證券投資學(xué)（第四版）第09章證券市場(chǎng)監(jiān)管

1、第四版證券投資學(xué)證券監(jiān)管的目的1證券市場(chǎng)法律體系2目錄contents第九章 證券市場(chǎng)監(jiān)管 證券市場(chǎng)監(jiān)管體系及內(nèi)容3證券監(jiān)管的目的01【案例1】法國(guó)的密西西比公司事件 文本文本文本文本文本17世紀(jì)初期，有一蘇格蘭人名叫John Law，他在本國(guó)殺了人，1713年逃往法國(guó)巴黎居住。此人善于交際、精于賭博，在上流社會(huì)很吃得開(kāi)。1715年法國(guó)國(guó)王路易十四去世，新王年幼，由叔父奧爾良大公攝政。那時(shí)的法國(guó)兵禍連年，政府負(fù)債累累，國(guó)民經(jīng)濟(jì)百業(yè)蕭條，經(jīng)濟(jì)瀕臨崩潰。John Law雖是賭徒和冒險(xiǎn)家，但卻頗有些經(jīng)濟(jì)頭腦，于是他向攝政的奧爾良大公建議，成立國(guó)家銀行，發(fā)行紙幣代替金銀為通貨，從而加大了信用膨脹，帶來(lái)

2、了工商企業(yè)的復(fù)興，一時(shí)很見(jiàn)功效，為此備受奧爾良大公的器重。借此機(jī)會(huì)，他組織創(chuàng)立了“密西西比公司”，獨(dú)占了法國(guó)對(duì)北美大陸密西西比河流域的開(kāi)發(fā)權(quán)。公司成立時(shí)發(fā)行了1億法郎的股票，每股500法郎。由于這筆錢(qián)事先已有盟約，計(jì)劃要轉(zhuǎn)借給法國(guó)政府使用，所以，公司每年只能使用政府支付的借款利息。而為了提高公眾的認(rèn)股興趣，他們盡其所能地宣傳這塊處女地的富庶。但是到了1719年，該公司的股票下跌到了300法郎一股，這時(shí)他們耍了【案例1】法國(guó)的密西西比公司事件 文本文本文本文本文本一個(gè)花招，宣布6個(gè)月后公司將用500法郎一股把市場(chǎng)上的股票買(mǎi)回，接著公司又從政府那里得到許多經(jīng)營(yíng)特權(quán)，于是該公司的股票價(jià)格開(kāi)始急劇上漲

3、。趁此時(shí)機(jī)，公司又將15億法郎借給政府用以還清國(guó)債，這樣一來(lái)，一方面使公司聲譽(yù)大增，另一方面公眾得知政府的債務(wù)能清還，可以有錢(qián)來(lái)買(mǎi)股票，于是公司的股票價(jià)格又一次暴漲，最高時(shí)竟達(dá)到18 000法郎一股。當(dāng)時(shí)股票交易在一條小巷進(jìn)行，沿街生意利市百倍，連街上的補(bǔ)鞋匠都發(fā)了財(cái)，據(jù)說(shuō)每天從歐洲其他各國(guó)來(lái)這里參加交易的人竟有30多萬(wàn)。有一個(gè)腳夫經(jīng)主人吩咐以8 000法郎一股買(mǎi)入了250股，但到手不久就被人以10 000法郎一股購(gòu)去，轉(zhuǎn)手之間就賺了50萬(wàn)法郎。有許多人來(lái)這里大肆從事股票投機(jī)，不久就成了百萬(wàn)富翁。據(jù)說(shuō)“百萬(wàn)富翁”一詞就是從那時(shí)開(kāi)始使用的。然而好景不長(zhǎng)，由于通貨膨脹，物價(jià)大漲，不久大家就爭(zhēng)著脫手

4、股票換取現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)實(shí)物，結(jié)果股價(jià)一落千丈，投資人蒙受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，連整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)也瀕臨崩潰了。1711年英國(guó)的一群商人與許多貴族組建了“南海公司”（South Sea Company），所謂“南?！本褪侵脯F(xiàn)在的拉丁美洲，目的是向南美洲進(jìn)行貿(mào)易擴(kuò)張。該公司獲得了南美貿(mào)易專利，進(jìn)行壟斷經(jīng)營(yíng)。然而，公司成立之后的8年間，除了無(wú)休止地向南美洲販運(yùn)黑奴之外，幾乎沒(méi)干過(guò)一件能夠盈利的事。到了1718年，皇家的氣派依然豪華，但在這雍容華貴的背后，英國(guó)的國(guó)家債務(wù)總額已經(jīng)累積到了3 100萬(wàn)英鎊。1720年，該公司向議會(huì)建議由他們負(fù)責(zé)承擔(dān)國(guó)債，以換取若干特權(quán)。根據(jù)他們的建議，凡是持有國(guó)債者可直接換取南海公司

