通信行業(yè)：遠(yuǎn)程辦公需求提升視頻會(huì)議行業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇

1、目 錄民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25G技術(shù)升級(jí)奠定發(fā)展基石，疫情加速培育用戶習(xí)慣市場(chǎng)滲透率仍處低位，未來增長(zhǎng)值得期待建議關(guān)注標(biāo)的：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)：VCS持續(xù)高增長(zhǎng)，云視訊業(yè)務(wù)加速推廣，國內(nèi)營銷體系建立完畢，音視頻核心技術(shù)領(lǐng)先會(huì)暢通訊：頭部效應(yīng)凸顯，云視頻業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，云、端、產(chǎn)業(yè)全面布局，具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)。蘇州科達(dá)：主要應(yīng)用于公檢法司，客戶壁壘牢固，大力拓展教育、醫(yī)療等新領(lǐng)域。二六三：圍繞“視頻+”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)資源整合，滿足遠(yuǎn)程辦公需求，視頻業(yè)務(wù)賦能垂直領(lǐng)域，硬件發(fā) 力擴(kuò)充“端”能力。核心觀點(diǎn)新型冠狀病毒疫情牽動(dòng)人心，全國企業(yè)復(fù)工推遲，遠(yuǎn)程辦公在一

2、定程度上可以緩解企業(yè)停運(yùn)問題；另一方 面，學(xué)校全面推遲開學(xué)時(shí)間，在此背景下企業(yè)遠(yuǎn)程辦公及遠(yuǎn)程課堂等成為剛需，疫情事件有望推動(dòng)用戶遠(yuǎn) 程辦公習(xí)慣的養(yǎng)成，以及更多云視頻辦公場(chǎng)景的實(shí)現(xiàn)。從百度指數(shù)搜索結(jié)果來看，“遠(yuǎn)程辦公”及“視頻 會(huì)議”搜索指數(shù)在2020年春節(jié)后迅速攀升，搜索指數(shù)攀升約4-5倍。統(tǒng)一通信作為遠(yuǎn)程辦公的基礎(chǔ)從IP通信技術(shù)誕生起經(jīng)歷了快速發(fā)展，受益于中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，用于商業(yè) 通信的消費(fèi)迅速增長(zhǎng)，其中以銀行及金融服務(wù)機(jī)構(gòu)以及電信業(yè)用于UC 服務(wù)的消費(fèi)最高。2017年中國統(tǒng)一 通信市場(chǎng)規(guī)模約達(dá)到19億美元，2012-2017五年CAGR為21.4 ，預(yù)計(jì)將于2019年達(dá)到28億美元，20

3、16-2018 三年CAGR為23.1 。我國遠(yuǎn)程辦公滲透率依然處于低位，未來發(fā)展空間較為廣闊，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)值得期待。此次疫情的影響在 于全國各地的延遲復(fù)工，企業(yè)對(duì)于遠(yuǎn)程辦公的需求加大，我國云視頻行業(yè)正處于行業(yè)發(fā)展初期階段，未來 隨著云視頻在各細(xì)分行業(yè)的滲透，將推動(dòng)遠(yuǎn)程辦公視頻會(huì)議市場(chǎng)在醫(yī)療、教育、金融領(lǐng)域的進(jìn)一步開拓。我們認(rèn)為此次的疫情事件將使得統(tǒng)一通信行業(yè)的關(guān)注度提升，將推動(dòng)企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)程辦公、云桌面、云視頻等 行業(yè)的發(fā)展，且這些領(lǐng)域也是5G應(yīng)用的主要場(chǎng)景之一。隨著電話會(huì)議系統(tǒng)、視頻會(huì)議系統(tǒng)和信息系統(tǒng)等各 方面的企業(yè)辦公需求提升，以及5G的發(fā)展，統(tǒng)一通信系統(tǒng)發(fā)展逐漸迎來機(jī)遇。投資建議：疫情促使

4、遠(yuǎn)程辦公視頻會(huì)議的終端需求提升，及5G的發(fā)展有望為遠(yuǎn)程辦公、視頻會(huì)議等云化產(chǎn) 業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。建議關(guān)注：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、會(huì)暢通訊、視源股份、蘇州科達(dá)、二六三等遠(yuǎn)程通信產(chǎn)業(yè)鏈 核心標(biāo)的。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)蔓延風(fēng)險(xiǎn)，5G建設(shè)不及預(yù)期，云視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加 劇風(fēng)險(xiǎn)等。民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告3現(xiàn)價(jià)每股收益市盈率PE2月13日18A19E20E18A19E20E投資評(píng)級(jí)300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)92.012.842.032.6027.3245.3235.42未評(píng)級(jí)300578.SZ會(huì)暢通訊45.020.120.741.

5、07139.9660.7942.00未評(píng)級(jí)002841.SZ視源股份89.371.532.483.1137.1434.5928.75未評(píng)級(jí)002467.SZ二六三7.880.110.120.1646.7563.6249.77未評(píng)級(jí)603660.SH蘇州科達(dá)13.380.890.480.7218.6427.7218.46未評(píng)級(jí)民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4資料來源：wind，民生證券研究院（未評(píng)級(jí)公司盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來自wind一致預(yù)期）表：統(tǒng)一通信行業(yè)盈利預(yù)測(cè)（時(shí)間：2020年2月13日）遠(yuǎn)程辦公：疫情背景下，遠(yuǎn)程辦公、視頻會(huì)議等成為剛需新型冠

6、狀病毒疫情牽動(dòng)人心，全國企業(yè)復(fù)工推遲，遠(yuǎn)程辦公在 一定程度上可以緩解企業(yè)停運(yùn)問題；另一方面，學(xué)校全面推遲 開學(xué)時(shí)間，在此背景下企業(yè)遠(yuǎn)程辦公及遠(yuǎn)程課堂等成為剛需。 從百度指數(shù)搜索結(jié)果來看，“遠(yuǎn)程辦公”及“視頻會(huì)議”搜索 指數(shù)在2020年春節(jié)后迅速攀升，搜索指數(shù)攀升約4-5倍。疫情事件有望推動(dòng)用戶遠(yuǎn)程辦公習(xí)慣的養(yǎng)成，以及更多云視頻 辦公場(chǎng)景的實(shí)現(xiàn)。各家主要云視頻公司均采取相應(yīng)措施促進(jìn)遠(yuǎn) 程辦公的推動(dòng)，從行業(yè)角度來看，春節(jié)后統(tǒng)計(jì)的“遠(yuǎn)程辦公”客 戶使用量與過去同期相比普遍實(shí)現(xiàn)幾倍以上的增長(zhǎng)，移動(dòng)化視 頻通訊比例也翻倍增長(zhǎng)，未來有望將此次增長(zhǎng)的免費(fèi)用戶轉(zhuǎn)為 長(zhǎng)期用戶和付費(fèi)用戶。資料來源：百度指數(shù)，民生

