2022年啤酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析

1、2022年啤酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析1. 復(fù)盤啤酒四十年，從群雄到寡頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級我國現(xiàn)代啤酒產(chǎn)業(yè)在改革開放后快速崛起，發(fā)展至今已有 40 余年歷史，從啤酒產(chǎn) 業(yè)鏈整體布局來看，產(chǎn)業(yè)鏈上游參與主體為原材料供應(yīng)商，供應(yīng)商為中游啤酒生產(chǎn)商提 供大麥（主料）、小麥、酒花等原材料以及玻璃瓶、鋁罐、紙盒等包裝物材料；產(chǎn)業(yè)鏈中 游參與者為啤酒生產(chǎn)商。產(chǎn)業(yè)鏈下游涉及銷售渠道和消費者，銷售渠道主要分為現(xiàn)飲和 非現(xiàn)飲渠道，其中以餐飲、夜場、酒店等場所為主的現(xiàn)飲渠道是啤酒主要銷售渠道?？v觀行業(yè)四十年發(fā)展，我國啤酒行業(yè)已邁向量穩(wěn)價增、降本增效的存量博弈時代。 通過復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)啤酒行業(yè)已經(jīng)歷導(dǎo)入-成長

2、-成熟等多個發(fā)展階段，競爭要素亦 實現(xiàn)由早期的產(chǎn)能到結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。 由于早期啤酒生產(chǎn)工藝與運輸半徑限制，區(qū)域品牌百花齊放，到 2002 年我國成為 全球第一大啤酒生產(chǎn)國。啤酒產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的同時外資品牌介入與國內(nèi)過剩產(chǎn)能洗牌， 華潤、青啤等兼具品牌與產(chǎn)品力酒廠依靠兼并收購快速崛起為全國性龍頭。但受制于啤 酒消費需求邊際放緩，2013 年我國啤酒產(chǎn)量見頂，華潤、青啤、百威、重啤、燕京五大 寡頭競爭格局漸成。在存量博弈下，我國中高端產(chǎn)品市場高地仍由百威等國際品牌占據(jù)。我們認為，消 費升級趨勢正促使國內(nèi)啤酒品牌產(chǎn)品加速從低端向中高端升級，產(chǎn)品價格空間被打開。 同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級亦驅(qū)動酒企在生產(chǎn)端降本增效

3、，關(guān)停并轉(zhuǎn)提升產(chǎn)能利用率，罐化、 釀造等工藝升級亦將持續(xù)優(yōu)化企業(yè)盈利能力，啤酒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級新時代大幕徐徐拉開。1.1. 1979-2002 年：本土企業(yè)群雄割據(jù)，逐步市場化一城一啤格局漸成，廠商能力參差奠定整合基礎(chǔ)。伴隨改革開放，我國啤酒行業(yè)在 此階段實現(xiàn)真正的市場化。1985 年國家實施“啤酒專項工程”，到 1988 年中國各地啤酒 廠超 800 家，基本上形成“一城一啤格局”，每個省的地級市都至少擁有 1 家年生產(chǎn)能力 接近或達到 1 萬噸的啤酒廠，行業(yè)總體生產(chǎn)規(guī)模接近 1000 萬噸。但由于行業(yè)多以各地 本土化的小型企業(yè)為主，產(chǎn)品質(zhì)量和管理水平的參差為后期行業(yè)整合奠定基礎(chǔ)。 1992 年

4、-2002 年期間百威、嘉士伯、獅王等為代表的國外啤酒品牌紛紛在中國建立 合資企業(yè)或外商獨資企業(yè)。與此同時，以燕京啤酒、青島啤酒、華潤雪花為代表的國內(nèi) 本土巨頭開始兼并收購步伐。燕京啤酒：主打華北市場，把握整合機遇。公司于 1980 年成立于北京，以“胡同戰(zhàn)略” 的分銷模式快速崛起，并在 1996 年成為我國市占率第一品牌。1997 年以“紅籌背景、 A 股身份”的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式完成股份制改造，在兩地順利上市。在 20 世紀 90 年代國 內(nèi)啤酒行業(yè)大整合背景下，燕京啤酒加速兼并收購，大致以北京為中心的華北市場和 以廣西為主的華南市場為強勢領(lǐng)地，山西、河南、湖北及湖南市場為紐帶，形成“工” 字型

