電力設(shè)備新能源行業(yè)中期投資策略：政策定調(diào)景氣為錨

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250021 政策塵埃落定，聚焦景氣拐點(diǎn)5 HYPERLINK l _TOC_250020 新能源：布局時點(diǎn)，中期加速向上6 HYPERLINK l _TOC_250019 光伏：政策全面落定，裝機(jī)旺季在即6 HYPERLINK l _TOC_250018 半年回顧：政策面與基本面共振，板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢6 HYPERLINK l _TOC_250017 景氣推演：需求加速啟動在即，產(chǎn)業(yè)鏈價格樂觀向上8 HYPERLINK l _TOC_250016 投資建議：行業(yè)迎確定性旺季，布局景氣細(xì)分環(huán)節(jié)13 HYPERLINK l _TOC_250015 風(fēng)電：需求加

2、速啟動，狙擊盈利拐點(diǎn)13 HYPERLINK l _TOC_250014 半年回顧：行業(yè)復(fù)蘇逢預(yù)期波動，板塊先揚(yáng)后抑14 HYPERLINK l _TOC_250013 景氣推演：行業(yè)需求加速釋放，企業(yè)盈利漸迎拐點(diǎn)15 HYPERLINK l _TOC_250012 投資建議：狙擊盈利拐點(diǎn)，布局風(fēng)機(jī)與零部件龍頭17 HYPERLINK l _TOC_250011 新能源汽車：產(chǎn)業(yè)底部待夯實(shí)，長期拐點(diǎn)漸臨近18 HYPERLINK l _TOC_250010 半年回顧：補(bǔ)貼退坡預(yù)期下，上半年演繹搶裝18 HYPERLINK l _TOC_250009 景氣推演：年內(nèi)產(chǎn)銷不悲觀，中期趨勢更樂觀20

3、 HYPERLINK l _TOC_250008 投資建議：把握邊際改善，聚焦長期拐點(diǎn)26 HYPERLINK l _TOC_250007 電力設(shè)備：電網(wǎng)緊盯結(jié)構(gòu)變化，工控震蕩筑底，繼續(xù)推薦配置龍頭27 HYPERLINK l _TOC_250006 電網(wǎng)：投資結(jié)構(gòu)性傾斜愈發(fā)明顯，聚焦信息化環(huán)節(jié)27 HYPERLINK l _TOC_250005 半年回顧：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)提出，短期催化板塊普漲行情27 HYPERLINK l _TOC_250004 景氣推演：信息化投資將迎改善，通信網(wǎng)有望率先受益27 HYPERLINK l _TOC_250003 投資建議：從業(yè)績增長持續(xù)性出發(fā)，維持推薦國電

4、南瑞30 HYPERLINK l _TOC_250002 工控：行業(yè)拐點(diǎn)需等待，但龍頭重回絕對收益配置區(qū)間31 HYPERLINK l _TOC_250001 景氣推演：板塊仍處震蕩階段，需求拐點(diǎn)尚未明晰31 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議：市場擔(dān)憂充分釋放，白馬配置價值重現(xiàn)33圖表目錄圖 1：2019 年上半年光伏板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，相對Wind 全A 漲跌幅為 8.51%6圖 2：上半年海外需求旺盛，驅(qū)動出口組件規(guī)模持續(xù)超預(yù)期（MW）7圖 3：荷蘭、越南、西班牙等市場需求呈現(xiàn)高速增長趨勢（MW）7圖 4：上半年國內(nèi)政策尚未落地，新增裝機(jī)規(guī)模同比大幅下滑（MW）7圖 5：

5、政策發(fā)布時點(diǎn)較晚，國內(nèi)裝機(jī)規(guī)模同比有所下降（萬千瓦）7圖 6：硅料年初有所下跌，直至 4 月下旬開始逐步企穩(wěn)回升（元/kg）8圖 7：單晶硅片年初上漲后持續(xù)維持強(qiáng)勢，多晶硅片下跌后維穩(wěn)（元/片）8圖 8：單晶電池片前三月調(diào)整后持平，多晶調(diào)整后近期有所上漲（元/W）8圖 9：單晶組件價格基本平穩(wěn)，多晶組件價格有所調(diào)整（元/W）8圖 10：下半年國內(nèi)新增裝機(jī)呈現(xiàn)逐季增長趨勢，四季度需求尤盛（萬千瓦）9圖 11：近三年來德國季度裝機(jī)節(jié)奏，呈現(xiàn)逐季向上趨勢（GW）10圖 12：美國季度裝機(jī)節(jié)奏上，Q3 環(huán)比基本持平，Q4 進(jìn)入裝機(jī)旺季（MW）10圖 13：印度季度裝機(jī)節(jié)奏上，Q3-Q4 環(huán)比基本持平（

6、元/W）11圖 14：日本季度裝機(jī)節(jié)奏上，Q3-Q4 環(huán)比 Q2 均有所增長（MW）11圖 15：下半年全球裝機(jī)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)逐季上升趨勢（GW）11圖 16：下半年預(yù)計(jì)硅料新增供給有限（萬噸）12圖 17：2019 年上半年風(fēng)電板塊表現(xiàn)先揚(yáng)后抑14圖 18：2019Q1 風(fēng)機(jī)招標(biāo)量創(chuàng)單季最高招標(biāo)量歷史紀(jì)錄（GW）15圖 19：2019Q1 風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模同比呈現(xiàn)高增長趨勢（萬千瓦）15圖 20：2019 年上半年風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格持續(xù)回升（元/kWh）15圖 21：風(fēng)電上網(wǎng)電價加速退坡，刺激行業(yè)搶裝（元/kWh）16圖 22：并網(wǎng)時點(diǎn)明晰，行業(yè)加速搶裝在即16圖 23：參考 2015 年行業(yè)搶裝，6

7、月新增裝機(jī)加速（MW）16圖 24：2019Q2 為行業(yè)季節(jié)性裝機(jī)低點(diǎn)，Q3-Q4 逐季向上（萬千瓦）16圖 25：供需偏緊格局下，部分零部件企業(yè)銷售價格有所上漲（元/噸）17圖 26：生鐵、銅等原材料價格有所回調(diào)（元/噸）17圖 27：鑄件龍頭下半年新產(chǎn)能逐步投放（萬噸）17圖 28：主軸龍頭企業(yè)產(chǎn)能逐步提升（萬噸）17圖 29：典型 A 級車（考慮升級）2018 年以來各階段補(bǔ)貼變化（萬元）18圖 30：典型 A00 級車（考慮升級）2018 年以來各階段補(bǔ)貼變化（萬元）18圖 31：2019 年 1-5 月國內(nèi)新能源車產(chǎn)量保持高增長（萬輛）19圖 32：A 級 EV 乘用車渠道銷量占比提

