2020年數(shù)字資產(chǎn)交易展望報告

1、 數(shù)字資產(chǎn)交易展望報告 2019 年 12 月 31 日，24 小時內(nèi)比特幣成交量達(dá)到了 235 億美元，相當(dāng)于同時段上交所的 72%，深交所的 53%，紐交所的 24%，納斯達(dá)克的 32%。PS：我們運營的備用號 行研資本（ID：report18）為很多老朋友提供了另一處空間，歡迎大家同時關(guān)注！來源：國盛證券1、 現(xiàn)貨市場由比特幣主導(dǎo)比特幣仍然處于領(lǐng)先地位?，F(xiàn)貨市場方面，2019 年 12 月 31 日，市場上總共有 5017 種加密貨幣、20328 個交易所，加密貨幣總市值達(dá)到 2069 億美元，24 小時成交額達(dá)到了 761億美元，而比特幣（BTC）作為最重要的加密資產(chǎn)，占到市場總份額的

2、 68.5%。其中市值位于前五位的分別是比特幣（BTC）、以太坊（ETH）、瑞波幣（Ripple）、泰達(dá)幣（USDT）和比特幣現(xiàn)金（BCH），而 BTC 在市值（1417 億美元）以及價格（7811 美元）上較其他數(shù)字資產(chǎn)遙遙領(lǐng)先。成交量方面，BTC 的成交量達(dá)到了 235 億美元，略低于USDT（275 億美元）。流動性方面，USDT 最佳。市場流動性方面，如果用交易量/流通市值衡量，市值排名前五位的數(shù)字貨幣中，USDT 的流動性最佳，為 5.85，其余依次為 ETH（0.51）、BCH（0.42）、BTC（0.17）、Ripple（0.16）。幾大數(shù)字貨幣在價格走勢上趨同。BTC、ETH、

3、Ripple、BCH 在 2019 年全年價格走勢基本一致，先增后降。以比特幣和以太坊為例，比特幣的成交價格在 2019 年 7 月 10 日達(dá)到了頂峰 13000 美元，市值也達(dá)到了 2331 億美元，但是在下半年比特幣價格則出現(xiàn)了明顯的下跌，截止到 12 月 31 日，最低值曾跌至約 6700 美元；而以太坊的價格也是在2019 年 7 月 10 日達(dá)到了高峰，為 309.65 美元，隨后便一路下跌，最低時已經(jīng)達(dá)到了165 美元，幾乎是高峰時的一半。而泰達(dá)幣（USDT）作為穩(wěn)定幣，錨定美元，價格變動較小，全年都維持在 1 美元附近。加密資產(chǎn)馬太效應(yīng)明顯，市場分化嚴(yán)重。從比特幣市場占優(yōu)份額來

4、看，市場分化非常嚴(yán)重，比特幣占市場的份額在 2019 年最高時達(dá)到了 70%。1.1 比特幣成交量媲美傳統(tǒng)交易所2019 年 12 月 31 日，24 小時內(nèi)比特幣成交量達(dá)到了 235 億美元，相當(dāng)于同時段上交所的 72%，深交所的 53%，紐交所的 24%，納斯達(dá)克的 32%。1.2 市值/實際市值（MVRV）：未被明顯低估或高估2019 年年初，MVRV 只有 0.75，比特幣被低估，但是隨著比特幣價格的增加，實際價值一路攀升，在 2019 年比特幣價格的最高點 13000 美元時，MVRV 比例達(dá)到了 2.57，并未被明顯高估。此后雖然比特幣價格持續(xù)下跌，但是 MVRV 比例也一直維持在

5、 1 以上，2019 年 12 月 30 日的值是 1.31，未被明顯高估或低估。1.3 S2F：稀缺度穩(wěn)定，預(yù)計 2020 年預(yù)計或有較大增加2019 年，比特幣的 S2F 值穩(wěn)定在 30 左右，與其他傳統(tǒng)的資產(chǎn)相比，稀缺度方面，黃金（62）比特幣（30）白銀（22）。1.4 NVT：無明顯泡沫對比 2016 和 2017 比特幣價格走勢圖和 NVT 走勢圖，當(dāng) BTCUSD 持續(xù)上升時，NVT 并沒有大幅上漲，說明并沒有出現(xiàn)大的泡沫，此階段的牛市才會持續(xù)如此長的時間。同理2019 年上半年比特幣價格的增加也并未帶來 NVT 比例的大幅上升，也說明價格的上升無明顯泡沫。1.5 活躍度：先增后

