電子元器件行業(yè)中期策略：否極而泰終有日守得云開見日出

1、 第 頁 HYPERLINK / /3 / 30內(nèi)容目錄一、核心投資策略5二、2019 下半年行業(yè)展望：謹(jǐn)慎樂觀期待“泰來”6（一）科創(chuàng)板落地，半導(dǎo)體行業(yè)高漲的情緒與周期的波動61、時間窗口已然到來72、指標(biāo)性產(chǎn)品指示作用83、行業(yè)事件顯示歷史相似9（二）貿(mào)易爭端中的供應(yīng)鏈：核心競爭力引導(dǎo)下的區(qū)域變革10（三）5G 來臨時的終端市場：產(chǎn)品變局，創(chuàng)新理念不變131、無線耳機(jī)：成長進(jìn)入快車道152、無線充電：發(fā)展順勢而為153、觸控顯示：智能手機(jī)近期創(chuàng)新的熱點(diǎn)16三、投資建議及個股推薦18（一）核心邏輯及子版塊選擇18（二）個股推薦181、立訊精密：精密制造龍頭企業(yè)，受益 IoT 大客戶訂單及 5

2、G 布局202、安潔科技：大客戶戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，無線充電驅(qū)動未來成長213、長盈精密：結(jié)構(gòu)件核心供應(yīng)商產(chǎn)品客戶拓展順利224、全志科技：國內(nèi)智能硬件 SoC 的核心供應(yīng)商235、江海股份：電容器核心廠商，產(chǎn)能建設(shè)產(chǎn)品拓展共同驅(qū)動成長24四、風(fēng)險提示25五、2019 上半年走勢回顧：躁動的資金和平庸的基本面26（一）2019 年上半年走勢：停留在春季躁動行情之后26（二）子版塊走勢：跟隨整體亦步亦趨27（三）基本面：宏觀多重因素影響下的平庸27（四）個股走勢28圖表目錄圖 1：科創(chuàng)板已申報上市公司半導(dǎo)體相關(guān)占比6圖 2：科創(chuàng)板已注冊完成上市公司半導(dǎo)體相關(guān)占比6圖 3：過往 3 年中信半導(dǎo)體二級指數(shù)

3、周平均動態(tài)市盈率7圖 4：過往 3 年中信半導(dǎo)體二級指數(shù)周平均市凈率7圖 5：半導(dǎo)體二級指數(shù)收入及增速（2016Q1 2019Q1）7圖 6：半導(dǎo)體二級指數(shù)凈利潤及增速（2016Q1 2019Q1）7圖 7：全球半導(dǎo)體三月移動平均收入及增速（2001.01 2019.05）8圖 8：北美半導(dǎo)體設(shè)備銷售額及增速（2006Q1 2019Q1）8圖 9：全球 DRAM 價格變動趨勢8圖 10：全球 NAND Flash 的價格變動趨勢8圖 11：大聯(lián)大的月度營收及增速（2014.01 2019.06）9圖 12：安富利和艾睿的季度收入增速變化（2012 Q3 2019 Q1）9圖 13：中美貿(mào)易爭端

4、中重要時間節(jié)點(diǎn)及電子元器件及半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)走勢11圖 14：電子元器件一級指數(shù)收入及增速（2016Q1 2019Q1）12圖 15：電子元器件一級指數(shù)凈利潤及增速（2016Q1 2019Q1）12圖 16：移動通信技術(shù)從 3G 到 5G 的演進(jìn)中主要國家地區(qū)的推進(jìn)13圖 17：全球 PC 出貨量及增速（2004 Q1 2019 Q1）14圖 18：全球智能手機(jī)出貨量及增速（2008 Q1 2019 Q1）14圖 19：可穿戴設(shè)備規(guī)模及增速（2018 2024E）14圖 20：全球智能家居市場規(guī)模及增速（2015 2023E）14圖 21：三星折疊屏發(fā)布到延遲的過程17圖 22：華為主要挖槽屏和

5、挖空屏全面屏類型17圖 23：Oppo 和 Vivo 的滑蓋式和升降式全面屏類型17圖 24：立訊精密過往 3 年季度營業(yè)收入及增長率20圖 25：立訊精密過往 3 年季度凈利潤率及增長率20圖 26：安潔科技過往 3 年季度營業(yè)收入及增長率21圖 27：安潔科技過往 3 年季度凈利潤率及增長率21圖 28：長盈精密過往 3 年季度營業(yè)收入及增長率22圖 29：長盈精密過往 3 年季度凈利潤率及增長率22圖 30：全志科技過往 3 年季度營業(yè)收入及增長率23圖 31：全志科技過往 3 年季度凈利潤率及增長率23圖 32：江海股份過往 3 年季度營業(yè)收入及增長率24圖 33：江海股份過往 3 年

6、季度凈利潤率及增長率24圖 34：2019 年上半年中信行業(yè)一級指數(shù)漲跌幅排名26圖 35：過往 3 年電子元器件周平均動態(tài)市盈率26圖 36：過往 3 年電子元器件周平均市凈率26圖 37：中信電子元器件行業(yè)二級指數(shù)漲跌幅（2019 年 H1）27圖 38：中信電子元器件行業(yè)二級指數(shù)走勢（2019 年 H1）27圖 39：行業(yè)季度營業(yè)收入及增速（2016 Q1 2019 Q1）27圖 40：行業(yè)季度凈利潤及增速（2016Q1 2019 Q1）27表 1：市場影響主要因素及核心投資策略5表 2：行業(yè)內(nèi)重要收購并購事件列表9表 3：行業(yè)內(nèi)重要裁員事件10表 4：2015 年以來全球半導(dǎo)體行業(yè)重要

7、并購事件匯總10表 5：2016 年上半年全球半導(dǎo)體行業(yè)重要裁員事件匯總10表 6：中美貿(mào)易爭端重要時間節(jié)點(diǎn)的相關(guān)指數(shù)漲跌幅11表 7：3G 向 4G 推進(jìn)過程中智能手機(jī)的創(chuàng)新14表 8：主要廠商的無線藍(lán)牙耳機(jī)產(chǎn)品15表 9：智能終端的無線充電功能16表 10：無線充電技術(shù)兩大標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)盟比較16表 11：個股推薦標(biāo)的列表19表 12：2019 年上半年業(yè)績預(yù)期匯總28表 13：個股漲跌幅前二十位（2019 年 H1）28 HYPERLINK / /4 / 30 HYPERLINK / /5 / 30一、核心投資策略2019 年上半年電子行業(yè)的資本市場在以中美貿(mào)易爭端、科創(chuàng)板開板為主的各種事件帶來

8、的主題投資機(jī)會中，保持著較高的關(guān)注度，然而正如我們在年初的策略報告中的預(yù)期，謹(jǐn)慎的庫存管理和平淡的終端需求使得上半年行業(yè)市場的基本面乏善可陳。對于 2019 年下半年的行業(yè)發(fā)展情況以及投資機(jī)會方面，整體而言我們的態(tài)度保持相對謹(jǐn)慎，但是比上半年更加樂觀，至少從機(jī)會和挑戰(zhàn)來看較為均等，或者機(jī)會略大于挑戰(zhàn)。對于資本市場的投資核心邏輯，我們認(rèn)為需要在主題主線和基本面主線之間找到恰當(dāng)?shù)慕患?以估值水平和業(yè)績的可預(yù)期性作為核心參考標(biāo)準(zhǔn)，選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y標(biāo)的，更為重要的是避免過度 的風(fēng)險承擔(dān)。表 1：市場影響主要因素及核心投資策略主題基本面核心關(guān)注點(diǎn)科創(chuàng)板貿(mào)易爭端5G 建設(shè)產(chǎn)業(yè)周期品類拓展產(chǎn)品升級簡述科創(chuàng)板

