十二章實(shí)物期權(quán)(金融工程學(xué)-中央財(cái)大)

1、第十二章 實(shí)物期權(quán) 戰(zhàn)略規(guī)劃需要金融。然而，標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)金流折現(xiàn)技術(shù)低估了期權(quán)價(jià)值，這種期權(quán)價(jià)值依附于利潤增長的商業(yè)業(yè)務(wù)上。企業(yè)金融理論需要擴(kuò)展解決實(shí)物期權(quán)的方法。 -Steward Myers 第十二章 實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)是指那些符合金融期權(quán)特征，但不在金融市場上進(jìn)行交易的投資機(jī)會(huì)。實(shí)物期權(quán)是一項(xiàng)權(quán)利，是金融期權(quán)在實(shí)際生產(chǎn)領(lǐng)域的延伸。實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法可以應(yīng)用金融期權(quán)的定價(jià)方法。實(shí)物期權(quán)既可以被經(jīng)營者創(chuàng)造出來，也有可能從其他人手中購買。 第十二章 實(shí)物期權(quán) 第一節(jié) 期權(quán)在項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用 傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)估方法由于忽視了包含在投資項(xiàng)目中的靈活性價(jià)值而存在著很大的缺陷。 期權(quán)理論認(rèn)為該靈活性價(jià)值的本質(zhì)就

2、是期權(quán)的價(jià)值。第十二章 實(shí)物期權(quán)案例12-1-1：假設(shè)一個(gè)項(xiàng)目的投資額為110萬元，一年后，該項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流有兩種情況：180萬元或者60萬元，兩種情況的概率各為50%。項(xiàng)目壽命期是1年，無風(fēng)險(xiǎn)利率8%，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率為20%。該項(xiàng)目是一個(gè)好的投資項(xiàng)目嗎？第十二章 實(shí)物期權(quán)根據(jù)NPV法，項(xiàng)目的現(xiàn)值是：V= E（C1）/（1+k）=50%(180+60)/(1+20%)=100項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是： NPV=E（C1）/（1+k）-I0=100-110=-100第十二章 實(shí)物期權(quán) 結(jié)論是： 本例中的最優(yōu)選擇不是“不投資”，而是“等待”。與“不投資”的選擇相比，等待“創(chuàng)造”的價(jià)值是24.08-0=

3、24.08萬元；同“現(xiàn)在就投資”的選擇相比，其“創(chuàng)造”的價(jià)值是24.08-（-10）=34.08萬元。無論從什么角度來衡量，本例中投資人由于擁有“等待”選擇權(quán)而增加了項(xiàng)目的價(jià)值。用期權(quán)的思想分析投資時(shí)，項(xiàng)目的價(jià)值包含以下兩部分：項(xiàng)目價(jià)值=凈現(xiàn)值+期權(quán)的價(jià)值第十二章 實(shí)物期權(quán) 在我們的例子中，擁有該項(xiàng)目相當(dāng)于擁有一個(gè)以項(xiàng)目現(xiàn)金流為標(biāo)的資產(chǎn)，以投資額為執(zhí)行價(jià)格、到期為一年的看漲期權(quán)。V=100，V+=180，V-=60，等待一年后投資的成本是（1+r）I。 10018060 ?61.20圖12-1-2：項(xiàng)目中隱含的期權(quán)價(jià)值第十二章 實(shí)物期權(quán)E+=max0,V+-（1+r）I=max0,180-（1

4、+8%110=61.2, E-=max0,V-（1+r）I= max0, 60-（1+8%）110=0, P=(1+r)-d/（u-d）=(1+8%)-0.6/(1.8-0.6)=0.4。 E=p E+(1- p) E-/(1+r)= 0.461.2+0.60/（1+8%）=22.67 課堂討論：如果投資額是90萬元，項(xiàng)目該如何決策？第十二章 實(shí)物期權(quán)案例12-1-2：一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值為100萬元。假定它每年的經(jīng)營存在兩種可能，一是按照當(dāng)年的現(xiàn)值以8%增長，另一種可能是按照當(dāng)年的價(jià)值以-6%負(fù)增長。如果允許在項(xiàng)目投資兩年后，投資人可以90萬元的價(jià)格賣掉項(xiàng)目。無風(fēng)險(xiǎn)收益率是5%。問：賣掉項(xiàng)目的權(quán)利