6、減2019 年，比特幣的活躍度先增后減，整體上和比特幣價格的走勢類似。2、 比特幣期貨交易量超過現(xiàn)貨，紐交所兄弟公司 Bakkt 終入局比特幣衍生品獲得了更多機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。當(dāng)市場在 2018 年開始低迷時，衍生品交易量開始騰飛，CME 的比特幣期貨和 Bakkt 的比特幣期貨等衍生品正在拉動大量需求，并在 2019 年超過了比特幣現(xiàn)貨交易。如果使用得當(dāng)，衍生品提供了的對沖交易和管理風(fēng)險的方法是比特幣被更多機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可的必然選擇。CBOE 退出比特幣期貨市場。分別在芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)和芝加哥商品交易所(CME)上市的比特幣期貨在一年內(nèi)也經(jīng)歷了大的變革。其中，CME 的BTC 期貨

7、價格 2019 年7 月達(dá)到頂峰（13480 美元），與比特幣 2019 年最高價格較為接近（13000 美元）。截止到 2019 年底，該期貨價格持續(xù)走低，已經(jīng)接近 6500 美元。而 CBOE 在 3 月時宣布該公司將不再續(xù)簽美元結(jié)算的比特幣期貨合約，停止 CBOE 期貨交易所(CFE)平臺上的相應(yīng)交易市場，最后交易日是 2019 年 6 月 19 日。CME 比特幣期貨面臨的競爭壓力減小。成交額方面，CBOE 比特幣期貨在 2018 年初剛推出時還可以和 CME 比特幣期貨平分秋色，但是從那以后 CME 比特幣期貨就開始甩開 CBOE，在 2019 年 5 月中下旬時，CME比特幣期貨的

8、成交量達(dá)到了九百萬美元，而 CBOE 比特期貨只有不到一百萬美元，兩者之間約 10 倍。CBOE 比特幣期貨退出可能是因為其自帶劣勢。除了前文提到的自身體量小之外，金融公鏈 Drippen 認(rèn)為投資者參與成本過高也是其難以持續(xù)的原因，CBOE 的比特幣期貨合約單位為 1BTC，僅有 3 個最近月合約，并要求 44%初始保證金；相比之下，CME 的設(shè)計則簡單很多，也更受投資者青睞，合約以 5 個 BTC 為單位，有 4 個月份合約，初始保證金也只要 35%。Bakkt 比特幣期貨上線競爭。但是我們也不必?fù)?dān)憂 CME 會一家獨大，因為在 2019 年 7月 22 日正式開啟 Bakkt 比特幣期貨

9、產(chǎn)品測試，該產(chǎn)品以實物交割。Bakkt 開啟了期貨合約實物交割的大門，也給正規(guī)軍入場提供了一條有力途徑。然而讓很多人大跌眼鏡的是，這個眾望所歸的期貨平臺，第一天的交易量只有 71 BTC，但是在 2019 年 11 月末 BTC 的下跌行情中，Bakkt 月度期貨日成交量卻突破 4000 萬美元，12 月 18 日，Bakkt成交量達(dá)到 4700 萬美元的新高，已經(jīng)接近 CME 等一些頭部交易所的真實成交量，遠(yuǎn)超過第一天推出時的成交量，從月度數(shù)據(jù)來看成交量增加的趨勢更加明顯，12 月份成交量超過了 3.5 億美元。價格方面，Bakkt 期貨在 12 月 31 日的價格穩(wěn)定在 7300 美元/比

