電子元器件行業(yè)5G無線側上游深度報告：5G射頻大變革掘金上游新機遇

1、 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準正文目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _bookmark0 5G 是鑄就新時代產業(yè)的基石6 HYPERLINK l _bookmark1 5G 將支撐信息時代再次升級6 HYPERLINK l _bookmark5 2019 年為 5G 元年7 HYPERLINK l _bookmark11 資本開支邊際向好有望驅動行業(yè)盈利改善9 HYPERLINK l _bookmark15 5G 時代無線射頻側迎來大變革11 HYPERLINK l _bookmark16 無線射頻是通信設備/移動終端重要組

2、成部分之一11 HYPERLINK l _bookmark22 5G 需求推動無線射頻技術革新12 HYPERLINK l _bookmark25 5G 為射頻前端產業(yè)提供更大的市場機會13 HYPERLINK l _bookmark27 無線產業(yè)鏈中國話語權不斷提升15 HYPERLINK l _bookmark28 國內企業(yè)位于 5G 專利第一梯隊，是產業(yè)做大做強的堅實基礎15 HYPERLINK l _bookmark31 國內無線通信上游企業(yè)伴隨國內 ICT 廠商成長，國內上游產值占比不斷提升16 HYPERLINK l _bookmark35 基站無線射頻側產業(yè)鏈分析18 HYPER

3、LINK l _bookmark36 5G 天線射頻端迎來新機遇18 HYPERLINK l _bookmark42 大規(guī)模陣列天線驅動 5G 天線價值量提升20 HYPERLINK l _bookmark45 輕量化需求推動天線振子升級21 HYPERLINK l _bookmark50 小型化及輕量化推動陶瓷介質濾波器或成為主流方案23 HYPERLINK l _bookmark60 PCB 板高頻高速化，單基站 PCB 價值量提升 7 倍以上26 HYPERLINK l _bookmark66 傳統(tǒng)與創(chuàng)新并進，國資收購功放標的有望填補 A 股空白29 HYPERLINK l _bookm

4、ark71 5G AAU 內射頻連接以板對板盲叉連接器為主31 HYPERLINK l _bookmark75 5G 時代智能手機迎來大變革，關注技術引領型的優(yōu)秀標的33 HYPERLINK l _bookmark76 智能手機滲透率趨于飽和，靜待 5G 加速換機33 HYPERLINK l _bookmark88 智能手機 LDS、FPC 天線在 5G 時代迎來新機遇36 HYPERLINK l _bookmark89 5G 手機需至少支持 5 模并率先新增 5G FR1 頻段36 HYPERLINK l _bookmark92 分集天線是 4G 時代智能手機的技術路徑37 HYPERLIN

5、K l _bookmark95 為滿足 5G 吞吐量要求，4X4 MIMO 有望成為手機標配37 HYPERLINK l _bookmark101 雙玻璃趨勢下，天線設計的自由度提升，F(xiàn)PC、LDS 有望迎來新機遇39 HYPERLINK l _bookmark106 5G 毫米波階段，智能手機有望采用陣列式天線方案40 HYPERLINK l _bookmark113 5G 終端升級對射頻前端集成化提出更高要求42 HYPERLINK l _bookmark115 5G 時代手機射頻前端的復雜度、價值量均有顯著提升42 HYPERLINK l _bookmark118 5G 手機射頻前端對于

6、被動元件小型化要求將更為苛刻43 HYPERLINK l _bookmark129 蘋果率先采用 SLP 縮小主板體積，有望引領高端機升級方向45 HYPERLINK l _bookmark136 濾波器市場仍以美國廠商為主導，國內企業(yè)加速追趕47 HYPERLINK l _bookmark137 射頻濾波器是 5G 時代前端模塊中增長最快的細分方向47 HYPERLINK l _bookmark138 聲學濾波器是移動設備上主流的實現(xiàn)方式47 HYPERLINK l _bookmark141 聲表面波濾波器技術成熟，廣泛應用于 2-4G 移動設備中48 HYPERLINK l _bookma

7、rk144 BAW 濾波器更適用于 5G 高頻段應用需求49 HYPERLINK l _bookmark150 濾波器市場在全球市場呈現(xiàn)寡頭競爭格局，國產化率較低50 HYPERLINK l _bookmark155 5G 時代 PA 市場仍以 GaAs 為主，國內企業(yè)有望從外延片市場率先切入51 HYPERLINK l _bookmark156 從 3G 時代起，GaAs 已經(jīng)代替 CMOS 材料成為 PA 市場主流材料51 HYPERLINK l _bookmark158 5G 時代，GaAs 依然是手機 PA 的主流方案52 HYPERLINK l _bookmark163 投資建議54

8、 HYPERLINK l _bookmark164 回顧 3/4G 天線射頻標的表現(xiàn)優(yōu)于其他標的54 HYPERLINK l _bookmark170 無線射頻投資建議56 HYPERLINK l _bookmark175 海外上游公司介紹58 HYPERLINK l _bookmark176 天線海外主要公司58 HYPERLINK l _bookmark182 射頻器件/芯片海外主要公司60 HYPERLINK l _bookmark210 連接器海外主要公司68 HYPERLINK l _bookmark221 風險提示72 HYPERLINK / 圖表 59： 全球 PC HYPERL