5、發(fā)展路徑。青島啤酒：底蘊豐富，走向世界。青島啤酒最早成立于 1903 年，其前身是德國英國 合資在青島創(chuàng)建的日耳曼啤酒公司青島股份公司。青啤憑借雄厚的外資、優(yōu)越的地理 條件及政府的大力支持，于 1986 年成為第一個超過年產(chǎn)銷 10 萬噸大關(guān)的啤酒企業(yè)， 榮登行業(yè)之首。但由于管理層頻繁變動且處于轉(zhuǎn)軌時期，青啤于 1995 年跌下啤酒行 業(yè)頭部位置。1996 年公司改革序幕拉開，以低成本迅速擴展企業(yè)規(guī)模，在 1999-2001 年 3 年間進 行 36 次收購，包括 3 家外資啤酒企業(yè)上海嘉士伯、北京的五星和三環(huán)，率先完成 全國戰(zhàn)略布局。但粗放式擴張僅提升了市占率，公司效益并未明顯提高。而后公司

6、轉(zhuǎn) 向“內(nèi)涵式發(fā)展”戰(zhàn)略，依靠技術(shù)和核心競爭力提升發(fā)展質(zhì)量并進行一系列資本運作整 合。2002 年引入世界最大的啤酒企業(yè) AB 公司作為二股東。青島為最早開始高端化 和國際化品牌，1998 年公司率先推出高端產(chǎn)品青島純生，1972 年進入美國市場，至 今仍然是美國市場上銷量最大的亞洲啤酒品牌。華潤啤酒：背靠集團，依托并購快速崛起。公司由華潤集團與世界最大啤酒公司之一 SABMiller 于 1994 年共同組建。在與沈陽雪花啤酒成立合資公司后以遼寧省為核心 根據(jù)地，逐步建立東北三省根據(jù)地。同時，并收購戰(zhàn)略推行沿江沿海擴展策略。1997 年從四川省開始，綿陽華潤啤酒有限公司成立標志著華潤雪花跨區(qū)

7、域擴張邁出關(guān)鍵 一步；而后分別逐步擴張安徽、武漢、天津等地，為日后成為龍頭企業(yè)奠定牢固根基。百威英博：中國之旅開局不利，品牌戰(zhàn)略調(diào)整后逐漸扎根。1995 年到 2002 年是百威 在中國市場的初級發(fā)展階段。旗下主要涵蓋金陵啤酒和長江啤酒。由于早期我國地方 保護主義排斥外資品牌，加之公司管理模式不成熟、營銷照搬美國市場等原因，經(jīng)營 受挫，進入中國市場第一年即虧損 1350 萬美金。1997 年到 2002 年，百威啤酒制定 “高端、關(guān)聯(lián)性及一致性”戰(zhàn)略。這一階段公司迅速調(diào)整，主打高檔、高質(zhì)、高定價產(chǎn) 品并通過直銷團隊確保產(chǎn)品分銷與高檔型一致，強化消費者認知。同時，先后并購多 家本土啤酒企業(yè)，以高

8、舉高打成功站穩(wěn)中國市場。1.2. 2003-2013 年：市場蛋糕繼續(xù)做大，整合并購不斷推進中外酒企跑馬圈地，增量時代紅利漸退。2002 年我國超過美國成為世界最大啤酒市 場，隨著增量市場整合過程推進，華潤、青島、燕京啤酒坐穩(wěn)本土酒企的前三把交椅， 其中 2006 年華潤雪花啤酒的銷量超越青島啤酒成為國內(nèi)第一，2008 年超越百威英博成 為世界上銷量最大的單一啤酒品牌，另一方面，百威英博、嘉士伯、SAB Miller（通過 入股華潤啤酒）成為外資酒企的前三大龍頭。2013 年，龍頭企業(yè)市占率（CR5）達 72%， 我國啤酒總產(chǎn)量觸頂，并購熱潮逐漸退卻，2013 年伴隨世界第三大啤酒商嘉士伯集團

9、控 股重慶啤酒，并將其作為中國業(yè)務(wù)平臺，寡頭存量市場階段正式到來。華潤啤酒：打造絕對優(yōu)勢雪花品牌，做大做強坐穩(wěn)頭把交椅。2004 年華潤啤酒更名為 華潤雪花啤酒（中國）有限公司，以新 logo 形象并將雪花啤酒品牌定位更新為“雪花啤 酒，勇闖天涯”，該系列大獲成功，而后逐步形成高中低三檔品牌矩陣。2008 年雪花啤 酒的單品銷量達全球第一，2011 年銷量破 1000 萬噸，坐穩(wěn)全國最大啤酒品牌寶座。華潤集團的央企背景、核心團隊進駐接管被收購企業(yè)、全國統(tǒng)一的雪花啤酒品牌等 因素都大大加快了華潤整合全國市場的步伐，這十年間公司擴張呈現(xiàn)出高歌猛進之態(tài)。 通過并購/合資/建廠/擴能，公司先后深入西南