7、證券研究院2019-12-172019-12-252020-01-022020-01-102020-01-162020-01-262020-02-03圖：“遠(yuǎn)程辦公”及“視頻會(huì)議”百度指數(shù)趨勢(shì)圖80%70%60%50%40%30%20%10%0%移動(dòng)化視頻通訊比例民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5圖：云視頻公司好視通移動(dòng)化視頻通訊比例變化春節(jié)前春節(jié)后資料來源：好視通公司官網(wǎng)，民生證券研究院1本次疫情大幅推動(dòng)遠(yuǎn)程辦公行業(yè)進(jìn)展，各大企業(yè)加速推出免費(fèi)服務(wù)，幫助企業(yè)解決延遲復(fù)工問題，同時(shí)培 養(yǎng)用戶遠(yuǎn)程辦公的習(xí)慣，為未來相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展打下基礎(chǔ)。資料來源：各

8、公司官網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)資料整理，民生證券研究院民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6開通時(shí)間截止時(shí)間企業(yè)簡(jiǎn)稱免費(fèi)開放產(chǎn)品重點(diǎn)開放功能用戶群體1月24日疫情結(jié)束騰訊騰訊會(huì)議開放300人會(huì)議協(xié)同能力中國用戶1月25日6月1日華為WeLink支持100方實(shí)時(shí)在線會(huì)議個(gè)人1000用戶單位1月25日疫情結(jié)束中國電信天翼云會(huì)議隨時(shí)隨地組織遠(yuǎn)程會(huì)議、工作調(diào)度全社會(huì)用戶1月26日疫情結(jié)束騰訊企業(yè)微信支持上限300人隨時(shí)隨地發(fā)起音視頻會(huì)議中國用戶，尤其支持 醫(yī)療/教育行業(yè)人員1月26日疫情結(jié)束小魚易連云視頻會(huì)議免費(fèi)提供100方云視頻會(huì)議全國政府機(jī)關(guān)、醫(yī)療 機(jī)構(gòu)、教育機(jī)構(gòu)、

9、企 業(yè)單位1月26日疫情結(jié)束全時(shí)云全時(shí)云會(huì)議不限次、不限時(shí)、100方入會(huì)的免費(fèi)會(huì)議服務(wù)中國用戶1月27日疫情結(jié)束ZoomZoom不限時(shí)長(zhǎng)、免費(fèi)在線視頻會(huì)議服務(wù)中國用戶1月27日疫情結(jié)束齊心集團(tuán)好視通500方云視頻會(huì)議全社會(huì)用戶1月27日疫情結(jié)束蘇州科達(dá)摩云視訊提供不限時(shí)、不限方數(shù)的免費(fèi)視頻通訊服務(wù)中國用戶1月28日5月1日字節(jié)跳動(dòng)飛書開放遠(yuǎn)程辦公及視頻會(huì)議等服務(wù)中國用戶1月28日12月31日蘇寧科技蘇寧豆芽開放遠(yuǎn)程協(xié)程辦公服務(wù)計(jì)劃全社會(huì)企業(yè)及相關(guān)社 會(huì)組織1月29日疫情結(jié)束阿里巴巴釘釘支持在家辦公的全套免費(fèi)解決方案1000萬家企業(yè)單位/ 教育機(jī)構(gòu)/醫(yī)療機(jī)構(gòu)/ 政府機(jī)構(gòu)等1月30日疫情結(jié)束浪潮集

10、團(tuán)浪潮云視頻會(huì)議/浪 潮HCMCloud/浪潮 云+支持遠(yuǎn)程辦公、在線會(huì)議、疫情上報(bào)、社交協(xié)同等中國用戶1月31日疫情結(jié)束二六三263云通信支持視頻會(huì)議、電話會(huì)議、郵件溝通、文檔協(xié)同等中國用戶2月1日疫情結(jié)束億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)億聯(lián)云視訊不限時(shí)長(zhǎng)的100方云視頻會(huì)議中國用戶2月1日疫情結(jié)束會(huì)場(chǎng)通訊會(huì)場(chǎng)通訊云視頻平臺(tái)100方云視頻會(huì)議中國用戶2月1日2月底夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)視信云會(huì)議支持視頻會(huì)議、遠(yuǎn)程辦公、同步協(xié)作等中國用戶遠(yuǎn)程辦公：疫情背景下提供免費(fèi)遠(yuǎn)程辦公服務(wù)的相關(guān)企業(yè)表：疫情期間各企業(yè)提供的免費(fèi)遠(yuǎn)程辦公相關(guān)服務(wù)1統(tǒng)一通信：需求提升疊加5G技術(shù)發(fā)展逐步滲透企業(yè)市場(chǎng)，統(tǒng)一 通信有望迎來發(fā)展機(jī)遇統(tǒng)一通信作為遠(yuǎn)程辦公的

11、基礎(chǔ)從IP通信技術(shù)誕生起經(jīng)歷了快速發(fā)展，受益于中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，用于商業(yè) 通信的消費(fèi)迅速增長(zhǎng)，其中以銀行及金融服務(wù)機(jī)構(gòu)以及電信業(yè)用于UC 服務(wù)的消費(fèi)最高。2017年中國統(tǒng)一 通信市場(chǎng)規(guī)模約達(dá)到19億美元，2012-2017五年CAGR為21.4 ，預(yù)計(jì)將于2019年達(dá)到28億美元，2016-2018 三年CAGR為23.1 。我們認(rèn)為此次的疫情事件將使得統(tǒng)一通信行業(yè)的關(guān)注度提升，將推動(dòng)企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)程辦公、云桌面、云視頻等 行業(yè)的發(fā)展，且這些領(lǐng)域也是5G應(yīng)用的主要場(chǎng)景之一。隨著電話會(huì)議系統(tǒng)、視頻會(huì)議系統(tǒng)和信息系統(tǒng)等各 方面的企業(yè)辦公需求提升，以及5G的發(fā)展，統(tǒng)一通信系統(tǒng)發(fā)展逐漸迎來機(jī)遇。122132

12、1381511761992272653203680%5%10%15%20%25%01002003004002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019EYoy（%0收入（億美元）全球UC解決方案市場(chǎng)總銷售收入：億美元yoy6.26.497.28.21012151923280%10%20%30%01020302010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019EYoy（%）市場(chǎng)銷售收入（億美元）中國UC解決方案市場(chǎng)總銷售收入：億美元yoy資料來源：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)招股說明書，民生證券研究院資料來源：F

13、rost & Sullivan，民生證券研究院民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7圖：全球統(tǒng)一通信解決方案市場(chǎng)銷售收入及增速圖：統(tǒng)一通信系統(tǒng)展示圖資料來源：Frost & Sullivan，民生證券研究院 圖：中國統(tǒng)一通信解決方案市場(chǎng)銷售收入及增速1我國遠(yuǎn)程辦公平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模近幾年快 速增長(zhǎng)，2017年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)60億元， 遠(yuǎn)程辦公人數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)Global Workplace Analytics的數(shù) 據(jù)顯示，2005-2014九年間中國遠(yuǎn)程辦 公人數(shù)CAGR為8，預(yù)計(jì)2018年遠(yuǎn)程 辦公人數(shù)或已經(jīng)達(dá)到490萬人。2012-2017年，我國遠(yuǎn)程辦

