固。2018 年 1-11

28、 月，動力電池裝機量前二十位市占率在 85%以上，單月最高市占率達到 99%；前十位市占率在78%以上，單月最高達到 94%；前五位市占率在 68%以上，單月最高達到 88%，行業(yè)集中度較高。寧德時代、比亞迪裝機量前兩位的地位較為穩(wěn)固，寧德時代單月裝機量市占率最高達到 52%。圖 10：2018 年 1-11 月動力電池企業(yè)裝機量市占率情況資料來源：真鋰研究，民生證券研究院受益于新能源汽車放量，未來動力電池行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴張受到全球新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展影響，動力電池行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴張，尤其是行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，具備資金實力以及優(yōu)質(zhì)的下游客戶渠道，積極布局國內(nèi)甚至海外動力電池產(chǎn)能。寧德時代 2017

29、年度產(chǎn)能達 17.09GWh，產(chǎn)能持續(xù)擴張，部分規(guī)劃的新增產(chǎn)能包括寧德時代湖西鋰離子動力電池生產(chǎn)基地項目（24GWh）、江蘇時代動力及儲能鋰電池研發(fā)與生產(chǎn)項目（三期）、時代廣汽動力電池項目以及德國圖林根州埃爾福特歐洲生產(chǎn)研發(fā)基地建設(shè)項目等，持續(xù)開拓國內(nèi)外的產(chǎn)能布局。截止 2017 年底，比亞迪動力電池總產(chǎn)能為 16GWh，其中 10GWh 為磷酸鐵鋰電池，6GWh 為三元電池。2018 年，青海的三元動力電池廠規(guī)劃產(chǎn)能為 24GWh，分兩期完成，6 月已經(jīng)開始投產(chǎn)，預(yù)計明年底可以全部達產(chǎn)。戰(zhàn)略合作方面，比亞迪已與重慶長安汽車簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將共同出資設(shè)立新能源汽車動力電池的合資公司，以滿足未

30、來長安汽車的動力電池需求。2、正極材料：高能量密度需求提升，高鎳三元材料持續(xù)放量正極材料是動力電池的關(guān)鍵材料之一，正極材料的性能對于動力電池的比容量、安全性、穩(wěn)定性、循環(huán)壽命、生產(chǎn)成本等主要指標(biāo)起到?jīng)Q定性作用；在成本方面上，正極材料的成本占比也是四大材料中最大的，約 40%-50%。隨著對于動力電池能量密度需求日益提升，作為提高能量密度的核心材料，正極材料規(guī)?；瘧?yīng)用的產(chǎn)品也從磷酸鐵鋰轉(zhuǎn)向三元材料，而三元材料也從 NCM523 向 NCM622 以及 NCM811、NCA 過渡。圖 11：高鎳正極材料應(yīng)用提升單體能量密度（Wh/kg）資料來源：電池中國，民生證券研究院高鎳三元材料具有高比容量、高

31、能量密度、低成本等優(yōu)勢，多家正極材料廠商積極布局高鎳材料產(chǎn)能，NCM811 以及NCA 材料也已經(jīng)開始實現(xiàn)應(yīng)用。住友金屬供應(yīng)松下NCA 正極材料，生產(chǎn)特斯拉 Model 3 使用的 21700 型動力電池，單體電池能量密度達到 340 Wh/kg，成為目前高能量密度水平的代表。另外，2018 年，住友金屬也將 NCA 的產(chǎn)能提升至 4500 噸/月，為 2014 年月產(chǎn)能的五倍水平，以滿足客戶不斷增長的需求。國際正極材料企業(yè)方面，除住友金屬外，優(yōu)美科、巴斯夫等主流企業(yè)也已開始高鎳正極材料的產(chǎn)能布局。國內(nèi)方面，當(dāng)升科技、容百科技、巴莫科技等國內(nèi)主流的正極材料廠商較早布局高鎳材料，且目前已經(jīng)實現(xiàn)量