10、、華東市場，總產(chǎn)銷量 2006 年起領(lǐng)跑行 業(yè)，這十年間公司擴張呈高歌猛進之態(tài)。青島啤酒：從外延到內(nèi)生，持續(xù)優(yōu)化體系建設(shè)，穩(wěn)固國內(nèi)地位。在大舉并購后因效率 和財務(wù)壓力等多因素影響，公司轉(zhuǎn)向并加強人才、管理、技術(shù)、品牌、文化等多方面 企業(yè)建設(shè)。這一階段建立了優(yōu)良分銷體系及終端經(jīng)銷商店內(nèi)管理方法。借力外資，國際國內(nèi)市場同步擴張。2003-2013 十年間，青島啤酒雖然銷售體量退 居國內(nèi)第二，但盈利指標仍在穩(wěn)步提升。2009 年，英博、百威母公司（美國 AB 公司） 的合并使得百威英博持有青啤 19.99%的股份，隨即日本朝日啤酒斥資 6.67 億美元收購 該部分股份，成為青啤第二大股東。2013

11、年，青啤通過與日本三得利啤酒在華業(yè)務(wù)合作， 進一步擴展蘇滬銷售渠道。提出” From China to World ”戰(zhàn)略口號，努力外銷產(chǎn)品，截至 2013 年已進軍 80 多個國家和地區(qū)。嘉士伯&重慶啤酒：從同業(yè)競爭到優(yōu)勢互補，合力打下中西部市場。2002 年前嘉士 伯在華業(yè)務(wù)經(jīng)歷挫折，局限于廣東市場。2003 年嘉士伯調(diào)整打法，大膽進軍西部市 場，先后收購烏蘇啤酒廠等多家國內(nèi)酒企，收效良好，2012 年嘉士伯全球銷量同增 1%，但亞洲業(yè)務(wù)同增 19%。截至 2013 年底，嘉士伯控股或合資 20 余家知名啤酒企 業(yè)，在廣袤的西部地區(qū)占據(jù)了壓倒性優(yōu)勢，其中里程碑性質(zhì)的事件則是 2013 年嘉

12、士 伯控股重慶啤酒。 重慶啤酒是典型區(qū)域龍頭企業(yè)，在當(dāng)?shù)厥袌稣加新室欢冗_ 80%。但生物產(chǎn)業(yè)投資失 利，在被嘉士伯增持控股后，重慶啤酒從同業(yè)競爭邁向優(yōu)勢互補，旗下的江蘇、安徽、 浙江三省 8 家啤酒企業(yè)也加入嘉士伯，使其成為我國中西部地區(qū)最強勁外資酒企。百威亞太：高端品牌與體量優(yōu)勢彰顯，人才和管理理念超前。百威、英博在中國市場 攻城略地，在合并前，百威啤酒于 2004 年收購黑龍江省地區(qū)龍頭品牌哈爾濱啤酒； 英博公司于 2004-2006 年陸續(xù)入股控制湖南白沙、湖北金龍泉、浙江 KK、泰州三泰、 東營樂蘭沙等多家地方性酒企，特別是在 2005 年實控浙江最大高檔啤酒品牌紅石梁、 在 2006

13、 年全資收購福建雪津啤酒。隨著 2008 年英博集團以 520 億美金收購百威啤 酒母公司美國 AB 集團，百威英博成為世界最大啤酒企業(yè)、世界五大消費品公司之 一，銷量、利潤均大幅領(lǐng)先龍二 SAB Miller。從 2009 年起，百威英博旗下亞太業(yè)務(wù) 公司百威亞太成為內(nèi)地第一大外資酒企，銷量排名總體第三，其積極在華潤、青島啤 酒優(yōu)勢地區(qū)開業(yè)建廠，幾大龍頭間競爭日趨激烈。百威英博享受國際高端品牌溢價，毛利率高，更是“夜場之王”。百威英博旗下有知名 品牌 200 余個，其中品牌價值超 10 億美元的包括哈爾濱啤酒、雪津啤酒等 17 個品 牌。2003-2013 年間，百威啤酒占據(jù)國內(nèi)高、超高端啤