14、公平臺(tái)市 場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2017年遠(yuǎn)程辦公規(guī) 模達(dá)到60億元，同比增長(zhǎng)68.07 。 2012-2017年市場(chǎng)年均復(fù)合增速達(dá)到95.52 。1803604900100200300400500600200520142018E人數(shù)（單位：萬人）圖：中國遠(yuǎn)程辦公人數(shù)及增長(zhǎng)中國遠(yuǎn)程辦公人數(shù)：萬人2.13.59.521.735.760180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%010203040506070201220132014201520162017Yoy（%）市場(chǎng)規(guī)模（單 位：億元）yoy定義網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)可實(shí)現(xiàn)的辦公操作廣義通過虛擬專用網(wǎng)（VPN）在公 用網(wǎng)絡(luò)中簡(jiǎn)歷一個(gè)臨時(shí)的

15、、安 全的連接，幫助遠(yuǎn)程用戶、公 司分支機(jī)構(gòu)、商業(yè)伙伴及供應(yīng) 商同公司的內(nèi)部網(wǎng)建立可信的 安全連接，并保證數(shù)據(jù)的安全 傳輸。能夠支持用戶全方位的日 常辦公需求，獲取公司內(nèi) 部郵件、訪問局域網(wǎng)中的 文件服務(wù)器、內(nèi)部數(shù)據(jù)庫、 CRM、ERP等，不僅限于 遠(yuǎn)程控制。狹義遠(yuǎn)程控制技術(shù)、遠(yuǎn)程控制軟件對(duì)電腦進(jìn)行遠(yuǎn)程操作，如 傳送文件，訪問數(shù)據(jù)庫等。表：遠(yuǎn)程辦公廣義與狹義的定義資料來源：Global Workplace Analytics，民生證券研究院資料來源：Global Workplace Analytics，民生證券研究院民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究

16、報(bào)告8資料來源：前瞻研究院，民生證券研究院圖：中國遠(yuǎn)程辦公平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)遠(yuǎn)程辦公平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模：億元2遠(yuǎn)程辦公：市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，企業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景廣闊我國遠(yuǎn)程辦公滲透率依然處于低位，未來發(fā)展空間較為廣闊，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)值得期待。世界范圍內(nèi)來看，印尼、墨西哥、阿根廷、南非和土耳其的遠(yuǎn)程辦公員工比例較高之外，遠(yuǎn)程辦公在美國的普及率較高，且主要存在于大型公司，而歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家的 遠(yuǎn)程辦公比例較低，市場(chǎng)普及率較低。中國協(xié)同辦公軟件市場(chǎng)規(guī)模增速近年來穩(wěn)定在15 左右，我們認(rèn)為在此次冠狀病毒情況 下，企業(yè)遠(yuǎn)程協(xié)同辦公需求提升，將推動(dòng)市場(chǎng)快速發(fā)展，遠(yuǎn)程辦公行業(yè)迎來新的發(fā)展機(jī) 遇。且按照遠(yuǎn)程辦公市場(chǎng)滲透率和

17、進(jìn)程來看，中國還有廣闊的發(fā)展空間，滲透率依然處 于低位，未來市場(chǎng)將持續(xù)保持高速的發(fā)展。圖：全球范圍內(nèi)遠(yuǎn)程辦公員工占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%遠(yuǎn)程員工占 比（%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01020304050607080902015201620172018Yoy(%)市場(chǎng)規(guī)模（億 美元）yoy圖：2015-2018中國協(xié)同辦公軟件市場(chǎng)規(guī)模及增速中國協(xié)同辦公軟件市場(chǎng)規(guī)模：億元2遠(yuǎn)程辦公：滲透率仍處低位，未來發(fā)展空間較大資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必

18、閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9視頻會(huì)議系統(tǒng)是利用網(wǎng)絡(luò)等通信技術(shù)進(jìn)行媒體傳輸，讓人物的視頻、音頻等信息能夠通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行傳輸?shù)囊环N遠(yuǎn)程交流載體，視頻會(huì)議主要分為硬件視頻會(huì)議與軟件視頻會(huì)議兩大類型。傳統(tǒng)硬件視頻會(huì)議產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展較為成熟，上游為芯片及器件提供商；中游為網(wǎng)絡(luò)視訊設(shè)備和解決方案提供商；下游為集成商、代理商以及最終用戶。我國硬件視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模約500億，增長(zhǎng)較為緩慢，華為市占率第一，超40。根據(jù)Gartner報(bào)告顯示，思科在全球視頻會(huì)議市場(chǎng)是絕對(duì)的領(lǐng)導(dǎo)者，其次為華為、寶利通、中興等。芯片及器件提供商網(wǎng)絡(luò)視訊設(shè)備及解決方案提供商集成商、代理商最終客戶芯片設(shè)計(jì)：英特 爾、三星電子、德 州儀器

19、、東芝半導(dǎo) 體、高通等視頻處理芯片： 索尼、松下、海思、Ambarella專用攝像機(jī)機(jī)芯：索尼、日立等代表廠商：思科、華為、寶利通、蘇州科達(dá)、中 興、視聯(lián)動(dòng)力、 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、會(huì)暢 通訊等。集成商：思科、華為、寶利通、蘇州科達(dá)、 中興、視聯(lián)動(dòng)力、億聯(lián) 網(wǎng)絡(luò)、會(huì)暢通訊等?？蛻簦赫?、教育、醫(yī) 療、金融等行業(yè)機(jī)構(gòu)及 廣大的企業(yè)、個(gè)人、家 庭市場(chǎng)。上游中游下游資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)，民生證券研究院民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10圖：傳統(tǒng)硬件視頻會(huì)議產(chǎn)業(yè)鏈2傳統(tǒng)硬件視頻會(huì)議產(chǎn)業(yè)鏈軟件視頻會(huì)議是一種新型的會(huì)議方式，主要依靠軟件做音視頻編解

20、碼工作，與硬件視頻會(huì)議系統(tǒng)的不 同之處在于，軟件視頻會(huì)議的MCU和終端都是利用高性能的PC機(jī)與服務(wù)器結(jié)合的軟件來實(shí)現(xiàn)。軟件視頻會(huì)議便攜性強(qiáng)、配置靈活、成本較低，同時(shí)可以支持多人大型會(huì)議。我國以云視頻會(huì)議為代表的軟件會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模增速可觀。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2018年市場(chǎng)規(guī)模約1.73億美元，預(yù)計(jì)未來5年CAGR為25 ，遠(yuǎn)超硬件視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模增速。按此趨勢(shì)，2025年國內(nèi)軟件會(huì)議市場(chǎng)規(guī) 模將達(dá)5.4億元，超過硬件視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模。競(jìng)爭(zhēng)格局：新興軟件視頻會(huì)議企業(yè)百舸爭(zhēng)流，競(jìng)爭(zhēng)者較多，目前處于跑馬圈地階段，加大力度擴(kuò)大市 場(chǎng)份額，逐步建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2018年好視通占據(jù)國內(nèi)軟件視頻會(huì)議市場(chǎng)份額為13

21、;小魚易連為10 。中 國軟件視頻會(huì)議市場(chǎng)CR6為49資料來源：IDC，民生證券研究院13.0%10.0%7.0%7.0%6.0%6.0%51.0%好視通 小魚易聯(lián) 屏視互動(dòng) 全時(shí)思科會(huì)暢通訊 其他84.6110141.8172.7218.22800%5%10%15%20%25%30%05010015020025030035%20152016201720182019E2020Eyoy（%）市場(chǎng)規(guī)模（億 美元）圖：中國軟件視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模圖：2018年中國軟件視頻會(huì)議市場(chǎng)主要廠商市場(chǎng)規(guī)模中國軟件視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模：百萬美元yoy民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明