8、升至 50%左右，引領(lǐng)乘用車增長19圖 33：2019 年以來新能源汽車板塊復(fù)盤20圖 34：2019 年以來領(lǐng)漲標(biāo)的以邊際改善邏輯為主20圖 35：2019 年 6-7 月或有產(chǎn)銷環(huán)比調(diào)整，3-4 季度有望環(huán)比持續(xù)放量（萬輛）20圖 36：2019 年 2-3 季度，自主品牌新車型將密集投放21圖 37：2019 年度電補(bǔ)貼退坡明顯，但 2020、2021 年弱化（元/KWh）24圖 38：預(yù)計(jì) 19 年降價 20%左右，20-21 年維持在 10%左右（元/KWh）24圖 39：2018 年比亞迪唐、元等車型在非限購城市成為爆款（輛）24圖 40：優(yōu)質(zhì)新能源車型在私人消費(fèi)端具有較高的接受度

9、24圖 41：海外車企電動化戰(zhàn)略持續(xù)加碼24圖 42：2019-2020 年海外車企純電動平臺首款車型將密集落地25圖 43：寧德時代、比亞迪、孚能遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)測（GWh）25圖 44：LG 化學(xué)、三星 SDI、松下、SKI 遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)測（GWh）25圖 45：國內(nèi)動力電池企業(yè)加速突破全球龍頭供應(yīng)鏈26圖 46：鋰電中游標(biāo)的加權(quán)平均漲跌幅及 PE-當(dāng)年凈利潤走勢變化26圖 47：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)標(biāo)的 3 月份迎來短期普漲27圖 48：今年以來社會用電量增速回歸合理水平28圖 49：近幾年國網(wǎng)公司盈利能力有所下滑（億元）28圖 50：調(diào)度自動化在 2009-2011 年迎來建設(shè)高峰（億元

10、）29圖 51：變電自動化在 2012 年左右招標(biāo)增速最高（套）29圖 52：智能電網(wǎng)相關(guān)標(biāo)的 2009-2013 年歸屬母公司股東凈利潤均實(shí)現(xiàn)高速增長29圖 53：國電南瑞和許繼電氣超額收益（相對于萬得全 A）30圖 54：國電南瑞和許繼電氣扣非后歸屬母公司股東凈利潤同比增速30圖 55：信產(chǎn)集團(tuán)與南瑞集團(tuán)業(yè)務(wù)情況31圖 56：國電南瑞電力自動化信息通信業(yè)務(wù) 2018 年?duì)I收高增長（億元）31圖 57：今年以來制造業(yè) PMI 在枯榮線附近波動31圖 58：今年以來空調(diào)產(chǎn)量同比增速處于較低水平（萬臺）32圖 59：今年以來汽車上牌量呈現(xiàn)同比下滑（萬輛）32圖 60：工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比大致

11、領(lǐng)先工控指數(shù) 1-2 個季度33圖 61：匯川技術(shù) PE Band34圖 62：宏發(fā)股份 PE Band34表 1：2019Q1 光伏板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，2019Q2 整體維持震蕩行情6表 2：在當(dāng)前政策指導(dǎo)下，2019 年光伏總的指標(biāo)規(guī)模在 40-50GW 左右9表 3：多晶硅環(huán)節(jié) 2019 年投產(chǎn)產(chǎn)能情況12表 4：單晶硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能情況12表 5：電池片環(huán)節(jié)產(chǎn)能情況（GW）13表 6：2019Q1 風(fēng)電板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，2019Q2 表現(xiàn)相對弱勢14表 7：2019 年新能源汽車乘用車補(bǔ)貼政策與 2018 年對比（萬元，倍）18表 8：出租網(wǎng)約、非限購私人消費(fèi)成為 2019 年 1-4 月銷量增長的

12、重要支撐（萬輛）19表 9：網(wǎng)約車出行平臺營運(yùn)車型投放規(guī)劃（不完全統(tǒng)計(jì)）20表 10：購置補(bǔ)貼之外的政策不斷出臺，支持新能源汽車發(fā)展22表 11：各地出臺的有關(guān)出租車電動化的政策支持22表 12：2019 年國內(nèi)新能源乘用車上牌量預(yù)測（萬輛）23表 13：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈價格回顧與前瞻23表 14：電網(wǎng)各環(huán)節(jié)未來景氣趨勢判斷28表 15：海外工控龍頭企業(yè) 2019Q1 在中國營收普遍同比下滑32政策塵埃落定，聚焦景氣拐點(diǎn)對于電新行業(yè)而言，政策的變化始終交織于產(chǎn)業(yè)的成長，一方面政策扶持的力度影響著行業(yè)需求及企業(yè)盈利，另一方面政策落地時點(diǎn)也造成景氣周期的變化。年初以來，電新行業(yè)各子環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)政策密集發(fā)布

13、，我們先后看到新能源車補(bǔ)貼新政，風(fēng)電光伏補(bǔ)貼、建設(shè)指標(biāo)及平價辦法，以及泛在電力網(wǎng)建設(shè)方案的出臺。復(fù)盤上半年看，產(chǎn)業(yè)政策密集發(fā)布對行業(yè)短期產(chǎn)銷和股價走勢形成重大影響，而伴隨政策塵埃落定，下半年板塊投資更加聚焦于實(shí)際景氣度的演繹。此外，就不同子板塊而言， 由于所處的政策周期以及產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長動能不同，政策影響下板塊景氣拐點(diǎn)的出現(xiàn)會有先后差異，具體來看：1、新能源發(fā)電方面，光伏方面，國內(nèi)政策發(fā)布時點(diǎn)較晚，海外需求高景氣驅(qū)動下，上半年板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢。下半年國內(nèi)政策全面落地后需求加速啟動，海外需求延續(xù)高速增長， 全球預(yù)計(jì)呈現(xiàn)逐季增長趨勢。綜合供需情況，我們對下半年價格持樂觀判斷，硅片預(yù)計(jì)最先漲價，硅料價格預(yù)