9、INK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1： 通信技術迭代是推動社會發(fā)展主要因素之一6 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2： 5G 三大應用場景6 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 3： 5G 將誕生更多的新生態(tài)6 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 4： 移動通信技術發(fā)展時間軸7 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 5： 不同代際通信技術典型速率及應用場景7 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 6： 3G 商用簡史8 HYPE

10、RLINK l _bookmark9 圖表 7： 4G 商用簡史8 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 8： 我國 5G 頻譜分配方案9 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 9： 三大運營商資本開支（單位：億元）9 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 10： 通信行業(yè)凈利率、ROE 和運營商資本開支10 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 11： 通信行業(yè)毛利率、管理/銷售/財務費用率10 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 12： 通信設備/移動設備射頻組成部分示意圖11 HYPERLINK l _bo

11、okmark18 圖表 13： 手機終端射頻器件市場占比情況11 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 14： 射頻分立器件和射頻模組核心供應商12 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 15： PAM 前端模組內部組成示意圖12 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 16： Iphone X 中用到的射頻前端模組示意圖12 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 17： 5G 時代帶寬、時延、同步等性能全面提升13 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 18： 5G 對網(wǎng)絡技術升級的要求13 HYPERLINK l

12、 _bookmark26 圖表 19： 移動終端中射頻前端 2017-2023 年復合增長率達到 14%14 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 20： 5G SEP 專利數(shù)量和 5G 標準技術提案提交數(shù)15 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 21： 5G 標準主導權的提升帶動整個產業(yè)競爭力的提升15 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 22： 中國主要宏基站天線廠商市場份額占比16 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 23： 2017 年全球宏基站天線市場份額16 HYPERLINK l _bookmark34 圖表

13、24： 全球 PCB 產值占比17 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 25： Massive MIMO 天線網(wǎng)絡覆蓋與傳統(tǒng)網(wǎng)絡覆蓋18 HYPERLINK l _bookmark38 圖表 26： 中興 64T64R 5G 基站天線實物范例（外觀尺寸大概在 800*400mm）18 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 27： 4G-5G 無源天線向有源天線進化19 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 28： 典型基站尺寸重量對比表19 HYPERLINK l _bookmark41 圖表 29： 5G 時期國內基站天線射頻側市場空間測算匯

14、總20 HYPERLINK l _bookmark43 圖表 30： 5G 時期國內基站天線規(guī)模測算（假設建設周期為 2020-2025 年）20 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 31： 2012-2016 年全球移動基站天線市場份額占比21 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 32： 3/4G 傳統(tǒng)鈑金振子22 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 33： 64T64R 5G 大規(guī)模陣列天線板產品實物范例圖22 HYPERLINK l _bookmark48 圖表 34： 各種天線振子加工方式優(yōu)缺點23 HYPERLINK l _boo

15、kmark49 圖表 35： 5G 時期國內塑料天線振子市場規(guī)模測算（假設建設周期為 2020-2025 年）23 HYPERLINK l _bookmark51 圖表 36： 傳統(tǒng) 3/4G 金屬腔體濾波器23 HYPERLINK l _bookmark52 圖表 37： 陶瓷介質波導濾波器23 HYPERLINK l _bookmark53 圖表 38： 主設備商基站濾波器技術選擇24 HYPERLINK l _bookmark54 圖表 39： 基站濾波器技術方案性能比較24 HYPERLINK l _bookmark55 圖表 40： Q 值越大濾波器插入損耗越小25 HYPERLIN

16、K l _bookmark56 圖表 41： 陶瓷介質抗溫漂性能比金屬材料好25 HYPERLINK l _bookmark57 圖表 42： 陶瓷介質濾波器主要生產流程25 HYPERLINK l _bookmark58 圖表 43： 5G 時期國內濾波器市場規(guī)模測算（假設 64T64R 占比 75%，16T16R 占比 25%）26 HYPERLINK l _bookmark59 圖表 44： 5G 時期國內濾波器市場規(guī)模測算（假設 64T64R 占比 50%，16T16R 占比 50%）26 HYPERLINK l _bookmark61 圖表 45： 通信、PC 及消費電子占 PCB

17、需求量約 70%左右27 HYPERLINK l _bookmark62 圖表 46： 多層板在全球 PCB 產品中占主流地位27 HYPERLINK l _bookmark63 圖表 47： ICT 領域 PCB 主要應用及產品類型27 HYPERLINK l _bookmark64 圖表 48： 4G 基站 RRU+BBU 中用的多功能集成 PCB 板28 HYPERLINK l _bookmark65 圖表 49： 5G 時期國內基站 AAU PCB 市場規(guī)模測算28 HYPERLINK l _bookmark67 圖表 50： 基站射頻 PA 技術路線比較29 HYPERLINK l