9、正式開始交易中美之間貿(mào)易爭端持續(xù)反復(fù)5G 牌照發(fā)放，建設(shè)正式啟動半導(dǎo)體行業(yè)周期進(jìn)入底部物聯(lián)網(wǎng)品類拓展明顯智能手機(jī)仍有升級趨勢投資策略芯片國產(chǎn)化、5G 產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備、智能家居、手機(jī)屏幕創(chuàng)新半導(dǎo)體結(jié)合基本面和主題情況看，在底部區(qū)域等待明確回升信號，尋找可以被驗(yàn)證的確定性科技創(chuàng)新標(biāo)的，以收入規(guī)模大、研發(fā)投入多、市場競爭充分的企業(yè)為主消費(fèi)電子5G 帶來更多物聯(lián)網(wǎng)類產(chǎn)品拓展，換機(jī)周期自然啟動，出貨量優(yōu)先、價值提升其次的投資機(jī)會，關(guān)注無線耳機(jī)、無線充電、觸控顯示 3 個主要板塊。元器件/組件5G 建設(shè)疊加國產(chǎn)化預(yù)期，尋找具備性價比優(yōu)勢、充分參與全球市場競爭的標(biāo)的，以自下而上為主。資料來源： 個股推薦關(guān)

10、注基本面變化的預(yù)期中，結(jié)合 5G、國產(chǎn)化、科創(chuàng)板帶來的市場關(guān)注度提升，以及公司估值水平。我們認(rèn)為對于未來 612 個月的投資機(jī)會看，優(yōu)先選擇終端產(chǎn)業(yè)鏈板塊，其次關(guān)注半導(dǎo)體行業(yè)中規(guī)模較大的廠商，最后我們也建議關(guān)注自下而上選擇的元器件板塊機(jī)會?；谏鲜龅耐顿Y邏輯，我們建議重點(diǎn)關(guān)注的投資標(biāo)的為立訊精密（002475）、安潔科技（002635）、長盈精密（300115）、全志科技（300458）和江海股份（002484）。其他建議關(guān)注標(biāo)的包括萊寶高科（002106）、深天馬 A（000050）、科森科技（603626）、三環(huán)集團(tuán)（300408）、太極實(shí)業(yè)（600667）、兆易創(chuàng)新（603986）、東軟

11、載波（300183）、中穎電子（300327）、匯頂科技（603160）、法拉電子（600563）、順絡(luò)電子（002138）等。 HYPERLINK / /6 / 30二、2019 下半年行業(yè)展望：謹(jǐn)慎樂觀期待“泰來”在 2019 年年初的策略報告中我們認(rèn)為全年整體的預(yù)期是在上半年仍然處于“否極”的狀況， 從實(shí)際行業(yè)的業(yè)績情況看基本符合預(yù)期，當(dāng)時我們預(yù)計下半年有望迎來“泰來”的轉(zhuǎn)變，目前來看行業(yè)環(huán)境的改善正在逐步體現(xiàn)，但變化的速度可能會弱于之前的預(yù)期。有利的方面看，5G 的牌照發(fā)放、科創(chuàng)板的實(shí)質(zhì)性啟動、產(chǎn)業(yè)政策在地方層面的落地實(shí)施等均有明顯的改善，而中美之間的貿(mào)易爭端也有著向積極的方向變化的預(yù)

12、期。不利的方面看，貿(mào)易爭端尚未實(shí)質(zhì)性的解決落地， 終端需求尚未釋放、供應(yīng)鏈的管理仍然謹(jǐn)慎應(yīng)對多種不確定性。展望 2019 年下半年，我們對于行業(yè)整體持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，在各種行業(yè)熱鬧非凡的現(xiàn)象重， 我們希望找尋屬于行業(yè)長期驅(qū)動力帶來的投資機(jī)會，同時盡力避免不利狀況下的風(fēng)險。我們將從科創(chuàng)板、中美貿(mào)易爭端、5G 的推進(jìn)三個方向來解讀行業(yè)的發(fā)展趨勢。（一）科創(chuàng)板落地，半導(dǎo)體行業(yè)高漲的情緒與周期的波動科創(chuàng)板是近期資本市場關(guān)注的熱點(diǎn)，目前，科創(chuàng)板已經(jīng)完成了首批個股的上市過程，從提出設(shè)立到最終的開市交易科創(chuàng)板體現(xiàn)了高效的推進(jìn)速度，為國內(nèi)以芯片為代表的高科技類的公司提供了一個值得期待的融資通道，為企業(yè)發(fā)展提供

13、了重要的資本推動力。作為國內(nèi)高科技行業(yè)中的代表產(chǎn)業(yè)之一，半導(dǎo)體集成電路板塊成為了科創(chuàng)板的重要組成部分，因此科創(chuàng)板的啟動，為芯片的國產(chǎn)化主題顯著提升關(guān)注度。圖 1：科創(chuàng)板已申報上市公司半導(dǎo)體相關(guān)占比圖 2：科創(chuàng)板已注冊完成上市公司半導(dǎo)體相關(guān)占比資料來源：Wind，上交所網(wǎng)站，新浪財經(jīng)、 資料來源：Wind，上交所網(wǎng)站，新浪財經(jīng)、 以截至 2019 年 6 月末合計受理的 142 家公司中，新一代信息技術(shù)相關(guān)公司約有 55 家，其中約有 17 家公司屬于半導(dǎo)體或者半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的廠商，占比為 12.0%，而從目前已經(jīng)注冊成功后準(zhǔn)備發(fā)行的公司 25 家公司中，新一代信息技術(shù)占比達(dá)到了 15 家，而

14、半導(dǎo)體行業(yè)相關(guān)占據(jù)了其中的 6 席，占比達(dá)到了 24.0%。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，半導(dǎo)體相關(guān)公司在科創(chuàng)板申報中，包括了來自集成電路設(shè)計、晶圓代工、化學(xué)品耗材、制造檢測設(shè)備、晶圓制造等各個不同的環(huán)節(jié)， 顯示出科創(chuàng)板對于半導(dǎo)體行業(yè)的支持力度?？苿?chuàng)板為半導(dǎo)體行業(yè)帶來了一個新的資本平臺，由于其采用注冊制的方式來實(shí)現(xiàn) IPO 上市的過程，對于收入、研發(fā)投入、盈利等財務(wù)數(shù)據(jù)考量方面有更加豐富的選擇，使得半導(dǎo)體行業(yè)公 HYPERLINK / /7 / 30司上市通過資本市場融資的渠道門檻降低，對于行業(yè)發(fā)展起到了積極推動作用。由于科創(chuàng)板對于半導(dǎo)體行業(yè)融資的積極影響，使得A 股市場的半導(dǎo)體投資情緒持續(xù)提升。以市盈率

15、和市凈率估值看，半導(dǎo)體行業(yè)從 2019 年以來，尤其是春節(jié)之后進(jìn)入到了估值回歸的過程中，由于市盈率水平脫離正常范圍，我們以市凈率作為參考值看的話，經(jīng)過 1 個多月的快速上漲后，半導(dǎo)體行業(yè)基本已經(jīng)進(jìn)入到過往 3 年的平均水平附近。圖 3：過往 3 年中信半導(dǎo)體二級指數(shù)周平均動態(tài)市盈率圖 4：過往 3 年中信半導(dǎo)體二級指數(shù)周平均市凈率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 科創(chuàng)板固然對于半導(dǎo)體行業(yè)的融資產(chǎn)生了積極的影響，并且伴隨著中美貿(mào)易爭端帶來的政府對于自主可控訴求影響下的產(chǎn)業(yè)財稅政策傾斜，行業(yè)在主題層面擁有了較多的驅(qū)動因素，但是我們也可以看到的是，由于行業(yè)自身的周期性波動，以及中美之間爭端