14、計(jì) Q4 有所上漲。風(fēng)電方面，補(bǔ)貼退坡節(jié)點(diǎn)清晰，疊加宏觀因素向好等，下半年進(jìn)入加速搶裝周期。同時，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格回升疊加主要原材料價格下行， 企業(yè)盈利能力預(yù)計(jì)改善，驅(qū)動板塊業(yè)績加速向上。2、新能源車方面，在 2019 年補(bǔ)貼大幅退坡且設(shè)置過渡期的背景下，上半年產(chǎn)業(yè)搶裝意愿強(qiáng)烈，伴隨過渡期結(jié)束，短期內(nèi)行業(yè)產(chǎn)銷或面臨一定的不確定性，但考慮到運(yùn)營端高景氣、部分明星車型放量以及消費(fèi)刺激政策托底，年內(nèi)行業(yè)底部有望逐步夯實(shí)，維持全年 150-160 萬輛的判斷。從中長期視角看，海外車企規(guī)劃、供應(yīng)鏈布局正在提速，海外景氣拐點(diǎn)有望臨近，同時未來幾年國內(nèi)補(bǔ)貼影響弱化，未來幾年運(yùn)營、消費(fèi)仍將驅(qū)動產(chǎn)銷增長，行業(yè)中長期

15、拐點(diǎn)漸行漸近。3、電力設(shè)備方面，板塊景氣拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，但龍頭已進(jìn)入絕對收益配置區(qū)間。具體來看，1）電網(wǎng)整體投資擴(kuò)張時期已經(jīng)結(jié)束，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)將帶動信息化投資結(jié)構(gòu)性改善，維持推薦國電南瑞，建議關(guān)注岷江水電與信產(chǎn)集團(tuán)資產(chǎn)置換事項(xiàng)；2）工控跟隨制造業(yè)景氣同向波動，自上輪宏觀回暖結(jié)束后，環(huán)節(jié)景氣處于震蕩筑底階段，預(yù)計(jì)最早下半年才能迎來拐點(diǎn)，投資層面，龍頭估值落至歷史底部區(qū)間，配置價值重新顯現(xiàn)。新能源：布局時點(diǎn)，中期加速向上光伏：政策全面落定，裝機(jī)旺季在即半年回顧：政策面與基本面共振，板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢光伏行業(yè)經(jīng)過 2018 年的跌宕起伏，2019 年拾級而上。上半年光伏板塊整體表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，主要龍頭企

16、業(yè)漲幅明顯，尤其是在一季度，在海外需求超預(yù)期驅(qū)動下，板塊明顯跑贏大盤。進(jìn)入 Q2，整體維持震蕩行情。圖 1：2019 年上半年光伏板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，相對 Wind 全 A 漲跌幅為 8.51%60%50%40%30%20%10%2-Jan-1912-Jan-1922-Jan-191-Feb-1911-Feb-1921-Feb-193-Mar-1913-Mar-1923-Mar-192-Apr-1912-Apr-1922-Apr-192-May-1912-May-1922-May-191-Jun-1911-Jun-190%-10%光伏指數(shù)（申萬）漲跌幅Wind全A漲跌幅相對漲跌幅資料來源：Wind，

17、 更新日期：2019 年 6 月 17 日表 1：2019Q1 光伏板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，2019Q2 整體維持震蕩行情光伏指數(shù)月度表現(xiàn)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010-5.05%2.89%5.95%-13.96%-8.83%-17.63%29.10%11.92%1.42%16.12%13.05%3.51%2011-5.60%22.02%1.81%-12.19%-12.54%2.08%7.46%-1.49%-21.48%-1.31%-10.69%-9.66%2012-4.03%14.16%-17.24%-4.41%-0.11%-7.89%-22.93%0.63%-2.08

18、%1.47%-16.63%15.52%20136.71%6.83%-8.79%-1.35%18.31%-8.70%8.82%9.17%13.07%1.14%5.15%-9.27%20146.78%-1.36%-2.58%-4.76%1.36%5.72%5.92%12.17%9.83%-3.50%0.01%-8.92%20158.82%5.31%39.87%12.68%14.91%-12.84%-18.68%-20.49%-5.70%20.65%10.59%-4.40%2016-27.12%-3.06%21.57%0.59%-1.27%8.22%-1.41%1.13%-6.97%1.92%0.5

19、0%-4.39%2017-1.26%3.13%-0.17%-5.69%-12.02%4.39%6.69%-0.18%13.11%2.61%-1.17%6.37%2018-4.98%-6.07%4.74%-0.22%-5.99%-20.07%-2.31%-10.93%0.67%-12.47%16.87%-2.60%上漲月數(shù)365234555663下跌月數(shù)634765444336201914.42%19.01%2.63%-1.38%0.87%-7.73%資料來源：Wind, 更新日期：2019 年 6 月 17 日具體從基本面來看，受益于歐洲、越南等新興市場等需求爆發(fā)，上半年海外光伏裝機(jī)增長明顯。

20、根據(jù)海關(guān)出口數(shù)據(jù)，1-5 月累計(jì)組件出口規(guī)模 26.2GW，同比增長 84%。其中， 印度、日本、澳大利亞等市場出口規(guī)模持續(xù)維持高位；荷蘭、越南、西班牙等呈現(xiàn)高速增長趨勢，以荷蘭為例，2019 年 1-4 月國內(nèi)累計(jì)出口荷蘭組件規(guī)模 2.9GW，同比增長1065%。6 月份組件出口預(yù)計(jì)延續(xù)高增長趨勢，絕對值有望超 4-5 月水平，預(yù)計(jì) 1-6 月國內(nèi)組件出口規(guī)模將達(dá)到 32GW 左右，考慮歐洲對我國雙反取消后，國內(nèi)組件出口占全球比重較 2018 年的 60%-70%水平上升，預(yù)計(jì)上半年海外光伏裝機(jī)規(guī)模 42GW 左右，同比大幅增長。圖 2：上半年海外需求旺盛，驅(qū)動出口組件規(guī)模持續(xù)超預(yù)期（MW）

21、圖 3：荷蘭、越南、西班牙等市場需求呈現(xiàn)高速增長趨勢（MW）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19Apr-19-40%組件出口規(guī)模1,1001,000900800700600500400300200100Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-1

22、8 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19May-190組件出口當(dāng)月值（MW）同比荷蘭越南資料來源：Solarzoom， 資料來源：Solarzoom， 國內(nèi)方面，2019-2020 年是國內(nèi)新能源由補(bǔ)貼向平價過渡的兩年，相關(guān)政策制定更為謹(jǐn)慎。經(jīng)過多輪征求意見后，電價政策、規(guī)模管理政策直到 4-5 月才陸續(xù)出臺。源于政策出臺時點(diǎn)較晚，國內(nèi)上半年需求相對較弱。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，1-4 月累計(jì)裝機(jī) 5.5GW， 同比下降 57.52%，其中 Q1 裝機(jī)規(guī)模 4.95GW，主要為去年遺留項(xiàng)