18、_bookmark68 圖表 51： GaN 因為功率密度更高更易于小型化29 HYPERLINK l _bookmark69 圖表 52： 功率放大器未來市場占比預期30 HYPERLINK l _bookmark70 圖表 53： 5G 時期國內 PA 市場規(guī)模測算（假設建設周期為 2020-2025 年）30 HYPERLINK l _bookmark72 圖表 54： 3/4G 天線中射頻連接以饋線為主31 HYPERLINK l _bookmark73 圖表 55： 5G AAU 中射頻連接通過 SMP 連接器進行電連接31 HYPERLINK l _bookmark74 圖表 56

19、： 5G 時期國內連接器市場規(guī)模測算（假設建設周期為 2020-2025 年）32 HYPERLINK l _bookmark77 圖表 57： 18Q3 全球手機出貨 3.55 億部，同比下滑 6%33 HYPERLINK l _bookmark78 圖表 58： 18 年前 10 月國內手機總產量為 3.43 億部，同比下滑 15.31%33 HYPERLINK l _bookmark79 單季出貨量情況33 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 HYPERLINK l _bookmark80 圖表 60： 全球 NB 單季出貨量情況33 HYPERLI

20、NK l _bookmark81 圖表 61： 2018 年 11 月國內移動互聯(lián)網(wǎng)單月接入流量超過 80 億 GB34 HYPERLINK l _bookmark82 圖表 62： 2018 年 11 月國內移動互聯(lián)網(wǎng)戶均流量超過 5.79GB34 HYPERLINK l _bookmark83 圖表 63： 數(shù)據(jù)消耗方式的演進34 HYPERLINK l _bookmark84 圖表 64： 5G 為 VR/AR 等新應用創(chuàng)造網(wǎng)絡環(huán)境34 HYPERLINK l _bookmark85 圖表 65： 2014 年末 4G 手機出貨滲透率已接近 70%35 HYPERLINK l _book

21、mark86 圖表 66： 中國移動在 2018 年 6 月 8 日世界移動大會全球終端峰會上發(fā)布5G 終端產品指引35 HYPERLINK l _bookmark87 圖表 67： 5G 手機需要支持前所未有的 100M/160M 帶寬36 HYPERLINK l _bookmark90 圖表 68： 初始的 5G NR 規(guī)范側重于利用非獨立 (NSA) 5G NR 技術實現(xiàn)移動寬帶部署36 HYPERLINK l _bookmark91 圖表 69： 國內三大運營商的網(wǎng)絡制式36 HYPERLINK l _bookmark93 圖表 70： 小米手機 2 的分集式天線示意圖37 HYPER

22、LINK l _bookmark94 圖表 71： IPhone 4s 的分集天線示意圖37 HYPERLINK l _bookmark96 圖表 72： MIMO 技術在筆記本電腦上實現(xiàn)的通信過程38 HYPERLINK l _bookmark97 圖表 73： 為滿足 5G 吞吐量要求，4X4 MIMO 有望成為手機標配38 HYPERLINK l _bookmark98 圖表 74： MIMO 可有效提升信道容量38 HYPERLINK l _bookmark99 圖表 75： 對于 4X4 MIMO 基站 iPhone 新機的下行速率表現(xiàn)更加優(yōu)異39 HYPERLINK l _book

23、mark100 圖表 76： 對于 2X2 MIMO 基站 iPhone 新機的下行速率表現(xiàn)同樣更優(yōu)異39 HYPERLINK l _bookmark102 圖表 77： 金屬邊框手機天線常用可調設計方案39 HYPERLINK l _bookmark103 圖表 78： iPhone 4 天線設計方案39 HYPERLINK l _bookmark104 圖表 79： 華為 P10 Plus 的 4X4 MIMO 天線示意圖40 HYPERLINK l _bookmark105 圖表 80： 三星 Galaxy S8 的 4X4 MIMO 天線示意圖40 HYPERLINK l _bookm

24、ark107 圖表 81： 5G 毫米波階段，智能手機有望采用陣列式天線方案40 HYPERLINK l _bookmark108 圖表 82： 終端毫米波天線陣列需要規(guī)則的位置進行擺放40 HYPERLINK l _bookmark109 圖表 83： 毫米波天線陣列的體積非常小41 HYPERLINK l _bookmark110 圖表 84： 毫米波天線陣列是一個含芯片的模組41 HYPERLINK l _bookmark111 圖表 85： 高通的 QTM052 陣列天線模組示意圖41 HYPERLINK l _bookmark112 圖表 86： 碩貝德開發(fā)的射頻前端模組產品結構示意

25、圖42 HYPERLINK l _bookmark114 圖表 87： 手機射頻前端結構示意圖42 HYPERLINK l _bookmark116 圖表 88： 2017 年手機射頻前端 BOM 成本持續(xù)提升（單位：美金）43 HYPERLINK l _bookmark117 圖表 89： 三星 Galaxy 系列射頻前端的 BOM 成本繼續(xù)走高43 HYPERLINK l _bookmark119 圖表 90： 三星 Galaxy 系列射頻前端的 BOM 成本繼續(xù)走高43 HYPERLINK l _bookmark120 圖表 91： 射頻前端集成度越來越高43 HYPERLINK l _