22、證券研究報(bào)告11資料來源：IDC，民生證券研究院2軟件視頻會(huì)議：新興市場(chǎng)增速較快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者較多視頻云服務(wù)產(chǎn)業(yè)圖譜：PaaS層的視頻云以通用能力為核心，SaaS層側(cè)重發(fā)展行業(yè)場(chǎng)景資料來源：艾瑞咨詢，民生證券研究院PaaS層服務(wù)SaaS層服務(wù)SaaS廠商PaaS廠商CDN廠商IaaS廠商民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12圖：視頻云服務(wù)產(chǎn)業(yè)圖譜PaaS層的視頻云以通用能力為核心，SaaS層側(cè)重發(fā)展行業(yè)場(chǎng)景。PaaS層的視頻云以通用型為主，在通用基礎(chǔ)上逐漸探索行業(yè)解決方案。由于基礎(chǔ)資源和技術(shù)能力在 PaaS層競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)揮著非常關(guān)鍵的作用，PaaS層的

23、行業(yè)集中度相對(duì)比較高。SaaS層的視頻云更加注重場(chǎng)景化應(yīng)用， SaaS廠商通常會(huì)聚集于某個(gè)或某幾個(gè)特定細(xì)分領(lǐng)域，在各自細(xì) 分領(lǐng)域內(nèi)相互競(jìng)爭(zhēng)，因此SaaS市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者較多。2視頻會(huì)議是企業(yè)遠(yuǎn)程辦公不可缺少的一部分，從模擬信號(hào)時(shí)代的傳統(tǒng)視頻會(huì)議，到基于互聯(lián)網(wǎng)的視 頻會(huì)議，當(dāng)前正逐漸向云視頻會(huì)議發(fā)展，我們認(rèn)為在當(dāng)前疫情推動(dòng)下的企業(yè)遠(yuǎn)程辦公，疊加5G信息 傳輸技術(shù)和通信技術(shù)的升級(jí)，我國視頻會(huì)議市場(chǎng)發(fā)展將迎來新機(jī)遇。視頻會(huì)議系統(tǒng)通過傳輸線路及多媒體設(shè)備，將聲音、影像及文件資料互傳，實(shí)現(xiàn)即時(shí)且互動(dòng)的溝通，以 實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程會(huì)議的系統(tǒng)設(shè)備，并與信息傳輸技術(shù)同步，經(jīng)歷了從局限到無限的發(fā)展歷程。我國視頻會(huì)議行業(yè)處于成長(zhǎng)

24、階段，近幾年CAGR達(dá)到30 ，2018年達(dá)到160億元，隨著企業(yè)對(duì)視頻會(huì)議的需求提升和5G對(duì)視頻會(huì)議行業(yè)的推動(dòng)，我們認(rèn)為該行業(yè)發(fā)展具備較大潛力。2014-2018年我國視頻 會(huì)議行業(yè)CAGR達(dá)到32.3 ，根據(jù)Frost Sullivan的預(yù)測(cè)，2019-2023年我國視頻會(huì)議行業(yè)CAGR將為26.2 ，預(yù)計(jì)2023年達(dá)到500億元。傳統(tǒng)視頻會(huì) 議：隨著編 碼和信息壓 縮技術(shù)發(fā)展 而來，使用 專用解碼、 傳輸?shù)仍O(shè)備?；诨ヂ?lián)網(wǎng)的 視頻會(huì)議：采 用新視頻采集 及傳輸設(shè)備， 實(shí)現(xiàn)在兩點(diǎn)和 多點(diǎn)間實(shí)時(shí)傳 送活動(dòng)圖像、 語音及應(yīng)用數(shù) 據(jù)信息，適用 廣泛。云視頻會(huì)議： 隨移動(dòng)互聯(lián)及 云計(jì)算發(fā)展崛 起，

25、可于個(gè)人 終端接入，會(huì) 議配置靈活。46516375931111331602112753500%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025030035040020112012201320142015201620172018 2019E 2020E 2021EYoy（%）市場(chǎng)規(guī)模（單 位：億元）我國視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模：億元yoy資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13圖：我國視頻會(huì)議發(fā)展階段示意圖圖：我國視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模及增速2視頻會(huì)議：市場(chǎng)規(guī)模增

26、速較快，發(fā)展前景較為廣闊中國遠(yuǎn)程辦公視頻會(huì)議的特點(diǎn)：高清化，高清化占比達(dá)75 ;企業(yè)級(jí)為主要應(yīng)用市場(chǎng)，企業(yè)級(jí)用戶占比達(dá)60；科技、金融、工業(yè)、醫(yī)療、教育為主要需求行業(yè)。高清標(biāo)清傳統(tǒng)視頻會(huì)議新興視頻會(huì)議視頻會(huì)議政府級(jí)用戶企業(yè)級(jí)用戶科技金融工業(yè)醫(yī)療教育其他37.2億元123.0億元160.2億元47.6億元112.6億元21.90億元95.4億元64.8億元17.8億元14.8億元13.1億元8.8億元19.0億元按清晰度資料來源：Frost & Sullivan，民生證券研究院民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14按系統(tǒng)構(gòu)建按用戶圖：視頻會(huì)議市場(chǎng)價(jià)

27、值解構(gòu)視頻會(huì)議市場(chǎng)：高清化、企業(yè)級(jí)、新興視頻成為三大主旋律我們認(rèn)為隨著統(tǒng)一通信的發(fā)展及遠(yuǎn)程辦公需 求的提升，企業(yè)級(jí)視頻會(huì)議的需求將持續(xù)增 長(zhǎng)；從行業(yè)角度，政府級(jí)對(duì)價(jià)格不敏感，用 戶需求規(guī)模整體較大，對(duì)質(zhì)量的要求更高； 此外本次疫情的發(fā)展將推動(dòng)視頻會(huì)議市場(chǎng)在 醫(yī)療、教育、金融領(lǐng)域的進(jìn)一步開拓。2我國視頻會(huì)議行業(yè)應(yīng)用前景廣闊，政府 及金融業(yè)市場(chǎng)占比較高且需求強(qiáng)勁，未 來行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域有可觀發(fā)展空間。2017 年國內(nèi)視頻會(huì)議市場(chǎng)中政府需求所占市 場(chǎng)份額為32，金融、電信和教育等行業(yè) 占比也相對(duì)較高，而Cisco、華為、 Polycom等公司主要客戶也大多集中在這些 領(lǐng)域，不同于全球市場(chǎng)各個(gè)行業(yè)需求相

28、對(duì)均衡的情況。我們認(rèn)為，未來我國行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域仍然 具有較大成長(zhǎng)空間，尤其是高科技行業(yè)、制造業(yè)、醫(yī)療等行業(yè)。資料來源：IDC-2018年中國協(xié)作與視頻會(huì)議市場(chǎng)16.7%7.8%7.0%6.6%6.3%2.12%.2%4.7%1.71%.9%43.0%華為蘇州科達(dá) 視聯(lián)動(dòng)力 寶利通 思科中興隨銳科技 真視通 全時(shí)全橋信息 其他32.0%14.0%9.0%9.0%9.0%7.0%6.0%14.0%政府 金融業(yè)公共事業(yè) 電信業(yè) 教育行業(yè) 醫(yī)療行業(yè) 制造業(yè) 其他視頻會(huì)議行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：龍頭華為持續(xù)開辟大企業(yè)市場(chǎng)， 市場(chǎng)份額蟬聯(lián)多年第一，占比約17，蘇州科達(dá)、視聯(lián)動(dòng) 力、中興等企業(yè)群雄爭(zhēng)霸，各占據(jù)一定市場(chǎng)份