23、目；Q2 需求相對較弱，預(yù)計(jì)規(guī)模在 6-7GW，預(yù)計(jì)上半年國內(nèi)裝機(jī)規(guī)模 10-12GW 左右。圖 4：上半年國內(nèi)政策尚未落地，新增裝機(jī)規(guī)模同比大幅下滑（MW）圖 5：政策發(fā)布時點(diǎn)較晚，國內(nèi)裝機(jī)規(guī)模同比有所下降（萬千瓦）1,4001,2001,00080060040020001200%1000%800%600%400%200%0%Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 Mar-18 May-18 Jul-18 Se

24、p-18 Nov-18 Feb-19 Apr-19-200%2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000500%400%300%200%100%0%2015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1-100%國內(nèi)光伏月度并網(wǎng)量同比光伏季度裝機(jī)(萬千瓦)同比 資料來源：中電聯(lián)， 資料來源：國家能源局, 產(chǎn)業(yè)鏈價格方面，1-2 月國內(nèi)部分領(lǐng)跑者和 2018 年遺留指標(biāo)陸續(xù)并網(wǎng)，海外英式財(cái)年國家需求旺盛，帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格表現(xiàn)強(qiáng)勢，硅

25、料、硅片、電池價格均有所上漲；3 月國內(nèi)政策遲遲未出臺，海外 3 月下旬開始英式財(cái)年國家短期需求季節(jié)性波動，同時產(chǎn)能逐步釋放，導(dǎo)致 3 月價格環(huán)比有所下跌；經(jīng)過前期調(diào)整，4 月下旬開始產(chǎn)業(yè)鏈逐步企穩(wěn)， 部分環(huán)節(jié)主要包括硅料和多晶電池片價格小幅上漲。圖 6：硅料年初有所下跌，直至 4 月下旬開始逐步企穩(wěn)回升（元/kg）圖 7：單晶硅片年初上漲后持續(xù)維持強(qiáng)勢，多晶硅片下跌后維穩(wěn)（元/片14013012011010090807060504062.01.851.641.41.231.00.820.610.40.2Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul

26、-18 Aug-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19May-1900.0Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18Jan-19 Feb-19 Mar-19Apr-19多晶硅 菜花料多晶硅 致密料多晶硅片單晶硅片資料來源：Pvinfolink, 資料來源：Pvinfolink， 圖 8：單晶電池片前三月調(diào)整后持平，多晶調(diào)整后近期有所上漲（元/W圖 9：單晶組件價格基本平穩(wěn)，多晶組件價格有所調(diào)整（

27、元/W）2.01.51.00.50.03.12.92.72.52.32.11.91.7Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19May-191.5Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19May-19多晶硅電池片

28、單晶硅電池片PERC-21.5%PERC-21.5%+雙面275W多晶組件280W單晶組件300/305W單晶PERC組件310W單晶PERC組件 資料來源：Pvinfolink， 資料來源：Pvinfolink, 景氣推演：需求加速啟動在即，產(chǎn)業(yè)鏈價格樂觀向上總體來看，上半年光伏板塊在政策面和基本面共振影響下表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。下半年政策全面落地背景下，國內(nèi)裝機(jī)節(jié)奏如何？海外各地區(qū)的裝機(jī)是否能延續(xù)高增長趨勢？此外， 下半年部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能亦快速釋放，供需格局將如何演變，產(chǎn)業(yè)鏈價格走勢如何？我們對此進(jìn)行分析。需求：國內(nèi)政策落定加速啟動，海外延續(xù)高增長國內(nèi)方面，根據(jù)最新發(fā)布的關(guān)于 2019 年風(fēng)電、光伏發(fā)

29、電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知，2019 年國內(nèi)光伏補(bǔ)貼規(guī)模 30 億元，其中 7.5 億元用于戶用，對應(yīng)約 3.5-4GW；22.5 億元用于普通地面電站、分布式，采用全國競價排序的方式確認(rèn)補(bǔ)貼項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)競價度電補(bǔ)貼 0.05 元/kWh 左右，對應(yīng)可補(bǔ)貼規(guī)模約 30-40GW?？紤]平價項(xiàng)目、2018 年遺留領(lǐng)跑者、扶貧、特高壓基地等項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2019 年可裝機(jī)指標(biāo)規(guī)模超 50GW。電站類型預(yù)計(jì)指標(biāo)規(guī)模（GW）度電補(bǔ)貼水平估算（元/kWh）是否競價競價后度電補(bǔ)貼估算（元/kWh）補(bǔ)貼需求（億元）戶用光伏3.5-40.18否0.187.5普通光伏電站10-150.08-0.1是0.06-0.0

30、88-10工商業(yè)分布式15-200.08-0.1是0.05-0.0710-12光伏扶貧項(xiàng)目2-30.2否0.24-6領(lǐng)跑者等專項(xiàng)項(xiàng)5-6-是（單獨(dú)競價）0.020-2表 2：在當(dāng)前政策指導(dǎo)下，2019 年光伏總的指標(biāo)規(guī)模在 40-50GW 左右目資料來源：國家發(fā)改委，國家能源局， 考慮到政策出臺時點(diǎn)較晚，組價價格較高平價項(xiàng)目裝機(jī)相對較慢等因素，預(yù)計(jì)年內(nèi)并網(wǎng)的裝機(jī)規(guī)模小于指標(biāo)規(guī)模，具體來看：戶用項(xiàng)目：單獨(dú)進(jìn)行指標(biāo)管理，補(bǔ)貼先建先得，目前戶用項(xiàng)目已經(jīng)逐步啟動建設(shè)， 或于三季度集中建設(shè)。競價項(xiàng)目：7 月 1 日前地方上報(bào)項(xiàng)目至能源局，預(yù)計(jì) 7 月中下旬競價項(xiàng)目名單發(fā)布，8 月國內(nèi)需求開始逐步啟動。今