32、產(chǎn)。表 4：全球主要正極廠商高鎳三元材料布局進展正極材料企業(yè)高鎳材料布局進展住友金屬住友的正極材料業(yè)務(wù)重點在NCA 材料，該材料目前產(chǎn)能已達4500 噸/月，NMC產(chǎn)能 50-60 噸/月，2020 年，將提升至 2000 噸/月。優(yōu)美科2017 年 12 月，優(yōu)美科在江門的正極材料項目動工，預(yù)計 2019 年上半年投產(chǎn)。產(chǎn)線涵蓋 NCM111、523、622 和 811 體系，主要瞄準(zhǔn)國內(nèi)高端動力電池市場。巴斯夫2015 年，巴斯夫與戶田工業(yè)共同成立正極材料生產(chǎn)基地，從事 NCA、LMO、NCM 等正極材料研發(fā)、制造及銷售，設(shè)計產(chǎn)能約為 1.8 萬噸/年。2018 年 3 月，巴斯夫正式簽訂

33、了成立巴斯夫戶田美國有限責(zé)任公司的相關(guān)協(xié)議。巴斯夫戶田美國公司將生產(chǎn)并銷售面向電動交通應(yīng)用的高能鎳鈷錳酸鋰(NCM)及鎳鈷鋁酸鋰(NCA)正極活性材料。當(dāng)升科技NCM811 已經(jīng)實現(xiàn)大批量供貨，動力 NCA 材料目前已完成中試工藝定型。新增當(dāng)升三期和江蘇常州基地產(chǎn)能分別為 1.8 萬噸和 10 萬噸，均按照NCM811/NCA 進行設(shè)計。巴莫科技目前成都巴莫已經(jīng)成功量產(chǎn)了長循環(huán)壽命高鎳材料，并進入國內(nèi)外高端乘用車市場。容百科技是國內(nèi)最先實現(xiàn)高鎳三元材料量產(chǎn)的企業(yè)，量產(chǎn)的高鎳產(chǎn)品共三款，其中高鎳 811 材料由 2016 年小規(guī)模量產(chǎn)的出貨量躍升至 2017 年全球出貨量第一。2018 年公司動

34、力型 811 體系產(chǎn)能達到 600 噸/月。杉杉能源杉杉能源在寧夏石嘴山市啟動了年產(chǎn) 7200 噸高鎳三元及前驅(qū)體項目，并已于2018 年 3 月陸續(xù)投試產(chǎn)。資料來源：民生證券研究院整理我們認(rèn)為，正極材料技術(shù)正在加速發(fā)展，高鎳將是下一代規(guī)?；瘧?yīng)用的材料，將按照先圓柱、后方形及軟包的路線實現(xiàn)應(yīng)用。而領(lǐng)軍正極材料廠商也在儲備后續(xù)具有發(fā)展前景的富鋰錳基以及固態(tài)正極材料等技術(shù)，未來具備先進技術(shù)的正極材料廠商將擁有市場競爭的核心實力，行業(yè)格局有望實現(xiàn)優(yōu)化。3、隔膜：國產(chǎn)化率持續(xù)提升，濕法有望成為主要應(yīng)用類型國產(chǎn)化率具備提升空間隔膜是目前四大材料中國產(chǎn)化率最低的環(huán)節(jié)。2013 年以來，國產(chǎn)隔膜行業(yè)快速發(fā)展

35、， 加速替代進口隔膜的應(yīng)用。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2017 年隔膜國產(chǎn)化率為 90%，相較于 2016 年的約 80%有明顯的提升，但仍是四大材料中國產(chǎn)化率最低的環(huán)節(jié)。圖 12：2017 年動力電池四大材料國產(chǎn)化率資料來源：高工鋰電，民生證券研究院我們認(rèn)為，未來隔膜國產(chǎn)化率將持續(xù)提高，中高端產(chǎn)品需求擴大，動力電池裝機量增長疊加進口替代將推動國產(chǎn)隔膜市場高速增長。濕法隔膜有望領(lǐng)航行業(yè)發(fā)展隔膜是動力電池中分隔正負(fù)極，阻隔電子傳遞，保證鋰離子自由通過的重要組成，其均勻性、拉伸強度、抗穿刺強度、透氣性能、潤濕性能、化學(xué)穩(wěn)定性、熱穩(wěn)定性等對于動力電池的容量、循環(huán)性能以及安全性等起到至關(guān)重要的作用。目前按照生