5、的價(jià)值是多少？94100108116.6488.36101.52C2CC101.640圖12-1-3：項(xiàng)目中隱含的看跌期權(quán)價(jià)值第十二章 實(shí)物期權(quán)W=(R-d)/(u-d)=(1.05-0.94)/(1.08-0.94)=0.786C1=0,C2=(0.786*0+0.214*1.64)/1.05=0.334 C=(0.786*0+0.214*0.334)/1.05=0.068(萬元)第十二章 實(shí)物期權(quán)案例12-1-3：項(xiàng)目情況如前例?？紤]壓縮項(xiàng)目規(guī)模這個(gè)權(quán)利的價(jià)值：如果允許在項(xiàng)目投產(chǎn)2年后，投資人可以把項(xiàng)目規(guī)模壓縮一半，即一半規(guī)模的項(xiàng)目照常經(jīng)營，而收縮掉的一半以55萬元出售。 問：這個(gè)允許項(xiàng)目

6、收縮的權(quán)利值多少錢？第十二章 實(shí)物期權(quán)1）在現(xiàn)值為116.64萬元時(shí)收縮，獲得的現(xiàn)值： 0.5*116.64+55=113.322)在現(xiàn)值為101.52萬元時(shí)進(jìn)行收縮，獲得的現(xiàn)值： 0.5*101.52+55=105.763）在現(xiàn)值為88.36萬元時(shí)進(jìn)行收縮，獲得的現(xiàn)值： 0.5* 88.36 +55=99.1894100108116.6488.36101.52C2CC1010.824.24圖12-1-4：項(xiàng)目中的期權(quán)價(jià)值第十二章 實(shí)物期權(quán)C1=(0.786*0+0.214*4.24)/1.05=0.864C2=(0.786* 4.24 +0.214*10.82)/1.05=5.379C= (

7、0.786* 0.864 +0.214* 5.379)/1.05=1.743第十二章 實(shí)物期權(quán)案例12-1-4：項(xiàng)目情況如前例?？紤]擴(kuò)張項(xiàng)目規(guī)模這個(gè)權(quán)利的價(jià)值：如果允許投資人把項(xiàng)目擴(kuò)張10%,問這個(gè)允許擴(kuò)張的期權(quán)價(jià)值是多少？圖12-1-5：項(xiàng)目中的期權(quán)價(jià)值94100108116.6488.36101.52C2CC11.66400.152第十二章 實(shí)物期權(quán)C1=(0.786*1.664+0.214*0.152)/1.05=1.277C2=(0.786* 0.152+0.214*0)/1.05=0.114C= (0.786* 1.227 +0.214* 0.114)/1.05=0.979案例12-

8、1-5：某地方政府考慮投資建設(shè)一座電站滿足當(dāng)?shù)仉娏π枨?。電站建成后，如果?dāng)?shù)仉娏?yīng)緊張，電站可以每天按0.33元/度的價(jià)格向電網(wǎng)供應(yīng)60萬度電力,發(fā)電成本為0.22元/度；如果屆時(shí)電力供應(yīng)過剩，電站每年將虧損2千萬元。假設(shè)電力價(jià)格的波動(dòng)率為30%,問該項(xiàng)目是否值得投資?我們相當(dāng)于以4818(60*365*0.22)萬元的執(zhí)行價(jià)格獲得7227(60*365*0.33)萬元資產(chǎn)的權(quán)利.該期權(quán)一年的價(jià)值是2607.96萬元,大于每年的損失2000萬元,結(jié)論是值得進(jìn)行投資.輸入當(dāng)前股價(jià)S（元）7227.00 年波動(dòng)率s30.00%無風(fēng)險(xiǎn)利率r3.00%協(xié)議價(jià)格X（元）4818.00 到期時(shí)間T-t（

9、年）1輸出d11.602 d21.302 N(d1)0.945 N(d2)0.903 看漲期權(quán)價(jià)格c2607.960 案例12-1-6：某著名電腦公司自己生產(chǎn)芯片的成本是1000萬元,現(xiàn)在想委托一家廠商組織生產(chǎn)，該廠商報(bào)價(jià)是1100萬元。假設(shè)芯片的生產(chǎn)設(shè)備價(jià)值800萬元，芯片以及生產(chǎn)設(shè)備的價(jià)格波動(dòng)率都是0.4,委托合同期限是3年，同期無風(fēng)險(xiǎn)收益率是5%。問電腦公司是否應(yīng)該接受廠商的報(bào)價(jià)？電腦公司通過這個(gè)合約相當(dāng)于得到一個(gè)看跌期權(quán)，該期權(quán)賦予電腦公司不必購買設(shè)備就能夠組織芯片的生產(chǎn)，也就相當(dāng)于先購買了設(shè)備后，三年內(nèi)在芯片需求下降時(shí)，有權(quán)把設(shè)備按照原價(jià)出售給委托廠商。該期權(quán)的價(jià)值是150萬元。輸入