31、年全部的競價指標(biāo)于年底并網(wǎng)存在一定難度，預(yù)計(jì)部分項(xiàng)目延期至 2020Q1 并網(wǎng)。平價項(xiàng)目：首批光伏項(xiàng)目規(guī)模 14.78GW，其中 2019 年前預(yù)計(jì)并網(wǎng)項(xiàng)目規(guī)模為4.95GW，但源于組件價格高位，逾期并網(wǎng)暫未明確懲罰措施，企業(yè)年內(nèi)搶裝動力相對較弱，預(yù)計(jì)今年并網(wǎng)規(guī)模 2-3GW。綜上，下半年國內(nèi)市場在戶用、平價、競價等項(xiàng)目帶動下，逐步進(jìn)入確定性旺季，尤其是 4 季度景氣最佳，2 季度國內(nèi)裝機(jī)預(yù)計(jì) 6-7GW，Q3 預(yù)計(jì)與 Q2 相當(dāng)，Q4 裝機(jī)迎爆發(fā)， 裝機(jī)有望達(dá)到 15-20GW 左右。全年裝機(jī)規(guī)模在 35-40GW 左右。2020 年考慮到今年競價指標(biāo)延期及特高壓通道等大型項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)裝機(jī)

32、需求超 50GW。圖 10：下半年國內(nèi)新增裝機(jī)呈現(xiàn)逐季增長趨勢，四季度需求尤盛（萬千瓦）2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000500%400%300%200%100%0%2019Q4E-100%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2E2019Q3E國內(nèi)光伏季度裝機(jī)(萬千瓦)同比資料來源：Solarzoom， 海外方面，隨著技術(shù)成本的持續(xù)進(jìn)步與改善，光伏發(fā)電成本在全球眾多區(qū)域已經(jīng)低于傳統(tǒng)能源發(fā)電，刺激光伏裝機(jī)需求增長，下

33、半年預(yù)計(jì)海外市場裝機(jī)需求延續(xù)快速增長趨勢。具體來看：歐洲市場，大部分國家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)光伏平價發(fā)電，在此驅(qū)動下裝機(jī)加速趨勢明顯，德國即為典型，2019Q1 新增裝機(jī) 1.35GW，同比增長 112%。同時參考?xì)v史近幾年德國市場 Q3-Q4 裝機(jī)呈現(xiàn)逐步增長趨勢。此外，2020 年是 EU-20 成員國實(shí)現(xiàn)可再生能源占比約束性承諾的一年，部分國家加速搶裝趨勢明顯。荷蘭即為典型，今年以來裝機(jī)加速趨勢明顯，國內(nèi)組件出口荷蘭規(guī)模持續(xù)超預(yù)期印證此點(diǎn)，2019 年4-5 月，出口荷蘭組件規(guī)模均達(dá)到 1.02GW，同比增長高達(dá) 10 倍左右。我們預(yù)計(jì)2019Q3、Q4 歐洲市場裝機(jī)逐季向上，季度裝機(jī)規(guī)模分別在 4

34、-5GW、6-7GW 左右。美國市場，源于投資稅減免（ITC）稅率自 2020 年開始由 30%逐年下降至 2022 年的 10%左右，近兩年里預(yù)計(jì)出現(xiàn)一定搶裝現(xiàn)象，裝機(jī)需求整體旺盛，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)在 14GW 左右。季度裝機(jī)節(jié)奏上，或源于年末項(xiàng)目集中并網(wǎng)，Q4 歷來是美國裝機(jī)旺季，Q3 環(huán)比持平或略有下降。我們預(yù)計(jì) 2019Q3、Q4 美國的季度裝機(jī)規(guī)模分別在 2.5-3.0GW、5.5-6.0GW 左右。圖 11：近三年來德國季度裝機(jī)節(jié)奏，呈現(xiàn)逐季向上趨勢（GW）圖 12：美國季度裝機(jī)節(jié)奏上，Q3 環(huán)比基本持平，Q4 進(jìn)入裝機(jī)旺季（MW1.61.41.21.00.80.60.40.20.01

35、50%100%50%0%-50%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1-100%8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000250%200%150%100%50%0%-50%2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q2201

36、7Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4-100%德國季度新增裝機(jī)同比美國季度裝機(jī)量同比 資料來源：BMWi， 資料來源：FERC， 印度市場，莫迪政府規(guī)劃規(guī)劃 2022 年裝機(jī)達(dá)到 100GW，截至 2019Q1 該市場總共裝機(jī)規(guī)模在 30GW，距離目標(biāo)值差距很大，預(yù)計(jì)后期裝機(jī)維持快速增長趨勢，2019年裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)在 10-12GW 左右。雖然印度對我國光伏產(chǎn)品設(shè)置關(guān)稅保護(hù)，國內(nèi)出貨一定程度受到限制，但是需求旺盛而本土供應(yīng)不足，事實(shí)上仍將貢獻(xiàn)國內(nèi)組件需求。裝機(jī)節(jié)奏上，源于印度是英式財(cái)年國家，項(xiàng)目集中并網(wǎng)時點(diǎn)在 Q1，Q2 一般較為平淡，Q3、Q4 環(huán)比有所增加。我

37、們預(yù)計(jì) 2019Q3、Q4 印度季度裝機(jī)規(guī)模均約 2-3GW。日本市場，過去幾年裝機(jī)規(guī)模較為平穩(wěn)，裝機(jī)規(guī)模在 6GW 左右，2019 年補(bǔ)貼退坡延期或迎來搶裝，預(yù)計(jì)裝機(jī)規(guī)模在 8-9GW。季度裝機(jī)節(jié)奏上，參考?xì)v史， Q2 歷來是日本市場裝機(jī)低點(diǎn)，Q3-Q4 環(huán)比改善。2019 年 Q3 預(yù)計(jì)迎來搶裝，主要源于2018 年底政府出臺政策，對 2MW 以上的存量項(xiàng)目補(bǔ)貼下調(diào)延期至 2019 年 9 月30 日。我們預(yù)計(jì)日本市場 2019Q3、Q4 季度裝機(jī)規(guī)模分別在 3GW、2GW 左右。圖 13：印度季度裝機(jī)節(jié)奏上，Q3-Q4 環(huán)比基本持平（元/W）圖 14：日本季度裝機(jī)節(jié)奏上，Q3-Q4 環(huán)比

38、 Q2 均有所增長（MW）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002017Q12017Q32018Q12018Q3印度光伏季度裝機(jī)同比300%250%200%150%100%50%0%-50%3,0002,5002,0001,5001,00050002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3日本太陽能電池出貨量同比250%200%150%100%50%0%-50% 資料來源：Merco