36、產(chǎn)工藝可以將隔膜分成濕法和干法兩大類。干法隔膜具有成本較低、制備工藝相對簡單、高溫下耐熱性好的特點，但相對的隔膜均一性、孔隙均勻程度較差，易造成電池內(nèi)部微短路，容量保持及安全性不高。濕法隔膜雖然相對的制備工藝較為復(fù)雜且制備成本較高，但其微孔尺寸比較小且分布均勻，拉伸強度、抗穿刺強度等力學(xué)性能及均一性較好，可以薄膜化，且安全度較高，適用于高容量的動力電池。表 5：干法、濕法隔膜對比干法濕法原料聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）增塑劑與聚烯烴樹脂成本較低較高制備工藝難易度較易較難耐熱性較高較低厚度均勻性較差較好孔隙均勻度較差較好易撕裂程度較高較低拉伸強度、抗穿刺強度較差較好透氣性能較差較好資料來源：高

37、工鋰電，民生證券研究院受到三元動力電池放量的推動，濕法隔膜應(yīng)用比例提升。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2018 年前三季度濕法隔膜出貨量為 7.25 億平米，同比增長 26.7%，在隔膜整體出貨量中的占比達 59%，較 2017 年提高 5 個百分點。我們認(rèn)為，未來在高能量密度三元動力電池應(yīng)用范圍不斷擴大以及隔膜成本持續(xù)下降的背景下，濕法隔膜或?qū){借自身的優(yōu)質(zhì)性能優(yōu)勢引領(lǐng)隔膜行業(yè)的發(fā)展。4、鋁塑膜：軟包加速應(yīng)用，國產(chǎn)化率較低打開成長空間軟包電池具有應(yīng)用潛力，有望帶動鋁塑膜的需求提高在政策推動以及市場競爭的壓力之下，動力電池的高能量密度發(fā)展方向十分明確，軟 包電池由于具有較高的能量密度以及安全性，有望成為未

38、來動力電池廠商的主要技術(shù)路線。根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，2018 年 1-11 月，軟包電池裝機量在總裝機量中的占比約為 13%，超過圓柱電池成為裝機量占比第二大動力電池裝機類型。圖 13：2018 年 1-11 月不同類型動力電池占比情況資料來源：真鋰研究，民生證券研究院根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2018 年 1-11 月，軟包電池裝機中，孚能科技以 1.60GWh 的裝機量位居軟包電池裝機的首位，國能電池、萬向分別以 0.59GWh、0.54GWh 的裝機量位居二、三位。圖 14：2018 年 1-11 月軟包動力電池裝機情況資料來源：高工鋰電，民生證券研究院鋁塑膜的國產(chǎn)化率較低，未來技術(shù)發(fā)展可期動力電池

39、按照封裝的方式可以分成方形、圓柱和軟包電池，方形和圓柱封裝主要以金屬外殼為主，軟包電池則是以鋁塑膜封裝。鋁塑膜的變形空間要優(yōu)于金屬殼體，另外，鋁塑膜的重量較小，同樣容量的軟包電池重量可以較鋁殼電池和鋼殼電池減輕 20%-40%。鋁塑膜的結(jié)構(gòu)主要由三種材料復(fù)合而成，由內(nèi)到外分別為 CPP 層、Al 層、尼龍層。其中，CPP 層起到封口粘結(jié)作用；Al 層能夠防止電池外部水汽的滲入，同時防止內(nèi)部電解液的滲出；尼龍層有很強的機械性能，防止外力對電池的損傷，起保護電池的作用。圖 15：鋁塑膜的基本結(jié)構(gòu)資料來源：新材料在線，民生證券研究院鋁塑膜對于阻隔性、耐穿刺性、耐電解液的穩(wěn)定性、耐高溫性、絕緣性、冷沖

