2022年天賜材料產(chǎn)業(yè)細(xì)分及業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年天賜材料產(chǎn)業(yè)細(xì)分及業(yè)務(wù)布局分析1、鋰電材料平臺持續(xù)擴(kuò)張，一體化戰(zhàn)略堅(jiān)定不移1.1 日就月將，登頂電解液龍頭日化起家，轉(zhuǎn)型鋰電。公司是全球最大電解液供應(yīng)商，前身天賜高新材料科技 有限公司成立于 2000 年，成立初期主營個人理護(hù)品材料。公司于 2005 年，切入 鋰離子電解液，2007 年整體變更成立天賜高新材料股份有限公司，2014 年于深 交所中小板上市。自 2017 年問鼎全球第一大電解液廠商并不斷增強(qiáng)領(lǐng)先格局。目 前主要產(chǎn)品為鋰離子電池材料、日化材料及特種化學(xué)品。深耕電解液，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司成立初期主要從事硅油、表面活性劑等個人護(hù) 理品材料。2009 年卡姆波材料技術(shù)突破，日化

2、產(chǎn)品業(yè)務(wù)為公司提供有力支撐。電 解液方面，2005 年，公司通過有機(jī)硅橡膠產(chǎn)品的下游客戶切入鋰離子電解液，2007 年實(shí)現(xiàn)電解液量產(chǎn)，獲得 LiPF6 生產(chǎn)制造技術(shù)許可。2014 年，收購凱欣電池完成 電解液一體化布局。2018 年，與日本中央硝子合作生產(chǎn)液體 LiPF6。2019 年 LiFSI 正式投產(chǎn)，公司向新型鋰鹽產(chǎn)業(yè)推進(jìn)。1.2 股權(quán)集中，高管行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富股權(quán)集中，子公司滲透產(chǎn)業(yè)鏈。截至 2021 年年報，公司的第一大股東為公司 創(chuàng)始人徐金富，直接持股 37.94%，是公司的實(shí)際控制人，持股份額遠(yuǎn)高于其他股 東，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，保證公司內(nèi)部穩(wěn)定，利于公司長期發(fā)展。同時，公司積延 伸

3、資產(chǎn)業(yè)鏈，積極投資成立子公司，布局電解液溶劑、添加劑、新型鋰鹽，其子公 司廣州中科立擁有中國科學(xué)院“百人計(jì)劃”張靈志主導(dǎo)的研發(fā)力量以及浙江天碩氟 硅新材料進(jìn)行氟硅新材料技術(shù)研發(fā)為公司電池材料技術(shù)進(jìn)步提供研發(fā)支持。下設(shè) 多個子公司為生產(chǎn)供應(yīng)基地，保證生產(chǎn)。公司推出股權(quán)激勵計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)員工與公司利益的深度綁定。2021 年 12 月 15 日，公司發(fā)布股票期權(quán)與限制性股票激勵計(jì)劃，擬最終首次授予 87 人共計(jì) 24.315 萬份股票期權(quán)，授予 551 人共計(jì) 457.3650 萬股限制性股票，預(yù)留部分的限制性 股票為 114.9887 萬股。相較前兩期股權(quán)激勵，激勵對象擴(kuò)大，調(diào)動人才積極性的 同時，

4、彰顯了公司中長期發(fā)展信心。管理團(tuán)隊(duì)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，具備專業(yè)科研背景。公司核心團(tuán)隊(duì)有長期從事化工、 材料研究以及公司管理經(jīng)驗(yàn)的成員。董事長徐金富為中國科學(xué)院化學(xué)專業(yè)碩士研 究生、中歐國際工商管理學(xué)院 EMBA；董事趙經(jīng)緯擁有中科院博士學(xué)位，曾任中科 院上海有機(jī)所鹽城新材料研發(fā)中心主任；董事韓恒碩士畢業(yè)于于江南大學(xué)應(yīng)用化 學(xué)專業(yè)，獲 PMP（國際項(xiàng)目管理師）資格。1.3 財務(wù)分析：業(yè)績增速加快，電解液占比穩(wěn)步提升規(guī)模方面，公司營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2021 年利潤實(shí)現(xiàn)高增長。公司受 2017、 2018 年電解液降價影響，18 年?duì)I收同比增長降至 1.10%。2019 年，新補(bǔ)貼政策 的實(shí)施導(dǎo)致新能源汽