10、當(dāng)前股價(jià)S（萬元）800.00 年波動(dòng)率s40.00%無風(fēng)險(xiǎn)利率r5.00%協(xié)議價(jià)格X（萬元）800.00 到期時(shí)間T-t（年）3-d1-0.563 -d20.130 N(-d1)0.287 N(-d2)0.552 看跌期權(quán)價(jià)格p150.471 第十二章 實(shí)物期權(quán) 第二節(jié) 天氣風(fēng)險(xiǎn)管理 天氣風(fēng)險(xiǎn)是指冷、熱、降雪、下雨、起風(fēng)等天氣事件對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的沖擊。天氣風(fēng)險(xiǎn)管理是運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品控制和管理天氣風(fēng)險(xiǎn)的一系列辦法和措施。天氣風(fēng)險(xiǎn)市場是金融領(lǐng)域最具創(chuàng)造性的市場之一。第十二章 實(shí)物期權(quán)市場參與者：供應(yīng)者（）、終端用戶（）天氣風(fēng)險(xiǎn)管理市場、產(chǎn)品和戰(zhàn)略：計(jì)量和控制：指數(shù)的收集、分析和交易定價(jià)。第十二章

11、 實(shí)物期權(quán)案例12-2-1：一家電力公司在最高氣溫高于華氏95度時(shí)需要啟動(dòng)峰值期發(fā)電系統(tǒng)，成本是50000美圓。公司準(zhǔn)備承擔(dān)500000美圓的營運(yùn)成本（十次啟動(dòng)發(fā)電系統(tǒng)），但對(duì)于任何超過這個(gè)數(shù)字的成本，公司都要進(jìn)行保護(hù)。公司可以購買一份天氣衍生品合約，該合約規(guī)定每次提前一天預(yù)報(bào)的氣溫超過95度時(shí)，公司可獲得50000美圓的賠付。地點(diǎn)某市指數(shù)預(yù)報(bào)明天氣溫大于95保護(hù)期6月1日-9月30日?qǐng)?zhí)行價(jià)格10次賠付率超過行權(quán)價(jià)格每次5萬美圓賠付上限20次表12-2-1：某氣溫看漲期權(quán)條款第十二章 實(shí)物期權(quán)案例12-2-2：一家建筑公司贏得一項(xiàng)公路建設(shè)重點(diǎn)工程。工程條款規(guī)定工期為三年，每提前一天獎(jiǎng)勵(lì)1000

12、00元，每逾期一天罰款100000元。從以往經(jīng)驗(yàn)看，降雨、降雪和低溫是耽誤工期的主要原因。憑經(jīng)驗(yàn)，公司認(rèn)為下列情況是不利天氣情況的具體表現(xiàn)：1）日降雨量超過30毫米；2）日降雪量超過70毫米；3）日平均氣溫低于攝氏2度。 公司在分析天氣歷史數(shù)據(jù)和公司往年的經(jīng)營業(yè)績后，認(rèn)為每年平均以上情況出現(xiàn)30次屬于天氣正常。第十二章 實(shí)物期權(quán)可以把以上三種情況之一出現(xiàn)一次（同時(shí)出現(xiàn)只計(jì)算一次）的日子稱為不利建筑日ACD。一個(gè)不利建筑日的“價(jià)格”是10萬元。假如該期權(quán)的期權(quán)費(fèi)是120萬元，因?yàn)?20萬元等于12ACD，所以該項(xiàng)目的盈虧平衡日是必須提前12天完工。地點(diǎn)某建筑工地期間未來3年指數(shù)不利建筑日指數(shù)ACD賠率100000元/ACD類型看跌期權(quán)行權(quán)價(jià)格90ACD表12-2-2 ACD看跌期權(quán)合約摘要第十二章 實(shí)物期權(quán)案例12-2-3：一家冬