16、對于供應(yīng)鏈實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響，行業(yè)整體業(yè)績水平較為慘淡。圖 5：半導(dǎo)體二級指數(shù)收入及增速（2016Q1 2019Q1）圖 6：半導(dǎo)體二級指數(shù)凈利潤及增速（2016Q1 2019Q1）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 從中信半導(dǎo)體二級指數(shù)的營收和利潤數(shù)據(jù)看，2018 年 Q4 是行業(yè)最低的程度，2019 年 Q1的情況環(huán)比略有改善，但是收入和利潤的增速仍然為下滑。全球市場來看，我們在年度策略中建議大家等待時機(jī)，上半年處于去庫存的整體周期中，從目前狀況看，我們認(rèn)為行業(yè)市場已經(jīng)進(jìn)入到底部區(qū)域，盡管庫存情況仍然尚未達(dá)到樂觀狀態(tài)，但是隨著旺季的來臨，行業(yè)自身周期的波動也具備了向上轉(zhuǎn)變的條件。1、

17、時間窗口已然到來全球半導(dǎo)體市場的景氣度指標(biāo)主要是從銷售收入和設(shè)備采購開支的數(shù)據(jù)來體現(xiàn)，作為需求端和供給端的代表數(shù)據(jù)，兩者的增速變動數(shù)據(jù)均顯示了行業(yè)的周期性波動。 HYPERLINK / /8 / 30圖 7：全球半導(dǎo)體三月移動平均收入及增速（2001.01 2019.05）圖 8：北美半導(dǎo)體設(shè)備銷售額及增速（2006Q1 2019Q1）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 從時間窗口上看，無論是需求端還是供給端數(shù)據(jù)如果我們關(guān)注過去幾輪的周期性波動看，最近的一輪周期在 2016 年 Q3 開始到現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)歷了約有 1112 個季度，其中下行過程如果從2017 年的 Q4 看，經(jīng)歷了約 67

18、 個季度，從時間窗口上說，目前已經(jīng)進(jìn)入到了底部的區(qū)域。2、指標(biāo)性產(chǎn)品指示作用單純的時間周期并不具備實(shí)質(zhì)性的說服力，其背后的核心邏輯仍然是行業(yè)市場的供求關(guān)系和庫存波動的反應(yīng)。我們已經(jīng)在行業(yè)報告中多次支出，由于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈處于電子行業(yè)的上游，較長的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)沟孟掠涡枨蟛▌訒嬖诟哓愃蛏蟼鲗?dǎo)，因此我們需要關(guān)注行業(yè)市場更為具備指標(biāo)性的數(shù)據(jù)來顯示行業(yè)的狀況。我們認(rèn)為對于半導(dǎo)體行業(yè)，存儲器產(chǎn)品的價格是一個重要的標(biāo)志。存儲器作為所有電子設(shè)備的基礎(chǔ)功能部件，產(chǎn)品之間的同質(zhì)化帶來的價格的透明度，以及供應(yīng)商環(huán)節(jié)的高集中度，而產(chǎn)品的在終端產(chǎn)品中的單體價值量又較高，使得其在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)庫存的管控有著指導(dǎo)作用。圖 9：全

19、球 DRAM 價格變動趨勢（2014.01 2019.06）圖 10：全球 NAND Flash 的價格變動趨勢（2014.01 2019.06）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 盡管我們無法之間獲得持續(xù)性的庫存波動水平的數(shù)據(jù)，但是產(chǎn)品價格的實(shí)時變動信息對于我們認(rèn)知行業(yè)市場的變動有著指導(dǎo)性的作用。從上述的數(shù)據(jù)可以看到，存儲器價格存在著顯著的周期性波動，目前已經(jīng)基本回歸到了 2016 年行業(yè)處于低谷的時期，經(jīng)歷了將近 67 個季度左右的下行過程。從產(chǎn)業(yè)鏈庫存清理的過程預(yù)測，目前無論是去庫存的時間長度還是產(chǎn)品價格下行到的位置，均與前一輪有著較高的相似性，而下游行業(yè)市場進(jìn)入到傳統(tǒng)的旺季，并

20、且未來隨著 5G 和AI 帶來的產(chǎn)業(yè)升級，從周期的角度看，周期性上行的開啟只是需要一個合適的時機(jī)而已。 HYPERLINK / /9 / 30存儲器的價格波動可以反映行業(yè)的景氣度及庫存的預(yù)期，而行業(yè)內(nèi)經(jīng)銷商的營業(yè)收入的變化水平，對于市場的庫存變動也有較為敏感的反應(yīng)。圖 11：大聯(lián)大的月度營收及增速（2014.01 2019.06）圖 12：安富利和艾睿的季度收入增速變化（2012 Q3 2019 Q1）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 臺灣半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)銷商大聯(lián)大的收入波動數(shù)據(jù)，與存儲器價格所反應(yīng)的行業(yè)狀況有著相似性， 安富利和艾瑞由于僅有季度數(shù)據(jù)，可以作為參考。從數(shù)據(jù)上看，大聯(lián)大的月

21、度收入規(guī)模從環(huán)比和 同比上均有改善的預(yù)期。3、行業(yè)事件顯示歷史相似數(shù)據(jù)反應(yīng)了宏觀狀況以及我們對于其解讀的預(yù)期，我們從時間周期和行業(yè)的信號對比歷史的解讀看，行業(yè)有望出現(xiàn)見底回升。在對于行業(yè)的研究過程中，我們還可以看到一些數(shù)據(jù)以外的事件，與過往出現(xiàn)周期性變化中底部區(qū)域呈現(xiàn)出類似的狀況。表 2：行業(yè)內(nèi)重要收購并購事件列表披露時間收購方被收購方金額及其他2018.7MarvellCavium完成收購，總價值超 61 億美元2018.7BroadcomCA Technologies擬收購，總價值約 189 億美元2018.8紫光集團(tuán)Linxens完成收購，總價值 22 億歐元2018.9瑞薩IDT完成收

22、購，總價值 67 億美元2018.10蘋果公司Dialog完成收購，總價值 6 億美元2018.12思科Luxtera擬收購，總價值 6.6 億美元2019.2世界先進(jìn)GF 新加坡 8 寸晶圓廠達(dá)成協(xié)議，總價值 2.36 億美元2019.4安森美GF 紐約 12 寸晶圓廠達(dá)成協(xié)議，總價值 4.3 億美元2019.5IBMRed Hat美國政府批準(zhǔn)，總價值 340 億美元2019.5MarvellAvera達(dá)成協(xié)議，總價值 6.5 億美元，2019.5NXPMarvell 無線連接業(yè)務(wù)達(dá)成協(xié)議，總價值 17.6 億美元2019.6聞泰科技安世半導(dǎo)體證監(jiān)會批準(zhǔn)，總價值約 226 億人民幣2019.