5、車市場增長停滯，凈利潤明顯降低，歸母凈利潤達(dá)近 5 年最 低僅 0.16 億元。2020 年下半年起，動力電池裝機(jī)需求爆發(fā)式增長，公司歸母凈 利潤從 19 年的 0.16 億元大幅增長至 5.33 億，同比增長 3165.2%。至 2021 年， 公司鋰離子電池材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較大增長速度，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比 169.26%的增長營收規(guī)模達(dá) 110.91 億元，公司歸母凈利潤達(dá) 22.08 億元。2022 年 Q1 公司營業(yè) 收入達(dá) 51.49 億，同比增長 229.7%，歸母凈利潤 14.98 億元，同比增長 422.19%， 業(yè)績持續(xù)向好。結(jié)構(gòu)方面，緊跟下游市場需求，重點(diǎn)布局鋰離子電池材料。公司

6、 2017-2021 年鋰離子電池材料產(chǎn)品營收占比整體呈上升趨勢。2021 年受益于 LiPF6 價格快速 上漲，鋰離子電池材料產(chǎn)品營業(yè)收入大幅上漲，占比為 87.76%。日化材料及特種 化學(xué)品隨美容護(hù)理行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)及需求端增速放緩營收占比逐年遞減，2021 年由 2017 年占比 31.08%下降至 9.94%。公司積極開拓國際市場，公司積極推動國際 客戶的認(rèn)證與合作，并積極布局海外工廠，先后設(shè)立韓國實(shí)驗(yàn)室、捷克天賜、美國 天賜、德國天賜，截止 2021 年，公司取得 TSL 的定點(diǎn)采購并與 AESC、Dyson、 SDI、BMW、Northvolt、Panasonic 等均進(jìn)入了密切合作階

7、段。近 5 年來國外營 收穩(wěn)定增加，自 2017 年 2.65 億元增至 5.04 億元，2021 年同比增長 2.01%。盈利能力方面，凈利率回升，電解液業(yè)務(wù)盈利能力提升顯著。近五年，公司毛 利率與凈利率整體呈現(xiàn)上升趨勢。2019 年受補(bǔ)貼脫坡影響以及原材料價格波動顯 著，鋰離子電池材料營業(yè)成本同比增長 27.47%，公司毛利率跌至 1.05%。2020-2022 年 Q1 疫情得到控制，下游新能源汽車需求旺盛，凈利率穩(wěn)步提升至 36.4%， 同比增長 24.25pct，毛利率為 44.04%，同比增長 9.07pct。分產(chǎn)品來看，鋰離子 電池材料產(chǎn)品 2021 年毛利率回升至 34.98%

8、，同比增長 8.42pct，得益于 2021 年電解液量供求錯配，價格大幅上升。日化材料及特種化學(xué)品 2021 年受疫情持續(xù) 影響，國內(nèi)日化行業(yè)傳統(tǒng)渠道的增長放緩；因港口擁堵、裝運(yùn)延遲等全球供應(yīng)鏈問 題造成出口業(yè)務(wù)營業(yè)成本上升，公司日化業(yè)務(wù)毛利下降至 33.68%。費(fèi)用率方面，成本管控能力提升，研發(fā)投入增大。2017 年以來，隨著公司營 收規(guī)模擴(kuò)大， 銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率以及財務(wù)費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下降趨勢，其中 管理費(fèi)用率降幅最為顯著，從 2017 年 10.71%下降至 3.20%，體現(xiàn)出公司在擴(kuò)大 生產(chǎn)規(guī)模的同時對于成本管控能力的增強(qiáng)。對于研發(fā)投入，2018 年至 2021 年均 維持高位且