29、額。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2018年我國視頻會(huì)議行業(yè)中，華為以16.7的 市場(chǎng)份額位列第一，蟬聯(lián)第一六年之久。其次是蘇州科達(dá) 份額占比為7.8，視聯(lián)動(dòng)力占比為7.0 ，寶利通和思科 占比分別為6.6 和6.3 ，前五企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)份額占比為44.4 。華為、中興通訊、星網(wǎng)智慧憑借較強(qiáng)的渠道力，在政企客 戶、智慧城市行業(yè)應(yīng)用中略勝一籌;蘇州科達(dá)同步推行視 頻監(jiān)控和視頻會(huì)議雙業(yè)務(wù)，深度扎根公、檢、法、司行業(yè) 市場(chǎng)；視聯(lián)動(dòng)力則享受“雪亮工程”的項(xiàng)目紅利。資料來源：華為官網(wǎng)，民生證券研究院跟蹤報(bào)告，民生證券研究院跟蹤報(bào)告，民生證券研究院民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券

30、研究報(bào)告15圖：我國視頻會(huì)議行業(yè)應(yīng)用占比圖：華為視頻會(huì)議下游客戶行業(yè)企業(yè)辦公企業(yè)總部、國內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)行政、工作會(huì)議、視頻調(diào)度指揮、戶外施工等 問題連線與解決數(shù)字金融基金、期貨等產(chǎn)品討論，投資業(yè)務(wù)咨詢，新業(yè)務(wù)培訓(xùn)等；遠(yuǎn)程醫(yī)療遠(yuǎn)程會(huì)診、家庭醫(yī)生、遠(yuǎn)程手術(shù)指導(dǎo)等；數(shù)字政府智慧教育家校互動(dòng)、遠(yuǎn)程課堂、課程錄制等圖：2018年我國視頻會(huì)議市場(chǎng)企業(yè)占比資料來源：IDC-2018年中國協(xié)作與視頻會(huì)議市場(chǎng)2視頻會(huì)議：行業(yè)應(yīng)用前景廣闊，華為市場(chǎng)份額第一全球視頻會(huì)議市場(chǎng)：規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，政府、制造、醫(yī)療、教育為主要領(lǐng)域政府、制造、醫(yī)療、教育為全球視 頻會(huì)議主要領(lǐng)域， 2017 年全球視 頻會(huì)議規(guī)模超過110 億美金

31、，外圍 設(shè)備規(guī)模占比超50，年復(fù)合增長(zhǎng)超 10 。北美地區(qū)視頻會(huì)議市場(chǎng)份額占 比最高，超過35。研究機(jī)構(gòu)Global Market Insights 預(yù)測(cè)，2017 年全球視頻會(huì)議規(guī)模超 過110 億美金（其中外圍設(shè)備占比 超過50），2024 年有望超過200億 美金，2018-2024 年間的復(fù)合增長(zhǎng) 率有望超過10。資料來源：Adroit Market Research，民生證券研究院圖：全球視頻會(huì)議市場(chǎng)發(fā)展概況及區(qū)域分布圖：全球視頻會(huì)議終端市場(chǎng)營收（根據(jù)應(yīng)用市場(chǎng)分類，2015-2025，單位：十億美元）050100150200250201720182024市場(chǎng)規(guī)模（單位： 億美元）全球

32、視頻會(huì)議規(guī)模：億美元民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16圖：全球視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模：億美元資料來源： Global Market Insights ，民生證券研究院資料來源： Global Market Insights ，民生證券研究院billion2全球視頻會(huì)議競(jìng)爭(zhēng)格局：華為、思科為領(lǐng)導(dǎo)者。華為已在視頻會(huì)議領(lǐng)域深入耕耘二十余載，服務(wù)全球 100多個(gè)國家的各行業(yè)客戶，具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。Frost & Sullivan最新發(fā)布的全球視頻會(huì)議市場(chǎng)研究 報(bào)告中，華為視頻會(huì)議解決方案憑借其成熟的技術(shù)能力和不凡的市場(chǎng)表現(xiàn)被評(píng)為領(lǐng)導(dǎo)者之一。華為視頻會(huì)議解決方

33、案已經(jīng)率先支持端到端H.265 4K的多方會(huì)議，具有領(lǐng)先的音視頻抗丟包專利技術(shù) 和業(yè)界最低帶寬高清音視頻體驗(yàn)。通過結(jié)合智能追蹤攝像機(jī)以及語音識(shí)別、人臉識(shí)別等AI技術(shù)，提供 業(yè)界領(lǐng)先的智能協(xié)同會(huì)議體驗(yàn)。同時(shí)，基于解決方案完善的開放能力，華為在垂直行業(yè)也有成熟的解 決方案和案例，涵蓋醫(yī)療、教育、交通、金融、公共安全等多個(gè)領(lǐng)域。圖：全球視頻會(huì)議市場(chǎng)硬件設(shè)備及軟件服務(wù)廠商競(jìng)爭(zhēng)力圖譜民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告17圖：全球視頻會(huì)議市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力圖譜資料來源：Frost & Sullivan，民生證券研究院資料來源：Frost & Sullivan，民生證

34、券研究院2全球視頻會(huì)議競(jìng)爭(zhēng)格局：華為、思科為領(lǐng)導(dǎo)者建議關(guān)注標(biāo)的民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告185G技術(shù)升級(jí)奠定發(fā)展基石，疫情加速培育用戶習(xí)慣市場(chǎng)滲透率仍處低位，未來增長(zhǎng)值得期待建議關(guān)注標(biāo)的：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)：VCS持續(xù)高增長(zhǎng)，云視訊業(yè)務(wù)加速推廣，國內(nèi)營銷體系建立完畢，音視頻核心技術(shù)領(lǐng)先會(huì)暢通訊：頭部效應(yīng)凸顯，云視頻業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，云、端、產(chǎn)業(yè)全面布局，具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)。蘇州科達(dá)：主要應(yīng)用于公檢法司，客戶壁壘牢固，大力拓展教育、醫(yī)療等新領(lǐng)域。二六三：圍繞“視頻+”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)資源整合，滿足遠(yuǎn)程辦公需求，視頻業(yè)務(wù)賦能垂直領(lǐng)域，硬件發(fā) 力擴(kuò)充“端”能力。億聯(lián)網(wǎng)