39、m， 資料來源：JPEA， 其他新興市場，源于天氣及年末集中并網(wǎng)影響，下半年整體處于裝機(jī)旺季，預(yù)計(jì)新增裝機(jī)需求亦呈現(xiàn)環(huán)比增長趨勢。總體來看我們預(yù)計(jì) 2019Q3、2019Q4 海外裝機(jī)需求在 20GW、25GW 左右，全球2019Q3、2019Q4 需求分別在 30GW、40GW 左右。圖 15：下半年全球裝機(jī)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)逐季上升趨勢（GW）45100%4080%3560%302540%2020%150%105-20%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 E2019Q2 E201

40、9Q3 E2019Q4 E0-40%全球光伏季度裝機(jī)（GW）同比資料來源：Bloomberg，國家能源局， 供給：電池存階段性沖擊，其他環(huán)節(jié)增加有限首先，我們對各環(huán)節(jié)企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)情況進(jìn)行梳理：硅料環(huán)節(jié)，新投產(chǎn)產(chǎn)能大全新能源、通威股份均已滿產(chǎn)，協(xié)鑫、新特新產(chǎn)能處于爬坡及品質(zhì)提升階段。2019Q1 國內(nèi)硅料產(chǎn)量 8 萬噸左右，加上海外供給 3.25 萬噸，合計(jì)硅料供給 11.3 萬噸左右；Q2 雖新增產(chǎn)能逐步釋放，但部分國內(nèi)企業(yè)檢修，預(yù)計(jì)總硅料供給與 Q1 相當(dāng)；Q3、Q4 供給有所增加，預(yù)計(jì)在 11、12 萬噸左右，經(jīng)計(jì)算對應(yīng)滿足組件生產(chǎn)規(guī)模 29、30GW 左右。結(jié)合前文全球季度需求，以國內(nèi)企業(yè)

41、供應(yīng)全球 90%的裝機(jī)計(jì)算，Q3、Q4 國內(nèi)企業(yè)需滿足的裝機(jī)需求分別為 25GW、39GW 左右?？紤]到實(shí)際組件產(chǎn)量略高于需求，Q3 硅料環(huán)節(jié)供需基本持平，Q4 供給預(yù)計(jì)存在緊缺。表 3：多晶硅環(huán)節(jié) 2019 年投產(chǎn)產(chǎn)能情況產(chǎn)業(yè)鏈公司新產(chǎn)能區(qū)域規(guī)模（萬噸）目前狀態(tài)大全新疆1滿產(chǎn)通威多晶硅內(nèi)蒙3復(fù)產(chǎn)滿產(chǎn)，品質(zhì)不斷提升樂山3滿產(chǎn)5萬噸開工率60%左右，預(yù)計(jì)6月滿協(xié)鑫新疆6產(chǎn)，1萬噸新產(chǎn)能預(yù)計(jì)Q3投產(chǎn)新特新疆3.54月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)7月滿產(chǎn)資料來源：硅業(yè)分會， 圖 16：下半年預(yù)計(jì)硅料新增供給有限（萬噸）多晶硅季度供給量121110987652016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12

42、017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2E2019Q3E2019Q4E4資料來源：硅業(yè)分會， 硅片環(huán)節(jié)，上半年已經(jīng)呈現(xiàn)供給偏緊格局，2 月份中環(huán)、協(xié)鑫上調(diào)硅片價格，3 月隆基上調(diào)硅片價格即為印證。下半年來看，除隆基云南 5GW 硅片產(chǎn)能釋放外，僅中環(huán)、晶科及京運(yùn)通新增少量技改產(chǎn)能，硅片環(huán)節(jié)新增供給有限。表 4：單晶硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能情況產(chǎn)業(yè)鏈公司產(chǎn)能區(qū)域產(chǎn)能情況單晶硅片隆基股份寧夏、云南中環(huán)股份內(nèi)蒙、天津晶科能源 新疆、青海、樂山目前月產(chǎn)約30GW，通過技改提升及云南5GW項(xiàng)目投產(chǎn)，7-8月達(dá)到35GW目前產(chǎn)能約23GW，通過技改提升

43、，年底達(dá)到GW目前產(chǎn)能約10GW，其中單晶6GW，年底提升至15GW，單晶11GW京運(yùn)通內(nèi)蒙年內(nèi)單晶硅片產(chǎn)能逐步爬坡，預(yù)計(jì)年底達(dá)到4GW資料來源：隆基、中環(huán)等公司公告，CPIA， 電池環(huán)節(jié)，PERC 電池下半年產(chǎn)能陸續(xù)釋放，包括通威、愛旭、隆基、潤陽等 7-8 月產(chǎn)能集中釋放，短期供給或存在沖擊。表 5：電池片環(huán)節(jié)產(chǎn)能情況（GW）電池總產(chǎn)能電池企業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)能更新20182019E通威12.0020.00目前12GW已滿產(chǎn)，其余產(chǎn)能預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)愛旭4.259.25新增5GW預(yù)計(jì)6月逐步投產(chǎn)晶澳8.0010.00-天合光能6.007.00-韓華6.007.00-晶科7.0010.00新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)下半

44、年逐步投產(chǎn)阿特斯6.309.30預(yù)計(jì)年中7.8GW，年底9.3GW隆基股份4.5010.00新增5GW預(yù)計(jì)年Q3投產(chǎn)平煤隆基2.004.00新增2GW預(yù)計(jì)Q3逐步投產(chǎn)順風(fēng)（含尚德）4.504.50-東方日升4.007.00新增3GW預(yù)計(jì)6月底投產(chǎn)江西展宇5.507.00-潤陽2.005.00新增3GW于5月投產(chǎn)，另有在建產(chǎn)能5GW蘇民新能源1.803.60新增1.5GW于4月投產(chǎn)其他70.0080.00-電池產(chǎn)能合計(jì)143.85192.15-資料來源：CPIA， 綜合行業(yè)供需情況看，我們認(rèn)為下半年行業(yè)景氣先后為硅片硅料組件電池。電池環(huán)節(jié)，PERC 電池 7-8 月面臨一定供給與價格壓力，之后供