9、持續(xù)穩(wěn)定增長，2021 年研發(fā)費(fèi)用為 378.17 億元，同比增長 124.63%。 公司加大對鈉離子電池、4680 大圓柱電池、5V 鎳錳、富鋰錳基等電解液開發(fā)項(xiàng) 目以及快充項(xiàng)目的研發(fā)投入，有助于提升公司核心產(chǎn)品競爭力。2、電解液+磷鐵：一體化循環(huán)構(gòu)筑成本壁壘“兩大產(chǎn)品線+兩個循環(huán)點(diǎn)“實(shí)現(xiàn)成本效益最優(yōu)解。電解液：公司通過自主研 發(fā)布局液體六氟磷酸鋰、LiFSI、VC、DTD、二氟磷酸鋰等核心電解液原材料及添 加劑，形成電解液一體化布局戰(zhàn)略。磷鐵：公司布局上游原材料磷酸鐵，并通過產(chǎn) 品內(nèi)副產(chǎn)物循環(huán)鏈條，實(shí)現(xiàn)正極材料一體化布局。廢舊電池循環(huán)：公司通過參股成 熟回收企業(yè)和建立子公司多維布局回收領(lǐng)域

10、，提升碳酸鋰和金屬鹽自產(chǎn)率。硫酸循 環(huán)：六氟磷酸鋰和磷酸鐵生產(chǎn)過程中所生成的廢硫酸可通過凈化再次進(jìn)入循環(huán)體 系。2.1 電解液傳統(tǒng)鋰鹽+添加劑，精準(zhǔn)布局打造最強(qiáng)盈利 體系2.1.1 一體化六氟通過自供比例提升+尾料循環(huán)+液態(tài)工藝優(yōu)化成本 結(jié)構(gòu)電解液中 LiPF6 的添加比例是電解液重量的 10-13%，而成本占比高達(dá) 40%- 60%，因此控制 LiPF6 的成本是控制電解液成本的核心環(huán)節(jié)。 目前公司 LiPF6 的主要工藝分為兩類：氟化氫溶劑法（固鹽法）和有機(jī)溶劑 法（液鹽法）。 氟化氫溶劑法：1、首先使用碳酸鋰與氟化氫制備 LiF 分散溶液，并加入過量 乙醚，得到 LiF 乙醚溶液；2、使

11、用多聚磷酸與氟化氫制備 HPF6 混合物，隨后加 入過量發(fā)煙硫酸得到 PF5 氣體；3、將 PF5 氣體與 LiF 乙醚溶液在容器中進(jìn)行反 應(yīng)，并通過揮發(fā)、純化處理得到 LiPF6 固體。有機(jī)溶劑法：1.同樣的方式，通過多聚磷酸和氟化氫混合，加入發(fā)煙硫酸后制 得 PF5 氣體；2.使用碳酸鋰和氟化氫制備 LiF 溶液，通過干燥冷凝，得到 LiF 濾餅 固體，并將 LiF 濾餅加入 DMC、EMC 溶液中，得到 LiF 溶液；3.將 PF5 與 LiF 混 合反應(yīng)，得到液體 LiPF6。第一層成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化：六氟磷酸鋰自供。 六氟磷酸鋰成本成本占比達(dá) 63.7%。根據(jù)公司公告，公司年產(chǎn) 20 萬噸

12、電解 液的項(xiàng)目中電解液成本約 3.90 萬元/噸（假設(shè)外購原材料成本為 5 月份市場價）， 其中六氟磷酸鋰的成本為 2.49 萬元/噸（自供比例為 70%），占總成本的 63.7%。六氟自供降本效應(yīng)明顯。我們利用自供比例進(jìn)行敏感性分析，當(dāng)公司六氟磷酸 鋰的自供比例達(dá)到 100%，電解液的總成本為 3.35 萬元/噸，可降低約 0.56 萬元 /噸，六氟成本占比從 63.7%降低至 57.7%。隨公司六氟自供比例提高，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力將有效提升。公司精準(zhǔn)布局 LiPF6，21 年底已擁有 LiPF6 折固產(chǎn)能 3.2 萬噸，自供比例約 70%，22 年產(chǎn)能可 達(dá) 8.87 萬噸，出貨量約 4