23、6英飛凌Cypress擬收購，總價值 90 億歐元2019.6安森美Quantenna達(dá)成協(xié)議，總價值 10.7 億美元2019.7NvidiaMellanox完成收購，總價值 69 億美元資料來源：互聯(lián)網(wǎng)公開信息整理， 從上表中我們可以看到，在過去 1 年左右的時間內(nèi)，行業(yè)市場正在發(fā)生或已經(jīng)完成多項(xiàng)收購和并購的業(yè)務(wù)，整體規(guī)模以及單筆規(guī)模都比較大。除了上述的并購案例以外，我們還可以觀察到一些廠商采取了裁員的方式來進(jìn)行成本方面的改善。 HYPERLINK / /10 / 30表 3：行業(yè)內(nèi)重要裁員事件披露時間廠商概述2018.6格羅方德全球裁員約 5%，涉及約 900 名員工2019.3AMS新

24、加坡公司裁員 600 人2019.3精工愛普生計劃 2021 年關(guān)停一座深圳工廠，涉及 1700 人2019.6MACOM實(shí)施重組，宣布裁員 20%資料來源：互聯(lián)網(wǎng)公開信息整理， 回顧 2015 年，我們發(fā)現(xiàn)在前一輪市場相對較為疲弱的情況下，通過收購合并方式抱團(tuán)取暖或者通過裁員方式斷臂求生是常見的策略，對于行業(yè)整體的供給和競爭的削弱，使得周期性的回升變得順理成章。表 4：2015 年以來全球半導(dǎo)體行業(yè)重要并購事件匯總時間并購方被并購方規(guī)模2015 年 3 月NXP(恩智浦)Freescale(飛思卡爾)交易價值：400 億美元2015 年 4 月Intel(英特爾)Altera交易金額：167

25、 億美元2015 年 4 月Avago(安華高)Broadcom(博通)交易金額：370 億美元2015 年 9 月DialogAtmel(愛特梅爾)交易金額：46 億美元2015 年 10 月Western Digital(西部數(shù)據(jù))SanDisk(閃迪)交易金額：190 億美元2015 年 11 月ON Semiconductor(安森美)Fairchild(飛兆/仙童)交易價值：24 億美元資料來源：互聯(lián)網(wǎng)公開信息， 從收并購的整體規(guī)模上看，過去 1 年整體交易規(guī)模略低于 2015 年的那一輪，但是從項(xiàng)目數(shù)量和頻度上更勝。表 5：2016 年上半年全球半導(dǎo)體行業(yè)重要裁員事件匯總公司裁員規(guī)

26、模公司裁員規(guī)模AMD裁撤 5%西門子裁員 12,300高通裁員 5,000夏普裁員 5,000博通裁員 1,900歐時亞太區(qū)裁員 800格羅方德裁減 20%Marvell 科技裁員 1,200意法半導(dǎo)體裁員 1,400東芝裁員 14,450資料來源：互聯(lián)網(wǎng)公開信息， 從裁員情況的對比看，目前相較于 2016 年略微溫和一些。整體而言，我們認(rèn)為目前行業(yè)市場所面臨的狀況與 2016 年相似的發(fā)展預(yù)期。對于未來半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展趨勢看，我們整體認(rèn)為行業(yè)的周期性向上波動的趨勢是較為明確的，但是由于各種宏觀和微觀因素的影響，預(yù)期中的觸底回升時間點(diǎn)仍然無法明確，從 612 個月的預(yù)期看，能否有效的改善宏觀層

27、面的需求將會是核心的因素，貿(mào)易爭端和終端產(chǎn)品市場需求的釋放是影響點(diǎn)。（二）貿(mào)易爭端中的供應(yīng)鏈：核心競爭力引導(dǎo)下的區(qū)域變革市場對于半導(dǎo)體集成電路的關(guān)注度不僅來自于科創(chuàng)板的投入，更為重要的是來自于中美之間的貿(mào)易爭端對于半導(dǎo)體的影響。由于中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)相對薄弱，使得貿(mào)易爭端中，美國對于中國芯片產(chǎn)業(yè)的限制產(chǎn)生了重要的影響。 HYPERLINK / /11 / 30回顧中美之間的貿(mào)易爭端，從 2017 年 8 月美國針對中國發(fā)起 301 調(diào)查開始，已經(jīng)持續(xù)了23 個月的時間，短期來看盡管在 G20 峰會上兩國領(lǐng)導(dǎo)人在談判方面給出了積極的信號，但是對于未來實(shí)質(zhì)性解決或者落地最終的結(jié)果仍然存在著較大的不確定

28、性。圖 13：中美貿(mào)易爭端中重要時間節(jié)點(diǎn)及電子元器件及半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)走勢資料來源：互聯(lián)網(wǎng)新聞?wù)?，Wind， 對于電子元器件行業(yè)而言，高端的全球化供應(yīng)鏈?zhǔn)侵匾奶卣?，因此國家貿(mào)易爭端尤其是中美兩個大國之間的爭端，對于行業(yè)的影響從一開始就始終在持續(xù)，反應(yīng)到資本市場上看，雙方貿(mào)易談判的變化均對于 A 股相關(guān)行業(yè)的走勢產(chǎn)生顯著的影響。表 6：中美貿(mào)易爭端重要時間節(jié)點(diǎn)的相關(guān)指數(shù)漲跌幅時間事件影響滬深 300電子元器件 I半導(dǎo)體 II次日5 日累計次日5 日累計次日5 日累計2018/3/22美國對中國 600 億商品征稅，并限制中國對美投資負(fù)面(2.9%)(0.3%)(5.6%)3.5%(5.8%)4

29、.5%2018/4/3美國公布擬加征關(guān)稅的中國 500 億美元商品負(fù)面(0.2%)1.1%(1.5%)0.2%(2.8%)(2.0%)2018/4/16美國商務(wù)部宣布禁止向中興通訊銷售零部件負(fù)面(1.6%)0.5%(3.2%)(1.1%)(2.3%)2.0%2018/9/24美國對 2000 億美元中國在、商品加征 10%的關(guān)稅負(fù)面(0.9%)(2.6%)(0.6%)(5.8%)(0.4%)(5.1%)2018/12/1“習(xí)特會”過后，中美關(guān)稅戰(zhàn)緩和正面2.8%(2.4%)4.3%(3.6%)4.1%(2.9%)2019/1/30中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商密集舉行正面1.0%6.1%(0.1%)14.

30、6%(1.7%)14.4%2019/5/6特朗普威脅對中國 2,000 億美元商品提高稅率負(fù)面(5.8%)1.2%(8.3%)4.4%(9.0%)8.0%2019/5/16美國商務(wù)部正式將華為列入“實(shí)體清單”負(fù)面(2.5%)(1.8%)(2.7%)(1.0%)(0.8%)5.5%2019/6/28G20 峰會兩國領(lǐng)導(dǎo)人同意重啟磋商正面2.9%(1.1%)5.9%(3.1%)4.8%(3.2%)資料來源：互聯(lián)網(wǎng)新聞?wù)?，Wind， 從上表中我們可以觀察到，以 2018 年 3 月 22 日美國第一次對中國貿(mào)易產(chǎn)品加征關(guān)稅并限制對美投資為實(shí)質(zhì)性開始的節(jié)點(diǎn)，具有標(biāo)志性意義的時間節(jié)點(diǎn)基本上有 9 個，