40、壓成型性要求較高，因此技術(shù)壁壘較高。鋁塑膜的國產(chǎn)化率較低，約 90%以上依賴于進口，而全球的鋁塑膜市場份額主要集中在日韓企業(yè)，且行業(yè)集中度較高，日本印刷株式會社與日本昭和電工所生產(chǎn)的鋁塑膜在全球市場占有率高達 70%。我們認(rèn)為，未來軟包電池在新能源汽車上的應(yīng)用有望提速，預(yù)計將帶動對于鋁塑膜的需求。另外，隨著技術(shù)突破和市場不斷擴大，鋁塑膜的國產(chǎn)化率有望進一步提高，需求擴大疊加國產(chǎn)化率提升，將為國內(nèi)的鋁塑膜市場打開更大成長空間。（四）建議關(guān)注當(dāng)升科技：正極材料系列產(chǎn)品多元，前瞻技術(shù)儲備豐富，下游客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)良， 產(chǎn)能持續(xù)擴張。寧德時代：動力電池行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，占據(jù)市場主要份額，產(chǎn)品類型布局豐富， 客戶

41、覆蓋海內(nèi)外主要車企。新宙邦：電解液優(yōu)質(zhì)企業(yè)，具有電解液配方和新型添加劑的技術(shù)優(yōu)勢，產(chǎn)品占據(jù)高端市場，客戶覆蓋海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)動力電池廠商。璞泰來：負(fù)極產(chǎn)品定位于中高端，具備海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶渠道，多元布局涂覆隔膜、鋁塑膜、涂布機等業(yè)務(wù)，形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同。二、光伏：海外市場多點開花，高效產(chǎn)品優(yōu)勢日益凸顯“531”光伏政策后國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展陷入低潮，光伏產(chǎn)品價格的持續(xù)下跌，一定程度上提振了國內(nèi)光伏產(chǎn)品的海外需求，海外光伏裝機市場多點開花，光伏產(chǎn)品出口額出現(xiàn)明顯增長。此外，隨著國內(nèi)光伏平價上網(wǎng)進程加快，高效光伏產(chǎn)品將日益受到電站運營商的青睞。我們認(rèn)為，積極布局海外市場、擁有高效產(chǎn)能的公司將有望持續(xù)受益。（一）“5

42、31”新政后行業(yè)發(fā)展放緩，行業(yè)中長期增長趨勢不改1、2018 年下半年國內(nèi)光伏新增裝機同比下滑明顯2018 年 5 月，國家發(fā)展改革委、財政部、國家能源局聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于 2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知，文件指出合理把握發(fā)展節(jié)奏，優(yōu)化光伏發(fā)電新增建設(shè)規(guī)模，其中根據(jù)行業(yè)發(fā)展實際，暫不安排 2018 年普通光伏電站建設(shè)規(guī)模，同時下調(diào)新投運的光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價。“531”政策對國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展影響顯著，光伏新增裝機容量在 2018 年下半年出現(xiàn)明顯放緩。根據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù)，2018 年前 3 季度國內(nèi)光伏新增裝機容量 34.54GW，同比減少19.7%。根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)，2018 年 1-11

43、 月國內(nèi)基建新增太陽能發(fā)電生產(chǎn)能力 3,822 萬千瓦， 同比下滑 21.4%。圖 16：基建新增太陽能發(fā)電生產(chǎn)能力（累計，萬 kW）圖 17：基建新增太陽能發(fā)電生產(chǎn)能力（當(dāng)月，萬 kW）資料來源：Wind，中電聯(lián)，民生證券研究院資料來源：Wind，中電聯(lián)，民生證券研究院據(jù)北極星太陽能光伏網(wǎng)等媒體報道，2018 年 11 月 2 日，國家能源局召開關(guān)于太陽能發(fā)展“十三五” 規(guī)劃中期評估成果座談會，商討“十三五”光伏發(fā)電及光熱發(fā)電等領(lǐng)域的發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)的調(diào)整。我們預(yù)計 2018 年光伏新增裝機容量約 40GW 左右，即累計裝機 169GW 左右，假設(shè) “十三五”規(guī)劃目標(biāo)調(diào)整至 230-250GW，