26、bookmark121 圖表 92： 電子元器件分類圖44 HYPERLINK l _bookmark122 圖表 93： 片式電阻小型化持續(xù)演進44 HYPERLINK l _bookmark123 圖表 94： 歷年 MLCC 各個尺寸出貨量走勢圖44 HYPERLINK l _bookmark124 圖表 95： 片式被動元件的主流規(guī)格44 HYPERLINK l _bookmark125 圖表 96： 2017 年全球 MLCC 市場份額45 HYPERLINK l _bookmark126 圖表 97： 2017 年全球 Chip-R 市場份額45 HYPERLINK l _book

27、mark127 圖表 98： 2017 年全球電感器市場份額45 HYPERLINK l _bookmark128 圖表 99： 風華高科電阻、電容產品完成車規(guī)級認證45 HYPERLINK l _bookmark130 圖表 100： PCB 技術發(fā)展46 HYPERLINK l _bookmark131 圖表 101： X 光下的 iPhone X 類載板結構圖46 HYPERLINK l _bookmark132 圖表 102： iPhone X 的類載板拆解示意圖46 HYPERLINK l _bookmark133 圖表 103： 減成法流程示意圖46 HYPERLINK l _bo

28、okmark134 圖表 104： 半加成法流程示意圖46 HYPERLINK l _bookmark135 圖表 105： 歷代 iPhone 使用 PCB 間距朝向細微化47 HYPERLINK l _bookmark139 圖表 106： 濾波器僅允許特定頻率或頻段的信號通過48 HYPERLINK l _bookmark140 圖表 107： 聲學濾波器在不同諧振器質量因子下的衰減特性48 HYPERLINK l _bookmark142 圖表 108： SAW 濾波器構造48 HYPERLINK l _bookmark143 圖表 109： SAW 濾波器工作原理48 HYPERLI

29、NK l _bookmark145 圖表 110： 體聲波濾波器構造49 HYPERLINK l _bookmark146 圖表 111： 固體裝配型體聲波諧振器與薄膜體聲波的設計對比49 HYPERLINK l _bookmark147 圖表 112： BAW 濾波器更適用于 5G 高頻段應用需求49 HYPERLINK l _bookmark148 圖表 113： 高于 1.5GHz 時，BAW 濾波器非常具有性能優(yōu)勢50 HYPERLINK l _bookmark149 圖表 114： Yole 預計 2022 年 SAW 濾波器的市占率將降至 29%50 HYPERLINK l _bo

30、okmark151 圖表 115： RF 聲波濾波器專利申請動態(tài)51 HYPERLINK l _bookmark152 圖表 116： 由 RF 聲濾波器的專利申請情況而言傳統(tǒng)大廠的領先優(yōu)勢穩(wěn)固51 HYPERLINK l _bookmark153 圖表 117： 2016 年 SAW 濾波器全球市場格局51 HYPERLINK l _bookmark154 圖表 118： 2016 年 BAW 濾波器全球市場格局51 HYPERLINK l _bookmark157 圖表 120： 2G-4G 手機 PA 及射頻開關器數(shù)量52 HYPERLINK l _bookmark159 圖表 121：

31、 CMOS, SiGe, and III-V 三種射頻 PA 比較53 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 HYPERLINK l _bookmark160 圖表 122： CMOS PA 國內外市場競爭格局53 HYPERLINK l _bookmark161 圖表 123： 2017 年全球 GaAs PA 市場規(guī)模達到 50 億美金53 HYPERLINK l _bookmark162 圖表 124： GaAs PA 國內外市場競爭格局53 HYPERLINK l _bookmark165 圖表 125： 2010 年至今申萬通信指數(shù)收盤指數(shù)和 PE

32、54 HYPERLINK l _bookmark166 圖表 126： 亨通、中興、烽火累計漲跌幅54 HYPERLINK l _bookmark167 圖表 127： 光迅科技累計漲跌幅54 HYPERLINK l _bookmark168 圖表 128： 2010-2013 天線、射頻廠商 PE（TTM）最高最低值55 HYPERLINK l _bookmark169 圖表 129： 2008 年至今標的/指數(shù)漲幅統(tǒng)計55 HYPERLINK l _bookmark171 圖表 130： 細分領域重點標的56 HYPERLINK l _bookmark172 圖表 131： 基站無線側受益

33、標的投資總結56 HYPERLINK l _bookmark173 圖表 132： 細分領域重點標的57 HYPERLINK l _bookmark174 圖表 133： 終端手機無線側投資建議總結57 HYPERLINK l _bookmark177 圖表 134： Kathrein 提供包括移動通信、商務解決方案、廣播、汽車、特殊通信等在內的產品和解決方案58 HYPERLINK l _bookmark178 圖表 135： Kathrein 的全球布局58 HYPERLINK l _bookmark179 圖表 136： CommScope 營收及增速59 HYPERLINK l _bo