31、其中 6 次為負(fù)面影響，3 次為正面影響。我們選取滬深 300 指數(shù)、中信電子元器件行業(yè)一級指數(shù)以及中信半導(dǎo)體行 HYPERLINK / /12 / 30業(yè)二級指數(shù)參考看，在貿(mào)易爭端負(fù)面事件影響下的次日走勢中，三個指數(shù)的走勢基本符合“負(fù)面跌、正面漲”的規(guī)律，然而觀察之后 5 日的累計漲跌幅，滬深 300、電子元器件和半導(dǎo)體指數(shù)分別 4 次、5 次、6 次走出反轉(zhuǎn)走勢，資本市場對于國產(chǎn)化替代給予了較高的預(yù)期。回歸行業(yè)市場，貿(mào)易戰(zhàn)對于電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈的影響，從目前的形勢看主要體現(xiàn)在 3 個方面：由于終端產(chǎn)品關(guān)稅的增加，使得產(chǎn)品在海外市場的競爭力出現(xiàn)了下降，影響出貨量規(guī)模導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)鏈各零組件的需求下

32、滑。在上述預(yù)期下，經(jīng)銷商和終端廠商在庫存管理方面采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，以較低的庫存應(yīng)對市場隨時存在的波動，風(fēng)險厭惡程度加深。對于中國大陸地區(qū)的科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響，例如限制中國投資美國科技公司以及對于華為的出口管制等。從中國大陸地區(qū)的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商看，規(guī)模較大的廠商可以采取將部分生產(chǎn)向東南亞、南亞、中美洲等地進(jìn)行轉(zhuǎn)移以規(guī)避直接的關(guān)稅，規(guī)模較小的企業(yè)則只能選擇較為被動的生產(chǎn)管理調(diào)整來應(yīng)對，在環(huán)境整體不利的情況下，零部件國產(chǎn)化對于部分廠商帶來了機(jī)會，但是整體而言仍然是負(fù)面影響大于正面影響。圖 14：電子元器件一級指數(shù)收入及增速（2016Q1 2019Q1）圖 15：電子元器件一級指數(shù)凈利潤及增速（2016Q

33、1 2019Q1）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 從行業(yè)指數(shù)的收入和利潤變動情況看，收入端仍然保持了增長的趨勢，僅增速有所放緩，但是凈利潤方面則出現(xiàn)了較為明顯的下滑，從 2018 年第三季度開始連續(xù)三個季度行業(yè)的盈利能力都是下降的。展望未來 612 個月，中美之間的貿(mào)易爭端仍然將會是呈現(xiàn)反復(fù)變化的狀況，國產(chǎn)化的主題也仍然會是資本市場的關(guān)注點(diǎn)。資本市場對于國產(chǎn)化預(yù)期的關(guān)注中，其中包括由受限而向國內(nèi)廠商傾斜、以華為產(chǎn)業(yè)鏈為代表的國產(chǎn)化，以及由產(chǎn)業(yè)政策支持下獲得更為有利綜合成本的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移過程。我們認(rèn)為無論是國內(nèi)制造業(yè)向東南亞等地轉(zhuǎn)移，還是發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的產(chǎn)業(yè)鏈向中國大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移的過程，

34、最終能夠生存并且持續(xù)發(fā)展的核心因素，仍然是公司在研發(fā)、管理、生產(chǎn)過程中所積累起來的核心競爭力。從目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的能力上看，性價比仍然是核心競爭力來源。國內(nèi)智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展正式憑借在成本方面的競爭優(yōu)勢帶來了滲透率的持續(xù)提升，LED、PCB、光模塊等行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)市場的轉(zhuǎn)移過程也遵循性價比轉(zhuǎn)移的過程，因此在貿(mào)易爭端預(yù)期加強(qiáng)的情況下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)仍 HYPERLINK / /13 / 30然有良好的機(jī)會。半導(dǎo)體板塊中，包括功率器件、MCU、通信模塊等產(chǎn)品線覆蓋高中低端較為豐富的品類中，國內(nèi)廠商也有望持續(xù)開拓自身的發(fā)展空間。（三）5G 來臨時的終端市場：產(chǎn)品變局，創(chuàng)新理念不變對于消費(fèi)電子市場變革最主

35、要的核心我們認(rèn)為是 5G 的實(shí)質(zhì)性啟動。過去 4G 時代智能手機(jī)是整個消費(fèi)電子市場的核心產(chǎn)品，在投資機(jī)會的選擇上，通常也是圍繞著智能手機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行展開。然而隨著智能手機(jī)的保有量趨于飽和、出貨量增速消失的行業(yè)背景下，終端市場正在發(fā)生著變革，以可穿戴設(shè)備、智能家居為代表的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品逐步成為消費(fèi)市場的新寵，5G 帶來的手機(jī)更換需求是 2020 年的熱點(diǎn)。我們認(rèn)為，產(chǎn)品市場正在經(jīng)歷的顯著的變化，但是其核心創(chuàng)新方向仍然是對于感知力和體驗(yàn)友好度提升，進(jìn)而能夠有更好的用戶粘性。每一代移動通信方式的變化對于終端產(chǎn)品市場均有著顯著的影響，產(chǎn)品形態(tài)和功能上的創(chuàng)新是直接的影響，而產(chǎn)品出貨量的提升則是另一個重要的方

36、面。圖 16：移動通信技術(shù)從 3G 到 5G 的演進(jìn)中主要國家地區(qū)的推進(jìn)資料來源：互聯(lián)網(wǎng)新聞?wù)恚?從上圖中，我們可以看到，在 3G 網(wǎng)絡(luò)逐步覆蓋全球的情況下，智能手機(jī)開始進(jìn)入到人們的視野中，此時的個人電腦市場逐步進(jìn)入到了成熟期。4G 網(wǎng)絡(luò)普及后，智能手機(jī)手機(jī)也逐步進(jìn)入到了成熟，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備包括可穿戴、智能家居、智能汽車等產(chǎn)品逐步涌現(xiàn)。盡管部分產(chǎn)品已經(jīng)成功的在消費(fèi)市場獲得了認(rèn)可，例如智能音箱、智能手環(huán)等產(chǎn)品，但是受限于網(wǎng)絡(luò)速度和處理能力的限制，包括智能汽車、VR/AR 等產(chǎn)品仍然需要時間。對于任何一款能夠?qū)崿F(xiàn)互聯(lián)互通的產(chǎn)品， 核心功能模塊包含感知、處理和傳輸三個重要部分，5G 和 AI 分別解決

37、傳輸和處理的能力提升。 HYPERLINK / /14 / 30圖 17：全球 PC 出貨量及增速（2004 Q1 2019 Q1）圖 18：全球智能手機(jī)出貨量及增速（2008 Q1 2019 Q1）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 進(jìn)入到 5G 時代后，網(wǎng)絡(luò)帶寬進(jìn)一步大幅度增加，給予了物聯(lián)網(wǎng)充分的發(fā)展空間，包括可穿戴設(shè)備、智能家居等產(chǎn)品有了較好的應(yīng)用場景，可以預(yù)期，智能手機(jī)將會進(jìn)入到成熟期，而物聯(lián) 網(wǎng)相關(guān)終端將會進(jìn)入到成長期。正如我們在使用智能手機(jī)帶來的移動物聯(lián)網(wǎng)便捷性增加的過程中， 傳統(tǒng)PC 市場的有線網(wǎng)絡(luò)需求仍然維持在平穩(wěn)的水平，仍然在相關(guān)場景下?lián)碛兄豢商娲淖饔茫?未來物聯(lián)