14、酒賽道，產(chǎn)量和盈利水平均穩(wěn) 步提升。除高端化優(yōu)勢外，百威英博是夜場啤酒市場的領(lǐng)軍者，擁有專業(yè)的夜店銷售 隊伍和舉辦大型主題營銷活動的能力，深入中高端夜店消費場景，多次舉辦 “百威音 樂王國”活動；成立百威精英俱樂部（BEC）以提升高端客戶和經(jīng)銷商忠誠度。1.3. 2014-2021 年：市場格局基本穩(wěn)定，高端化成為發(fā)展新目標行業(yè)總體規(guī)模見頂，開啟結(jié)構(gòu)化升級之路。隨著啤酒產(chǎn)量及人均消費量與 2013 年 見頂，市場由增量競爭轉(zhuǎn)入存量競爭，大規(guī)模并購達收尾階段，在此階段，龍頭企業(yè) 3+2 的寡頭競爭格局已經(jīng)基本形成，但由于我國各地消費習(xí)慣差異，龍頭企業(yè)在部分區(qū)域的 市場爭奪上仍有摩擦。從內(nèi)資市場看

15、，華潤作為龍頭老大，主打中低端雪花啤酒，但在中高端產(chǎn)業(yè)鏈上仍 然有待建樹，以滿足新時代消費者升級的需求，于是華潤公司進行內(nèi)部重組，并于 2018 年與喜力合作，推動高端化進程。青島啤酒則是推出了 IPA 精釀啤酒和經(jīng)典 1903 等品 牌，并且嘗試推出“超高端”的千元啤酒，如 2022 年初推出的“一世傳奇”，打破消費者對 于啤酒低價的認知。相比之下，作為區(qū)域性龍頭的燕京啤酒營收能力和盈利能力日趨下 滑，高端布局也屢屢受挫，逐漸與頭部三廠拉開差距。外資方面，百威英博作為世界啤酒龍頭，在應(yīng)對成熟化和高端化布局方面有著很大 優(yōu)勢，目前的高端化市場上百威英博占據(jù)著較大優(yōu)勢。2019 年，百威亞太于香

16、港上市， 進一步彰顯了百威英博深耕中國市場的決心。對于深耕西部市場的嘉士伯而言，2013 年 全資收購重慶啤酒顯示了其東進的決心，在幾年的經(jīng)營性，重慶啤酒扭虧為盈，盈利能 力逐年上升，在高端化產(chǎn)品方面相比同行有更大優(yōu)勢。2020 年底，重慶啤酒成為嘉士伯 在中國運營唯一品牌，成長為全國性啤酒企業(yè)。華潤啤酒：立足資本優(yōu)勢，破局高端市場。2014 年后華潤集團將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移 至產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。隨著大眾啤酒銷量觸頂和國內(nèi)消費結(jié)構(gòu)的升級，為了適應(yīng)新時期的 激烈競爭，2015 年華潤創(chuàng)業(yè)聚焦啤酒業(yè)務(wù)并更名華潤啤酒。 “渠道與產(chǎn)品”的強強聯(lián)合。喜力啤酒在全球高端啤酒銷量市占率僅次于百威，位列第 二。但其中國

17、銷售份額僅占 4.8%，與百威英博的 41.9%差距較大，中國市場渠道開 拓為喜力增長關(guān)鍵。而對于華潤啤酒而言，渠道充分下沉帶來市占率頭名，但在中高 端產(chǎn)品難有建樹，而喜力擁有并不遜色百威的產(chǎn)品矩陣和生產(chǎn)經(jīng)驗，這兩者的強強聯(lián) 合是華潤啤酒沖擊高端化、喜力布局中國市場的重要舉措。2019 年華潤啤酒完成喜 力中國業(yè)務(wù)收購。品牌矩陣豐富，滿足差異化消費需求。自 2014 年起，華潤先后推出了覆蓋超高端 及高端產(chǎn)品線“雪花臉譜”、“匠心營造”、“黑獅白啤”等，中端產(chǎn)品線“馬爾斯綠”等，加 之收購喜力品牌的“亡命之徒”、“蘇爾”、“喜力”、“喜力星銀”等中端以上產(chǎn)品線，基本完成了覆蓋高中低端不同價格帶