45、給釋放放緩，但需求持續(xù)向上，預(yù)計(jì)價格平穩(wěn)。硅片環(huán)節(jié)，在 PERC 產(chǎn)能釋放帶動下，硅片供需景氣持續(xù)向上，是最確定、最可能先漲價環(huán)節(jié)。硅料環(huán)節(jié)，Q3 硅料供需整體平衡，Q4 供給偏緊，預(yù)計(jì) Q3 硅料價格平穩(wěn)，Q4 具備向上動力。投資建議：行業(yè)迎確定性旺季，布局景氣細(xì)分環(huán)節(jié)下半年，全球裝機(jī)需求呈現(xiàn)逐季增長趨勢，國內(nèi)市場政策全面落地后需求逐步加速啟動， 海外市場裝機(jī)需求延續(xù)高速增長；供給端，除 PERC 外，其他環(huán)節(jié)下半年新增產(chǎn)能較少。綜合供需情況，我們對下半年價格持樂觀判斷，硅片環(huán)節(jié)預(yù)計(jì)最先漲價；硅料價格預(yù)計(jì)Q3 平穩(wěn) Q4 有所上漲；電池環(huán)節(jié)需求快增長對沖供給壓力，預(yù)計(jì)價格持平。整體行業(yè)景氣向

46、上趨勢明確，我們繼續(xù)看好光伏板塊投資機(jī)會，重點(diǎn)標(biāo)的包括隆基股份、通威股份、晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、福斯特等制造龍頭，以及陽光電源、正泰電器、林洋能源等電站標(biāo)的。風(fēng)電：需求加速啟動，狙擊盈利拐點(diǎn)半年回顧：行業(yè)復(fù)蘇逢預(yù)期波動，板塊先揚(yáng)后抑上半年風(fēng)電板塊表現(xiàn)先揚(yáng)后抑。2019Q1 企業(yè)訂單排產(chǎn)持續(xù)超預(yù)期，一季度以零部件為代表的企業(yè)業(yè)績同比快速增長；同時平價上網(wǎng)推進(jìn)、林用政策修復(fù)、風(fēng)電監(jiān)測預(yù)警改善等政策密集發(fā)布，2019Q1 風(fēng)電板塊迎來估值和業(yè)績的“戴維斯雙擊”。進(jìn)入 Q2，零部件企業(yè)業(yè)績高增長逐步兌現(xiàn)，風(fēng)機(jī)龍頭企業(yè)毛利率同比降幅較大，同時政策預(yù)期有所波動，導(dǎo)致 Q2 板塊有所調(diào)整。圖 17：2019

47、年上半年風(fēng)電板塊表現(xiàn)先揚(yáng)后抑60%50%40%30%20%10%2-Jan-1912-Jan-1922-Jan-191-Feb-1911-Feb-1921-Feb-193-Mar-1913-Mar-1923-Mar-192-Apr-1912-Apr-1922-Apr-192-May-1912-May-1922-May-191-Jun-1911-Jun-190%-10%風(fēng)電指數(shù)（申萬）漲跌幅Wind全A漲跌幅相對漲跌幅資料來源：Wind， 更新日期：2019 年 6 月 17 日表 6：2019Q1 風(fēng)電板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，2019Q2 表現(xiàn)相對弱勢風(fēng)電指數(shù)月度表現(xiàn)1月2月3月4月5月6月7月8月9月

48、10月11月12月20104.02%5.03%3.14%1.45% -1.04%-25.37%18.52%5.22%4.50%23.14%-6.43%-2.67%2011-10.56%7.73%-1.78%-12.78% -4.58%-5.58%-5.48%-13.87%-11.92%1.70%-9.50%-17.71%20123.78%10.45%-12.26%5.29% -2.92%-11.88%-11.63%-1.45%1.06%-3.57%-12.73%11.44%20137.74%5.92%-6.87%-4.14% 14.12%-19.02%4.22%7.45%15.77%3.05%

49、8.96%-1.88%201412.75%8.43%-1.87%-6.34% 4.81%1.63%-1.35%13.64%10.32%-2.92%-0.15%6.90%20158.10%5.64%24.42%7.57% 20.87%-13.60%-19.94%-13.26%-8.83%19.73%5.61%19.75%2016-32.67%-1.80%15.58%-4.69% -4.10%3.03%0.33%6.53%-2.48%0.81%11.44%-5.97%2017-4.68%5.40%-3.05%-8.95% -7.27%2.40%-2.08%4.43%2.46%3.71%1.74%7

50、.66%2018-8.62%-4.73%4.48%-7.55% -7.50%-17.03%1.31%-11.26%-0.37%-17.33%16.54%-5.43%上漲月數(shù)574333455654下跌月數(shù)425666544345201915.76%12.85%16.33%-15.86% -0.97%-5.42%資料來源：Wind， 更新日期：2019 年 6 月 17 日具體從基本面上來看，招標(biāo)量與裝機(jī)量雙增。2019Q1 國內(nèi)風(fēng)機(jī)公開招標(biāo)量為 14.9GW， 同比增長 101%，創(chuàng)單季最高招標(biāo)量歷史紀(jì)錄。根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2019Q1 國內(nèi)風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模為 4.78GW，同比增加 21.32

51、%。圖 18：2019Q1 風(fēng)機(jī)招標(biāo)量創(chuàng)單季最高招標(biāo)量歷史紀(jì)錄（GW）圖 19：2019Q1 風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模同比呈現(xiàn)高增長趨勢（萬千瓦）資料來源：金風(fēng)科技官網(wǎng)， 資料來源：國家能源局， 招標(biāo)價格方面，月度招標(biāo)價格持續(xù)回升。2018Q4 以來，龍頭主機(jī)廠帶動風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格觸底回升，今年延續(xù)向上趨勢，且中小企業(yè)報(bào)價同樣具有明顯上漲。2.0MW 級別機(jī)組2019 年 3 月投標(biāo)均價為 3410 元/千瓦，相比 2018 年 9 月份價格低點(diǎn)上漲 6.7%。圖 20：2019 年上半年風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格持續(xù)回升（元/kWh）4,0003889風(fēng)機(jī)月度招標(biāo)價格38443785 3805373937503681

52、 369535623520 3500 3485353035093447345034013437 346435063434 3418 34523330 3351 336733713437341033203316 332733443268 32503196 31963,9003,8003,7003,6003,5003,4003,3003,2003,100Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-193,00