38、網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展，對于智能手機(jī)和 PC 從目前看仍然是以場景需求的互補(bǔ)為主。圖 19：可穿戴設(shè)備規(guī)模及增速（2018 2024E）圖 20：全球智能家居市場規(guī)模及增速（2015 2023E）資料來源：Mordor Intelligence， 資料來源：Netscribes、 終端產(chǎn)品從樣式上有較為明顯的變化，同時智能手機(jī)產(chǎn)品也進(jìn)行產(chǎn)品的升級創(chuàng)新，對于產(chǎn)業(yè)鏈的影響不可忽視。盡管創(chuàng)新的方向持續(xù)變革，但是創(chuàng)新的理念和節(jié)奏仍然與過往有著可以參考的比較。從 3G 向 4G 演進(jìn)的過程中核心產(chǎn)品是智能手機(jī)，創(chuàng)新的過程基本可以分為如下過程：表 7：3G 向 4G 推進(jìn)過程中智能手機(jī)的創(chuàng)新階段時間創(chuàng)新理念概述導(dǎo)入

39、期2007 2009探索性創(chuàng)新產(chǎn)品差異化明顯，廠商探索消費(fèi)者需求成長期前期2010 2013全面性能提升消費(fèi)需求明確，提升處理器、存儲容量、天線性能屏幕尺寸、攝像頭像素等性能，全面提升產(chǎn)品性能爭奪市場引導(dǎo)力龍頭地位成長期后期2014 2017局部性能提升核心性能提升邊際效應(yīng)低，局部創(chuàng)新吸引眼球，包括生物識別、金屬殼、雙攝、雙玻璃等，爭奪市場份額成熟期2018 差異化品牌廠商主導(dǎo)產(chǎn)品差異化，定位不同目標(biāo)群體，包括生態(tài)系統(tǒng)、硬件性能、粉絲經(jīng)濟(jì)等不同理念增強(qiáng)用戶粘性資料來源： 整理 HYPERLINK / /15 / 30從 4G 向 5G 演化的過程中，產(chǎn)品的樣式正在發(fā)生者變化，但是核心的創(chuàng)新是增

40、加產(chǎn)品的感知力和體驗(yàn)友好度。功能提升的角度看，核心數(shù)據(jù)處理能力基本已經(jīng)完全能夠應(yīng)對當(dāng)前所需要的各項(xiàng)功能并且還有一定的冗余度，而感知力的提升是行業(yè)拓展的方向，感知力主要是以光學(xué)、聲學(xué)、各種感官世界獲知技術(shù)為核心。體驗(yàn)友好度看，無感化體驗(yàn)是主要趨勢，尤其是在多終端情況下?；谏鲜龅睦砟?，我們認(rèn)為在未來的 612 個月內(nèi)，終端產(chǎn)品的創(chuàng)新方向?qū)跓o線耳機(jī)、無線充電以及觸控顯示 3 個主要領(lǐng)域。1、無線耳機(jī)：成長進(jìn)入快車道蘋果公司的 Airpods 從推出以來已經(jīng)進(jìn)入到了第二代產(chǎn)品，市場的反響也較為理想，出貨量的預(yù)期持續(xù)提升，2020 年預(yù)期的增長速度也非?？捎^。表 8：主要廠商的無線藍(lán)牙耳機(jī)產(chǎn)品廠商

41、產(chǎn)品首次推出時間產(chǎn)品圖片蘋果AirPods2016.09三星Galaxy IconX2016.06索尼WF-1000XM2017.09JabraElite Sport2017.01華為FreeBuds2018.09小米AirDots 青春版2018.11資料來源：JD.com，蘋果官網(wǎng)，三星官網(wǎng)，華為官網(wǎng)，小米官網(wǎng)，Sony 官網(wǎng)，Jabra 官網(wǎng)，中關(guān)村在線， 更為重要的是，無線耳機(jī)的市場參與者從之前以耳機(jī)廠商為主要參與者的市場逐步向核心終端產(chǎn)品的品牌商過度，其中包括了華為、小米等國內(nèi)廠商，智能手機(jī)出貨量較大的核心供應(yīng)商紛紛涉足到了這一領(lǐng)域。從過往的發(fā)展過程看，核心品牌的布局對于行業(yè)的發(fā)展有

42、著重要的意義。2、無線充電：發(fā)展順勢而為 HYPERLINK / /16 / 30耳機(jī)的無線化趨勢順應(yīng)了人們在終端設(shè)備增多情況下對于束縛限制減弱的需求，而取消連接線更為積極的訴求在電源市場上持續(xù)推動。未來如果 5G 和物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶動更多的終端產(chǎn)品進(jìn)入到個人及家庭的應(yīng)用中，電源無尾化的過程是大勢所趨。表 9：智能終端的無線充電功能產(chǎn)品類別品牌產(chǎn)品型號智能手機(jī)蘋果iPhone 8、iPhone X、iPhone XS、iPhone XS max、iPhoneXR三星S6、S7、S8、S9、S10 系列，Note5、Note7、Note8、Note9 系類華為Mate RS、Mate 20 Pro

43、、P30 Pro小米MIX2S、MIX3、小米 9無線耳機(jī)蘋果Airpods 2三星Galaxy Icon2018、Galaxy Buds華為FreeBuds、FlyPods小米AirDots 青春版索尼WF-1000M3其他可穿戴設(shè)備蘋果Apple Watch、Apple Watch234三星Galaxy Watch小米無限車充、無線充電板資料來源：蘋果官網(wǎng)，華為商城，三星官網(wǎng)，小米官網(wǎng)，京東， 從上述表格中看到，無線充電功能在中高端手機(jī)中已經(jīng)有了較為良好的滲透率，而 Oppo 和Vivo 目前仍然是以快充來提升消費(fèi)者的充電體驗(yàn)，但是小米、華為等廠商在無線充電領(lǐng)域也已經(jīng)開發(fā)了快充的產(chǎn)品布局。

44、更為重要的是，從前一節(jié)中無線耳機(jī)的布局情況看，包括蘋果、三星、華為等廠商均配備了無線充電的功能，耳機(jī)的無線化和充電的無線化相得益彰。我們認(rèn)為，無線充電在接收端已經(jīng)充分的成熟。表 10：無線充電技術(shù)兩大標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)盟比較聯(lián)盟標(biāo)準(zhǔn)推出時間采用技術(shù)主要成員WPCQi2008 年緊密耦合電磁感應(yīng)NOKIA、三星、TI、飛利浦、索尼、華為、蘋果等AFAPMA2012 年緊密耦合電磁感應(yīng)Powermat、AT&T、Google、星巴克等A4WP2012 年松耦合電磁諧振高通、三星、Powermat、華為等資料來源：WPC 官方網(wǎng)站、AirFuel 官方網(wǎng)站、 整理發(fā)射端目前是行業(yè)發(fā)展中面臨的瓶頸，盡管兩大標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)

45、盟在產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)上的發(fā)布持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)的研發(fā)方向也有明確的指導(dǎo)，但是從實(shí)際體驗(yàn)中能夠解決自由位置、多設(shè)備、大面積等需求的發(fā)射端產(chǎn)品由于不同的原因，未能夠有旗艦型產(chǎn)品出現(xiàn)，被寄予厚望的蘋果 Airpower 項(xiàng)目的取消，顯示了發(fā)射端面臨的挑戰(zhàn)。展望未來的話，我們認(rèn)為無線充電在消費(fèi)終端方面的應(yīng)用是大勢所趨。主要理由包括：1） 從發(fā)射端的技術(shù)演進(jìn)看，多線圈快速充電在理論上實(shí)現(xiàn)并沒有實(shí)質(zhì)性障礙，因此無論是手機(jī)廠商還是第三方廠商看，各種方案層出不窮，旗艦產(chǎn)品落地只是時間問題；2）隨著供應(yīng)鏈成熟，模組價格的下行趨勢后，無線充電有望進(jìn)入到智能終端廠商的標(biāo)配選項(xiàng)；3）無尾化的充電模式在商業(yè)環(huán)境下的應(yīng)用已經(jīng)有了可行