44、2019 年、2020 年每年光伏新增裝機容量目標(biāo)預(yù)計將有 30-40GW。國內(nèi)光伏行業(yè)未來兩年有望保持平穩(wěn)發(fā)展。2、光伏產(chǎn)品價格持續(xù)走低，推動光伏平價上網(wǎng)進程加快行業(yè)增長放緩加速了光伏產(chǎn)品價格下跌的速度。年初以來光伏產(chǎn)品價格下跌顯著，根據(jù)PVinsights 數(shù)據(jù)，2018 年末光伏級多晶硅、單晶硅片(156mm156mm)、單晶硅電池(156mm156mm)、晶硅光伏組件價格較年初分別下跌 46.55%、45.53%、37.24%、30.03%。圖 18：多晶硅現(xiàn)貨價（周平均價）走勢（美元/千克）圖 19：硅片現(xiàn)貨價（周平均價）走勢（美元/片）資料來源：Wind，PVinsights，民生

45、證券研究院資料來源：Wind，PVinsights，民生證券研究院圖 20：電池周現(xiàn)貨價（周平均價）走勢（美元/片）圖 21： 組件現(xiàn)貨價（周平均價）走勢（美元/瓦）資料來源：Wind，PVinsights，民生證券研究院資料來源：Wind，PVinsights，民生證券研究院我們認(rèn)為，未來幾年國內(nèi)光伏行業(yè)有望加速實現(xiàn)全面平價上網(wǎng)：（1）在技術(shù)進步等因素推動下，光伏產(chǎn)品價格有望持續(xù)降低，根據(jù) CPIA 預(yù)測，2022 年組件成本有望降至 0.95-1.06 元/W（不含稅）；（2）市場環(huán)境逐步完善，非技術(shù)成本也具備一定下降空間；（3）國內(nèi)棄光現(xiàn)象進一步改善，帶來發(fā)電量提升。平價上網(wǎng)將打開行業(yè)長

46、期發(fā)展空間，光伏行業(yè)有望保持長期穩(wěn)定增長。圖 22：2018-2022 年組件成本（不含稅）CPIA 預(yù)測值（元/W）資料來源：CPIA，民生證券研究院表 6：國內(nèi)棄光限電情況明顯改善全國新疆甘肅陜西青海寧夏內(nèi)蒙古2017 年第一季度9.7%39%19%11%9%10%8%2017 年上半年度6.7%26%22%2017 年前三季度5.6%22%21%6.8%5.5%4.2%3.4%2017 年全年5.8%22%20%2018 年第一季度4.3%21%10%2018 年上半年度3.6%20%11%2018 年前三季度2.9%16%10%資料來源：國家能源局，民生證券研究院（二）海外市場多點開花

47、，國內(nèi)企業(yè)加快海外產(chǎn)能布局光伏價格的持續(xù)走低，一定程度上提振了海外市場的裝機需求，2018 年國內(nèi)光伏產(chǎn)品出口出現(xiàn)明顯增長。同時，國內(nèi)光伏企業(yè)加速海外產(chǎn)能布局，未來有望受益海外需求的持續(xù)增長。1、全球光伏裝機市場多點開花，提振光伏產(chǎn)品海外需求與國內(nèi)上網(wǎng)電價補貼驅(qū)動的光伏市場不同，海外各國的光伏市場發(fā)展程度不一，已有部分光照資源良好、非技術(shù)成本較低的國家和地區(qū)實現(xiàn)或接近平價上網(wǎng)。2018 年光伏產(chǎn)品的大幅降價，進一步刺激了部分海外市場的光伏裝機需求。加之，一些國家受政策刺激影響，需求加大，2018 年全年海外光伏市場及國內(nèi)出口市場均有望保持增長。2018 年 1-10 月，國內(nèi)光伏產(chǎn)品出口金額達