53、02WM風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格2.5MW風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格資料來源：金風(fēng)科技官網(wǎng)， 景氣推演：行業(yè)需求加速釋放，企業(yè)盈利漸迎拐點(diǎn)政策節(jié)點(diǎn)明確+多因素向好，加速搶裝在即5 月風(fēng)電上網(wǎng)電價、建設(shè)方案等政策全面落地，一方面電價穩(wěn)步下調(diào)刺激裝機(jī)，另一方面存量項(xiàng)目建設(shè)支撐近幾年裝機(jī)，該類項(xiàng)目要求在 2020 底前并網(wǎng)方能享受補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)刺激項(xiàng)目加速建設(shè)。我們整理已公布“十二五”以來風(fēng)電項(xiàng)目梳理情況的 25 個省份數(shù)據(jù)， 全國尚在有效期的核準(zhǔn)未開工項(xiàng)目共計(jì)規(guī)模近 80GW，預(yù)計(jì)具備建設(shè)條件的項(xiàng)目規(guī)模50-60GW，該部分項(xiàng)目預(yù)計(jì)在后續(xù)的一年半時間內(nèi)加速建設(shè)，貢獻(xiàn)風(fēng)電裝機(jī)增量。此外，近期國內(nèi)融資環(huán)境優(yōu)化明顯，終端利率下行，利

54、于企業(yè)融資擴(kuò)張，華能國際加大2019 年風(fēng)電支本開支即為印證；同時，重點(diǎn)省份棄風(fēng)率持續(xù)下降，一方面各地區(qū)紅色預(yù)警限制將有望逐步取消，刺激三北市場裝機(jī)，吉林上調(diào)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃即為印證；另一方面，限電改善后運(yùn)營商盈利與現(xiàn)金流改善，投資意愿增強(qiáng)，進(jìn)一步加大下半年加速風(fēng)電裝機(jī)的確定性。固定上網(wǎng)電價競價指導(dǎo)電價圖 21：風(fēng)電上網(wǎng)電價加速退坡，刺激行業(yè)搶裝（元/kWh）圖 22：并網(wǎng)時點(diǎn)明晰，行業(yè)加速搶裝在即0.700.600.500.400.300.202009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020類資源區(qū)類資源區(qū)類資源區(qū)類資源區(qū) 資

55、料來源：國家能源局， 資料來源：國家能源局， 裝機(jī)節(jié)奏上，參考?xì)v史裝機(jī)規(guī)律，Q3 裝機(jī)環(huán)比向上，Q4 季度裝機(jī)并網(wǎng)旺季，疊加搶裝因素預(yù)計(jì) Q4 權(quán)重相對更高。參考 2014-2015 年搶裝之年，Q4 裝機(jī)占比 50%左右，我們認(rèn)為 Q3、Q4 新增裝機(jī)分別在 5-6GW、10-12GW 左右，同比增速在 20%-30%左右。圖 23：參考 2015 年行業(yè)搶裝，6 月新增裝機(jī)加速（MW）圖 24：2019Q2 為行業(yè)季節(jié)性裝機(jī)低點(diǎn)，Q3-Q4 逐季向上（萬千瓦）1,5001,2009006003000風(fēng)電月度新增裝機(jī)規(guī)模2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月

56、 11 月 12 月20102011201220132014201520162017201820192,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000風(fēng)電季度并網(wǎng)容量同比200%150%100%50%0%-50%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2E2019Q3E2019Q4E-100% 資料來源：中電聯(lián)， 資料來源：國家能源局， 價

57、格與成本共振，企業(yè)盈利漸迎拐點(diǎn)企業(yè)盈利水平波動影響上半年板塊行業(yè)的最重要因素。對于風(fēng)機(jī)企業(yè)受前期招標(biāo)價格快速下跌影響，毛利率超預(yù)期下滑；對于零部件企業(yè)，原材料下跌帶來盈利改善預(yù)期相對充分，但鋼價短期未出現(xiàn)趨勢性拐點(diǎn)。影響下半年盈利水平的關(guān)鍵仍然在于售價與原材料價格。首先，產(chǎn)品價格方方面，自 2018Q3 以來風(fēng)機(jī)價格企穩(wěn)回升，考慮 1-1.5 年的建設(shè)周期， 預(yù)計(jì) 2019Q3 開始執(zhí)行的訂單價格逐步回升。零部件產(chǎn)品，源于供給相對緊張，產(chǎn)品價格有所上漲，以鑄件產(chǎn)品為例，2019Q1 產(chǎn)品平均售價預(yù)計(jì)在 1.1 萬元/噸左右，同比上漲 1000 元/噸左右。其次，原材料價格方面，鋼價方面，中西部

58、開工或三四線開工支撐前期需求，該支撐一旦回落，全局下滑拐點(diǎn)開啟，但是東部或一二線韌性，與建筑新標(biāo)實(shí)施（提高單位用鋼量），將對沖拐點(diǎn)波動，平滑周期，下半年整體鋼價或呈現(xiàn)緩跌格局。此外，銅、玻纖等原材料價格亦預(yù)期下行，進(jìn)一步帶動企業(yè)成本下行。綜上，產(chǎn)品價格回升以及基礎(chǔ)原材料價格逐步下行，我們預(yù)計(jì) Q3 末行業(yè)有望迎來整體的趨勢性盈利能力改善拐點(diǎn)。圖 25：供需偏緊格局下，部分零部件企業(yè)銷售價格有所上漲（元/噸）圖 26：生鐵、銅等原材料價格有所回調(diào)（元/噸）11,50011,00010,50010,0009,5009,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,

59、000500060,00050,00040,00030,00020,00010,00008,500201320142015201620172018 2019Q1E日月股份鑄件產(chǎn)品價格Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19Apr-19價格:鑄造生鐵:Z18:上海長江有色市場:平均價:銅:1# 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 此外，對于零部件企業(yè)，2019 年產(chǎn)能提升明顯，鑄件龍頭企業(yè)日月股份目前鑄件產(chǎn)能30 萬噸，下半年象山 10 萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)

60、；主軸龍頭企業(yè)金雷股份，產(chǎn)能逐步爬坡。盈利能力改善趨勢下，產(chǎn)能的陸續(xù)釋放將進(jìn)一步推動企業(yè)業(yè)績加速向上。圖 27：鑄件龍頭下半年新產(chǎn)能逐步投放（萬噸）圖 28：主軸龍頭企業(yè)產(chǎn)能逐步提升（萬噸）459日月股份鑄件產(chǎn)能金雷股份主軸產(chǎn)能4083573065254203152101201120122013201420152016201720182019E-上2019E-下50020152016201720182019E-上 2019E-下資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 投資建議：狙擊盈利拐點(diǎn)，布局風(fēng)機(jī)與零部件龍頭風(fēng)電電價穩(wěn)步下調(diào)，補(bǔ)貼退坡路徑清晰，疊加宏觀因素向好等，預(yù)計(jì)下半年開始行業(yè)進(jìn)入加