34、okmark180 圖表 137： CommScope 凈利潤及增速59 HYPERLINK l _bookmark181 圖表 138： 2017 年 CommScope 收入構成59 HYPERLINK l _bookmark183 圖表 139： 高通公司的發(fā)展歷程60 HYPERLINK l _bookmark184 圖表 140： 2018 財年高通營收 227.32 億美金，同比增長 1.98%60 HYPERLINK l _bookmark185 圖表 141： 2018 財年高通凈利潤-48.64 億美金，同比下滑-297%60 HYPERLINK l _bookmark186

35、 圖表 142： 2018 財年高通毛利率 54.94%，同比下滑 1.13pct61 HYPERLINK l _bookmark187 圖表 143： 2018 財年高通凈利率-21.4%，同比下滑-32.46 pct61 HYPERLINK l _bookmark188 圖表 144： 博通有限的發(fā)展歷程61 HYPERLINK l _bookmark189 圖表 145： 2018 財年博通有限營收 208.48 億美金，同比增長 18.21%62 HYPERLINK l _bookmark190 圖表 146： 2018 財年博通有限凈利潤 122.59 億美金，同比增長 624.53

36、%62 HYPERLINK l _bookmark191 圖表 148： 2018 財年 Skyworks 營收 38.7 億美金，同比增長 5.93%63 HYPERLINK l _bookmark192 圖表 149： 2018 財年 Skyworks 凈利潤 9.18 億美金，同比下滑-9.09%63 HYPERLINK l _bookmark193 圖表 150： 2018 財年 Skyworks 毛利率 50.43%，同比持平63 HYPERLINK l _bookmark194 圖表 151： 2018 財年 Skyworks 凈利率 23.74%，同比下滑 3.93pct63 H

37、YPERLINK l _bookmark195 圖表 153： 2018 財年 Qorvo 營收 29.7 億美金，同比下滑 1.95%64 HYPERLINK l _bookmark196 圖表 154： 2018 財年 Qorvo 凈利潤-0.4 億美金，同比下滑-143%64 HYPERLINK l _bookmark197 圖表 155： 村田公司產品示意圖64 HYPERLINK l _bookmark198 圖表 156： 村田公司主要財務數(shù)據(jù)（Years Ended March 31）65 HYPERLINK l _bookmark199 圖表 157： 村田公司 2018 財年

38、收入構成（按產品）65 HYPERLINK l _bookmark200 圖表 158： CTS 公司產品范圍示意圖65 HYPERLINK l _bookmark201 圖表 159： CTS 公司主要財務數(shù)據(jù)65 HYPERLINK l _bookmark202 圖表 160： CTS 2017 年按行業(yè)分類收入結構65 HYPERLINK l _bookmark203 圖表 161： Cree 的產品線類別66 HYPERLINK l _bookmark204 圖表 162： Cree 的收入、經(jīng)營利潤和凈利潤66 HYPERLINK l _bookmark205 圖表 163： Cre

39、e 2018 財年收入結構66 HYPERLINK l _bookmark206 圖表 164： TDK 的凈銷售額、經(jīng)營收入和凈利潤67 HYPERLINK l _bookmark207 圖表 165： TDK 2018 財年凈銷售額結構67 HYPERLINK l _bookmark208 圖表 166： TDK 全球設計制造和銷售網(wǎng)絡67 HYPERLINK l _bookmark209 圖表 167： TDK 的產品類別68 HYPERLINK l _bookmark211 圖表 168： TE 公司產品類別示意圖68 HYPERLINK l _bookmark212 圖表 169：

40、TE 凈銷售額和凈利潤69 HYPERLINK l _bookmark213 圖表 170： TE 2018 財年收入結構69 HYPERLINK l _bookmark214 圖表 171： Amphenol 營收和凈利潤69 HYPERLINK l _bookmark215 圖表 172： Amphenol 2017 年收入結構69 HYPERLINK l _bookmark216 圖表 173： 安費諾近年來主要收購企業(yè)70 HYPERLINK l _bookmark217 圖表 174： RADIALL 的產品類型70 HYPERLINK l _bookmark218 圖表 175：

41、RADIALL 銷售額和凈利潤71 HYPERLINK l _bookmark219 圖表 176： RADIALL 2016 年按應用領域分類的收入結構71 HYPERLINK l _bookmark220 圖表 177： RADIALL 的全球布局71 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準5G 是鑄就新時代產業(yè)的基石5G 將支撐信息時代再次升級通信技術迭代是推動社會發(fā)展核心因素之一?？v觀歷史，人與人之間的溝通交流方式發(fā)生 了翻天覆地的變化，從原始的書信交流到 1876 年的第一個電話打通，到 1973 年第一個大哥大打通第一個移動電話，千禧年之后半導體及

