在不同外來沖擊下股價報酬波動與產(chǎn)出成長波動間相關(guān)性之探討

1、在不同外來衝擊下股價報酬波動與產(chǎn)出成長波動間相關(guān)性之探討報告人：李源明11. 前言股市是經(jīng)濟(jì)的櫥窗，股市大盤走勢可以反映出一國未來經(jīng)濟(jì)活動的走向。從許多以往文獻(xiàn)的結(jié)果也瞭解到股價報酬與產(chǎn)出成長之間存在密切的因果關(guān)係。 21. 前言報酬與波動之間存在著共移(Co-Movement in Volatility or means)的現(xiàn)象。系出同源的一階動差與二階動差的訊息之間有著隨同變動的傾向。進(jìn)一步探討二階動差範(fàn)疇下的股價報酬與產(chǎn)出成長的相關(guān)性 31. 前言文獻(xiàn)大多是採用線性VAR模型來檢視股價波動與總體經(jīng)濟(jì)波動之間的因果關(guān)係 線性模型只觀察到線性或平均下的結(jié)果41. 前言Schwert(1989

2、, 1990) 在景氣衰退期間，美國股市波動有不尋常地大幅增加。Sill (1993) 股價波動在景氣衰退期比景氣擴(kuò)張期有較大的波動。陳元保 (1999) 不同景氣條件下，研究臺灣股價波動與總體經(jīng)濟(jì)波動的相關(guān)性 。51. 前言為了避免採用錯誤的估計方法或模型而作出偏誤的推論。本文將改建構(gòu)非線性的五變量門檻(Threshold VAR；TVAR)模型以取代以往文獻(xiàn)常用的線性VAR模型 。62.模型設(shè)定與資料說明門檻模型： 由多個線性模型所組成的。 以某一種變數(shù)將資料區(qū)分為兩種以上的體制，在每一體制內(nèi)分別建構(gòu)一組線性模型。優(yōu)點(diǎn)： 展現(xiàn)多面向的結(jié)果 (不同體制下的結(jié)果) 知道變化的臨界點(diǎn) (門檻值)

3、 知道模型因何而變 (門檻變數(shù))71.前言本文的研究架構(gòu)：由Schwert(1989)模式以及報酬或變動率平方估計出波動的替代變數(shù)建構(gòu)二組非線性五變量TVAR (Threshold Vector Autoregessive )模型以外來(未預(yù)期)衝擊作為門檻變數(shù)81.前言研究目的：探討在外來正負(fù)向 (未預(yù)期的正負(fù)面消息)衝擊下，股價波動與產(chǎn)出波動的因果關(guān)係是否會有不同？92.模型設(shè)定與資料說明波動的替代變數(shù)之一:標(biāo)準(zhǔn)差波動取自Schwert(1989)模式 102.模型設(shè)定與資料說明波動的替代變數(shù)之二：報酬平方波動 VX是代表變數(shù)的波動數(shù)列，X則代表變數(shù)的水準(zhǔn)值(Level)。 112.模型設(shè)

4、定與資料說明門檻變數(shù)：以各國股價報酬GARCH族之標(biāo)準(zhǔn)化殘差作為外來(正負(fù)向)衝擊的替代變數(shù)122.模型設(shè)定與資料說明股價報酬GARCH族之標(biāo)準(zhǔn)化殘差為外來衝擊的原因：股市市經(jīng)濟(jì)櫥窗股市大盤變化反映國家未來經(jīng)濟(jì)前景總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境牽一髮動全身外來衝擊會迅速地反映在股價報酬的變動上標(biāo)準(zhǔn)化殘差可視為未預(yù)期的衝擊132.模型設(shè)定與資料說明股價報酬GARCH族之標(biāo)準(zhǔn)化殘差為TVAR模型的門檻變數(shù)體制一：代表正向衝擊的期間體制二：代表負(fù)向衝擊的期間143.實證結(jié)果與分析依Tsay(1998)模式進(jìn)行五變量模型線性檢定20國四組模型設(shè)定下的線性檢定結(jié)果 (表3)只有在標(biāo)準(zhǔn)差波動資料中奧地利、馬來西亞與南非分別

5、在不同的模型設(shè)定中無法拒絕線性模型的虛無假設(shè)(5% 顯著水準(zhǔn))153.實證結(jié)果與分析外來衝擊下標(biāo)準(zhǔn)差波動模型的結(jié)果(表4)VSR(股價波動)VYG共有13國 體制一有4國、體制二有9國VYG(產(chǎn)出波動)VSR共有14 國 體制一有4國、體制二有11國18國之中有17國 VSR與VYG之間具有顯著相關(guān)性(在體制一有7國、在體制二有14國)163. 實證結(jié)果與分析外來衝擊下報酬平方波動模型的結(jié)果(表5)VSRVYG共有7國 體制一有1國、體制二有6國VYGVSR共有10 國 體制一有4國、體制二有6國20 國當(dāng)中有16 國VSR與VYG之間具有顯著相關(guān)性(在體制一有5國，在體制二有12 國)173

6、. 實證結(jié)果與分析從標(biāo)準(zhǔn)差波動模型的結(jié)果發(fā)現(xiàn)在體制二(負(fù)向衝擊)有明顯的不對稱性 兩種單向因果關(guān)係的數(shù)量相近，在體制二則偏向VYGVSR報酬平方波動模型的結(jié)果與標(biāo)準(zhǔn)差波動模型的結(jié)果十分相近。183. 實證結(jié)果與分析兩種波動模型的估計結(jié)果有類似發(fā)現(xiàn)；在體制一(正向衝擊體制)貨幣波動或是利率波動也展現(xiàn)出對於股價波動的顯著解釋能力。總體經(jīng)濟(jì)變數(shù)波動對股價波動的解釋能力，似乎並不像以往文獻(xiàn)所發(fā)現(xiàn)地那麼薄弱。 194. 結(jié)論本文主要探討的是股價波動與產(chǎn)出波動之間的相關(guān)性 在外來正負(fù)向衝擊下，兩類型波動的估計結(jié)果顯示，多數(shù)國家股價波動與產(chǎn)出波動之間存在顯著的因果關(guān)係。 由標(biāo)準(zhǔn)差波動模型與報酬平方波動模型的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，體制二存在不對稱性。20推測報酬平方波動模型的表現(xiàn)之所以不如標(biāo)準(zhǔn)差波動模型的原因，可能是報酬平方波動取得過程較簡化，因此包含較多雜訊(如季節(jié)性)?；旧蟽煞N型態(tài)波動之間的因果關(guān)係是很相近的，並不會因為提煉的過程不同而有全然不同的結(jié)果。4.結(jié)論21在外來衝擊下，利率波動或貨幣波動對股價波動具有顯著的因果關(guān)係。偏向正向衝擊可透過利率波動或貨幣波動來預(yù)測股價波動多數(shù)正向衝擊是屬於經(jīng)濟(jì)景氣擴(kuò)張期間 推論這樣的現(xiàn)象，應(yīng)與政府部門壓抑通膨上漲而採行的貨幣政策有關(guān)。 4. 結(jié)論224.