5、的股票。由于議會(huì)議員大多數(shù)都受了該公司的賄賂，因此他們的建議很容易就在議會(huì)中通過(guò)了?！景咐?】英國(guó)南海公司事件 文本文本文本文本在政府的默許下，公司管理層為南海公司編造了一個(gè)又一個(gè)美妙的故事，說(shuō)在這個(gè)地區(qū)公司發(fā)現(xiàn)了什么金礦、銀礦、香料，如何賺錢(qián)。沒(méi)有人知道南海公司到底在做什么，只知道這家公司能夠賺大錢(qián)，是很好的投資對(duì)象。當(dāng)時(shí)彌漫著一種狂熱的氣氛，人們爭(zhēng)先恐后購(gòu)買(mǎi)股票，許多像牛頓這樣正直的科學(xué)家也購(gòu)買(mǎi)了南海公司的股票。失去理性的大眾狂熱，使南海公司的股價(jià)迅速飆升。據(jù)歷史記載，該公司的股票在從1720年3月到9月的短短半年時(shí)間里，價(jià)格一舉從每股330英鎊漲到了每股1 050英鎊。而當(dāng)時(shí)的政府成員，

6、他們也許可以被稱為最早的內(nèi)幕交易者，在股價(jià)越漲越高的時(shí)候，賣(mài)掉了所持的股票。消息走漏后，立即引起股價(jià)暴跌，引發(fā)了南海泡沫的破滅。到12月份每股已經(jīng)跌到125英鎊，使數(shù)以千計(jì)的中小投資者損失慘重。南海公司事件除了它本身給公眾及社會(huì)造成了極大危害外，它的波及性影響給社會(huì)造成的危害更大?！景咐?】英國(guó)南海公司事件 文本文本文本文本內(nèi)幕人士與政府官員的大舉拋售，是南海泡沫破滅的導(dǎo)火索。當(dāng)時(shí)的英國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)在南海公司的內(nèi)幕交易中，為自己賺取了90萬(wàn)英鎊的巨額利潤(rùn)。丑聞敗露之后，他被關(guān)進(jìn)了著名的英國(guó)皇家監(jiān)獄倫敦塔。但是，比他更悲慘的卻是那些不知情的投資人，如科學(xué)家牛頓，他在南海泡沫中的損失超過(guò)了2萬(wàn)英鎊，事

7、后，他不無(wú)傷感地寫(xiě)道，我可以準(zhǔn)確地計(jì)算出天體的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，但我卻無(wú)法計(jì)算出股票市場(chǎng)的變化趨勢(shì)。然而，比牛頓損失更大的則是英國(guó)的經(jīng)濟(jì)，南海泡沫的破滅讓神圣的政府信用也隨之破滅了，英國(guó)再?zèng)]人敢問(wèn)津股票。從那以后，整整100年間，英國(guó)沒(méi)有發(fā)行過(guò)一只股票，從而為發(fā)達(dá)的英國(guó)股市歷史留下一段耐人尋味的空白。【案例2】英國(guó)南海公司事件 第一次世界大戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向繁榮，股價(jià)從1924年后就逐步上升，到1927年漲勢(shì)加劇，證券信用放款超過(guò)35億美元，1928年上半年證券市場(chǎng)的投機(jī)越發(fā)厲害。由于一小群投機(jī)者的誘導(dǎo)，汽車及收音機(jī)的股價(jià)大升，投機(jī)氣氛籠罩全國(guó)。到1929年夏天，股票投機(jī)愈演愈烈，股價(jià)與現(xiàn)實(shí)完全脫節(jié)。當(dāng)

8、時(shí)，以信用方式購(gòu)買(mǎi)證券的人就有百萬(wàn)人之多，信用放款利息高達(dá)12%15%，總額達(dá)70億美元，銀行、公司及外國(guó)資金紛紛流入華爾街，到9月，股票價(jià)格進(jìn)入最高峰。但跨入10月股票價(jià)格開(kāi)始下跌，不久就呈現(xiàn)出一發(fā)不可收拾的情形，整個(gè)美國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)大恐慌、大動(dòng)蕩，伴隨股市的大暴跌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也隨之陷入了困境。據(jù)說(shuō)當(dāng)時(shí)紐約街頭每天排隊(duì)領(lǐng)面包的人竟有一兩千，投資人的損失難以計(jì)算。據(jù)統(tǒng)計(jì)，19201933年間發(fā)行的證券有500多億美元，到1933年有一半變成了一文不值的廢紙。1929年9月1日在紐約證券交易所上市的證券總值890億美元，兩年半以后只值150億美元。此次股市大暴跌，引發(fā)了資本主義世界最嚴(yán)重的一