42、通信技術迅速發(fā)展，蘋果 iPhone 強勢登場，宣布世界正式進入移動互聯(lián)網(wǎng)時代。移動應用場景也從簡單的語音通話功能擴展到現(xiàn)在的在線視頻/游戲、移動支付等更多場景，可以發(fā)現(xiàn)，通信技術迭代是推動社會發(fā)展核 心因素之一。圖表1： 通信技術迭代是推動社會發(fā)展主要因素之一資料來源：Yole、華泰證券研究所5G 將創(chuàng)造更多新生態(tài)，是新時代產業(yè)的基石。相比于 4G，5G 將是移動通信技術的一次變革。如果說 2G 到 3G 實現(xiàn)了業(yè)務由通信向個人應用的跨越，那么 4G 向 5G 則將帶來更多場景的連接，5G 不僅考慮人與人，也將全面覆蓋人與物、物與物。主要是因為 5G 提供了三大應用場景，在 4G 移動寬帶的

43、基礎上增加了海量物聯(lián)網(wǎng)（eMTC）和高可靠低時延（uRLLC）的需求。正是這樣的變化，相比于 4G 的“修路”，5G 則是“造城”，將打造出更多的行業(yè)融合應用及新生態(tài)，是鑄就新時代產業(yè)的基石。圖表2： 5G 三大應用場景圖表3： 5G 將誕生更多的新生態(tài)資料來源：中國移動研究院、華泰證券研究所資料來源：中國移動研究院、華泰證券研究所 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準2019 年為 5G 元年5G 成為當前全球移動通信行業(yè)最為熱門的話題，從技術路徑的演進和政策推動的維度去看，我們認為 5G 發(fā)展的可預見性高。一方面，過去二十年從 2G 到 3G 以及從 3

44、G 到 4G， 移動通信技術的更迭遵循“十年定律”。自瑞典運營商 TeliaSonera 于 2009 年 12 月推出4G 商用網(wǎng)絡以來已經(jīng)過去 9 年時間，5G 將逐漸登上歷史舞臺。另一方面，從我國通信行業(yè)發(fā)展的歷史機遇來看，5G 有望成為我國通信產業(yè)實現(xiàn)全球引領的關鍵時點。在此背景下，政策不斷加碼，確保我國 5G 如期商用。移動通信十年定律，2019 年有望成為 5G 元年移動通信十年定律，2019 年為 5G 元年。通過總結過去 20 年移動通信技術的發(fā)展可以看到，每隔十年便有新一代的移動通信技術進入商用。2000 年 12 月，日本以招標的方式頒發(fā) 3G 牌照，并于 2001 年 1

45、0 月由 NTT DoCoMo 開通全球首個WCDMA 服務，標志 3G 技術進入商用階段。2009 年 12 月，北歐運營商 TeliaSonera 率先完成了 4G 網(wǎng)絡的建設， 為瑞典首都斯德哥爾摩、挪威首都奧斯陸提供 4G 服務，標志著 4G 網(wǎng)絡進入商用階段。從技術發(fā)展的路徑來看，5G 是移動通信技術發(fā)展的下一站。圖表4： 移動通信技術發(fā)展時間軸資料來源：NTT DoCoMo 3G 網(wǎng)絡的發(fā)展和運維、網(wǎng)易科技、C114、華泰證券研究所圖表5： 不同代際通信技術典型速率及應用場景移動通信技術典型速率主要應用場景2G上行：2.7Kbps；下行：9.6Kbps2C：語音3GCDMA2000

46、。上行：1.8Mbps;下行：3.1Mbps2C：語音+移動寬帶4GTD-LTE。上行：50Mbps；下行：100Mbps2C：語音+移動寬帶5G4G 的 20 倍左右2C：語音+移動寬帶；2B：低時延高可靠；廣覆蓋大連接資料來源：ITU、華泰證券研究所3G 啟幕移動互聯(lián)網(wǎng)，中國通信產業(yè)初登世界舞臺。從技術升級的角度上看，3G 相比于2G 在上下行傳輸速率上有了顯著的提升，并推動運營商業(yè)務由數(shù)字語音低速數(shù)據(jù)傳輸向數(shù)字話音中高速數(shù)據(jù)傳輸升級。應用類型方面，則由 2G 時期的郵件收發(fā)向在線音頻等擴展，移動互聯(lián)網(wǎng)時代大幕開啟。在 3G 時期我國通信產業(yè)鏈實現(xiàn)了從無到有的突破： TD-SCDMA 成為

47、全球 3G 三大標準之一，在芯片、儀表等環(huán)節(jié)也逐漸填補了產業(yè)空白。 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準圖表6： 3G 商用簡史資料來源：數(shù)字通信世界、ITU、工信部、華泰證券研究所4G 奠定移動互聯(lián)網(wǎng)黃金十年基礎，中國通信產業(yè)實現(xiàn)群體突破。4G 相比于 3G，實現(xiàn)了移動帶寬增強，運營商的業(yè)務從 3G 時期的數(shù)字語音及中高速數(shù)據(jù)傳輸向全 IP 語音和移動寬帶升級。與此同時，伴隨著智能終端的普及，越來越多基于移動寬帶的應用推出，移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迎來黃金十年。在 4G 時期，我國通信產業(yè)鏈逐漸從邊緣走向主流，TD-LTE 成為全球兩大 4G 標準之一，并帶動產業(yè)鏈