48、 133 億美元，同比增長 14.6%，與去年同期下滑 1%的情況形成鮮明對比。圖 23：2018 年國內(nèi)光伏產(chǎn)品出口額同比增長明顯（單位：億美元）共計：156共計：133共計：140共計：145共計：116資料來源：CPIA，民生證券研究院2、國內(nèi)企業(yè)加速海外產(chǎn)能投放，將有望受益海外需求增長據(jù) CPIA 統(tǒng)計，國內(nèi)已有超過 20 家光伏企業(yè)通過合資、并購、投資等方式布局海外產(chǎn)能， 目前產(chǎn)能主要集中在越南、泰國、馬來西亞等國；其中，海外電池、組件產(chǎn)能分別從 2015 年底的 3.2GW、3.8GW 增加到 2018 年上半年的 11.4GW、16.6GW。2018 年上半年組件產(chǎn)能布局速度明顯

49、加快，較 2017 年底增加 74.7%。此外，硅片、逆變器、EVA 等產(chǎn)品產(chǎn)能的海外布局同樣在增加。圖 24：國內(nèi)光伏企業(yè)海外電池、組件產(chǎn)能布局情況（GW）資料來源：CPIA，民生證券研究院圖 25：國內(nèi)企業(yè)積極拓展海外產(chǎn)能布局：電池（MW）圖 26：國內(nèi)企業(yè)積極拓展海外產(chǎn)能布局：組件（MW）資料來源：CPIA，民生證券研究院資料來源：CPIA，民生證券研究院（三）優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能持續(xù)替代落后產(chǎn)能，關(guān)注各細(xì)分領(lǐng)域龍頭隨著平價上網(wǎng)進程的加快，光伏產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場集中度將持續(xù)提高，強者恒強的局面趨勢逐步明確。1、硅料低成本產(chǎn)能持續(xù)投放，市場集中度將進一步提高隨著近幾年生產(chǎn)技術(shù)的不斷革新，多晶硅行業(yè)中

50、新舊產(chǎn)能的成本差異較大，新投放的多晶硅產(chǎn)能在技術(shù)工藝、生產(chǎn)效率、能源消耗等方面具有一定優(yōu)勢，其對舊產(chǎn)能的替代將有望持續(xù)進行。根據(jù)硅業(yè)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會的數(shù)據(jù)，隨著 2018 年底前產(chǎn)能陸續(xù)投放，到2018 年底預(yù)期產(chǎn)能約 40.8 萬噸/年，到 2019 年底國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能預(yù)計將達到 50.9 萬噸/年（萬噸級企業(yè)）。對應(yīng)國內(nèi)外整體需求，高成本產(chǎn)能將失去價格競爭力，市場集中度將進一步提高。表 7：國內(nèi)萬噸級企業(yè)擴產(chǎn)情況（單位：萬噸/年）企業(yè)目前產(chǎn)能截至 2018-102018 年2019 年擴產(chǎn)新增計劃年底預(yù)期產(chǎn)能擴產(chǎn)新增計劃年底預(yù)期產(chǎn)能江蘇中能666新疆協(xié)鑫+666新特能源3.63

51、.6+3.67.2四川永祥222內(nèi)蒙通威+2.52.52.5四川通威+2.52.52.5新疆大全2+13+3.56.5洛陽中硅222亞洲硅業(yè)1.5+0.522東方希望1.5+1.533內(nèi)蒙盾安11+0.51.5賽維 LDK11+12江蘇康博111其他4.4+0.85.2+1.486.68總價26+14.840.8+10.0850.88資料來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會，民生證券研究院2、單晶產(chǎn)品優(yōu)勢日益凸顯，未來占比有望進一步提高單晶在晶體品質(zhì)、電學(xué)性能、機械性能等方面具備優(yōu)異品質(zhì)和更高的轉(zhuǎn)換效率，從 CPIA 的數(shù)據(jù)，近幾年來單晶 PECR 電池片始終保持高出多晶 PECR 電池片約 0