46、的嘗試，在多終端普及的預(yù)期下，行業(yè)需求有望獲得持續(xù)開發(fā)。3、觸控顯示：智能手機(jī)近期創(chuàng)新的熱點(diǎn) HYPERLINK / /17 / 30觸控顯示的創(chuàng)新也是在過去 1 年多的重要方向，能夠在現(xiàn)有智能終端整體不再增加的基礎(chǔ)上盡可能增加屏幕顯示面積是主要的需求方向。因此傳統(tǒng)手機(jī)屏幕向著全面屏方向發(fā)展，創(chuàng)新產(chǎn)品向著折疊屏方向發(fā)展是兩個主要的領(lǐng)域，短期來看，折疊屏核心供應(yīng)商三星的 Galaxy Fold 產(chǎn)品一波三折的過程看，全面屏仍然會成為主要市場選擇。圖 21：三星折疊屏發(fā)布到延遲的過程資料來源：搜狐科技、新浪科技、三星網(wǎng)站， 作為 OLED 的核心供應(yīng)商，三星在折疊屏手機(jī)方面的開發(fā)走在市場前列，華為

47、則緊隨其后發(fā)布了相應(yīng)的產(chǎn)品，可以看的是，三星從發(fā)布到出貨、再到停售、再到預(yù)期中的重新發(fā)布，作為折疊屏的領(lǐng)先者，三星希望通過該產(chǎn)品提升競爭力改變格局，面臨著巨大的挑戰(zhàn)。不過可以看到的是，一方面三星在折疊屏產(chǎn)品的態(tài)度堅定推進(jìn)，另一方面，華為緊隨其后推出的產(chǎn)品，以及Oppo 在折疊屏方面的專利申請，顯示了三星以外廠商對于新品的認(rèn)知。折疊屏目前仍然是高端旗艦機(jī)型的測試產(chǎn)品，然而各大廠商在屏幕方面的創(chuàng)新在過去的 1 年中有著顯著的加速。最主要的變化集中在全面屏領(lǐng)域，為了能夠?qū)崿F(xiàn)更大占比的屏幕，對于前置攝像頭以及傳感器的設(shè)計方式，驅(qū)動著全面屏的升級。圖 22：華為主要挖槽屏和挖空屏全面屏類型圖 23：Op

48、po 和 Vivo 的滑蓋式和升降式全面屏類型資料來源：華為商城，京東商城， 資料來源：Oppo 官網(wǎng)，Vivo 官網(wǎng)， 全面屏從第一代單純的比例從 16：9 提升到 18：9 之后，劉海屏、水滴屏、挖空屏等屏幕的變化，以及升降式、潛望式、側(cè)滑式隱藏攝像頭的方式，來實(shí)現(xiàn)正面屏幕的占比提升，是各大手機(jī)廠商在屏幕創(chuàng)新方面的各種嘗試。上圖中我們可以看到從主流的品牌廠商產(chǎn)品方向中，以華為為代表的廠商主要通過將挖孔或者挖槽的面積持續(xù)減小來獲得屏幕占比的提升，而以 Oppo 和Vivo 為代表的廠商則通過將各項(xiàng)前置功能的側(cè)邊化來實(shí)現(xiàn)。我們認(rèn)為屏幕的變化是近期智能手機(jī)的主要創(chuàng)新方式，預(yù)計在未來的 612 個

49、月中，屏幕仍然是變革的方向。一方面以折疊屏為代表，配合 OLED 的供給釋放，將會有更多的廠商推出高端機(jī)型，另一方面，新代全面屏向中端機(jī)型滲透，帶來屏幕和結(jié)構(gòu)件的升級過程。 HYPERLINK / /18 / 30三、投資建議及個股推薦對于 2019 年下半年的行業(yè)發(fā)展情況以及投資機(jī)會方面，整體而言我們的態(tài)度保持相對謹(jǐn)慎， 但是比上半年更加樂觀，至少從機(jī)會和挑戰(zhàn)來看較為均等，或者機(jī)會略大于挑戰(zhàn)。投資邏輯方面有兩條主線：基本面主線：關(guān)鍵詞產(chǎn)業(yè)旺季、智能終端的品類拓展及產(chǎn)品升級。我們預(yù)計下半年進(jìn)入產(chǎn)業(yè)旺季、2020 年之后 5G 的商用將會逐步成熟，對無論是智能手機(jī)還是預(yù)期中的智能物聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品都

50、有著積極的意義。因此，去庫存向補(bǔ)庫存存在潛在轉(zhuǎn)換時機(jī)，時間周期匹配需求旺季預(yù)期，我們樂觀的主要來源。主題主線：關(guān)鍵詞貿(mào)易爭端、科創(chuàng)板和 5G。我們預(yù)計下半年貿(mào)易爭端仍然處于變化和不確定的過程中，因此國產(chǎn)化仍然是市場主題，科創(chuàng)板的正式開啟后對于科技板塊的影響也需要時間來驗(yàn)證，5G 牌照發(fā)放后預(yù)計仍然會有新的政策推進(jìn)。（一）核心邏輯及子版塊選擇基于上述的主要理由，以及我們之前對于行業(yè)子版塊的分析看，2019 年下半年我們認(rèn)為主要選擇方面包括：1）首選需求端復(fù)蘇預(yù)期，關(guān)注消費(fèi)電子核心廠商和核心產(chǎn)品；2）在消費(fèi)復(fù)蘇的前提下，行業(yè)帶有周期性特征的存儲器、面板等存在機(jī)會；3）波動性較小的防御性板塊，同步關(guān)

51、注下游需求以及國產(chǎn)化的預(yù)期。落實(shí)到行業(yè)的子版塊具體推薦邏輯：終端：基于基本面變化，核心廠商蘋果、華為和三星的產(chǎn)業(yè)鏈中，我們認(rèn)為蘋果的智能手表和耳機(jī)、華為的筆記本電腦以及三星的智能手機(jī)大陸供應(yīng)商具備超預(yù)期增長的潛力?；谥黝}5G 推進(jìn)下物聯(lián)網(wǎng)智慧化過程中，智能家居以及智能汽車將會是前景更為廣闊的機(jī)遇。半導(dǎo)體：基于基本面變化，存儲器存在潛在的旺季補(bǔ)庫存預(yù)期，以及在物聯(lián)網(wǎng)時代來臨中， 國內(nèi)設(shè)計公司中擁有高性價比優(yōu)勢的核心芯片廠商?；谥黝}貿(mào)易爭端中國產(chǎn)化的預(yù)期以及科創(chuàng)板帶來的對標(biāo)效應(yīng)，功率器件、電源管理芯片等國產(chǎn)化替代較高預(yù)期的板塊。元器件：基于基本面變化，面板、被動元器件在性價比方面的優(yōu)勢帶來應(yīng)用