48、實現(xiàn)群體突破。圖表7： 4G 商用簡史資料來源：ITU、工信部、華泰證券研究所政策助力，主流運營商加速 5G 商用標準落地，全球 5G 商用進入倒計時。標準確定是 5G 商用的前提，2018 年 6 月，3GPP 正式凍結 5G 獨立組網(wǎng)標準，也宣告 5G 商用進入倒計時。全球 5G 標準制定可以分為三步走：第一步已于 17 年年底完成，其標志性事件為非獨立組網(wǎng)標準的凍結。第二步以獨立組網(wǎng)標準凍結而宣告結束。前兩步完成之后，5G 國際標準的大部分內容已經(jīng)確定，同時產業(yè)鏈的相關方可以進行 5G 商用設備的研發(fā)定型和生產。我國 5G 商用進程已完成頻譜分配，開啟預商用序幕。頻譜分配是 5G 商用進

49、程中的關鍵節(jié)點，18 年 12 月初，國內三大運營商正式獲得全國范圍 5G 中頻段試驗頻率使用許可， 其中中國移動獲 2515MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz 頻段的 5G 試驗頻率資源；中國聯(lián)通獲 3500MHz-3600MHz 共 100MHz 帶寬的 5G 試驗頻率資源。中國電信獲3400MHz-3500MHz 共 100MHz 帶寬資源。我們認為本次全國范圍內 5G 中低頻段頻譜使用許可的發(fā)放，為運營商開展 5G 系統(tǒng)組網(wǎng)試驗奠定了基礎，開啟了我國 5G 預商用序幕。圖表8： 我國 5G 頻譜分配方案資料來源：證券時報、Huawei Technology、華泰證券

50、研究所資本開支邊際向好有望驅動行業(yè)盈利改善2018 年資本開支達到 4G 周期谷底，2019 年 5G 元年資本開支邊際向好有望驅動行業(yè)盈利改善。從我國移動通信網(wǎng)絡發(fā)展進程來看，當前處于 4G 建設周期的尾聲。三大運營商資本開支總和在 2015 年達到峰值之后，于 2016 年和 2017 年連續(xù)兩年下滑。根據(jù)年初運營商規(guī)劃，預計2018 年全年資本開支總額為2911 億，同比2017 年實際完成值下滑5.6%， 為 4G 周期最低值。未來，5G 建設的啟動有望推動運營商資本開支邊際改善。圖表9： 三大運營商資本開支（單位：億元）5,0004,0003,0002,0001,0000中國移動中國

51、電信中國聯(lián)通YoY2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E30%20%10%0%-10%-20%-30% HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：Wind、華泰證券研究所行業(yè)盈利能力與運營商資本開支相關性高，我們以申萬通信為樣本，剔除中國聯(lián)通、中興通訊及大唐等權重較大的公司，統(tǒng)計了行業(yè)凈利率、ROE 和運營商資本開支的數(shù)據(jù)。整體來看，行業(yè)盈利能力的變化趨勢（ROE、凈利率）同運營商資本開支的變化趨勢一致， 同時行業(yè) ROE 的峰值位置相對于運營商資本開支的峰值位置有一定的滯

52、后性。具體來看：1）2006 年2009 年間，運營商資本開支持續(xù)增長并驅動行業(yè) ROE 提升，行業(yè) ROE 峰值相比于運營商資本開支峰值延后一年，前者在 2010 年，后者在 2009 年。2）2013 年2017 年間，運營商資本開支呈現(xiàn)上升再下降的趨勢，行業(yè) ROE 也隨之波動， 前者峰值在 2015 年達到，而行業(yè) ROE 的峰值在 2016 年達到。3）需要指出的是，在 2011 年至 2013 年間，行業(yè) ROE 和運營商資本開支的變動趨勢并不一致，其主要原因在于運營商在此期間推進全國 FTTH 建設，相關產品的毛利率低于移動網(wǎng)絡產品，并且此時產業(yè)鏈相關方相繼為 4G 投入研發(fā)，導

53、致管理費用提升。在兩者的共同影響下，行業(yè)的凈利率和 ROE 呈現(xiàn)下滑趨勢，直到 2014 年 4G 網(wǎng)絡建設的啟動，才帶動行業(yè) ROE 改善，重新回到上升通道。圖表10： 通信行業(yè)凈利率、ROE 和運營商資本開支12%10%8%6%4%2%凈利率（左軸）ROE（左軸）資本開支合計（億，右軸）5,0004,0003,0002,0001,000 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準0%020072008200920102011201220132014201520162017資料來源：Wind、華泰證券研究所圖表11： 通信行業(yè)毛利率、管理/銷售/財務費用率毛利率