9、次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)時(shí)千百家企業(yè)、銀行破產(chǎn)倒閉，成千上萬(wàn)的失業(yè)者淪落街頭，無(wú)數(shù)家庭為無(wú)隔夜糧而愁苦。那慘痛的一幕幕直到今日仍在人們心中留著可怕的陰影?！緦?shí)例3】美國(guó)1929年證券市場(chǎng)大動(dòng)蕩文本文本文本文本歷史將永遠(yuǎn)記下這個(gè)令人心驚膽戰(zhàn)的日子：1987年10月19日，星期一。這的確不是平常的一天，上午9點(diǎn)，位于華爾街11號(hào)的美國(guó)紐約證券交易所開(kāi)市了，營(yíng)業(yè)大廳里萬(wàn)頭攢動(dòng)、熒屏閃爍。突然間，就像平靜的海面上旋起了一陣龍卷風(fēng)，股票價(jià)格發(fā)生了大幅度的跌落，一時(shí)間如同發(fā)了瘋的股民們競(jìng)相拋售。大廳里人們幾乎用同一個(gè)聲音在吼叫：拋出！拋出！開(kāi)盤(pán)僅3個(gè)小時(shí)后，道瓊斯工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)就下跌了508.32點(diǎn)，下跌幅度為2

10、2.62%，成為第一次世界大戰(zhàn)以來(lái)美國(guó)股票市場(chǎng)上最大一次下跌，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了1929年10月28日那一天12.8%的跌幅。頃刻間，華爾街一片混亂，紙片飛揚(yáng)，喊聲震天，成千上萬(wàn)的股民目瞪口呆。22.62%的跌幅意味著持股者手中的股票一天之內(nèi)就貶值兩成多，即大眾的5 000億美元資產(chǎn)瞬間隨風(fēng)而去，相當(dāng)于美國(guó)全年國(guó)民生產(chǎn)總值的1/8?！景咐?】美國(guó)華爾街“黑色星期一”風(fēng)暴 文本文本文本文本紐約上空這陣股市龍卷風(fēng)不僅立即影響到芝加哥等美國(guó)其他城市的證券市場(chǎng)，而且很快就掀起了全球性經(jīng)濟(jì)大風(fēng)暴。首先被牽動(dòng)起來(lái)的是與紐約僅有5小時(shí)時(shí)差的英國(guó)倫敦股市。金融時(shí)報(bào)100種股票價(jià)格指數(shù)（現(xiàn)“富時(shí)100指數(shù)”）當(dāng)天就下跌

11、了10.8%，損失450億英鎊，次日跌勢(shì)有增無(wú)減，又損失了500多億英鎊。隨后，太平洋西岸的東京股票市場(chǎng)也狂風(fēng)驟起，225種日經(jīng)股票平均指數(shù)繼19日下跌4%以后，20日出現(xiàn)了歷史性大暴跌，一天之內(nèi)凈跌3 836.48點(diǎn)，收盤(pán)時(shí)降至21 910.8點(diǎn)，跌幅達(dá)14.9%，資產(chǎn)價(jià)值損失約4 000多億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。緊接著中國(guó)香港股市一天內(nèi)恒生指數(shù)陡降420.81點(diǎn)，跌幅達(dá)11%，也創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。除了這四大金融中心外，其他主要股市也發(fā)生了空前的暴跌。當(dāng)日，法國(guó)巴黎股市下跌了9.7%，意大利米蘭股市下跌了6.26%，荷蘭股市下跌了12%，比利時(shí)股市下跌了11.15%，澳大利亞悉尼股市下跌了25

12、%。【案例4】美國(guó)華爾街“黑色星期一”風(fēng)暴 文本文本文本文本星期一，本來(lái)是個(gè)極其普通的日子，但這一天股市的風(fēng)暴給它賦予了一層黑色的、災(zāi)難性的色調(diào)。“黑色星期一”之后，許多人因陷入絕境而自殺身亡。58歲的美國(guó)人維隆蘭伯格因股價(jià)暴跌損失50萬(wàn)美元，由于無(wú)力償還欠下的巨額債務(wù)，在旅館用煤氣自殺。紐約的銀行家貝特曼是一家金融機(jī)構(gòu)的副總裁，紐約華爾街股市的大崩潰使他陷入絕境，他知道大勢(shì)已去，即使賠上自己的整個(gè)家產(chǎn)也無(wú)法償還股票買(mǎi)賣(mài)的巨額虧損，于是在絕望之際從紐約一幢32層的高樓上縱身跳下，告別了這個(gè)紛繁的世界。股票投機(jī)人亞瑟?jiǎng)P思，幾年來(lái)曾靠股票投機(jī)賺取了百萬(wàn)家財(cái)，但在“黑色星期一”的風(fēng)暴中，一夜之間就賠