13、.40 萬噸，自供比例達(dá) 95%-100%，目前公司規(guī)劃 LiPF6 產(chǎn)能可覆蓋 24 年電解液需求量。第二層成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化：液體六氟磷酸鋰技術(shù)優(yōu)勢。 當(dāng)前原材料成本下，液體六氟的可比成本為 13.66 萬元/噸。相較固體六氟， 單噸物料成本可節(jié)省約 0.41 萬元，物料成本優(yōu)勢明顯。液態(tài)六氟的優(yōu)勢在于： 1. 工藝優(yōu)勢：能耗降低，液鹽法工藝路線簡化，無需結(jié)晶、洗滌、干燥、純 化等工序，設(shè)備數(shù)量與能耗明顯減少；生產(chǎn)周期短，液鹽法的生產(chǎn)周期為 20 小時， 固鹽法的生產(chǎn)周期為 72 小時，縮短近三分之二的周期；無污染物產(chǎn)生，液鹽法產(chǎn) 生的硫酸等副產(chǎn)物均可回收再利用，固鹽法會產(chǎn)生甲苯、乙醚等污染物；

14、安全性更 高，固鹽法設(shè)備繁多，操作復(fù)雜，存在更多泄漏點(diǎn)。2. 單位投資額低：根據(jù)公司項(xiàng)目公告，液體六氟磷酸鋰的單位投資額為 8286 元/噸，固體六氟磷酸鋰的單位投資額 58205 元/噸，同行業(yè)對比，公司液體六氟 磷酸鋰的初始資本開支最低，因此擴(kuò)產(chǎn)效率更高。3. 物料成本低：根據(jù)公司公告，我們對公司的固鹽法和液鹽法制備的六氟磷 酸鋰進(jìn)行成本拆分，假設(shè)所有原材料價格取市場現(xiàn)價，經(jīng)過計(jì)算得到，液體六氟磷 酸鋰的成本為 5.25 萬元/噸，固體六氟磷酸鋰的成本為 14.07 萬元/噸。由于液體 六氟含有大量溶劑 DMC 和 EMC，不參與六氟磷鋰的合成反應(yīng)，并在之后的電解 液制備中可直接使用，因此

15、我們將溶劑的成本刨除，并根據(jù)液體六氟 1:3 的折固比 例進(jìn)行計(jì)算： 液體六氟的可比成本=（液體六氟總成本-DMC-EMC）*3 得到液體六氟的可比成本為 13.66 萬元/噸。相較固體六氟，單噸物料成本可 節(jié)省約 0.41 萬元，物料成本優(yōu)勢明顯。第三層成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化：濃硫酸、氟化氫尾料循環(huán)。 根據(jù)工藝流程，在五氟化磷（PF5）合成步驟中，原材料發(fā)煙硫酸（SO3+H2SO4） 在吸水后會生產(chǎn)大量濃硫酸，此濃硫酸中含有少量的氟化氫，經(jīng)過高溫分離處理進(jìn) 行提純，得到濃度較高、雜質(zhì)少的濃硫酸，再經(jīng)過冷凝回收可以得到氟化氫，回收 得到的濃硫酸和氟化氫可再次進(jìn)入循環(huán)，減少尾料處理成本。2.1.2 覆蓋

16、VC/DTD/二氟/FEC 等，加強(qiáng)電解液一體化公司掌握核心工藝，添加劑系統(tǒng)逐步完善。目前公司重點(diǎn)布局的添加劑包含碳 酸亞乙烯酯（VC）、硫酸乙烯酯（DTD）、二氟磷酸鋰（LiPO2F2）、雙草酸二氟磷 酸鋰（LiODFP）以及氟代碳酸乙烯酯（FEC）。碳酸亞乙烯酯（VC）：目前公司子公司浙江天碩擁有產(chǎn)能 1000 噸，規(guī)劃產(chǎn)能 2 萬噸，預(yù)計(jì) 2023 年產(chǎn)能可達(dá) 2.1 萬噸。 硫酸乙烯酯（DTD）：目前公司子公司浙江天碩擁有產(chǎn)能 3500 噸，新建規(guī)劃 產(chǎn)能 6000 噸，建設(shè)周期 24 個月，預(yù)計(jì) 2022 年底產(chǎn)能可達(dá) 6000 噸。 二氟磷酸鋰（LiPO2F2）：公司子公司九江天賜