54、管理費用率銷售費用率財務費用率30%25%20%15%10%5%0%20072008200920102011201220132014201520162017資料來源：Wind、華泰證券研究所從 2018 年運營商資本開支規(guī)劃來看，全年資本開支約為 2911 億，為 4G 投資周期的底部。2018 年，在資本開支下滑以及中美貿易摩擦等影響下，對于通信產業(yè)的不利影響集中兌現(xiàn)。展望 2019 年，考慮到國內 5G 試商用啟動以及中國移動低頻重耕，運營商資本開支有望改善并推動行業(yè)盈利提升。資料來源：Yole，華泰 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準5G 時代無線射

55、頻側迎來大變革無線射頻是通信設備/移動終端重要組成部分之一無線射頻主要由許多個射頻器件組成，這些射頻器件主要任務是負責將電磁波信號與二進制數(shù)字信號進行轉換，我們將這些射頻器件組成的部分統(tǒng)稱為射頻前端（RFFE）。電磁波信號即天線與天線之間傳播的無線電信號，這些信號頻率較高，需要做預處理（濾波、移頻、放大等），才能作為基帶芯片輸入端信號；反方向看，基帶芯片產生的二進制數(shù)字信號也需要進行處理才能轉化為無線電信號?？梢园l(fā)現(xiàn)，射頻前端是通信設備/移動終端重要組成部分之一，它的性能直接決定了通信質量的好壞。射頻前端介于天線部分與收發(fā)機之間。按照方向來看，分為發(fā)射通路和接收通路。其中發(fā)射通路的器件主要包括

56、功率放大器（PA）、濾波器（Filters/Duplexers）及天線開關（RF Antenna Switch ）等。接收通路的器件主要包括低噪聲放大器（ LNA ）、濾波器（Filters/Diplexers）、射頻開關（RF Switch）及天線開關（RF Antenna Switch）等。圖表12： 通信設備/移動設備射頻組成部分示意圖資料來源：華為，華泰證券研究所根據(jù)法國市場研究與戰(zhàn)略咨詢公司 Yole Development 報告顯示，到 2023 年，手機終端射頻器件全部市場規(guī)模中，濾波器占比最大將達到 66%，功放占比第二大將達到 21%，這兩者比例之和接近 90%。圖表13：

57、手機終端射頻器件市場占比情況66%54%34%21%7% 9%3% 3%2% 2%0% 1%70%60%50%40%30%20%10%0%FiltersPAsSwitchsAnt tunnersLNAsmmw FEM20172023證券研究所 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準按照設備中產品形態(tài)來看，射頻器件可分為分立器件和射頻前端模組。分立器件就是上文提到的功放、濾波器、天線開關等各個獨立器件；隨著通信技術的進步，集成化和小型化技術趨勢使得射頻前端模組得到推崇，越來越多的廠家推出射頻前端模組產品。圖表14： 射頻分立器件和射頻模組核心供應商資料來源：Yo

58、le，華泰證券研究所按照集成度，手機終端設備射頻前端模組可以分為高、中、低集成度模組。高集成度產品主要有PAMiD 和LNA Div FEM，主要用于中高端手機；中度集成產品主要有FEMiD、PAiD、 SMMB PA 及 MMMB PA 等。舉例來看，IPhone X 中采用了 Qorvo 的 PAMiD，Avago 的PAMiD，以及 Epcos 的 FEMiD。PAMiD 屬于高集成度產品，主要集成了多模多頻的 PA、RF 開關以及濾波器等，F(xiàn)EMiD 屬于中度集成產品，主要集成了開關和濾波器等。圖表15： PAM 前端模組內部組成示意圖圖表16： Iphone X 中用到的射頻前端模組

59、示意圖資料來源：Yole、華泰證券研究所資料來源：Yole、華泰證券研究所5G 需求推動無線射頻技術革新5G 時代帶寬、時延、同步等性能全面提升。ITU 為 5G 定義了三類典型應用場景：增強移動寬帶（eMBB）、海量物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務（mMTC）和超高可靠性超低時延業(yè)務（URLLC）。三大應用場景對 5G 網(wǎng)絡的性能提出了更高、更全面的要求。根據(jù)中國電信 5G 技術白皮書，未來 5G 網(wǎng)絡的移動數(shù)據(jù)流量相對于 4G 網(wǎng)絡將增長 5001000 倍，典型用戶數(shù)據(jù)速率可提升 10100 倍，峰值傳輸速率可達 10 Gbit/s 或更高，端到端時延縮短了 510 倍， 網(wǎng)絡綜合能效提升了 1000 倍。

60、HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準圖表17： 5G 時代帶寬、時延、同步等性能全面提升資料來源：中國移動、華泰證券研究所網(wǎng)絡性能和覆蓋能力的提升，推動 5G 技術大升級。如上文所述，5G 將在網(wǎng)絡帶寬、連接密度、時延、同步、成本和效率上有更高的要求，5G 網(wǎng)絡在無線側需進行技術升級。主要變化有：1）國內 5G 部署在 sub-6GHz 頻段，帶寬大幅增加；2）5G 空口需引入大規(guī)模陣列天線技術（Massive-MIMO）。圖表18： 5G 對網(wǎng)絡技術升級的要求性能需求技術升級需求無線側速率&容量提升頻率升高、多天線、更高階調制等覆蓋提升多天線、SUL/CA