18、的產(chǎn)品矩陣布局，滿足各層級消費者的不同需求。在未 來發(fā)展方向上，我們認為華潤啤酒可繼續(xù)深化對雪花品牌的建設(shè)，通過對高端產(chǎn)品的貼 牌優(yōu)化低端品牌的消費者固有印象，品牌價值進一步深入。青島啤酒：占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，革新品牌策略。自 2014-2018 年以來，青島啤酒著力推出 高端產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢以提價帶動利潤上行。品牌戰(zhàn)略經(jīng)歷“1+3+N、1+1+N、1+1、聚焦主 品牌青啤”等多次革新，在需求下降與消費升級的大背景下，公司逐步集中資源，品牌 知名度為產(chǎn)品賦予的附加價值要大于分散資源進行多品牌布局所帶來的收益。據(jù)歐睿 數(shù)據(jù)，2020 年青島啤酒在高端啤酒市場銷量位于內(nèi)資榜首。其品牌豐度完善，銷售噸 價在內(nèi)

19、資廠商中相對較高，但低于國際廠商。重慶啤酒：傳統(tǒng)龍頭的挑戰(zhàn)者，新格局下的有力競爭者。通過與嘉士伯中國業(yè)務(wù)的整 合，重慶啤酒完成由西南區(qū)域龍頭向全國龍頭的蛻變。不同于其余廠商的薄利多銷策 略，嘉士伯始終堅持高端市場，這使其錯失早期跑馬圈地時代的市場紅利，卻為未來 的高端化市場打下了堅實的基礎(chǔ)。2020 年嘉士伯在中國的高端啤酒市場銷量排行第二， 約占 19%市場份額，超過華潤（包含喜力）和青島啤酒的總和。作為嘉士伯在中國的 唯一啤酒資產(chǎn)，重慶啤酒成為了消費升級時代龍頭廠商的有力競爭對手。百威亞太：創(chuàng)新差異化產(chǎn)品，做高端市場領(lǐng)軍者。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2020 年百威亞太 在國內(nèi)高端市場的銷量占比達 4

20、2%，遙遙領(lǐng)先。除此之外，百威在我國內(nèi)啤酒市場中 市場份額位居第三，與前兩名差距并不顯著。憑借著高端品牌打開中國市場的百威在 國內(nèi)競爭態(tài)勢仍處于薄利多銷的時期以已樹立起外來品牌的高端形象，不僅享受到 了跑馬圈地的并購紅利，同樣也在高端市場中完成品牌布局。品牌矩陣完善，突破長尾領(lǐng)域。由于公司旗下百威、時代、科羅娜三大品牌價值已占 據(jù)全球前五，加之中國本地的哈爾濱啤酒，百威產(chǎn)品矩陣已十分完備。因此，百威將 目光集中在了精釀啤酒這一大型廠商涉足較少的領(lǐng)域。2018 年，百威亞太投資 6000 余萬元在武漢開辦專門釀造精釀啤酒的 ZX Brewery，這也是百威在亞太地區(qū)的第一 個經(jīng)釀酒廠。同時，伴隨

21、女性消費者和 Z 世代消費者更多追求差異化口感，在健康 方面也有更多的重視，果啤亦成為公司下注重點領(lǐng)域之一。2. 困境下的機會：成本驅(qū)動提價，酒企盈利能力或持續(xù)上行疫情致啤酒原料減產(chǎn)，成本高企。自 2020 年新冠疫情爆發(fā)以來，酒類 PPI 呈上行 趨勢，主要是原材料價格持續(xù)上行所致。從上游成本端看，自 2020 年 5 月起，酒類行 業(yè) PPI 結(jié)束下行走向，峰值達到 103.8。截至 2022 年 2 月仍舊維持正值，行業(yè)整體仍面 臨較大成本壓力。從價格上看，啤酒主要原材料如大麥、玻璃瓶及鋁罐等價格受各方壓 力維持高位。近期俄烏局勢影響國際糧價，大麥價格預(yù)期將持續(xù)走高。作為啤酒生產(chǎn)的重要原

22、料 （占總成本比重約 14%），大麥價格的持續(xù)上漲是成本端壓力的重要來源。作為大麥第 一進口國和世界最大的啤酒消費市場，中國啤酒廠商的生產(chǎn)很大程度上依賴于國際形勢 的穩(wěn)定。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021 年中國大麥主要進口來源為法國、加拿大及烏克蘭，其中烏 克蘭供應(yīng)進 26%的大麥進口量。作為世界主要的糧食出口國，俄烏戰(zhàn)爭使得 2022 年的 國際大麥價格預(yù)期大幅上漲。啤酒漲價潮再臨，酒企盈利能力或持續(xù)提升。成本壓力突出，自 2021 年 4 月以來， 華潤、青啤等多家龍頭啤酒企業(yè)宣布多款產(chǎn)品在出廠價、終端價等方面提價，我們預(yù)計 大部分產(chǎn)品相對提價幅度約 510%。本次成本驅(qū)動漲價與 2018 年情況類