35、絡(luò)：VCS持續(xù)高增長(zhǎng)，云視訊業(yè)務(wù)加速推廣億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)于2015正式推出VCS視頻會(huì)議系統(tǒng)產(chǎn)品，并且確定為公司未來的最重要的發(fā)展戰(zhàn)略方向。產(chǎn)品推 出以來不斷進(jìn)行迭代，目前已經(jīng)涵蓋硬件終端、服務(wù)器、云視訊平臺(tái)。2019 年上半年億聯(lián)網(wǎng)絡(luò) VCS 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 1.41 億元，同比增長(zhǎng) 95，約營收占比從 2018 年的 9.66 提升至 12.03 ，毛利率始終維持在 70以上，視頻會(huì)議業(yè)務(wù)連續(xù)三年保持100左右的發(fā)展速度。目前， 公司 VCS 業(yè)務(wù)的海外收入占比 60 左右，公司將在2020年進(jìn)一步加大國內(nèi)視頻會(huì)議產(chǎn)品的推廣力度，云 視訊產(chǎn)品將加速落地。60657075800500001000001

36、500002000002012201320142015201620172018毛利率（%）營業(yè)收入（萬元）其他業(yè)務(wù) 配件及其他DECT統(tǒng)一通信無線終端VCS高清視頻會(huì)議系統(tǒng) SIP統(tǒng)一通信桌面終端VCS高清視頻會(huì)議系統(tǒng)毛利率（ ）圖：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)視頻會(huì)議業(yè)務(wù)營收和毛利情況資料來源：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)公司年報(bào)，民生證券研究院資料來源：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)公司官網(wǎng)，民生證券研究院圖：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)一站式視頻會(huì)議解決方案3民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告19億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)：國內(nèi)營銷體系建立完畢，音視頻核心技術(shù)領(lǐng)先億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)注重技術(shù)研發(fā)，其研發(fā)費(fèi)用顯著高 于同類可比公司。自億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)成立以來其

37、研 發(fā)費(fèi)用占比一直高于20，并連續(xù)三年維持 80以上的研發(fā)費(fèi)用增速；公司技術(shù)研發(fā)人員 2018年占比48.37 ，本科以上學(xué)歷占比 87.30。VCS銷售渠道基本鋪設(shè)完畢，和多家行業(yè)龍頭 達(dá)成合作。經(jīng)過過去兩年的努力，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò) 國內(nèi)外VCS的銷售渠道已經(jīng)基本趨于完善，接 下來在完善經(jīng)銷商渠道的同時(shí)，將進(jìn)一步開 拓運(yùn)營商渠道，目前以和中國電信達(dá)成合作。此外，公司在2019年與微軟、ZOOM、騰訊 云等多家平臺(tái)巨頭達(dá)成了合作協(xié)議，并和硬 件龍頭索尼、視源股份進(jìn)行合作。全球分布式架構(gòu)全球多區(qū)域多中心架構(gòu)，服務(wù)覆蓋99主要國家地區(qū)，用戶在全球任何地區(qū)都能享受清晰、穩(wěn)定的視頻 會(huì)議服務(wù)。智能路由技術(shù)基于

38、用戶體驗(yàn)的智能感知和傳輸路由技術(shù)，0誤差接 入服務(wù)節(jié)點(diǎn)，動(dòng)態(tài)調(diào)整傳輸路徑，保障優(yōu)質(zhì)的跨地 區(qū)視頻會(huì)議體驗(yàn)。高效視頻編解碼SVC及H.265編解碼技術(shù)，提供更強(qiáng)的抗丟包能力和 網(wǎng)絡(luò)適應(yīng)性，有效提升弱網(wǎng)環(huán)境下視頻會(huì)議用戶體 驗(yàn)。服務(wù)高可用多層次服務(wù)質(zhì)量監(jiān)控體系，區(qū)域多點(diǎn)多機(jī)熱備集群，故障5s內(nèi)無感知切換，保障全網(wǎng)99.99服務(wù)可用 性。0%10%20%30%40%50%60%70%80%00.20.40.60.811.21.41.620122013201420152016201720182019Q3Yoy（%） 90%研發(fā)支出（單 位：億元）研發(fā)支出（億元）增速（ ）民生證券股份有限公司具備證券投

39、資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告20圖：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)研發(fā)支出和增速資料來源：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)公司年報(bào)，民生證券研究院資料來源：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)公司官網(wǎng)，民生證券研究院3億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2019年10月發(fā)布了新產(chǎn)品云視訊3.0，新產(chǎn)品在全球延時(shí)小于200ms，擁塞狀況下音視頻丟包 率大幅降低，用戶體驗(yàn)顯著提升，和同類產(chǎn)品相比性能具有一定優(yōu)勢(shì)。圖：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)云視頻業(yè)務(wù)特點(diǎn)會(huì)暢通訊：頭部效應(yīng)凸顯，云視頻業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)從語音服務(wù)業(yè)務(wù)看，會(huì)暢通訊已成為國內(nèi)除基礎(chǔ)通信運(yùn)營商外市場(chǎng)份額最高的通信會(huì)議服務(wù)提供商。公司 專注于開發(fā)世界500強(qiáng)、中國企業(yè)500強(qiáng)、中國民營企業(yè) 500強(qiáng)等各行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)。除世界500強(qiáng)

40、 企業(yè)外，會(huì)暢通訊近年來積極拓展國內(nèi)企業(yè)客戶，為眾多中國企業(yè)500強(qiáng)、中國民營企業(yè)500強(qiáng)客戶提供了 服務(wù)，上述國內(nèi)客戶將成為公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。從云視頻服務(wù)業(yè)務(wù)看，會(huì)暢通訊云視頻平臺(tái)已被眾多500強(qiáng)企業(yè)采用部署，同時(shí)也拓展到智慧教育和雙師 課堂場(chǎng)景；會(huì)暢通訊云視頻終端在業(yè)內(nèi)有著卓越的口碑和品牌，業(yè)已被下游各行業(yè)眾多頭部企業(yè)大量采用，且不斷獲得新的頭部企業(yè)客戶認(rèn)可并達(dá)成合作，更加強(qiáng)了這種“頭部效應(yīng)”的正反饋，使得會(huì)暢通訊云 視頻終端出貨量在業(yè)界遙遙領(lǐng)先。18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000云視頻服務(wù)業(yè)務(wù)電話會(huì)議服務(wù)營業(yè)收入（萬元

41、）2018H1 2019H1資料來源：會(huì)暢通訊公司半年報(bào)，民生證券研究院資料來源：會(huì)暢通訊公司官網(wǎng)，民生證券研究院民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21圖：會(huì)暢通訊云視屏業(yè)務(wù)2019年H1同比增長(zhǎng)247%圖：會(huì)暢通訊云視頻業(yè)務(wù)3會(huì)暢通訊：云、端、產(chǎn)業(yè)全面布局，具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)資料來源：會(huì)暢通訊公司官網(wǎng)，民生證券研究院民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22圖：會(huì)暢通訊云視頻業(yè)務(wù)覆蓋全球，性能優(yōu)異商業(yè)模式領(lǐng)先：會(huì)暢通訊是國內(nèi)率先建立SaaS模式的云視頻廠商，在用戶體驗(yàn)打磨，收費(fèi)模式設(shè)計(jì)和云平 臺(tái)規(guī)?；\(yùn)