10、特幣左右。根據(jù)巴比特，在推出可實物交割的 BTC 期貨產(chǎn)品之后，Bakkt 又推出了比特幣期權(quán)和以現(xiàn)金結(jié)算的比特幣期貨合約，該合約于 12 月初在 ICE 新加坡首次亮相，Bakkt 宣布其比特幣期權(quán)產(chǎn)品完成了首筆大宗交易，期權(quán)交易的雙方是 Galaxy Digital Trading 和 XBTO。12 月 9 日，預(yù)熱了一個半月之久的 Bakkt 現(xiàn)金交割比特幣期貨月度合約正式推出，據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，新合約上線首日交易量達(dá)到了 1268 份（每份對應(yīng)一枚比特幣）之多，這一成交量表現(xiàn)與該交易所在 9 月初推出的比特幣交割合約上線之初的慘淡表現(xiàn)形成了鮮明對比。3、 加密貨幣基金曲折中發(fā)展，各方傳

11、統(tǒng)基金入場2019 年加密貨幣基金經(jīng)歷了批量的夭折。截至 2019 年 12 月 25 日，全球加密貨幣市場總市值為 1925.56 億美元，較 2018 年最高點的 8118 億美元下跌 76%。隨著熊市的持續(xù)， Crypto Fund Research 數(shù)據(jù)顯示，2019 年全球有 70 多家加密貨幣基金倒閉。在數(shù)量方面，2019 年的加密貨幣基金數(shù)量已經(jīng)由 2018 年的 284 下降到了 140，降幅超過 50%?？傆?269 筆的風(fēng)險投資總額已降至 15 億美元，同比下降約 40%，同時，交易筆數(shù)也下降了 60%。2019 年加密貨幣基金資產(chǎn)增長比較穩(wěn)定。資產(chǎn)變化主要源于兩個主要因素

12、：加密貨幣基金的推出和基礎(chǔ)資產(chǎn)的增值。因而在上半年基礎(chǔ)資產(chǎn)增值明顯，外加一些在 2019 年表現(xiàn)比較好的加密貨幣基金的原因下，雖然 2019 年加密貨幣基金數(shù)量有所下降，但是整體增長比較穩(wěn)定，而下半年由于基礎(chǔ)資產(chǎn)價值下降，因而資產(chǎn)增長速度明顯放緩。絕大多數(shù)加密貨幣基金的資產(chǎn)規(guī)模都很小。與傳統(tǒng) VC 比起來絕大多數(shù)加密貨幣基金規(guī)模都很小，半數(shù)基金管理的資產(chǎn)不足 1000 萬美元，但是也有一些像 GrayScale 之類的規(guī)模超過 1 億美元的項目。但是 Grayscale 等加密貨幣基金卻迅速發(fā)展。其中全球規(guī)模最大的加密貨幣投資基金Grayscale 投資的資產(chǎn)出現(xiàn)了由復(fù)雜向簡單的轉(zhuǎn)變，簡單、被

13、動、低成本結(jié)構(gòu)使得單一資產(chǎn)投資工具有所增加，這是美國證券交易委員會 SEC 推遲批準(zhǔn)比特幣 ETF 的結(jié)果。在2019 年第三季度，Grayscale 比特幣信托基金經(jīng)歷了該產(chǎn)品 6 年以來歷史上最多的季度資金流入(1.711 億美元)。除了 Grayscale 之外，還有很多的加密貨幣基金仍然保持著快速的發(fā)展，2019 年十大活躍加密貨幣基金包括 Digital Currency Group、Coinbase Ventures、Galaxy Digital、NGC、 分布式資本、Pantera Capital、Polychain Capital、Dragonfly Capital、Block

14、chainCapital 以及 Arrington XRP Capital。目前全球 TOP10 的加密貨幣基金中有超過一半都集中在美國。其中 Pantera Capital、Polychain Capital 以及 Arrington XRP Capital 等在 2019 年表現(xiàn)良好的加密基金都集中在美國。加密貨幣基金績效表現(xiàn)也明顯優(yōu)于加密貨幣，并且和傳統(tǒng)基金之間存在差異，加密貨幣基金存活周期較短，投資組合超越多數(shù)加密貨幣的表現(xiàn)，遠(yuǎn)超標(biāo)普 500 的收益率表現(xiàn)，但是規(guī)模較小并且經(jīng)驗尚不足。其中 CFR 加密基金指數(shù)（ Crypto Fund Research，CFR）通過各種策略跟蹤 40