17、目前具備 150 噸產(chǎn)能，新建產(chǎn) 能 5000 噸。 雙草酸二氟磷酸鋰（LiODFP）：公司目前具備產(chǎn)能 800 噸，新建產(chǎn)能 2000 噸，規(guī)劃在 2024 年達(dá)到產(chǎn)能 1 萬噸。 氟代碳酸乙烯酯（FEC）：公司子公司浙江天賜具備產(chǎn)能 1500 噸，規(guī)劃建設(shè) 產(chǎn)能 1 萬噸。2.2 磷鐵集成化產(chǎn)業(yè)鏈，橫向打通循環(huán)體系公司生產(chǎn)磷酸鐵材料的主要用途在于制造磷酸鐵鋰電池材料、催化劑及陶瓷 等。工藝流程大致可涵蓋為配制硫酸亞鐵溶液、氧化反應(yīng)、合成反應(yīng)、陳化處理以 及壓濾洗滌干燥等步驟，其中，硫酸亞鐵步驟使用的濃硫酸原材料來自六氟磷酸鋰 產(chǎn)線副產(chǎn)物，硫酸原材料的循環(huán)橫向打通磷鐵線和鋰鹽線兩大生產(chǎn)主線，

18、實(shí)現(xiàn)大一 體化循環(huán)體系。正極材料布局持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。從產(chǎn)能規(guī)劃上看，公司于 2016 年開始正極材料 布局。目前磷酸鐵材料現(xiàn)有產(chǎn)能為 4 萬噸/年（九江 3 萬噸/年；宜春 1 萬噸/年）； 磷酸鐵鋰材料現(xiàn)有產(chǎn)能為 2.5 萬噸/年。根據(jù) 21 年最新產(chǎn)能規(guī)劃可知，公司通過 設(shè)立子公司宜昌天賜，投資建設(shè)年產(chǎn) 30 萬噸磷酸鐵項(xiàng)目，分兩期進(jìn)行，其中一期 為 10 萬噸/年，預(yù)計(jì) 2022 年 7-8 月份可進(jìn)行投產(chǎn)；二期為 20 萬噸/年，預(yù)計(jì) 2023 年可實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。2.3 廢舊電池循環(huán)：參股+自建擴(kuò)大產(chǎn)能2.3.1 一維布局：參股成熟回收企業(yè)2017 年，公司入股中天鴻鋰，提前卡位電池回收領(lǐng)域

19、，致力于打造從資源端、 使用端到綜合回收循環(huán)利用的鋰電池材料生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈。中天鴻鋰是專注于廢舊鋰 電池、新能源汽車用動力電池的回收拆解、梯次利用與銷售，以及新能源材料、循 環(huán)技術(shù)的研究開發(fā)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。其在應(yīng)用場景、商業(yè)模式、回收渠道、自主研發(fā)上 優(yōu)勢明顯。 應(yīng)用場景上，中天鴻鋰梯級利用應(yīng)用廣泛。主要有（1）電力儲能市場，用于 分布式發(fā)電儲能系統(tǒng)，有效解決分布式發(fā)電隨機(jī)性問題，或用于儲能電站，以降低 建設(shè)成本；（2）變電站或者通訊基站，作為備用電源用于通訊基站、電站直流屏等 場合；（3）對成本敏感對性能要求相對較低的物流車或者環(huán)衛(wèi)、觀光等低速電動車 市場；（4）兩輪/三輪共享換電市場及小儲能市場。

20、商業(yè)模式上，中天鴻鋰開創(chuàng)“以租代售”電池梯次利用商業(yè)模式。即通過出租 而非出售的方式，先向客戶收取一部分押金，然后每個月收一點(diǎn)租金，一是可以盡 可能延長電池使用年限，二是可以平衡用戶采購成本高的問題，三是梯級利用完后 還可以確保收得回來，實(shí)現(xiàn)再冶煉回收原材料。 回收渠道上，中天鴻鋰通過與車企、電池企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，建立和布局 動力電池回收網(wǎng)點(diǎn)。目前公司合作的企業(yè)包括上汽通用五菱、廣汽研究院、東風(fēng)日 產(chǎn)、廣州公交集團(tuán)、孚能科技及卡耐新能源等。 2017 年 9 月，公司以 7500 萬投資參股江西云鋰公司，公司持有標(biāo)的公司18.58%股權(quán)。2018 年 8 月，對其增資 5360 萬元，增資