13、了1 000多萬(wàn)美元，債主催逼之下，他開(kāi)槍打死了證券公司的副總經(jīng)理，打傷了自己的經(jīng)紀(jì)人，然后開(kāi)槍自殺?！昂谏瞧谝弧惫墒酗L(fēng)暴對(duì)美國(guó)的整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了巨大的影響。美國(guó)有三家股票經(jīng)紀(jì)公司倒閉，幾百名經(jīng)紀(jì)人和律師失業(yè)，硅谷等高科技的投資受到嚴(yán)重制約，社會(huì)消費(fèi)水平普遍銳減，美元在世界金融市場(chǎng)的地位進(jìn)一步下降?！景咐?】美國(guó)華爾街“黑色星期一”風(fēng)暴 文本文本文本文本國(guó)外證券市場(chǎng)發(fā)展史上的風(fēng)風(fēng)雨雨告誡我們，證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有雙刃劍的作用，也從另一個(gè)側(cè)面證明了加強(qiáng)證券市場(chǎng)管理的必要性。而實(shí)際上，世界許多國(guó)家的證券管理立法也正是經(jīng)受了這些事件后才得以被重視和確立的。英國(guó)南海公司事件的直接結(jié)果是1

14、720年BUBBLE ACT（反金融詐騙和投機(jī)法案）的嚴(yán)格實(shí)施。1929年證券市場(chǎng)大動(dòng)蕩在經(jīng)濟(jì)上給美國(guó)政府的嚴(yán)重打擊，迫使總統(tǒng)羅斯福親自向國(guó)會(huì)提議，通過(guò)嚴(yán)格立法來(lái)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的管理，美國(guó)的一系列證券法律在1933年之后相繼問(wèn)世，它們猶如一張恢恢天網(wǎng)，疏而不漏地使整個(gè)證券市場(chǎng)踏上了一條規(guī)范發(fā)展的道路?！締⑹尽?證券市場(chǎng)法律體系02證券市場(chǎng)法律體系文本文本文本文本美國(guó)體系 英國(guó)證體系 歐洲大陸體系 證券市場(chǎng)監(jiān)管體系及內(nèi)容03一、監(jiān)管原則 保護(hù)投資者利益原則 “三公”原則 監(jiān)督與自律相結(jié)合原則 對(duì)投資者的保護(hù)不僅關(guān)系資本市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展，而且也關(guān)系到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。即公開(kāi)原則、公平原則和公正原

15、則。指在加強(qiáng)政府、證券主管機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的同時(shí)，也要加強(qiáng)從業(yè)者的自我約束、自我教育和自我管理。（1）監(jiān)管主體二、監(jiān)管要素 大多數(shù)是由政府、行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所共同完成的。（2）監(jiān)管目標(biāo)運(yùn)用和發(fā)揮證券市場(chǎng)機(jī)制的積極作用，限制其消極作用；保護(hù)投資者權(quán)益，保障合法的證券交易活動(dòng)，監(jiān)督證券中介機(jī)構(gòu)依法經(jīng)營(yíng)；防止人為操縱、欺詐等不法行為，維持證券市場(chǎng)的正常秩序；根據(jù)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的需要，運(yùn)用靈活多樣的方式，調(diào)控證券發(fā)行規(guī)模與證券交易規(guī)模。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）公布了證券監(jiān)管的三個(gè)目標(biāo)：保護(hù)投資者；透明和信息公開(kāi)；降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。文本文本文本文本（3）監(jiān)管對(duì)象和內(nèi)容二、監(jiān)管要素 主要對(duì)證券市場(chǎng)的信息披露、操縱市場(chǎng)、欺詐行為、內(nèi)幕交易四個(gè)方面進(jìn)行監(jiān)管。（4）監(jiān)管手段法律手段、 經(jīng)濟(jì)手段、 行政手段文本文本文本文本集中型監(jiān)管體制模式 自律型監(jiān)管體制模式 中間型監(jiān)管體制模式 中國(guó)的監(jiān)管體制 三、監(jiān)管體制模式 中華人民共和國(guó)公司法中華人民共和