15、 多個加密基金，主要是對沖基金，即使比特幣在 2017 年 1 月至2019 年 6 月期間攀升約 1000，加密基金也增加了超過 1400，而 S&P500 指數(shù)僅僅增加了 35%。在 2018 年，比特幣損失了近 75的價值，然而，CFR 加密基金指數(shù)僅下跌了 33。2019 年各方傳統(tǒng)基金巨頭也開始入場。其中美國共同基金巨頭 Vanguard 與 NasdaqVentures 支持的區(qū)塊鏈創(chuàng)始公司 Symbiont 合作，以建立交易平臺，據(jù)報道，該平臺已經(jīng)正常運行并且完成了首次交易。富達(dá)基金旗下加密貨幣基金也已經(jīng)開始廣泛服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶，吸引大筆資金入駐，未來或?qū)f(xié)助各加密貨幣基金及機(jī)構(gòu)投資

16、者更加安全地存儲加密資產(chǎn)。Coinbase2019 年成立 Coinbase Prime，跨足資產(chǎn)管理、風(fēng)投以及普惠金融，未來或?qū)⑻峁┍ＷC金融資服務(wù)，已經(jīng)吸引了 200 億美元風(fēng)險基金入場。另外管理資產(chǎn)總額達(dá) 51 億美元兩家美國養(yǎng)老基金大舉投資 Morgan Creek Digital 設(shè)立的一致 4000 萬美元的基金，該基金專注于加密資產(chǎn)投資，養(yǎng)老基金風(fēng)險規(guī)避意識強，此次資金注入也代表了保守金融機(jī)構(gòu)開始接受加密資產(chǎn)作為避險對沖的一種方式。4、 數(shù)字貨幣交易所：火幣迅速發(fā)展，合約競爭進(jìn)一步升級火幣全球站異軍突起，成交量規(guī)模遠(yuǎn)超其他交易所。截止到 2019 年 12 月 31 日，按照 24

17、 小時成交額來看，排名前五位的交易所分別是：火幣全球站、OKEX、幣安網(wǎng)、Bitget以及 BitMEX，其中火幣交易所成交量幾乎是第二位 OKEX 成交量 27.02 億美元的兩倍之多。在 2019 年 12月 31 日上交所總成交額達(dá)到 327 億美元，深交所總成交額為 444 億美元，而同一天數(shù)字貨幣交易所交易額最多的火幣全球站日成交額達(dá)到了 51.26 億美元，排名前五位的交易所交易總額達(dá)到 118 億美元，占到上交所總成交額的 37%，深交所總成交額的 27%，和紐交所和納斯達(dá)克相比仍有差距，但是也足以可見數(shù)字貨幣交易所成交額之大。各大交易所也推出了各類活動和合約，競爭進(jìn)一步升級。其

18、中 OKEX 總持倉量依舊位列第一， 2018 年 12 月推出永續(xù)合約，并進(jìn)一步擴(kuò)大至山寨幣市場，這也穩(wěn)住了山寨主流幣的期貨交易主導(dǎo)地位。2019 年 9 月 11 日，幣安雙合約正式上線，JEX 平臺將以 BinanceJEX 的品牌作為幣安的全資子平臺繼續(xù)運行。交割期貨合約成為主流，永續(xù)合約逐漸普及?，F(xiàn)行市場中，最常見的合約類型包括期貨合約、期權(quán)合約、永續(xù)合約和杠桿交易，根據(jù)主流交易所支持的通證衍生品類型與各類衍生產(chǎn)品交易量來看，交割期貨合約是現(xiàn)在市場上最主流的通證衍生品；作為自動展期的每日交割合約，永續(xù)合約為投資者簡化了交易操作，降低了穿倉損失對交易頭寸的負(fù)面影響，而期權(quán)合約和現(xiàn)貨杠桿

19、較為小眾。其中 CME 目前只提供 BTC 的期貨合約，火幣合約及 OKEx 期貨合約均覆蓋了主要主流通證。具體來看，合約類型上，CME 提供 2 個季月合約（3 月、6 月、9 月、12 月），以及 2 個最新的不是季月合約的連續(xù)月度合約，火幣合約和 OKEx 提供當(dāng)周、次周及季度合約。具體類型合約的成交量上，BitMEX、幣安在永續(xù)合約上表現(xiàn)更突出，OKEx 和火幣全球站在期貨上明顯占優(yōu)。比特幣永續(xù)合約在 BitMEX 交易平臺上 24 小時成交量最高，幣安次之。而整體交易量最大的火幣交易所沒有推出永續(xù)合約，但是在比特幣期貨上成交量突出，2020 年 1 月 26 日的 24 小時成交量達(dá)