52、拓展?；谥黝}國產(chǎn)化和 5G 過程，PCB、射頻模塊等潛在具備良好成長機(jī)會。（二）個股推薦對于個股的推薦，我們核心關(guān)注點(diǎn)在基本面變化的預(yù)期中，結(jié)合 5G、國產(chǎn)化、科創(chuàng)板帶來的市場關(guān)注度提升，以及公司估值水平。我們認(rèn)為對于未來 612 個月的投資機(jī)會看，優(yōu)先選擇終端產(chǎn)業(yè)鏈板塊，其次關(guān)注半導(dǎo)體行業(yè)中規(guī)模較大的廠商，最后我們也建議關(guān)注自下而上選擇的元器件板塊機(jī)會。基于上述的投資邏輯，我們建議重點(diǎn)關(guān)注的投資標(biāo)的為立訊精密（002475）、安潔科技（002635）、長盈精密（300115）、全志科技（300458）和江海股份（002484）。其他建議關(guān)注標(biāo)的包括萊寶高科（002106）、深天馬 A（00

53、0050）、科森科技（603626）、三環(huán)集團(tuán)（300408）、 HYPERLINK / /19 / 30太極實(shí)業(yè)（600667）、兆易創(chuàng)新（603986）、東軟載波（300183）、中穎電子（300327）、匯頂科技（603160）、法拉電子（600563）、順絡(luò)電子（002138）等。表 11：個股推薦標(biāo)的列表代碼名稱市值PE(2018A)PE(2019E)PE(2020E)PB重點(diǎn)推薦002475.SZ立訊精密1,02037.53002635.SZ安潔科技9317.012.410.21.32300115.SZ長盈精密95247.920.616.02.25300458

54、.SZ全志科技6958.543.336.23.35002484.SZ江海股份4920.317.315.31.53建議關(guān)注002106.SZ萊寶高科5022.118.916.81.32000050.SZ深天馬 A27529.717.314.41.05603626.SH科森科技3326.30300408.SZ三環(huán)集團(tuán)33925.76600667.SH太極實(shí)業(yè)15927.827.618.02.53603986.SH兆易創(chuàng)新26765.855.542.412.87300183.SZ東軟載波7441.226.520.12.67300327.SZ中穎電子5331.

55、626.620.66.73603160.SH匯頂科技63485.441.134.613.78600563.SH法拉電子9320.59002138.SZ順絡(luò)電子14229.623.918.73.50資料來源：Wind， （截至 2019 年 6 月 30 日） HYPERLINK / /20 / 301、立訊精密：精密制造龍頭企業(yè)，受益 IoT 大客戶訂單及 5G 布局核心關(guān)注點(diǎn)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模增加：在無線充電、智能可穿戴設(shè)備的產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展和應(yīng)用滲透的過程中，公司作為核心供應(yīng)商有望充分受益于產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模增加的預(yù)期。核心客戶的產(chǎn)品出貨量預(yù)期和單機(jī)價值量預(yù)期均有提升的空間。新興

56、業(yè)務(wù)拓展順利：1）公司通過自身的研發(fā)和供應(yīng)鏈合作開拓進(jìn)入了 5G 核心設(shè)備廠商的供應(yīng)鏈體系，為公司未來的發(fā)展打下堅實(shí)基礎(chǔ)；2）汽車電子在智能化需求的推進(jìn)下，也有望為公司的產(chǎn)品升級和產(chǎn)業(yè)定位升級提供機(jī)遇。公司自身經(jīng)營層面：作為通過精密制造立足于市場的供應(yīng)商，其在核心產(chǎn)品研發(fā)的速度、訂單交付周期、生產(chǎn)經(jīng)營管控方面擁有強(qiáng)大的競爭力和業(yè)界口碑，因此在行業(yè)整體需求長期向好的情況下，公司的發(fā)展前景值得期待。主要財務(wù)數(shù)據(jù)：公司 2019 年第一季度業(yè)績報告，銷售收入同比上升 66.9%為 90.2 億元人民幣，歸屬上市公司股東凈利潤同比上升 85.0%為 6.16 億元。公司預(yù)計 2019 年上半年歸屬上市

57、公司股東凈利潤同比增長 70% 90%，為 14.0 億 15.7 億元。圖 24：立訊精密過往 3 年季度營業(yè)收入及增長率圖 25：立訊精密過往 3 年季度凈利潤率及增長率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)測公司 2019 年至 2021 年每股收益分別為 0.67、0.91 和 1.19元（根據(jù)公司 2018 年度分紅計劃中轉(zhuǎn)增股本于 7 月 5 日完成后的總股本測算）。凈資產(chǎn)收益率分別為 18.6%、20.1%和 20.9%，給予買入-A 建議。風(fēng)險提示：核心客戶的消費(fèi)電子終端產(chǎn)品出貨量不及預(yù)期；通訊市場的核心客戶拓展不及預(yù)期；產(chǎn)品創(chuàng)新和生產(chǎn)經(jīng)營落地速

58、度不及預(yù)期，影響公司盈利能力。 HYPERLINK / /21 / 302、安潔科技：大客戶戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，無線充電驅(qū)動未來成長核心關(guān)注點(diǎn)：無線充電業(yè)務(wù)的市場空間：短期來看智能手機(jī)及消費(fèi)電子終端是產(chǎn)品需求的主要來源， 公司也擁有核心廠商的訂單預(yù)期，中長期看，公司通過技術(shù)合作等方式從智能終端的無線充電向新能源汽車的無線充電市場拓張?，F(xiàn)有業(yè)務(wù)的出貨量和價值量擴(kuò)張：1）在智能汽車核心供應(yīng)商的供應(yīng)鏈體系中有望享受客戶出貨量大幅度提升帶來的膜組件的增量；2）消費(fèi)電子則一方面能夠在已有大客戶中提升單機(jī)價值量，另一方面也是能夠有效拓展新的大客戶業(yè)務(wù)量。從公司的業(yè)務(wù)發(fā)展模式看，緊密結(jié)合大客戶的訂單和需求，通過良

59、好的執(zhí)行力來實(shí)現(xiàn)預(yù)先制定的經(jīng)營目標(biāo)，進(jìn)而獲得良好的競爭力和合作關(guān)系。主要財務(wù)數(shù)據(jù)：公司 2019 年第一季度業(yè)績報告，銷售收入同比上升 8.10%為 6.68 億元人民幣，歸屬上市公司股東凈利潤同比上升 86.5%為 1.93 億元。圖 26：安潔科技過往 3 年季度營業(yè)收入及增長率圖 27：安潔科技過往 3 年季度凈利潤率及增長率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司 2019 年至 2021 年每股收益分別為 1.03、1.25 和 1.44 元。凈資產(chǎn)收益率分別為 9.8%、10.6 和 10.9%，給予買入-A 建議。風(fēng)險提示：核心客戶的消費(fèi)電子終端產(chǎn)品出貨

60、量不及預(yù)期；威博精密國內(nèi)市場業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；汽車電子及存儲市場出現(xiàn)超預(yù)期波動。 HYPERLINK / /22 / 303、長盈精密：結(jié)構(gòu)件核心供應(yīng)商產(chǎn)品客戶拓展順利核心關(guān)注點(diǎn)：金屬外觀件進(jìn)入海外一線廠商智能終端供應(yīng)鏈：公司在智能手機(jī)和筆記本電腦分別進(jìn)入到全球一線的三星、蘋果供應(yīng)鏈體系，逐步實(shí)現(xiàn)從國內(nèi)廠商到海外廠商在產(chǎn)品和訂單規(guī)模上的有效潛移，一方面有利于公司提升品牌形象，另一方面也能夠提升公司的風(fēng)險控制能力。智能制造業(yè)務(wù)成長可觀：公司通過與安川合作成立基于機(jī)器人的智能制造子版塊，通過對于制造業(yè)中自動化改造的機(jī)會，獲得可靠的訂單需求和業(yè)務(wù)落地，未來在制造業(yè)改造升級的過程中對于公司業(yè)務(wù)成長將會