52、.5 個百分點以上的轉(zhuǎn)換效率，且單晶 PECR 電池片的轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢在最近時間有加速擴大的趨勢。圖 27：單晶 PECR 電池轉(zhuǎn)換效率記錄更新速度加快資料來源：CPIA，民生證券研究院隨著近年來單晶技術(shù)的不斷創(chuàng)新，生產(chǎn)成本持續(xù)下降，產(chǎn)品效率快速提升，單晶產(chǎn)品性價比凸顯，單晶技術(shù)的市場占有率持續(xù)提升。根據(jù) PV InfoLink 等機構(gòu)統(tǒng)計，2015 年至 2017 年期間，單晶硅片國內(nèi)和全球的市場份額分別從 15%、18%提升至 36%、27%。此外，隨著市場對高效光伏產(chǎn)品的需求提升，單晶 PECR 電池發(fā)展勢頭迅猛，逐漸成為主流應(yīng)用。單晶 PERC 電池的需求提升，也將進一步提升單晶硅片及高

53、純度多晶硅的需求。在國內(nèi)光伏平價上網(wǎng)進程加快的背景下，轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢明顯的單晶電池片市占率有望持續(xù)提升。圖 28：單晶產(chǎn)品占比持續(xù)提高資料來源：隆基股份公司公告，EnergyTrend，PV InfoLink，民生證券研究院我們認(rèn)為，隨著平價上網(wǎng)進程的加快，國內(nèi)光伏行業(yè)將由政策驅(qū)動向市場驅(qū)動轉(zhuǎn)變，市場集中度將進一步提高，強者恒強的格局將加速上演。建議關(guān)注：隆基股份（單晶硅片技術(shù)水平、成本、市場份額優(yōu)勢明顯），通威股份（硅料具備成本優(yōu)勢），陽光電源（光伏逆變器開拓海外市場），福斯特（EVA 膠膜市場份額全球領(lǐng)先）。三、電力設(shè)備：電網(wǎng)投資持續(xù)增長，特高壓建設(shè)拉動核心設(shè)備需求（一）用電需求增加+投資占

54、比提高，電網(wǎng)投資有望穩(wěn)步增長隨著國內(nèi)用電需求的持續(xù)增加、配網(wǎng)自動化的持續(xù)滲透，未來幾年國內(nèi)電網(wǎng)投資額有望保持穩(wěn)定增長。1、2018 年全社會用電量增長明顯，2019 年用電需求有望延續(xù)增長態(tài)勢自2015 年以來，全國全社會用電量開始恢復(fù)，2015 至2017 年分別同比增長0.52%、5.01%、 6.57%。2018 年用電需求穩(wěn)步提高，1-11 月全社會用電量同比增長 8.47%，同比增加約 2 個百分點。根據(jù)國網(wǎng)能源研究院發(fā)布的 2018 年中國能源電力發(fā)展展望，預(yù)計 2018、2019 年全國全社會用電量分別約為 6.9、7.4 萬億千瓦時，同比增速分別約為 8.5%、7%，到 203

55、5 年，我國電力需求將達到 10.9-12.1 萬億千瓦時，到 2050 年達到 12.4-13.9 萬億千瓦時。圖 29： 2015 年以來全社會用電量持續(xù)增長（億千瓦時，月度累計值）資料來源：Wind，民生證券研究院2、電網(wǎng)投資占比持續(xù)提升，配電自動化仍有較大提高空間2017 年國內(nèi)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為 5314.67 億元，較 2016 年的 5431.49 億元下滑2.15%。但電網(wǎng)投資額在電力投資額（電網(wǎng)+電源）中的占比持續(xù)提高，從 2015 年的 54.10%提高至 2017 年的 66.32%，提高約 12 個百分點，2018 年 1-10 月電網(wǎng)投資額占比維持 66.53%