42、營等多維度上有著多年的行業(yè)理解和深刻積累，并結(jié)合國內(nèi)市場(chǎng)用戶使用習(xí)慣和采購模式進(jìn)行 了改進(jìn)。云+端+產(chǎn)業(yè)全面布局：并購整合明日實(shí)業(yè)和數(shù)智源后，公司擁有了“云+端”的完整解決方案和供應(yīng)鏈能 力，明日實(shí)業(yè)作為國內(nèi)出貨量最大的云視頻終端制造商之一，擁有規(guī)模效應(yīng)帶來的供應(yīng)鏈成本優(yōu)勢(shì)；而數(shù) 智源作為公司政府垂直行業(yè)的重要抓手，也憑借深刻的行業(yè)理解和渠道能力，牽頭了智慧教育行業(yè)業(yè)務(wù)的 拓展。目前會(huì)暢通訊已經(jīng)在教育、醫(yī)療、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、直播、零售等行業(yè)具備完整的解決方案。3蘇州科達(dá)：主要應(yīng)用于公檢法司，客戶壁壘牢固蘇州科達(dá)是領(lǐng)先的視訊與安防產(chǎn)品及解決方案提供商，根據(jù)前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人數(shù)據(jù)，在VCS視頻會(huì)議領(lǐng)域，公司

43、 市占率在19左右，位居國內(nèi)第二位。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為VCS視頻會(huì)議類產(chǎn)品，同時(shí)近年來也在向軟件、云 視頻方向拓展邊際。目前，在視頻會(huì)議領(lǐng)域，公司可以提供行業(yè)視訊、網(wǎng)呈、摩云三大系列近百款產(chǎn)品。蘇州科達(dá)的VCS視頻會(huì)議業(yè)務(wù)主要服務(wù)于中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳、最高人民檢察院、公安部、工業(yè) 與信息化部、司法部、應(yīng)急管理部等眾多黨和國家領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)以及省市一級(jí)政府部門。由于公司客戶屬性的 特殊，客戶對(duì)視頻會(huì)議產(chǎn)品的安全性、隱私性、穩(wěn)定性要求更高而對(duì)價(jià)格較不敏感。這導(dǎo)致了蘇州科達(dá)產(chǎn) 品的毛利較高、業(yè)績(jī)穩(wěn)定。20700500001000001500001202011201220132014201520162

44、0172018毛利率（%）營業(yè)收入（單 位：萬元）視頻會(huì)議業(yè)務(wù)營業(yè)收入（萬元）視頻會(huì)議業(yè)務(wù)毛利率（ )行業(yè)產(chǎn)品或系統(tǒng)解決方案應(yīng)用現(xiàn)狀公安系統(tǒng)平安城市、智慧社區(qū)等覆蓋公安各警種，為客戶提 約20種產(chǎn)品和解決方案供包括人員、車輛數(shù)據(jù)監(jiān)控、指揮等服務(wù)檢察院案件討論、遠(yuǎn)程接訪、 偵察指揮等8種產(chǎn)品客戶包括最高檢、大部分省 檢察院、2000余基層檢察 院法院審委會(huì)會(huì)議室、科技法 庭、遠(yuǎn)程接訪等五種方 案浙江、河北、安徽、等全國 多家省高院司法智慧監(jiān)所、遠(yuǎn)程探視幫 教等五種方案應(yīng)用于司法部、全國十余省 司法廳和眾多基層司法部門紀(jì)檢委智慧留置、談話錄音錄 像應(yīng)用于多個(gè)紀(jì)律檢查部門圖：蘇州科達(dá)視頻會(huì)議業(yè)務(wù)營收

45、和毛利情況表：蘇州科達(dá)視頻會(huì)議產(chǎn)品在公檢法司領(lǐng)域的應(yīng)用情況資料來源：蘇州科達(dá)公司官網(wǎng)，民生證券研究院02040608010020172018華為蘇州科達(dá)PolycomCisco占比（%）其他廠商民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23資料來源：蘇州科達(dá)公司年報(bào)，民生證券研究院 圖：蘇州科達(dá)硬件視頻會(huì)議業(yè)務(wù)穩(wěn)居國內(nèi)前二20152016資料來源：前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人，民生證券研究院3蘇州科達(dá)：大力拓展教育、醫(yī)療等新領(lǐng)域教育領(lǐng)域視訊教室：實(shí)現(xiàn)常態(tài)錄播、遠(yuǎn)程互動(dòng)教學(xué)、教室可視化管理、電 子巡考以及教室安保等功能，已應(yīng)用于上海交大、同濟(jì)大學(xué)、東 南大學(xué)等數(shù)十所高校。

46、專遞課堂：完成互動(dòng)課堂、錄播課堂、名師名校課堂、教研課堂、督導(dǎo)課堂五大應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)“一校帶多點(diǎn)，一校帶多?！?，不斷 擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)資源的覆蓋面。在江西省電教館西安市教育局、洛陽市 教育局、包頭東河區(qū)教育局、湖北竹溪縣教育局、長(zhǎng)豐縣教育局、廈門五緣實(shí)驗(yàn)學(xué)校等地區(qū)和學(xué)校。醫(yī)療領(lǐng)域遠(yuǎn)程會(huì)診：通過云化的視訊平臺(tái)，統(tǒng)一管理會(huì)診節(jié)點(diǎn)，統(tǒng)一提供 錄像點(diǎn)播服務(wù)。種類齊全的終端，滿足從固定到移動(dòng)的不同會(huì)診 場(chǎng)景，系統(tǒng)具有良好的擴(kuò)展性和兼容性，可無縫對(duì)接已有的會(huì)診 系統(tǒng)。應(yīng)用于總后衛(wèi)生部遠(yuǎn)程醫(yī)療系統(tǒng)、湘雅醫(yī)院綜合云視訊系 統(tǒng)、湖北、安徽、海南、河北四個(gè)省級(jí)醫(yī)療平臺(tái)。醫(yī)院視訊融合：局端采用一體化產(chǎn)品，簡(jiǎn)化部署，快速實(shí)施，手

47、 術(shù)室專用設(shè)備符合凈化規(guī)范。深挖細(xì)分場(chǎng)景，實(shí)施針對(duì)性的解決 方案，例如手術(shù)示教、ICU探視、敏感區(qū)域監(jiān)控、特定人員識(shí)別 等。已經(jīng)在湘雅醫(yī)院綜合云視訊系統(tǒng)、江蘇省人民醫(yī)院臨床技能 實(shí)訓(xùn)中心。民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24蘇州科達(dá)目前客戶主要集中在政府機(jī)關(guān)，同時(shí)近年來公司也在高校、普教、醫(yī)療、政務(wù)、建筑等領(lǐng)域不 斷拓展。3二六三：圍繞“視頻+”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)資源整合，滿足遠(yuǎn)程辦公需求263企業(yè)通信是國內(nèi)早期涉足SaaS平臺(tái)領(lǐng)域的企業(yè)之一，擁有12萬企業(yè)用戶,500萬終端用戶。隨著二六三 公司業(yè)務(wù)發(fā)展，逐步完善了在企業(yè)通信和協(xié)作領(lǐng)域的統(tǒng)一通信SaaS