21、后持股達(dá)到 23.18%。云 鋰股份的碳酸鋰生產(chǎn)工藝來源于鎢冶煉技術(shù)，其獨(dú)特的工藝在于提鋰原料來源的 多樣性，具有成熟的鋰云母、含鋰回收物料的提鋰技術(shù)，目前建有 10,000 噸/年 的碳酸鋰產(chǎn)線。同時云鋰股份還在開展鋰電池綜合回收利用和退役電池梯次利用 項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)劃。公司對云鋰股份進(jìn)行股權(quán)投資，有利于雙方在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈綜合 回收利用上的資源優(yōu)勢互補(bǔ)，以及公司產(chǎn)業(yè)鏈在綜合回收環(huán)節(jié)的有效銜接，符合公 司鋰電池材料平臺化協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略。2.3.2 二維布局：建立子公司擴(kuò)大回收產(chǎn)能2021 年 8 月，子公司九江天賜擬設(shè)立全資子公司以投資建設(shè)廢舊鋰電池資源 化循環(huán)利用項(xiàng)目。項(xiàng)目投資總額為 55,1

22、28.90 萬元，用于加強(qiáng)鋰電池循環(huán)再生的 產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司也通過長單鎖定價格來平滑周期。2021 年 7 月 22 日，公司與 LG 新能 源簽訂了供貨協(xié)議，約定 2021 年下半年-2023 年底，LG 新能源向九江天賜采購 預(yù)計(jì)總數(shù)量為 55,000 噸的電解液產(chǎn)品。2021 年 5 月 27 日，公司與寧德時代簽 訂了供貨協(xié)議，約定自 5 月底至 2022 年 6 月 30 日，公司向?qū)幍聲r代供應(yīng)預(yù)計(jì)六 氟使用量為 1.5 萬噸對應(yīng)數(shù)量的電解液。2.4 鎖定頭部企業(yè)，擴(kuò)展海外布局公司與特斯拉、寧德時代、LG 新能源等龍頭企業(yè)積極合作，簽署長期訂單， 保證銷量穩(wěn)定。 特斯拉：2020 年

23、 11 月與特斯拉簽訂長期合作協(xié)議，由九江天賜向特斯拉指 定的美國弗里蒙特、奧斯汀工廠和德國柏林工廠供應(yīng)鋰電子電池電解液產(chǎn)品，協(xié)議 未對特斯拉的采購量進(jìn)行約束。 寧德時代：2021 年 5 月與寧德時代簽訂供貨協(xié)議，至 2022 年 6 月向?qū)幍聲r 代供應(yīng)預(yù)計(jì)六氟磷酸鋰使用量為 1.5 萬噸的對應(yīng)數(shù)量電解液產(chǎn)品。對寧德時代的 銷售額由 2020 年的 10.53 億在 2021 年提升到了 55.97 億，銷售占比由 2020 年 的 25.56%提升到 2021 年的 50.47%。 LG 新能源：2021 年 7 月與 LG 新能源簽訂供貨協(xié)議，協(xié)議約定從 2021 年下 半年至 2023

24、 年底 LG 新能源向九江天賜采購預(yù)計(jì)總數(shù)量為 5.5 萬噸的電解液產(chǎn) 品。對 LG 新能源的銷售占比從 2019 年的 2.46%提升到 2020 年的 9.75%。積極布局海外工廠，對重點(diǎn)客戶“就近供應(yīng)”德國：2021 年公司在德國設(shè)立投資全資子公司德國天賜。 捷克：2019 年 10 月公司在捷克投資設(shè)立全資子公司捷克天賜，注冊資本 500 萬美元；2020 年 8 月在捷克工廠投資建設(shè)年產(chǎn) 10 萬噸鋰電池電解液項(xiàng)。項(xiàng)目達(dá) 產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均營業(yè)收入 115980 萬元，年均凈利潤 17710 萬元；2021 年 3 月捷克天賜與朗盛集團(tuán)孫公司 Saltigo GmbH 簽訂委托加工