56、 的較高水平。另外，近年來國家電網(wǎng)的電網(wǎng)投資額維持高位，2017 年完成電網(wǎng)投資額 4854 億元，較承諾的投資額高出 197 億元，2018 年計劃電網(wǎng)投資 4989 億元，較 2017 年實際電網(wǎng)投資額提高 2.78%。圖 30：電網(wǎng)投資額在電力投資額（電網(wǎng)+電源）中的占比持續(xù)提高（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院國內(nèi)配電網(wǎng)在配電自動化仍有較大提高空間。根據(jù) 2015 年 7 月國家能源局印發(fā)的配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃（20152020 年），2020 年配電自動化覆蓋率的指導(dǎo)目標(biāo)為 90%。2016年，國家電網(wǎng)經(jīng)營范圍內(nèi)城市配電網(wǎng)自動化覆蓋率達到 38.26%，同時國家電網(wǎng)在 20

57、17 年社會責(zé)任報告中表示，2018 年將加快新一代配電自動系統(tǒng)建設(shè)應(yīng)用，年內(nèi)覆蓋率達到 60%。表 8：配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃（20152020 年）中部分指導(dǎo)目標(biāo)2014 年2017 年目標(biāo)2020 年目標(biāo)配電自動化覆蓋率20%50%90%配電通信網(wǎng)覆蓋率40%60%95%智能電表覆蓋率60%80%90%資料來源：國家能源局，民生證券研究院我們認(rèn)為，配電網(wǎng)建設(shè)仍是未來幾年國內(nèi)電力系統(tǒng)投資的重點方向，未來配電網(wǎng)自動化覆蓋率的持續(xù)提升將拉動國內(nèi)二次設(shè)備的需求空間，隨著行業(yè)對產(chǎn)品性能、質(zhì)量要求的提升，相關(guān)優(yōu)質(zhì)行業(yè)公司市場份額將逐步擴大。（二）特高壓工程建設(shè)節(jié)奏加快，核心設(shè)備生產(chǎn)商受益國內(nèi)特高壓工

58、程建設(shè)節(jié)奏在 2015 年經(jīng)歷高峰之后有所放緩，我們認(rèn)為，建設(shè)節(jié)奏有望在2018、2019 年再次加快，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)特高壓核心設(shè)備制造商將顯著受益。1、特高壓核準(zhǔn)開工節(jié)奏今明兩年將顯著加快國內(nèi)的特高壓建設(shè)開始于 2006 年，于 2015 年迎來首個核準(zhǔn)高峰。2006 年國內(nèi)首個特高壓工程“晉東南-南陽-荊門”線獲得審核通過，2006 年至 2014 年期間特高壓建設(shè)節(jié)奏較為平穩(wěn)，國內(nèi)共核準(zhǔn)了 12 個特高壓項目。2015 年特高壓建設(shè)迎來核準(zhǔn)高峰，共核準(zhǔn)了 8 個特高壓項目，其中 6 個特高壓直流項目，2 個特高壓交流項目，總輸電/配電容量 12,000 萬千瓦，總投資額為約 1954.8 億元

59、，均較為接近 2015 年之前核準(zhǔn)的 12 條特高壓項目總合。表 9：國內(nèi)目前已核準(zhǔn)的 29 條特高壓項目基本情況序號路線名稱公司類型長度/公里投資額/億元輸變電容量核準(zhǔn)時間開工時間投運時間1晉東南-南陽-荊門國網(wǎng)交流654576002006-082006-082009-012云南-廣東南網(wǎng)直流14381375002006-122006-122010-063向家壩-上海國網(wǎng)直流1907232.747002007-042008-122010-074錦屏-蘇南國網(wǎng)直流20592207202008-112009 年2012-125云南普洱-廣東江門南網(wǎng)直流14511595002011-072012-

60、032013-096淮南-浙北-上海國網(wǎng)交流2*656185.3621002011-092011-092013-097哈密南-鄭州國網(wǎng)直流2210233.98002012-052012-052014-018溪洛渡-浙西國網(wǎng)直流1680238.558002012-072013-052014-079浙北-福州國網(wǎng)交流2*60320018002013-032013-042014-1210淮南-南京-上海國網(wǎng)交流2*78026812002014-042014-112016-1111錫盟-山東國網(wǎng)交流2*730178.215002014-072014-112016-0712寧東-浙江國網(wǎng)直流172023