48、平臺(tái)布局，形成以郵件、網(wǎng)盤為中心的 數(shù)據(jù)存儲(chǔ)服務(wù)和以電話會(huì)議、網(wǎng)絡(luò)會(huì)議、視頻會(huì)議、企業(yè)直播為主的實(shí)時(shí)通信服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊，為國內(nèi) 在企業(yè)通信領(lǐng)域內(nèi)，擁有完整產(chǎn)品和服務(wù)能力的企業(yè)級(jí)SaaS服務(wù)提供商。目前，二六三圍繞“視頻+”戰(zhàn)略進(jìn)行資源整合，為企業(yè)客戶提供融合企業(yè)郵箱、企業(yè)網(wǎng)盤、電話會(huì)議、 網(wǎng)絡(luò)會(huì)議、視頻會(huì)議和企業(yè)直播等服務(wù)的263云通信服務(wù)；針對(duì)大型企業(yè)客戶的集成通信服務(wù)；企業(yè)VPN及 IDC等服務(wù)。從二六三各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比來看，企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)占比逐年增加，2019年上半年占比已經(jīng)超過6成，成為公司發(fā)展 的主要?jiǎng)恿?。企業(yè)業(yè)務(wù)的毛利率隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的激烈略有下滑，但仍基本保持穩(wěn)定。010203040

49、506070100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020152016201720182019H1毛利率（%）營業(yè)收入（萬元）企業(yè)產(chǎn)品個(gè)人產(chǎn)品企業(yè)產(chǎn)品毛利率云通訊業(yè)務(wù)：該平臺(tái)融合了企業(yè)郵箱、網(wǎng)盤、電話 會(huì)議、網(wǎng)絡(luò)會(huì)議、視頻會(huì)議、企業(yè)直播、短信、傳 真等多種通信模式。企業(yè)郵箱業(yè)務(wù)：作為中國企業(yè)郵箱品牌，263企業(yè) 郵箱是獲得國際認(rèn)可的運(yùn)營商級(jí)郵件服務(wù)商，深耕 企業(yè)郵箱市場(chǎng)20年，為13萬家企業(yè)，超過600萬用戶企業(yè)網(wǎng)盤業(yè)務(wù)：企業(yè)網(wǎng)盤不僅提供完善的公有云產(chǎn) 品功能，也提供私有云定制服務(wù)，極大滿足客戶個(gè) 性化需求；融合

50、電話會(huì)議、網(wǎng)絡(luò)會(huì)議和視頻會(huì)議。企業(yè)會(huì)議業(yè)務(wù)：為企業(yè)提供包括電話會(huì)議、網(wǎng)絡(luò)會(huì)議、視頻會(huì)議及會(huì)議管理服務(wù)等會(huì)議解決方案。民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25圖：二六三企業(yè)產(chǎn)品占比逐年升高圖：二六三企業(yè)通信系列業(yè)務(wù)可滿足遠(yuǎn)程辦公需求資料來源：二六三公司年報(bào)，民生證券研究院資料來源：二六三公司官網(wǎng)，民生證券研究院3二六三：視頻業(yè)務(wù)賦能垂直領(lǐng)域，硬件發(fā)力擴(kuò)充“端”能力教育行業(yè)解決方案領(lǐng)先者：二六三公司依托企業(yè)直播產(chǎn)品及視頻會(huì)議產(chǎn)品在教育行業(yè)的持續(xù)深耕，2018 年推出了“263 教育”行業(yè)解決方案，從直播網(wǎng)校、大班課堂、小班課堂和雙師課堂等四大產(chǎn)品全面覆

51、蓋 所有遠(yuǎn)程教育的應(yīng)用需求。為教育機(jī)構(gòu)提供“云+端”一站式視頻服務(wù)解決方案，具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu) 勢(shì)。同時(shí)，263 視頻會(huì)議與 263 電話會(huì)議和 263 網(wǎng)絡(luò)直播產(chǎn)品無縫整合，豐富了客戶的應(yīng)用場(chǎng)景，也很 好突顯了多產(chǎn)品融合的優(yōu)勢(shì)。目前，263產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)了體制外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的大部分市場(chǎng)，新東方、華圖、 達(dá)內(nèi)、尚德、101網(wǎng)校等均為公司客戶，263公司產(chǎn)品從云端到到硬件全面導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)勢(shì)明顯。此外， 263還接入了企業(yè)直播業(yè)務(wù)，為企業(yè)營銷、培訓(xùn)提供完整解決方案。二六三公司在低成本、低功耗的硬件終端研發(fā)上進(jìn)行大量資源投入，推出幾款全新硬件終端，可用 1/3 的價(jià)格，1/2 的帶寬占用實(shí)現(xiàn)甚至超出目

52、前市面上主流視頻會(huì)議的視頻效果。并完美兼容主流硬件視頻會(huì) 議系統(tǒng)，客戶可以充分利用已有設(shè)備，通過云服務(wù)，即可快速、低成本的解決需求，解決了傳統(tǒng)視頻會(huì)議 MCU 無法靈活擴(kuò)容、使用復(fù)雜、對(duì)專線專網(wǎng)依賴性大等問題。263 與寶利通和華為硬件廠商簽訂了戰(zhàn)略合 作協(xié)議，并同硬件廠商合作推出了自有品牌的硬件終端，為客戶提供“云+端”完整解決方案，二六三公 司企業(yè)通信產(chǎn)品線從純軟件 SaaS 服務(wù)擴(kuò)充了硬件“端”的能力。圖：二六三高清一體機(jī)為雙師課堂定制解決方案，可輕松滿足直播全部需求資料來源：二六三公司官網(wǎng)，民生證券研究院民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告

53、263此次冠狀病毒對(duì)通信行業(yè)的影響，我們認(rèn)為遠(yuǎn)程辦公及視頻會(huì)議等行業(yè)值得關(guān)注。此次疫情的影響在于全 國各地的延遲復(fù)工，企業(yè)對(duì)于遠(yuǎn)程辦公的需求加大，其應(yīng)用主要包括視頻會(huì)議、遠(yuǎn)程控制與團(tuán)隊(duì)協(xié)作等。統(tǒng)一通信行業(yè)前景廣闊，終端需求廣泛，將帶動(dòng)終端市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為此次的疫情事件將使得 遠(yuǎn)程辦公及視頻會(huì)議等行業(yè)的關(guān)注度提升，將推動(dòng)企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)程辦公、云桌面、云視頻等行業(yè)的發(fā)展，且這 些領(lǐng)域也是5G應(yīng)用的主要場(chǎng)景之一。終端需求的升級(jí)及5G的發(fā)展有望為遠(yuǎn)程辦公、視頻會(huì)議等云化產(chǎn)業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。建議關(guān)注億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、會(huì)暢通訊、視源股份、蘇州科達(dá)、二六三等遠(yuǎn)程通信產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的。表：主要受益標(biāo)的投資建議：建議關(guān)注遠(yuǎn)程辦公及視頻會(huì)議等相關(guān)標(biāo)的公司主營業(yè)務(wù)主要業(yè)務(wù)內(nèi)容億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)SIP電話業(yè)務(wù)及 VCS視頻業(yè)務(wù)企業(yè)通信終端解決方案提供商，SIP桌面終端業(yè)務(wù)是公司的主要收入來源，公司正處在從SIP 話機(jī)向VCS視頻會(huì)議系統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的階段，公司音頻&視頻會(huì)議產(chǎn)品具備TO B消費(fèi)屬性，終端 需求廣泛，在云化趨勢(shì)下，市場(chǎng)空間打開。會(huì)暢通訊電話會(huì)議服務(wù)網(wǎng) 絡(luò)會(huì)議服務(wù)云視頻會(huì)議領(lǐng)