25、電解液協(xié)議，協(xié)議 約定由捷克天賜出資改造 Saltigo GmbH 車間，改造完成后，由 Saltigo GmbH 為捷克天賜代加工生產(chǎn)電解液產(chǎn)品。 韓國：2019 年 10 月公司在韓國投資設(shè)立全資子公司，注冊資本為 5 億韓元。 在海外設(shè)立子公司及工廠的布局，有利于快速實(shí)現(xiàn)公司電解液產(chǎn)品在歐洲與 韓國的規(guī)?；a(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對重點(diǎn)客戶的“就近供應(yīng)”，從而優(yōu)化運(yùn)輸成本，為公司 進(jìn)一步開拓海外市場搶占先機(jī)。3、LiFSI：新型鋰鹽接棒，第二宇宙加速度開啟3.1 LiFSI vs LiPF6：性能突出，添加比例將提升LiFSI 的氟離子具有很強(qiáng)的吸電子性，鋰離子活性較強(qiáng)，相較于 LiPF6 具有更 強(qiáng)

26、的導(dǎo)電性、熱穩(wěn)定性和電化學(xué)穩(wěn)定性，可以提升新能源汽車在夏季和冬季的續(xù)航 里程和充放電功率，并改善新能源汽車在極端條件下的安全性，因此未來添加比例 有望提升。3.2 受益于高鎳三元趨勢及 4680， LiFSI 添加比例將提升LiFSI 適配高鎳三元。2021 年國內(nèi)高鎳材料總產(chǎn)量達(dá)到 15.23 萬噸，同比增 長 222.4%，高鎳去鈷成為三元材料最明確的技術(shù)升級方向。較普通三元電池，高 鎳三元的比容量和循環(huán)性能改善顯著，但隨著鎳的大幅提升，材料的熱穩(wěn)定性降低， 結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性也變差，因此高鎳三元電池對電解液的穩(wěn)定性有更高要求。相較于其他 鋰鹽，LiFSI 具有更好的熱穩(wěn)定性和電化學(xué)穩(wěn)定性，可以和

27、高鎳三元材料搭配使用， 一起構(gòu)成續(xù)航久、寬溫度的高安全的新一代鋰電池。 4680 帶來 LiFSI 需求提升。2020 年，特斯拉推出第三代 4680 電芯（直徑 46mm，高度 80mm），該電池采用了無極耳和干電極等技術(shù)，一方面，增加了電 池能量密度，緩解了圓柱體積能量密度低的劣勢；另一方面，隨著體積和能量密度 的增加，單體容量提升，所需電池數(shù)量減少，BMS 難度降低。特斯拉帶動 4680 需求高增長。4680 大圓柱可以有效提升電池的穩(wěn)定性和安 全性，彌補(bǔ)高鎳三元的不足，二者搭配使用，可以改善高鎳三元電池整體的性能。 在特斯拉各系車型熱銷的帶動下，4680 電池市場前景光明，我們預(yù)測 2

28、022 年 4680 電池的裝機(jī)量為 8GWh，2023 年裝車量將達(dá) 182.4GWh。LiFSI 滲透空間廣闊。LiFSI 技術(shù)難度大且成本高，所以目前尚未直接用作溶質(zhì) 鋰鹽，而是作為溶質(zhì)添加劑與 LiPF6 混用，用以改善電解液的性能。康鵬科技招股 說明書顯示，LiFSI 用作添加劑時，用量約占電解液質(zhì)量的 1%。由于 LiFSI 在 4680 高鎳三元電池電解液中的添加比例會大幅上升，預(yù)計(jì)未來，4680 電池的暢銷將拉 動 LiFSI 的滲透率提高。到 2025 年，如果 LiFSI 的在電解液中添加比例為 5%，則 需求量為 12.65 萬噸，如果添加比例為 9%，則需求量可達(dá) 22.77 萬噸。LiFSI 供需基本平