23、似，通過復(fù)盤 當(dāng)年啤酒漲價進程與結(jié)果，我們認為在龍頭酒企有望在成本回落后實現(xiàn)盈利能力提升。2.1. 以史為鑒：成本上漲和結(jié)構(gòu)升級為歷次提價的兩大主因2.1.1. 2007 年末-2008 年初：原材料價格上升直接驅(qū)動啤酒提價長期以來，啤酒廠商的提價是零散的、躲藏式的，各地廠商的價格戰(zhàn)局面愈發(fā)惡劣， 啤酒凈利率一直維持在低位。2008 年，由龍頭企業(yè)打響第一槍，開始了世紀初以來啤酒 行業(yè)第一次集體性主動提價。本次提價的主要原因是外生成本的沖擊，大麥是啤酒的主 要原料且我國是大麥凈進口國家，國際大麥價格變動對中國啤酒行業(yè)影響較大。根據(jù)統(tǒng) 計數(shù)據(jù)，2007 年我國大麥主要進口國澳大利亞遭受旱災(zāi)，大麥

24、產(chǎn)量下降，澳大利亞大麥 進口價由 07 年初 200 多美元上升至 11 月的 450 美元，這直接導(dǎo)致我國啤酒成本上漲， 從而驅(qū)動啤酒龍頭企業(yè)率先提價。此次成本推動型提價加快市場整合，頭部企業(yè)毛利率提升。本次提價對龍頭企業(yè)和 地方企業(yè)有不同影響：由于地方企業(yè)、中小企業(yè)面對成本沖擊時，覆蓋現(xiàn)金流缺口的能 力相對更弱，且其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一，中小企業(yè)進一步被淘汰或吞并；龍頭企業(yè)財務(wù)彈 性更好，抵御風(fēng)險能力更強，中、高端產(chǎn)品占比相對更多因而價格-凈利率彈性更大。 同時，對比 08 年后的出廠噸價和成本變化，發(fā)現(xiàn)隨著成本回落，漲價帶來較為顯著的 毛利率和凈利率提升。效應(yīng)具有一定滯后性，峰值出現(xiàn)在提價后

25、 1-2 年（2009-2010 年）。2.1.2. 2011 年: 成本上漲與通脹預(yù)期共同推動啤酒企業(yè)提價2011 年受到美元貶值及水災(zāi)影響，世界主要產(chǎn)麥區(qū)價格上漲，再加上國際航運價格上升，導(dǎo)致我國大麥進口價格向上波動。據(jù)統(tǒng)計，2010 年 12 月初，大米價格同比上漲 10%，包裝物同比上漲 5%-6%。為了應(yīng)對成本上漲，以華潤、青島啤酒、燕京等品牌為 主的龍頭企業(yè)紛紛提價，從而將成本壓力轉(zhuǎn)嫁給消費者。因此，此次啤酒行業(yè)提價與 2008 年的提價周期原因相同，仍是由進口大麥單價提升和人工成本上漲驅(qū)動的直接提價周期。 但與 2008 年啤酒行業(yè)提價略有不同地是，與 08 年提價潮相比，201

26、1 年進口大麥單價上 漲幅度較低，因此此次原材料漲價給啤酒企業(yè)帶來的壓力更小，此次啤酒提價除了成本 推動型上漲，還有啤酒企業(yè)基于通脹預(yù)期提升利潤空間，從而導(dǎo)致啤酒價格上升。噸酒成本增長快于收入，提價后龍頭企業(yè)毛利率同比下降。以青島啤酒、重慶啤酒 和燕京啤酒為例，這幾家龍頭企業(yè)在進行提價后，噸酒收入在 2011 年之后都有較大增 長，但行業(yè)競爭激烈，各企業(yè)考慮需求彈性對市場份額影響，亦未大幅提價覆蓋成本增 長，同期噸酒成本上漲幅度高于噸酒收入，毛利率微降。2.1.3. 2018 年：成本驅(qū)動&消費結(jié)構(gòu)升級是提價主要因素產(chǎn)能過剩導(dǎo)致盈利能力羸弱，龍頭企業(yè)由薄利多銷轉(zhuǎn)入價格驅(qū)動利潤上行。由于激 烈的