20、到 87 億美元，接近于 OKEx（90 億美元）?；饚湃蛘镜慕灰咨疃容^大，平均點差最小，流動性最佳。交易深度是指訂單中均衡價格上下 N%的水平下可交易的數(shù)量，其數(shù)值越大說明流動性越好。按照二八法則將資產(chǎn)按照市值分為頭部（前 20 位）、腰部（20-100 位）和尾部資產(chǎn)（100 位以外），根據(jù)CoinGekco 統(tǒng)計的2%深度的值，Bitfinex 在頭部資產(chǎn)的深度最好，這是因為CoinGekco 將 Bitfinex 的 USDT/USD 交易對計入了頭部資產(chǎn)組，穩(wěn)定幣的性質(zhì)導(dǎo)致訂單都集中在2%之間。排除 USDT/USD 交易的影響，交易環(huán)境更加接近的幣安網(wǎng)、火幣全球站以及 OKEx

21、中，火幣全球站的頭部資產(chǎn)以及腰部資產(chǎn)的交易深度最大。點差是買賣報價之差，是衡量流動性的另一個指標(biāo)，點差越小，說明撮合越容易，流動性越好?；饚湃蛘绢^部資產(chǎn)的點差僅為 0.18%，超過競爭對手 OKEx 和幣安，腰部和尾部資產(chǎn)雖然幣安最佳，分別為 0.66%和 0.91%，但是和火幣的 0.71%和 1.44%整體接近。綜合交易深度和平均點差情況，火幣全球站的流動性最佳。交易費率方面，火幣合約交割手續(xù)費占優(yōu)勢，低于其他平臺。對于普通用戶而言，OKEx合約基本費率為掛單 0.02%、吃單 0.05%（其中掛單不是及時成交的委托，吃單是立即成交的委托），火幣合約為掛單 0.02%，吃單 0.03%，

22、雙邊費率低于 OKEx，幣安合約掛單費率為 0.075%，吃單費率為 0.1%，可以看出火幣合約的交割費率最低。針對普通用戶 OKEx 推出了持有 OKB 享受手續(xù)費優(yōu)惠，持倉達(dá)到 2000OKB 的情況下，OKEx 平臺交割合約掛單及吃單費率分別為 0.015%和 0.03%。在 VIP 用戶等級劃分方面，OKEx 平臺VIP1 要求 30 天交易量大于等于 10000BTC，按 BTC 當(dāng)前 1 萬美元左右的價格計算折合1 億美元，以美元交易量計，火幣合約同等級雙邊手續(xù)費率低于 OKEx VIP16 的費率。5、 數(shù)字資產(chǎn)交易 2020 年展望5.1 區(qū)塊獎勵減半，比特幣價格或上漲，稀缺度

23、上升比特幣價格或?qū)⒋蠓蠞q。2020 年比特幣將經(jīng)歷第三個減半之年，在前面兩次產(chǎn)量減半都處于牛市中，比特幣價格有可能大幅上升，且波動率有所增加。根據(jù)比特幣總量恒定的特征，根據(jù)供需理論，供給數(shù)量減半會導(dǎo)致供給曲線向左移動，最終導(dǎo)致比特幣價格的上漲。比特幣的稀缺程度或?qū)⒋蠓黾?。由?S2F 在走勢上和市值之間存在明顯的相關(guān)性，2020 年比特幣數(shù)量減半后，比特幣價格或?qū)⑦_(dá)到 5 萬美元，S2F 也將達(dá)到 45 左右，較2019 年有較大增加，此時比特幣和黃金的稀缺程度（60）相近，遠(yuǎn)超白銀（22）。5.2 比特幣避險屬性或繼續(xù)凸顯加密資產(chǎn)回歸的避險屬性凸顯。將比特幣的價格和傳統(tǒng)的資產(chǎn)價格進(jìn)行對比，比特幣