27、競爭和低廉的價格，龍頭企業(yè)在各地建廠，以價格戰(zhàn)作為主要競爭手段，盈利能力 逐步下降。2013 年全國啤酒產(chǎn)量見頂，各大廠商逐步調(diào)整戰(zhàn)略布局，結(jié)束了早期大規(guī)模 提升產(chǎn)能的擴張方式，整體產(chǎn)能逐年緊縮，龍頭廠商也進入了利潤滑坡的陣痛期。到 2018 年，啤酒行業(yè)因成本上升及消費結(jié)構(gòu)升級進入提價潮，行業(yè)盈利重點轉(zhuǎn)至提升價格及優(yōu) 化產(chǎn)品矩陣，推行中高端產(chǎn)品同時優(yōu)化產(chǎn)能，降本增效，歸母凈利潤增長率回正。2.2. 價格傳導(dǎo)逐步驗證，成本端彈性較大2018 年提價與此次邏輯最為類似，成本壓力減輕不影響提價策略，利潤釋放周期 延長。2018 年啤酒行業(yè)提價原因與本次類似，同樣受到成本端壓力影響。2018 年初，

28、 玻璃瓶、瓦楞紙、鋁罐成本等價格影響，龍頭廠商紛紛宣布提價。2018 年末至 2019 年， 成本壓力減輕，但價格并未回落，一方面由于前期價格戰(zhàn)壓縮利潤空間使龍頭企業(yè)間形 成默契；另一方面受益于經(jīng)濟增長及較為低廉的價格，啤酒的需求彈性較小，全行業(yè)提 價對銷量影響并不顯著。因此，受益于提價的凈利潤增長延續(xù)至 2019 年末，使得啤酒 行業(yè)利潤連續(xù)兩年高速增長，整體表現(xiàn)強于大盤。我們預(yù)期成本壓力帶來價格上升，行業(yè)盈利能力呈上升趨勢。從產(chǎn)品價格角度看， 自 2021 年 3 月起，酒類產(chǎn)品價格持續(xù)走高，同比增長峰值達到 2.7%。目前來看，CPI 與 PPI 走勢趨同，剪刀差收窄。據(jù)各大公司披露的年

29、報數(shù)據(jù)，啤酒行業(yè)盈利能力大幅提 升，超越疫情前水準。我們認為，通過提價政策，成本端壓力可以較為順利的傳導(dǎo)至消 費者，行業(yè)整體盈利能力增長有望超越 2019 年。對于短期內(nèi)國際形勢帶來的原材料漲 價情況，龍頭企業(yè)可以借助品牌優(yōu)勢進一步提高產(chǎn)品定位，提升產(chǎn)品價格，將壓力傳導(dǎo) 至下游，進一步加強盈利能力。啤酒盈利能力偏低且包材占成本比例高，包材價格下降釋放利潤彈性大。以青島啤 酒作為樣板公司，包材價格下降對凈利率的提振較為明顯。參考青島啤酒 2020 年的年 報數(shù)據(jù)，我們測算包材和大麥價格調(diào)整區(qū)間在-20%20%區(qū)間，利潤率提升區(qū)間為 7.5% 至-7.5%。其中由于包材成本占比較高，每 5%的價格

30、收窄能對應(yīng) 1.5%左右毛利率提升。3. 存量博弈之下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化&降本增效打開中長期成長空間行業(yè)集中度持續(xù)上升，啤酒產(chǎn)品定位由“低端”向“高端”的轉(zhuǎn)變逐漸成為行業(yè)共識。 通過早期大規(guī)模并購建廠，龍頭廠商市占率不斷上升，行業(yè)集中度維持在較高水平，但 與美日相比仍有差距。除去短期成本壓力導(dǎo)致價格上行，從長期看，近年來，各大廠商 紛紛調(diào)整戰(zhàn)略布局，將著力點由薄利多銷的大量銷售逐漸轉(zhuǎn)移到中高端產(chǎn)品線的創(chuàng)新升 級上，中高端化也成為了產(chǎn)品價格上行的另一重要因素。3.1. 對標美日，價格與行業(yè)集中度仍有望持續(xù)提升我國人均啤酒消費量見頂后緩慢下降，與美日等成熟市場特征一致。上世紀 7080 年代美國隨著經(jīng)

31、濟的復(fù)蘇與新一代年輕人的成長，追求個性化，差異化和更好的口感成 為新一代年輕人的消費特征，大眾啤酒銷量觸頂回落，人均啤酒消費量在 1981 年見頂； 日本由于每升啤酒的稅收負擔(dān)率超過 45%，啤酒廠商很難通過降低價格刺激啤酒消費； 同時，日本的啤酒廠商通過降低麥芽比率規(guī)避啤酒稅率，從而推出更具性價比的新酒種， 傳統(tǒng)啤酒的市場被逐步蠶食，人均啤酒消費量于 1996 年見頂。中國自 2013 年起呈現(xiàn)相同走勢，截至 2019 年人均消費量逐年下降，標志著行業(yè)進 入成熟期。根據(jù)美日經(jīng)驗，人均消費量下降帶來的需求收緊一定程度上限制了新興品牌 的進入，提高了行業(yè)進入壁壘，轉(zhuǎn)向存量博弈。餐食酒飲文化更接近

32、的東亞國家如日本， 其人均消費絕對量更具參考意義，我們預(yù)計未來我國人均啤酒消費量將在 1.51.6 升/人 區(qū)間緩速下降。高品質(zhì)啤酒需求將推動我國啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，價格上行。改革開放以來，我國經(jīng) 濟始終處于高速增長態(tài)勢，消費者的消費結(jié)構(gòu)日益升級，就啤酒市場而言，價格低廉的 大眾啤酒難以滿足消費者增長的高品質(zhì)需求是主要矛盾，這也反映在我國啤酒綜合價格 當(dāng)中，2016 年我國 500ml 啤酒均價 1.16 美元，相較日本、美國（4.07、3.1 美元）仍有 較大提升空間。中長期來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將驅(qū)動我國啤酒均價持續(xù)上行。國內(nèi)啤酒行業(yè)集中度仍有上行空間。以美國為例，在啤酒工業(yè)高速發(fā)展的 20 世

33、紀 百威品牌市占率在美國一度超過 50%，成為國民品牌。進入 21 世紀，英博集團與百威 品牌母公司安海斯-希爾合并成為百威英博，在美國市場上牢牢占據(jù)首位，市占率超過 40%，大幅超越排名第二的莫爾森康勝集團。同樣，莫爾森康勝市占率是排名第三的星 座集團接近兩倍，品牌之間溝壑明顯，頭部企業(yè)壁壘高。 作為世界啤酒消費量最大的市場，中國的龍頭企業(yè)市占率在中高端化市場仍有較大提升空間。參考主要境外市場，中國未來啤酒龍頭企業(yè)具有繼續(xù)擴展市場份額的可能， 伴隨集中度提升所帶來的規(guī)模效應(yīng)，龍頭有望在成本端持續(xù)優(yōu)化，提升盈利空間。3.2. 啤酒行業(yè)未來趨勢：罐化提速、降本增效、結(jié)構(gòu)升級3.2.1. 罐化率將

34、進一步提升，啤酒廠商綜合成本有望下降我國啤酒罐化率提升空間顯著。啤酒的生產(chǎn)成本主要由包裝材料（玻璃、鋁罐、紙 箱）構(gòu)成，根據(jù)青島啤酒 2020 年年報數(shù)據(jù)顯示，包裝物在啤酒制造成本中的占比可達 到 50%。作為世界上最大的啤酒生產(chǎn)國和消費國，我國的啤酒包材主要為玻璃瓶，據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計，2019 年我國啤酒罐化率僅為 25.7%，而日本、美國等成熟市場罐化 率可分別達到 88.6%、68.9%，我國罐化率水平遠低于世界平均水平（42%），罐化產(chǎn)品 市場份額具有很大的提升空間。鋁罐較玻璃瓶在生產(chǎn)回收成本、終端投放方面更具優(yōu)勢。一方面，鋁罐耗材較少且 具有保質(zhì)性強、易運輸?shù)奶攸c，這能夠直接降低啤酒廠商的包材成本和運輸成本，減少 啤酒產(chǎn)品的長途損耗率，擴大可覆蓋的市場面積。另一方面，隨著技術(shù)升級及環(huán)保標準 的提高，玻璃瓶的回收成本呈上升趨勢，而鋁罐的重量減少且制作成本下降，采購成本 低且無需回收，這有利于拓展啤酒銷售渠道，降低投放成本。同時，在疫情的影響下， 現(xiàn)飲渠道受到一定程度的沖擊，客群消費場景發(fā)生改變，電商渠道逐步發(fā)展，鋁罐啤酒 更易存儲和運輸，啤酒廠商提升罐化率、降低綜合成本將成為未來趨勢。3.2.2. 龍頭企業(yè)關(guān)廠提效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化升級存量市場博弈下，去產(chǎn)能降本增效、結(jié)構(gòu)升級成為龍頭廠商發(fā)展重點。目前，頭部 啤酒廠